Finance Internationale

MASTER
APE
SÉANCE 1& 2
FINANCE INTERNATIONALE:
INTRODUCTION
GÉNÉRALE
Pr. EL FAKIR
FINANCE INTERNATIONALE
Objectifs du cours
Le cours de la Finance Internationale va permettre aux
étudiants-chercheurs de maîtriser les notions de base pour
appréhender et comprendre les relations financières
internationales. Sans prétendre à l’exhaustivité, il mobilise
et combine à cette fin différentes approches : conceptuelle,
statistique, financière, économique et historique. Le cours
associe des exposés magistraux que les étudiants-
chercheurs sont invités à présenter et à enrichir par leurs
questions et des mises en perspectives analytiques de
l’actualité qui est toujours très riche dans ce domaine (et à
laquelle les étudiants doivent accorder une attention
particulière pendant la durée du cours, jusqu'à l'examen).
Notions de base, contexte général

&
aperçu historique
Économie internationale
Commerce international Finance internationale
Commerce international
Commerce international Finance
internationale
Internationalisation des économies:

Taux d’ouverture = (X+M)*100/PIB

Raisons d’internationalisation des économies:
• O<D = besoins à satisfaire = importations (pétrole, céréales, équipements)
• O>D = surplus à écouler = exportations (phosphates, automobile, produits agricoles)
• Opportunités à saisir: (qualité ou prix attractifs sur le marché internationale)
Mesurer la compétitive d’une économie à l’internationale à travers la balance
commerciale (X et M) et la balance des paiements (flux de marchandises, flux de
services, flux des capitaux).
Commerce international Finance internationale

Balance commerciale (BC): est un document qui enregistre et retrace les importation
de biens (CAF) et les exportations de biens (FAB) d’un pays déterminé dans une
période donnée.
Les incoterms: un contrat relatif à l’ échange international qui partage les responsabilité
et le risque entre importateur et l’exportateur (l’emballage, formalité douanières, le
chargement et le déchargement de la marchandise, le transport et l’assurance):
• CAF: Coût, assurance et fret = l’ensemble des frais occasionné par l’importation de
la marchandise en dehors du territoire national)
• FAB : franco à bord = l’ensemble de la VA produite sur le territoire nationale
(∑ incoterms hors Assurance et Transport à l’International).
Ainsi CAF- FAB = Assurance et Transport à l’International
Commerce international Finance
internationale

Solde de la BC = X (FAB) – M (CAF)  Solde = (0), ou (+) ou

(-)
SBC % = (SBC/PIB) * 100
Taux de Couverture = [X (FAB)/ M (CAF)] *100
Taux de pénétration des importations TPI= M/DI *100
Avec (DI = Demande Intérieure = PIB – X + M) Il
mesure le degré de la dépendance à
l’étranger.
Effort d’exportation EX= (X/PIB) *100
Finance internationale
8
La finance : elle renvoie à un domaine d'activité
celui du financement, aujourd'hui mondialisé,
qui consiste à fournir ou trouver l'argent ou les
« produits financiers » nécessaire à la réalisation
d'une opération économique.
La finance: elle permet de faire transiter des
capitaux des agents économiques excédentaires
(qui disposent d'une épargne à faire fructifier)
aux agents économiques déficitaires, qui en ont
besoin (pour se financer, croître, etc.)
Branches de la
Finance
Finance Finance Finance Finance

publique de marché d’entreprise internationale
La finance internationale est la branche des sciences économiques qui

étudie les flux de capitaux entre pays.
La finance internationale peut passer par les marchés financiers ou par

des canaux bilatéraux.
Mots clés: flux de capitaux et marchés financiers

Flux des capitaux: Le flux de capitaux représente

l’ensemble des capitaux échangés (investissements…).Il
existe plusieurs formes de flux de capitaux : à court
terme, moyen terme ou long terme.
Suivant la temporalité choisie, on peut inclure plusieurs
typologies de flux de capitaux : investissements sur des
actions d’entreprise ; l’achat de titres obligataires ; un
placement; l’implantation d’une usine ; un prêt; etc.…
Marchés financiers: Un marché financier est

un marché sur lequel des personnes physiques, des
sociétés privées et des institutions publiques peuvent
négocier des titres financiers, matières premières…, à
des prix qui reflètent l'offre et la demande. Les titres
comprennent des actions et des obligations, ainsi que
des produits de base, des métaux précieux…
La finance internationale est la branche de

