CHAP 2 Partie 3

Modèle GI Hypothèses Solution centralisée Solution décentralisée Théorie quantitative Rôle de la monnaie Croissance démogra
Monnaie et Finance
Chapitre 2
Offre de monnaie et demande de monnaie
Partie 3
Mariana Rojas-Breu
Université Panthéon-Assas
L2 Economie et Gestion
Monnaie et Finance - Cours de M. Rojas Breu

Un modèle monétaire simple
• Nous allons maintenant voir comment on peut modéliser la demande

et l’offre de monnaie.
• Modèle avec des micro-fondements pour la demande de monnaie :

ici version simple
• Micro-fondements : on considère les choix des agents (au niveau

individuel).
• A partir des choix individuels et des interactions sur le marché on

arrive aux résultats d’équilibre général.
• Dans ce modèle : modélisation motif transaction

Le cours suit la présentation de
Champ, Freeman et Haslag, Modeling monetary economics,

3ème édition, Cambridge University Press, 2011
Chapitre 1

• Modele à générations imbriquées : dimension temporelle

• Introduit par Samuelson (1958)
• Wallace (1981) : modèle à générations imbriquées avec monnaie
• La monnaie facilite l’échange : elle n’est pas consommée ni utilisée

dans la fonction de production.
• Modèle de monnaie fiduciaire (modèle de base).

• Modèle avec monnaie externe uniquement (modèle de base).

• Modèle dynamique: le comportement présent peut etre affecté par

les anticipations sur les évenéments futurs (contrairement à un
modèle statique).
• Nous pouvons distinguer la demande nominale de monnaie et la

demande réelle de monnaie.
• Utile pour analyser le comportement des agents qui détiennent la

monnaie.
• Utile pour prédire la réaction des variables comme le produit, les

prix, les récettes du gouvernement et le bien-être social.


La demande de monnaie est de nature différente à la demande des biens
→ la monnaie est un moyen d’échange
Par conséquent, un modèle monétaire doit avoir
• 1. une friction dans l’échange qui empêcherait les agents d’acquerir

les biens sans utiliser la monnaie : rôle pour la monnaie
• 2. au moins quelques agents prêts à détenir la monnaie d’une

période sur l’autre : décalage entre le moment où la monnaie est
obtenue et le moment où elle est dépensée.
- soit agents à vie infinie
- soit des générations qui sont imbriquées (ce modèle)

Modèle à générations imbriquées avec monnaie
Hypothèses sur la monnaie faites dans ce modèle
• Monnaie fiduciaire
• Monnaie externe émise par le gouvernement consolidé (autorité fiscale

+ autorité monétaire/banque centrale)
• Monnaie exogène

Hypothèses
• Les agents vivent deux périodes.
• A chaque période, il y a deux générations qui coexistent
- les jeunes (ceux qui vivent leur prémière période)
- les vieux (ceux qui vivent leur seconde période).
• A chaque période t ≥ 1, Nt agents sont nés et ces agents sont donc

les jeunes. Nt−1 agents sont vieux.
• N1 sont les agents nés en période 1.

• N2, N3, etc. sont les générations futures.
• N0 sont les agents vieux à la date initiale.

Hypothèses
• Il y a un bien de consommation dans l’économie (pour simplifier).
• Ce bien n’est pas stockable.
• Chaque agent reçoit une dotation y de ce bien de consommation

lorsqu’il est né
• cela pourrait être pensé comme du travail
• Les agents ne reçoivent aucune dotation durant leur seconde période

de vie.

Hypothèses - Dotations
Période
Génération 1 2 3 4 5 6 7
Génération initiale (vieux) 0 0
1 y 0
2 y 0
Générations futures 3 y 0
4 y 0
5 y 0
… …

Hypothèses - Préférences
• Les agents obtiennent une satisfaction liée à la consommation du
bien lorsqu’ils sont jeunes et lorsqu’ils sont vieux
- c1 : consommation en 1ère période de vie
- c2 : consommation en 2ème période de vie
• Pour une quantité de c1 donnée à une période, l’utilité croît avec la

quantité de consommation à l’autre période.
• L’utilité marginale de la consommation à chaque période est

décroissante
→ les agents préfèrent lisser leur consommation (au lieu de
consommer trop à une période et trop peu à une autre).

c2
9
8
7
6 A
5
B
4
3
C
2
1
c1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Courbe d’indifférence paniers {c1, c2 : }A, B et C donnent la même

utilité. La pente de la courbe diminue à mesure que c1 augmente.
c2
l’utilité augmente lorsque

l’on s’éloigne de l’origine
A B C
U2
U1
U0 c1
Courbe d’indifférence paniers {c1, c2}

Nous indiquons
• c1,t : consommation d’un agent lorsqu’il est jeune (1ère période de

vie) en t
• c2,t+1 : consommation d’un agent lorsqu’il est vieux (2ème période

de vie) en t + 1

Exemple
U (c1,t, c2,t+1) = u (c1,t) + u (c2,t+1)
➢ U est la fonction d’utilité intertemporelle
➢ u est la fonction d’utilité à une période : u′ > 0, u′′ < 0

Problème économique
• Problème économique d’un agent : consommer un panier qui

maximise son utilité.
• Cela implique consommer en période 1 et en période 2.
• Cependant, l’agent dispose d’une dotation du bien seulement en

période 1.

