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1
Introduction générale
Introduction générale
1) Désintermédiation
2) Décloisonnement
La globalisation financière est un processus d’intégration des différents marchés de
capitaux et d’ouverture de tous les marchés nationaux à l'international pour aboutir à un
marché mondial unique des capitaux.…
3) La déréglementation
Les devises « flottent » les unes par rapport aux autres selon l’offre et la demande.
Introduction générale
Les "économies de
vitesse"
Dans le cas d’une entreprise, les moyens de financement peuvent avoir deux origines :
D’une manière très simple, l’autofinancement exprime le surplus monétaire dont dispose l’entreprise
après avoir rémunéré ses fournisseurs, ses salariés, ses apporteurs de capitaux (banques,
actionnaires,…) et l’État (sous forme d’impôts).
Ainsi, la fonction principale de n’importe quel système financier est de mobiliser les ressources (ou
l’épargne) auprès des agents ayant une capacité de financement et de les allouer (affecter) de la manière
la plus optimale aux agents ayant un besoin de financement.
Il est primordial de retenir l’importance du rôle du système financier puisqu’il a la charge de collecter et
d’affecter (d’allouer) des ressources qui par définitions sont rares à des besoins qui par définitions sont
illimités. La priorité doit être accordée, toutes choses étant égales par ailleurs, aux investissements les
plus productifs (ayant pour objet d’améliorer les outils de production ou encore le volume global de
production) et les plus rentables.
Introduction générale
Le système financier désigne l’ensemble des institutions et agents qui permettent la rencontre entre les
agents économiques ayant une capacité de financement et ceux ayant un besoin de financement.
• Par agents économiques, il faut entendre les principaux acteurs de l’économie c’est-à-dire les
entreprises, les ménages, l’État, les institutions financières (dont les assurances et divers), les
non-résidents.
• Par agents ayant une capacité de financement, ceux qui gagnent plus qu’ils ne dépensent (…)
A l’inverse, il faut entendre par agents ayant un besoin de financement ceux dont les dépenses
sont supérieures à leurs revenus (…).
Système
financier
Intermédiation
Marché monétaire
Marché financier
Introduction générale
Dans le premier cas, il s’agit de finance indirecte ou intermédiée puisqu’un intermédiaire (au
sens large), la banque (ou établissement de crédit), s’interpose entre les agents à capacité de
financement (ou ayant un excédent d’épargne) et ceux exprimant un besoin de financement (ou
ayant un déficit d’épargne).
Dans le second cas, il s’agit de finance directe ou désintermédiée puisque la rencontre se fait de
manière directe (à travers le marché) entre les deux catégories d’agents, ceux ayant un besoin et
ceux ayant une capacité de financement.
Les premiers auteurs à avoir opéré cette distinction entre finance directe et finance indirecte
sont deux auteurs américains : Gurley John G. et Shaw Edward S. (1960).
Introduction générale
Ces termes ne doivent pas être entendus comme définissant des modèles théoriques purs : l’économie de
marché est celle où seule existe la finance directe, l’économie d’endettement celle où seule existe la
finance indirecte.
En effet, tout système financier moderne connaît une juxtaposition des deux types de financement
(selon une répartition évolutive). Il est très important de retenir que ces deux types de financement ne
sont pas exclusifs l’un de l’autre, ils sont plutôt complémentaires.
Lorsqu’un système financier évolue d’une prédominance de la finance indirecte (c’est-à-dire d’une
prédominance d’intermédiation bancaire) à une prédominance de la finance directe, il est question de
désintermédiation (dans le cas contraire, il est question de ré intermédiation).
Introduction générale
Il ne faut surtout pas assimiler finance directe à absence des banques, bien au contraire la présence
de ces dernières demeure très importante et ce, principalement, pour deux raisons :
• La majorité des entreprises (c’est-à-dire les très petites, petites et moyennes entreprises dans leur
grande majorité), de par le facteur taille (ou autres facteurs), ne peut accéder au financement par
le marché donc elle n’a pas d’autre alternative que celle de recourir aux crédits bancaires.
