FINA 30230 Marchés financiers et institutions financières

Questions de révision : Séance 11

Question 1 (Les accords croisés)

a) La société Orange Inc. négocie avec la Cite Banque un swap de taux d’intérêt sur un
notionnel de 100M USD. Orange Inc. emprunte à taux variable et elle paie des intérêts
basés sur le taux SOFR + 0,25% pour une période de 5 ans. Le swap permettrait à
Orange Inc. de payer des flux monétaires d’intérêt à taux fixe de 4,10% et elle recevrait
des intérêts au taux SOFR + 0,15%. Calculez les flux monétaires nets qui seraient
échangés entre les deux parties si au 1ier et 2ième semestre le taux SOFR était de
3,44% et 4,06% respectivement. Il est à noter que ce taux d’intérêt en est un sur le
dollar US. L’année compte donc 360 jours.

Flux de revenus pour la Société Orange Inc.

Flux de Flux de
Taux SOFR Paiements
Date revenus dépenses Flux nets
6 mois semestriels
variables fixes
SOFR + 0,15% 4,10 %
Jour 180 3,44% 3,59% 4,10 % -0,51 % -255K USD
Jour 360 4,06% 4,21% 4,10 % +0,11 % +55K USD

Flux de revenus pour la Cite Banque

Flux de Flux de
Taux SOFR Paiements
Date revenus dépenses Flux nets
6 mois semestriels
fixes variables
4,10% SOFR + 0,15%
Jour 180 3,44% 4,10% 3,59% +0,51% +255K USD
Jour 360 4,06% 4,10% 4,21% -0,11% -55K USD

b) D’autre part, Cite Banque s’apprête à signer un swap avec Intellect Inc. Celle-ci veut
transformer un taux d’intérêt fixe de 4,05% en taux variable pour un terme de 5 ans sur
un montant notionnel de 100M USD. Cite Banque propose de payer un taux d’intérêt
fixé à 3,95% et elle demande des paiements d’intérêt au taux SOFR + 0,30%. À la fin
de chaque semestre, la banque prendra la responsabilité de calculer les flux nets et
les montants à payer ou à charger à Intellect Inc. Utilisez les taux SOFR donnés en a)
pour vos calculs.

Flux de revenus en vertu d’un swap entre Cite Banque et Intellect Inc.
Flux de Flux de
Taux SOFR Paiements
Date revenus dépenses Flux nets
6 mois semestriels
variables fixes
SOFR + 0,30% 3,95%
Jour 180 3,44% 3,74% 3,95% -0,21% -105K USD
Jour 360 4,06% 4,36% 3,95% +0,41% +205K USD

c) Déterminez en termes de taux d’intérêt annualisé le revenu net d’intérêt que ces deux
opérations de swap en a) et en b) procureront à la banque ainsi que le coût net d’intérêt
pour Orange Inc. et Intellect Inc.

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Orange Inc. Cite Banque Intellect Inc.

Paie SOFR + 0,25 % Paie 4,05 %
Recevrait SOFR + 0,15% Paierait à Orange SOFR +
0,15%
Paierait 4,10% Recevrait de Orange Inc. un
taux fixe de 4,10 %
Paiera à Intellect Inc. un Recevra un taux fixe de
taux fixe de 3,95% 3,95%
Recevra de Intellect Inc. Paiera SOFR + 0,30%
SOFR + 0,30%
Au net paierait un taux fixe Au net encaisserait un Au net paiera un taux
de 4,20% revenu d’intérêt de 0,30% d’intérêt variable de
SOFR + 0,40%

Question 2 (Les accords croisés)

Une entreprise multinationale « EMN » a conclu un accord croisé avec une société de
gestion pour un montant notionnel de 50M CAD. En effet, les deux entités souhaitent
s’échanger des flux monétaires basés sur leur exposition respective. L’EMN possède des
obligations payant un taux de coupon de 0,75% et venant à échéance dans 3 ans. De son
côté, la société de gestion détient un compte de marché monétaire offrant un rendement
équivalent au taux CDOR 3 mois + 0,20%.

a) Complétez le tableau ci-dessous afin de connaître les montants que l’EMN a

encaissés ou déboursés avec l’accord croisé pour les trois premiers trimestres de
l’année.

