Présente

Université Cadi Ayyad
Présente
Module : Économie Monétaire et Financière II
Filière: Economie et Gestion – Semestre: 4 – Option: Gr.3
Cours du Professeur
ZAID Mohamed
Université Cadi Ayyad

Introduction générale
1-Rappel
❑ Définition
❑ Historique : Troc –monnaie abstraie- concrète- matérielle-

marchandise – métallique- matérielle- billets de banques-pièces
monétaires- fiduciaire- scripturale- immatérielle -électronique-
(officielle-crypto-monnaie)…
1-Rappel
❑ Fonctions de la monnaie…Intermédiaire des échanges-unité de

compte, étalon de valeur- réserve de valeur.
❑ Les agrégats de la MM: M1M2M3/PL1PL2PL3

1-Rappel
❑ La VCM (T et Y): vitesse-transaction et vitesse-revenu
• (mesurer la fréquence avec laquelle une um change de main

(nbre d’opérations réalisées)au cours d’une période donnée
(l’année en général).
• Vt=T/Mi ou Vy = PIB/Mi
❑ Liquidité de l’économie: M3+ PL1+PL2+PL3

1-Rappel
❑ La création monétaire (CM) par: par Bq cles- par et pour le

trésor- par la BC
❑ La MM, multiplicateur (diviseur) de crédit et monnaie Centrale
❑ Les limites de la CM :les fuites. les circuits monétaires des Bq ne

sont pas fermés.
1-Rappel
❑ Les contreparties de la MM: avoirs extérieurs nets- Créances sur

le trésor – Crédits à l’économie.
❑ La MM et la base monétaire (monnaie centrale)
❑ Marché des capitaux: Marché monétaire (MM: CT à l’exception du

marché hypothécaire) et (MF: LT.)
2-Le problème de financement de l’économie
❑ Le problème de financement nous renvoie à l’étude du système

de financement de l’économie, càd se demander comment les
différents agents économiques se procurent l’argent dont ils ont
besoin pour financer leurs activités économiques?
❑ Répondre aux questions suivantes :
▪ Comment se fait le financement de l’économie?
▪ Quels problèmes pose-t-il ?
▪ Quelles sont les solutions possibles ?

❑ Le fonctionnement de toute économie moderne nécessite des

capitaux importants, car les différents agents économiques ont
besoin de moyens (capitaux) pour financer leurs activités
économiques.
❑ Cependant, tous les agents n'ont pas des besoins de capitaux.
• En réalité, on a d’un côté, des agents qui dégagent des

excédents et souhaitent placer ces excédents pour en tirer une
rémunération; et de l’autre des agents, qui ont un manque de
ressources, pour financer leurs activités.
❑ Tous les deux s’adressent au système financier (institutions et

mécanismes permettant à certains agents économiques, de
combler leurs déficits et à d’autres de trouver un emploi à leurs
excédents ).
❑ Le problème de financement est donc de mettre en relation les

agents à excédent et les agents à déficit.
• Ainsi, Le rôle du système financier est d’ assurer la rencontre

entre les agents à besoin de financement et les agents à capacité
de financement.
3-Deux types de financement externe:
❑ Le financement externe indirect ou intermmédié (MM).
❑ Le financement direct ou désintermédié (MF).

❑ Le financement externe indirect ou intermmédié
• On désigne par FI le mécanisme par lequel un agent économique

obtient de la monnaie en s’adressant aux institutions financières.
• Le système bancaire joue alors un rôle d’intermédiaire : on parle

d’intermédiation bancaire, c-à-d un intermédiaire, une
banque en général, s'interpose entre le créancier et le débiteur.
• les dépôts font les crédits/ les crédits font les dépôts (Les
banques créent de la monnaie parce qu’elles peuvent se
refinancer auprès de la banque centrale).
❑ Le financement direct ou désintermédié:

• Dans le FD, les agents à besoin de financement se rencontrent
directement avec les agents à capacité de financement sur le
marché financier sans passer par l’intermédiaire des
banques.
• Les agents à besoin de financement ( Entreprises et Etat)

émettent des valeurs mobilières (actions ou des obligations) sur
le marché financier, ces dernières sont acquises par les ménages
qui souhaitent placer leur épargne disponible. On parle alors de
désintermédiation financière.
❑ Plan du cours
Chapitre 1- La demande de monnaie - Neutralité ou non neutralité

monétaire : Les fondements théoriques
Chapitre 2- Équilibre IS-LM
Chapitre 3- Intermédiation et Désintermédiation financière

Chapitre1- Neutralité ou non neutralité monétaire : Les fondements théoriques
Introduction
- Questions monétaires , quels rapports avec questions économiques :

Monnaie – Prix – PIB – Équilibre globale – Chômage – Déflation –
Inflation - Intervention de l’ État – Économie réelle…
- Monnaie neutre? Neutralité de la monnaie?
- Précurseurs entre 14e et 16e siècle :
- Penseurs arabo-musulmans: IK – AL MAKHRIZI (1364-1442)(14-15es)
:
Introduction
- T. Gresham(1519-1579) :
Loi de Gresham: Mauvaise monnaie chasse la bonne
- Mercantilistes (16es): J. Bodin (1598): prix et quantité de monnaie
- I. Fisher (1911) TQM (début 20e s): MV=PT
- École de Cambridge: Pigou (effet Pigou ou encaisses réelles)
- Keynes et préférence pour la liquidité (effet Keynes vs effet Pigou)
- Friedman : école des monétaristes (contre révolution monétariste)
- ….
Introduction
•La monnaie : trois fonctions fondamentales

•La monnaie un instrument d’échange. Elle intervient dans la circulation
des marchandises. À priori, la monnaie peut apparaître comme une question
économique relativement secondaire : À côté du capital, de la productivité, des
innovations, de la formation de la main-d’œuvre qui affectent directement la
production, la monnaie devrait occuper une très petite place dans la théorie de
la croissance et de la richesse.
•Mais, en tant qu’étalon des valeurs- unité de mesure. Rôle important de
la monnaie dans l’univers économique.
•La monnaie réserve de valeurs. un élément fondamental de l’équilibre
entre l’épargne et l’investissement, et entre dans la formation des taux d’intérêt
et de la dépense.
Introduction
•La monnaie exerce, ou peut exercer, une influence majeure sur

l’activité économique (occupe une place de premier rang):
•à travers l’incidence de l’équilibre du marché de la monnaie sur les conditions
de formation des prix et de taux de l’intérêt.
•comme déterminant du niveau général des prix (étalon des valeurs) et du taux
d.intérêt (réserve de valeurs).
•Tels sont donc les enjeux de l’étude du marché de la monnaie : les
liens entre quantité de monnaie en circulation et les trois grandes variables
macro-économiques que sont le niveau général des prix, le taux d’intérêt et le
niveau d’activité.
Introduction
•3- Mais ce n’est pas un marché tout à fait comme les autres.
•D’abord parce que la monnaie est un bien public, c’est la mesure des valeurs
et l’instrument des échanges : sans monnaie, pas de marché.
•L’État joue sur le marché de la monnaie un rôle majeur.
•Tout le monde ne s’accorde pas sur cette idée. (Les libéraux - les ultras
libéraux préconisent une privatisation complète de l’offre de monnaie. Cette vue
est en général considérée comme extrême. Elle est minoritaire.)
Introduction
•La monnaie est-elle un bien privé ou collectif ? Un débat ?

•Considérer la monnaie comme un bien privé revient le plus souvent à confier
son offre au marché donc, à des institutions privées.
•Au contraire, si la monnaie est un bien collectif, cela revient à confier le
contrôle de son offre à des institutions publiques qui auront le privilège de
la gérer.
•Certains auteurs (Guerley et Shaw : Banking in a theory of finance)
vont pousser plus loin l’analyse et distinguer différents types de monnaies : La
monnaie interne (émise par le système bancaire privé à travers les crédits
qu’elle distribue) et la monnaie externe (la monnaie émise par la banque
centrale).
Introduction
•Retenir l’hypothèse que l’offre de monnaie :

•contrôlée, surveillée et régulée par l’État.
•Les banques (privées) interviennent aussi, mais la régulation d’ensemble
revient à l’État.
•L’offre est donc, pour une part essentielle, publique et déterminée par des
mobiles d’intérêt général (inflation, activité, chômage).
Introduction
•5- En revanche, la demande est exclusivement privée :

•il s’agit d’un phénomène essentiellement privé (aucune ingérence étatique
directe).
•La décision de dépenser ou de conserver la monnaie: est l’expression
condensée de la liberté économique, d’acheter et de vendre,
•Il n’y a pas d’autre marché pour lequel l’offre et la demande soient aussi
opposées quant à la perception par les agents de leur statut de bien collectif et
de bien marché privé.
Introduction
6- Autre difficulté en rapport avec les trois fonctions de la monnaie.

•La demande de monnaie (ou les motifs de sa détention) n’est pas une
demande de bien comme les autres : difficile à expliciter, mais aussi instable.
•La monnaie n’exerce pas qu’une seule fonction, elle n’a pas qu’une seule
utilité. Étalon des valeurs, réserve de valeur et intermédiaire des échanges.
•Les motifs de sa détention sont multiples et non indépendants.
Introduction
7- la monnaie comme une richesse pour la collectivité :

Dans ce contexte-là, on peut s’interroger au niveau macroéconomique : peut-
on considérer la monnaie comme une richesse pour la collectivité ?
•La monnaie comme un Actif (premier auteur à mettre en évidence cette
idée-là est Keynes en 1930 dans Le traité sur la monnaie) :
•la monnaie comme un élément du patrimoine des agents ( à côté,
d’autres actifs que sont les actifs financiers et les actifs réels).
Introduction
•Pour l’actif monétaire, la réponse apportée par les économistes est

plus contrastée : A.C. Pigou (contemporain opposant à Keynes) : la
monnaie est une richesse pour la collectivité et son analyse a donné naissance
à la notion « d’encaisse réelle » ou « effet Pigou »:La quantité de biens et
services que permet d’acheter une quantité nominale de monnaie.
Introduction
•Approche a été récupérée par la suite, par des auteurs néo-classiques

(M. Friedman).
•La demande de monnaie comme actif est le résultat d’un calcul économique,
d’un choix optimal de composition du patrimoine (les premiers fondements
micro-économiques à la demande de monnaie ou d’encaisses monétaires (par
la suite étendu à la finance) de la part des agents.
•Ce cadre est celui de la gestion optimale de patrimoine comprenant toute une
palette d’actifs dont l’actif monétaire.
I-L’approche classique de la demande de monnaie
•Schématiquement, on peut distinguer trois grandes approches théoriques de la

demande de monnaie (appelée « encaisses monétaires »), l’approche
classique puis néoclassique, l’approche keynésienne et l’approche
monétariste.
•Après avoir présenté la vision classique de la monnaie, qui a inspiré la théorie
quantitative d’I. Fisher ; nous étudierons la demande de monnaie de
l’école de Cambridge.
•L’approche la plus ancienne de la demande de monnaie est la théorie
quantitative de la monnaie.
•Cette approche a donné lieu à deux formalisations distinctes : l’équation de
Fischer et l’équation de Cambridge.
•L’équation de Fischer (1867-1947) (The Purchasing Power of Money/ Le

Pouvoir d’achat de la monnaie), New York, 1911) :
MV + M’V’ = PT ou plus simplement : MV = PT (V et V’ sont donnés)
M : monnaie métallique et billets de banque
M’ : dépôts bancaires
V : vitesse de circulation de la monnaie métallique et des billets de banque
V’ : vitesse de circulation des dépôts bancaires
P : niveau général des prix
T : volume des transactions
•L’équation de Cambridge (Marshall, Pigou) : (1/P)M=kY

M : masse monétaire
P : niveau des prix ; 1/P : pouvoir d’achat de la monnaie
K : vitesse de transformation de la monnaie en revenu
Y (ou R ou PIB) : revenu global réel
•C’est une approche qui se veut libérale (au sens éco).

