Universit Mohammed V

Agdal
Facult des Sciences Juridiques,
Economiques et Sociales
Rabat

Evaluation de lentreprise par les

mthodes patrimoniales :
-VSB et CPNE-

Sous la direction de : Prpar par :

M. El Haddad Mohammed Boussetta Tarek
Gairouge Nabil

Anne Universitaire 2012 - 2013

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Sommaire

INTRODUCTION ............................................................................................... 5

I. La valeur substantielle brute (VSB)............................................................... 8

1. Dfinition et principes.................................................................................. 8

2. Exemples .................................................................................................... 11
2.1. Calcul de la VSB ................................................................................. 11
2.2. Exemple de calcul du rsultat conomique associ la VSB ............. 12

3. Limites et porte de la VSB ....................................................................... 13

II. La mthode des capitaux permanents ncessaires lexploitation ......... 14

1. Dfinition et principes................................................................................ 14

2. Exemples .................................................................................................... 17
2.1. Calcul des CPNE ................................................................................. 17
2.2. Calcul du rsultat conomique associ aux CPNE .............................. 18

3. Intrt et limites de la mthode des CPNE ................................................ 19

Conclusion .......................................................................................................... 20

Bibliographie ...................................................................................................... 21

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INTRODUCTION

Lvaluation des entreprises revt un caractre rare mais indispensable et

trs important pour lactivit conomique et le fonctionnement du march
financier. En effet, de nombreuses oprations sont lorigine des valuations :
cession, acquisition, nationalisation, privatisation, offre publique dachat et
dchange, fusion, succession
Evaluer une entreprise consiste runir le maximum dinformations pour
que son propritaire et son successeur puissent leur attribuer un prix raisonnable.
Il faut dire que la multiplicit des transactions ces dernires dcennies a suscit
les banques, experts, thoriciens, ngociateurs et tat mettre au point des
mthodes qui permettent den fixer le prix dune manire aussi satisfaisante que
possible pour les parties.
Toutefois, lvaluation des entreprises reste un problme technique
dlicat, en raison de la difficult dune part dfinir les concepts et dautre part,
mettre en uvre les diffrentes mthodes.
La premire difficult qui est dordre smantique rside dans le fait que
les notions de valeurs et de prix ne concident pas forcment. En effet, si la
valeur est le produit dune approche thorique qui rsulte de calculs plus ou
moins complexes, le prix pay est le rsultat dun processus de marchandage
entre acheteurs et vendeurs. La seconde difficult mane de la multiplicit des
mthodes et aux carts qui en rsultent pouvant dclencher en lesprit dune
personne non initie un ressentiment de dcouragement laissant planer un doute
sur la qualification des experts.
Certes, aucune des mthodes nest condamnable et toutes prsentent des
avantages. Il sagit seulement de savoir quand il est prfrable dappliquer telle
ou telle mthode, et surtout den connatre les limites.

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 En effet, lvaluation reste lie avant tout aux motivations qui lont
engendre.
Dan quelle optique se place-t-on ?, quel est lobjectif poursuivi ? Opration
boursire, stratgie de croissance externe, redploiement industriel, acquisition
de bloc majoritaire ou acquisition dun bloc minoritaire A chaque cas
correspond, si lon veut, un type dvaluation spcifique.
Gnralement, deux grandes familles de mthodes dvaluation sont
utiliss, il sagit de lapproche patrimoniale et lapproche se fondant sur les
rendements futurs anticips. Ces deux mthodes trouvent leur fondement mme
dans la dfinition dune socit par les diffrentes lgislations au monde.
Ainsi, si on rfre larticle 982 du DOC la socit est un contrat par
lequel 2 ou plusieurs personnes mettent en commun leurs biens ou leur travail
ou tous les deux la fois, en vue de partager le bnfice qui pourra en rsulter .
Cette dfinition fait apparatre donc deux notions : lune prsente le
patrimoine (biens et travail) et lautre venir, les rsultats (bnfice qui pourra
rsulter).
Ces deux notions ont donn, en effet, lieu deux familles de mthodes
dvaluation : valuation par le patrimoine et valuation par les rsultats.
Lapproche patrimoniale ou matrialiste a correspondu un paysage
industriel ou le capital sincorporait de faon croissante en quipements fixes et
non plus en produits circulants comme au temps du capitalisme commercial.
Cette approche sest impose dans la logique du capitalisme industriel
lorsque lvaluation dune entreprise par la rfrence aux cots historiques de
ses actifs corporels ne conduisait pas des erreurs dapprciation importantes
dans la mesure ou btiments, machines et processus de production prsentaient
des esprances de vie plus longues quaujourdhui et ou les produits taient

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moins diffrencis, les circuits de distribution moins stratgiques et les marques
moins affirmes.

