UNIVERSITE DE YAOUNDE II UNIVERSITY OF YAOUNDE II

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FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES ET FACULTY OF ECONOMICS AND
DE GESTION MANAGEMENT
B.P. : 1365 –YAOUNDE – CAMEROUN P.O. Box : 1365 –YAOUNDE – CAMEROON
www.univ-yaounde2.org fseg.univ-yaounde2.org
Tél. : (237) 242 06 26 98/ Fax (237) 242 23 84 28 Tél. : (237) 242 06 26 98/ Fax (237) 242 23 84 28

Master Professionnel Année Académique : 2023 – 2024

Master 2 : Finance et Ingénierie Financière

Corrigé des Exercices du Cours d’Analyse Financière et Evaluation

des Entreprises
Quota horaire : 30 heures

Enseignant : Dr MBALLA ATANGANA Yves, Maitre – Assistant Cames /Chargé de Cours

Professeur associé à l’ISC de Kinshasa /ESSGET de N’djaména

Université de Yaoundé II – Soa

Email : yves.mballa@univ-yaounde2.org /yvesmballa9917@yahoo.fr

Chapitre 1. L’analyse des états financiers

Corrigé du Cas de Synthèse
Afin de répondre aux attentes de M. Tsafack, il vous est demandé :
1. de conseiller deux soldes intermédiaires de gestion (SIG) et deux ratios de profitabilité pertinents
en justifiant vos choix ;
L’entreprise n’exerce pas d’activité commerciale. De plus, les résultats financiers et HAO sont assez
faibles. Des indicateurs comme le chiffre d’affaires, la VA, l’EBE voire le résultat d’exploitation semblent
donc pertinents. On attend notamment de ces indicateurs qu’ils augmentent tous les ans. La valeur
ajoutée montre la richesse créée par l’entreprise sur l’année grâce à ses opérations d’exploitation. L’EBE
est très prisé des investisseurs car il montre la performance économique de l’entreprise.
La marge bénéficiaire (Résultat net / CA HT) est un ratio d’activité simple, pertinent et très souvent utilisé
par les entreprises. On peut aussi mobiliser les ratios suivants : EBE / CA HT ou VA / CA HT ou charges
de personnel / VA.
2. de calculer et d’interpréter ces deux SIG et ces deux ratios pour 2018 et 2019, ainsi que le taux
d’évolution des SIG ;
Indicateurs 2019 2018 Variation en %
Chiffre d’affaires 2 501 000 000 2 358 491 000 6,042 %
Autres produits 11 200 000 12 836 000
- Consommation de l’exercice en prov. des tiers 1 046 531 000 982 270 000
VA 1 465 669 000 1 389 057 000 5,515 %
- Charges de personnel 834 835 000 826 742 000

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 EBE 630 834 000 562 315 000 12,185 %
Résultat d’exploitation 432 909 000 404 115 000 7,125 %
Résultat net 309 444 000 287 228 000 7,735 %
VA/CA HT 58,60 % 58,90 %
Charges de personnel/VA 56,96 % 59,52 %
EBE/CA HT 25,22 % 23,84 %
Résultat net/CA HT 12,37 % 12,18 %
Comme l’indiquait M. Tsafack, l’activité de la société est florissante. Le bénéfice a augmenté entre 2018
et 2019 de presque 8 %. Le chiffre d’affaires est lui aussi en hausse de 6 % de même que la valeur
ajoutée ce qui indique une bonne maîtrise des consommations en provenance des tiers. L’EBE
augmente lui de 12 % grâce à la quasi-stabilité des charges de personnel. On retrouve ces constats au
niveau des ratios avec une part des charges de personnel dans la VA en baisse et une part de l’EBE
dans le CA HT en hausse.
3. d’expliquer pourquoi M. Tsafack ne peut pas se contenter de l’Excédent Brut d’Exploitation
(EBE) pour apprécier sa trésorerie d’exploitation et la raison pour laquelle il souhaite calculer un
flux de trésorerie d’exploitation ;
L’EBE n’est qu’une trésorerie potentielle issue des opérations d’exploitation et ne prend pas en compte
les décalages de paiement des clients et des fournisseurs.
Un flux de trésorerie d’exploitation correspond aux produits d’exploitation réellement encaissés diminués
des charges d’exploitation réellement décaissées.
Le flux de trésorerie d’exploitation (appelé aussi FTE, FNTE ou proche de l’ETE) est un concept
fondamental pour une entreprise. Il permet de voir si son activité principale (son cœur de métier, son
exploitation) lui permet de dégager de la trésorerie. Ce flux doit lui permettre de faire face au risque de
défaillance en finançant par exemple : les charges d’intérêt, les dividendes, les investissements, les
remboursements d’emprunt.
4. de calculer le flux de trésorerie d’exploitation pour l’année 2019 et de justifier s’il est
suffisamment élevé ;
ETE = EBE – var BFRE (avec ou sans prise en compte des stocks)
FTE (FNTE) = ETE + Autres produits d’exploitation HT – Autres charges d’exploitation HT
▪ Calcul de la variation du BFRAO
BFRAO = Stocks + Créances d’exploitation – Dettes d’exploitation
Var. BFRAO = Var. Stocks + Var. Créances d’exploitation – Var. Dettes d’exploitation
2019 2018 Variation
Stocks 8 500 000 8 000 000 + 500 000
Créances clients 615 000 000 501 320 000 (+ 23 %) + 113 680 000
Charges constatées d’avance 12 800 000 4 200 000 + 8 600 000
Dettes fournisseurs 44 720 000 41 000 000 + 3 720 000
Dettes fiscales et sociales 60 225 000 54 827 000 +5 398 000
BFRAO 531 355 000 417 693 000 +113 662 000

