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Cours Economie Monètaire
Cours Economie Monètaire
2005-2006
Mongi SMAILI
2005
I- Dfinitions de la monnaie
10
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10
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12
12
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17
17
CNRPS)
I-2-2-2 Les institutions financires de financement
18
18
18
19
19
valeurs
19
19
20
21
21
22
22
22
22
(SICAF)
factoring
22
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32
37
37
37
39
39
42
44
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51
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56
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57
I-2-2
montaires
58
La
finance
indirecte
des
intermdiaires
financiers
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62
64
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V- Le ciblage de linflation
68
70
70
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73
Chapitre premier
10
prcieux. Mais les pices en circulation ont fini par devenir htrognes en
raison notamment de la triche ( grattage des pices) et de la fraude princire
(retrait des pices en circulation et leurs remplacement par dautres moins
lourdes tout en gardant la mme valeur dchange). Cette htrognit de la
monnaie en circulation fait que les agents conomiques gardent pour eux
mmes la bonne monnaie et nutiliser dans les paiements que la mauvaise.
Do la loi de Gresham, la mauvaise monnaie chasse la bonne .
A cela il faut ajouter les problmes de pillage lis au transport de lor. Pour
dpasser ce problme, les commerants dposaient leurs Or et Argent auprs
des orfvres en recevant en contre partie des reus nominatifs qui sont
accepts par les orfvres des autres villes ou pays. La circulation des billets
( reus) va se substituer progressivement la circulation des mtaux. Ensuite
ces reus sont devenus anonymes, ce qui a permis un essor prodigieux de la
circulation de la monnaie papier. Cest lapparition de la monnaie fiduciaire. En
plus de leur activit de gardiennage, les orfvres se sont mis prter de la
monnaie sous forme de billet sans pour autant quil disposaient de son
quivalent en or. Ce phnomne a engendr un gonflement de la quantit de
la monnaie en circulation par rapport au stock de mtaux prcieux disponible.
La hausse des prix engendre par cette situation a fait perdre la monnaie
papier de sa valeur et a entran un mouvement de fuite devant la monnaie
papier et la faillite de plusieurs orfvres incapables dassurer la conversion des
billets en or. Cette perte de confiance en la monnaie papier a pouss lEtat a
intervenir en monopolisant lmission de la monnaie fiduciaire.
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12
13
M1 = MF + MS
MF = monnaie fiduciaire = pices et billets en circulation dtenus par les
agents non financiers.
MS = monnaie scripturale = dpts vue des agents non financiers auprs
des banque et du centre de chques postaux (CCP).
M2 = M1 + QM
QM = quasi-monnaie = pargne liquide. A titre dexemple, on trouve dans la
quasi-monnaie, les dpts terme, les comptes spciaux dpargne, les
certificats de dpt
M3 = M2 + EA
EA = pargne affecte = M3-M2. elle est compose de lpargne logement,
lpargne projets et investissements et les emprunts obligataires.
14
M4 = M3 + ATCN
ATCN = M4-M3 = autres titres de crances ngociables qui sont composs
des titres mis par lEtat auprs du public et les billets de trsorerie.
N.B lEtat
15
LEtat peut tre considr comme un agent non financier qui a des besoins de
financement. Il peut bnficier dun financement montaire en faisant recours
la Banque centrale (avances directes, bons de trsor en portefeuille), aux
banques (sous forme dachat de bons de trsor par les banques), et les avoirs
des agents non financiers au trsor (pices de monnaie en circulation,
comptes courants postaux et les titres auprs du public).
Sont les concours de toutes natures (sous forme de crdits et de portefeuilletitres) distribus par le systme financier aux agents non financiers autres que
lEtat. Il est noter que cette contrepartie reprsente la part la plus
importante.
IV- La liquidit de lconomie
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17
Chapitre deuxime
18
19
les banques sont considres comme des IFM parce quelles crent leur
propre monnaie, la monnaie scripturale, en accordant des crdits aux agents
non financiers. Cest la possibilit de se refinancer auprs de la BCT qui leur
procure cette capacit.