•croyance aux vertus du marché grâce aux signaux (= les prix) qui permettent
le bon fonctionnement du marché.
•De manière un peu schématique:
•La TQM dit que le niveau général des prix P est influencé par la quantité de
monnaie en circulation M et toutes choses égales par ailleurs: plus la quantité
de monnaie est grande et plus le niveau général des prix va s’élever (lien de
causalité entre la quantité de monnaie sur le marché et niveau général des
prix) .
•Ses origines sont lointaines.

•Pour les uns, elles remontent au 16e siècle (au moment de l'arrivée des
métaux précieux en Europe) quand la question du rapport entre le niveau
général des prix et la masse monétaire en circulation a été placée au cœur de
la problématique économique (voir école mercantilistes).
•L’idée d’une liaison entre quantité de monnaie et prix dans le sens de la
quantité de monnaie vers les prix: les prix augmentent parce que la quantité
de monnaie augmente.
•École mercantiliste : Quelques textes marquants signalent cette origine :

Malestroit (Le paradoxe sur le fait des monnaies, 1566) ; J. Bodin ( La
réponse aux paradoxes de M. de Malestroit, 1568)…
•Cependant, A. ElMakrizi (1364-1442), l’un des grands penseurs arabo-
musulmans à l’époque médiévale, propose une première expression de la TQM
en reliant les prix à la circulation monétaire, et faisant de lui un lointain
précurseur de J. Bodin et I. Fisher.
A/ Les origines historiques de l’analyse de la demande de monnaie:

14e-15esiècle A. T. El Makrizi et J. Bodin (16e siècle )
•Les penseurs arabo-musulmans à l’époque médiévale (I.Khaldun 14es, A.
Almakrizi aux 14-15e s…) apportent une contribution à l’HPE par leurs réflexions
sur les Finances publiques, le poids de la fiscalité sur l’économie, la croissance,
la richesse, les crises, les cycles économiques, la monnaie et les prix…
•L’apport principal d’ElMakrizi concerne ses réflexions relatives aux problèmes

monétaires, à la relation monnaie prix
•Œuvres :
•Traité sur les famines/Igatat Elouma bi kachfi El Ghouma
(Assister/L’assistance à la nation en mettant en lumière en dévoilant ses
malheurs)
•et Traité sur les monnaies/Choudour eloukoud fi zikri noukoud (Les perles
des colliers en matière de monnaies).
•Annonce la future loi de T. Gresham (1519-1579) sur le

bimétallisme: la mauvaise monnaie chasse la bonne ou les effets néfastes
entrainés par l’émission des pièces en cuivre.
•Observe et note la disparition progressive de la bonne monnaie (dirhams
d’argent et dinars d’or) laissant la place à la seule mauvaise monnaie de cuivre
(foullous).
•Propose une explication qui dépasse la simple dimension monétaire: La crise
politico-économique et la mauvaise gestion des finances publiques sont les
vrais responsables de la fuite et de la disparition des métaux précieux,
remplacés par une prolifération de monnaies de cuivre.
•«On peut multiplier les citations rencontrées le long des deux essais d’El Makrizi,
indiquant qu’il a pu saisir le phénomène engendré par l’existence de deux ou
plusieurs types de monnaies en circulation sur un même marché. Se fondant sur
des considérations objectives et subjectives, les hommes s’attachent dans ces
situations à un type de monnaie et se mettent à la thésauriser. La faveur accordée
à la monnaie la plus désirée pousse par ailleurs les étrangers à exiger des
résidents de se faire payer leurs exportations par cette même monnaie. La
thésaurisation d’une part et le transfert hors des frontières d’autre part mettent fin
à la circulation de la bonne monnaie qui disparaît des transactions internes
permettant par la même à la mauvaise monnaie càd la moins désirée de s’installer
sur le marché et devenir le principal instrument d’échange »
• F. Oualalou 8 « La Pensée socio-économique d’El Makrizi » BESM n°130 Rabat 1976.
•Propose une première expression de la TQM en reliant les prix à la

circulation monétaire, faisant de lui un lointain précurseur de J. Bodin
(1529/30-1596) et Fisher.
•Son analyse va même beaucoup plus loin, puisqu’il s’intéresse également aux
effets de l’inflation : inégalités sociales et régression économique.
•Un siècle plus tard: Controverse J. Bodin avec Malestroit (1566-1568).
•En économie, J. Bodin est considéré comme le père de la TQM.
•On lui doit la formulation d’une des plus anciennes lois macroéconomiques,
connue aujourd’hui sous l’appellation de TQM.
•Controverse entre Bodin (1568) et Malestroit (1566).

•En 1566, Malestroit mène une enquête « sur le renchérissement de toutes
choses et la dépréciation des monnaies ». Il défend l’idée que la hausse des
prix n’est qu’une pure illusion (pour de Malestroit, il n’y a pas eu de hausse
effective des prix) : le contenu en métaux précieux des pièces ayant diminué ;
la monnaie s’est donc dépréciée ; mais le prix des denrées en termes de
métaux précieux n’a pas augmenté.
•En 1568, J. Bodin répond à la hausse des prix est notamment engendrée par
les flux massifs de métaux précieux entrant en Europe depuis la découverte
des mines d’argent et d’or d’Amérique du Sud.
•Un des premiers à ignorer ce qui sera appelé ultérieurement, par les
économistes, la TQM.
B/ La vision classique de la monnaie ( l’école libérale classique et

NC).
•Les classiques et néoclassiques postulent la neutralité de la monnaie.
•La thèse de la neutralité de la monnaie :
• la monnaie est un voile
• La monnaie, une variable nominale sans influence sur le niveau et la structure
des prix relatifs
• L'insensibilité des grandeurs réelles aux impulsions monétaires
•Selon les classiques:

•les prix, la production et la consommation des biens ne dépendent que des
demandes et des offres de ces biens. Il y a un équilibre sur les marchés de
chacun des biens, équilibre qui ne dépend en aucune façon du « marché de la
monnaie » dont le seul rôle est de fixer le niveau général des prix.
•La monnaie, instrument d’échange (intermédiaire des échanges), n’est
pas demandée pour elle-même, mais seulement pour ce qu’elle permet
d’acquérir.
•La monnaie n’est qu’un bien parmi les autres, celui qui est choisi comme
étalon de référence pour fixer la valeur des autres biens.
•L’absence d’interaction entre ce qui est « monétaire » et ce qui est « réel »

(activité économique de production et de consommation des biens), la neutralité
de la monnaie, illustrée par la formule « La monnaie n’est qu’un voile » :
Les agents, à CT comme à LT, font une évaluation précise du prix de la monnaie,
càd du niveau général des prix ( hypothèse d’absence « d’illusion
monétaire »).
•En d’autres termes, les classiques privilégient uniquement la fonction moyen
d’échange de la monnaie : le seul motif de détention de la monnaie est le motif
de transaction (La monnaie est exclusivement transactionnelle càd les agents
économiques ne détiennent de la monnaie que parce que celui-ci permet
d’effectuer des transactions).
•l’accumulation de la richesse n’est envisageable que sous l’angle réel et la

théorie de la valeur-travail est une théorie non monétaire.
•Cette approche en termes d’économie réelle cantonne la monnaie au rôle de
voile des échanges, n’ayant aucune importance dans le système productif.
•En définitive, bien que le marché soit présent dans leur théorie, la monnaie y
est exclue : les produits s’échangent contre les produits selon
l’économiste français J. B. Say (1803).
•La véritable richesse n’est pas constituée par la monnaie, contrairement à
ce que croyaient les mercantilistes.
•Le caractère de voile de la monnaie est établi à partir des trois postulats
suivants :
•la somme des intérêts individuels détermine l’intérêt collectif, sans besoin
d’intervention ;
•l’offre crée sa propre demande (les produits s’échangent contre les produits)
•et la quantité de monnaie en circulation détermine le niveau général des prix,
selon le mécanisme de la théorie quantitative.
• Ces postulats montrent selon Adam Smith (1776) que la monnaie
n’apparaît que pour simplifier le troc ; d’où l’impossibilité de la surproduction
(crises).
•J-B Say dans Traité d’économie politique de 1803 : la « monnaie voile »

« Semblable à l’huile qui adoucit les mouvements d’une machine compliquée,
les monnaies répandues dans tous les rouages de l’industrie humaine facilitent
des mouvements qui ne sont plus productifs dès que l’industrie cesse de les
employer », donc la monnaie est un simple voile des échanges.
•Dichotomie nette entre deux sphères : la sphère monétaire-financière et
la sphère réelle : production et utilisation des biens et services.
•Fonctionnement selon les règles de libre concurrence
•Sphère réelle : pleine emploi des forces productives et niveau de PIB serait le
niveau de plein-emploi.
•La neutralité de la monnaie fait que « la monnaie n’est qu’un voile » sur la
sphère réelle qui est la sphère la plus importante.
•La monnaie sert à faciliter les échanges, à déterminer le niveau des prix (unité
de compte) mais elle n’a aucune influence sur la sphère réelle.
•La monnaie est en quelque sorte, insignifiante mais elle est néanmoins utile
pour les transactions.
•J. S. Mill : Principes d’économie politique (1848) :

•« il n’est pas dans l’économie d’une société quelque chose de plus insignifiant
en elle-même que la monnaie si on la considère autrement que comme un
mécanisme pour faire vite et commodément ce que l’on ferait moins vite et
moins commodément s’il n’existait pas (…) l’introduction de la monnaie ne
modifie en rien l’action des lois de la valeur » (lois sont fondamentales dans la
sphère réelle).
•Selon les Néo-classiques, le rôle de la monnaie dans l’activité économique

demeure le même (neutralité). En effet, tous les marchés de biens et services,
y compris le marché du travail s’équilibrent instantanément par un ajustement
des prix relatifs.
•La monnaie n’influence pas la détermination des prix relatifs, des taux d’intérêt
réel, les quantités de biens échangées à l’équilibre et le revenu réel : elle est
neutre.
•C’est ce que souligne Irving Fisher (1911) en déclarant qu’il ne fait «
qu’apporter une restauration et une amplification de la vieille théorie
quantitative de la monnaie», à travers l’équation des échanges.
II- La demande de monnaie selon l’approche de la théorie quantitative: De l’équation

quantitative d’I. Fisher à la demande de monnaie de l’école de Cambridge
•La relation entre la monnaie et les autres variables macroéconomiques (P,

PIB…) est souvent étudiée dans un premier temps de manière simple en
utilisant l'équation quantitative de la monnaie qui a été établie par Fisher qui a
donné naissance à la Théorie Quantitative de la monnaie (TQM).
•Cette relation appelée également équation des échanges introduit un
concept important, la vitesse de circulation de la monnaie.