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 ▪ Calcul de l’Excédent de Trésorerie d’Exploitation (ETE) et le Flux de Trésorerie d’Exploitation
(FTE)
EBE 630 834 000
- var BFRAO - 113 662 000
= Excédent de Trésorerie d’Exploitation = 517 172 000
+ Autres produits exploitation + 11 200 000
- Autres charges exploitation - 64 327 000
= Flux de Trésorerie d’Exploitation = 464 045 000
L’ETE (FNTE) semble confortable (la variation du BFRAO ne ponctionne que 18 % de l’EBE). En effet, il
permet de faire face (ou presque pour le FNTE) :
- aux charges d’intérêt : 8 500 000 Fcfa,
- aux dividendes : 100 000 000 Fcfa,
- aux investissements : 148 000 000 Fcfa,
- aux remboursements d’emprunt : 300 000 000 Fcfa,
Le risque de défaillance est donc largement évité.
Il faudra néanmoins surveiller les créances clients (+23%) qui évoluent plus rapidement que l’EBE (+ 12
%).
5. d’expliquer l’intérêt pour une entreprise de construire un bilan financier et de présenter
brièvement les différents éléments qui le composent ;
Le bilan financier est un document synthétique qui traduit l’aptitude de l’entreprise à faire face à ses
engagements. Le bilan financier permet d’apprécier le risque financier c’est-à-dire le risque de faillite,
de soutenabilité de la dette à travers les notions de solvabilité et de liquidité. Par ailleurs, il permet
d’évaluer la valeur du patrimoine de l’entreprise et d’informer ainsi ses partenaires. C’est un document
très souvent demandé par les banques pour accorder un crédit. Le bilan financier est construit de façon
à apprécier le degré de liquidité.
A l’actif, les éléments sont classés par ordre de liquidité croissante (actifs à plus d’un an et actifs à moins
d’un an).
Au passif, les éléments sont classés par ordre d’exigibilité croissante (capitaux propres retraités, dettes
à LT qui constituent les capitaux permanents puis dettes à CT).
Le bilan financier se construit après répartition du résultat en fonction des échéances des actifs et des
passifs.
Les éléments sont pris en compte pour leur valeur nette comptable ou pour leur valeur de marché (ex :
terrain).
Certains éléments ne sont pas pris en compte car ils sont considérés comme des actifs fictifs (ex :
capital non appelé, frais de recherche).
Les plus ou moins-values qui en résultent apparaissent au niveau des capitaux propres.