20
montaire.
Nous
distinguons
les
institutions
bancaires
non
Cette catgorie de banque est en voie de disparition au profit de la banque universelle. En 2004, il
reste seulement deux banques mixtes, La Socit tuniso-saoudienne d'investissement et de
dveloppement (STUSID) et la Banque arabe tuniso-libyenne de dveloppement et de commerce
extrieur (BTLD).
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26
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28
lobjet
dun
change
quotidien
intressant
particulirement
les
intermdiaires financiers.
Le march montaire tunisien est ouvert aux banques, aux entreprises et a
tout autre organisme (les organismes de protection sociales : CNSS,CNRPS,
les socits dassurances...etc.).
Les intervenants sur le march montaire
Les organismes qui sont structurellement excdentaires et qui ont des
liquidits a placer (ex. les socits dassurance).
Les organismes qui sont structurellement dficitaires, dont les besoins en
liquidits sont constants et sexpliquent par le fait que les crdits quils
distribuent sont suprieurs aux dpts quils collectent. Cest le cas de
lensemble des banques de dpt considres globalement.
En fin, les intervenants qui vont au march tantt pour emprunter, tantt
pour prter. Leur intervention sur le march est fonction de leur situation de
trsorerie. Cest le cas de chaque institution financire considre isolement,
des entreprises et des organismes divers.
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Les certificats de dpt : sont des titres de crance mis par les banques
et souscrit par les entreprises et autres organismes. Ces certificats ne
peuvent tre rembourss par anticipation ni comporter de prime de
remboursement. Ils ont une chance fixe.
Les bons du trsor cessibles : mis par lEtat par voie dadjudication. Les
banques souscrivent aux bons du trsor a un taux dintrt dtermin
partir des soumissions retenues par la BCT. Le montant du bon est fix
mille dinars et le taux d'intrt y affrent est dtermin en fonction des
offres prsentes par les banques lors de l'adjudication.
Il est noter que lEtat a cess, depuis 1999, dmettre les bons de
trsor cessible sur le march montaire, et que ces derniers ont t
intgralement rembourss en juin 2003. dsormais, lEtat nmet de
titres que sur le march financier.
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31
Appel d'offres
Prises en pension de 1 7 jours
Pension bons du Trsor 3 mois
Opration open market ( encours moyen)
Achat ferme de bons de Trsor
Vente ferme de bons de Trsor
Oprations ponctuelles nettes
Injection de liquidit
Ponction de liquidit
Volume Global de Refinancement
Septembre
2004
Moyenne
-1,3
79,6
27,6
42,7
15,1
47,1
47,1
153,0
11/10/20
04
-200
27,6
32,7
5,1
-172,4
Rappel
11/10/200
3
250,0
68,0
23,3
23,3
341,3
32
5.00
5.03
6.00
5.08
4.97
5.00
33
34
35
Justification de l'existence :
Le Second March admet les titres de capital des socits avec des critres
plus souples, notamment en ce qui concerne le degr douverture du capital
au public.
Cependant, les socits admises au second march doivent, dans un dlai de
trois ans renouvelable une seule fois, satisfaire aux conditions de transfert au
premier march. Dans le cas contraire, elles seront radies et transfres
doffice sur le hors cote.
Les conditions dadmission au second march :
o
36
37
38
39
si,
NT ( DT / $) N ( DT / $)
0 le dollar cote un report (le dinar cote un deport)
N ( DT / $)
NT ( DT / $) N ( DT / $)
0 le dollar cote un deport (le dinar cote un report)
N ( DT / $)
40
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Chapitre troisime
43
en fait elle dtient 20%, cette banque dtient des rserves excdentaires
quelle sera dsireuse de prter aux agents non financiers.
