TD 4T2009

CHOIX DES INVESTISSEMENTS

IUT Aix en Provence

Dpartement GEA
2me anne

1
PLAN DE SEANCES
I- Les choix dinvestissement
(1.5 sances) 1 exercice traiter sur 2 TD

II- Les choix de financement

(1.5 sances)1 exercice traiter sur 1.25 TD

III- Le plan de financement et le plan de

Trsorerie
(1 sance) 1 exercice traiter sur 1.75 TD

IV- Lvaluation des entreprises

(2 sances) 1 exercice traiter sur 1 TD

V- Les marchs financiers : Notions sur la

gestion du risque de taux et de change en
entreprise
(2 sances) 1 exercice traiter sur TD 2
(pas de temps pour le traiter)
 CHOIX DES INVESTISSEMENTS
Planning approximatif 4T2009
6 SEMAINES (6h de cours 9h de TD)
Dates Cours Thme TD Thme

6-nov. x I- Les choix des investissements x I- Exercice 1

13-nov. x I- Les choix des investissements x I- Exercice 1

II- Les choix des financements

20-nov. x II- Les choix des financements x II - Exercice 1

II - Exercice 2 (avec correction)
27-nov. x III- Le plan de financement II - Exercice 1 finir
x

04-dc. x IV- Lvaluation des entreprises x III- Exercice 1 (avec correction partielle)

11-dc. x IV- Lvaluation des entreprises x III- Exercice 1 (avec correction partielle)
IV - Exercice 1 (avec correction)
IV -Exercice 2 (avec correction)

18-dc. Tests (date approximative) 2h

laprs midi (1)

Rm : si exercice
avec correction ,
le professeur ne
doit pas le traiter
en TD

Nb sances 06 06

(1) Sur les copies de lexamen :

Vous devez mentionner le nom du Professeur avec
qui vous avez eu les TD. 3

IUT Aix en Provence Dpartement GEA 2me anne

 TD1 et TD2 - I- Exercice :
TRI et VAN : choix dinvestissement
La socit GINZA, qui a ralis au cours de 1'exercice N un chiffre d'affaires de 1
000 000 K pour un rsultat de 60 000 K envisage d'effectuer un investissement
important lui permettant d'amliorer son chiffre d'affaires et sa rentabilit.
Elle a le choix entre deux projets, amortissables dgressivement en 5 ans (coef 2).
INVESTISSEMENT A
- Cot de linvestissement : 100000 K
- Croissance du CA par rapport lanne N (anne 0) :
Anne 1 : 100 000 K ; Anne 2 : 120 000 K : Anne 3 : 140 000 K ; Anne 4 :
160 000 K ; Anne 5 : 180 000 K
- Valeur rsiduelle de linvestissement : 9 000 K (Valeur vnale ou Prix de Vente estim)
INVESTISSEMENT B
- Cot de linvestissemnet : 200 000 K
- Croissance du CA (par rapport lanne N =0) :
Anne 1 : 100 000 K Anne 2 : 200 000 K Anne 3 : 300 000 K Anne 4 :
400 000 K Anne 5 : 500 000 K
- Valeur rsiduelle de linvestissement : 9 000 K
Travail f aire
1- Sachant que la marge brute (sur cots variables) reprsente 30 % du
chiffre d'affaires hors taxes et que le besoin de fonds de roulement peut tre
considr comme tant gal a 72 jours de chiffre d'affaires, il vous est
demande de prciser quel est le projet le plus intressant en utilisant les
critres suivants :
valeur actuelle nette (cot du capital 10 %) ;
indice de profitabilit (cot du capital 10 %);
taux interne de rentabilit ;
On tiendra compte d'un impt sur les socits d'un taux de 33 1/3 %.
2- Commenter les rsultats obtenus.
Nous considrerons que :
L'investissement a t effectu en dbut de premire anne; que les marges brutes
d'autofinancement sont disponibles en fin d'exercice; que les besoins en fonds de
roulement doivent tre financs en dbut d'exercice; que la cession de
1'investissement peut tre ralise en fin du cinquime exercice pour sa valeur
rsiduelle et qu'un impt de 33 1/3 % est imputable sur la plus-value dgage, soit
la valeur rsiduelle.
Les BFR ncessaires pour les diffrents exercices sont les suivants : 4
72 jours de chiffre d'affaires, soit 20 % du chiffre d'affaires annuel.
I- Corrig : choix dinvestissement
Au pralable dtermination des MBA. Puis :
CALCUL DES VALEURS ACTUELLES NETTES (V.A.N.)
II s'agit d'actualiser au taux de 10 % les flux financiers dgages dans les plans de financement
Pro jet A

1 2
Annes 0 1 2 3 4 5
MBA 33 333 32 000 32 800 35 600 39 600
Investissement
BFR . 3 -100 000
-20 000 -4 000 -4 000 -4 000 -4 000
Rcupration BFR 36 000
Cession de L'investissement 6 000
Flux de liquidits -120 000 29 333 28 000 28 800 31 600 81 600
Flux financiers actualiss -120 000 26 666 23 140 21 638 21 583 50 667
Valeur actuelle nette = somme des flux financiers actualiss = 23 694.

Projet B
Annes 0 1 2 3 4 5
MBA 46 667 56 000 69 600 87 200 107 200
Investissement -200 000
BFR . -20 000 -20 000 -20 000 -20 000 -20 000
Rcupration BFR 100 000
Cession de L'investissement 6 000
Flux de liquidits - 220000 26 667 36 000 49 600 67 200 213 200
Flux financiers actualiss -220 000 24 243 29 752 37 265 45 899 132 380
Valeur actuelle nette = somme des flux financiers actualises = 49 539.
Le projet B dgage une valeur actuelle nette suprieure au projet A : il semble donc plus intressant

CALCUL DES INDICES DE PROFITABILIT

Les indices de profitabilit sont dtermines en comparant les ressources actualises dgages
par 1'investissement et le cot actualise de 1'investissement.
Nous considrerons que la valeur rsiduelle nette dgage vient en diminution du cot de l'investissement
Pro jet A
MARGES BRUTES D'AUTOFINANCEMENT
Annes 0 1 2 3 4 5
Marge dgage 33 333 32 000 32 800 35 600 39 600
Marge actualis 30 303 26 446 24 643 24 315 24 589
Marge actualise globale 130 296.
INVESTISSEMENT
Annes 0 1 2 3 4 5
Investissement brut 100 000
Variation BFR 20 000 4 000 4 000 4 000 4 000
Rcupration BFR -36 000
Cession d'investissement -6 000
Investissements globaux nets 120 000 4 000 4 000 4 000 4 000 -42 000
Investissements actualises 120 000 3 637 3 306 3 005 2 732 -26 078
Investissement total actualise 106 602.
Indice de profitabilit 130 296 / 106 602 = 1,22

(1) (30 000 -100 000 /5 x 2) x 2/3 + 100 000/5 x 2

(2) (36 000 24 000) x 2/3 +24 000
5
(3) 20% du CA supplmentaire
 I- Corrig : choix dinvestissement
Projet B
MARGES BRUTES D'AUTOFINANCEMENT
Ann6es 0 1 2 3 4 5
Marge dgage 46 667 56 000 69 600 87 200 107 200
Marge actualis 42 425 46 281 52 291 59 559 66 563
Marge actualise globale 267 119.
INVESTISSEMENT
Annes 0 1 2 3 4 5
Investissement brut 200 000
Variation BFR 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000
Rcupration BFR -100 000
Cession investissement 6 000
Investissements globaux nets 220 000 20 000 20 000 20 000 20 000 -106 000
Investissements actualises 220 000 18 182 16 529 15 026 13 660 -65 817
Investissement net actualis 217 580
Indice de profitabilit 267 119 / 217 580 = 1,22

L'indice de profitabilit est le mme dans les deux cas.