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 6. de construire le bilan financier pour l’année 2019
▪ Calculs intermédiaires
- Terrains : valeur réelle : 220 000 000 *1,5 = 330 000 000
- Immobilisations incorporelles : valeur de marché nulle (document 4)
- Autres immobilisations (hormis le prêt) : valeur nette comptable
- Actif circulant : valeur nette comptable
- Dividendes : 25 % * 309 444 000 = 77 361 000
- Capitaux propres retraités :
Eléments Montants
Capitaux propres du bilan 1 336 672 000
- Capital non appelé -10 000 000
- Frais de recherche -2 000 000
- Concessions, brevets… -1 550 000
+ Plus-value/Terrains +110 000 000
- Dividendes -77 361 000
TOTAL 1 355 761 000
- Dettes financières à plus d’un an :
Eléments Montants
Dettes financières du bilan 290 000 000
-Intérêts courus -350 000
-Concours bancaires courants -20 000 000
-Dettes financières à CT -84 000 000
TOTAL 185 650 000

BILAN FINANCIER 2019

ACTIF MONTANTS PASSIF MONTANTS
Actifs à plus d’un an Passifs à plus d’un an
Terrains 330 000 000 Capitaux propres retraités 1 355 761 000
Constructions 0 Dettes financières à plus d’un an 185 650 000
Aménagements et agencements 339 000 000
Autres immobilisations corporelles 113 000 000
Immobilisations financières 21 500 000
Total Actifs à plus d’un an 803 500 000 Total Passifs à plus d’un an 1 541 411 000
Actifs à moins d’un an Passifs à moins d’un an
Prêts 2 000 000 Fournisseurs 44 720 000
Stocks de matières premières 8 300 000 Dettes fiscales et sociales 60 225 000
Clients 600 200 000 Dettes sur immobilisations 10 000 000
Créances diverses 800 000 Dettes financières à CT 84 000 000
Charges constatées d’avance 12 800 000 Intérêts courus 350 000
Valeurs mobilières de placement 145 000 000 Provisions 8 000 000
Disponibilités 273 467 000 Dividendes 77 361 000
Concours bancaires courants 20 000 000
Total Actifs à moins d’un an 1 042 567 000 Total Passifs à moins d’un an 304 656 000
TOTAL ACTIF 1 846 067 000 TOTAL PASSIF 1 846 067 000

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 7. d’évaluer le niveau de risque financier de l’entreprise à travers le fonds de roulement financier,
le ratio de liquidité générale et le ratio de liquidité immédiate calculés pour 2019.
Eléments Calcul Résultat
Fonds de roulement Capitaux permanents – Actif à plus d’un an
financier = 1 541 411 000 – 803 500 000 737 911 000
Actif à moins d’un an – Dettes à moins d’un an
= 1 042 567 000 – 304 656 000
Ratio de liquidité Actif à moins d’un an/ Dettes à moins d’un an 3,42
générale = 1 042 567 / 304 656
Ratio de liquidité Disponibilités/ Dettes à moins d’un an 0,90
immédiate = 273 467 000/ 304 656 000 ou
Ou (Disponibilités + VMP) / Dettes à moins d’un an 1,37
= (273 467 000 + 145 000 000) / 304 656 000
Il se dégage de ces ratios et indicateurs suivants :
▪ Le fonds de roulement financier est positif et assez conséquent.
▪ La règle de l’équilibre financier est respectée.
▪ Les capitaux permanents financent les actifs à plus d’un an.
▪ L’entreprise peut même les financer uniquement avec les capitaux propres retraités (signe de
forte autonomie).
▪ Les actifs à moins d’un an peuvent couvrir les dettes à moins d’un an.
▪ On retrouve ces constats au niveau des ratios. Le ratio de liquidité générale (> 1) montre la très
bonne santé financière de l’entreprise et le faible (voire l’absence) risque financier.
▪ On retrouve néanmoins le constat de M. Tsafack avec des créances clients qui représentent
plus de 60 % des actifs à moins d’un an sans que cela ne manifeste pour le moment un risque
significatif pour l’entreprise.
▪ Les disponibilités suffisent quasiment à elles seules à financer les dettes à moins d’un an de
l’entreprise. Si on y ajoute les VMP, les dettes à moins d’un an sont couvertes.
Pour conclure, le risque de soutenabilité de la dette est maîtrisé grâce à des ratios largement
satisfaisants.

Chapitre 3. L’Evaluation par les Flux

Corrigé du Cas de Synthèse
1. Calcul du coût des capitaux propres en utilisant la relation fondamentale du MEDAF
Le coût des capitaux propres évalué à partir de la relation du MEDAF correspond au taux de rendement
E(Ra) exigé par les actionnaires. Pour un risque β, la relation se présente comme suit :
𝐸(𝑅𝑎) = 𝑅𝑓 + 𝛽(𝐸(𝑅𝑚) – 𝑅𝑓)
𝐸(𝑅𝑎) = 0,055 + 1,5(0,085 – 0,055) = 0,10
𝑪𝒐û𝒕 𝒅𝒆𝒔 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒖𝒙 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒓𝒆𝒔 (𝒌) = 𝟏𝟎 %

Le taux d’actualisation à retenir pour les capitaux propres sera donc de 10 %.