l'économie internationale qui s'intéresse aux
relations et macroéconomiques
deux ou plusieurs pays.
monétaires La finance internationale
entre
examine la dynamique du système financier
international (SFI), la balance des paiements, les
taux de change, l'investissement direct étranger
(IDE) et la manière dont ces sujets sont liés au
commerce international.
Mots clés: SFI (I); Balance des paiements; taux de change;
IDE.
Balance des paiements: La balance des paiements est un
document statistique élaboré sous forme comptable, élément de
la comptabilité nationale recensant les flux de biens, de services, de
revenus, de transferts de capitaux, et les flux financiers que les
résidents d'un pays dans leur ensemble (particuliers, entreprises ou
État) entretiennent avec ceux du reste du monde (non résidents).
Par construction, la balance des paiements est toujours équilibrée,
aux erreurs et omissions près, car les opérations sont enregistrées
selon le principe de la comptabilité en partie double. En effet, aucun
échange ne peut avoir lieu sans avoir été financé. Par contre, les
soldes intermédiaires (des sous-balances) peuvent être excédentaires
ou déficitaires. Ainsi, on dit couramment, par abus de langage, que
la balance des paiements est en déficit lorsqu'on veut dire en réalité
que la balance des transactions courantes (ou parfois la balance
commerciale) est déficitaire (importations > exportations) ou
excédentaire (exportations > importations).
Balance des paiements 2: La balance des paiements est un
document statistique élaboré sous forme comptable, élément de
la comptabilité nationale recensant les flux de biens, de services, de
revenus, de transferts de capitaux, et les flux financiers que les
résidents d'un pays dans leur ensemble (particuliers, entreprises ou
État) entretiennent avec ceux du reste du monde (non résidents).
Par construction, la balance des paiements est toujours équilibrée,
aux erreurs et omissions près, car les opérations sont enregistrées
selon le principe de la comptabilité en partie double. En effet, aucun
échange ne peut avoir lieu sans avoir été financé. Par contre, les
soldes intermédiaires (des sous-balances) peuvent être excédentaires
ou déficitaires. Ainsi, on dit couramment, par abus de langage, que
la balance des paiements est en déficit lorsqu'on veut dire en réalité
que la balance des transactions courantes (ou parfois la balance
commerciale) est déficitaire (importations > exportations) ou
excédentaire (exportations > importations).
Taux de change: Il permet de connaître la valeur d’une devise par
rapport à une autre devise. En effet, toutes les monnaies du monde
ne valent pas la même chose. Certaines sont plus chères que
d’autres.
Comme son nom l’indique, le taux de change sert donc à s’échanger
des monnaies. Autrement dit, c’est un outil pour savoir combien de
devises B on peut acheter avec une devise A.
Quand on parle de taux de change, on peut aussi utiliser le terme
de cours. Ainsi, si la valeur d’une monnaie augmente, on dira que
son cours est en hausse. À l’inverse, si elle diminue, on dira que son
cours est à la baisse.
IDE: sont les mouvements internationaux de capitaux réalisés pour
créer, développer une filiale à l’étranger ou pour exercer le contrôle
ou une influence significative sur la gestion
d'une entreprise étrangère. Les IDE sont un élément moteur de
la multinationalisation des entreprises et recouvrent aussi bien les
créations de filiales à l’étranger que les autres relations financières,
notamment les prêts et emprunts intra-groupes. Deux motivations
principales sont à l’origine des IDE : d'une part, la réduction des
coûts : exploitation à distance de ressources naturelles coûteuses,
voire impossibles, à transporter, utilisation d’une main-
d’œuvre moins onéreuse, optimisation fiscale. D'autre part, la
conquête de nouveaux marchés, difficiles à pénétrer par les seules
exportations. l’effet des IDE est généralement considéré comme
positif sur la croissance des pays d’accueil, notamment grâce
aux transferts de technologie induits
La finance internationale s'intéresse également aux

questions de gestion financière internationale. Les
investisseurs et les sociétés multinationales doivent
évaluer et gérer les risques internationaux tels que le
risque politique et le risque de change, et le risque
économique.
Mots clés: GFI; Risque politique; Risque de change; Risque

économique.
GFI: La GFI permet d'analyser les problèmes de

décision financière dans un contexte international à
travers la présence de variables telles que le risque de
change et le risque politique. Elle s'attarde à la
description de l'environnement financier, des marchés
financiers internationaux, et des techniques de gestion
du risque de change et du risque politique dont
disposent les entreprises. Il permet de voir comment ces
variables affectent les décisions d'investissement et de
financement.
Risque politique: le risque politique est l'ensemble des

évènements ou décisions d'ordre politique
ou administratif,
nationales ou internationales
entraîner des pouvant
pertes économiques, commerciales ou
financières pour l'entreprise, importatrices ou
exportatrices, ou investissant à l'étranger."
Exemples : protectionnismes, contrôle des
changes, inconvertibilité de la devise...
Risque de change: Le risque de change est celui auquel

s'expose tout investisseur (industriel, exportateur, etc.)
se portant acquéreur d'un actif libellé dans une autre
devise que celle de son pays.
Exemple: une baisse des cours de change peut entraîner
une perte de valeur d’actifs libellés en devises
étrangères.
Risque économique: Il englobe les risques qui

menacent les flux liés au Titre financier et relèvent du
monde économique ou réel
Exemple: risque naturels, risque d'Inflation et risque
d'escroquerie ...
Thème 1: La persistance des déséquilibres

internationaux
Thème 1: La persistance des déséquilibres internationaux
Depuis de nombreuses années la question des déséquilibres internationaux