De nos jours, la valeur dune entreprise, ce sont ses actifs incorporels

(brevets, savoir faire, marque circuits de distribution,), elle est fonde sur le
business good will dont cette entreprise a su se doter.
Il est donc logique et conforme lesprit de lconomie de march de
considrer que la valeur dune entreprise se dfinit essentiellement partir du
flux de revenus futurs que ces actifs sont en mesure de scrter.
Toutefois, il est difficile de prvoir dans lavenir ces flux de bnfices ou
de trsorerie disponibles. De ce fait, il peut apparatre que lutilisation
concomitante dune mthode patrimoniale rnove intgrant une mthode
dapproche de lestimation directe ou indirecte des actifs incorporels ne savre
en gnral, pas inutile.
Avant dexposer les diffrentes formules de cette mthode ; il est
intressant de mentionner que lapproche patrimoniale est base sur 3 agrgats
importants :

. Lactif net comptable corrig (ANCC)

. La valeur substantielle brute (VSB)
. Les capitaux permanents ncessaires lexploitation (CNPE).

Dans cet expos nous allons voir dans une premire partie la mthode de
La valeur substantielle brute (VSB) pour enfin se pencher dans une deuxime
partie sur la mthode des capitaux permanents ncessaires lexploitation
(CNPE). Ces deux mthodes sefforcent de donner une vision plus conomique
du patrimoine de lentreprise, notamment en excluant les biens hors exploitation

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 I. La valeur substantielle brute (VSB)

1. Dfinition et principes

La valeur substantielle (VS) correspond la valeur de tous les biens mis

en uvre pour la ralisation de lactivit et qui constituent la substance de
lentreprise quel que soit leur financement. Ainsi, lon value loutil de travail
constitu par les biens ncessaires lexploitation : biens appartenant
lentreprise et biens galement engags pour la ralisation de lactivit, mais
nappartenant pas lentreprise.
Pour la valeur substantielle brute (VSB), les dettes ne sont pas retranches
et pour la valeur substantielle nette (VSN), les dettes sont dduites. Sur le plan
pratique, il faut retenir la valeur relle de tous les lments de lactif autres que
lactif fictif, le fonds commercial (sa valeur inscrite au bilan doit tre retranche)
et les biens non ncessaires lexploitation comme par exemples les terrains non
utiliss, les immeubles dhabitation, les VMP.
Les brevets et les marques peuvent cependant tre inclus dans le calcul, de
mme en principe que les lments de lactif circulant. Il faudra ajouter la valeur
des immobilisations loues ou prises en crdit-bail ou bien mises la disposition
de lentreprise, ainsi que les effets ngocis non chus sils nont pas t inclus
dans la trsorerie.
La VSB est la valeur de continuation estime sur la base de la valeur de
remplacement contemporaine des biens et des droits constituant le patrimoine de
lentreprise. Il sagit dans cette mthode de dterminer la valeur des actifs
engags dans lexploitation de lentreprise indpendamment de leur mode de
financement.