Considrons le bilan initial suivant
actif
Rserves obligatoires
10
Rserves excdentaires
10
Crdits
80
Dpts
passif
100
Dpts
passif
100
Or ceci est faux, la banque ne prte pas aux agents du secteur non bancaire
ses rserves en monnaie centrale. Elle leur fournit de la monnaie scripturale
quelle a le pouvoir dmettre, le bilan serait en fait comme suit :
actif
Rserves obligatoires
11
Rserves excdentaires
Crdits
90
Dpts
passif
110
44
45
reserves obligatoires
dpts
Nouveaux
crdits
Billets (B)
Nouveaux
dpts
Rserves
obligatoires
(RO)
5
100
50
50
45
22,5
22,5
2,25
20,25
10,125
10,125
1,0125
9,1125
4,55625
4,55625
0,455625
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
181,8
90,9
90,9
9,09
Dans le cas de cet exemple, on a suppos qu chaque vague, les crdits sont
accords hauteur des rserves excdentaires.
46
47
1
1
=
=k
1(1b)(1r) b+ r rb
Ainsi, TC = k RE o k reprsente le multiplicateur de crdit. La valeur du
multiplicateur est un indicateur de laisance montaire des banques, lorsque
sa valeur est leve, ceci signifie quelles ne souffrent que peu des fuites en
monnaie centrale. Cette relation entre le TC et les RE traduit la capacit
potentielle de cration montaire des banques. Pour une unit de RE, les
banques peuvent k units de crdit. Mais est ce que les banques peuvent
crer indfiniment la monnaie ?
Les clients des banques font circuler une partie de la monnaie cre par les
banques, non sous sa forme initiale de monnaie scripturale, mais sous forme
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de billets. Or, les banques ordinaires ne peuvent pas mettre des billets ; elles
doivent se les procurer en effectuant des retraits sur leur compte la banque
centrale. Une banque alimente son compte la banque centrale soit en
effectuant un virement dune partie des dpts effectus par ses clients, soit
les virements dautres banques qui lui doivent de largent en rglement de
chques mis au profit de ses clients, ou enfin, les emprunts de la monnaie
centrale sur le march montaire. Plus la fuite des billets du circuit de la
banque est lev, plus sa capacit crer de la monnaie est faible (ceci
apparat dans lexpression du multiplicateur du crdit, plus le coefficient b est
lev, plus faible est la valeur du multiplicateur et par consquent, plus faible
serait la capacit de cration montaire). Si la banque nest pas assure de
disposer de la monnaie centrale en cas de besoin, elle ne peut crer
davantage de monnaie.
Quels sont les facteurs autonomes qui affectent la liquidit des banques ?
- Les billets et monnaies en circulation : les retraits des billets rduisent les
avoirs des banques en monnaie centrale, alors que les versements les
augmentent. La demande de billets par les agents non financiers fluctue de
faon
saisonnire
(pendant
les
ftes,
les
vacances,
le
mois
de
49
- Les avoirs nets en devises : toute vente de devises par les banques la
banque centrale augmente leur liquidit, inversement, tout achat de devises
par les banques auprs de la banque centrale rduit la liquidit des banques.
Ainsi, toute augmentation des avoirs nets en devises des banques aura un
effet positif sur la liquidit des banques, et toute baisse, aura un effet ngatif.
50
(3)
avec m =
1 H M1 = mH
r +brb
(5)
1
est appel multiplicateur de la base montaire
r + b-rb
51
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sont vendus (T = 100) au prix de 0,2 dinars lunit (P = 0,2 dinars). La valeur
totale des transactions (PT) est gale (0,2 dinars/pain)x(100 pains/anne).
Donc PT = 20 dinars/anne.
Si la masse montaire est gale 10 dinars (M = 10), on peut calculer la
vitesse de circulation de la monnaie. V = (PT/M) = (20 dinars/anne)/10
dinars = 2 fois/an. Pour quune valeur annuelle de transactions de 20 dinars
puisse se raliser chaque anne, il faut que chaque dinar change (en
moyenne) 2 fois de propritaire par an.