• Les banques sont omniprésentes dans les financements par le marché à travers de nouveaux
métiers (conseils, montages financiers, placements des titres, garanties,…).
Chapitre 1:
Généralités sur les
marchés de capitaux
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Au niveau terminologique, il ne faut pas confondre « marchés des capitaux » et « marché des capitaux ».
Sous l’appellation « marchés des capitaux », nous trouvons l’ensemble des marchés de l’argent, c’est-à- dire
l’ensemble des marchés où est échangée de la monnaie.
Les marchés de capitaux (marchés financiers) comprennent plusieurs marchés (très rarement le marché
des crédits bancaires, c’est-à-dire le système bancaire, est également intégré dans les marchés de
capitaux)
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
De manière générale, très schématique et très réductrice, cette rencontre peut s’effectuer à travers deux
circuits :
Le système bancaire dont la fonction (traditionnelle principale) consiste à collecter sous forme de
dépôts les ressources des agents ayant une capacité de financement pour les affecter sous forme de
crédits aux agents ayant un besoin de financement.
Le marché des capitaux où la rencontre entre les agents ayant un besoin de financement et ceux
ayant une capacité de financement s’opère de manière directe. En d’autres termes, les agents à
besoin de financement émettent sur le marché des capitaux des titres à court, moyen ou long terme
(titres de capital ou de propriété / titres de créance ou de dette) auxquels souscrivent les agents à
capacité de financement.
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Un marché est un « lieu » de rencontre entre des offreurs et des demandeurs d’un
bien déterminé.
Au sens large, le marché des capitaux peut se définir comme étant un marché
global de l'argent qui va comprendre l'ensemble des marchés où se négocient les
capitaux et où se gèrent les risques y afférents.
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Le marché des capitaux est l’ensemble des marchés sur lesquels peuvent être
levés des capitaux propres ou empruntées des sommes d'argent, moyennant l'émission de titres
(actions, bons ou obligations) pouvant être cédés à des tiers.
Offreurs de capitaux Demandeurs de capitaux
Flux monétaires
Rendement des titres
Flux réels
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Les agents à capacité de financement sont les ménages et les institutions financières qui
disposent d’une épargne supérieure à leurs investissements.
Les agents à besoin de financement sont les entreprises, l’Etat et les collectivités locales qui
ont une épargne insuffisante pour financer leurs investissements.
Cela ne signifie pas que les ménages et les institutions financières n’ont jamais recours à
l’endettement, ni que les entreprises et l’Etat ne placent pas leurs excédents de trésorerie sur les
marchés.
Simplement, au niveau agrégé, les premiers agents épargnent plus qu’ils n’empruntent, tandis que
les ressources internes des seconds sont inférieures à leurs emplois.
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Question :
Comment les agents économiques se procurent-ils les capitaux dont ils ont besoin pour
financer leurs achats de biens d'équipement durables, de bâtiment, de logement
(investissement brut) d’une part et leurs achats d'actifs financiers (placement) d’autre part ?
Eléments de réponse !
Pour mettre en contact les agents économiques qui ont une capacité de financement et ceux
qui ont un besoin de financement, un circuit de financement va se mettre en place qui va faire
intervenir les banques, les autres institutions financières et le marché des capitaux.
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
En premier lieu, les agents économiques vont autofinancer leurs achats d'actifs c'est-à-
dire utiliser leur épargne brute (bénéfice non distribué des sociétés, épargne accumulée
des ménages) : c’est le financement interne.
Ce financement « interne » n'est toutefois pas suffisant pour les entreprises et les
administrations publiques qui ont des besoins de financement car leurs investissements
dépassent généralement leur capacité d'épargne (notion de déficit budgétaire pour l’Etat).
Marchés organisés
Un marché organisé ou réglementé est un lieu d'échange sur lequel les négociations obéissent
à un certain nombre de règles dont le respect est contrôlé par un régulateur.
