ATI Indice de Conance

Avril 2012
Dans la profondeur du tunnel
Un avant-got damertume
Avant llaboration de cette troisime dition de lATI indice de confiance, nous avions lintime conviction que
la confiance des investisseurs serait fortement dstabilise en ce premier trimestre 2012. Cet avant-got est
aliment par :
un contexte international o la crise de la Dette se propage. Celle-ci pourrait sapparenter une
nouvelle saison dun feuilleton o le scnario semble se reproduire avec de nouveaux acteurs ;
une situation gopolitique marque par un apaisement factice des tensions politiques dans la
rgion MENA. Par contre, nous assistons une recrudescence des incidents politiques en Afrique
subsaharienne, affectant de facto les intrts conomiques des oprateurs marocains ;
un environnement politique national o la priode des 100 jours de grce du gouvernement est
coule, et les attentes autour de traitement de sujets pineux font couler beaucoup dencre;
une atmosphre macro-conomique pollue par une officieuse revue la baisse de la croissance
conomique labore il y a quelques semaines dans le cadre de la Loi de Finances, et mise sous
pression par des dficits commercial et budgtaire qui pourraient chapper aux seuils de
tolrance;
enfin, un march boursier qui peine se remettre du sentiment de dception nourri par la pitre
ralisation des socits cotes au titre de lanne 2011, et des perspectives peu prometteuses de
croissance pour lexercice en cours.
Ce sondage a donc pour principal objectif de quantifier lvolution de la confiance des investisseurs en ce
premier trimestre 2012.
La nouveaut de cette troisime dition rside dans lincorporation de deux nouvelles questions dactualit
dans le but denrichir notre questionnaire habituel. Rappelons que celles-ci ne rentrent pas dans le calcul de
lATI Indice de Confiance.
Bonne lecture.
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
Responsable Desk
Taha Jaidi
Analyste Financier
Maria Iraqi
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2 Dans la profondeur du tunnel
Prsentation de lindice
Lindice de confiance des investisseurs en Bourse (ATI Indice de Confiance), labor par le
dpartement Analyse & Recherche dAttijari Intermdiation, value la perception future des
investisseurs envers le march Actions marocain.
Cet indice revt une dimension purement psychologique puisquil assure la mesure et le suivi du
niveau de confiance des investisseurs en Bourse, et ce, laide dune enqute mene selon une
frquence trimestrielle.
Interprtation
ATI Indice de Confiance constitue un rsum des opinions et des changements des sentiments des
investisseurs en Bourse, son apprciation ne pourrait tre considre comme un signe de
reprise du march, mais plutt comme une amlioration de la confiance des investisseurs en
lavenir.
Techniquement, lindice volue au sein dun intervalle ferm allant de 0 100 points. Cet
intervalle est fractionn en quatre zones, refltant chacune un sentiment diffrent :
Lvolution de lindice permet dune part, de positionner le niveau de confiance des investisseurs
par rapport aux diffrentes phases, et dautre part, dvaluer son volution dans le temps.
Mthodologie
Le calcul dATI Indice de Confiance repose sur les rponses obtenues partir dun questionnaire
adress aux intervenants les plus reprsentatifs du march Actions. Les questions formules sont
fermes avec cinq rponses possibles allant de trs pessimiste trs optimiste . Les
questions formules aux individus sonds sont rparties en six principales catgories, savoir :
March, Economie, Rsultats des socits cotes, Politique, Gopolitique et International.
A ce jour, notre chantillon investisseurs comprend 35 participants, reprsentant quatre
principales catgories : Institutionnels/OPCVM, Acteurs de rfrence, Particuliers et Etrangers.
Chaque catgorie dispose dune pondration diffrente qui dpend de son niveau
dinterventionnisme sur le march ainsi que de notre propre apprciation, comme indiqu sur le
tableau ci-dessous.
Frquence des publications
Les dates de publication dATI Indice de Confiance ont t choisies en des priodes cls durant
lesquelles la volatilit du march connat des fluctuations significatives. En effet, les dates
slectionnes se situent juste avant les publications des rsultats semestriels et annuels ainsi que
des principaux chiffres macro-conomiques.
Intervalle interprtation
[ 00 25 [ phase de pessimisme
[ 25 50 [ phase de doute/dattentisme
[ 50 75 [ phase dassurance
[ 75 100 [ phase doptimisme
Institutionnels Etrangers Particuliers Acteurs de rfrence
50 % 15 % 15 % 20 %
Publication 1 Publication 2 Publication 3 Publication 4
Septembre 2011 Dcembre 2011 Avril 2012 Juillet 2012
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3 Dans la profondeur du tunnel
En Dcembre 2011, lATI Indice de confiance sest
tabli 48,1 points sur une chelle de 100. Ce score
se situait au niveau de la fourchette haute de la zone
dattentisme.