A/L’approche par la vitesse de circulation

•Dans les analyses par la demande de monnaie et par la vitesse de circulation,
l’objet est le même. Il s’agit d’expliquer, moyennant certaines hypothèses sur la
rationalité des comportements, l’intensité de la substitution entre la monnaie et
les autres actifs réels ou financiers et la relation entre la quantité de monnaie
en circulation et les autres variables économiques.
•Cette approche a donné lieu à deux formalisations distinctes : l’équation de
Fischer et l’équation de Cambridge.

•L’équation de Fischer (1867-1947) (The Purchasing Power of Money/ Le

Pouvoir d’achat de la monnaie), New York, 1911) :
MV + M’V’ = PT ou plus simplement : MV = PT (V et V’ sont donnés)
M : monnaie métallique et billets de banque
M’ : dépôts bancaires
V : vitesse de circulation de la monnaie métallique et des billets de banque
V’ : vitesse de circulation des dépôts bancaires
P : niveau général des prix
T : volume des transactions

•L’équation de Cambridge (Marshall, Pigou) : (1/P)M=kY

M : masse monétaire
P : niveau des prix ; 1/P : pouvoir d’achat de la monnaie
K: vitesse de transformation de la monnaie en revenu
Y (ou R ou PIB) : revenu global réel

B/ L’analyse de Fisher : - L'équation des échanges : MV = PY (L’équation

de Fischer)
1-Une approche réelle des phénomènes économiques
•I. Ficher s’inscrit dans une tradition d’économistes (D. Hume, J.B. Say, D. Ricardo,
J.S. Mil) qui prônent une approche dite réelle des phénomènes économiques.
•Selon cette tradition, il convient tout d’abord de faire abstraction de la
monnaie et d’élaborer une théorie de l’équilibre économique où les biens
s’échangent directement les uns contre les autres.
•La monnaie ne doit être prise en compte que dans un second temps : elle
intervient alors au titre d’intermédiaire des échanges et son intégration est neutre
au sens où elle ne remet pas en cause l’analyse menée dans le premier temps.

2-L’analyse de Fisher est macroéconomique :

•L’étude de la relation entre la quantité de monnaie (la masse monétaire) en
circulation dans l'économie et les autres variables macroéconomiques, comme
le PIB réel et les prix.
•Déterminer la masse monétaire (quantité de monnaie en circulation) M
nécessaire pour assurer un volume donné de transactions marchandes.
3-C’est une approche par les transactions :
•La monnaie est avant tout un intermédiaire des échanges : l’approche
privilégie les transactions, et surtout, une notion de vitesse avec laquelle
la monnaie passe de mains en mains pour assurer ce volume donné de
transactions : cette vitesse est la « vitesse de circulation de la monnaie ».

•La raison essentielle de détention de la monnaie est qu'elle permet de regeler

les transactions de biens et services.
•Plus la valeur des transactions est élevée, et plus il faudra que l'on détienne de
la monnaie pour régler ces transactions.
•Par conséquent, le montant des encaisses monétaires détenues par les
individus est proportionnel à la valeur des transactions.
•L’analyse de Fisher aboutit à un résultat sur la base d’une équation : «
l’équation des échanges », qui est un résumé de la théorie quantitative de
la monnaie (nous adopterons la notation TQM : MV = PT).

4-La signification de l'équation des échanges

•La TQM se fonde sur l'équation des échanges qui est une relation comptable
(identité, égalité comptable (qui porte sur des grandeurs réalisés et non pas
justes intentions).
•La TQM établit que la hausse des prix découle d'une émission excessive de
monnaie par rapport au niveau de la production. Cela signifie que l'émission de
monnaie est excessive par rapport à l'émission qui serait juste nécessaire pour
financer les transactions.

•D'après cette relation (MV = PT), la valeur des transactions (PT) est égale au
produit entre la quantité d'unités monétaires (M) et le nombre moyen de
paiements effectués avec chaque unité monétaire (V).
•Le membre de gauche de l'équation représente la quantité de monnaie qui a
été utilisée pour régler les transactions et le côté droit correspond à la valeur
des biens achetés avec cette monnaie.

•On désigne par M la quantité de monnaie disponible. Cette quantité est

traitée comme un stock et représente le solde net des Operations de création et
de destruction de monnaie.
•On désigne par V la vitesse de circulation de la monnaie, c'est-à-dire le
nombre de fois qu'une unité monétaire a effectuée une transaction. (elle
correspond à la valeur moyenne des transactions qu'une unité monétaire a
permis d'acheter, V = P (T/M).

•On désigne par T le volume global des transactions (quantité de

biens échanges ou PIB réel) durant la période considérée.
•On désigne par P la moyenne pondérée des prix (déflateur du PIB). On
considère une économie quelconque avec N biens et services échangés dans
cette économie, indicés : I = 1, 2,…,n.
Le prix monétaire du bien i est désigné par Pi.
Xi, la quantité de biens échangés dans cette économie pendant la période.
PT, la Valeur Globale des échanges et des Transactions au cours de la période :
PT = P1X1 + P2 X2+…+PnXn =

5-La théorie quantitative de la monnaie et ses hypothèses

•La théorie quantitative établit que toute augmentation de la quantité de
monnaie entraine une augmentation proportionnelle du niveau général des prix.
Pour obtenir ce résultat à partir de l'équation (MV = PT), l’équation des
échanges de Fisher fait intervenir les hypothèses suivantes:
•H1- La neutralité de la monnaie
•H2- La vitesse de circulation de la monnaie (V) est constante à CT.
•H3- L'offre de monnaie est exogène.

•H1- La neutralité de la monnaie : lorsque M augmente T ne varie pas.

•Fisher s’inscrit dans la perspective libérale du fonctionnement d’une
économie. Il croit donc au système des prix pour assurer l’égalité entre offre et
demande des biens et services (y compris le marché du travail). Le volume T
est parfaitement déterminé par les facteurs réels : la quantité de travail
disponible et le capital physique disponible (conditions/ avancées
technologiques). T correspond donc au plein emploi des forces productives.
•D'après l'hypothèse de neutralité de la monnaie, la masse monétaire M n'agit
pas sur les niveaux des quantités produites.

•L'explication est la suivante.

•Dans le modèle de plein emploi, la quantité produite est déterminée par les
volumes de facteurs de production utilisés et par le niveau de la technologie
mais ne dépend pas des prix et donc ne dépend pas de la quantité de monnaie.
•Par conséquent (Plus précisément), toute variation de la quantité de monnaie
ne modifiera pas la quantité offerte par les producteurs.
•Les variations de l'offre de monnaie n'ont pas d'effets réels sur l'économie et
on dit alors que la monnaie est neutre.

•H2- La vitesse de circulation de la monnaie (V) est constante à CT.

•Fisher considère que la vitesse de circulation de la monnaie (V) est une
variable exogène qui varie peu dans le temps. Elle ne dépend ni de M, ni de P.
•A court terme, on considère que c’est une grandeur stable et qui dépendrait des
habitudes de paiements des agents économiques au cours de la période.
•La vitesse de circulation de la monnaie n'est liée qu'à des facteurs qui se
modifient dans le long terme comme la préférence pour la liquidité et la facilité de
transformer des actifs non liquides en moyens de paiement (billets, pièces,
compte courant).

•H3- L'offre de monnaie est exogène.

•Selon Fisher, la quantité M, est une variable indépendante des autres : au cours
de la période, c’est une grandeur exogène parce qu’elle est contrôlée
directement ou indirectement par les autorités monétaires.
•Elle est indépendante de toutes les autres variables, notamment de T et de P. Il
est donc supposé, comme dans l'approche du multiplicateur, que les autorités
monétaires contrôlent parfaitement la quantité de monnaie en circulation dans
l'économie qui est un multiple de la monnaie centrale émisse.
•En adoptant l'approche du multiplicateur, c'est la création de monnaie
centrale décidée par l'institut d'émission qui engendre la création monétaire des
banques. Par conséquent, la masse monétaire ne dépend pas de l'activité
économique et est exogène.

•En retenant ces trois hypothèses, nous sommes maintenant en mesure

d'établir le résultat de la théorie quantitative de la monnaie. Si les autorités
monétaires décident d'augmenter la masse monétaire par une émission de
monnaie centrale, les niveaux de la production Y et de la vitesse de circulation
de la monnaie V ne varient pas puisqu'ils sont supposés indépendants de la
masse monétaire. Par conséquent, la variation des prix Δ P est proportionnelle
à la variation de la masse monétaire ΔM.

•Finalement, puisque d'après la troisième hypothèse, les autorités monétaires

maitrisent parfaitement l'offre de monnaie, le sens de causalité va donc de la
variation de la masse monétaire, soit ΔM, vers la variation des prix, soit ΔP :
ΔM  ΔP
•Il en résulte, d’après Fisher, que le niveau général des prix P est uniquement
déterminé par la quantité de monnaie en circulation M et la relation est
proportionnelle :

6- Maîtriser l’inflation, c’est maîtriser la quantité de monnaie en

circulation
• L’équation des échanges fait apparaître cette relation : P = (V/T) M
•Avec P la variable expliquée, T et V donnés d’où, une relation linéaire entre la
quantité de monnaie en circulation (M) et le niveau général des prix (P) (lien
de causalité : c’est la quantité de monnaie en circulation qui détermine le
niveau général des prix).
•Si M augmente de 10%, P augmente de 10%): si on veut maîtriser l’inflation, il
faut maîtriser la quantité de monnaie en circulation.

•L'équation quantitative de la monnaie a donc permis d'établir trois

résultats importants de la théorie classique :
•l'inflation est un phénomène monétaire,
•toute augmentation de la masse monétaire se traduit à LT par un accroissement
proportionnel des prix,
•et la monnaie n'a pas d'effets réels sur l'économie.

•Précision: la neutralité de la monnaie n'est vérifiée que si les salaires et les prix
sont supposés parfaitement flexibles (comme nous le verrons plus-bas). En
revanche, à CT, la rigidité des variables nominales, c'est-à-dire la lenteur
d'ajustement des salaires et des prix, implique que la monnaie a des effets réels
sur l'économie. Cette rigidité des variables nominales signifie que la
variation de l'offre de monnaie a une influence sur l'emploi et la production.