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 2. Posez le principe d’une évaluation (pour une action et globalement) fondée sur les dividendes
futurs versés par la société Maël en utilisant la formule du modèle de Gordon-Shapiro
Le modèle de Gordon-Shapiro donne la relation entre les fonds propres (Vo), du premier dividende (D1),
du taux de croissance des dividendes et du coût des capitaux propres.
𝑉𝑜 = 𝐷1/(𝑘 – 𝑔)
𝟏𝟓
𝑽𝒐 = = 𝟐𝟏𝟒, 𝟐𝟖 𝑭 𝒑𝒂𝒓 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏
𝟎, 𝟏𝟎 – 𝟎, 𝟎𝟑
À partir de cette estimation, la société vaut globalement :
600 000 × 214,285 = 𝟏𝟐𝟖 𝟓𝟕𝟏 𝟎𝟎𝟎 𝑭.
3. Calculez les flux de trésorerie disponibles (free cash-flows) pour l’actionnaire
Eléments 2018 2019 2020
EBE 15 900 000 16 800 000 18 000 000
Dotations aux amortissements 1 800 000 1 800 000 1 800 000
Résultat d’exploitation 14 100 000 15 000 000 16 200 000
Frais financiers 1 050 000 1 050 000 1 050 000
Résultat des activités ordinaires 13 050 000 13 950 000 15 150 000
Impôt sur les sociétés (33 %) 4 306 500 4 603 500 4 999 500
Résultat net 8 743 500 9 346 500 10 150 500
Dotations aux amortissements 1 800 000 1 800 000 1 800 000
Capacité d’autofinancement 10 543 500 11 146 500 11 950 500
Variation du BFR 380 000 180 000 240 000
Flux nets de trésorerie 10 163 500 10 966 500 11 710 500
BFR (20 % de l’EBE) 3 180 000 3 360 000 3 600 000
 Calcul de la variation du BFR
2017 2018 2019 2020
EBE 14 000 000 15 900 000 16 800 000 18 000 000
BFRE 2 800 000 3 180 000 3 360 000 3 600 000
∆BFRE - 380 000 180 000 240 000
L’endettement de 15 000 000 F à 7 % génère des intérêts de 1 050 000 F.
𝐵𝐹𝑅(𝑁) = 14 000 000 × 0,2 = 2 800 000 => 𝐵𝐹𝑅 (𝑁 + 1) = 15 900 000 × 0,2 = 3 180 000
=> 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑢 𝐵𝐹𝑅 = 3 180 000 – 2 800 000 = 380 000
L’énoncé précise qu’il n’est pas prévu de nouveaux investissements. À partir de 2021, on peut estimer
que les flux nets de trésorerie peuvent être approchés par une suite constante et infinie de 13 000 000
F, soit 𝟏𝟑 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎/𝟎, 𝟏 = 𝟏𝟑𝟎 𝟎𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎 .
La valeur de la société Maël est égale à la somme des valeurs actuelles des flux de trésorerie :
𝑉𝐸 = 10 163 500 × (1,1)−1 + 10 966 500 × (1,1)−2 + 11 710 500 × (1,1)−3
+ 130 000 000 × (1,1)−3
= 124 771 964,7.
La valeur estimée selon cette approche est de 124 771 965.
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅’𝒖𝒏𝒆 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏 ∶ 𝟏𝟐𝟒 𝟕𝟕𝟏 𝟗𝟔𝟓/𝟔𝟎𝟎 𝟎𝟎𝟎 = 𝟐𝟎𝟕, 𝟗𝟓 𝑭.
4. Déduisez des questions précédentes une valeur de la société Maël
Par la méthode de Gordon-Shapiro, la valeur de l’entreprise est de 128 571 000 F ;
Par la méthode d’actualisation des flux nets de trésorerie elle est de 124 771 965 F
On peut donc évaluer la société en faisant la moyenne de ces deux valeurs, soit 126 671 482,5 F.

