Théorie de la Finance d’Entreprise

LES MARCHES FINANCIERS

Pr M’RABET Rachid
Grande Ecole
[Semestre 4]
2012-2013

2012-2013
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INTRODUCTION
En 30 ans les marchés financiers ont acquis un
pouvoir très important.
Les décisions de politique économique
(opportunité d’augmenter ou de baisser les tx d’i,
maîtrise de l’endettement public, réforme fiscal…)
Sont suspendues à l’évaluation des marchés
dont les gouvernements et les banques centrales
redoutent la sanction.
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Cette machine infernale, a vu sa réputation
ternie par :
la crise mondiale déclechée en 2007 par
les subprimes;
les scandales financiers du début des
années 2000; et
les rémunérations exorbitantes de certains
PDG sur fonds de crise sociale.
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Quelles sont les fonctions originelles
des marchés financiers?
Assurer une adéquation optimale entre
besoins et capacités de financement,
Fournir aux agents économiques de
l’information et des instruments de
protection contre les risques liés à leurs
activités.
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Cette finance s’est développée avec le

revirement libéral des années 1980, et a
été caractérisé par le défaut de
transparence et de régulation.
Les prix des actifs ne semblent pas
déterminés par les « fondamentaux » de
l’économie, mais par un jeu d’anticipations
mimétiques influencées par des vagues
d’optimisme et de pessimisme.
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Résultat : Une alternance entre des phases

d’euphorie où la finance est plus que jamais
déconnectée de l’économie réelle, suivies de
phases de correction, où les fondamentaux
exercent une force de rappel douloureuse.
Ce schéma se répète ce qui remet en question
l’hypothèse des marchés efficients et rappelle
les effets désastreux des turbulences financières
sur la croissance et l’emploi.
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Les dysfonctionnements de la finance

contemporaine sont inhérents à tous les marchés de
capitaux. Ils sont exacerbés par certains types de
marchés, de produits ou par le comportement de
certains acteurs.
La crise de 2007-2010 a ainsi attiré l’attention sur la
prise de risque excessive des banques et sur les
dangers de la titrisation, tandis que les stratégies des
hedges funds et la spéculation sur les produits
dérivés défraient régulièrement la chronique depuis
les années 1990.
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Le Krash éclair du 6 Mai 2010, au cours duquel le

