Pré requis 

:
Comptabilité financière ; Analyse
financière ; mathématiques financières.
Bibliographie :
•Vernimmen. P, Finance d’entreprise, Ed
Dalloz.
•Tournier. J-B & Tournier. J-C. (2007).
Evaluation d’entreprise : que vaut une
entreprise ? Ed Eyrolles, 4eme edition. Evaluation d’entreprises
•Chapalain. G. (2004). Pratique moderne de
l’évaluation d’entreprise, Ed EMS.
•Degos. J-G. (2016). Evalauation des
entreprises :méthodes modernes
approfondies, Ed. ethèque.
•Legros. G. (2015). L’évaluation des
entreprises, 2eme Ed. Dunod.
•Sabbah. S. (2020). L’essentiel de l’analyse
financière, 3 Ed. Gualino.
•Maurin. P. (2010). Evaluer une PME ou un
fond de commerce, Ed. Afnor.
Année universitaire 2020/2021
Programme du module:

Chapitre introductif : Le pourquoi et le comment de l’évaluation

d’entreprise
Chapitre 1 : L’approche patrimoniale
Chapitre 2 : L’approche par les flux
Chapitre 3 : L’approche mixte
Chapitre 4 :L’approche des comparables

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Chapitre Introductif: Le Pourquoi et le
comment de l’évaluation d’entreprise

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 Introduction

Dans une économie de marché décloisonnée, les entreprises se

cèdent et s’acquièrent au même titre que les biens et services.
Parfois, l’achat et la vente se font entre des partis issus de deux
pays différents. Il y a donc tout un questionnement sur la valeur
de cette entreprise en prenant en compte les différences existantes
entre les bases de calculs (données financières et comptables) et
les méthodes utilisées pour l’évaluation de cette entreprise.

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Introduction

Ceci dis en dehors de l’achat et vente d’entreprises, les

contextes d’évaluation sont diverses et plusieurs, tels que
l’augmentation du capital, la fusion, les offres publiques
d’achat ou d’échange, apport partiel d’actif, opération de type
leverage out (Legros, 2015 :1).
L’évaluation d’entreprise est l’un des aboutissements de la
finance dont la principale problématique est la valeur.
Cependant pour l’évaluateur la valeur n’importe peu devant le
prix, car l’évaluation est souvent associée à une transaction et
celui-ci tient à se qu’elle se réalise.
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 I. Les contextes de l’évaluation d’entreprise : Pourquoi
évaluer ?

Une évaluation à visée économique dans le cadre de fusion,

vente, offre publique d’achat ou d’échange. Dans ce contexte la
valeur de l’entreprise est déterminée par les flux de trésorerie
prévisionnels, car l’acquéreur ayant un objectif d’investissement.

Une évaluation des actions au profit des actionnaires

minoritaires ou pour une introduction en bourse;

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I. Les contextes de l’évaluation d’entreprise : Pourquoi
évaluer ?

Une évaluation en cas de liquidation d’entreprise, ou le

patrimoine de l’entreprise est estimé et réévalué au prix de
marché.
Une évaluation par obligation réglementaire, tel le cas de la
réévaluation de certains postes du bilan pour les ramener à leur
juste valeur.

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II. Les préalables d’une évaluation d’entreprise :

Etant donné que l’évaluation d’entreprise est une démarche qui

requiert de la rigueur et de la méthodologie, il convient pour
l’évaluateur de préparer cette démarche en mettant à sa
disposition toutes les informations nécessaires (interne ou
externe, quantitatives ou qualitatives) pour arriver à une valeur
de l’entreprise sur laquelle les partis de la transaction se mettront
d’accord.

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II. Les préalables d’une évaluation d’entreprise :

De plus, l’évaluateur doit s’assurer –dans la mesure du possible-

de la fiabilité et de l’exhaustivité des informations financières, et
sélectionner les types de documents à utiliser selon le contexte de
l’évaluation.
L’environnement de l’entreprise est aussi un élément que
l’évaluateur doit prendre le soin de découvrir, car il influence la
valeur de l’entreprise, tel est le cas de tous les faits et circonstances
internes ainsi que les informations liées au secteur qui sont très
utiles pour juger de la qualité des informations financières
prévisionnelles.
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II. Les préalables d’une évaluation d’entreprise :

On parvient alors à dire que l’évaluation d’entreprise

nécessite trois étapes préalables à l’application des
méthodes d’évaluation, qui sont :

L’analyse financière;
Le diagnostic global de l’entreprise;
L’évaluation des informations prévisionnelles (Business
Plan).