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 Chapitre 4. L’Evaluation par Approche Comparative
Corrigé du Cas de Synthèse
1. Déterminer les multiples de chiffre d’affaires (CA) et d’EBITDA des années 2016 à 2021
concernant le secteur du bâtiment à partir des deux sociétés (Caclide et les Chantiers de
l’Atlantique) afin de calculer le benchmark de ce secteur.
1.1. Les multiples de chiffre d’affaires
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒
𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑒 𝑑𝑒 𝑐ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑’𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 =
𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
 Les chantiers de l’Atlantique
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Valeur de l’entreprise 325 310 369 000 430 000 460 000 580 000 650 000
Chiffre d’affaires 138 560 150 000 160 000 200 000 230 000 250 000
Multiple de CA 2,35 2,46 2,69 2,30 2,52 2,6
 Caclide
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Valeur de l’entreprise 160 000 163 000 205 000 220 000 230 000 250 000
Chiffre d’affaires 67 230 60 350 60 340 70 870 70 350 72 340
Multiple de CA 2,38 2,7 3,40 3,10 3,27 3,46
 Le benchmark de ce secteur (moyenne du multiple de chiffre d’affaires)
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Multiple de CA de Chantiers 2,35 2,46 2,69 2,30 2,52 2,6
Multiple de CA de Caclide 2,38 2,7 3,40 3,10 3,27 3,46
Multiple moyen de CA 2,36 2,58 3,04 2,70 2,89 3,03
1.2. Les multiples d’EBITDA
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒
𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑒 𝑑′𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
 Les chantiers de l’Atlantique
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Valeur de l’entreprise 325 310 369 000 430 000 460 000 580 000 650 000
EBITDA 76 210 82 500 72 000 70 000 126 500 137 500
Multiple d’EBITDA 4,27 4,47 5,97 6,57 4,58 4,73
 Caclide
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Valeur de l’entreprise 160 000 163 000 205 000 220 000 230 000 250 000
EBITDA 22 190 19 920 24 830 26 930 31 660 32 550
Multiple d’EBITDA 7,21 8,18 8,26 8,17 7,26 7,68
 Le benchmark de ce secteur (moyenne du multiple de l’EBITDA)
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Multiple d’EBITDA de Chantiers 4,27 4,47 5,97 6,57 4,58 4,73
Multiple d’EBITDA de Caclide 7,21 8,18 8,26 8,17 7,26 7,68
Multiple moyen d’EBITDA 5,74 6,32 7,11 7,37 5,92 6,20
Ces résultats montrent qu’en moyenne, une société dans le secteur du bâtiment se négocie en 2016 à
2,36 fois son chiffre d’affaires et à 5,74 fois son EBITDA et qu’en 2021, compte tenu des différentes
projections, elle devrait alors valoir 3,03 fois son chiffre d’affaires et à 6,20 fois son EBITDA. Autrement

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 dit, il est plus intéressant d’entrer aujourd’hui dans le secteur, sauf à remettre en cause les éléments
prévisionnels fournis.
2. Évaluer globalement la société Panolat par la méthode des comparables en utilisant la valeur
moyenne obtenue par le multiple VE/CA et le multiple VE/EBITDA (les valeurs obtenues ne sont pas
actualisées).
 La valeur de Panolat compte tenu du multiple moyen de chiffre d’affaires (en milliers de francs)
Valeur de l’entreprise = Chiffre d’affaires de Panolat × Multiple moyen de CA
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Chiffre d’affaires 102 450 122 940 143 840 162 540 175 550 184 330
Multiple moyen de CA 2,36 2,58 3,04 2,70 2,89 3,03
Valeur de Panolat 241 782 317 185 437 274 438 858 507 340 558 520
 La valeur de Panolat compte tenu du multiple moyen d’EBITDA (en milliers de francs)
Valeur de l’entreprise = EBITDA de Panolat × Multiple moyen d’EBITDA
2016 2017 2018 2019 2020 2021
EBITDA 54 230 66 040 77 830 89 930 100 760 100 560
Multiple moyen d’EBITDA 5,74 6,32 7,11 7,37 5,92 6,20
Valeur de Panolat 311 280 417 373 553 371 662 784 596 499 623 472
 La valeur de Panolat (en milliers de francs)
2016 2017 2018 2019 2020 2021
VE selon le multiple CA 241 782 317 185 437 274 438 858 507 340 558 520
VE selon le multiple d’EBITDA 311 782 417 373 553 371 662 784 596 499 623 472
Valeur de Panolat 276 782 367 279 495 322,5 550 821 551 919,5 590 996
Par les multiples et compte tenu des scénarii envisagés, il est prévu que Panolat puisse atteindre une
valeur non actualisée de 590 996 000 F cfa d’ici 5 années.