•Cette analyse de Fisher va être reformulée par d’autres auteurs, dit de l’école
de Cambridge comme Marshall et Pigou qui ont proposé une analyse en
terme de revenu (et non, en terme de transaction) : analyse fondée sur la
notion d’encaisse, de demande de monnaie.

C/ La demande de monnaie de l’école de Cambridge : (l’équation de

Cambridge)
•Principaux représentants de l’école NC de Cambridge : A. Marshall (1842-
1924) et A.C. Pigou (1877-1959),
•Une analyse fondée sur la notion d’encaisse, de demande de monnaie.
•Une analyse qui met l’accent sur la volonté (et non sur la nécessité) de
détenir de la monnaie
•Une analyse en terme de revenu (et non, en terme de transaction) (La
vitesse-revenu)

1-Une approche par les encaisses monétaires : approche

macroéconomique avec des fondements microéconomiques
•Point de départ: la relation la monnaie avec les principaux agrégats
macroéconomiques de l’équation des échanges de Ficher, pour établir la
fonction de demande de monnaie formulée par l'Ecole de Cambridge (Marshall
et Pigou en particulier).
•L'objectif de la formulation d'une équation de demande de monnaie est de
permettre une représentation du marché de la monnaie qui sera mis en relation
avec d'autres marchés comme le marché de l'emploi et le marché des biens et
services dans le cadre du modèle de plein emploi.

•Cette représentation macroéconomique de l'économie mettant en relation

l'ensemble des marchés permettra de mieux comprendre les mécanismes par
lesquels la monnaie est susceptible d'influencer les évolutions des variables
agrégées à MT.
•Les auteurs de l'Ecole de Cambridge mettent en avant, les comportements de
choix des agents pris individuellement, notamment en matière d’encaisses
monétaires désirées et le problème est défini en termes de quantité de
monnaie désirée par les agents économiques.
•Le passage de l’individu au global se fait par l’agrégation des comportements
des agents.

2- De la nécessité de détenir la monnaie (chez Fisher) à la volonté de

la détenir (Marshall-Pigou)
•Selon ces auteurs, les individus désirent détenir de la monnaie sous forme
d’encaisses en raison de son côté pratique pour les transactions et au sens où
elle est universellement acceptée contre des biens et des services, en échange.

•Comme pour Fisher, la fonction principale de la monnaie est d’être un

intermédiaire des échanges : plus l’individu effectue des transactions, plus il
désirera détenir de la monnaie.
•Dans cette approche, on met l’accent sur la volonté de détenir de la monnaie
plutôt que sur la nécessité de la détenir comme c’était le cas chez Fisher
(différence essentielle entre Fisher et Marshall-Pigou).
•Un individu ne peut pas détenir toute la monnaie qu’il voudrait dans la mesure
où sa richesse est limitée : les encaisses désirées sont limitées par la contrainte
de richesse

3-La non-synchronisation temporelle entre les revenus perçus et les

dépenses effectuées et la détention des actifs monétaires mais aussi
financiers et réels.
•L’individu désirera diversifier sa richesse en détenant des actifs monétaires
mais aussi financiers et réels. Comment et pourquoi ?
•La plupart du temps, les individus ont une activité de travail donc, il faut
rajouter le fait que l’agent économique perçoit des revenus et à partir de là, il
effectue des dépenses qui ont pour particularité de ne pas être synchronisées
dans le temps : il existe un décalage temporel entre les revenus perçus et
les dépenses effectuées.

•Cette non-synchronisation temporelle entre revenus et dépenses va conduire

l’individu à détenir des actifs liquides, des actifs monétaires dont le montant va
dépendre du volume des transactions qu’il projette de réaliser.
•Ce montant peut varier avec le montant de son patrimoine mais il peut aussi
varier en fonction du coût d’opportunité de la détention de monnaie,
donc, du manque à gagner qu’il aurait à détenir de la monnaie (M1 ne
rapporte rien).

Cependant, Marshall et Pigou simplifient l’analyse de deux manières :

•Ils vont négliger l’influence du coût d’opportunité de la détention de monnaie
sur la demande de monnaie et notamment, le taux d’intérêt.
•Ils postulent que le rapport entre le patrimoine d’un agent, le volume des
transactions qu’ils désirent effectuer est constant au moins à court terme.

4-Demande de monnaie : Détention d'encaisses monétaires. Une

analyse en terme de revenu (et non, en terme de transaction)
•Dans le modèle de Ficher, la raison essentielle de détention de la monnaie est
qu'elle permet de regeler les transactions de biens et services.
•Plus la valeur des transactions est élevée, et plus il faudra que l'on détienne de
la monnaie pour régler ces transactions.
•Par conséquent, le montant des encaisses monétaires détenues par les
individus est proportionnel à la valeur des transactions.

•Pigou prend pour variable-proxi (qui se rapproche le plus de Fisher) du

volume des transactions : le niveau du revenu d’un agent.
•Cette analyse est faite au niveau individuel et donc, par agrégation, ce qui est
supposé vrai au niveau individuel, l’est au niveau global, macroéconomique.

•La version de l’école de Cambridge de l'équation quantitative de la monnaie

consiste à considérer que Y représente le PIB réel, c'est à dire la somme des
valeurs ajoutées exprimées en volume au cours de l'année par l'économie, et P
est le déflateur du PIB. Par conséquent, PY est le PIB nominal.
•Dans ce cadre, V est la vitesse de circulation de la monnaie en tant que
revenu (ou vitesse-revenu de la monnaie) qui représente le nombre de fois
qu'une unité monétaire est la contrepartie de transactions ayant généré un
revenu.

•En se plaçant d'un point de vue macroéconomique, la valeur totale des

transactions exprimée en unités monétaires est égale au PIB nominal qui
correspond également au revenu nominal d'une économie.
•Cette grandeur est égale au produit entre le revenu réel (ou PIB réel), Y, et
le niveau moyen des prix, P (ou déflateur du PIB).
•Il est possible d'exprimer la demande de monnaie des agents de la façon
suivante : MD = P(Y/V) = kPY
•Avec 𝑌 : le revenu global réel
•et 𝑘 : une constante égale à l'inverse de la vitesse de circulation de la
monnaie.

•𝑘 C’est le coefficient de proportionnalité, « coefficient d’utilisation

monétaire » (qui représente la part de leur revenu, et non pas la fraction de la
valeur des transactions, que les agents désirent détenir sous forme de monnaie
au cours de la période).
• C’est un paramètre de comportement qui dépend des caractéristiques
techniques et institutionnelles des économies que l’on étudie. Il dépend des
désirs des agents, de la volonté, des préférences des agents économiques.
•Donc 𝑘 est la traduction d’une volonté des agents de détenir sous forme
monétaire une partie de leur revenu.

•À travers cette fonction de demande de monnaie, il y a une mise en

valeur de la fonction d’intermédiaire des échanges qui est privilégiée :
l’encaisse monétaire désirée est nécessaire pour réaliser les transactions et
notamment, du fait de la non-synchronisation des revenus et des dépenses.

5- L’offre de monnaie qui émane des autorités monétaires et des banques

commerciales, est considérée comme exogène dans la mesure où elle est
contrôlée directement (pièces) ou indirectement (monnaie scripturale) par
les autorités monétaires.
•L’offre de monnaie : MO= M variable exogène. Ce qui est vraie pour le
marché des biens et services doit être vrai pour l’actif, le bien monnaie donc si le
marché fonctionne bien, égalité entre offre et demande : MO = MD(condition
d’équilibre donc, ce n’est pas une égalité comptable).

•M=kPY : cette équation est l’équation de Cambridge relative à la théorie

quantitative de la monnaie : il y a une proximité formelle monnaie entre l’équation
des échanges de Fisher et celle de l’école de Cambridge :
MV= PT M= (T/V).P = (1/V).(PT)= M

•Proximité formelle mais pas proximité d’analyse car :

•L’équation de Cambridge met en avant la détention volontaire de monnaie
des agents économiques plus que son utilisation ou sa circulation et cela se
traduit par le fait qu’on utilise k plutôt que V qui est un paramètre technique.
•L’équation de Cambridge traduit un équilibre sur le marché de la monnaie
comme ça pourrait l’être pour n’importe quel autre bien.

6- Représentation graphique du marché de la monnaie

•Nous allons maintenant représenter le marché de la monnaie en traçant la
demande MD et l'offre MO de monnaie.
•La relation (MD=P.Y/V=k.P.Y) est habituellement représentée graphiquement
en portant sur l'axe horizontal (axe des abscisses) la quantité de monnaie M et
en portant sur l'axe des ordonnées l'inverse du niveau général des prix (1/P):
•MV=PY ,
•
•MD=PY/V
•1/V = k  MD = kPY
•MD/P = MD(1/P )  MD( 1/P) = kY


•L'inverse du niveau général des prix (1/P) représente le pouvoir

d'achat de la monnaie sur les biens et services vendus dans l'économie.
•La grandeur 1/P indique donc quelle quantité de biens et services l'on peut
acquérir avec une unité monétaire.
•Par exemple, si le prix d'un bien est égal à 4 um, alors le pouvoir d'achat d'une
unité monétaire, par exemple d'une um, est égal à 1/4 ce qui signifie qu'une
um achète le quart du bien.
•Plus le prix du bien sera élevé et plus le pouvoir d'achat d'une unité monétaire
sur les biens et services sera faible et donc plus on devra disposer d'encaisses
monétaires pour réaliser le volume de transactions Y.

•La courbe notée MD est tracée sur la figure ci-après : elle représente la
fonction de demande d'encaisses monétaires qui est une fonction
décroissante du pouvoir d'achat de la monnaie.
•Cette relation décroissante signifie que plus les prix sont faibles, plus le
pouvoir d'achat d'une um est grand et moins les agents devront détenir une
quantité importante de monnaie pour effectuer un volume de transactions Y.

•Cette courbe est tracée pour des niveaux donnés du revenu réel, Y, et de la
constante k = 1/V.
•Il est important de préciser que le long de cette courbe de demande,
l'encaisse monétaire réelle détenue par les agents est constante.
•Cela signifie que chaque couple de masse monétaire et de pouvoir d'achat de
la monnaie donne la même valeur réelle de l'encaisse monétaire.

•Jusqu'à présent, nous avons limité notre description du marché de la monnaie

à la demande d'encaisses monétaires.
•Maintenant introduire l'offre de monnaie pour que la description du marché
de la monnaie soit complète.
•On simplifie habituellement les aspects de l'offre de monnaie en considérant
que les autorités monétaires contrôlent parfaitement la quantité de monnaie en
circulation dans l'économie, comme le suppose le multiplicateur monétaire, et
offrent une certaine quantité de monnaie d'un montant égal à .
•Comme cette offre de monnaie est indépendante du niveau général des prix,
elle est représentée par une droite verticale.