CALCUL DU TAUX INTERNE DE RENTABILIT

II s'agit de calculer le taux d'actualisation pour lequel la valeur actuelle nette est gale 0.
Projet A
Annes 0 1 2 3 4 5
Flux financiers dgags -120 000 29 333 28 000 28 800 31 600 81 600
Flux financiers actualiss a 16 % -120 000 25 287 20 808 18 451 17 452 38 850
Flux financiers actualiss a 17 % -120 000 25 071 20 454 17 981 16 863 37 219
Valeur actuelle nette 16 % : 848
Valeur actuelle nette 4 17 % : - 2 412
TRI : 16 + 848 / (848+2 412) = 16,26%

Projet B
Annes 0 1 2 3 4 5
Flux financiers dgags -220 000 26 667 36 000 49 600 67 200 213 200
Flux financiers actualiss a 16 % -220 000 22 989 26 753 31 777 37 114 101 507
Flux financiers actualiss a 17 % -220 000 22 792 26 298 30 969 35 861 97 249
Valeur actuelle nette a 16 % : 140.
Valeur actuelle nette a 17 % : -6831.
TRI : 16 + 140 / (140 + 6 831) = 16,02%

Les taux de rentabilit sont ici assez semblables, le taux du projet A tant trs lgrement suprieure
6
I- Corrig : choix dinvestissement
CONCLUSION
Si on compare les analyses effectues pour les deux projets, on trouve des
lments semblables : 1'indice de profitabilit est le mme (1,22) les taux de
rentabilit interne sont trs proches (16,26 % et 16,02 %).
Seules les valeurs actuelles nettes au taux de 10 % sont diffrentes (23 694 K
pour le projet A, 49 539 K pour le projet B) mais l'Investissement B est deux
fois suprieur.
Pour se faire une opinion plus prcise des projets, il est intressant de tenir
compte du risque introduit dans les deux cas, du mode de financement...
Des rsultats diffrents auraient pu tre obtenus si lon avait affin les
hypothses, par exemple si lon avait considr que la marge brute
d'autofinancement tait dgage tout au long d'un exercice et 1'augmentation du
besoin de fonds de roulement ralise tout au long de ce mme exercice.

Ainsi les TRI auraient pu tre calculs grce aux formules suivantes (en partant
des plans de financement).
Projet A
VAN = - 100000 - 20000 (1+i)-1/2 + 33333 (1+i)-1/2 - 4000 (1+i)-1,1/2 + 32000 (1+i
)-1,1/2 - 4000 (1+i)-2,1/2 + 32800 (1+i)-2,1/2 - 4000 (1+i)-3,1/2 + 35600 (1+i )-3,1/2 - 4000
(1+i)-4,1/2 + 39600 (1+i)-4,1/2 + (36000+6000) x (1+i)-5.
si i = 20 % VAN = + 974
si i = 21 % VAN = - 1 453
d'ou i = 20% + 1% [974 /(974+1453)] = 20,40 %
Projet B
VAN = - 200 000 - 20000 (1+i)-1/2 - 46667 (1+i)-1/2 - 20000 (1+i)-1,1/2 + 56000
(1+i)-1,1/2 - 20000 (1+i)-2,1/2 + 69600 (1+i )-2,1/2 - 20000 (1+i)-3,1/2 + 87200 (1+i)-3,1/2
- 20000 (1+i)-4,1/2 -107200 (1+i)-4,1/2 + 106000 (1+i)-5.
si i = 19 % VAN = + 5 122
si i = 20 % VAN = - 339
d'ou i = 19% + [5122 / (5 122+339)] = 19,94 %
Les deux taux restent trs proches (et la conclusion gure diffrente) mais sont
nettement suprieurs ceux trouvs precdemment.
7
 TD3 et TD4 - II- Exercice 1 :
TRI et effet de levier : Choix de FincT
La socit CAILLETEAU envisage d'investir une
somme de 1 000 000 dont la rentabilit annuelle sur
5 ans (marge brute d'autofinancement) peut tre
estime 260 000 par an. Cette socit peut
financer cet investissement selon les 4 hypothses
suivantes :
A) financement par capitaux propres;
B) financement par un emprunt de 250 000 au taux
de 12 %, remboursable en bloc au bout de 5 ans, et
financement par capitaux propres pour le surplus;
C) mme hypothse que B, mais 1'emprunt est de
500 000 ;
D) mme hypothse que B, mais 1'emprunt est de
750 000 .
RM : Le taux de 1'impt sur les bnfices est de 33 1/3 %.
Travail a faire.
1) Dterminer les taux de rentabilit interne des
capitaux investis dans les quatre hypothses.
2) Dterminer ces mmes taux dans les hypothses B,
C, D en supposant un taux d'intrt de 1'emprunt
gal a 18 %.
3) Que dduisez vous ?

8
 II- Corrig Exercice 1: effet de levier
1-
HYPOTHESE A.
L'investissement tant de 1 000 000 , et la rentabilit annuelle de 260 000 par an, le taux de
rentabilit i est le taux pour lequel :
- 1 000 000 + 260 000 x (1- (1+i)-5) / i = 0
pour i = 9 % 1'expression E = + 11 309
pour i = 10 % E = - 14 395.
Le TRI est de : 9 + (11 309/(11 309+14 395)) x 1 = 9,44 %
Taux
actualis VAN Dbut N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5
ation
MBA/CAF 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000
Investissement -1 000 000
Cash flow non actualis -1 000 000 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000
cash flow actualis 9% 11 310 -1 000 000 238 532 218 837 200 768 184 191 168 982
cash flow actualis 10% -14 395 -1 000 000 236 364 214 876 195 342 177 584 161 440

HYPOTHESE B (TAUX 12 %).

