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Memoire Finance Islamique
Memoire Finance Islamique
Faculté Polydisciplinaire
Tétouan
Sous le thème
J’adresse également mes remerciements, à tous mes enseignants, qui
m’ont donné les bases de la science.
Je tiens également à exprimer mes remerciements aux membres de
personnel de la FPT, administration et enseignants, et
particulièrement, le personnel du service bibliothèque, et surtout
Monsieur El Idrissi El Berkani Mohamed Qui m’a bien conseillé et
aidé dans le choix des ouvrages pour ma bibliographie.
SOMMAIRE ................................................................................................................................. 1
Introduction générale : .................................................................................................................. 1
PARTIE I : Contexte d’apparition de la Finance Islamique ......................................................... 5
Introduction : ................................................................................................................................. 5
Chapitre 1: Notions de base de la Finance Islamique ................................................................... 6
Section 1: L’historique de la Finance Islamique................................................................... 6
1.1. Les origines : ................................................................................................................. 6
1.2. La finance islamique moderne : ..................................................................................... 7
1.3. La finance islamique dans le monde : ............................................................................ 8
Section 2: Les fondements de la Finance Islamique ................................................................... 11
1.1. Les sources de la Charia : ......................................................................................... 11
1.2. Les principes d’économie islamique :.......................................................................... 12
1.2.1. Le principe de double propriété : .......................................................................... 13
1.2.2. Le principe de la liberté économique dans un cadre limité : ................................ 13
1.2.3. Le principe de la justice sociale : .......................................................................... 13
Section 3: Les principes de la Finance Islamique ....................................................................... 14
1.1. Les « Cinq Piliers » de la Fiance Islamique:................................................................ 14
1.1.1. Interdiction de la Riba :......................................................................................... 14
1.1.2. Interdiction du Gharar et du Maysir : ................................................................... 15
1.1.3. Interdiction des investissements illicites :............................................................. 16
1.1.4. Principe du Partage de Profits et de Pertes (3P) : ................................................. 17
1.1.5. L’ « Asset Backing » : .......................................................................................... 18
1.2. Le rôle du Sharia Board : ............................................................................................. 18
Chapitre 2: Crise financière et la finance islamique ................................................................... 20
Section 1: L’histoire de la crise .................................................................................................. 21
1.1. La crise : sa naissance, son évolution .......................................................................... 21
1.2. La crise du subprime : .................................................................................................. 23
1.3. La crise de la dette : ..................................................................................................... 23
Section 2: Les causes des la crise ............................................................................................... 24
1.1. L’immoralité : .............................................................................................................. 24
1.1.1. L’immoralité dans la crise du subprime : ............................................................. 24
1.1.2. L’immoralité dans la crise de la dette : ................................................................ 26
1.1.3. Les éléments externes aux deux crises : ............................................................... 26
1.1.4. L’immoralité de la spéculation : ........................................................................... 28
1.2. Le refinancement : ....................................................................................................... 29
1.2.1. Rappel sur le fonctionnement du système bancaire :............................................ 29
1.2.2. Le système de refinancement ................................................................................ 30
Section 3: Les conséquence de la crise ....................................................................................... 31
1.1. Le déficit de la confiance des ménages : ..................................................................... 31
1.2. L’Effet systématique : .................................................................................................. 32
Conclusion : ................................................................................................................................ 34
PARTIE II La Finance Islamique ............................................................................................... 36
Introduction: ................................................................................................................................ 36
Chapitre 1: La finance islamique : Outils, Modèles et Applications .......................................... 37
Section 1: Les Produits financière Islamiques ............................................................................ 37
1.1. Les instruments de financement : ................................................................................ 38
1.1.1. Murabaha : ............................................................................................................ 38
1.1.2 Ijara : ...................................................................................................................... 39
1.1.3. Al Salam : ............................................................................................................. 40
1.1.4. Istisna : .................................................................................................................. 41
1.2. Les instruments participatifs : ...................................................................................... 42