•Rappel : Marshall et Pigou ont conscience que d’autres variables autres que
le revenu influencent la demande de monnaie :
•Le coût d’opportunité de la détention de monnaie (M1) (indicateur
représentatif : le taux d’intérêt).
•Le montant du patrimoine de l’agent qui va influencer la demande de
monnaie.

•D’autres auteurs ont repris ces deux points évoqués par Marshall et Pigou mais
ils les ont rejetés pour simplifier l’analyse :
•Pour le 1er point, ce serait J.M. Keynes dans la théorie générale de
l’emploi, de l’intérêt et de la monnaie en 1936 et dans le traité sur la
monnaie en 1930. En ce qui concerne le deuxième point, ce serait M.
Friedman.

D/ L’effet de richesse (ou effet d’encaisses réelles ou effet Pigou) :)

•L’économiste britannique Arthur Cecil Pigou a souligné l’effet de la variation
des prix sur la valeur de la richesse réelle détenue par les individus et sur leur
arbitrage entre consommation et épargne. C’est « l’effet d’encaisses réelles »
ou « effet Pigou ».

1-Contexte :
La Théorie générale de Keynes exprime un pessimisme fort. L'auteur montre en
effet comment une économie capitaliste est condamnée, en l'absence
de politique budgétaire, à un chômage durable dû à une insuffisance de
la demande effective. Les années qui suivent la publication de l'ouvrage voient la
création de l'école de la synthèse néoclassique, qui fait de la théorie de l'école
classique un cas particulier du keynésianisme.

Ces économistes de la synthèse théorisent un effet, qu'ils appellent effet

Keynes, selon lequel l'augmentation du chômage, qui fait chuter l'offre de
monnaie (car moins de salaires sont versés), aboutit à une augmentation de
l'offre de monnaie réelle, ce qui fait baisser les taux d'intérêt et donc réduit le
chômage.
•Pigou, qui s'oppose aux théories de la synthèse néoclassique naissante,
s'attaque à cet effet Keynes en mettant en évidence un mécanisme
autorégulateur lié à la monnaie.

2-L'aspect "automatique" de l'effet Pigou

•C. Pigou a mis en évidence "L'effet d'encaisses réelles" au cours d'un
débat avec Keynes sur les moyens de sortir d'une récession prolongée.
•Il s'agit en fait de l'effet sur la demande globale d'une variation du pouvoir
d'achat des actifs monétaires dont disposent les agents économiques, suite à
une variation du niveau des prix.
•Keynes ne pensait pas que la baisse des salaires nominaux soit favorable, car
elle ne peut qu'avoir un effet dépressif sur une demande déjà défaillante : les
prix étant entraînés à la baisse, comme les salaires, il n'y a pas d'effet positif
sur l'emploi.

•Pigou remarqua que le raisonnement de Keynes ne tenait pas compte de la

valorisation des sommes détenues par les agents sous forme d'encaisses
monétaires. La hausse du pouvoir d'achat de celles-ci lorsque les prix baissent
stimule la demande et constitue un facteur de reprise (elle arrête la "spirale
déflationniste" dans laquelle sont entraînés les salaires et les prix).
•L'aspect "automatique" de l'effet Pigou (il suffit d'attendre que les
salaires et les prix baissent suffisamment) explique l'importance que lui
accordent tous ceux qui s'opposent aux politiques interventionnistes
préconisées par Keynes, les monétaristes par exemple.

3-La monnaie est une richesse

•L'effet Pigou est aussi connu sous le nom d'effet d'encaisse réelle.
•Pour répondre au diagnostic pessimiste de la "théorie générale" de Keynes,
selon laquelle le capitalisme est condamné à un chômage durable à cause de
l'insuffisance de la demande globale, Pigou a suggéré une hypothèse
reposant sur l'idée que la monnaie est une richesse, et permettant de
mettre en évidence un rééquilibrage automatique de la demande globale.

•Cette hypothèse revient à admettre que les agents maintiennent

constamment le rapport entre la valeur réelle des encaisses monétaires (M/P)
et leurs demandes de biens de consommation et de biens de production (C+I).
•Dès lors, si la demande globale (C+I) est insuffisante, le niveau général des
prix aura tendance à baisser, augmentant la valeur réelle des encaisses
monétaires (car leur pouvoir augmente), alors les agents convertissent leur
monnaie excédentaire en demande de biens donc les prix remonteront à
l’équilibre, poussés par l’augmentation de la demande globale.
•Le mécanisme de cet effet Pigou repose sur l'idée que l'augmentation de
(M/P) accroît la richesse des agents, lesquels se sentant plus riches,
consomment et investissent plus.

4- Explication théorique:
•Pigou considère qu'une économie en récession suit le cheminement suivant :
une augmentation du chômage réduit l'offre de monnaie et donc provoque une
déflation.
•Or, cette déflation n'affecte pas l'épargne qui a été placée dans un compte
bancaire (1um mis à la banque lorsque le niveau des prix est de 20 continue de
valoir 1um lorsque le niveau des prix s'est effondré à 10). Ces valeurs réelles
voient ainsi leur valeur augmenter, ce qui permet un regain de pouvoir d'achat,
et donc une augmentation de la consommation et une baisse du chômage.

•Cela peut être formulé ainsi :

O > D ⇒ P− ⇒ (M/P)+ ⇒ D+ ⇒ P+, où D = C + I.
•Cette théorie se base sur le postulat que la monnaie est une richesse.
•Dès lors, si la demande globale (C+I) est insuffisante, le niveau général des prix
aura tendance à baisser, augmentant la valeur réelle des encaisses monétaires
(car leur pouvoir d'achat augmente), alors les agents convertissent
leur monnaie excédentaire en demande de biens ; donc les prix remonteront à
l’équilibre, poussés par l’augmentation de la demande globale.
•Ce mécanisme ne peut fonctionner que sur l'idée que l'augmentation de (M/P)
accroît la richesse des agents, lesquels se sentant plus riches, consomment et
investissent plus.


5- Effet d'encaisses réelles négatif :

•L'effet d'encaisses réelles fonctionne aussi de manière inverse. L'inflation, qui
est une augmentation générale du niveau des prix, réduit la valeur réelle des
encaisses monétaires (M/P). En d'autres termes, le pouvoir d'achat de la
monnaie baisse.
•Or, les agents économiques souhaitent garder le même niveau d'encaisses
réelles (ou actifs monétaires détenus). Ils accroissent par conséquent
leur épargne, réduisant la demande.
•Les prix vont donc également baisser jusqu'à l'équilibre.

•Ainsi, soit un agent épargne 100um qui lui permettent d'acheter 10 places de
cinéma. La place de cinéma vaut 10um. Supposons que les prix augmentent :
la place de cinéma passe à 11um. Pour pouvoir consommer autant
qu'auparavant (10 places de cinéma), l'agent va accroître son épargne : 110um.
Problème : si son revenu n'augmente pas, il devra diminuer sa consommation,
ou sans doute réduire ses sorties au cinéma, ou réduire d'autres dépenses.
•L'effet Pigou s'observe surtout en cas de faible inflation, au-delà d'un certain
seuil l'effet de fuite devant la monnaie devient prédominant (les agents
consomment le plus tôt possible afin de ne pas être pénalisés par l'inflation,
d'où hausse de la demande, et donc de l'inflation).
III- L’analyse keynésienne et néo-keynésienne de la demande de monnaie-

- La préférence pour la liquidité -
•C’est une analyse de la demande de monnaie, donc Keynes ne va pas rejeter

de manière catégorique la théorie quantitative de la monnaie :
•Le revenu à un rôle non négligeable en tant que variable explicative de la
demande de monnaie mais une autre variable est à prendre en considération :
c’est le taux d’intérêt qui été écarté par Fisher et les théoriciens de l’école
de Cambridge bien que ce dernier en ait conscience.

•Pour Keynes, les prix (dont salaires) sont des signaux imparfaits concernant
le fonctionnement et l’état du marché.
•Pour diverses raisons, du moins à CT, ces prix-là et notamment, le taux de
salaire sont des variables qui sont rigides.
•Si l’ajustement ne peut pas se faire par les prix, il va s’effectuer par les
quantités càd par des rationnements, notamment le marché du travail
(chômage involontaire).
•Sur les autres marchés, les choses peuvent bien se passer : on peut connaître
des situations à CT, d’équilibre mais de sous-emploi.

• On trouve cette analyse dans la théorie générale de 1936 (dans deux

chapitres : 13 et 15)
• La monnaie est, pour Keynes, un actif liquide par excellence qui permet
d’acquérir des biens et services à moindre coût et rapidement.
• La demande de monnaie est déterminée dans un cadre (que va reprendre
d’autres auteurs dont Friedman), dans le cadre d’une gestion de portefeuille
d’actifs comprenant en concurrence des actifs réel, des actifs financiers et des
actifs monétaires.
• Les actifs réels vont jouer un rôle secondaire : la concurrence va se faire
entre actifs monétaires et financiers et la variable d’arbitrage, de répartition,
sera le taux d’intérêt.

- La préférence pour la liquidité –
•Keynes chapitre 15 de la théorie générale :

•« La monnaie conservée constitue entre les mains de son détenteur, un fond
unique qu’il n’est pas obligé de séparer en compartiments étanches ; car ces
compartiments peuvent n’être pas nettement distincts même dans son esprit
(de l’agent) et une certaine somme (de monnaie) peut être conservée
principalement pour une raison et subsidiairement pour une autre. Il est donc
tout aussi légitime sinon préférable de considérer la totalité des demandes
individuelles de monnaie ».

A/ la relative sensibilité des grandeurs réelles aux impulsions

monétaires
•La crise de 1929 a mis à mal les explications libérales des mécanismes du
marché et le statut octroyé à la monnaie. Il est ainsi apparu un courant de dit «
interventionniste », sous l’impulsion des travaux de J. M. Keynes (1936),
mettant en avant la viscosité des prix.
•Avec la Nouvelle Economie Keynésienne, la démonstration de la non-
neutralité monétaire a été faite à partir des rigidités nominales.

1- La viscosité des prix ou l'influence retrouvée de la monnaie sur

l'activité
•Dans un environnement caractérisé par un chômage durable comme celui de
l’après crise économique de 1929, la possibilité d’équilibres de sous-emploi
durables était reconnue, mettant à mal les thèses Classiques et Néoclassiques
qui n’admettaient que l’existence d’au moins un équilibre de plein-emploi ; le
seul chômage durable n’étant que frictionnel.