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 II.1. Le diagnostic de
l’entreprise :
Parmi les aspects que l’évaluateur doit tenir compte, ceux-ci-
dessous :
Les informations sur les ressources humaines de l’entreprise, qui
constituent un axe centrale de celle-ci ne figurent pas sur les états
financiers de celle-ci, bien qu’elles peuvent exister sur le bilan social;
L’état du matériel de l’entreprise et de son appareil industriel par
rapport à l’usage et à l’obsolescence ;
Les contrats et les conventions entre l’entreprise et ses partenaires,
les litiges et leurs conséquences;
La stratégie, les ressources et le positionnement de l’entreprise;
La position de l’entreprise sur son secteur et son marché.
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II.1. Le diagnostic de l’entreprise

L’entreprise et sa structure :
Une première analyse de l’entreprise portera sur sa forme
juridique, ses statuts, sa forme de propriété, ainsi que les
propriétaires de celle-ci. L’ensemble de ces éléments ayant un
effet sur la valeur de l’entreprise, permettront à l’évaluateur
d’anticiper certains faits et contraintes, tels que des coûts de
changement de forme juridique, l’existence d’un héritier, …etc.

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II.1. Le diagnostic de l’entreprise

Le portefeuille d’activités :

« Le métier est un ensemble de compétences, de ressources et de
savoir-faire correspondants, donnant une identité à l’entreprise. »
(MARTINET, 1983).
A partir de celui-ci l’entreprise décline un portefeuille d’activité,
ou chaque sous métier représente un domaine d’Action
Stratégique (DAS). Une segmentation stratégique de son métier
devra être menée pour identifier ces DAS et une analyse
économique et financière de chacun de ces derniers devra être
faite.
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II.1. Le diagnostic de l’entreprise

Le portefeuille d’activités :

L’analyse du portefeuille d’activité peut être menée selon

une approche qualitative et/ou une approche quantitative.
Selon la première approche, des outils tels que la matrice
BCG peuvent servir afin d’avoir une vision claire sur le
niveau d’attraction de l’entreprise et ses activités et permettre
à l’acquéreur potentiel de se projeter.

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II.1. Le diagnostic de l’entreprise

Le portefeuille d’activités :

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II.1. Le diagnostic de l’entreprise

Le portefeuille d’activités :

L’analyse quantitative contribue directement à

l’établissement des comptes prévisionnels, car elle
correspond à la mise en place d’une base de données chiffrée
pour chaque segment stratégique.

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II.1. Le diagnostic de l’entreprise

Le portefeuille d’activités : Exemple de BDD pour chaque

segment stratégique de l’entreprise

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II.1. Le diagnostic de l’entreprise

Le marché de l’entreprise :

Il s’agit d’analyser l’entreprise sur son marché pour identifier les
potentielles opportunités et menaces se présentant devant celle-ci.
Analyser le marché de l’entreprise revient à étudier les rapports et
relations de celle-ci avec ses clients, ses fournisseurs, ses
concurrents, ses partenaires financiers, la conjoncture économique
et politique.
Les outils que pourrait utiliser l’évaluateur pour l’analyse du
marche, l’analyse SWOT et/ou PESTEL.

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II.1. Le diagnostic de l’entreprise

Le capital humain :

Les ressources humaines représentent sans doute un levier de
croissance et un axe de performance des entreprises, c’est pour
cela qu’il convient d’évaluer la qualité de ces ressources ainsi que
l’ambiance de travail. Parmi ces informations le taux
d’absentéisme, la rotation du personnel, la productivité du
personnel, la formation, …etc.

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Question/ Réponse!

19/28
Question/ Réponse!
Quelle est la différence entre la valeur et le prix?
Je veux reprendre une entreprise, à quoi me servira son évaluat
ion?
Quand procéder à l’évaluation?
Que contient le rapport d’évaluation?
Comment collecter les informations nécessaires à l’évaluation
d’une entreprise?
Quel est le rôle des experts comptables dans l’évaluation des e
ntreprises?
Quelles sont les différentes étapes de l’évaluation d’entreprise?

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 Question/ Réponse!

La valeur d’un actif c’est ce qu’il vaut en théorie sur un marché
efficient (information et rationalité pure et parfaite);
Le prix d’un actif c’est le montant qu’un acheteur est prêt à payer
pour l’acquérir sur le marché.

Retour
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Question/ Réponse!

Pour un preneur, l’évaluation d’une entreprise lui permettra de

décider si l’entreprise lui convient et si un financement peut être
mis en place (Lors de l’acquisition mais aussi lors du
développement).

Retour
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Question/ Réponse!

 Dans les différents cas de figures cités dans le contexte de

l’évaluation mais pas seulement. Une évaluation peut être fait au
moment ou l’on cherche, que vaut l’entreprise?

Retour
23/28
Question/ Réponse!
Le rapport d’évaluation contient:
La présentation de l’entreprise;
L’analyse financière;
La synthèse du diagnostic;
Les stratégies et perspectives à moyen terme;
Les prévisions financières;
Les méthodes d’évaluation retenues;
La valorisation de l’entreprise selon plusieurs méthodes.

Retour
24/28
Question/ Réponse!
Les sources d’informations peuvent être diverses. Les
informations sont tirées:
De la comptabilité de l’entreprise,
Des syndicats professionnels dont dépend l’entreprise,
De la chambre de commerce,
Etc.