Taux Flux de Flux de

Nombre
Date CDOR 3 revenus dépenses Flux nets Montants réglés
de jours
mois variables fixes
30-mars 92 0,5375% 0,7375% 0,7500% -0,0125% (1 575,34) $
30-juin 92 0,5180% 0,7180% 0,7500% -0,0320% (4 032,88) $
30-sept 91 0,5425% 0,7425% 0,7500% -0,0075% (934,93) $

b) Quelles sont les anticipations de l’EMN et de la société de gestion quant aux

mouvements futurs des taux d’intérêt ?

L’EMN s’attend à ce que les taux d’intérêt augmentent au cours des trois prochaines
années, ce qui explique qu’elle veuille recevoir des flux monétaires basés sur un taux
d’intérêt variable. À l’inverse, la société de gestion anticipe une baisse de taux d’intérêt,
ce qui explique qu’elle préfère recevoir des flux d’intérêt selon un taux fixe.

c) Identifiez les risques auxquels sont assujetties chacune des parties.

1. Risque de crédit
Une des deux parties devra payer une somme à l’autre partie à la fin de chaque
trimestre. Les deux parties s’exposent au risque de crédit de l’autre partie sur une
période de 3 ans. De plus, l’EMN peut subir un défaut de paiement de la part de
l’émetteur des obligations.

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2. Risque de contrepartie
Une des deux parties pourrait refuser d’honorer son engagement en raison d’un
dénouement défavorable. De même, la société de gestion pourrait ne pas reconnaître
son obligation de paiement devant l’impossibilité de renouveler le taux d’intérêt CDOR
3 mois ou parce que le compte de marché monétaire n’est plus disponible.

3. Risque de taux d’intérêt

Le risque de taux d’intérêt subsiste car les variations du mouvement de taux d’intérêt
pourraient ne pas se matérialiser selon les anticipation de hausse d’intérêt de l’EMN
ou selon les craintes de baisse de taux d’intérêt de la société de gestion.
Nécessairement, il y aura un profit pour une partie et une perte du même montant pour
l’autre partie. L’EMN s’expose à une baisse des taux d’intérêt et pourra profiter d’une
hausse de taux d’intérêt. Quant à la société de gestion, elle a une protection contre
une baisse des taux d’intérêt et ne pourra pas bénéficier de l’amélioration des taux
d’intérêt.

Question 3 (Les options)

À des fins de spéculation, vous avez payé 200 $ pour entrer dans une position longue sur
1 contrat de 100 options d’achat « call » européennes venant à échéance dans 50 jours.
L’actif sous-jacent est l’action de la Cie Verte qui se négocie actuellement à un cours de
118 $ en bourse. Le prix de levée de vos options est de 122 $.

a) Quelle elle est votre vue directionnelle quant au prix de l’action de la Cie Verte ?

Vous anticipez que ce titre se transigera au-delà de 124 $ d’ici 50 jours. En effet, le prix
de levée de 122 $ auquel on additionne la prime payée de 2 $ par option représente votre
seuil de rentabilité.

b) Quel est votre pire scénario et votre meilleur scénario ?

Le pire scénario serait que le prix de l’action chute et que l’option à son échéance soit
non-profitable et dite OTM. En pareil cas, vous encourriez une perte de 200 $ qui serait
égale à la prime payée au moment de l’achat du contrat de 100 options.

Le meilleur scénario serait une option devenue profitable et dite ITM alors qu’il serait
possible de revendre le titre à un prix supérieur au point mort. Vous auriez le privilège
d’acheter le titre à 122 $ que vous pourriez revendre sur le marché à un prix supérieur à
124 $. Au-delà du seuil de rentabilité, le potentiel de profit est illimité.

c) Au jour 50, quelle serait votre décision si l’action se transigeait à 125 $ ?

Vous voudriez exercer vos options et revendre les actions pour ainsi encaisser un profit
de 1 $ par action. Selon la composition de votre portefeuille et de vos avoirs, vous pourriez
aussi choisir de conserver ce titre, et ce, dans l’éventualité où vous anticiperiez que le prix
de ce titre poursuivra son ascension.

d) Au jour 50, quelle serait votre décision si l’action se transigeait à 105 $ ?

L’option serait OTM, ce qui fait que vous ne voudriez pas exercer ce droit non-profitable.
Elle serait venue à échéance avec une valeur intrinsèque nulle et ne pourrait plus être

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revendue pour une valeur temps. Vous devriez absorber une perte de 200 $ parce que le
produit dérivé est devenu caduc. Par la suite, la décision d’acheter ou non le titre en raison
de la baisse du prix à 105 $ est propre à l’investisseur.