est au cœur des discussions économiques et financières internationales.
Définition des déséquilibres internationaux : la combinaison d’excédent et de
déficit des balances courantes des pays au niveau mondial.
Les déséquilibres internationaux sont mesurés par la somme des valeurs

absolues des déficits et des excédents courants que l’on ramène au PIB
mondial.
Les déséquilibres internationaux sont des effets de la mondialisation du

commerce des biens et services.
La balance courante d'un pays est la somme de sa balance

commerciale, c'est-à-dire des flux monétaires résultant des
échanges de biens et services de ce pays avec l'étranger, de
sa balance des revenus et de sa balance des transferts courants.
La balance courante est une des composantes de la balance des
paiements.
Traditionnellement, on considère qu'une balance courante

positive (un excédent courant) permet aux résidents du pays
concerné de rembourser leurs dettes ou de prêter à des résidents
d'autres pays, et qu'une balance courante négative (un déficit
courant) est compensée par les résidents en contractant des
emprunts dans d'autres pays.
Balance courante, épargne et investissement

On sait que le solde de la BC=X-M (I)
Et le PIB peut être décomposé de la manière suivante:
La consommation, l'investissement et la variation des stocks.
Y= C + I + Var SK + (X-M). (II)
avec Var SK représente l'enrichissement apparent de la nation,
puisqu'elle inclut toutes les accumulations de biens, immobiliers et
mobiliers, par les résidents.
L'épargne S peut être définie comme équivalent à la part du PIB qui
n'est pas consommée, et on a alors: S = Y-C. Ainsi; Y=S+C. (III)
Donc de I, II et III on aura: S+C = C+ I + Var SK + BC.
Aussi: S - (I+Var SK) = BC
On constate que S influence BC (équilibre vs déséquilibre)

On peut décomposer l'épargne en trois composantes:
l'épargne gérée personnellement par les épargnants, notée SP,
l'épargne confiée à des gestionnaires d'épargne de l'intérieur
du pays, notée SI,
l'épargne confiée à des gestionnaires d'épargne de l'extérieur
du
pays, notée SE.
De même, on peut décomposer l'investissement en trois:
l'investissement provenant de l'épargne gérée personnellement
par les épargnants/investisseurs, noté IP,
l'investissement provenant d'épargne de résidents (de l'intérieur du
pays) noté Iint, et
l'investissement provenant d'épargne de l'étranger (de l'extérieur du
pays) noté Iext.

Iext correspond à des prêts consentis par des étrangers à des
résidents: il s'agit donc d'exportations de créances.
Inversement, l’SE correspond à des prêts consentis par des résidents
à des étrangers: il s'agit donc d'importations de créances.
On a par ailleurs , l'épargne gérée personnellement par les

épargnants étant soit investie soit accumulée (sous forme de biens
mobiliers ou immobiliers). Donc: SP = IP + Var SK
Aussi : l'ensemble des prêts entre résidents correspondant à
l'ensemble des emprunts entre résidents. Donc SI=Iint.
On a donc finalement:
S - (I+Var SK) = (SP – (IP+Var SK)) + (SI-Iint)+
(SE-IExt)
= SE-Iext = X-M = BC

De la dernière formule, on peut dire que: le solde des importations
et des exportations de créances est égal au solde des exportations et
des importations de biens et services. Ce qui découle du fait que
les biens et services s'échangent contre des créances.
Et une balance courante positive implique que le pays est détenteur
de créances sur l'étranger et donc est investisseur net à l'étranger
(cas du japon et de la chine), tandis qu'une balance négative
implique que l'étranger est investisseur net dans le pays (cas de
USA).

On pourra remarquer qu'une variation de chacun des deux membres
de l'égalité SE-Iext = X-M implique une variation de l'autre.
Ainsi, lorsque la balance courante est positive, cela signifie que l'on
est dans l'une des deux situations (très différentes) suivantes :
• Soit les exportations ont permis de dégager des ressources qui ont
été épargnées.
•Soit la part de l'épargne nationale prêtée aux étrangers a fourni aux
étrangers des ressources leur permettant d'acheter des biens et
services du pays et a donc suscité des exportations.
Par ailleurs, si l'on distingue l'épargne privée (notée Spri)
de l'épargne publique (notée Spub:
généralement négative) : BC=Spri –I + Spub
BC= (S-I)+(T-G) (le déséquilibre intérieure
influence le
Cas du USA:
Le déséquilibre courant américain a atteint le niveau record de
800mds de $ de déficit soit 6% du PIB américaine mais il est revenu
en 2010 à 470mds de $ ce qui représente environ 3%. Cette
réduction du déficit courant américain vient du fait qu’il y a eu une
hausse de l’épargne des ménages américains, la crise financière
internationale a provoqué une forte baisse de la richesse des
ménages américains. Entre la fin 2007 et le deuxième trimestre
2009, le patrimoine des ménages américains aurait baissé de 20%.
Les ménages américains ont épargnés davantage, réduit leur
consommation afin de reconstituer la valeur de leur richesse et la
baisse de la consommation des ménages américains a provoqué une
baisse des importations américaines et cela a provoqué en chaîne
une réduction du déficit commercial et du déficit courant américain.
Cas du USA:
L’épargne dégagée par les pays qui ont cumulé des excédents
courants comme la Chine, le Japon, cette épargne a servie à financer
les déficits courants américains et les statistiques montre que jusqu’à
2/3 de l’épargne mondiale ont été affecté à financer les déficits
courants américains (à travers l’achat des bon de trésor américain
ou l’achat du USD sur le marché de change).
Conclusion : Un pays déficitaire consomme plus qu’il ne produit et