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 BARNAY et CALBA proposent la dfinition suivante :
Cest le cot de reproduction de bien ayant le mme degr dusure
susceptible du mme usage ou de la mme capacit de production .
Donc, la VSB est rapprocher dune valeur dutilisation ou dusage
correspondant au prix quil serait ncessaire de dbourser pour acqurir
lpoque prsente un lment susceptible des mmes usages dans les mmes
conditions demploi, ayant la mme dure prsume dusage rsiduel, possdant
les mmes performances et ayant la mme appropriation lutilisation qui en est
faite.
A lencontre de lANCC, la VSB ne comprend pas les biens non engags
dans lexploitation. Inversement, elle inclut certains lments intervenant dans la
formation du profit et non inscrits lactif du bilan savoir les immobilisations
prtes, linvestissement en crdit bail, en plus des dpenses de remise en tat
des quipements vtustes.
Toutefois, en rintgrant par exemple des biens pris en leasing,
lvaluateur na pas le droit de remettre en question cette dcision mme sil
sagit dune erreur coteuse, si bien que malgr son caractre scientifique et
objectif la VSB nglige des aspects qui ont une rpercussion sur la rentabilit.
Cest une critique qui joue aussi pour lANCC, on ne tient pas compte des
hommes et de lenvironnement. Certes, il est difficile de quantifier lhumain,
mais il est certain que lentreprise qui possde une quipe jeune, dynamique,
pleine dallant, dtient un potentiel nettement suprieur celui dune entreprise
qui possde une structure vieille, rtrograde et parfois onreuse. On peut de
mme bnficier dun environnement culturel, social, favorable ou dfavorable.
VSB = actif rel corrig + biens exploits par lentreprise (leasing, location,
prt) + dpenses de remise en tat des quipements vtustes actifs hors

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De ce qui prcde on retient que :
La Valeur Substantielle Brute correspond lensemble des lments
dactif ncessaires lexploitation, quils figurent ou non au bilan
Les lments dactif ncessaires lexploitation sont rvalus leur
valeur de march ou dusage
Les actifs fictifs et non-valeurs ne sont pas pris en compte (frais
dtablissement, fonds commercial, frais de R&D, brevets)
Le calcul de la VSB ne prend pas du tout en compte le passif de
lentreprise
Le calcul de la VSB nintgre aucun impt latent ou diffr

VSB = actifs dexploitation rvalus + complment de substance (EENE, crdit

bail, biens mis gratuitement disposition)

Calcul de la VSB

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2. Exemples

2.1. Calcul de la VSB

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2.2. Exemple de calcul du rsultat conomique associ la VSB

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3. Limites et porte de la VSB

Le bnfice B est actualis, alors quil ne sagit pas dun flux de trsorerie
La VSB ne prend pas en compte le financement et il convient donc de
prendre un taux de rentabilit conomique qui lui correspond
Problme, le cot des dettes court terme tant trs faible, il conviendrait
den tenir compte en calculant plutt un BFR (cf. VSB rduite )
La VSB constitue une valeur statique, au contraire des CPNE

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 II. La mthode des capitaux permanents
ncessaires lexploitation

1. Dfinition et principes

Cette mthode relve dune approche financire, en retenant les

immobilisations ncessaires lexploitation, valorises un cot dusage , et
du fonds de roulement normatif (ncessaire la mise en valeur de ces
immobilisations) y compris celles faisant lobjet dun contrat de crdit-bail ou
de location de longue dure et du besoin en fonds de roulement dexploitation
normatif.
Ils se calculent comme suit :
CPNE = immobilisations dexploitation + BFR normatif

Le principe du calcul des CPNE rside dans le fait que lacqureur va

payer les actifs dont il a besoin pour continuer lexploitation. Cette mthode de
calcul est fort simple. Elle permet de se faire rapidement une ide dune valeur
de lentreprise en termes de moyens dexploitation.
Sont ainsi exclus les actifs qualifis de hors exploitation, soit ceux qui ne
sont pas indispensables au bon fonctionnement de lactivit conomique et ceux
qui ne concourent pas au dgagement dun revenu dexploitation. Le montant
des CPNE correspond ainsi ce que lon peut galement dnommer lactif
conomique. On notera que dans le cas de comptes consolids, la contrepartie
des titres de participation des comptes sociaux se trouve incluse dans le montant
de lactif conomique, seuls subsistent dans les actifs financiers, les titres mis en
quivalence et les prts consentis.

