c/ Le modèle de Bates

Selon le modèle de Bates :

´Le modèle de Bates est une approche actuarielle de valorisa0on
des sociétés. Il permet de valoriser une société́ en tenant compte de la valeur d’une entreprise est égale à la somme des dividendes
ses bénéfices futurs et de son taux de distribu0on des dividendes futurs actualisés sur n années plus une valeur terminale
(payout ra)o), et pas simplement du dividende comme dans les actualisée à l’année n.
modèles précédents.
L’équa>on de départ du modèle est :
n
Dt Vn
´Ce modèle a pour objec>f de mieux décrire le futur. Pour ce faire, il V0 = å +
(1+ k) (1+ k)n
t
introduit : t=1

- Une ou plusieurs périodes successives au cours desquelles le taux

de croissance des résultats et donc du dividende est constant. 𝐕0: valeur actuelle
𝐃t: dividende pour lʹannée t
- Une valeur terminale qui borne l’horizon d’actualisa>on sur une k: taux dʹactualisa>on
période finie et correspondant dans la pra>que à la revente du >tre
Vn: valeur terminale
sur le marché.
Ingénierie Financière-W Kammoun 77 Ingénierie Financière-W Kammoun 78

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c/ Le modèle de Bates c/ Le modèle de Bates

• La démarche de Bates s’inspire de la formule de Fisher en reprenant à

son compte les hypothèses de Gordon-Shapiro (le taux de Hypothèses
distribu-on des dividende stable, la valeur actuelle des ac-ons
correspond à la somme des dividendes versés et actualisés, et de la 1) Le dividende à une croissance constante entre l'année 0 et l'année
valeur de revente) mais abandonne la référence à l'infini de GS n au taux (g) Dt = D0(1+g)t

• La méthode de Bates met à la disposi>on de l'évaluateur un modèle
simple qui sert à valider la cohérence des valeurs obtenues par
d'autres méthodes.
• CeEe valorisa>on s'inscrit dans une RÉFÉRENCE COMPARATIVE À LA
VALEUR D'ENTRÉE (VO) ET À LA VALEUR DE SORTIE (VN).
2) Le taux de distribu>on (d) est constant
Dt = d.Bt
3) une augmenta>on constante du résultat au taux g
Bt = Bo (1+g)t
4) Bates abandonne la référence à l'infini de GS

Ingénierie Financière-W Kammoun 79 Ingénierie Financière-W Kammoun 80

 c/ Le modèle de Bates c/ Le modèle de Bates
1) La croissance constante du dividende au taux (g)
%
2) la constance de la distribu7on des dividendes (d) V% (1 + k)% V! (1 + k)% (1 + k)% (1 + g)"
3) une augmenta7on constante du bénéfice au taux (g) ∗ = ∗ − d∗ ∗#
(1+k)n 𝐵0(1 + g)% B! (1 + g)% (1 + g)% (1 + k)"
"#$
4) Horizon fini

La formule de Fischer devient alors sous ces hypothèses de Bates : %

V% V! (1 + k)% (1 + k)% (1 + g)"
= ∗ − d∗ ∗#
% Bn B! (1 + g)% (1 + g)% (1 + k)"
D" V% "#$
V! = # + 0
(1 + k)" (1 + k)% ("#&)
"#$ ∑)'(" est la somme d’une suite géométrique de
% %
("#$)0
𝑔)&
V! = #
d.B&
+
V%
⇒ V! = #
d.B! ∗ (1 +
+
V%
premier terme (1+g)/(1+k), de n termes et de raison
(1 + k)" (1 + k)% (1 + k)" (1 + k)%
"#$ "#$
(1+g)/(1+k)
% (356)' (356) (356)(
V! d ∗ (1 + 𝑔)& V% 1 => ∑4123 = *[ –1]
=# + ∗ (357)' (687) (357)(
𝐵! (1 + k)" (1 + k)% 𝐵!
"#$ 9( 9) (357)( (357)( (356) (356)(
= ∗ − d∗ ∗ *[ –1]
("#$)/ Bn ;) (356)( (356)( (687) (357)(
En multipliant toute l’expression par on obtient :
("#&)/
V% (1 + k)% V! (1 + k)% (1 + k)% (1 + g)"
% */ < * ("#$)/ ("#&) ("#$)/
∗ = ∗
(1+k)n 𝐵0(1 + g)% B! (1 + g)%
− d∗
(1 + g)%
∗#
(1 + k)"
"#$
Bn = +< ∗ ("#&)/ − d ∗ (&,$) * [1- ("#&)/ ]
Ingénierie Financière-W Kammoun Ingénierie Financière-W Kammoun 82