importe plus par conséquent qu’il n’exporte, au sens le plus large de
ces termes. À l’inverse, un pays excédentaire exporte plus qu’il
n’importe. Cette vision des choses est valable, mais incomplète.
L’épargne et l’investissement, qui n’apparaissent pas directement
dans les données présentées au grand public, jouent un rôle crucial.
Thème 2:
Le système financier et monétaire international

I-LE SYSTÈME FINANCIER INTERNATIONAL (SFI)
1-Structure de SFI
Institutions Marchés financiers

Pratiques des
Internationale (exemple BVC)
pouvoirs publics,
s des entreprises
et des
FMI particuliers
1-1.FMI:
Historique: issu des Accords de Bretton Woods (22 juillet 1944).
Contribution importante de John Mayard Keynes (Bancor) et de
Harry Dexter White. Date de création: 1945.
Nombre de pays membres: 190
Objectifs: promouvoir l’expansion harmonieuse du commerce
mondial et la stabilité des changes, de décourager le recours aux
dépréciations concurrentielles et de faciliter la résolution des
problèmes de balance des paiements.
DTS: (droit de tirage spécial) crée en 1969. Panier de monnaies
de référence (dollar, euro, livre sterling et yen).
LE SYSTÈME FINANCIER INTERNATIONAL
Harry Dexter White,

économiste
au Département du
des États-Unis (à Trésor
gauche),
et John Maynard
Keynes,
économiste britannique (à
droite)
37
1-1.FMI:
Raisons conduisant à l’intervention du FMI:
Les investisseurs peuvent se retirer soudainement et
massivement d'un pays s'ils estiment que sa politique
économique est inadaptée .
Les crises qui éclatent dans un pays ou une région
peuvent se propager très vite à d'autres économies (ex.
crise financière asiatique de 1997-1998, crise des
subprimes).
 Les mauvaises pratiques sur les marchés financiers.
1-1.FMI:
Coopération du FMI avec l’OMC:
Mise en place du MIC (Mécanisme d’intégration
commerciale). Il est à la disposition de tous les pays
membres dont la situation de la balance des
paiements provoque des conséquences sur la
libéralisation des échanges commerciaux (risque de
non-transfert; cessation des paiements).
1-2. Les marchés financiers :

1630: apparition de la première bourse à Amsterdam (les
spéculateurs ne s’échangeaient pas des titres mais des
promesses de titres qu’ils s’engageaient à livrer et à
payer à un jour, une semaine ou un mois). Apparition des
premières spéculations.
Année90: internationalisation des marchés financiers.
BVC: initiée en 1993
1-2. Les marchés financiers :

•Risque:
 La spéculation
 Lacontamination. Exemple de la crise
des
subprimes.
•Rappel de la crise
« Subprimes » (crédits à haut risque):
crédits
hypothécaires à taux variables (crédits
immobiliers) accordés à une clientèle peu
solvable.
1-2. Les marchés financiers

•Conséquences sur les matières premières:
Perte de confiance de la part des investisseurs aux
banques et aux marchés financiers.
Ils retirent leurs investissements des places boursières
et les investissent sur les « valeurs sûres » (les
matières premières)
Conséquence: flambée des des
premières. cours matières des
premières
Répercussion du manufacturés.
sur le prix des produits
matières
prix
1-2. Les marchés financiers

•Conséquences sur les entreprises
Crédit crunch: diminution des crédits par les
prodigués
établissements financiers, autant aux entreprises qu'aux ménages.
Les banques prêtent moins et l'économie se retrouve en manque
de liquidités.
Conséquence: les entreprises ne peuvent pas financer leurs
opérations courantes. Diminution des exportations. Risque de
faillite, licenciements économiques et chômage technique.
Solution: intervention des banques centrales (baisse des taux
directeurs et financement des banques).
1-3. Les opérateurs privés: les entreprises

Conséquences sur les comportements des consommateurs
Changement des habitudes de consommation: recherche des