Dow Jones a perdu 9% en quelques minutes, a mis
en cause un nouveau mode de négociation sur les
marchés : le trading haute fréquence.
Pour certains, les instruments financiers, répondent
aux besoins des agents économiques et renforcent
l’efficience des marchés.
Pour d’autres, ce sont des instruments dangereux
au service de la spéculation.
C’est toute l’ambivalence de la finance globalisée.
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Mais au-delà de la poursuite ou du rejet de la
globalisation financière, ce sont les moyens de la
réguler efficacement qui sont aujourd’hui débattus.
Des avancées ont été accomplies.
Réglementation prudentielle des banques a été
amendée (Bâle III)
Renforcement des dispositifs de gouvernance
finançière (Loi Dodd-Frank aux USA)
Révision totale (nouveau système de gouvernance
financière Européen).
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Il y a aussi des efforts, timides mais réels,
pour maîtriser davantage les éléments les
plus opaques du système financier-
paradis fiscaux, hedge funds, marchés de
gré à gré.
La crise semble avoir sérieusement
entamé la confiance dans l’autorégulation
des marchés financiers.
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I- A QUOI SERVENT LES MARCHES FINANCIERS ?
Quel est leur rôle dans l’économie?
- Contribuer au financement de l’économie par une mise en
relation directe entre emprunteurs et prêteurs. Le marché
primaire permet aux premiers de trouver des fonds pour la
réalisation de leurs projets. Le marché secondaire assure
aux seconds des placements liquides.
- Les marchés financiers en remplissent d’autres: Via le cours
des titres, les marchés fournissent aux agents économiques
de l’information; ils leur permettent également de s’assurer et
se couvrir contre les risques liés à leurs opérations grâce au
développement des marchés dérivés.
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1- Marchés financiers et marchés de capitaux
Les marchés de capitaux, lieu de rencontre des offres et des
demandes d’agents qui apportent ou recherchent des fonds,
sont divisés en deux sous-ensemble:
- Le marché monétaire, le marché des capitaux à court terme
(période d’emprunt des capitaux allant de 24 h à un an).
- Le marché financier, le marché des capitaux à long terme
(généralement au-delà de sept ans).
Quand on parle de marchés financiers (au pluriel) cela
renvoi aux marchés financiers de différents pays, ou à
l’intérieur d’un même pays, aux différents compartiments
qu’englobe le marché financier.
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Les définitions ne sont pas universellement
partagées.
En anglais, Capital Markets désigne les
marchés financiers et Money Market est une
composante de Financial Markets qui
correspondent au marché de capitaux au sens
large.
Avec les traductions mot à mot, « marchés des
capitaux » désigne les marchés financiers et
« marchés financiers » désignent marchés de
capitaux.
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Pour lever toute ambigüités, c’est le terme
traditionnel de « marchés financiers »,
marchés sur lesquels les capitaux sont
empruntés et/ou prêtés à long terme. Cette
approche exclut le marché monétaire,
marché du court terme, mais aussi le marché
des changes sur lequel la monnaie nationale
n’est pas empruntée et/ou prêtée mais
achetée et/ou vendue contre des devises.
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2- La contribution au financement de l’économie
Le marché primaire, permet aux demandeurs
de capitaux d’en obtenir à long terme contre
l’émission de titres (finance directe)
Le marché secondaire, lieu d’échange de ces
titres, offre quotidiennement des possibilités
d’accès à la liquidité pour leurs détenteurs ou
des opportunités de placement pour leurs
acquéreurs potentiels.
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21-Des marchés financiers qui permettent une finance directe
Autofinancement
Les agents économiques sont en permanence confrontés à
des dépenses qu’il faut financer, c-a-d trouver des ressources
équivalentes à leur montant.
S’ils possèdent eux-mêmes ces ressources, ils procèdent à un
autofinancement. Cette modalité n’est pas la plus courante,
surtout si les dépenses à couvrir sont importantes. Dans ce
cas, l’agent économique est un « agent à besoin de
financement ».
Ne pouvant pas se suffire à lui-même, il doit compter sur un
financement externe.
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Financement Externe indirecte
C’est le cas de figure d’un ménage qui pour financer
l’acquisition de son logement ou d’un véhicule, se trouve vers
sa banque ou vers une autre institution financière pour obtenir
un crédit. Il s’agit là d’un financement externe indirect.
L’établissement financier accorde le crédit après avoir
préalablement collecté les fonds auprès d’un agent à capacité
de financement, c-a-d auprès d’un agent dont les ressources
exèdent les emplois. Si l’établissement financier est une
banque, il peut aussi octroyer le crédit sans utilisation d’un
dépôt initial mais par création monétaire, en portant
simplement sous une forme scripturale sur le compte courant
de l’emprunteur la somme demandée par celui-ci.
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Financement externe direct