•Face à cette situation d’incapacité des forces du marché à rétablir un

équilibre de plein-emploi, Keynes (1936) va montrer d’une part que la
demande a un rôle prépondérant sur l’offre. D’autre part, les imperfections de
marché qu’il relève le conduisent à justifier la nécessité d’une intervention
publique visant à rétablir l’équilibre de plein-emploi et en définitive, à accorder
un rôle actif à la monnaie.
•Ce faisant, il a remis en cause plusieurs des principes Classiques dont :
•le caractère de voile attribué à la monnaie dans les échanges ;
•la détermination de l’épargne hors du marché

•Pour établir l’existence d’équilibres de sous-emploi durables, Keynes

va introduire la notion de demande effective, c’est-à-dire la demande anticipée
par les entrepreneurs.
•L’absence de rationalité dans les anticipations de ceux-ci va induire une
sous-estimation ou une surestimation de cette demande, et impacter en
définitive la dynamique du marché du travail par le processus de licenciement-
embauche qui joue en arrière-plan.

•La flexibilité des salaires nominaux énoncées par les Classiques est
inopérante ici pour deux raisons :
•leur viscosité liée à la négociation des contrats et ;
• et leur impact sur la demande qui provoquerait à son tours une baisse de la
production.
•Dans l’hypothèse d’une montée du chômage, il s’en suit une perte de
débouchés et, la baisse initiale de la demande effective provoque le scepticisme
des entrepreneurs qui n’investissent plus, induisant in fine une aggravation de
la crise.
•De tout ce qui précède, il apparaît que les mécanismes du marché seuls ne
peuvent suffire à rétablir l’équilibre de plein-emploi.

•Pour sortir de cette situation sous-optimale, il est essentiel selon

Keynes (1936) de stimuler la demande, ce qui permettra de redonner
confiance aux investisseurs. Pour ce faire, l’Etat dispose de plusieurs moyens. Il
peut tout d’abord redistribuer les revenus des plus riches (qui ont une plus forte
propension à épargner) aux plus pauvres (qui eux ont une forte propension à
consommer).
•Il peut aussi stimuler la création monétaire via une baisse des taux d’intérêt,
qui encouragera les agents à emprunter pour consommer et surtout rendra
rentable des projets d'investissement dont le taux de rentabilité interne était
inférieur au taux d'intérêt monétaire.

•Enfin l’Etat peut accroître ses dépenses publiques, induisant une

augmentation de la demande globale à travers des programmes de grands
travaux.
•Pour ce faire, il pourrait recourir au déficit dans l’hypothèse de son
comblement à moyen terme par la reprise économique.
•Le financement de cette politique interventionniste s'opère soit par des
prélèvements obligatoires supplémentaires, soit par une émission de titres
publics sur les marchés des capitaux.

•L’importance accordée au taux d’intérêt monétaire et non réel ci-

dessus se lie à travers sa reformulation de la demande de monnaie.
•C’est une théorie selon laquelle, les agents économiques demande la monnaie
pour trois motifs dont :
•(i) un motif de transaction reflétant « le besoin de monnaie pour la
réalisation courante des échanges personnels et professionnels » ;
•(ii) un motif de précaution traduisant « le désir de sécurité en ce qui
concerne l’équivalent futur en argent d’une certaine proportion de ses
ressources totales »
•et ; (iii) un motif de spéculation lié au « désir de profiter d'une
connaissance meilleure quant à ce que réserve l’avenir par rapport au marché».

•Ces développements sur la monnaie ont été faits dans son œuvre
intitulé « le Traité sur la monnaie », paru en 1930. Sa nature y est définie
et ses origines historiques décrites ; ce qui lui permet de présenter une théorie
de la monnaie qui aborde à la fois les aspects statiques et dynamiques de la
question dans un premier volume.
•Dans le second volume intitulé « La Théorie de la monnaie appliquée », il
expose sa conception des politiques monétaires.

2- la non-neutralité monétaire, une conséquence des rigidités

nominales
•L’analyse keynésienne a davantage postulée l’existence des rigidités.
•Avec la contre-révolution des anticipations initiée par les monétaristes
et poursuivie par la Nouvelle Economie Classique, cette justification est
apparue nécessaire.
•Le programme de recherche de la Nouvelle Economie Keynésienne était
de ce fait tracé.

•À cet effet, les principaux auteurs se sont accordés, en réaction aux

conclusions de la Nouvelle Economie Classique, sur deux points
fondamentaux dont : (i) l’importance des imperfections des marchés dans
l’explication des fluctuations économiques ; et (ii) la non-neutralité de la
monnaie.
• Pour cela, ils ont développé les fondements microéconomiques des
rigidités et déduit l’incidence réelle de la monnaie, même en présence
d’anticipations rationnelles. Deux types de rigidités nominales ont ainsi été
postulés :
•(i) la viscosité des prix ou rigidité des prix et des salaires
•et (ii) l’asymétrie informationnelle.

•21-Non-neutralité monétaire et viscosité ou rigidités des prix et des

salaires
•Les viscosités ou rigidités des prix et des salaires sont des
comportements économiques se traduisant par un ajustement différé du niveau
général des prix. Elles traduisent le fait qu’une impulsion monétaire ne se solde
pas instantanément en augmentation du niveau général des prix.

•Les comportements microéconomiques à la source de ces rigidités se

retrouvent dans les contrats de travail, les syndicats…[Gordon (1980) ; Stiglitz
(1984, 1987) ; Mankiw (1985) ; Mankiw et Romer (1991) ; Romer (1993)].
•En effet, la rémunération de la main-d’œuvre est généralement fixée à
l’avance, en termes nominaux, pour une durée plus ou moins importante.
•Ces salaires sont négociés sur la base d’anticipations de prix formées par les
employeurs et les salariés. Par conséquent, la seule existence des contrats de
travail suffit à expliquer une certaine rigidité à court terme des salaires
nominaux.

22-Non-neutralité monétaire, avantages informationnels du secteur

public et asymétries informationnelles
•L’information n’est pas transparente sur les marchés, elle n’est presque jamais
complète et gratuite pour tous.
•Cette situation conduit les transactions sur un marché à s’opérer entre deux
individus dont l’interaction ne conduit pas à un prix d’équilibre.
•Le prix, vecteur d’information dans l’analyse classique s’avère incapable
d’informer de la rareté du bien échangé.

•Les tenants de la Nouvelle Economie Keynésienne partent de cette

hypothèse et montrent que l’asymétrie d’information est source de rigidités et
en définitive de non-neutralité : les agents sont rusés, opportunistes et
n’hésitent pas à tricher.
•Selon George Akerlof (1970), l’agent victime de l’asymétrie d’information est
face au risque de « sélection adverse » qui va le conduire à faire le choix du
mauvais postulant à l’embauche, du mauvais produit ou du mauvais crédit de
financement.

•Appliqué au marché du travail, il y a asymétrie d’information entre le

salarié qui sait ce qu’il vaut et qui gère l’intensité de son effort au travail, et
l’employeur qui ne peut évaluer entièrement son salarié ni le surveiller en
permanence.
•Pour Carl Shapiro et Joseph Stiglitz (1984), les auteurs de la théorie du
salaire d’efficience, l’employeur, du fait de l’ignorance de l’effort fourni par
l’employé cherchera à payer un salaire élevé, destiné à lui empêcher de
changer de travail.
•Par conséquent, l’équilibre sur le marché du travail sera caractérisé par un taux
de salaire supérieur à celui qui prévaudrait en l’absence d’asymétrie
d’information, ce qui provoque en conséquence, un certain «chômage
involontaire ».

•En conclusion, ce sont les relations employeurs/employés qui produisent une

rigidité à la baisse du salaire, manifestation d’un accord, d’un arrangement
mutuellement avantageux, même si cet arrangement génère des exclus.

•B/ La fonction de réserve de valeur et préférence pour la liquidité :

La fonction réserve de valeur revient à considérer la monnaie comme un
actif, comme un bien capital à mettre sur le même plan que les actifs
réels ou financiers.
•Détenir de la monnaie en tant que réserve de valeur, c’est exprimer une
préférence pour la liquidité (Keynes).
•Ce n’est pas la fonction essentielle qui définit la monnaie dans la mesure où il
peut exister, dans une économie, d’autres réserves de valeur qui sont plus
appropriés, plus adéquat que la monnaie [les actifs financier : les titres ; les
biens immobiliers ou encore, d’autres catégories (les œuvres d’art)] qui sont
aussi des réserves de valeur.

•Ces actifs permettent de conserver de la valeur, c’est-à-dire, de la richesse.

La monnaie en tant que réserve de valeur partage ce rôle avec
d’autres actifs qu’ils soient financiers ou réels (œuvres d’art).
•Dans ces conditions, la monnaie peut être considérée comme un élément
parmi d’autres dans le patrimoine des agents qui est une collection d’actifs
qui peut évoluer à la hausse comme à la baisse.
•La fonction réserve de valeur revient à considérer la monnaie comme
un actif, comme un bien capital à mettre sur le même plan que les
actifs réels ou financiers.

1-la monnaie possède un aspect dynamique (intervient dans le

temps).
•J. M. Keynes dans La théorie générale de l’emploi, de l’intérêt et de la
monnaie en 1936 : « L’importance de la monnaie découle
essentiellement du fait qu’elle constitue un lien entre le présent et
l’avenir ».

•Dans une économie monétaire, un agent peut scinder l’échange en deux

opérations différentes qui interviennent à des moments différents. Par exemple,
l’agent vend des biens contre de la monnaie et cette monnaie va servir, plus
tard, pour acheter d’autres biens.
•Autrement dit, la monnaie est un moyen d’échange qui permet de transférer
du pouvoir d’achat dans le temps. Entre les deux transactions, elle sert à
conserver un pouvoir d’achat. On dit que la monnaie est un « droit différé »
sur le bien. On constate que la monnaie possède un aspect dynamique
(intervient dans le temps).

2-l’absence de synchronisation entre les revenus et les dépenses des

agents économiques
•La monnaie, en tant que réserve de valeur, permet à l’agent éco d’effectuer
des choix intertemporels (choix séquentialisés dans le temps). Cette
monnaie est détenue sous forme d’encaisses qui servent de réserve de pouvoir
d’achat aux agents.
•Ces encaisses monétaires se justifient essentiellement par l’absence de
synchronisation entre les revenus et les dépenses des agents
économiques.

•Les agents désirent détenir des encaisses monétaires car l’avenir est
incertain.
•Face à des dépenses ou des recettes futures imprévues, les agents souhaitent
conserver aujourd’hui un certain pouvoir d’achat sous forme monétaire.
•La constitution d’encaisses monétaires en vue de conserver de façon
temporaire du pouvoir d’achat (résultat d’un choix délibéré des agents) et ces
encaisses monétaires constituent en fait une demande de monnaie de la part
de ces agents.
•On s’aperçoit donc, qu’il y a un lien direct entre la fonction réserve de valeur et
la demande d’encaisses monétaires.