« bonnes affaires » dans les magasins, augmentation des achats
sur Internet, report de l’achat des jugés « non
produits indispensables », retour de l’épargne.
Cas des transports: habitude du covoiturage.
Axe thématique 3:
Le marché des changes: taux et modèles
de prévisions de change
45
46
Synthèse des axes 3, 4, 5 et 6
47
Origine des opérations de change
Une opération de change est une conversion d’une monnaie en
une autre en vue de faciliter les transaction commerciales et
financières internationale :
• (X et M)
• (investissement et désinvestissement)
• (prêts et emprunt)
Exemple:
Achat des devises cas des M et vente des devise cas des X
Donc on aura une demande et une offre des devises ce
qui implique un marché de change.
La confrontation de O et D des devise nous donne un taux
de change ou cours de change
48
Marché de change
Particularité du marché des change:
•Le montant annuel des transactions représente en moyenne 40
fois celui du commerce international (mondialisation et
globalisation).
•La sphère financière (SF) (achat / vente de devise des action,
produits de couverture ..) > la sphère réelle (SR) (A/V de biens).
• Déconnexion de la (SF) et (SR).
• Introduction de la technologie (Smartphone)
•La déréglementation et désintermédiation qui favorise
les mouvements de capitaux.
• la réglementation (la dotation touristique).
•les type de convertibilité de la monnaie national en
monnaie international ( convertibilité totale, convertibilité
partiellede
contrôle et change)
le 49
Marché de change
Nature des opérations:
1-au comptant : les cambistes s’achètent et se vendent des devises dans un délai de
2 jours ouvrables (cours au comptant/ marché au comptant) (spot)
2-à termes: les contreparties négocient l’achat et vente de devises pour une date
ultérieure (cours à terme / marché à terme) (forward).
Les employés de banques qui travail dans une salle de marché sont appelés des
cambistes (spécialistes qui traite le commerce des devises : golden boy)
50
Cours de change
Les cours bilatéraux (cours de change nominal):
Exp: 1 EUR = 11,0000 MAD (le nombre des unités de la monnaie nationale
nécessaire pour acheter une unité de la monnaie étrangère) .
-Régime de change fixe: Etat intervient pour maintenir la taux change (hors taux
d’équilibre): développement du CI avec un risque faible. (avant 2018)
- Régime de change flottant: il est déterminé par les mécanismes du marché (O /D)
-Dévaluation (dépréciation) de la monnaie: renforcer la compétitivité à
l’international (X) et de la compétitivité du produit national (M) (croissance éq/
réduction du chômage/ lutte contre la pauvreté/ équilibre BC). En contrepartie, la
dévaluation peut entrainer la dégradation de Terme de l’Echange :
TE= [Prix (X)/Prix (M)]*100. (Recommandation de Marshall Lerner pour que la
dévaluation soit efficace : Augmenter les quantité X et diminuer les quantité M). La
dévaluation permet aussi un effet revenu favorable. (dépenses de tourisme/
transferts/ IDE).
51
Cours de change
Les cours bilatéraux (cours de change réel):
La compétitivité ne dépende pas seulement au cours de change nominal mais
aussi des prix à l’étranger.(prix à l’étranger Augmentent le MAD devient plus
compétitif et vice versa)
Compétitivité = f( cours de change (Cor+)+ prix à l’étranger (Cor+) + prix
domestique (Cor-)
(SR a une relation inverse par rapport de la compétitive ) SR= S*P/PE avec: SR:
Cours réel, S: Cous nominal, PE: prix à l’étranger et P: Prix domestique (si SR <
1
: appréciation ou sur –évaluation réelle et si SR >1 : dépréciation ou sous
– évaluation réelle , si SR=1 : stabilité de taux de change réel).
52
Cours de change
Le cours effectif
(Cours nominal) à l’instant: EUR USD PGB YJP

0 10 12 17 5
t 12 9 12 9
Cours 0/cours t du MAD 12/10 >1 dép 9/12 <1 app 12/17 <1 app 9/5 >1 dép
Coefficient de pondération β 60% 20% 15% 5%
L’analyse porte sur plusieurs monnaie car le Maroc a des relation commerciales
avec plusieurs pays et par la suite la monnaie n’est pas toujours dépréciable ni
appréciable. Donc un taux multilatéral par rapport à un panier de devise est à
déterminer (taux de change effectif : T.eff) .
T.eff nominal = 0,6 (12/10) + 0,2 (9/12) + 0,15 (12/17) + 0,05 (9/5) = 1,065 >
1
donc dépréciation du MAD. Avec β (EUR)= X (EUR)/ total X en peut
remplacer X par X+M.
NB: On peut refaire la même chose pour le taux change réel
53
Marché de change
Marché dont les transactions se déroulent 24 h/24 (unité de temps)
Possibilité de passer les ordres de V et A en tout lieu (unité de l’espace)
Les mêmes opérations sont effectuées avec les mêmes (unité
techniques d’opération)
Les salles de marché: salles équipées pour réaliser les opérations de

change (ressources matérielles et humaines)
Les acteurs:
-Banques (V/A pour leurs clients ou pour elles-mêmes: promouvoir le
CI.
-Entreprises (A/V pour X et M)
-Banques centrales : acteurs (A/V) et régulateurs
54
Marché de change
La cotation :
Exp:
1EUR = 1,305 USD à paris (cotation au certain) (monnaie nationale contre
la
monnaie étrangère) = taux de change
Et 1 EUR = 1,305 USD à Newyork (cotation à l’incertain) (monnaie étrangère
contre la monnaie nationale) = cours de change. (cas du Maroc)
Parités directes et croisées:

1EUR = 10 MAD (coté au Maroc donc parité directe)
CFA n’est pas coté au Maroc donc parité croisée (passer par une autre monnaie)
Si 1 EUR = 800 CFA alors, 10 MAD = 800 CFA , ainsi : 1 MAD = 80 CFA
55
Marché de change
Le marché à terme:
Le marché à terme est celui où l’on trouve immédiatement le cours de devise qui ne
seront livrées qu’ultérieurement: (F: forward (à terme) , S: spot (t0))
• devise en report : (F-S)/S > 0 à terme la valeur de la devise augmente (App):
diminution du MAD (Dép)
•Devise en déport (F-S)/S < 0 à terme la valeur de la devise diminue
(Dep):
augmentation du MAD (App)
Système de change (fixe):

1 EUR = 11 MAD (valeur fixée par la BAM qlq soit la demande sur l’EUR=
régime fixe)
•Inconvénient : si la Dde sur EUR augmente = augmentation de cours de change
= intervention du BAM (vendre de l’EUR en consommant les réserves
= opération de Open Market : A/V des devises par la BAM) et vice-
versa (intervention contenue).
•Avantage : faible risque de change = promouvoir le CI et les Inv; (Env
Marché de change
Système de change (flottant):
Valeur du MAD est déterminée par le marché (O/D)
•Avantages: Système autonomie, stabilisation automatique, pas d’influence sur les
réserves de devises.
• Inconvénient: Spéculation et risque de change élevé, Env incertain.
NB: Entre les deux systèmes, on trouve d’autres régimes de change.
Cas du Maroc: (1973) le MAD est fixé par la BAM à traves un panier de
devises, selon les coefficients 60% EUR et 40% USD, ainsi le MAD ne dépend
pas de l’économie marocaine (BAM intervient à chaque fois qu’il y a un choc
externe).
En 2018 le Maroc a passé à un flottement progressif (+2,5% et -2,5%).
Aujourd’hui, le MAD est toujours lié à l’EUR et le USD avec les
même coefficients mais avec une marge libre de (+5% et -5%): toujours, il
y a une régulation minime de la BAM pour préserver l’économie nationale.
Objectifs : éviter les chocs à l’international, la compétitivité du Pdt
maro5c7ain,
Marché de change
Conditions de réussite du SCF:
• Stabilité économique (chocs) , stabilité financière et solidité bancaire
(crédits
doc);
• Maitrise de l’inflation (compétitive de pdt marocain) et réserves de
changes
suffisantes (M)
• après le flottement : toujours (la quasi stabilité des cous de change malgré les
pronostics journalistiques pessimistes )
58
Modèles de prévision du taux de change
Modèles de prévision du taux de change : S(a) ou S anticipé
Approche monétaire du taux de change: le taux de change est une variable
monétaires déterminé par d’autres variables monétaires .
PPA et PTI
Selon PPA: taux de change = f(prix domestique et prix à l’étranger) = (loi
du prix unique: même budget permet d’acheter le même produit quelque soit la
devise utilisée).
Exemple théorique: Budget =1000 MAD, S=10, PE (pdt x)
=100 EUR. alors P (pdtx) = 1000 MAD (je peux acheter le même bien x au
Maroc et à l’étranger avec le même budget = même pouvoir d’achat): S*P E (x) =
P (x), ainsi: S= P(x)/PE(x) D’une manière globale: S= P (IPC) /PE (IPC) ou S=
P /PE (PPA absolue). On sait que Inflation (Inf): Inf= [IPC(t) – IPC (0)
]*100/IPC (0). Alors: une augmentation des prix domestiques par rapport aux prix
à l’étranger entraine une dépréciation du MAD. InfE= Inflation à l’étranger
S (cours de change anticipé= prévision), [S(a) –S]/S=Inf-InfE (PPA
relative) = différentiel de l’inflation, alors, toute augmentation de I par rapport à
l’augmentation de IE = dépréciation de MAD.
Conclusion : la variation de taux de change est expliquée par la
variati5o9n de
Modèles de prévision du taux de change : S(a) ou S anticipé
NB: la relation de PPA est généralement rejetée pour le CT mais validé pour le LT
avec des condition (CPP et absence de barrières DD) très difficile à vérifier sur le
terrain).
Parité des taux d’intérêt (PTI)
PTI = théoriquement :Un placement au Maroc en MAD et un placement en
EUR de même montant et de même durée donne le même rendement ou même
capital constitué (CC).
CC (MAD) = C(MAD) + I, on sait que Cn = C0 (1+T)n (intérêts composés).