Solution centralisée
• Planificateur bienveillant → référence pour évaluer la solution d’une

économie de marché : optimale ou sous-optimale.
• Le planificateur bienveillant cherche à maximiser l’utilité sociale (la

somme des utilités individuelles ou celle d’un agent représentatif).
• Le planificateur a le pouvoir de dicter les quantités consommées et

echangées par tous les agents.
• Le planificateur cherche à maximiser le bien-être social tout en

vérifiant la contrainte de faisabilité suivante (allocation atteignable)
Ntc1,t + Nt−1c2,t ≤ Nty

Cas population constante
• On a Nt = Nt+1 = Nt+2 = ... = N

• La contrainte de faisabilité devient Nc1,t + Nc2,t ≤ Ny ou bien
c1,t + c2,t ≤ y

Allocation stationnaire
• Si on considère une allocation stationnaire au cours du temps, on a

c1,t = c1,t+1 = ... = c1 et c2,t = c2,t+1 = ... = c2.
• La contrainte de faisabilité devient

c1 + c2 ≤ y

c2
y Droite de faisabilité
c1
y
Le panier {c1, c2} qui correspond au point A n’est pas atteignable

}
L’allocation optimale (ou règle d’or), définie comme c1P , cP2 , qui
maximise l’utilité sociale est donnée par le point où la droite de faisabilité
est tangente à la courbe d’indifférence la plus eloignée du point (0, 0).

c2
y E
C
D
Allocation optimale
(règle d’or)
c2
A
c1
c1 y

Economie de marché
• La solution centralisée est une hypothèse extrême sur le pouvoir et

l’information dont dispose le planificateur.
• En revanche, la solution décentralisée équivaut à la solution de

marché qui prévaut dans une économie monétaire.

Economie de marché
Equilibre concurrentiel
• Chaque agent maximise son utilité et effectue des échanges qui lui per-
mettent d’atteindre cet objectif (échanges mutuellement bénéfiques).
• Chaque agent est atomistique et donc n’a pas d’influence sur les prix.
• La demande est égale à l’offre sur tous les marchés.
→ Nous allons étudier l’équilibre d’une économie de marché, en

considérant d’abord une économie sans monnaie et ensuite une économie
avec monnaie.

Economie de marché sans monnaie
Economie de marché sans monnaie
• En l’absence de monnaie, aucun échange n’est mutuellement

bénéfique (pour un jeune, ni avec d’autres jeunes, ni avec les vieux;
il voudrait échanger avec ceux qui ne sont pas encore nés).
• Il y a un problème d’absence de double coïncidence des besoins

(Jevons, 1875) : chaque génération souhaite quelque chose de la
génération suivante mais elle ne possède pas ce que la génération
suivante désire.
• Par conséquent, le seul équilibre est l’équilibre d’autarcie.
→ Dans cette économie sans monnaie, le niveau d’utilité est faible :

chaque agent consomme y lorsqu’il est jeune et rien lorsqu’il est vieux.

Economie de marché avec monnaie
Economie de marché avec monnaie fiduciaire

• La monnaie fiduciaire est produite par le gouvernement sans coût et
ne peut être falsifiée.
• La monnaie fiduciaire est stockable d’une période sur l’autre.
• Les agents ne souhaitent pas consommer la monnaie. Par
conséquent, la monnaie a une valeur positive si et seulement si les
agents anticipent qu’ils pourront l’utiliser pour échanger : vt > 0.
• Un équilibre monétaire est un équilibre concurrentiel dans lequel la

monnaie a une valeur (prix) positive : vt > 0. Autrement dit, les
prix des biens sont finis.
• S’il y a la monnaie, les jeunes peuvent “acheter” de la monnaie en
échange des biens et les vieux peuvent acheter des biens en échange
de monnaie.