Chapitre 5. L’Evaluation à travers les Approches Patrimoniales et Mixtes

Corrigé de l’Exercice 1
1. Calcul de l’actif net comptable (ANC).
1ère méthode : ANC = Capitaux propres – Actif fictif
Eléments Montants
Total capitaux propres 425 000 000
Ecart de conversion passif 40 000 000
Capitaux propres 465 000 000
Actif fictif 0
Actif net comptable 465 000 000
2ème méthode : ANC = Actif réel (Total actif – Actif fictif) – Passif exigible (Total passif – Capitaux propres)
Eléments Montants
Total actif 1 475 000 000
Actif fictif 0
Actif réel 1 475 000 000
Total dettes 1 050 000 000
Ecart de conversion passif 40 000 000
Passif exigible 1 010 000 000

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Actif net comptable 465 000 000
2. Calcul de la valeur mathématique comptable (VMC)
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑛𝑒𝑡 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
𝑉𝑀𝐶 =
𝑁𝑜𝑚𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑡𝑖𝑡𝑟𝑒𝑠
465 000 000
𝑉𝑀𝐶 =
10 000
𝑉𝑀𝐶 = 46 500

Corrigé de l’Exercice 2
Calcul de l’actif net comptable corrigé (ANCC) et la valeur mathématique intrinsèque (Vmi)
ANCC = ANC ± Values sur éléments d’actif + Fiscalité différée active (FDA) – Fiscalité différée passive
(FDP)
 Calcul des ± Values sur éléments d’actif (Valeur réelle – Valeur comptable)
Eléments Valeur réelle Valeur comptable ± Values
Fonds commercial 150 000 000 100 000 000 50 000 000
Installations techniques 550 000 000 500 000 000 50 000 000
Titres de participation 200 000 000 180 000 000 20 000 000
Total plus-values 900 000 000 780 000 000 120 000 000
 Calcul des plus-values nettes d’impôts sur les sociétés sur éléments non nécessaires à
l’exploitation
Eléments Valeur réelle Valeur comptable ± Values
Terrain 190 000 000 100 000 000 90 000 000
Titres de placement 32 000 000 20 000 000 12 000 000
Total plus – values brutes 222 000 000 120 000 000 102 000 000
Impôts sur les sociétés (33 %) 33 660 000
Total plus-values nettes 68 340 000
 Calcul de la fiscalité différée active (FDA)
Actif fictif = 0, par FDA = 0
 Calcul de la fiscalité différée active (FDA)
Eléments Montants
Provisions pour hausse des prix 30 000 000
Amortissements dérogatoires 50 000 000
Provisions d’investissement 30 000 000
Total 110 000 000
Fiscalité différée passive (33 %) 36 300 000
 Calcul de l’actif net comptable corrigé (ANCC) et la valeur mathématique intrinsèque (Vmi)
Eléments Montants
Actif net comptable 465 000 000
Plus-values sur actif 120 000 000
Plus-values nettes sur éléments non nécessaires à l’exploitation 68 340 000
Provisions pour risques et charges non justifiées 20 000 000
Fiscalité différée passive -36 300 000
Actif net comptable corrigé (ANCC) 637 040 000
Nombre de titres 10 000
Valeur mathématique intrinsèque (Vmi) 63 704