Cette réglementation concerne notamment : (1) les conditions d'accès au marché et
d'admission à la cotation (2) l'organisation des transactions (3) les conditions de suspensions
des négociations (4) les modalités d'enregistrement et de publicité des négociations.
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Les titres de propriété, dont l’émission est par nature réservée aux entreprises, représentent une
part du capital social et donnent droit notamment à un dividende fonction des profits réalisés.
Ces titres prennent la plupart du temps la forme d’actions. On parle du marché des fonds
propres (equity).
Les titres de dette ou de créance représentent une créance sur l’émetteur qui s’engage à verser
des intérêts proportionnels au montant emprunté, montant qu’il devra aussi rembourser. Les
titres de créance sont les bons et obligations. On parle de marché de la dette (debt).
Contrairement aux emprunts bancaires, les emprunts sur les marchés (bons et obligations)
sont contractés auprès d’une multitude de prêteurs, ces derniers peuvent, par ailleurs,
revendre facilement leurs créances.
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Côté émetteurs :
Les marchés de capitaux sont surtout animés par de gros émetteurs nationaux ou
étrangers, privés ou publics : Etats centraux, Collectivités locales, Entreprises privés,
Organismes.
Côté investisseurs :
Ce sont les banques et les investisseurs institutionnels nationaux ou internationaux qui
tiennent les cordons des marchés de capitaux. Il y a également les « petits épargnants »
qui investissent sur les marchés.
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Dans ce cours, l’on se bornera à la définition un peu restrictive (mais classique) des
marchés de capitaux qui les identifie à la combinaison des marchés monétaire et
financier !
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
Une classification courante des marchés de capitaux est faite selon la maturité des titres émis !
Le marché des capitaux à court terme :
Il est constitué essentiellement du marché monétaire qui regroupe le marché interbancaire et
le marché des titres monétaires négociables.
Par court terme, on entend généralement moins de deux (2) ans !
Dans le fonctionnement du marché financier, lors d’une émission (pour une obligation) ou d’une
introduction (pour une action) sur le marché primaire, les investisseurs se voient proposer des titres à un
certain prix (le prix d’émission).
Dès lors que les actions et obligations émises sur le marché primaire ont été achetées une première fois
par un investisseur, ce dernier est libre de les céder sur le marché secondaire. Mais cette fois, au prix du
marché c’est-à-dire au prix fixé selon la loi de l’offre et la demande. Le marché secondaire permet de
rendre disponibles à tout moment les capitaux investis sur le marché primaire et d’acheter ou vendre des
titres déjà émis et cotés.
Cette activité, organisée et régulée, est un marché réglementé, communément appelé « LA BOURSE ».
Chapitre 1: Généralités sur les marchés de capitaux
- Bons du Trésor
REVENUS DES - Intérêt à court terme - Intérêt à court - Dividendes - Plus ou moins
TITRES terme value
- Intérêt à long terme ou
coupon
INTERVENANTS - Banques - Grandes - Sociétés - Sociétés
SUR LE MARCHÉ entreprises
- Banque Centrale - Petits épargnants - Petits épargnants
- Banques
- Zinzins - Zinzins1
- Etat
- Etat - Etat
Chapitre 2
Analyse et
Généralités
structure du Marché
sur les
marché obligataire
marchés
monétaire
Positionnement du marché monétaire
Économie
d’endettement banques
Agents à BF Agents à CF
Marché des
Économie
de marché
capitaux
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Le marché monétaire
Interventions de BAM
Marché interbancaire Pensions + BT + TCN
39
Marché monétaire et sa structure Chapitre III Chapitre IV
Les instruments à CT (TCN notamment) sont, plus échangés que les titres à
LT, (le marché monétaire est souvent plus liquide),
Bank Al Maghrib
Réescomptes
Avances spécialisées
Marché monétaire
=marché interbancaire
(avances entre
Banques
banques et entre
banques et OFS)
OFS : Organismes
financiers spécialisés
Entreprises
Evolution du marché monétaire
Le marché
interbancaire
Le marché
monétaire
Le marché
des TCN
LE MARCHE MONETAIRE
■ Le marché interbancaire est réservé aux banques, qui s'échangent leurs avoirs en
monnaie Banque Centrale. Certaines banques disposent momentanément de liquidités
et d'autres en ont besoin pour être en règle de liquidités.