• Pour le moment : stock de monnaie M fixe

• Dans cette économie, il y a deux equilibres possibles : un équilibre

d’autarcie ou non-monetaire vt = 0 et un équilibre monétaire vt > 0.
• Equilibre d’autarcie : les agents consomment la totalité de leurs

dotations en 1ère période.
• Rôle fondamental des anticipations car la monnaie est fiduciaire (elle

n’a pas de valeur intrinsèque).
• Pour qu’il y ait un équilibre dans lequel la monnaie fiduciaire a un

prix positif, il faut un horizon temporel infini.
• Comment la demande de monnaie est-elle déterminée dans cette

économie ?

Notation
• vt = valeur d’une unité de monnaie en termes de biens
• pt = prix du bien de consommation en termes d’unités de monnaie
• vt = 1/pt : e.g., une pomme coûte 10 centimes d’euro, alors p = 0.1

et v = 10 car on peut acheter 10 pommes avec un euro.

Economie avec monnaie fiduciaire
Maximisation sous contrainte budgétaire
• Les agents maximisent leur fonction d’utilité intertemporelle.
• Ils font face à leur contrainte budgétaire.
• On suppose que les agents anticipent vt+1, vt+2, ... > 0.


1ère période - Contrainte budgétaire d’un agent :
c1,t + vtmt ≤ y (1)
où
• mt = demande nominale de monnaie = quantité de monnaie qu’un
agent obtient en échange de biens
• Sa valeur en termes de biens est vtmt.

• à gauche de l’inégalité : utilisation des biens
• à droite de l’inégalité : dotation des biens

2ème période - Contrainte budgétaire d’un agent :
c2,t+1 ≤ vt+1mt (2)
• ici la valeur de mt en termes de biens est vt+1mt.

• à gauche de l’inégalité : utilisation des biens
• à droite de l’inégalité : encaisses monétaires réelles (pouvoir d’achat

des encaisses monétaires)


• Equilibre monétaire : vt pour tout t. On reécrit (2):
c2,t+1
mt ≥ (3)
vt+1
• On utilise (3) pour remplacer mt en (1):

vt
c1,t + c2,t+1 ≤ y (4)
vt+1
• (4) est la contrainte budgétaire intertemporelle

→ Cette contrainte représente toutes les combinaisons de c1,t et c2,t+1
auxquelles un agent peut aspirer étant donné sa dotation y.


vt
c1,t + c2,t+1 ≤ y
vt+1
• En t : la demande réelle de monnaie d’un agent (jeune) est égale à
vtmt = y − c1,t.
• En t + 1 : la quantité de biens que cette encaisse monétaire permet
d’acheter est égale à y − c1,t si vt+1 = vt
• En t + 1 : la quantité de biens que cette encaisse monétaire permet

d’acheter est différente de y − c1,t si vt+1 /= vt


}
• Panier optimal pour l’agent → c∗1,t , c∗2,t+1


c2,t+1
t+1
y
t
c*2,t+1
A
c1,t
c*1,t y

Taux de rendement de la monnaie

Il est égal au ratio entre la valeur de la monnaie sur le marché en t + 1 et
sa valeur en t :
vt+1/vt

Equilibre stationnaire
Il est raisonnable de considérer que les anticipations sont les mêmes pour
toutes les générations (car mêmes préférences, mêmes dotations, même
taille de la population...).
On considère donc un équilibre stationnaire; i.e., un équilibre dans lequel
c1,t = c1,t+1 = ... = c1
et
c2,t = c2,t+1 = ... = c2

Anticipations rationnelles
Anticipations de valeurs de variables = valeurs observées (e.g., vt+1).

Marché de la monnaie
• Equilibre : Demande de monnaie = offre de monnaie
• Demande globale de monnaie = Nt (y − c1,t)
• Offre de monnaie = vtMt
• Donc à l’équilibre :
Nt (y − c1,t) = vtMt

Marché de la monnaie
Par conséquent
Nt (y − c1,t)
vt = (5)
Mt
Le ratio entre la demande réelle de monnaie et la quantité de monnaie
donne la valeur d’une unité de monnaie.
En t + 1,
Nt+1 (y − c1,t+1)
vt+1 = (6)
Mt+1


De (5) et (6),
vt+1 Nt+1 (y − c1,t+1) Nt (y − c1,t)

= /
vt Mt+1 Mt
Pour simplifier nous considérons

• solution stationnaire : c1,t = c1 et c2,t = c2.
• population constante : Nt = Nt+1 = N .
• offre de monnaie constante : Mt = Mt+1 = M .

• Nous obtenons vt+1

=1
vt
et
pt+1
=1
pt
• La contrainte budgétaire intertemporelle c1 + vt

vt+1c 2 = y devient dans
ce cas c1 + c2 = y.