Lquation quantitative de la monnaie telle que nous venons de la prsenter
est toujours vrifie, cest une identit, elle exprime une tautologie.
En pratique il est difficile de mesurer le volume des transactions (T). pour
rsoudre ce problme, les conomistes ont approxim le volume des
transactions par le revenu (Y) tant donn que ces deux variables sont
intimement lies. Plus le revenu est lev, plus le volume des transactions est
lev et vice versa. Lquation quantitative de la monnaie devient alors : MV
= PY o Y est mesur par le PIB rel. A partir de cette quation, la vitesse de
circulation de la monnaie (V) sexprime comme tant le rapport entre le PIB
nominal et la masse montaire ( V = PY/M). dans ce cas la vitesse de
circulation de la monnaie exprime le nombre de fois, par priode de temps,
une unit montaire entre dans le revenu de quelquun.
Eriger lquation quantitative en thorie ncessite la prise en compte de
certaines hypothses :
loffre de monnaie est exogne, elle est dtermine par les autorits
montaires (la banque centrale).
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1. le motif de transaction
ce motif rsulte du fait que les recettes et les dpenses des agents
conomiques ne sont pas synchronises. Si ctait le contraire, les agents
conomiques nauront pas besoin de dtenir de la monnaie afin de financer
les transactions. Le volume des transactions a effectuer dpend du revenu.
Plus le revenu est lev, plus le volume des transactions a effectuer est lev,
plus la demande dencaisses montaires pour assurer ce volume de
transaction est lev. Donc la demande de monnaie pour motif de transaction
est une fonction croissante du revenu.
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2. Le motif de prcaution
Outre le motif de transaction, la monnaie peut tre dtenue en vue de faire
face des dpenses future imprvisibles. Ce motif naurait pas exist si les
flux des dpenses futures taient prvus de manire certaine. Il sen suit que
la demande de monnaie pour motif de prcaution sera dautant plus
importante que les dpenses futures sont incertaines.
3. Le motif de spculation
Outre le motif de transaction et de prcaution, les agents conomiques
dtiennent de la monnaie comme une alternative la dtention dactifs
financiers. Or la dtention de la monnaie a un cot : la renonciation aux
intrts puisque le rendement nominal de la monnaie est nul.
On peut dfinir la demande de monnaie pour motif de spculation (lorsque les
agents conomiques font un arbitrage entre la dtention de la monnaie et
dactifs financiers) comme tant les encaisses montaires que les agents
conomiques choisissent de dtenir plutt que dacqurir des titres financiers
dans lattente de variations favorables du taux dintrt ou des cours des
titres. Lorsque le taux dintrt diminue, la rmunration des titres diminue (le
cot dopportunit de la dtention de la monnaie diminue), ceci va inciter les
agents conomiques dtenir plus de monnaie et moins de titres financiers.
Ainsi la demande de monnaie pour motif de spculation se prsente comme
une fonction dcroissante du taux dintrt. mais de quel taux dintrt sagit
il, rel ou nominal ?
Soit i : le taux dintrt nominal, e : le taux dinflation anticip et r : le taux
dintrt rel. r = i - e
55
M
d
M
P s
0
= f (i) avec
i
P s
M
M
M
= + = f ( y, i)
P
P T P s
d
avec
M
P
0 et
y
M
P
0
i
56
Pb =
=
1
1
1
+
+
+ ...........
2
1 + i (1 + i)
(1 + i) 3
1
1
1
+
+ ................
1 +
2
1 + i 1 + i (1 + i)
1
i
Ainsi on voit bien que le prix de lobligation est inversement proportionnel au
Pb =
taux dintrt.
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dtention de la monnaie. Lide fondamentale est que les fonds que les
agents dtiennent des fins de transactions peuvent tre dtenus sous forme
de billets de banque qui ne rapportent pas dintrt (on peut envisager le cas
o les agents placent leurs fonds dans des dpts vue puisque ces derniers
ne rapportent pas dintrts) ou sous forme de dpt dpargne (dpts
terme, dpt dpargne sur livret). Le choix de la deuxime alternative a aussi
un cot, celui relatif chaque visite effectue la banque.