Une grande entreprise qui a besoin de
financer un investissement choisira plutôt
de se tourner vers un financement direct.
Ce financement direct auprès d’agents à
capacité de financement se fait, a priori, au
moindre coût. C’est là où les marchés
financiers jouent un rôle. Les capitaux sont
échangés contre des titres standardisés.
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L’entreprise va émettre des titres dont les
caractéristiques sont liées au projet à
financer.
Si le financement est à long terme, ces
titres sont des valeurs immobilières. En cas
d’augmentation de capital, l’entreprise à la
recherche de nouveaux fonds émet des
titres de propriété, qui sont des actions si
l’entreprise est une SA.
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En cas de recours à l’emprunt, elle émet des obligations.
Le financement via des marchés présente en principe deux types
d’avantages :
-Il permet une diminution des coûts liés à la suppression des marges
d’intermédiation et à l’accroissement de la concurrence;
-Il favorise également l’innovation.
L’émission de titres s’effectue sur le marché primaire, marché du neuf,
mais une fois émis, ils peuvent être revendus sur le marché secondaire,
marché de l’occasion.
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22-L’utilité du marché secondaire
Le marché secondaire est le marché sur lequel des
titres déjà émis changent de main. S’il est organisé il
s’agit du marché boursier. Il n’est plus ouvert aux seuls
acteurs de grande taille puisque les PME y ont
maintenant accès.
Pourquoi intervenir sur le marché secondaire ?
Un agent à capacité de financement, un épargnant, qui
souhaite rentabiliser son avoir. La recherche d’une
rémunération plus avantageuse que celle que lui
propose sa banque auprès de qui il pourrait immobiliser
ses capitaux peut le conduire à acheter des titres sur le
marché secondaire.
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En achetant des obligations émises par une
entreprise ou par l’Etat, il percevra des
intérêts. En achetant des actions, il pourra
compter sur des dividendes. De plus,
l’épargnant ne sera pas contraint de garder
les titres acquis jusqu’à leur échéance. Il
pourra les vendre quotidiennement sur le
marché s’il vient à avoir besoin de liquidités.
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Le marché secondaire offre ainsi des opportunités de
placement pour les agents à capacité de financement.
Ces opportunités sont d’autant plus fortes que
l’acquéreur de titres peut non seulement prétendre à la
perception d’un intérêt ou d’un dividende, mais qu’il peut
aussi espérer réaliser des plus-values si le cours des
titres s’apprécie. La fixation du cours des titres ne
représente pas uniquement un enjeu pour son
détenteur. C’est aussi une source d’information pour les
acteurs économiques.
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3-Le cours des titres: une source d’information
Le cours des titres sur les marchés financiers est un
Indicateur de valeur des entreprises et aussi un réducteur
d’incertitude, grâce notamment à l’existence de marchés à
terme.
31-Un indicateur de valeur des entreprises
Déterminer le cours d’un titre sur les marchés financiers est
relativement simple. L’informatisation des cotations et la
mise en place d’un système de cotation assistée en continu
permettent certes d’automatiser le processus et de garantir
une cotation sur l’ensemble de la journée et non plus à un
moment fixe. La logique de la criée reste la même: Le cours du
titre reflète l’état des offres et des demandes pour ce titre.
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Mais pourquoi un titre est demandé ou offert ?

Pourquoi acheter l’action d’une telle entreprise plutôt qu’une autre et à
quel prix acheter ?
La théorie financière nous apprend que si les marchés jouent pleinement
leur rôle, le cours d’un titre correspond à la valeur actualisée de l’ensemble
des flux de revenus qu’il procurera pendant sa durée de vie. Si le cours est
inférieur à cette valeur actualisée, il y a un gain à réaliser en achetant le
titre, ce qui le poussera à la hausse.
Le mécanisme se poursuivra jusqu’à ce que le cours ait atteint cette
valeur actualisée.
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La cotation des titres peut ainsi être assimilée à l’utilisation d’un
thermomètre qui renseigne sur l’état de santé des entreprises
qui les ont émis. Encore faut-il que les prévisions de cette valeur
future soient correctement réalisées.
Les info que doit régulièrement publier une entreprise pour être
cotée en Bourse ou l’évaluation qu’en font des agences de
notation jouent ici un rôle déterminant.
Une mauvaise info des marchés risque de conduire à fixer des
cours déconnectés de la valeur réelle des entreprises.
La théorie des marchés efficients laisse supposer que l’ont
devrait pouvoir se fier au cours des titres pour apprécier la
situation des entreprises qui les ont émis : les marchés financiers
sont dits efficients lorsque le cours des titres reflète en
permanence toute l’information disponible.
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La fréquence des bulles spéculatives amène toutefois à remettre en

cause l’hypothèse des marchés efficients.
32- Une réduction de l’incertitude: le cas des marchés à terme
La situation la plus simple sur les marchés financiers est celle des
marchés au comptant : il y a simultanéité entre la transaction, le
paiement et la fourniture du titre. Mais les marchés au comptant
cèdent la place à des marchés à terme. Dans ceux-ci, il y a dissociation
entre le moment de la transaction et celui de la livraison et du paiement
du titre. La transaction peut être passée aujourd’hui mais le titre ne
sera par exemple échangé et payé que dans trois mois.
Dans le domaine agricole cette forme de transaction existe depuis
Longtemps.
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Le vendeur à terme a la garantie qu’il écoulera son titre à
l’échéance prévue. En outre, il sait d’avance quel prix il en
retirera.
Le prix du marché à terme, différent de celui du marché au
comptant, intègre les anticipations des agents sur l’évolution
attendue du cours. Le prix des titres à terme est donc lui aussi
porteur d’information.
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4- De nouvelles fonctions remplies par les
marchés dérivées
41- Assurance et couverture des risques
42- Des options qui élargissent les possibilités
de choix