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Corrigé de l’Exercice 3. Calcul du GW par la méthode des praticiens
Le principe est simple :
𝐴𝑁𝐶𝐶 + 𝑉𝑅
𝑉= 2
On peut ensuite déterminer le goodwill (GW) de façon indirecte :
𝐴𝑁𝐶𝐶 + 𝑉𝑅 𝐴𝑁𝐶𝐶 𝑉𝑅 𝐴𝑁𝐶𝐶 𝑉𝑅
𝑉= = + = 𝐴𝑁𝐶𝐶 − +
2 2 2 2 2
𝐴𝑁𝐶𝐶 𝑉𝑅
Comme : 𝑉 = 𝐴𝑁𝐶𝐶 − 𝐺𝑊, alors on a : 𝐺𝑊 = − 2 + 2
Soit :
𝑉𝑅 − 𝐴𝑁𝐶𝐶
𝐺𝑊 =
2
ANCC hors fonds commercial = 637 040 000 – 150 000 000 = 487 040 000
84 000 000
𝑉𝑅 = = 700 000 000
0,12
487 040 000 + 700 000 000
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑒𝑛𝑡𝑖𝑡é = = 593 520 000
2
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑢 𝐺𝑜𝑜𝑑𝑤𝑖𝑙𝑙 = 593 520 000 − 487 040 000 = 106 480 000
Vérification :
700 000 000 − 487 040 000
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑢 𝐺𝑜𝑜𝑑𝑤𝑖𝑙𝑙 = = 106 480 000
2
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒖 𝑮𝒐𝒐𝒅𝒘𝒊𝒍𝒍 = 𝟏𝟎𝟔 𝟒𝟖𝟎 𝟎𝟎𝟎

Corrigé de l’Exercice 4. Calcul du GW par la méthode de la rente abrégée

En général, on retient une période de 5 ans. On obtient ainsi :
1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝐺𝑊 = (𝐵 − 𝐴 × 𝑡)
𝑖
1 − (1,15)−5
𝐺𝑊 = (84 000 000 − 487 040 000 × 0,06) = 183 504 960
0,15
𝑮𝑾 = 𝟏𝟖𝟑 𝟓𝟎𝟒 𝟗𝟔𝟎
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑙′𝑒𝑛𝑡𝑖𝑡é = 𝐴𝑁𝐶𝐶 (ℎ𝑜𝑟𝑠 𝑓𝑜𝑛𝑑𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑚𝑚𝑒𝑟𝑐𝑒) + 𝐺𝑜𝑜𝑑𝑤𝑖𝑙𝑙
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑒𝑛𝑡𝑖𝑡é = 487 040 000 + 183 504 960
𝑽𝒂𝒍𝒆𝒖𝒓 𝒅𝒆 𝒍′ 𝒆𝒏𝒕𝒊𝒕é = 𝟔𝟕𝟎 𝟓𝟒𝟒 𝟗𝟔𝟎

Chapitre 6. Les Différentes Limites des Méthodes d’Evaluation

Etude de cas (d’après examen d’Expertise comptable)
1. Pourquoi la société n'a-t-elle pas retenu comme critère de sélection d’un projet d'investissement
la valeur actuelle nette (VAN) ?
La VAN, mesurant l’avantage absolu retiré par un projet d’investissement, ne permet pas de comparer
des projets ayant des durées de vie différentes ou un capital investi différent. Dans le cas présenté, les
deux projets « Obala 2023 » et « Soa 2023 » sont de taille différente. L’utilisation de ce critère pour
comparer ces deux projets conduirait à privilégier celui qui a la plus grande taille.

