La prise en compte du risque

Objectif
L’analyse de la rentabilité évalue la faisabilité d’un
projet en raisonnant comme si les données du calcul
étaient connues avec certitude.
Or investir, c’est parier sur l’avenir, c’est donc jouer
avec l’incertitude et les données du calcul ne sont que
des probabilités.
Objectif
Le risque affecte la plupart des données prises en
considération du fait de l’évolution de la technologie,
de l’évolution du marché et des impondérables
(guerre, révolution, etc..)
Il est donc nécessaire d’intégrer le risque avant
tout jugement final
Les méthodes
Il existe plusieurs méthodes pour intégrer le risque :
Certaines méthodes qualifiées d’empiriques tiennent
compte du risque sans avoir recours au calcul de
probabilité. Elles sont très simples et en général peu
satisfaisantes. D’autres techniques utilisent le calcul de
probabilité.
Démarche :
 Établir un listing des risques
 Mesurer la gravité par une analyse de sensibilité
 Mesurer la probabilité de réaliser de l’évènement.
I. L’analyse de sensibilité
L’analyse de sensibilité a pour but de mesurer l’effet sur la
rentabilité des variations que peuvent subir les paramètres
du calcul.
Il s’agit, de retenir divers scénarios probables, en général
négatifs, concernant l’évolution de certaines variables et
d’en mesurer l’impact sur les indicateurs de rentabilité.
I. L’analyse de sensibilité
Le choix de telles variables peut obéir à deux
critères :
- On choisira les variables les plus difficiles à
prévoir
- Les variables clés pour lesquelles tout erreur
d’estimation peut avoir des conséquences
fâcheuses compte tenue de la nature du projet.
I. L’analyse de sensibilité
L’analyse de sensibilité permettra à l’évaluateur et au
décideur de se faire une idée de la viabilité du projet en
considérant à la fois la rentabilité et le risque.
Deux possibilités peuvent être prises en considération :
- La variation d’un seul paramètre, les autres constantes
- La variation simultanée de plusieurs paramètres.
I.1. la prise en compte de la
variation d’un seul paramètre
On part du principe que la plupart des paramètres
sont certains sauf l’un d’eux susceptibles de subir des
fluctuations plus ou moins importantes.
Il s’agira alors de mesurer l’incidence éventuelle de
ces fluctuations sur la rentabilité du projet.
I.1. la prise en compte de la
variation d’un seul paramètre
Ex: supposons un projet dont le capital investi
s’élève à 50 millions. Une étude de marché a
conclu à une durée de vie de 6 ans avec un cash
flow annuel de 15 millions. En raison de facteurs
imprévisibles liés à la réaction de la concurrence
et aux variations des goûts de la clientèle, la durée
de vie va varier entre 4 et 8 ans
I.1. la prise en compte de la
variation d’un seul paramètre
Si nous supposons un taux d’actualisation de 12%, il
nous faut choisir un critère de rentabilité et le calculer
pour chaque durée de vie.
Si nous retenons comme critère la VAN :
On aura ainsi 5 possibilités de VAN correspondants
aux 5 possibilités de durée de vie (4, 5, 6, 7, 8)
I.1. la prise en compte de la
variation d’un seul paramètre
n = 4 , VAN = -4450000
n = 5, VAN = 4075000
n = 6, VAN = 11665000
n = 7, VAN = 18460000
n = 8, VAN = 24520000
La matrice de décision aura l’aspect d’un tableau
regroupant les divers résultats
Durée 4 5 6 7 8
de vie
VAN -4450000 4075000 11665000 18460000 24520000
I.1. la prise en compte de la
variation

d’un seul paramètre
La VAN est une fonction croissante de la durée de vie
Elle est nulle pour une durée de vie comprise entre 4 et
5 ans
Pour 5 ans la VAN est positive mais, elle est suspect
parce que quelques mois suffisent pour faire passer le
projet dans la zone négative.
Une durée de 6 ans donne une marge de sécurité et au-
delà la rentabilité est excellente avec l’augmentation de
la marge de sécurité
I.1. la prise en compte de la
variation d’un seul paramètre
Le calcul de la dérivée peut donner quelques
informations complémentaires :

VAN ∆VAN ∆n ∆VAN/ ∆n

-4450000 - - -
4075000 8525000 1 8525000
11665000 7590000 1 7590000
18460000 6795000 1 6795000
24520000 6060000 1 6060000
I.1. la prise en compte de la
variation d’un seul paramètre
L’accroissement de la VAN est donc de plus en plus lent
et chaque accroissement de durée de vie apporte un
gain en VAN de plus en plus faible.
On peut conclure que la VAN est assez sensible à la
durée de vie puisque sur 5 hypothèses de durée de vie, 3
seulement (6, 7 et 8) apportent une assurance de VAN.
I.2. prise en compte de la variation
de plusieurs paramètres
Il s’agit non seulement de tester la sensibilité du projet à
la variation de n paramètres,
Mais aussi de tester la variable à laquelle le projet est le
plus sensible afin de pouvoir agir sur elle.
Soit par exemple la matrice de décision qui fait
apparaître l’incidence des variations de durée de vie, de
quantités vendues et de prix de ventes sur la rentabilité
de 3 projets évalués à l’aide du TRI.
I.2. prise en compte de la
variation
TRI en %
de plusieurs paramètres
Durée de vie Qtés vendues Prix de ventes
4 5 7 50000 150000 200000 900 1000 1050