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c/ Le modèle de Bates
Analyse de la valeur de l’entreprise: PER
9( 9) (357)( (356) (357)(
= ∗ −d∗ * [1- ] • PER = Cours de l’ac-on / Bénéfice par ac-on (BPA)
Bn ;) (356)( (687) (356)(
• PER = Capitalisa-on boursière / Bénéfice net
Avec :
("#$)/ " ("#&)
soit ∶ A = ("#&)/ et B = "- ∗ (&,$) * (1- A) • Capitalisa-on boursière = cours * nombre d’ac-ons
V0 Vn
• BPA= Bénéfice net / nombre d’ac-ons
Soit, PER0 = = m et PERn = =M
B0 Bn • le PER exprime le nombre d'années pendant lesquelles il faudra
détenir l'ac>on pour qu'elle soit remboursée par les bénéfices de
M = m*A – 10 d*B PER% = A∗PER! − 10 d∗B l'entreprise
ÞIl s’apparente au délai de récupéra>on de l’inves>ssement puisqu’il
PER % + 10 d∗B indique le nombre d’années qu’il faut pour récupérer
PER ! =
𝐴 l’inves>ssement ini>al
ÞSelon ceEe interpréta>on plus le PER est faible mieux c’est =>
Ce modèle propose une rela7on simple entre le PER d'entrée « m » et le PER de basique
sor2e « M », en u7lisant les tables de Bates, qui permeDent de de déterminer A et B,
en fonc7on des paramètres n, g et k.
Ingénierie Financière-W Kammoun 83 Ingénierie Financière-W Kammoun 84

Analyse de la valeur de l’entreprise: PER
• Par ailleurs, le PER représente bien plus qu’une mesure de la
performance passée de l’entreprise :
ØLe cours présent des ac>ons intègre déjà les prévisions des
inves>sseurs puisqu’il intègre l’info passée, présente et
future.
ØEn conséquence, il est plus juste d’interpréter
le PER comme une mesure de l’op>misme des inves>sseurs
concernant les perspec>ves de croissance de l’entreprise.
Ingénierie Financière-W Kammoun 85
85
Détermina4on du PER d’entrée et Valeur actuelle
PERn + 10 * d * B
PER0 =
A
• Le modèle de Bates renseigne sur le PER auquel on doit
acheter un >tre pour pouvoir aSeindre un objec>f de
rentabilité compte tenu du PER de sor>e et des perspec>ves
de croissance et de distribu>on de l’entreprise.
• La valeur des fonds propres de l’entreprise s’ob>ent en
mul>pliant la valeur du PER d’entrée par le résultat de
l’année en cours.
PER = Cours / BPA= V/Bénéfice
V0 = PER0 * B0
Ingénierie Financière-W Kammoun 87
Détermina8on du PER d’entrée et Valeur actuelle
• Le calcul de la valeur actuelle de l’entreprise (à travers PER0)
suppose une connaissance préalable de la valeur du PER de sor>e
• Le PER de sor0e peut être déterminé par le PER du secteur ou du
marché. En effet, l’entreprise concernée appar>ent à un secteur
ou à un échan>llon de référence dont les caractéris>ques (PER,
pay-out ra>o, le taux de croissance des bénéfices) sur n années et
le taux de rentabilité exigé sont connus.
le PER est un indicateur de la qualité de l’entreprise et un facteur
de comparabilité avec des entreprises de même type quand il est
calculé sur la base d’une moyenne des cours établie sur une
période suffisamment longue.
• les prévisions du secteur et ceux de la société se confondent, ce
qui permet de considérer que le PER du secteur est égale au PER
de la société à l’année n.
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Détermina4on du PER de sor4e
Le modèle de Bates sert aussi à an>ciper la valeur de sor>e d’un >tre
si on suppose que l’on est en mesure de l’acheter à un prix donné.
• Tout d’abord, on calcule le PER d’achat (PER0 = m =V0/B0 )
• Ensuite, on calcule M= PERn (PERn = mA - 10 d B) en se référant
aux valeurs A et B données par les tables de Bates et en fonc>on
de n, k et g ;
• Une fois PERn connu, plusieurs cas sont envisageables :
Ø PER raisonnable ==> le prix d’achat est acceptable
Ø PER irréaliste ==> décider de ne pas acheter le >tre ou de
l’acheter en acceptant un rendement inférieur.
Ingénierie Financière-W Kammoun 88
 Limites du modèle de Bates

- Les tables de Bates, ne prévoient que la croissance des bénéfices, mais ne

Applica8on 7
prévoient pas ni la décroissance, ni les pertes,
• Soit, le PER actuel est de 45, la rentabilité exigée par l’inves>sseur
- Le modèle de Bates est difficilement u>lisable pour les entreprises non cotées.
est de 20% et le taux de croissance aSendu des BPA pendant les
- Il n'est pas toujours facile d'avoir des prévisions de bénéfices et de
cinq ans est de 25%. Le taux de distribu>on (pay out) des bénéfices
distribu>on des dividendes, est de 40%.
• Quel est le PER dans 5 ans qui permet d’aSeindre la rentabilité
- La prévision du PER final est difficile car il est
Ø soumis à une certaine vola>lité,
souhaitée ?

Ø Peut être manipulé par les entreprises en annonçant à l’avance des

dividendes importants et en amorçant une dynamique de croissance
boursière.

Ø sta>que : il ne prend pas en compte l’environnement économique (taux

d’intérêt, infla>on, évolu>ons monétaires, impôts…) qui sont des facteurs
essen>els qui expliquent les mouvements boursiers.
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