Nouveau rsultat : 260 000 250 000 X 12 % x 66 2/3 % = 240 000
Le financement du capital investi s'effectue raison de 750 000 la priode de 0 et 250 000
(remboursement d'emprunt) la fin de la priode 5 .
E = - 750 000 + 240 000 x (1 (1+i) 5)/i 250 000 (1 + i) -5
pour i = 10 % E = + 4 558
pour i = 11 % E = - 11 347
Le TRI : 10 + (4 558 / (4558+11347)) x 1 = 10,28 %

Taux
actualis VAN Dbut N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5
ation
CAF avant FF (EBE) 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000
Frais financier -30 000 -30 000 -30 000 -30 000 -30 000
conomis IS/FF 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000
CAF/MBA 240 000 240 000 240 000 240 000 240 000
Emprunt 250 000 -250 000
Investissement -1 000 000
Cash flow non actualis -750 000 240 000 240 000 240 000 240 000 -10 000
cash flow actualis 10% 4 559 -750 000 218 182 198 347 180 316 163 923 -6 209
cash flow actualis 11% -11 348 -750 000 216 216 194 789 175 486 158 095 -5 935

9
 II- Corrig - Exercice 1 : effet de levier
HYPOTHESE C (TAUX 12 %).
Nouveau rsultat : 260 000 500 000 x 12 % x 66 2/3 % = 220 000
E = - 500 000 + 220 000 x (1 (1+i) 5)/i 500 000 (1 + i) -5
pour i = 13 % E = + 2 410
pour i = 14 % E = - 4 406
Le TRI est de : 13 + (2 410 / (2 410+4 406)) x 1 = 13,35 %

HYPOTHESE D (TAUX 12 %).

Nouveau rsultat : 260 000 750 000 x 12 % x 66 2/3 % =200 000
E = - 250 000 + 200 000 x (1 (1+i) 5)/i 750 000 (1 + i) -5
pour i = 49 % E = + 461
pour i = 50 % E = - 1440
Le TRI est de : 49 + (461 / (461+1 440)) x 1 = 49,24 %

2-
HYPOTHESE B (TAUX 18 %).
Nouveau rsultat = 260 000 250 000 x 18 % x 66 2/3 % = 230 000
E = -750 000 + 230 000 x (1 (1+i) 5)/i 250 000 (1 + i) -5
pour i = 7 % E = + 14 798
pour i = 8 % E = - 1 822
Le TRI est de : 7 + (14 798 /(1 822+ 14798)) x 1= 7,89 %

HYPOTHESE C (TAUX 18 %).

Nouveau rsultat : 260 000 500 000 x 18 % x 66 2/3 % =200 000
E = -500 000 + 200 000 x (1 (1+i) 5)/i 500 000 (1 + i) -5
Pour i = 0 % E = 0
Le TRI est de : 0 %

HYPOTHESE D (TAUX 18 %).

Nouveau rsultat : 260 000 750 000 x 18 % x 66 2/3 % = 170 000
E = -250 000 + 170 000 x (1 (1+i) 5)/i 750 000 (1 + i) -5

II n'est pas possible de rsoudre le systme pour lequel cette fonction E = 0.

En effet, la rentabilit est ngative et toute actualisation, mme avec un taux ngatif n'aboutit
jamais un rsultat gal 0. II est donc ncessaire dans ce cas de dissocier le taux de rentabilt du
taux d' actualisation. Ainsi en prenant un taux d' actualisation gal 0 (c'est dire en n'actualisant
pas), le rsultat global du projet est gal 170000 x 5 1000000 = 150000.
Compar 1'investissement initial ( 250000), il permet de conclure un taux de rentabilit de
150 000 / 250 000 = - 60% 10
II- Corrig Exercice 1: effet de levier

3- CONCLUSION
L'utilisation d'un emprunt dont le taux rel net dimpt est
infrieur au taux de rentabilit interne d'un projet uniquement
financ par des capitaux propres, permet d'amliorer le taux de
rentabilit des capitaux propres investis, et ce, de faon d'autant
plus importante que le pourcentage financ par emprunt est
lev.
Si, au contraire, le taux rel de lemprunt est plus lev que le
taux de rentabilit interne, le taux de rentabilit des capitaux
investis diminuera de la mme manire.
Conclusion chiffre :
Ainsi, dans notre tude, alors que le taux de rentabilit interne
du projet A est de 9,44 %, un emprunt effectu au taux de 12 %
(taux rel compte tenu de l'impt : 12 % x 66 2/3 % = 8 %) fait
augmenter le taux de rentabilit des capitaux propres :
de 0,84 % si 1'emprunt finance 25 % de linvestissement,
de 3,91 % si 1'emprunt finance 50 % de 1'investissement
et de 39,80 % si le financement externe est de 75 % .

Un emprunt effectu au taux de 18 % (taux rel : 18 % x 66 2/3

% = 12 %) fait diminuer respectivement et de la mme manire
les taux de rentabilit de 1,55 %, 9,44 % et 69%,

11
 II- Exercice 2: tude de financement
(avec correction)
EXTRAIT CAPET 1989 (2ieme PARTIE) : tude dun choix de financement :
La socit SME recherche le mode de financement le moins coteux pour un quipement destin un
nouveau laboratoire qui teste le matriel de haute tension.
On vous fournit les informations suivantes, en ce qui concerne cet quipement :
- date dacquisition et de rglement : 01/01/1999
- cot dacquisition : 8 500 000
- dure dutilisation prvue : 6 ans (au terme des 6 ans, sa valeur rsiduelle est considre comme nulle,
compte tenu de sa spcificit) ;
- mode damortissement dgressif (Coefficient amortissement dgressif : 2)
Trois modes de financement sont envisags :
1er mode de financement :
Financement mixte :
- Pour 55% du montant de linvestissement : autofinancement
- Pour 45 % du montant de linvestissement : financement par emprunt aux conditions suivantes :
Taux dintrt annuel : 9.75%
Versement des intrts annuels partir du 01/01/2000
Remboursement par trois amortissements annuels constants partir du 01/01/2002, aprs un diffr de
remboursement de 2 ans.
2ime mode de financement :
Financement 100% par emprunt bancaire aux conditions suivantes :
- taux dintrt annuel : 11.25%
- versement des intrts annuels partir du 01/01/2000
- remboursement par 6 amortissements annuels constants partir du 01/01/2000
3ime mode de financement
Financement par crdit-bail, les dispositions du contrat tant les suivantes :
- versement dun dpt de garantie gal 6% du montant de lquipement financ ;
- versement de 10 redevances semestrielles payables davance, dun montant de 720 000 chacune, partir
du 01/01/1999 ;
- achat de lquipement (par exercice du droit doption) en fin de contrat, le 01/01/2004, pour un prix
correspondant au dpt de garantie et amortissement de cette valeur sur 1 an.
N.B :
- Le taux dactualisation annuel utilis par la socit SME est gal 16% ;
- Le taux de limpt sur les socits est suppos gal 33.33% sur toute la priode tudie et lIS est
suppos pay la fin de chaque exercice ;