P1 12 14 16 1 12 15 8 12 13

P2 22 23 24 6 22 25 9 22 24

P3 19 21 23 7 19 22 12 19 21

Coût du financement = taux d’actualisation = 10%

I.2. prise en compte de la
variation de plusieurs paramètres
I.2. prise en compte de la variation
de plusieurs paramètres
Les variations de durée de vie ne mettent pas en danger
la rentabilité des 3 projets.
La sensibilité aux quantités vendues est au contraire très
forte. Pour un marché de 50000 unités aucun des 3
projets n’est rentable.
La sensibilité aux variations du prix de vente est
relativement élevée. Le danger de non rentabilité
n’apparaît toutefois que pour un prix de 900F pour les
projets P1 et P2
I.2. prise en compte de la variation
de plusieurs paramètres
Ainsi, au vue de cette analyse, P1 devrait être
abandonné en raison d’une sensibilité très forte aux
quantités vendues.
Cette variable doit par ailleurs être surveillée en cas
de réalisation des 2 autres projets.
En aucun cas, le produit ne doit être vendu en
dessous de 1000F
I.2. prise en compte de la variation
de

plusieurs paramètres
L’analyse de sensibilité permet de dégager des
renseignements précis qui aident l’expert chargé du calcul de
rentabilité d’un projet.
Cette analyse complète le calcul de rentabilité
Un projet qui bénéfice d’une bonne rentabilité et d’une
bonne probabilité de rentabilité sera sélectionné si l’analyse
de sensibilité lui est favorable.
Une analyse défavorable peut annuler au contraire les
premiers calculs et remettra le choix en question.
II. L’utilisation du calcul de
probabilité
L’utilisation du calcul de probabilité permet
d’améliorer considérablement les techniques de choix
en avenir incertain.
Les différents critères de rentabilité seront évalués en
travaillant sur des probabilités de cash flow ou de
capital investi.
Il est alors possible d’associer une série de probabilité
aux différentes variables.
II. L’utilisation du calcul de
probabilité
 Il existe plusieurs critères de choix en pondérant les gains
par les probabilités de réalisation.
Illustrations: supposons qu’on ait à choisir entre 2 projets A et
B
Projet A : l’équipe de projet estime qu’il y a 40% de chance
que les coûts soient correctement estimés. La VAN
correspondant à cette situation est de 200 millions mais
l’équipe estime qu’il y a 60% de chance que les coûts soient
sous estimés. La VAN serait alors de 50 millions.
II. L’utilisation du calcul de
probabilité
 Projet B : il y a pour cet investissement 3 éventualités :
 Une estimation correcte des coûts (85%) : VAN = 100
millions
 Une surestimation de certains coûts (10%) : VAN = 800
millions
 Une sous estimation des coûts et un risque de retard de
réalisation (5%) : VAN = -500 millions
o Que choisir A ou B ?
II. L’utilisation du calcul de
probabilité
1-le critère de l’espérance mathématique :
Dans ce cas, on calcul l’espérance de VAN pour
chaque projet
E(A) = 0,4 x 200 + 0,6 x 50 = 110 millions
E(B) = 0,1 x 800 + 0,85 x 100 + 0,05 x (-500) = 140
millions
L’investissement B dont l’espérance de gain est la plus
élevée sera choisi.
II. L’utilisation du calcul de
probabilité
Cette analyse peut se faire à l’aide d’un arbre de décision
avec les symboles suivants :

0,4 VAN = 200

E(VAN) =110
0,6 VAN = 50
AA
VAN = 800
0,1
0,85 VAN = 100 E(VAN) =140
B
0,05
VAN = -500

Une décision peut être prise

Le hasard jouera
II. L’utilisation du calcul de
probabilité
2- le critère du MINIMAX
Ce critère consiste à minimiser le risque le plus élevée
Pour chaque solution on examine ce qui risque
d’arriver au pire et on choisi la décision qui minimise
le risque maximum
II. L’utilisation du calcul de
probabilité
2- le critère du MINIMAX
Avec le projet A, au pire des cas, on peut tomber sur
une VAN de 50 millions
Avec le projet B, au pire des cas, on peut tomber sur
une VAN de -500 millions
Le projet A ayant le risque le plus faible sera choisi.
Solution
Après la mesure de la gravité (G) et de la probabilité
(P) de réalisation de l’évènement on peut calculer un
indicateur de risque (R = PxG) pour chaque risque,
Deux types de solution peuvent être envisagées:
une solution préventive ;
une solution de secours.
conclusion
La décision finale dépendra des résultats des
analyses de rentabilité et de risque.
Il faut pour cela une équipe compétente,
expérimentée et motivée.
Faudra alors allier le bon sens à l’intuition et à la
personnalité de l’équipe de projet.