Maximisation sous contrainte budgétaire. Offre de monnaie
constante
c2,t+1
c*2,t+1
A
c1,t
c*1,t y

Théorie quantitative
• Dans cette économie, la monnaie est neutre et la théorie quantitative

est vérifiée : pt est proportionnel à la quantité de monnaie
M
pt = 1/vt =
N (y − c 1)
• cf. graphique et fonction d’utilité + contrainte (4) : M n’a pas

d’effet sur y, c1, c2.
➢ Une augmentation de M (d’une fois pour toutes) n’a pas

d’effet sur les variables réelles c1 et c2 (ni sur le paramètre y).
➢ Une augmentation de M affecte seulement pt, pt+1, etc. et vt,
vt+1, etc.

Théorie quantitative
vt+1
• Cependant, le taux de rendement de la monnaie vt a un effet sur
c1 et c2.
• Le taux de rendement de la monnaie

➢ ne dépend pas de M
➢ dépend du taux de croissance de M → Mt+1/Mt.
• Donc, nous verrons plus tard que, bien qu’elle soit neutre, la
monnaie n’est pas superneutre.

Rôle de la monnaie fiduciaire
En conclusion
• Dans cette économie, la monnaie améliore le bien-être social.
• Cas population constante

➢ si Mt+1/M = 1, l’allocation de ressources d’un équilibre
monétaire est équivalente à la solution d’un planificateur
bienveillant (avec le pouvoir de dicter les quantités consommées
et échangées)
➢ une offre de monnaie constante permet de reproduire la règle
d’or : atteindre la consommation optimale

Croissance démographique
• Supposez Nt = nNt−1 où n est une constante (e.g., n = 1.1).
• Contrainte de faisabilité
Ntc1 + Nt−1c2 ≤ Nty
• On peut la réécrire comme suit

Nt N Nt
c1 + t−1 c2 ≤ y
Nt Nt Nt
1
=⇒ c1 + c2 ≤ y
n

L’allocation optimale avec croissance démographique
c2,
ny
Allocation optimale
(règle d’or)
c2
c1
c1 y

Taux de rendement de la monnaie avec n > 1
Nous avons
vt+1 Nt+1 (y − c1) Nt (y − c1)
= /
vt Mt+1 Mt
qui devient
Nt+1
vt+1 Mt+1
= Nt
vt Mt

Taux de rendement de la monnaie avec n > 1
• Avec Mt+1 = Mt, le taux de rendement de la monnaie est

vt+1 N
= t+1
vt Nt
• On peut le réécrire nN 1
vt+1 t
= =
vt Nt n
• La contrainte budgétaire intertemporelle est alors

v 1
c1 + t+1 c2 ≤ y =⇒ c1 + c2 ≤ y
vt n

La règle d’or avec croissance démographique
Nous vérifions qu’une offre de monnaie constante permet d’atteindre

l’allocation optimale.

Etude de la demande de monnaie
• A partir de ce modèle simple avec des microfondements pour la

demande de monnaie, nous allons étudier l’émission monétaire et
l’inflation.
• Nous chercherons à répondre aux questions suivantes

➢ Quelles sont les conséquences d’une augmentation de la
quantité de monnaie dans l’économie ?
➢ Quel est l’effet sur le bien-être social ?
➢ Est-ce que le gouvernement peut augmenter ses revenus en
augmentant l’émission de monnaie ?

CHAP 2 Partie 3

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Monnaie et Finance - Cours de M. Rojas Breu

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• 2. au moins quelques agents prêts à détenir la monnaie d’une

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Hypothèses sur la monnaie faites dans ce modèle

• Monnaie externe émise par le gouvernement consolidé (autorité fiscale

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• A chaque période t ≥ 1, Nt agents sont nés et ces agents sont donc

• N1 sont les agents nés en période 1.

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• Il y a un bien de consommation dans l’économie (pour simplifier).

• Ce bien n’est pas stockable.

• Chaque agent reçoit une dotation y de ce bien de consommation

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• Pour une quantité de c1 donnée à une période, l’utilité croît avec la

• L’utilité marginale de la consommation à chaque période est

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Courbe d’indifférence paniers {c1, c2 : }A, B et C donnent la même

l’utilité augmente lorsque

Courbe d’indifférence paniers {c1, c2}

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• c1,t : consommation d’un agent lorsqu’il est jeune (1ère période de

• c2,t+1 : consommation d’un agent lorsqu’il est vieux (2ème période

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U (c1,t, c2,t+1) = u (c1,t) + u (c2,t+1)

➢ U est la fonction d’utilité intertemporelle

➢ u est la fonction d’utilité à une période : u′ > 0, u′′ < 0

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• Cela implique consommer en période 1 et en période 2.

• Cependant, l’agent dispose d’une dotation du bien seulement en

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