A cette date, nous avons qualifi la perception future
des investisseurs envers le march Actions marocain
comme tant toujours indcise.
Concrtement, 74,0 % des individus sonds
exprimaient un sentiment indcis ou ngatif envers
lvolution future du MASI.
Ce sentiment dfavorable envers lvolution future du
march Actions a t justifi essentiellement par :
La dgradation de la confiance des
investisseurs envers le climat gnral de
lconomie marocaine;
Une mfiance de plus en plus prononce
lgard des ralisations annuelles 2011 des
socits cotes.
Les anticipations ngatives des investisseurs durant le
mois de Dcembre 2011 se sont rvles justes . En
effet, les socits cotes affichent une croissance
bnficiaire 2011 largement en dessous des attentes
alors que les indicateurs macro-conomiques 2011
savrent moins bons que ce qui a t projet.
Dans ce contexte, le march accuse un repli de 6,8 %,
et ce, depuis la publication de la deuxime dition de
lATI Indice Confiance le 28/12/2011. Le graphique
droite illustre parfaitement ce constat.
Rappel des principaux rsultats de lATI Indice de Confiance en Dcembre 2011
Anticipations sur lvolution
future du MASI
Perception future de
lenvironnement conomique
Evolution du march depuis
la publication de la 2
e
dition
Fortement
baissier
Baissier Haussier Stable Fortement
haussier
31%
17%
14%
29%
9%
Trs
mant
Mant Conant Neutre Trs
conant
40%
3%
26%
0%
31%
2
8
/
1
2
/
1
1
0
2
/
0
1
/
1
2
1
2
/
0
1
/
1
2
1
7
/
0
1
/
1
2
2
7
/
0
1
/
1
2
1
6
/
0
2
/
1
2
2
6
/
0
2
/
1
2
1
2
/
0
3
/
1
2
2
2
/
0
3
/
1
2
0
6
/
0
4
/
1
2
1
1
/
0
4
/
1
2
2
6
/
0
4
/
1
2
9 500
10 000
10 500
11 000
11 500
12 000
-6,8%
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4 Dans la profondeur du tunnel
Synthse des travaux
En Avril 2012, lATI Indice de confiance ressort 39,4 pts sur une chelle de 100, soit une baisse
significative de 8,7 pts compare Dcembre 2011. Ce score se situe son plus bas depuis
Septembre 2011, comme illustr sur le graphique ci-dessous.
Ainsi, nous pouvons qualifier la perception future des investisseurs envers le march Actions
comme tant plus mfiante . Cette perception est impacte, selon nous, par les lments
suivants :
des inquitudes plus vives des investisseurs quant aux perspectives du climat conomique gnral
du pays ;
une mfiance plus prononce des investisseurs envers la qualit des rsultats semestriels 2012 des
socits cotes ;
un environnement politique marocain que la majorit des investisseurs qualifie de dfavorable, et
ce, pour la premire fois depuis Septembre 2011.
A lanalyse de lvolution des rsultats, nous ressortons avec deux principaux constats :
Une dgradation gnrale de la confiance
Aujourdhui, nous relevons une dtrioration visible de la confiance chez lensemble des
investisseurs en Bourse.
En effet, le sentiment dattentisme chez les investisseurs Institutionnels/OPCVM et les Acteurs
de Rfrence sest accentu. Par ailleurs, nous relevons un changement significatif de la
perception des investisseurs Etrangers et Particuliers qui est passe de la phase dAssurance la
phase dAttentisme.
Un plus bas niveau pour lATI Indice de Confiance
A lanalyse du graphique ci-dessous droite, nous relevons que lATI Indice de Confiance est
son plus bas niveau depuis Septembre 2011, date de son laboration, soit 39,4 points. Cette
situation tmoigne de lintensification du sentiment de Doute envers lvolution future du
march boursier marocain.