Retour
25/28
Question/ Réponse!
Les experts comptables peuvent mener l’évaluation. Ils
interviennent notamment dans l’établissement des prévisions
financières.

Retour
26/28
Question/ Réponse!
Les principales étapes de l’évaluation d’entreprise sont:
Le recueil d’informations sur le marché et les concurrents de
l’entreprise ainsi que ses informations financières;
L’analyse de la situation et de la rentabilité financières de
l’entreprise et l’établissement de prévisions;
L’application des méthodes d’évaluation.

Retour
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Chapitre I: L’approche patrimoniale

1
 Introduction

L’approche patrimoniale est une des approches « intrinsèques »

qui se basent principalement sur les informations sur les états
financiers et surtout sur le bilan.

En effet, le bilan reflète le patrimoine de l’entreprise en exposant

tout ce que l’entreprise a et tout ce qu’elle doit. La différence
entre ces deux volets, nous donne la valeur des capitaux propres.

2
 Introduction

L’évaluation par l’approche patrimoniale consiste à déterminer le

prix d’une entreprise en se basant sur de la valeur réelle de ses
actifs diminuée de ses dettes.

Celle-ci regroupes plusieurs méthodes telles que:

• L’actif net comptable,
• L’actif net comptable corrigé,
• La valeur substantielle brute
• La valeurs des capitaux permanants nécessaires à
l’exploitation.
3
 I. L’actif net comptable
L’actif net comptable (ANC) c’est la valeur comptable des capitaux
propres de l’entreprise.
ANC = Actif réel – Dettes et provisions pour risques et charges
(Sauf écart de conversion passif)
ANC= Capitaux propres* + écart de conversion passif – Actif
fictif
L’actif fictif regroupe:
• Les frais d’établissement
• Les charges à répartir sur plusieurs exercices
• Les primes de remboursement des obligations
• L’écart de conversion actif (s’il n’a pas été provisionné).
* Après distribution du résultat 4
 I. L’actif net comptable

La méthode de l’ANC s’avère avoir certaines limites, car les valeurs

comptables sont souvent éloignées des valeurs vénales des actifs.
D’ailleurs la méthode de l’actif net comptable corrigée vient
compenser cette lacune.

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 II. L’actif net comptable corrigé

Cette méthode se base sur l’actif net comptable de la société a

évaluer, lequel est corrige des différences existant entre la valeur
comptable des actifs et passifs et leur valeur réelle (ou valeur
vénale).

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 II. L’actif net comptable corrigé

Il convient de prendre en compte la valeur vénale des actifs qui est le

plus souvent, la valeur de revente pour les actifs facilement
cessibles, et la valeur d’utilité pour les actifs spécifiques.

Les éléments hors bilans doivent être pris en considération lors de

l’évaluation, s’ils peuvent avoir un effet sur la valeur des actifs, tel
est le cas des hypothèses, des gages sur fond de commerce,
engagement d’acquisition ou cession d’actif, engagement de ne pas
céder un actif)

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 II. L’actif net comptable corrigé

Les corrections des éléments d’actif et /ou de passif a souvent un

effet sur l’assiette imposable engendrant ainsi des actifs ou passifs
d’impôts (Impôts différés).

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 II. L’actif net comptable corrigé

ACTIF NET COMPTABLE CORRIGE =

Capitaux propres
- Dividendes
- Actif fictif
+ écart de conversion passif
+ Plus ou moins values sur actifs et passifs
+ ou – impôt différé et latents

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 III. La valeur substantielle brute

La valeur substantielle brute prend en compte l’ensemble des actifs

nécessaires à l’exploitation.

VSB= VU des actifs d’exploitation

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 IV. La valeur des capitaux permanents nécessaires à l’exploitation

Cette méthode se base sur les capitaux permanents nécessaires à

l’exploitation.

CPNE= VU de l’actif immobilisé + BFRE

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 V. Les limites de l’approche patrimoniale

 L’indifférence face à la capacité de l’entreprise à générer des

revenus futurs;
 L’exclusion du capital immatériel.

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Pré requis :
Comptabilité financière ; Analyse
financière ; mathématiques financières.
Bibliographie :
•Vernimmen. P, Finance d’entreprise, Ed
Dalloz.
•Tournier. J-B & Tournier. J-C. (2007).
Evaluation d’entreprise : que vaut une
entreprise ? Ed Eyrolles, 4eme edition. Evaluation d’entreprises
•Chapalain. G. (2004). Pratique moderne de
l’évaluation d’entreprise, Ed EMS.
•Degos. J-G. (2016). Evalauation des
entreprises :méthodes modernes
approfondies, Ed. ethèque.
•Legros. G. (2015). L’évaluation des
entreprises, 2eme Ed. Dunod.
•Sabbah. S. (2020). L’essentiel de l’analyse
financière, 3 Ed. Gualino.
•Maurin. P. (2010). Evaluer une PME ou un
fond de commerce, Ed. Afnor.
Année universitaire 2020/2021