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 Le montant des immobilisations nettes inclus les plus ou moins values sur
actif telle que dtermines pour le calcul de lactif net rel.
On retrouve le montant de lactif rel partir de la relation suivante

ANR = CPNE + AHE - dettes financires nettes corriges

Les dettes financires nettes corriges correspondent aux dettes financire

stables values leur valeur de march auxquelles on ajoute les avances de
trsorerie court terme dduction faite des liquidits et ajustes des ventuelles
corrections portant sur le calcul du BFE normatif.
Ramen une unit de production, le besoin en financement dexploitation
(BFE) correspond au montant quil faut investir avant dobtenir le premier
dirham de recettes dexploitation et peut tre calcul partir des comptes de
bilan comme suit :
BFE= Actifs court terme dexploitation passif court terme dexploitation.

Une prcision de vocabulaire savre ce niveau utile. Lexploitation

besoin en financement dexploitation (BFE), cyclique et acyclique, est utilise
ici en lieu et place de lexpression plus couramment usite de besoin en fonds de
roulement (BFR). En effet, au sens littral du terme, la notion de besoin en fonds
de roulement recouvre le fonds de roulement ncessaire la couverture de partie
ou totalit du besoin en financement dexploitation de lentreprise. Un fonds de
roulement insuffisant ou des variations conjoncturelles du besoin en
financement dexploitation peuvent alors rendre ncessaire le recours des
avances de trsorerie court terme dans le cadre du financement de
lexploitation dune entreprise.

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 Compare la notion de VSB, celle des CPNE substitue le BFR aux
valeurs dexploitation ralisables et disponibles , elle tente de circonscrire les
capitaux indispensables au fonctionnement normal , elle tente de circonscrire
les capitaux indispensables au fonctionnement normal de lentreprise.
Donc la notion de CPNE a lavantage thoriquement de bien dfinir lactif
ncessaire pour parvenir au volume dactivit prvu. Mais, cependant, sur le
plan pratique si par exemple il y aura modification de la production, lvaluateur
ne peut se substituer au chef dentreprise ou aux responsables pour apprcier les
techniques employer, les matriels acqurir ? Cest pourquoi cette notion
nest pas parvenue, malgr ses avantages remplacer celles de VSB ou ANCC.
Mais elle reste avantageuse pour le calcul du good will.
Le calcul des CPNE

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2. Exemples

2.1. Calcul des CPNE

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2.2. Calcul du rsultat conomique associ aux CPNE

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 3. Intrt et limites de la mthode des CPNE

Lapproche par les CPNE parat tre plus pragmatique et plus raliste que
celle base sur la VSB. En effet, elle est base sur une logique selon laquelle on
rmunre ce dont on a besoin, tandis que la VSB est base sur une logique selon
laquelle on rmunre ce qui est.
Nanmoins, cette approche admet quelques limites du fait quelle ne
donne pas la valeur des fonds propres, mais seulement la masse des capitaux
ncessaires pour crer une entreprise ayant les mmes caractristiques que
lentreprise concerne. La difficult majeure de dtermination des CPNE tant
correcte du besoin en fonds de roulements(BFR).

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Conclusion

Les mthodes prsentes sont faciles appliquer, la valeur ntant que la

somme des lments constitutifs du bilan de lentreprise que peuvent apprcier
rapidement les parties prenantes une transaction partir des comptes publis.
Elles permettent en premire approche de fixer une base de rfrence partir de
laquelle seront arrtes les garanties dactif et de passif. Elles constituent
souvent la valeur planche en dessous de laquelle le vendeur refusera de cder
son entreprise.
Linconvnient majeur de ces mthodes est quelles prennent appui sur
une approche statique de lentreprise qui ne tient ds lors absolument as compte
des perspectives futures tant en terme de dveloppement que de rentabilit. Elles
ne peuvent raisonnablement tre utilises que dans le cadre dentreprise en perte
voir en liquidation et galement pour lvaluation de structures dont lobjectif
est loign de considrations conomiques telles les activits but non lucratif.

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Bibliographie

Arnaud Thauvron, Evaluation dentreprise, 3eme dition Economica 2009

Alain CHOINEL, Introduction lingnierie financire, revue banque,

2002.

Jean-Claude TOURNIER et Jean-Baptiste TOURNIER ;

EVALUATION DENTREPRISE, QUE VAUT UNE ENTREPRISE ? ;
Editions dOrganisation, 2001.

Jean-michel Palou Les mthodes d'valuation d'entreprise 2e dition

2008

Olivier Coispeau et Lvaluation des entreprise , Edition Sfi 1996

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