ATI Indice de Confiance par catgorie dinvestisseurs
0
25
50
75
100
Etrangers Consensus
march
Institutionnels
OPCVM
Acteurs
de rfrence
Optimisme
Assurance
Attentisme
Pessimisme
Particuliers
51,0
42,3
44,5
37,9
47,5
39,1
58,0
42,2
48,1
39,4
Dc-11
Avr-12
Evolution de lATI Indice de Confiance
39,4
48,1
45,6
Sept-11 Dc-11 Avril-12
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5 Dans la profondeur du tunnel
Dtails des rsultats
Perception future du march
En ce qui concerne la question relative lvolution
du MASI sur les trois prochains mois, nous relevons que
le consensus march est plus pessimiste compar
Dcembre 2011.
En effet, 37,0 % des individus sonds optent pour un
scnario baissier du MASI contre seulement 31,0 % en
Dcembre 2011.
Par ailleurs, le pourcentage des individus optant pour
une forte correction du march, a pratiquement
doubl passant de 14,0 % en Dcembre 2011 29,0 %
actuellement.
Anticipation des rsultats des socits cotes
Sagissant du pronostic des investisseurs vis--vis des
rsultats semestriels 2012e des socits cotes, nous
constatons une mfiance de plus en plus prononce en
ce mois dAvril.
En effet, 71,0 % des individus sonds estiment que les
rsultats futurs seraient mitigs contre seulement
40,0 % en Dcembre 2011. Paralllement, 11,0 %
anticipent des rsultats dcevants contre seulement
3,0 % en Dcembre 2011.
Par ailleurs, le pourcentage des investisseurs
anticipant des rsultats de bonne qualit a fortement
baiss, passant de 31,0 % 3,0 % sur la mme priode.
Perception future de lenvironnement conomique
Pour ce qui est des perspectives futures des
investisseurs envers le climat gnral de lconomie
marocaine, nous relevons que ceux-ci sont plus
pessimistes par rapport ldition prcdente.
Aujourdhui, 60,0 % des individus expriment un sentiment
de mfiance contre 40,0 % en Dcembre 2011.
Paralllement, le pourcentage des investisseurs
exprimant un sentiment de confiance envers
lconomie marocaine sest fortement dgrad,
passant de 31,0 % en Dcembre 2011 9,0 %
actuellement.
Fortement
baissier
Baissier Haussier Stable Fortement
haussier
14%
29%
31%
37%
29%
23%
17%
6%
9%
6%
Dc-11
Avr-12
Dcevants Mitigs De bonne
qualit
Ordinaires De trs bonne
qualit
3%
11%
40%
71%
26%
14%
31%
3%
0% 0%
Dc-11
Avr-12
Trs
mant
Mant Conant Neutre Trs
conant
3%
6%
40%
60%
26% 26%
31%
9%
0% 0%
Dc-11
Avr-12
Evolution Consensus
Ngative Mfiant
Evolution Consensus
Ngative Mfiant
Evolution Consensus
Ngative Mfiant
Indice de confiance Mai 12:Projet 10/05/12 15:01 Page5
6 Dans la profondeur du tunnel
Perception future de lenvironnement politico-social
Contrairement au mois de Dcembre, le consensus
march est clairement dfavorable quant limpact
du contexte politico-social du Maroc sur le march
boursier.
En effet, 51,0 % des individus sonds anticipent un
i mpact df avor abl e de l envi r onnement
politico-social sur le march Actions marocain contre
seulement 17,0 % en Dcembre 2011.
Perception future de lenvironnement gopolitique
Au sujet de limpact du contexte gopolitique sur le
march boursier, nous constatons que le consensus
march est plutt pessimiste.
En ce mois dAvril, 43,0 % des individus sonds
estiment que lvolution future du contexte
gopolitique aurait un impact dfavorable sur le
march Acti ons contre seul ement 29,0 % en
Dcembre 2011.
Paralllement, seulement 9,0 % des individus sonds
prvoient un impact favorable contre 34,0 % en
Dcembre 2011.
Perception future de lenvironnement international
En ce qui concerne limpact du contexte international
sur le march boursier, le consensus march demeure
toujours dfavorable.
En ce mois dAvril, les investisseurs ayant estim que
le contexte international aura un impact dfavorable
sur le march Actions slvent 54,0 %, un niveau
similaire celui de Dcembre 2011.