Travail faire par le candidat : (Les calculs seront effectus au millier duros le plus proche)
Dterminer le mode de financement le moins coteux pour la socit SME, sur la base du critre de la
valeur actuelle nette des flux de trsorerie gnrs par chacun des modes de financement, la date du
01/01/1999 et au taux dactualisation annuel de 16%.
Remarques pralables (quelques piges viter) :
- Absence dlment de produits dexploitation (il faut raisonner en flux de trsorerie en tenant compte de
lincidence de lIS) ; Cest la raison pour laquelle, les VAN sont ngatives.
- Les chances demprunt et de CB se font en dbut de priode.
- Dans le 1er mode de financement : diffr de remboursement de 2 ans.
12
- dans le 3ime mode de financement : les redevances de CB se font par semestre, il conviendra den tenir
compte dans lactualisation.
 II- Corrig - Exercice 2: tude de financement
1ier m ode de financem ent
Invest 8 500
Coeff dgressif 2
taux d'emprunt 9,75%
% Emprunt/investissement 45,00%
LMENTS DU
FLUX DE TRSO RERIE d but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6
RSULTAT
01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003
01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005
AMORT ISSEMENT -2 833 -1 889 -1 259 -840 -840 -840
T AUX Amort. 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 50,00% 100,00%
FF FF -373 -373 -373 -249 -124
T OT AL CHARGES avant IS -3 206 -2 262 -1 632 -1 088 -964 -840
T aux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%
conomie d'IS conomie d'IS 1 069 754 544 363 321 280
Investissement -8 500 0
Cession immobilisation
Emprunt 3 825 0 0 -1 275 -1 275 -1 275
Cash Flow non actualis -4 675 696 381 -1 104 -1 161 -1 078 280
Cash Flow actualis -4 675 600 283 -707 -641 -513 115
VAN -5 538

capital date de
am ortiss
anne taux intrts restant intrts annuit prlvem
em ent
du ent
1 9,75% 3 825 373 373 01/01/2000
2 9,75% 3 825 373 373 01/01/2001
3 9,75% 3 825 373 1 275 1 648 01/01/2002
4 9,75% 2 550 249 1 275 1 524 01/01/2003
5 9,75% 1 275 124 1 275 1 399 01/01/2004

2im e m ode de financem ent

Invest 8 500
Coeff dgressif 2
taux d'emprunt 11,25%
% Emprunt/investissement 100,00%
LMENTS DU
FLUX DE TRSO RERIE d but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6
RSULTAT
01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003
01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005
AMORT ISSEMENT -2 833 -1 889 -1 259 -840 -840 -840
T AUX Amort. 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 50,00% 100,00%
FF FF -956 -797 -638 -478 -319 -159
T OT AL CHARGES avant IS -3 789 -2 686 -1 897 -1 318 -1 159 -999
T aux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%
conomie d'IS conomie d'IS 1 263 895 632 439 386 333
Investissement -8 500 0
Cession immobilisation
Emprunt 8 500 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417 -1 417
Cash Flow non actualis 0 -1 110 -1 319 -1 423 -1 456 -1 350 -1 243
Cash Flow actualis 0 -957 -980 -911 -804 -643 -510
VAN -4 805

13
 II- Corrig - Exercice 2: tude de financement

capital date de
am ortiss
anne taux intrts restant intrts annuit prlvem
em ent
du ent
1 11,25% 8 500 956 1 417 2 373 01/01/2000
2 11,25% 7 083 797 1 417 2 214 01/01/2001
3 11,25% 5 667 638 1 417 2 054 01/01/2002
4 11,25% 4 250 478 1 417 1 895 01/01/2003
5 11,25% 2 833 319 1 417 1 735 01/01/2004
6 11,25% 1 417 159 1 417 1 576 01/01/2005

3im e m ode de financem ent

Invest 8 500
Coeff dgressif 2
taux d'emprunt
% Emprunt/investissement 0,00%
LMENTS DU
FLUX DE TRSO RERIE d but N1 Fin N1 Fin N2 Fin N3 Fin N4 Fin N5 Fin N6
RSULTAT
01/01/1999 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2003
01/01/2000 01/01/2001 01/01/2002 01/01/2003 01/01/2004 01/01/2005
AMORT ISSEMENT -510
T AUX Amort. 100,00%
FF FF
REDEVANCE CB -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -1 440
T OT AL CHARGES avant IS -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -1 440 -510
T aux d'IS 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33% 33,33%
conomie d'IS conomie d'IS 480 480 480 480 480 170
Investissement 0
Cession immobilisation
REDEVANCE ACT UALISE SUR 1/2 ANNE (1) -1 389 -1 389 -1 389 -1 389 -1 389
DPT GARANT IE -510 510
Leve d'option -510
Emprunt 0 0 0 0 0 0
Cash Flow non actualis -1 899 -909 -909 -909 -909 480 170
Cash Flow actualis -1 899 -784 -676 -582 -502 229 70
VAN -4 144
(1)
Soit on fait un table au par se me stre (14 se me stre s)
Soit on actualise , pr alable me nt l'actualisation de s "cash flow" d finitifs, le s re de vance s se me strie lle s sur 1/2 ann e
afin de rame ne r la re de vance de CB de milie u p riode e n d but de p riode (du 01/06 au 01/01 de chaque ch ance de millie u p rio
Q ue lque soit la m thode , le r sultat final e st ide ntique mais la se conde m thode e st plus rapide
01-janv 720
01-juin 668,5 = 720 / (1,16^0,5)
Redevance annuelle totale 1388,5

Le 3ime mode de financement (crdit bail)

est plus avantageux. 14
 TD4 et TD5- III- Exercice : Plan de
financement+ plan de trsorerie
Travail faire :
En fonction des annexes (1 et 2) et des lments ci-dessous :
1- prsenter en K sans virgule le plan de financement sur 3 ans (N1, N2, N3) ;
2- prsenter le plan de trsorerie de N1 (avec corrig).
3- dterminer la provenance de lcart fin N1 entre le plan de financement et
le plan de trsorerie? constater vous des incohrences dans le calcul du BFR ?

lments rcurrents de lexploitation :

1. Dlais de rglement des clients et des fournisseurs : 60 jours. Par contre, les
fournisseurs de frais gnraux sont rgls 30 jours
2. Les frais P&T sont soumis TVA ; les loyers et les frais de rception ne sont pas
soumis TVA.
3. Les salaires sont pays le 10 du mois suivant.
4. Les charges sociales sont rgles le 15 du trimestre suivant.
5. Les charges sociales salariales et patronales reprsentent 78% du salaire net
payer.
6. Lentreprise ne demande pas de remboursement de crdit de TVA en N1
(imputation sur la TVA collecte en N2).
7. Taux de TVA : 19.6% (la TVA est paye le 6 du mois suivant pour se prmunir
des risques de pnalits de retard).
8. La TVA sapplique sur toutes les ventes et sur lensemble des achats (MP, sous-
traitance, et lensemble des services extrieurs).