1.2.1. Moudaraba : ......................................................................................................... 42
1.2.2. Mousharaka : ........................................................................................................ 42
1.3. Les autres produits financière Islamique: .................................................................... 43
1.3.1. Sukuk : .................................................................................................................. 43
1.3.2. Arbun : .................................................................................................................. 44
Section 2: Les institutions financières islamique et la gestion des risques financière islamique 45
1.1. Les institutions financières islamique: ......................................................................... 45
1.2. La gestion des risques financières islamique: .............................................................. 47
1.2.1. Préalables a la gestion des risques : ...................................................................... 48
1.2.2. Les principaux risques encourus par les institutions financières islamique : ....... 48
A- Le risque de crédit : ............................................................................................... 48
B- Le risque de taux d’intérêt : ................................................................................... 49
C- Le risque opérationnel : ......................................................................................... 50
D- Le risque de retraits : ............................................................................................. 50
E- Le risque de liquidité :............................................................................................ 51
1.2.3. Techniques de gestion des risques: ....................................................................... 51
A- Techniques de gestion du risque de crédit : ........................................................... 52
a- Réserves pour pertes : ......................................................................................... 52
b- Autres techniques utilisées : ............................................................................... 52
B- Techniques de gestion d’autres risques : ............................................................... 53
Section 3: Les indices Islamiques ............................................................................................... 53
1.1. L’analyse des indices islamiques : ............................................................................... 54
1.1.1. Le screening du DJIM Index : .............................................................................. 54
1.1.2. L’allocation géographique et sectorielle du DJIM Index Et du DJ World Index . 55
1.2. L’analyse d’un Certificat sur l’indice islamique :........................................................ 61
Chapitre 2: La Finance Islamique au Maroc : ............................................................................. 65
Section 1: Cas pratique de la Finance Islamique au Maroc par Dar Assafaa ............................. 65
1.1. Véhicule juridique :...................................................................................................... 66
1.2. Financement des produits de Dar Assafaa ................................................................... 66
1.3. Modèle d’affaire........................................................................................................... 67
1.4. Les agences da Dar Assafaa au Maroc : ...................................................................... 67
Section 2: Les perspectives d’avenir de la Finance Islamique au Maroc ................................... 68
1.1. Un contexte politique favorable à la finance islamique : ............................................. 69
1.2. Le Qatar International Islamic Bank intéresse par le Maroc : ..................................... 70
Conclusion générale : .................................................................................................................. 71
Bibliographie : ............................................................................................................................ 73
Annexes : .................................................................................................................................... 76
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Introduction générale :
Le monde est depuis des années sous l'emprise d'une crise financière, la pire
depuis celle de 1929. Ses effets se sont fait sentir dans l'économie réelle et la
mondialisation a accéléré sa propagation en effet domino à travers le monde entier.
Cette crise, initialement axée sur des titres financiers américains obsolètes, n'a pas
cessé de s'étendre. Ainsi, les bourses internationales ont essuyé des pertes
colossales, des piliers de la finance mondiale se sont effondrés du jour au lendemain.
Les pertes réelles ne sont pas encore cernées par les autorités politiques et
monétaires mondiales. Pour limiter les effets de cette crise, plusieurs pays développés
ont adoptés des politiques d'austérité, ce qui n'a pas empêché de connaître une quasi-
faillite de certains états réputés solides du point de vu économique.
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Il s'agit d'un système de finance éthique, qui se base sur des valeurs morales tirées du
Coran et plus globalement de la Charia, la loi islamique. On compte parmi ses
principaux fondements l'interdiction de la pratique de l'intérêt, l'interdiction des
pratiques spéculatives, le principe de partage des profits et des pertes, l'obligation de
l'asset-backing ou encore l'interdiction d'investir dans des sociétés dont les activités
sont jugées illicites dans l'Islam.
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
PARTIE I
Contexte d’apparition de
la Finance Islamique
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Introduction :
On entend parler dans les milieux scientifiques d’une discipline qui s’appelle
finance islamique et dont découlent de nouvelles institutions financières nommées
institutions financières islamiques (IFI). C’est un domaine qui est pour plusieurs,
mêmes universitaires, méconnu. Comme son nom l’indique, c’est une filiale
scientifique (domaine économique et financier) qui fait référence à une idiologie
religieuse à savoir la religion musulmane. C’est l’une des grandes religions du monde
avec environ un milliards de partisans dans le monde. Elle tire ses fondements de
deux sources principales à savoir le Coran et la Sunna.
Le Coran est l’ensemble des paroles de Dieu transmis au prophète Mohamed -
Bénédiction et Salut de Dieu sur lui- par l’ange Jibril au cours du VIIème siècle sur une
durée de 23 ans.