Trs
pnalisant
Dfavorable Favorable Sans impact
significatif
Trs
favorable
0%
3%
17%
51%
26%
31%
0%
37%
14%
20%
Dc-11
Avr-12
Trs
pnalisant
Dfavorable Favorable Sans impact
signicatif
Trs
favorable
3% 3%
29%
34%
43%
46%
9%
34%
0% 0%
Dc-11
Avr-12
Trs
pnalisant
Dfavorable Favorable Sans impact
significatif
Trs
favorable
17%
9%
14%
Dc-11
Avr-12
34%
54% 54%
9%
0%
3%
6%
Evolution Consensus
Ngative Mfiant
Evolution Consensus
Ngative Dfavorable
Evolution Consensus
Neutre Dfavorable
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7 Dans la profondeur du tunnel
Dans cette troisime dition, nous avons jug pertinent de recenser les avis des investisseurs
concernant deux principaux sujets dactualit. Il sagit dune part, des niveaux de valorisation du
march Actions marocain et dautre part, des secteurs offrant un potentiel intressant de
croissance boursire en 2012.
Questions supplmentaires du mois dAvril 2012
En ce qui concerne lavis des investisseurs vis--vis
des niveaux de valorisation actuels du march
Actions, nous relevons un consensus lgrement en
faveur dune survaluation du march:
- En effet, 54,3 % des investisseurs sonds estiment
que le march est globalement sur-valu.
Paralllement, 42,9 % pensent que le march
Actions est aujourdhui correctement valu.
- Enfin, 2,9 % seulement des individus sonds jugent
que le march est actuellement sous-valu.
Largement
survalu
Sur valu Sous valu Correctement
valu
Largement
sous valu
11,4%
42,9% 42,9%
2,9%
0%
Sagissant du pronostic des investisseurs vis--vis des
secteurs offrant le meilleur potentiel boursier en
2012, nous relevons un consensus march optant
essentiellement pour deux principaux secteurs :
- En premier lieu, le secteur immobilier. En effet,
47,4 % des investisseurs considrent que le secteur
immobilier prsente le meilleur potentiel boursier
de la cote en 2012.
- En second lieu, le secteur minier. Celui-ci jouit de la
confiance de 28,9 % des individus sonds.
Immobilier BTP Energie Banque Assurance Automobile Mine
47,4%
28,9%
7,9%
5,3% 5,3%
2,6% 2,6%
1) Perception des investisseurs envers les niveaux de valorisation du march Actions
2) Pronostics des investisseurs sur les secteurs haut potentiel boursier en 2012
Indice de confiance Mai 12:Projet 10/05/12 15:01 Page7
Risques
Linvestissement en valeurs mobilires est une opration risques. Ce docu-
ment sadresse des investisseurs avertis.
La valeur et le rendement dun investissement peuvent tre influences par
plusieurs alas notamment lvolution des taux dintrt, des taux de change
devises, de loffre et la demande sur les marchs.
Les performances antrieures nassurent pas une garantie pour les ralisations
postrieures. Aussi, les estimations des ralisations futures pourraient tre
bases sur des hypothses qui pourraient ne pas se concrtiser.
Limites de responsabilit
Linvestisseur admet que ces opinions constituent un lment daide la dci-
sion. Il endosse la totale responsabilit de ces choix dinvestissement. Attijari
Intermdiation ne peut en aucun moment tre considr comme tant lori-
gine de ses choix dinvestissement.
Ce document ne peut en aucune circonstance tre considr comme une
confirmation officielle dune transaction adresse une personne ou une
entit et aucune garantie ne peut tre donne sur le fait que cette transac-
tion sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce
document ou sur la base dautres conditions.
La Direction analyse et Recherche na ni vrifi ni conduit une analyse ind-
pendante des informations figurant dans ce document. Par consquent, La
Direction Analyse et Recherche ne fait aucune dclaration ou garantie ni ne
prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque
manire que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de
lexactitude ou de lexhaustivit des informations qui y figurent ou de la per-
tinence des hypothses auxquelles elle fait rfrence.
En tout tat de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes
et externes quils estiment ncessaires ou souhaitables, y compris de la part
de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres sp-
cialistes, pour vrifier notamment ladquation de la transaction qui leurs sont
prsentes avec leurs objectifs et contraintes et pour procder une valua-
tion indpendante. La dcision finale est la seule responsabilit de linvestis-
seur.
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pertes financires ou dune quelconque dcision prise sur le fondement des
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et Recherche uvre pour lexhaustivit et la fiabilit de linformation fournie.
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port reoivent des rmunrations bases sur des facteurs divers, tels que la
qualit de la Recherche et la pertinence des sujets abords.
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faires avec les socits couvertes dans les publications de la Direction Analyse
et Recherche.
Adquation des objectifs
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demande. Ses publications ont t prpares abstraction faite des circons-
tances financires individuelles et des objectifs des personnes qui les reoi-
vent.
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semble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une dcision dinvestisse-
ment uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les rsultats
escompts.
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