CC(MAD) = C (MAD) (1+t)n (placement en MAD) (I)
Pour le placement en EUR: C(EUR) = C (MAD) /S (1)
CC(EUR) = C (EUR) (1+TE)n
En MAD : CC(MAD) = C (EUR) (1+TE)n * S(a) (2)
Ainsi de (1) et (2) , : CC(MAD) = C (MAD) /S (1+TE)n * S(a) (II)
Selon la PTI : (I) = (II) après simplification on aura:
(1+T)n = 1/S(1+TE)n * S(a) implique: S(a)/S = (1+T)n/(1+TE)n
DL implique: [S(a)-S] / S = T-TE = différentiel du taux d’intérêt (PTI non60
couverte).
Modèles de prévision du taux de change : F (farward)
NB: La couverture se fait à travers le contrat à terme (nous allons donc utilisé le
F au lieu de S).
[F-S] / S = T-TE = différentiel du taux d’intérêt (PTI couverte).
Rq: Le déterminant principal du S(a) ou de F est le différentiel de taux d’intérêt .
Comment nous pouvons déterminer F à CT? Pour le CT, on utilise les intérêts
simples: I = C. t. j/ 36000
Pour le placement en MAD: CC (MAD) = C(MAD) +
I CC (MAD) = C(MAD) + C (MAD). T. j/ 36000
CC(MAD) = C(MAD) * (1+ T. j/ 36000) (I)
Pour le placement en EUR: C (EUR) = C( MAD) / S (1)
CC(EUR) = C(EUR) * (1+ TE. j/ 36000)
CC(MAD) = C(EUR) * (1+ TE. j/ 36000) * F (2)
(remplacer 1 dans 2)
CC(MAD) = C(MAD/S) * (1+ TE. j/ 36000) * F (II)
Selon PTI (I) = (II) on aura après simplification:
(1+ Tj/36000) = (1/S) (1+ TE.j/36000). F
Donc: F = S* (1+ Tj/36000)/(1+ 61
TE.j/36000)
Selon PTI: toute augmentation du taux d’intérêt domestique entraine une
dépréciation du MAD. Et toute augmentation du taux d’intérêt étranger entraine
une appréciation du MAD (corrélation +).
Critique de la PTI:
Si les I sont élevés au Maroc par rapport à l’étranger = placement au Maroc au lieu
de l’étranger et le reste du monde va s’intéresser à placer au Maroc = entrées de
devises = offre de devises = le cours des devises diminues (S) = appréciation
du
MAD (corrélation -). .
Explication des monétaristes : Si on se base uniquement sur le taux d’intérêt la
corrélation (+), et si on intègre d’autres variables explicatives, la corrélation (+): équilibre
sur le marché monétaire + équilibre sur le marché des biens (PPA) + équilibre sur le marché
des actifs (PTI) = modèle hybride (combinaison des variables monétaires et des variables
réelles pour expliqué le taux de change):
S= β0 + β1 (Y-YE)+ β2 (M-ME) + β3 (In-InE) + β4 (I-IE) + β5*f + e
Y-YE: différentiel du revenu β1(-): Y>YE: appréciation du MAD = diminution de S (Cor-)
M-ME: différentiel de la masse monétaire β2 (+): diminution de S (Cor+)
(In-InE): différentiel de l’inflation β3 (+) et β4 (-). Notons que f: le solde de la BC, o6u2solde
Techniques de couverture du risque de change.
Un f/ss Marocain envoie des M/es d’un montant de 100000 MAD à son client
français au 15/09 et le règlement aura lieu le 15/12. (le décalage entre la date de
l’opération et la date de règlement = risque de change cas de dépréciation de la
créance dans un avenir incertain).
Cette opération passe par un crédit doc = éviter le risque de contrepartie (risque lié
à la réception de fonds et de la marchandise).
Pour la couverture contre le risque de change on dispose au moins de
quatre
instruments:
• Swap de devise et swap de change;
• Stratégie spéculative
• Contrat à terme;
• Options.
63
La position de change: est un document qui recense l’intégralité
encaissements et des décaissements, devise par devise et jour par jour, pour ne
des
retenir que le solde.
Cas d’une entreprise (X et M):
•Le 02/03: ENC: 10000 USD et DEC: 10000 USD. donc: PC=0 (pas d’achat ni de
vente de USD). Donc: PC fermée : pas de risque de change.
•Le 30/03: ENC: 20000 EUR, et DEC: 15000 EUR. donc PC = 5000 (à
l’échéance la vente des devises), donc PC Ouverte (Longue) (OL), alors, le risque
de change va porter sur une valeur de 5000 EUR. (couverture).
•Le 15/04: ENC 17000 PGB, DEC: 50000PGB, donc: PC= 23000 PGB (OL) (à
l’échéance l’achat des devises) alors, le risque de change va porter sur une valeur
de 32000 PGB. (couverture).
64
Processus de couverture de risque de change:
1 définir les besoins ( calcul de la PC)