•Souvent, la monnaie, dans le cadre d’une économie, dans sa forme réelle, est
représentée par les billets et les pièces ainsi que les dépôts à vue, les comptes
courants que les agents éco ont auprès du système bancaire.
•La monnaie représentée au sens strict, comparé aux autres actifs, n’est pas
forcément la meilleure réserve de valeur, dans la mesure où détenir des billets,
des pièces ou des dépôts à vue, ne rapportent pas d’intérêts comparé aux
autres placements et ceci d’autant plus, que sa valeur réelle diminue avec
l’inflation.

3-Pourquoi la monnaie est-elle détenue ? Monnaie en tant que

réserve de valeur et l’intermédiaire des échanges.
•Parce qu’elle est aussi un intermédiaire des échanges (simultanément) qui
permet de transférer du pouvoir d’achat dans le temps. Elle est détenue en tant
que moyen d’échange futur.
•La monnaie en tant que réserve de valeur, et comparativement aux
autres réserves de valeur, possède une propriété : celle d’être liquide,
qu’elle est immédiatement disponible dans les échanges et cela, sans coûts de
transformation et sans risques.
•Cette liquidité permet de s’acquitter d’une dette sans coûts et sans risques.

•Détenir de la monnaie en tant que réserve de valeur, c’est exprimer

une préférence pour la liquidité (Keynes).
•L’essence de la monnaie réside dans sa circulation d’où l’importance de la
fonction de l’intermédiaire des échanges.
•La monnaie représente un droit sur les biens, un droit qui peut s’exercer
immédiatement ou qui peut être différé. La monnaie permet d’établir une
continuité de l’échange dans l’espace mais aussi dans le temps, à travers sa
fonction de réserve de valeur.
•Ces deux fonctions sont liées : cela est dû au fait que la monnaie est un
actif liquide.

C/ Les motifs de la détention de monnaie (préférence pour la

liquidité)
•La notion d’encaisse désirée ou de celle de préférence pour la
liquidité : pour Keynes, il s’agit de la détention d’une somme de monnaie
liquide ou « encaisse » que chaque individu désire garder par devers lui (en sa
possession) sous cette forme liquide pour pouvoir faire face à un certain
nombre de besoins…
•Keynes retient 3 principaux motifs : - Transaction - Précaution -
Spéculation

•Précision : La demande de monnaie pour les transactions (courantes ou

imprévues) est fonction essentiellement du revenu courant des agents
économiques.
•Keynes élargit cette notion en distinguant les encaisses de
transactions (liées à la structure du système financier, aux dépenses
courantes, à la fréquence, la régularité des recettes et leur coordination avec
les paiements à effectuer) et les encaisses de précaution (liées au besoin de
disposer d’encaisses de transactions supplémentaires pour faire face à des
dépenses imprévues).

1-Le motif de transaction ( courantes ou imprévues)

•Pour effectuer des transactions courantes (biens et services), les agents
économiques ont besoin de constituer une encaisse monétaire : Keynes
subdivise le motif de transaction en deux sous motifs :
•un motif de revenu
•et un motif professionnel.

•Le motif de revenu concerne d’avantage les ménages :

•« Il correspond au désir de combler l’intervalle de temps entre
l’encaissement et le décaissement du revenu, ce motif intervient avec
une force qui dépend du montant de revenu et de la longueur de cet
intervalle ».
•On retrouve cela chez Pigou et Marshall : non synchronisation dans le temps
entre revenu et dépenses qui conduit les agents à détenir une encaisse
monétaire pour effectuer des échanges. Plus le montant du revenu est élevé et
plus l’encaisse monétaire sera importante ceteris paribus.

•Le motif professionnel concerne d’avantage les entreprises (même idée).

•« Ce motif exprime le souhait de combler l’intervalle entre l’époque
où on assume des frais professionnels et celle où on encaisse le
produit de la vente.»
•Pour les entreprises, le déterminant principal est le niveau de la production
courante ; au niveau global – macro, c’est le niveau du PIB pour l’ensemble des
entreprises ou le revenu global. Globalement, la demande de monnaie pour
motif de transaction dépend du revenu courant et ce revenu courant est un
revenu de sous-emploi.
•C’est la non-synchronisation entre les recettes et les dépenses des agents
économiques qui justifie que ces derniers désirent détenir une encaisse
monétaire.

2-Le motif de précaution (courante ou imprévue)

•Chez Keynes, un élément fondamental de sa théorie est la présence
d’incertitudes concernant l’avenir et notamment, l’incertitude qui concerne un
agent particulier : les entreprises et les ménages.

•Le motif de précaution est lié à l’incertitude caractérisant certains aspects de la

vie économique des agents et la demande de monnaie pour ce motif-là doit
s’interpréter, selon Keynes, comme « le souci de parer aux éventualités
d’une dépense soudaine ; l’espoir de profiter d’occasions non prévues
d’achat avantageux et enfin, le désir de garder un avoir de valeur
nominale immuable [conservant la valeur] pour faire face à une
obligation future stipulée en monnaie. »
•La demande de monnaie pour motif de précaution va dépendre de la valeur
des demandes futures imprévues ou de dépenses futures imprévues (dépenses
soudaines).

•Comment évaluer ces dépenses futures imprévues ?

•Le bon indicateur est le revenu courant pour Keynes (variable proxi) :
corrélation positive entre revenu courant et dépenses monétaires futures
imprévues. Plus le montant des dépenses futures imprévues est élevé (toutes
choses égales par ailleurs) et plus l’encaisse monétaire pour motif de
précaution doit être élevée. Plus le revenu courant est élevé, plus la demande
de monnaie pour motif de précaution est grande (ceteris paribus).
•À ce stade, Keynes s’interroge : grader de la monnaie, de la richesse…
pourquoi les agents, détiendraient-ils de la monnaie pour faire face à des
dépenses imprévues et non pas des actifs financiers notamment des obligations
qui rapportent l’intérêt ?

•Par définition, ces actifs financiers ne sont pas parfaitement liquides.

•La raison qui fait que les agents détiennent de la monnaie plutôt que des titres
c’est que détenir des titres en précaution de dépenses imprévues comporte des
risques puisque pour effectuer une transaction future, il faudra vendre les titres
détenus et le risque est la perte de capital au moment de la revente du titre sur
le marché des titres : c’est le risque que le cours du titre baisse dans le futur.
•Ce risque de perte en capital est lié à l’incertitude concernant l’évolution future
du taux d’intérêt.
•Il existe une relation entre le prix (= le cours d’un titre) et le taux d’intérêt.
Cette relation est une relation inverse : plus le taux d’intérêt est faible et plus le
cours du titre sera élevé (et inversement).

•Dans le chapitre 13 de la théorie générale, Keynes fait dépendre la

demande de monnaie pour motif de précaution de ces deux variables. Il va
évoluer dans le même ouvrage et dans le chapitre 15, il dit que le rôle du taux
d’intérêt sur la demande de monnaie pour motif de précaution joue un rôle
secondaire :
•on peut retenir en première approximation que la demande de monnaie
pour motif de précaution dépend uniquement de la variable
prépondérante qu’est le revenu courant.

•Keynes néglige l’influence du taux d’intérêt sur la demande.

•(chap 13) f (Y,i)
•(chap 15) f (Y) relation croissante.
•La liaison entre la demande de monnaie et le taux d’intérêt apparaît dans
l’analyse du 3e motif de détention de la monnaie qu’est le motif de
spéculation. Comme pour le motif de transaction, c’est la fonction
d’intermédiaire des échanges qui est mise en évidence pour le motif de
précaution puisque la demande de monnaie pour ce motif est pour faire face
aux dépenses imprévues.

3-Le motif de spéculation

•Pour Keynes, détenir de la monnaie pour motif de spéculation s’inscrit dans la
problématique d’une gestion optimale de portefeuille par l’agent et pour
laquelle il y aurait un arbitrage à faire entre détenir des titres et détenir de la
monnaie. Les agents vont spéculer sur la valeur des titres pour éviter
des pertes en capital et pour obtenir des gains en capital.
•Les agents économiques conservent aussi des encaisses pour pouvoir acheter
ou vendre des obligations en fonction des gains ou pertes en capital anticipés,
selon l’évolution prévue du taux d.intérêt.

•En fonction de l’évolution des taux d4intérêts courants et de celle qu.ils

anticipent, les agents économiques vont donc conserver des obligations plutôt
que de la monnaie ou l’inverse.
•Et pour pouvoir effectuer cet arbitrage, ils conservent des encaisses
monétaires au-delà de ce que le seul motif de transaction exigerait.

•Keynes, chapitre 15 : « A strictement parlé, le montant de monnaie que le

motif de transaction et le motif de précaution décide un individu à détenir (M1)
n’est pas indépendant du montant qu’il conserve pour le motif de spéculation
(M2). Cependant, c’est une première approximation légitime de considérer que
ces deux catégories sont dans une large mesure indépendante l’une de l’autre.
(…) Au regard de ces deux compartiments de la masse monétaire totale
demandée [M1 et M2], nous avons deux fonctions de liquidité L1, L2. L1
dépend principalement du montant du revenu [L1(Y)] et L2 dépend
principalement de la relation entre le taux d’intérêt courant et l’état de la
prévision [L2(i)]. L’incertitude au sujet des variations futures du taux de l’intérêt
est la seule explication intelligible de la préférence pour la liquidité de type L2
qui justifie la conservation d’un avoir liquide M2. »

•Dans ce schéma, la monnaie n’est plus neutre :

•il existe une interaction entre la demande de monnaie et l’activité économique
puisque pour Keynes le taux d.intérêt joue un rôle central dans la décision
d’investissement et, par ce canal, sur le niveau de l’activité.

•la trappe à la liquidité.

•La principale critique adressée à l’analyse keynésienne est la trappe
à la liquidité : il existe un taux d’intérêt minimal pour lequel la demande de
monnaie devient infinie. Cette trappe à la liquidité va faire dire à Keynes que la
politique monétaire dans certains cas, peut être inefficace pour la régulation de
l’activité économique.
•Il y aurait en quelques sortes une hiérarchie des politiques économiques :
politique budgétaire plus efficace que la politique monétaire défendue par le
libéral conservateur Milton Friedman (chef de file de l’école monétariste).