Pour mieux expliquer ce modle, considrons le cas dun individu qui a un
revenu annuel quon notera Y quil dpensera uniformment pendant lanne.
on suppose aussi que les prix ne varient pas et que la monnaie est dtenue
uniquement pour motif de transaction.
Nous allons envisager les cas suivants :
Revenu
Y
t
0
58
Revenu
Y/2
t
0
Lencaisse
annuelle
moyenne
1/2
la
surface
des
1/2(1/2+1/2)Y/2 = Y/4.
59
deux
triangles
A chaque visite lindividu retire Y/n dinars, lencaisse annuelle moyenne est
gal Y/2n.
Revenu
Y/n
t
0
1/n
2/n ..
Y
+ bn
2n
Plus n est lev, plus faible sont les intrts perdus mais un cot total de
visites lev.
Pour dterminer le nombre de visites optimal (n*), il faut minimiser la fonction
de cot total.
60
dCT
dn
dCT
iY 1
= 2
dn
2 n
min CT
Donc n * =
=0
1
2b
iY
n2 =
+b =0 2 =
2b
iY
n
iY
2b
Y
=
2n *
bY
2i
61
Chapitre quatrime
Le financement de lconomie
Dans une conomie, certains agents ont une pargne disponible quils
nutilisent pas pour investir eux-mmes et quils peuvent mettre la
disposition de lconomie. On dit que cette catgorie dagents dispose dune
capacit
de
financement.
Dautres
ont
une
pargne
infrieure
aux
dans
une
conomie,
nous
allons
distinguer
deux
types
62
Agent capacit
de financement
Monnaie pargne
Agent besoin
de financement
titres
63
IFNM
monnaie
pargne
titres I
monnaie
pargne
Agent capacit
de financement
titres II
Agent besoin
de financement
Lexistence de ces IFNM est justifie par le fait que la nature du titre quils
vendent aux prteurs est diffrente de celle quils achtent lemprunteur.
Lexplication cela est que les agents capacit de financement ne veulent
pas dtenir des valeurs mobilires que peuvent leur vendre les agents
besoin de financement, mais ils sont prt accepter dautres formes de titres.
Alors ces IFNM en imaginent dautres plus attrayants quils leurs fournissent c-d des titres dnus du dfaut majeur que peuvent leur reprocher les
pargnants qui est la manque de liquidit. En effet, les pargnants souhaitent
pouvoir convertir leurs titres en monnaie ds quils le dsirent sans avoir
attendre une chance et sans avoir courir les risques dune cession sur un
march financier. leur fonction est de permettre le placement dune pargne
qui naurait pas accept de sinvestir en valeurs mobilires.
64
ce cas ce sont les prts qui font les dpts. Les banques crent de la monnaie
parce quelles peuvent se refinancer auprs de la banque centrale.
IFM
Titres
Agent capacit
de financement
monnaie cre
Agent besoin
de financement
65
2001
2002 2003*
Variation en %
2002/01 2003/02
5,0
5,5
2,7
5,8
6,7
5,3
3,8
4,2
6783
0,9
3,2
4,7
4,6
4,6
4,0
3288
4,1
- 1,5
4,7
4,9
Etat
Financement intrieur total (F.I.T)
Etat
6514
6572
Etat
3207
3338
3827
3788
4007
- 1,0
5,8
646
455
357
- 29,6
- 21,5
Etat
265
53
- 80,0
- 100,0
381
402
357
5,5
- 11,2
3181
3333
3650
4,8
9,5
3042
3181
3495
4,6
9,9
139
152
155
9,4
2,0
7,2
7,7
3,8
7,2
17,5
9,1
March montaire
March primaire
Etat
Autres agents conomiques non financiers
Financement extrieur
Etat
Autres agents conomiques non financiers
3769
4427
4828
66
de
67
qua posteriori.