lments du Financement :
1. Capital : 55 K la cration (01/01/N1)
2. Augmentation du capital de 45 le 01/12/N1
3. Emprunt ANVAR en mai N1: 114 K (Rbt partir de N4)
4. Emprunt ANVAR : 87 K en N2 (Rbt partir de N4)
5. Emprunt PRCE : 75 K en 02/N1 (RembT 3 K en N2 et 6.75 K en N3)
6. Emprunt bancaire 75 K en janv. N1 sur 120 mois par annuits constantes avec un
taux annuel de 4.5%; 1er RbT en fv. N1)
7. Agios 0.8 K fev.N1
Investissement : 15
1. 125 K (immob. Corpor.) et 1 K de frais dtablissement en janvier N1.
2. 25 K (immob. Corpor.) en N3
 III- ANNEXE 1 : compte de rsultat
prvisionnel
1 COMPTE de RES ULTATS PREVIS IONNELS tabli en K
2 AN 1 % AN 2 % AN 3 %
3 VENTES H.T. 0 100% 288 100% 1248 100%
4 +/- var. de stock (sopftec) (SF-SI)
5 Sous Traitance de Production 0 13 4,6% 57 4,6%
6 PRODUCTION PROPRE (3+4-5) 0 275 95,4% 1191 95,4%
7 ACHATS(marchandises, mat. premire.m.f.emb. (HT) 16 31 10,7% 112 9,0%
8 variation de stock (SI-SF)
9 ACHATS CONSOM M ES (7+8) 16 31 10,7% 112 9,0%
10 MARGE BRUTE (6-9) -16 244 84,7% 1079 86,5%
11 CHARGES EXTERNES - SERVICES EXTERNES 10 29 10,1% 74 5,9%
12 Crdit bail
13 Loyers et charges 8 12 16
14 Entretiens et rparations 1 4 4
15 Assurances 1 2 2
16 Divers 12 52
17 AUTRES SERVICES EXTERNES 62 84 29,2% 62 4,9%
18 Documentation 4 37 4
19 Interimaires
20 Honoraires 6 6 10
21 Publicit 1
22 Frais de missions et Dplacements 4 6 10
23 Frais de rception 1 2 4
24 P&T 2 6 8
25 Divers 45 27 25
26 TOTAL CHARGES EXTERNES (11 + 17) 72 113 39,2% 135 10,8%
27 VALEUR AJOUTEE (10 - 26) -88 131 45,5% 944 75,6%
28 Impts et taxes 1 3 3
29 Frais de personnel de production (CS Incluses) 76 144 227
30 Autres frais de personnel (CS Incluses) 40 40 118
31 Autres charges internes GERANT
32 TOTAL CHARGES INTERNES 117 187 64,9% 348 27,9%
33 EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (27 - 32) -205 -56 -19,4% 596 47,8%
34 Produits financiers
35 Frais financiers sur M et LT 4 3 2
36 Frais financiers sur CT
37 RESULTAT FINANCIER (34 -35 -36) -4 -3 -1,0% -2 -0,2%
38 M ARGE BRUT D'AUTOFINANCEM ENT(33+37) -209 -59 -20,5% 594 47,6%
39 Dotation aux amortissements 25 44 72
40 Dotation aux provisions
41 RES ULTATS COURANTS AVANT IMPOTS (38-39-40) -234 -103 -35,8% 522 41,8%
42 +/- rsultat exceptionnel
43 Impts sur les socits 0 0 0,0% 172 13,8%
44 RESULTAT NET -234 -103 -35,8% 350 28,0% 16
45 MARGE NETTE D'AUTOFINANCEMENT(44+39+40) -209 -59 -20,5% 422 33,8%
 III- ANNEXE 2 : Calcul du BFR
Index CALCUL DU B.F.R. (en K) Formules AN1 AN 2 AN 3
1) Stocks
A4 Marchandises consommes (HTen K) saisie 0 0 0
A5 Consommation moyenne journalire(HT) A4/360jours 0,00 0,00 0,00
A6 Dure de rotation des stocks prvue (jours) saisie
A7 Valeur stock moyen marchandises(HT) A5 x A6 0 0 0
A8 Matire Premire consomme (HT en K) saisie 16 31 112
A9 Consommation moyenne journalire(HT) A8/360jours 0,04 0,09 0,31
A10 Dure de rotation des stocks prvue (jours) saisie
A11 Valeur stock moyen M.P.(HT) A9 x A10 0 0 0
A12 Produits semi finis consomms (HT en K) saisie 0 0 0
A13 Consommation moyenne journalire(HT) A12/360jours 0,00 0,00 0,00
A14 Dure de rotation des stocks prvue (jours) saisie
A15 Valeur stock moyen(HT) A13 x A14 0 0 0

A16 Total Valeur Stocks Moyens (K) A7+A11+A15 0 0 0

2) Fournisseurs
B1 Achats marchandises prvus (TTC en K) A4 + TVA M 0 0 0
B2 dlai rglement moyen Frs marchandises (jours) saisie
B3 Crdit fournisseur Marchandises (TTC en K) B1 x B2/360 0 0 0
B4 Achats M.P prvus pour l' exercice (TTC en K) A8 + TVA MP 19 37 134
B5 dlai rglement moyen Frs M.P. (jours) saisie 60 60 60
B6 Crdit fournisseur M.P. (TTC en K) B4 x B5/360 3 6 22

B7 Achats produits semi finis prvus (TTC en K) A12 + TVA 0 0 0

B8 dlai rglement moyen Frs Pdts semi finis (jours) saisie
B9 Crdit fournisseur S.F. (TTC en K) B7 x B8/360 0 0 0
B10 Achats Sous traitance prvus (TTC en K) saisie 16 68
B11 dlai rglement moyen Frs sous traitance (jours) saisie 60 60
B12 Crdit fournisseur S.T. (TTC en K) B10 x B11/360 0 3 11
B13 Autres Achats (frais gnraux,) TTC en K saisie 86 135 161
B14 dlai rglement moyen Frs Autres Achats (jours) saisie 30 30 30
B15 Crdit fournisseurs autres achats (TTC enK) B13 x B14/360 7 11 13
B3+B6+B9+B12
B16 Total Crdits Fournisseurs ( TTC en K) +B15 10 20 47
3) Clients
C1 Chiffres d' affaires prvisionnel TTC saisie 344 1493
C2 Dlai rglement moyen Clients saisie 60 60