■ L'essentiel des échanges porte donc sur des prêts de monnaie Banque Centrale au jour
le jour ou pour des durées assez courtes (1 semaine à 1 mois). L'équilibre entre l'offre
et la demande détermine le « loyer de l'argent » appelé taux d'intérêt interbancaire.
Le marché interbancaire
44
Marché interbancaire Chapitre III Chapitre IV
2. Suite à une modification du système bancaire, le taux exprimé est un taux d'intérêt
annuel simple de 1,2 %. Est-ce plus avantageux que précédemment ? De combien
disposerait-il dans six mois ? un an ? trois ans ? sachant qu'il n'effectue aucun retrait
ni placement supplémentaire.
Taux d’intérêt simple-Taux proportionnel
Même formule, la base du taux d'intérêt change (annuel au lieu de semestriel). Il y a une
demi-année dans un an.
Il nous faut calculer le taux proportionnel entre le taux annuel et le taux semestriel. Taux
proportionnel : 0.012 * 1/2 (car il y a deux semestres dans une année) = 0.006 < 0.0075.
Donc le taux semestriel était plus avantageux.
Taux d’intérêt postcompté
_
Taux d’intérêt pré-compté
_
Taux d’intérêt postcompté et précompté
■ 1. La cafétéria de l'université lance un emprunt auprès des étudiants de 80 000 E
au taux postcompté de 10%. Combien devra-t-elle rembourser au bout de 4 mois
si les intérêts sont postcomptés ?
Cette fois on a des intérêts composés : les intérêts rapportent à leur tour des intérêts.
Formule : Mn = M0 ∗ (1 + r)t avec r le taux d'intérêt et t la durée du placement.
Taux d’intérêt composé- taux équivalent
Quel est le taux mensuel équivalent à un taux annuel de 6% ? Est-ce différent d'un
taux proportionnel ?
Taux d’intérêt composé- taux équivalent
■ Sarah investit 20 000 e dans la boutique de Thomas. Ils s'accordent sur un taux
d'intérêt annuel de 10%. Au bout de six mois comme les affaires marchent bien,
Thomas rembourse 20976,18 e. Sarah n'est pas contente. Elle estime qu'elle n'a perçu
qu'un taux d'intérêt annuel de 9,76% tandis que Thomas lui arme avoir payé un taux
d'intérêt semestriel équivalent d'un taux nominal de 10%. Qui a tort ?
Actualisation et valeur future
Actualisation et valeur future
Supposons que le taux d'intérêt sans risque en vigueur sur le marché des capitaux soit de rf = 5 %.
Vous venez de trouver un studio dans la grande couronne parisienne que vous pourriez acquérir
pour 150 000 Euros. Une rapide analyse du marché immobilier vous apprend que vous pourriez le
revendre dans un an pour un montant, de 200 000 euros après des frais de rénovation de 15 000
euros.
La situation est que vous disposez d’une somme de 150 000 euros dans votre compte bancaire.
Le TIR est le taux t pour lequel il y a équivalence entre le capital investi et les cash-flows
générés par ce projet. Soit :
n
I CFi (1 t ) i
i 1
Or, comme VAN = - I + Σ CFi (1+t)-i, le TIR est donc le taux pour lequel la VAN est nulle.
Application
Exemple :
Soient deux projets d’investissement possédant les caractéristiques suivantes :
Taux d’actualisation 10%
■ Projet A :
dépense initiale : 150000
durée de vie du projet : 5 ans
recettes annuelles : 20000, 50000, 80000, 100000,90000
■ Projet B :
■ dépense initiale : 120000
■ durée de vie du projet : 5 ans
■ recettes annuelles : 20000, 40000, 60000, 30000,25000
T.A.F. Choisir le projet le plus rentable en calculant le taux interne de rentabilité ?