Dans ce type dconomie, les banques nont pas besoin de dtenir des
rserves excdentaires pour accorder des crdits. Elles accordent des crdits
puisquelles savent davance quelles peuvent se refinancer auprs de la
banque centrale. Donc, le sens de causalit va de la masse montaire la
base montaire, loffre de monnaie est endogne.
68
69
Chapitre cinquime
La politique montaire
70
1-
jusquau milieu des annes 70, sous linfluence des analyses keynsiennes,
lobjectif final des conomies dveloppes tait la croissance conomique et la
rduction du chmage. Le taux dintrt constituait lobjectif intermdiaire
adquat pour atteindre un tel objectif. Les autorits montaires devraient
trouver le taux dintrt le plus significatif qui puisse tre contrl facilement
au moyen de leurs interventions sur le march montaire. Des taux dintrts
levs risquent daffecter ngativement linvestissement et par l risquent de
compromettre la croissance conomique. Chaque fois que la conjoncture est
mauvaise, la banque centrale peut stimuler la croissance en baissant les taux
dintrt. Le choix du taux dintrt est laiss la discrtion de la banque
centrale. A partir du premier choc ptrolier des annes 70 on a assist un
ralentissement de lactivit conomique mondiale et une acclration de
71
72
73
plus lie par lobligation de rescompter les effets qui lui sont prsents par
les banques.
Lencadrement du crdit. L'encadrement du crdit est une technique de
politique montaire consistant contrler la progression du crdit distribu
par les banques. Cette limitation, dcide par voie rglementaire est
considre comme trs efficace car elle s'attaque la source mme de la
cration montaire: la distribution du crdit.
Les rserves obligatoires. Avoirs en monnaie banque centrale que les
banques de second rang sont tenues de dtenir la banque centrale sur des
comptes non rmunrs. Le montant des rserves obligatoires est dtermin
par le taux des rserves obligatoires, fix par la banque centrale. Lorsquelles
sont apparues en 1913 aux Etats-Unis, lobjectif initial de leur instauration
tait essentiellement prudentiel (assurance dun minimum de garantie aux
dposants). Par la suite, les rserves obligatoires sont devenues un vritable
instrument de politique montaire (une variation du taux de rserves
obligatoires modifie la liquidit bancaire et par consquent les conditions du
march montaire). En augmentant le taux de rserves obligatoires, la
banque centrale rduit la liquidit des banques et donc affecter ngativement
leur capacit doctroi de crdit.
V- Le ciblage de linflation
Pendant les annes 90 on a assist une perte de contrlabilit de la
croissance des agrgats montaires et linstabilit de la demande de monnaie
cause des innovations financires et la libralisation des mouvements de
capitaux ont eu tendance dgrader les objectifs intermdiaires en
indicateurs. Des stratgies de cibles directes dinflation, associes une
batterie dindicateurs, sont apparues quelques pays comme une alternative
74
(nouvelle Zlande (1990), Canada (1991), Royaume Uni (1993)), ces pays
ont abandonn toute rfrence des objectifs intermdiaire, actuellement la
quasi totalit des pays dvelopp, ainsi que certains pays en voie de
dveloppement ont adopt des objectifs dinflation.
La cible dinflation sinscrit ncessairement dans une perspective de moyen et
de long terme. un tel objectif assure une plus grande transparence et il est
conu pour renforcer la crdibilit de la banque centrale plus rapidement que
ne le ferait un objectif intermdiaire.
La cible de matrise de l'inflation constitue un outil important pour la politique
montaire, elle aide la Banque centrale dterminer les mesures de politique
montaire prendre court et moyen terme pour favoriser une relative
stabilit des prix.