C3 Crdit Client moyen TTC en K C1 x C2/360 0 57 249

4) Dettes Fiscales et sociales
D1 TVA Collect en K CA HT x 0,196 0 56 245
D2 TVA rcuprer en K ACHAT HT x 0,196 0 31 60
D3 TVA decaisser en K D1-D2 0 26 185
D4 Dlai de rglement TVA dcaisser Saisie 21 21 21
D6 Crdit TVA moyen en K D3 x D4/360 0 1 11

D7 Salaires en K 65 103 194

D8 Dlai de rglement Salaire net saisie 25 25 25
D9 Crdit salaire en K D7 x D8/360 5 7 13
D10 Charges sociales en K saisie 51 81 151
D11 Dlai de rglement des charges sociales en K saisie 60 60 60
D12 Crdit charges sociales en K D10 x D11/360 8 13 25

D16 Total Crdits autres dettes en K D6+D9+D12 13 22 49 17

Besoin en Fonds de Roulement en K) A16-B16+C3-D16 -23 15 152
III- Corrig du plan de financement
PLAN de FINANCEMENT tabli en K
AN 1 AN 2 AN 3 TOTAL
EMPLOIS

Investissements incorporels-immatriels 1 1

Terrains et Constructions 0

Matriels et outillage 125 25 150

6 6 7
Remboursement des emprunts (2) 29
3 7
Besoin en fond de roulement -23 -23

Accroissement du BFR 38 137 175

TOTAL des EMPLOIS 109 47 176 332

RESSOURCES

Marge nette d'autofinancement (1) -209 -59 422 154

Capital 100 100

Comptes Courants Associs 0

P.R.C.E. 75 75

Crdits Moyen et Long Terme 75 75

Autres (ANVAR) 114 87 201

TOTAL des RESSOURCES 155 28 422 605

ECART ANNUEL 46 -19 246 273
ECART CUMULE 46 27 273

(1) les Marge Nette d' Autofinancement (=CAF) sont affectes aux exercices courants,
sans dcalage n+1

(2) Cf tableau demprunt de la page suivante (les sommes du plan de financement sont
arrondis en K)
Remarques :
Marge Net dautofinancement = CAF Dividende. Dans le cas
18
prsent pas de dividende : la MNA est gale la CAF
 III- Corrig du Plan de trsorerie
(carts entre la colonne total et la somme des cellules, car calculs effectus avec le tableur
Excel)
PLAN DE TRESORERIE (TTC) ANNEE 1 tabli en K
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 TOTAL
Capital social 55 000,00 45 000,00 100 000,00
Apports en compte courant 0,00
Emprunts 75 000,00 75 000,00 150 000,00
ANVAR 114 000,00 114 000,00
ENTREES CA (TTC) 0,00
Escompte 0,00
Autres: 0,00
Total ENTREES(A) 130 000,00 75 000,00 0,00 0,00 114 000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 45 000,00 364 000,00
Frais d'tablissement 1 000,00 1 000,00
Frais de lancement 0,00
Investissements 125 000,00 125 000,00
Fournisseurs ttc 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 1 594,67 15 946,67
TVA Payer 0,00
s Nets et prelevements exploitant 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 5 430,71 59 737,83
Charges Sociales 12 707,87 12 707,87 12 707,87 38 123,60
Frais Fixes (TTC) 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 6 963,67 76 600,33
Frais Dplacement 0,00
MBOURSEMENT EMPRUNT 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 777,29 8 550,19
Autres: 800,00 800,00
Total SORTIES (B) 126 000,00 13 971,67 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 27 474,20 14 766,33 14 766,33 325 758,61
SOLDE A-B 4 000,00 61 028,33 -14 766,33 -27 474,20 99 233,67 -14 766,33 -27 474,20 -14 766,33 -14 766,33 -27 474,20 -14 766,33 30 233,67 38 241,39
SOLDE CUMULE 4 000,00 65 028,33 50 262,00 22 787,80 122 021,46 107 255,13 79 780,93 65 014,59 50 248,26 22 774,06 8 007,72 38 241,39

Tableau demprunt bancaire : ( faire sur EXCEL)

Annuit : 75 000 x 0.00375 / (1-(1,00375)-120) ;
Avec i (taux mensuel) = 4.5%/12 = 0.375%
Capital restant Intrts frais TOTAL Rbt
Amortissement Intrts Annuit Agios/dcouvert RemboursT K PRCE
rembourser annuels financier K
1 75000 -496,04 -281,25 -777,29
2 74503,96 -497,90 -277,54 -777,29
3 74006,06 -499,77 -273,84 -777,29
4 73506,30 -501,64 -270,16 -777,29
5 73004,66 -503,52 -266,48 -777,29
6 72501,14 -505,41 -262,82 -777,29
7 71995,73 -507,30 -259,17 -777,29
8 71488,43 -509,21 -255,53 -777,29
9 70979,22 -511,12 -251,90 -777,29
10 70468,10 -513,03 -248,29 -777,29
11 69955,07 -514,96 -244,69 -777,29 -2 891,68 -800 -3 691,68 -5 559,89 -5 559,89
12 69440,11 -516,89 -241,10 -777,29
13 68923,23 -518,83 -237,52 -777,29
14 68404,40 -520,77 -233,96 -777,29
15 67883,63 -522,72 -230,41 -777,29
16 67360,90 -524,68 -226,87 -777,29
17 66836,22 -526,65 -223,35 -777,29
18 66309,57 -528,63 -219,85 -777,29
19 65780,94 -530,61 -216,36 -777,29
20 65250,33 -532,60 -212,88 -777,29
21 64717,73 -534,60 -209,42 -777,29
22 64183,13 -536,60 -205,97 -777,29
23 63646,53 -538,61 -202,54 -777,29 -2 660,23 -2 660,23 -6 332,19 -3000 -9 332,19
24 63107,92 -540,63 -199,13 -777,29
25 62567,29 -542,66 -195,73 -777,29
26 62024,63 -544,70 -192,35 -777,29
27 61479,93 -546,74 -188,99 -777,29
28 60933,19 -548,79 -185,64 -777,29
29 60384,40 -550,85 -182,31 -777,29
30 59833,56 -552,91 -179,00 -777,29
31 59280,64 -554,99 -175,71 -777,29
32 58725,66 -557,07 -172,44 -777,29
33
34
58168,59
57609,44
-559,16
-561,25
-169,18
-165,94
-777,29
-777,29
19
35 57048,18 -563,36 -162,72 -777,29 -2 169,16 -2 169,16 -6 623,09 -6750 -13 373,09
 III- Corrig : question 3
La diffrence fin N1 rsulte que dans le plan de
financement on tient compte pour le calcul du BFR de dlai
moyen . Par contre dans le plan de trsorerie on est plus
prcis au niveau des dlais de rglement.
Exemple pour le poste salaires et charges :
Plan de trsorerie (fin N1) = - 59 738 - 38 124
= - 97 862
Plan de financement (fin N1) = - 116000 (Rsultat) + 4526 (BFR) + 8472 (BFR)
= 103 002