•Si i < i min, les individus préfèrent détenir de la monnaie à des titres et
Keynes nous dit que lorsque le taux d’intérêt atteint ce niveau minimal,
l’économie tombe dans la trappe à liquidité et la demande de monnaie
non contrainte devient infinie càd parfaitement élastique au taux d’intérêt.
IV-la demande de monnaie chez les monétaristes : L’analyse de M. Friedman
•Les monétaristes et notamment M. Friedman ont élargi l’analyse

classique en faisant de la demande de monnaie la recherche de la part
optimale de la monnaie au sein du patrimoine, au sens large, des agents
économiques.
•Friedman estime que la variable prépondérante de la demande de monnaie
des agents économiques sur longue période était le revenu permanent. Les
autres variables jouant un rôle secondaire. (…)
•Le modèle de demande de monnaie de FRIEDMAN a joué un rôle décisif
dans l’affaiblissement de la popularité du modèle keynésien parmi les
économistes et au sein des organisations internationales dans les années
soixante et soixante-dix.
A/ Demande de monnaie et diversification du patrimoine : La demande

de monnaie comme résultat d’un choix de composition d’un patrimoine, comme
un choix de composition d’actifs composant ce patrimoine.
•Friedman est un libéral par opposition à l’interventionniste et il entend
reformuler la théorie quantitative de la monnaie (Fisher, Marshall, Pigou) en
affirmant fermement que la théorie quantitative est une théorie de la demande
de monnaie. Cette reformulation se fait également en lui donnant des
fondements microéconomiques.
•L’analyse proposée par Friedman se rapproche de manière assez

paradoxale de l’analyse keynésienne dans la mesure où elle conçoit la demande
de monnaie comme résultat d’un choix de composition d’un patrimoine, comme
un choix de composition d’actifs composant ce patrimoine.
•Chez Keynes, le choix était un arbitrage entre monnaie et titres. Chez
Friedman, le choix d’actif est plus large puisque l’arbitrage porte sur divers
actifs mais également sur les actifs réels (biens immobiliers en particulier et le
capital humain).
B/ La richesse peut prendre 5 formes principales, 5 formes d’actifs

•Schématiquement, le patrimoine, ou la richesse, d’un individu se
compose de cinq éléments :
•La monnaie : elle se distingue des autres formes de richesse par le fait
qu’elle est le seul élément dont la valeur nominale est fixe
•L’obligation : actif financier non monétaire dont le « prix » varie.
•L’action : actif financier non monétaire dont le « prix » varie aussi, mais
différemment des obligations.
•Les biens physiques : biens meubles et immobiliers.

•Le capital humain : l’individu lui-même. On ne peut donc pas
définir son « prix relatif », son « taux de rendement ». On doit
supposer que la demande de monnaie dépend – au cours du temps
– du rapport w entre la richesse humaine et la richesse non
humaine, ou entre le revenu de la richesse humaine et le revenu de
la richesse non humaine.
C/ Les actifs: Les actifs financiers et les actifs réels sont en concurrence avec
les actifs monétaires.
•Les actifs monétaires : le rendement pécuniaire est nul en termes d’intérêts

mais Friedman dit qu’il existe un rendement non pécuniaire qui est lié au
service que la monnaie rend du fait de sa détention car elle permet l’échange.
•Les services rendus par la monnaie peuvent être représentés par le prix de la
monnaie Pm qui représente la quantité moyenne de biens et services que
permet d’acheter une unité monétaire.
•De manière générale, c’est le niveau général des prix. Plus le prix de la
monnaie est élevé, plus les services rendus par la monnaie sont importants et
plus les agents voudront détenir de l’argent dans leur patrimoine.
•Donc, le rendement non pécuniaire de la monnaie est inversement
proportionnel au niveau général des prix (plus le niveau général des prix est
élevé, plus les agents auront tendance à détenir moins de monnaie dans leur
patrimoine) : 𝑃𝑚= 1/𝑃 avec P : le niveau général des prix.
•Il y a deux catégories d’actifs financiers :

•Les actifs financiers à revenu fixe : L’obligation est l’actif type qui génère un
revenu constant de période en période. Le fait de détenir ce type d’actif génère,
selon Friedman, un rendement global qui comprend deux éléments : le taux
d’intérêt associé à cet actif mais aussi les plus values, moins values en capital
liées à la revente éventuelle de cet actif sur les marchés financiers.
•Les actifs financiers à revenu variable : Il y a les actions
•Les actifs réels : par exemple, biens immobiliers. Ce sont des stocks et des
actifs physiques.
D/Les Hypothèses du modèle

•Pour Friedman, la demande de monnaie des agents économiques dépend des
facteurs suivants:
•H.1. La richesse totale : La richesse est définie par Friedman comme
l’ensemble des sources de revenus que possède un individu, y compris la
capacité productive de l’individu lui-même, càd son capital humain. Dans la
richesse, il y a les revenus des actifs monétaires, financiers, des actifs réels
mais également les revenus issus du capital humain : revenu issu du travail.
•De façon plus précise, la richesse totale de l’agent est représentée par la
valeur actualisée de tous les revenus que peut recevoir l’individu dans
la futur y compris, d’un point de vue théorique et pratique, par ses
descendants.
• H.2. Les prix – et donc les taux des rendements comparés des divers
éléments du patrimoine : Conserver de la monnaie permet d’économiser des
coûts d’information (que nécessite une gestion visant à la trésorerie zéro) et
des coûts de transaction. En revanche, la monnaie est généralement peu ou
pas rémunérée et elle se dévalorise avec l’inflation, alors que les titres ou les
biens réels résistent mieux à l’érosion monétaire…
•
•H.3. Les goûts et les préférences des « détenteurs ultimes » de la
richesse
•Les préférences des agents et notamment leur attitude vis-à-vis du risque.
E/ Le rôle des anticipations adaptatives d'inflation et la neutralité

monétaire stabilisante sur l'activité Ou Le modèle de demande de
monnaie de M. Friedman
•Au cœur du passage de la notion de neutralité à celle de super-
neutralité, se trouve la révolution des anticipations. Avec les anticipations
adaptatives d’inflation, était affirmé le principe de neutralité monétaire
stabilisante sur l’activité.
•Selon Milton Friedman (1956), les agents économiques forment leurs

anticipations à chaque période en tenant compte de l’évolution de la variable
considérée et de leurs erreurs d’anticipations passées.
•Appliqué à la politique monétaire, cela revient à dire que les anticipations
d’inflation sont davantage tournées vers le passé que vers le futur ; entrainant
une incidence des grandeurs monétaires sur les grandeurs réelles.
•Cette incidence dépend toutefois de la vitesse avec laquelle les agents

économiques se rendent compte qu’ils sont victimes d’une illusion monétaire.
En effet, à mesure que le temps passe, ils intègrent leurs erreurs et corrigent
leurs anticipations. Par conséquent, pour maintenir la dynamique de l’activité,
les autorités devront procéder à des surprises successives en termes de
création monétaire.
•M. Friedman part de cette nécessité de procéder à des surprises successives

en termes de création monétaire pour montrer l’inutilité de la politique
monétaire à court terme, ses dangers à long terme et surtout, l’importance
d’une approche basée sur la neutralité monétaire.
•Dans ce cas, un peu d’inflation permet d’obtenir à court terme une
progression du produit, voire de l’emploi.
•Toutefois, les ménages s’aperçoivent très vite que l’inflation générée par cette
politique monétaire expansionniste annule l’augmentation des salaires
nominaux, laissant inchangés leur salaires réels.
•De leur côté, les producteurs vont s’apercevoir que cette augmentation a
suscité une hausse des coûts de production. Par conséquent, ils revoient à la
baisse le salaire nominal des employés, afin de compenser les effets de
l’inflation sur les coûts.
•Cette situation se traduit par un retour du chômage à son niveau
antérieur, avec un supplément d’inflation. Ce qui suppose qu’à la période
suivante, le seul moyen de réduire le chômage consiste à surprendre à nouveau
les agents économiques.
•Cette dynamique montre toutefois que les performances en matière d’emploi
obtenues à CT s’évanouissent très vite à moyen terme, laissant une inflation
toujours plus forte.
Module: Économie Monétaire et Financière II
FSJES - Marrakech
2021- 2022

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Université Cadi Ayyad

Filière: Economie et Gestion – Semestre: 4 – Option: Gr.3

Université Cadi Ayyad

❑ Historique : Troc –monnaie abstraie- concrète- matérielle-

❑ Fonctions de la monnaie…Intermédiaire des échanges-unité de

❑ Les agrégats de la MM: M1M2M3/PL1PL2PL3

❑ La VCM (T et Y): vitesse-transaction et vitesse-revenu

• (mesurer la fréquence avec laquelle une um change de main

❑ Liquidité de l’économie: M3+ PL1+PL2+PL3

❑ La création monétaire (CM) par: par Bq cles- par et pour le

❑ La MM, multiplicateur (diviseur) de crédit et monnaie Centrale

❑ Les limites de la CM :les fuites. les circuits monétaires des Bq ne

❑ Les contreparties de la MM: avoirs extérieurs nets- Créances sur

❑ La MM et la base monétaire (monnaie centrale)

❑ Marché des capitaux: Marché monétaire (MM: CT à l’exception du

2-Le problème de financement de l’économie

❑ Le problème de financement nous renvoie à l’étude du système

2-Le problème de financement de l’économie

❑ Répondre aux questions suivantes :

▪ Comment se fait le financement de l’économie?

▪ Quels problèmes pose-t-il ?

▪ Quelles sont les solutions possibles ?

2-Le problème de financement de l’économie

❑ Le fonctionnement de toute économie moderne nécessite des

2-Le problème de financement de l’économie

❑ Cependant, tous les agents n'ont pas des besoins de capitaux.

• En réalité, on a d’un côté, des agents qui dégagent des

2-Le problème de financement de l’économie

❑ Tous les deux s’adressent au système financier (institutions et

2-Le problème de financement de l’économie

❑ Le problème de financement est donc de mettre en relation les

• Ainsi, Le rôle du système financier est d’ assurer la rencontre

2-Le problème de financement de l’économie

3-Deux types de financement externe:

❑ Le financement externe indirect ou intermmédié (MM).

❑ Le financement direct ou désintermédié (MF).

2-Le problème de financement de l’économie

❑ Le financement externe indirect ou intermmédié

• On désigne par FI le mécanisme par lequel un agent économique

• Le système bancaire joue alors un rôle d’intermédiaire : on parle

2-Le problème de financement de l’économie

2-Le problème de financement de l’économie

❑ Le financement direct ou désintermédié:

2-Le problème de financement de l’économie

• Les agents à besoin de financement ( Entreprises et Etat)

Chapitre 1- La demande de monnaie - Neutralité ou non neutralité

Chapitre 2- Équilibre IS-LM

Chapitre 3- Intermédiation et Désintermédiation financière

- Questions monétaires , quels rapports avec questions économiques :

•La monnaie : trois fonctions fondamentales

•La monnaie exerce, ou peut exercer, une influence majeure sur

•La monnaie est-elle un bien privé ou collectif ? Un débat ?

•Retenir l’hypothèse que l’offre de monnaie :

•5- En revanche, la demande est exclusivement privée :

6- Autre difficulté en rapport avec les trois fonctions de la monnaie.

7- la monnaie comme une richesse pour la collectivité :

•Pour l’actif monétaire, la réponse apportée par les économistes est

•Approche a été récupérée par la suite, par des auteurs néo-classiques

I-L’approche classique de la demande de monnaie

•Schématiquement, on peut distinguer trois grandes approches théoriques de la

I-L’approche classique de la demande de monnaie

•L’équation de Fischer (1867-1947) (The Purchasing Power of Money/ Le

I-L’approche classique de la demande de monnaie