Question 4 (Les options)

Vous avez payé 700 $ pour entrer dans une position longue sur 2 contrats de 100 options
de vente « put » européennes venant à échéance dans 90 jours. L’actif sous-jacent est
l’action de la Cie Rouge qui se négocie présentement à un cours de 146 $ en boursier. Le
prix d’exercice de vos options est de 140 $.

a) Quelle est votre vue directionnelle quant au cours boursier de l’actif sous-jacent ?

Utilisation à des fins de couverture :

L’option est utilisée pour protéger une position longue sur l’actif sous-jacent. Vous
possédez déjà les actions et vous craignez que le prix de l’action chute. Vous achetez
une protection pour vous assurer un prix de vente minimum.

Utilisation à des fins de spéculation :

Vous misez sur une baisse du prix de l’actif sous-jacent en deçà de 136,50 $ d’ici 90 jours.
En effet, le prix de levée de 140 $ auquel on soustrait la prime payée de 3,50 $ par option
représente votre seuil de rentabilité.

b) Au jour 30, quelle serait votre décision si l’action se transigeait à 122 $ ?

Utilisation à des fins de couverture :

Vous devriez conserver vos 200 options que vous avez payées 700 $, puisqu’elles vous
donneraient l’assurance de pouvoir vendre les actions au prix de levée de 140 $ dans 60
jours, soit à l’échéance des options.

Utilisation à des fins de spéculation :

La première alternative à considérer serait la revente des options. Elles seraient devenues
ITM et permettraient la revente à profit. En effet, la valeur intrinsèque des options aurait
augmenté. Elles pourraient donc être revendues à un prix supérieur à 3,50 $ par option.
La deuxième alternative, si votre situation de trésorerie vous le permettait, serait d’acheter
200 actions au prix de 122 $ et, à l’échéance des options, de revendre les actions au prix
de levée. Votre profit par action serait de 14,50 $, soit 140 $ - 3,50 $ - 122 $.

c) Au jour 90, quelle serait votre décision si l’action se transigeait à 155$ ?

Utilisation à des fins de couverture :

Selon vos objectifs d’investissement et votre situation de trésorerie, vous pourriez décider
de conserver l’action ou non. La décision de vente permettrait un profit par action de 155 $
- 3,50 $ - votre prix d’achat. Si vous décidiez de conserver le titre de la Cie Rouge, votre
couverture serait venue à échéance sans avoir été utilisée et vous absorberiez une perte
de 700 $ pour les deux contrats achetés.

Utilisation à des fins de spéculation :

L’option serait OTM, ce qui fait que vous ne voudriez pas exercer ce droit non-profitable.
Elle serait venue à échéance avec une valeur intrinsèque nulle et ne pourrait plus être

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revendue pour une valeur temps. Vous devriez absorber une perte de 700 $ parce que le
produit dérivé est expiré.

d) De quoi se compose la prime au moment de l’achat et au jour 30 si l’action se

transigeait à 122 $ ?

Au moment de l’achat, l’option est OTM, donc non profitable. La valeur intrinsèque est
ainsi nulle et la prime de 3,50 $ est uniquement composée d’une valeur temps.

Au jour 30, l’option serait ITM. La prime comporterait donc une valeur intrinsèque de 140 $
- 122 $ = 18 $. Comme il resterait 60 jours avant l’échéance, une valeur temps s’ajouterait
certainement à la valeur intrinsèque, ce qui fait que chaque contrat d’options se
transigerait à une valeur supérieure à 1 800 $.

Question 5 (Les options)

Associez les objectifs qui peuvent motiver les stratégies sur options suivantes :

a) Position longue sur une option d’achat

b) Position courte sur une option d’achat
c) Position longue sur une option de vente
d) Position courte sur une option de vente

Objectifs :

1. Position longue sur le sous-jacent et disposition à vendre au prix d’exercice

2. Spéculation sur le scénario où le prix du sous-jacent ne diminue pas
3. Spéculation à la baisse sur le prix du sous-jacent
4. Protection d’une position courte sur le sous-jacent
5. Protection d’une position longue sur le sous-jacent
6. Spéculation à la hausse sur le prix du sous-jacent
7. Position courte sur le sous-jacent et disposition à acheter au prix d’exercice
8. Spéculation sur le scénario où le prix du sous-jacent n’augmente pas

a) 4, 6
b) 1, 8
c) 3, 5
d) 2, 7

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