Incohrence sur BFR N1 :

Fournisseurs autres achats : pas de distinction entre
les frais soumis TVA et frais non soumis TVA (loyer,
assurance, Frais de dplacement, P&T).
Lincidence est ngligeable : on trouve une diffrence de 1
sur le BFR

AIDE

Aide certains calculs du BFR

DR TVA = 30/2+6 = 21
DR salaire = 30/2+10 = 25
DR charges sociales = 90/2+15 = 45
Aide certains calculs du PLAN DE TRESORERIE
Fournisseurs TTC achats : 16 000*1,196/12 = 1 595
Salaires nets : (116 000/1,78)/12 = 5 431
Charges payer par Trimestre :(116000/1,78)*0,78/4 = 12 708
Fournisseurs TTC des Frais Fixes :
[72000 +(72000-8000-1000-4000)x0.196]/12 = 83 564/12 = 6 964
20
Ou encore : 83 564 = (72 8 1 4)K x 1.196 +(8+1+4)K
 TD6 IV- Exercice 1 : ANC,
ANCC, VSB, Rente du Goodwill
(avec correction partiel- quest. 3,4 et 5)
La SA Alphom a pour objet la fabrication et la commercialisation doutillages et
dengins de levage. Son exercice social concide avec lanne civile. Le bilan au
31.12.N0 est prsent ci-aprs en annexe 1 (tous les chiffres sont en milliers
duros).
Le chef comptable vous charge de calculer la valeur de la socit au 31.12.N0, en
considrant que celle-ci est gale la somme de lANCC et dune rente de
goodwill sur 5 ans (exercice N1 N5), actualise 10%. Il convient de remarquer
que le taux de capitalisation gnralement retenu pour calculer la valeur de
rendement des entreprises de la branche dactivit dAlsphom est de 4%.
Ltude prliminaire au travaux dvaluation vous permet de recueillir les
informations suivantes :
- les immobilisations corporelles comprennent des terrains ne servant pas
lexploitation, valoriss 500K au bilan , et quune tude comparative permet
destimer 1 340 K ;
- La socit a lusage de plusieurs biens en CB, dont la valeur vnale la date de
ltude est de lordre de 550 K ;
- des machines, entirement amorties, conservent une valeur dusage denviron
560 K ;
- les provisions rglementes comprennent 280 K damortissement drogatoire
et 320 K de PHP ;
- Le poste immobilisations financires est entirement constitu dactions et
dobligations comptablement classes en autres titres immobiliss , et dont la
valeur de ralisation fin dcembre N0 est de 417 K ;
- des crances-clients slevant 444.75 K (TVA incluse 18.6%) sont
irrcuprables. Elles nont pas t provisionnes au 31.12.N0 car les vnements
connus la date d linventaire ne permettaient pas de supposer probable cette
perte ;
- diffrentes informations en provenance du service qualit laissent envisager
quun moteur dfectueux a t vendu un client. Le risque pour Alspom, li
lobligation de garantie est de lordre de 100 K ;
- Les montants des stocks et des crances sont jugs dmesurs. Ils pourraient
respectivement tre abaisss 8 450 K et 4 440 K ;
- Le capital est compos de 7500 titres de valeur nominale 100 . Le dividende
au titre de lexercice N0 slvera 30 par titre.
21
 TD6 - IV - Exercice 1 : ANC, ANCC, VSB,
Rente du Goodwill
(avec correction partiel : quest. 3,4 et 5)
Travail faire :
1- Calculer lANC
2- Calculer lANCC (tenir compte de la fiscalit diffr)
3- Calculer la VSB
4- Calculer la rente de GW partir de la VSB ; il sera tenu compte
dune rmunration 6% de ka VSB ; les perspectives financires
indiquent une croissance du bnfice de 10% par an et une croissance
de la VSB de 5% par an.
5- Calculer la valeur de lentreprise et donnez tout commentaire utile.
RM : les calculs seront arrondis au millier d infrieur ; lI.S est au
taux de 33.33%.
Annexe 1 : bilan au 31.12.N0 en K
ACTIF (valeurs en nettes) PASSIF

Immo incorp (Frais tabli) 5 Capital (vers :750) 750

Immo corp 11 140 carts de rvaluation 170
Immo financ 340 Rserves 19 980
RAN 70
Stock 10 900 Rsultat (bnfice) 1 240
Crances 7 000 Subvent dinvestissement 75
Disponib 300 Provision rglementes 600
Charges rpart. 45 Provision pour risques 900
Primes de Rbt des obligat. 85 Dettes 6 030

29 815 29 815
22
 Corrig - IV- exercice 1 : ANC, ANCC, VSB,
Rente du Goodwill

(avec correction)
1- Calcul de lANC (on ne retraite que les noms valeurs)
Capital 750
Ecart de rvaluation 170
Rserves 19 980
RAN 70
Bnfice imputer en capitaux propres (1240 225) 1 015
dividende = 7 500 x 30 / 100 = 225
Subventions dinvestissement 75
Provisions rglementes 600
Frais dtablissement -5
Charges rpartir -45
Primes de remboursement -85
ANC : 22 525
2- ANCC
ANC (les(nons valeurs sont dj retrait) 22 525
Fiscalit diffr active : conomie dIS sur les actifs sans valeur (5 + 45
45 + 85) x 1/3
Fiscalit diffr passive : Impts latents / subv et provisions - 225
rglementes (75+600) x 1/3
PV latente : valuation des terrains (1 340-500) 840
PV latente : Valeur dusage des machines amorties 560
PV latente : valuation des immobil financ (417 340) 77
Crance irrcouvrable - 375
conomie dIS sur crance irrcouvrable (375/3) 125
Insuffisance de provision pour risques et charges -100
(il est possible de retirer une conomie dIS sil est estim que ce
risque sera rellement comptabilis.)
-2 450
Dprciation des stocks
-2 560
Dprciation des crances
23
ANCC : 18 462
 Corrig - IV- exercice 1 : ANC, ANCC,
3- VSB
VSB, Rente du Goodwill
Immobilisations corporelles 11 140
Terrains ne servant pas lexploitation - 500
Valeur dusage des machines amorties 560
Valeur vnale des biens en CB 550
Immobilisation financires (1) 0
Stocks 8 450
Crances 4 440
Disponibilit 300
ANCC : 24 940
(1) = ne sauraient faire partie de la VSB sauf sils peuvent tre considrs comme des placements
normaux, ralis de manire usuelle et courante par lEts considre.
4- Rente du GW actualise partir de la VSB