La Banque centrale se sert de l'influence qu'elle exerce sur les taux dintrt
court terme pour imprimer la masse montaire un rythme d'expansion
compatible avec la fourchette cible de matrise de l'inflation. Si l'inflation se
rapproche de la limite suprieure de la fourchette (par exemple, la banque du
Canada prend une fourchette de 1 3 %), cela signifie gnralement que la
demande de biens et de services au sein de l'conomie doit tre freine par
une hausse des taux d'intrt. En revanche, si l'inflation s'oriente vers le bas
de la fourchette, c'est probablement que la demande est faible et qu'elle doit
tre soutenue par une rduction des taux d'intrt.
Une politique montaire axe sur la poursuite d'une cible en matire
d'inflation tend donc exercer un effet stabilisateur sur la croissance. Le
maintien d'un taux d'inflation bas et stable, encourage les investissements
long terme qui sont de nature stimuler la croissance conomique future et la
cration d'emplois.
75
76
Une caractristique importante du canal du taux dintrt est laccent quil met
sur le taux dintrt rel plutt que nominal, comme tant celui qui affecte les
dcisions des consommateurs et des entreprises. Comment se fait-il que des
modifications du taux dintrt nominal court terme induites par une banque
centrale entranent une variation correspondante du taux dintrt rel court
et long terme ? Cela sexplique par la rigidit des prix, de sorte quune
politique montaire expansionniste qui abaisse le taux dintrt nominal
court terme rduit galement le taux dintrt rel court terme .
Le fait que ce soit le taux dintrt rel, et non nominal, qui exerce une
influence sur les dpenses
constitue un mcanisme important de la faon dont la politique montaire est
susceptible de stimuler lconomie, mme si les taux dintrt nominaux
atteignent un seuil zro lors dune phase de dflation.
Avec des taux dintrt nominaux au plancher, une croissance de la masse
montaire (M ) est susceptible dlever le niveau des prix attendu (Pe ) et
donc linflation anticipe (e ), entranant par consquent une rduction des
taux dintrt rels (r ) mme lorsque le taux dintrt nominal est fix
zro, et une stimulation des dpenses par le canal du taux dintrt ci-dessus,
soit :
M Pe e r I Y
Par consquent, ce mcanisme indique que la politique montaire peut
continuer dtre efficace mme lorsque les autorits montaires ont dj
ramen les taux dintrt nominaux zro. De fait, ce mcanisme est un des
thmes principaux des dbats montaristes visant expliquer pourquoi
lconomie amricaine ne sest pas retrouve prise dans une trappe liquidit
durant
la
grande
dpression
et
pourquoi
77
une
politique
montaire
78
grandes entreprises qui ont directement accs aux marchs de capitaux, sans
avoir solliciter les banques.
3. Canal du taux de change
Ce canal traduit la transmission de la politique montaire travers linfluence
des taux de change sur les exportations nettes. Ce canal fait galement
intervenir les effets du taux dintrt car la baisse des taux dintrt rels
nationaux rduit lattrait des dpts nationaux en en monnaie nationale par
rapport aux dpts libells en monnaies trangres, ce qui entrane une chute
de la valeur des dpts en monnaie nationale par rapport aux dpts en
devises, cest--dire une dprciation de la monnaie nationale (figure par E
79
Nous allons envisager deux cas, celui dun choc rel (sur IS) et celui dun choc
montaire (sur LM) et dterminer la politique montaire optimale.
1er cas : choc rel
ceci suppose que u2 0 et v2 =0
ceci signifie que la demande de monnaie est stable (lquilibre du march de
la monnaie est reprsent par LM1) et lquilibre sur le march des biens et
services nest pas stable (il pourrait tre en IS1 ou en IS2) comme le montre
le graphique suivant :
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LM1
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Y1
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Yf
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Y2
IS2
IS1
LM1
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r*.LM2
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.
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IS2
.
.
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. IS1 .
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.
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Y
Y1
Yf
Y2
Y3
Y0
81
LM1
LM2
.
.
r*.... LM3
.
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.
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.
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.
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IS
.
.
.
Y
Yf
Y2
Y1
Le revenu sera entre Y1 et Y2
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