2Evaluer l’exposition au risque (calcul de l’écart type /la moyenne *100(élevé):
Exp: e/m*100 = 30% (sur la base journalière) = la perte peut atteindre 30% de CA.
3- Fixer le niveau d’acceptation du risque: Par exemple le niveau est fixer à 2%.
4- choisir l’instrument: Stratégie spéculative, swap, contrat à terme et option.
5- Mise en oeuvre et suivi de la couverture.
•Swap de change: c’est une double opération de change dont l’une est faite au
comptant et l’autre à terme. Ainsi, on aura achat (vante) au comptant contre
vente (achat) à terme de devise.
•Swap de devise: l’échange des capitaux et des intérêts se fait sur la base du
cours
au comptant.
65
Swap:
Exemple:
• Une entreprise dont le siège est à Paris doit emprunter 100000 USD (filiale)
pour
une période de 3ans. Sa banque lui propose 7% alors qu’elle propose 8,5 %
pour
les emprunt en EUR.
•Une entreprise américaine dont le siège est à NYC doit emprunter pour la même
durée de 3 ans la même somme en EUR soit 85000 EUR (filiale). Sa banque lui
propose un taux de 10% alors qu’elle paye généralement 4,5% sur les emprunts en
USD.
• TAF: Présenter l’utilité et le processus de swaps pour les deux entreprises.
66
Techniques de couverture du risque de change: Swap.
EUR USD
FRA 8,5% (Accès favorable) 7% (Besoin)
USA 10% (Besoin) 4,5% (Accès favorable)
67
Techniques de couverture du risque de change: Swap.
Résultat de l’entreprise française: après négociation des taux à la moyenne avec E/USD
0 1 2 3
Avant de swaper :
• Emprunt en EUR 85000 EUR -85000 EUR
•Intérêts EUR (8,5%) - 7225 EUR - 7225 EUR - 7225 EUR
Après l’op de Swap:
• Echange des principaux:
 Prêts en EUR à E/ USA - 85000 EUR 85000 EUR
 Emprunt en USD de E/USA 100000 USD -100000 USD
• Echange des intérêts:
• Intérêts en EUR (9,25%) 7862,5 EUR 7862,5 EUR 7862,5 EUR
•Intérêts en USD (5,75%) -5750 USD -5750 USD -5750 USD
Résultats: 100000 USD -5750 USD -5750 USD -105750 USD
PC: EUR monnaie étrangère 637,5 EUR 637,5 EUR 637,5 EUR
risque de change faible < 2%
Entreprise française est ENC: DEC: DEC: DED:
installée à USA (Rts en USD) 100000 USD -5000 USD -5000 USD -105000 USD
85000 EUR = 100000 USD ainsi, EUR = 1,1764 USD avec t=(5000/100000)=5% 68
Techniques de couverture du risque de change: Contrat à terme.
Si S(a)>S : stratégie spéculative (augmentation des cours pour

l’entreprise exportatrice) cas inverse, on procède par la couverture à travers le
contrat à terme Si S(a)<S : stratégie spéculative
(diminution des cours pour l’entreprise importatrice).
cas inverse, on procède par la couverture à travers le contrat à terme.
•Contrat à terme: la fixation immédiate d’un cours qui va être utilisé à l’échéance =
inconvénient: impossibilité de profiter des évolution favorable de cours de change et
avantage: couverture contre le risque de change.
•Stratégie spéculative: l’entreprise bénéficié de l’évolution favorable des cours sans
couverture contre le risque de change (inverse des avantages et inconvénients du
contrat à terme).
Exemple:
À l’initiation: S=11 à l’échéance: S(a)=14 (favorable pour X) = stratégie
spéculative (si le cous est de 14, elle va vendre les devises à 14 et si le cours est
de 8, elle va vendre à 8) = pas de couverture contre le risque de change.
À l’initiation: S=11 à l’échéance: S(a)=8 (défavorable pour X) = stratégie de C à
Même
T. raisonnement
si F=11,5 ( S(a)= 8pour (M). elle vend toujours à F = 11,5).
ou S(a)=14, 69
Techniques de couverture du risque de change: Options de change.
Si la conjoncture montre qu’on a des fortes fluctuations des cours de devises = on

peut pas anticiper avec précision S(a) = alors les deux stratégies spéculative et de
C à T ne sont recommandées.
Exemple précédent: Cas d’une entreprise (X): Si le cours et de 14, l’entreprise
veut bien vendre à 14, et Si le cours et de 8 veut bien vendre à un cours
d’option de K=11,5. alors l’entreprise profite d’un double avantage (évolution
favorable de cours et la couverture contre le risque de change).
L’option donc donne à l’acheteur un droit et non une obligation. Ce droit peut être
abandonner (out the money) ou exercer (in the money) (C à T: engagement ferme
irrévocable).
L’option est un contrat entre (acheteur de l’option (X) ou (M) et le vendeur
(banque), Avec droit de vente des devises (X) et droit d’achat des devises (M) avec
un cours d’exercice =K. en contre partie du paiement d’une prime. (instrument de
couverture très couteux = % de CA).
Exportateur :achat d’option de vente (achat d’un put)/ importateur: (achat d’un call)
Banque de l’exportateur= vente d’option de vente (vente d’un put) et vente
d’option d’achat = vente d’un call).
70
L’option européenne (échéance) et l’option américaine (à tout moment).
Axes thématiques de la FI
1- La persistance des déséquilibres internationaux
2- Le système financier et monétaire internationaux
3Le marché des changes: taux et modèles de prévisions
de change .
4Les techniques de couverture du risque de change.
5- Les options de change : types et fonctions.
6- Le fonctionnement du marché marocain des
changes.
Liste des binômes avant le 27/10/2023
71

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