Annes N1 N2 N3 N4 N5 TOTAL
B (+ 10% par an) 1 364 1 500 1 650 1 815 1 997 8 326
VSB (+ 5% par an) 26 187 27 496 28 871 30 314 31 830 144 708
i (6%) x VSB 1 571 1 649 1 732 1 818 1 909 8 679
B- i x VSB -207 -149 -82 -3 88 -353
Valeur de (1.1)-n 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621
Rente du GW -188 -123 - 61 -2 54 -320
actualis
La rente du GW est < 0 : compte tenu dune rmunration 6% de la VSB, lEts ne
dgage pas suffisamment de bnfice pour sur-rmunrer un acqureur ventuel.
5- VE = ANCC (hors fonds de commerce ) + GW = 18 462 320 = 18 142 K
VR = [7 500 x 30 (dividende) ]/ 4% (taux de capitalisation ) = 5 625 K
Il est possible de conclure que lacqureur dune part significative dAlsphom (dau
moins 10% du capital) pourrait envisager de payer chaque titre 18 142 / 7500 = 2.42
K, mais quun bon pre de famille souhaitant acqurir quelques actions pour
complter ses revenus mobiliers ne les paierait pas un prix suprieur 5 625 / 7500 =
0.75 K. Reste savoir quelles sont les perspective dAlsphom, sa politique
prvisionnelle de distribution de dividendes, lavenir de la branche, et si des titres sont
propos la vente. 24
 TD7 IV- Exercice 2 : ANC, CPNE,
Rente du Goodwill (avec correction)
Le bilan de la socit CAREXNOT se prsente , schmatiquement, de la faon
suivante en fin danne N1 :

ACTIF (valeurs en Nettes) PASSIF

Immo incorp (Frais tabli) 0 Capitaux propres 2 500

Immo corp 2 600
Immo financ 400

Stock et en_cours 5 000 Emprunts 1 000

Crances dexploitation 6 000 Dettes dexploitation 10 500
.
14 000 14 000
1- Le CA de lanne N1 tait de 20 000K. Il augmentera de 10% par an. Le FR
normatif est estim un mois de CA.
2- Les immobilisations financires ne concourent pas lexploitation.
3- La marge bnficiaire avant charges financires sur emprunt est avant
amortissements, est chaque anne gale 3 % du CA.
4- Les charges financires sur emprunt slvent 100 K par an
5- Le taux de lIS est au taux unique de 33.33%.
6- La socit acquiert chaque anne (exercices N2 N5) pour 100 K
dimmobilisation corporelles.
7- Les dotations aux amortissement ont t de 300 K lexercice N1 et sont
prvues pour : N2 = 260 K ; N3 = 226 K ; N4 = 299 K ; N5 = 278 K.
Travail faire :
1- Calculer les bnfices aprs impts relatif au CPNE.
2- Calculer pour les exercices N1 N5, le montant des CPNE.
3- compte tenu dune rmunration 5% des CPNE, calculer la rente de GW,
actualise 13% sur 5 ans (N1 N5). 25
4- Calculer la VE laide de lANC et de la rente du GW calculer
prcdemment.
 Corrig - IV- exercice 2 : ANC, CPNE,
Rente du Goodwill
1- Bnfice lis aux CPNE
Le bnfice li au CPNE est compos de : Marge sur CA-DAP-IS
Il ne convient pas de retirer les charges financires sur emprunts car le
calcul du GW est donf sur lhypothse ou la totalit des CPNE est
finance par des fonds propres.
Annes N1 N2 N3 N4 N5
CA 20 000 22 000 24 200 26 620 29282
Marge (3%) 600 660 726 799 878
Dotation amort 300 260 226 299 278
Rsultat av IS 300 400 500 500 600
IS 100 133 167 167 200
Rsultat ap IS 200 267 333 333 400
2- Calcul des CPNE = Immob ncess lexplit + FR normatif.

Annes N1 N2 N3 N4 N5
CA 20 000 22 000 24 200 26 620 29282
FRN (1/12) 1 666 1 833 2 016 2 218 2 440
Acquis Immob 100 100 100 100
Immob initiales net. 2 600 2 600 2 440 2 314 2 115
DAP 260 226 299 278
Immobil ncessaires 2 600 2 440 2 314 2 115 1 937
CPNE 4 266 4 273 4 330 4 333 4 377
26
 Corrig - IV- exercice 2 : ANC,
CPNE, Rente du Goodwill
3- Rente du GW

Annes N1 N2 N3 N4 N5 TOTAL
B 200 267 333 333 400
CPNE 4 266 4 273 4 330 4 333 4 377
i x CPNE 213.3 213.6 216.5 216.6 218.9
B- i x CPNE -13.3 53.4 116.5 116.4 181.1
Valeur de (1.13)n 1.13 1.277 1.443 1.63 1.842
Rente du GW -11.77 41.82 80.73 71.41 98.32 280 51
actualis

4- valeur de lentreprise :
VE =2 500 + 280.51 = 2 780.51

27
 24- Extrait du cours
Correction :
Par annuits constantes :
Soit : R = 200 000 x [0.07/(1 1.07-5)] 48 778.14
Montant du
Capital rembourseme Crance
Date restant d nt Intrt amortie Assurance
Cn=Cn-1 - Kn R In = C ni Kn = R-In-An An=C na
01/01/2006 200 000.00
01/01/2007 165 221.86 48 778.14 14 000.00 34 778.14 0.00
01/01/2008 128 009.25 48 778.14 11 565.53 37 212.61 0.00
01/01/2009 88 191.76 48 778.14 8 960.65 39 817.49 0.00
01/01/2010 45 587.05 48 778.14 6 173.42 42 604.72 0.00
01/01/2011 0.00 48 778.14 3 191.09 45 587.05 0.00
total 243 890.69 43 890.69 200 000.00 0.00

Par amortissements constants

Montant du
Capital rembourseme Crance
Date restant d nt Intrt amortie Assurance
Cn=Cn-1 - Kn R=I+K In = C ni K = C 0/n An=C na
01/01/2006 200 000.00
01/01/2007 160 000.00 54 000.00 14 000.00 40 000.00 0.00
01/01/2008 120 000.00 51 200.00 11 200.00 40 000.00 0.00
01/01/2009 80 000.00 48 400.00 8 400.00 40 000.00 0.00
01/01/2010 40 000.00 45 600.00 5 600.00 40 000.00 0.00
01/01/2011 0.00 42 800.00 2 800.00 40 000.00 0.00
total 242 000.00 42 000.00 200 000.00 0.00

In fine
Montant du
Capital rembourseme Crance
Date restant d nt Intrt amortie Assurance
Cn=Cn-1 - Kn R=I+K In = C ni K = C 0/n An=C na
01/01/2006 200 000.00
01/01/2007 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.00
01/01/2008 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.00
01/01/2009 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.00
01/01/2010 200 000.00 14 000.00 14 000.00 0.00 0.00
01/01/2011 0.00 214 000.00 14 000.00 200 000.00 0.00
total 270 000.00 70 000.00 200 000.00 0.00
29