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 2. Calculer les flux nets de trésorerie générés par le projet « Obala 2025 »
Projet “Obala 2025” 2020 2020 2021 2022 2023
CAHT 240 000 000 244 800 000 249 696 000 254 689 920
Coût variable total - 96 000 000 - 97 920 000 - 99 878 000 - 101 875 968
Marge sur coût variable 144 000 000 146 880 000 149 818 000 152 813 952
Frais fixes - 30 000 000 - 30 000 000 - 30 000 000 - 30 000 000
Dotations aux amortissements - 24 500 000 - 24 500 000 - 24 500 000 - 24 500 000
Résultat avant IS 89 500 000 92 380 000 95 318 000 98 313 952
Impôt sur les bénéfices - 29 535 000 - 30 485 400 - 31 454 940 - 32 443 604
Résultat après IS 59 965 000 61 894 600 63 863 060 65 870 348
DAP 24 500 000 24 500 000 24 500 000 24 500 000
CAF d’exploitation 84 465 000 86 394 600 88 363 060 90 370 348
Investissement initial - 300 000 000
Var BFRE - 40 000 000 - 800 000 - 816 000 - 832 320
Récupération BFR 42 448 320
Valeur résiduelle 200 000 000
FNT - 340 000 000 83 665 000 85 578 600 87 530 740 332 818 668
Remarques :
Le CAHT progresse chaque année de 2 %. Le calcul s’effectue par rapport à l’année précédente :
CAHTN+2 = CAHTN+1 × 1,02 = 240 000 000 × 1,02 = 244 800 000 F
Dotations : calcul sur le local industriel et la machine (7 000 000 + 17 500 000 = 24 500 000) :
Dotations aux amortissements du Local : 140 000 000 / 20 = 7 000 000
Dotations aux amortissements de la Machine : 70 000 000 / 4 = 17 500 0000
Variation du BFR :
2020 2020 2021 2022 2023
CAHT 240 000 000 244 800 000 249 696 000 254 690 000
BFR (ΔCA × 60 / 360) 0 40 000 000 40 800 000 41 616 000 42 448 320
Variation BFR -40 000 000 -800 000 -816 000 -832 320
3. Calculez l'indice de profitabilité. D’après ce critère, lequel de ces deux projets la société doit-elle
retenir ? Justifiez votre réponse.
Les flux nets générés par le projet sont actualisés au taux de 10 %.
𝛴 𝐹𝑁𝑇 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑠
= 83 665 000(1,1)−1 + 85 578 600(1,1)−2 + 87 530 740(1,1)−3
+ 332 818 648 (1,1)−4 = 439 867 961,89 𝑠𝑜𝑖𝑡 439 867 962.
IP = 439 867 967 / 340 000 000 = 1,29
L’IP du projet « Obala 2025 » est inférieur à celui du projet « Soa 2025 ». Il faut donc retenir le projet
«Soa 2025 ».
4. Calculer le coût de l’emprunt.
 Annuité constante de remboursement
Nous partons de la formule de la valeur actuelle de l’emprunt en vue d’en déduire la formule de l’annuité
constante. Ainsi donc :
1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒 𝑑𝑒 𝑙’𝑒𝑚𝑝𝑟𝑢𝑛𝑡 (𝑉𝑜) = 𝐴𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡é (𝑎) ×
𝑖

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 𝑖
𝐴𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡é = 𝑉𝑜 ×
1 − (1 + 𝑖)−𝑛
0,05
𝐴𝑛𝑛𝑢𝑖𝑡é = 300 000 000 ×
1 − (1,05)−5
𝑨𝒏𝒏𝒖𝒊𝒕é = 𝟖𝟒 𝟔𝟎𝟑 𝟓𝟓𝟎
 Tableau d’amortissement de l’emprunt
Années Capital dû début Intérêts Amortissements Annuités Capital restant fin
2020 300 000 000 15 000 000 69 603 550 84 603 550 230 396 450
2021 230 396 450 11 519 823 73 083 727 84 603 550 157 312 723
2022 157 312 723 7 865 636 76 737 914 84 603 550 80 574 809
2023 80 574 809 4 028 741 80 574 809 84 603 550 0

 Tableau des flux de financement par emprunt

Flux de financement = – Frais financiers nets d’IS – Amortissements
2020 2020 2021 2022 2023
Emprunt 300 000 000
Frais d’emprunt (1 %) 3 000 000
Frais financiers 15 000 000 11 519 823 7 865 636 4 028 741
Impôt sur les sociétés (33 %) 990 000 4 950 000 3 801 542 2 595 660 1 329 485
Frais nets 2 010 000 10 050 000 7 718 281 5 269 976 2 699 256
Amortissements 69 603 550 73 083 727 76 737 914 80 574 809
Flux de financement 297 990 000 -79 653 550 -80 802 008 -82 007 890 -83 274 065
 Coût de l’emprunt
Le coût de l’emprunt est le taux (T) pour lequel le montant de l’emprunt net est égal à la somme des flux
de financement actualisés à ce même taux (T), soit :
Emprunt net = Somme des flux de financement actualisés
297 990 000 = −79 653 550(1 + 𝑇)−1 − 80 802 008(1 + 𝑇)−2 − 82 007 890(1 + 𝑇)−3
− 83 274 065 (1 + 𝑇)−4
Pour T1 = 3,5 %, VAN1 = 3 934 446 ;
Pour T2 = 3,75 %, VAN1 = -844 419
𝑉𝐴𝑁1 − 0
𝑇 = 𝑇1 + (𝑇2 – 𝑇1)
𝑉𝐴𝑁1 − 𝑉𝐴𝑁2
3 934 446 − 0
𝑇 = 3,5 + (3,75 – 3,5)
3 934 446 − (−844 419)
𝑻 = 𝟑, 𝟕𝟎𝟓𝟖 %

Fin
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