La sunna est l’ensemble des paroles et des actions du prophète Mohamed -
Bénédiction et Salut de Dieu sur lui- et qui sont rassemblées dans des livres appelés
Koutoub al Hadith. Elles ont été reportées par ses compagnons.
Comme l’affirment les chercheurs dans la religion musulmane, la loi islamique n’est
pas rigide. Elle est évolutive dans le temps et dans l’espace. C’est pourquoi des cours
suprêmes ont été crées pour se prononcer des questions nouvelles dont le texte
coranique ou la Sunna n’ont pas évoqué. Ceci ajoute aux deux sources principales
précitées une troisième appelée Ijma (consensus) ou jurisprudence islamique formée
par les décisions prononcées par les Fuqaha ou « interpréteurs » de la loi islamique.
Cette interprétation est la tâche de personnes dont des critères doivent exister.
Comme toute autre discipline, la personne doit être qualifiée dans le domaine pour
pouvoir donner des interprétations justes et acceptables.
Cette loi islamique ou Charia couvre, en plus des obligations que doit accomplir le
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musulman (comme la prière, le jeune…), des aspects liés à la vie quotidienne des
individus (coté social, économique…).
L’objet du premier chapitre est de comprendre la finance islamique, nous allons dans
un premier temps, retracer son histoire, dans un second temps, Nous traiterons
également une présentation générale des fondements et principes de cette finance.
Dans le deuxième chapitre Nous retracerons par la suite la crise financière à cette
partie :
- origine de la crise
- Les failles du système
- Sortie de la crise
Enfin nous verrons quels sont les avantages et inconvénients de cette finance face à
la crise financière.
L'islam prévoit dans ces textes (Coran et Hadiths), un ensemble de préceptes afférant aux
échanges économiques entres les hommes. Ainsi pouvons-nous voir apparaitre les grands
principes de la finance islamique dans la charia. Cependant nous ne pouvons pas dire qu'il
s'agisse de la finance telle qu'on la connait. En effet le Coran décrit certains comportements à
avoir lors de transactions commerciales, mais ne définit pas un système aussi complexe que
celui que l'on connait aujourd'hui.
Les premières traces d'un système comptable organisé en terre d'islam se situeraient à
l'époque des premiers Khoufala (à partir de 634). Cette époque fut le début de l'expansion de
la religion musulmane. Les institutions islamiques de cette période furent très rigoureuses sur
1
Toutes les dates figurants dans cet historique se referant au calendrier grégorien.
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la gestion des ressources des Etats. L'enjeu majeur fut de canaliser correctement la Zakat.
Déjà à cette époque la religion musulmane se voulait transparente en matière de finance. En
1969 Subhi LABIB décrit cette période comme la naissance du capitalisme islamique.
Effectivement, dans un article du journal of economic history, il rappela qu'à cette époque un
système économique musulman verra le jour. Ce système sera basé sur le dinar. Ce sera à
partir de ce moment que nous pourrons voir apparaître de nouveaux instruments financiers
(tels que les chèques, les lettres de changes, les opérations de transferts de fond
internationaux....).
Cet âge d'or perdurera jusqu'à la chute des abbassides, en 1258.
La finance islamique telle que nous la connaissons ne verra le jour que dans les années
1970. En effet, ce n'est qu'en 1963 que naquit la première caisse d'épargne musulmane. Cet
évènement se déroula dans le village égyptien de Mit Ghamr et fut déclenché par l'économiste
Ahmad EL NAGGAR. La population locale, très croyante, exprima une méfiance vis-à-vis des
banques classique. C'est pourquoi ils décidèrent de fonder un système tontinier d'entraide
musulman (par le biais du microcrédit), afin de subvenir à leurs besoins. Au départ, il n'était
pas question d'un système islamique à proprement parler. Il s'agissait simplement d'un
rassemblement d'agriculteurs souhaitant mutualiser leurs ressources pécuniaires. Cette caisse
d'épargne, qui fut la première initiative du genre dans le monde musulman, draina une grande
partie des revenus des villageois. Fidèles à leurs principes, les villageois ne pratiquaient
aucune distribution ou prise d'intérêts. Ils favorisaient plutôt les prises de participations et les
financements directs. En ce sens on peut dire que la finance islamique moderne vit le jour à
cette époque. Bien que cette première expérience fût une véritable réussite elle ne dura que 4
ans, et dû prendre fin pour des raisons politiques.
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D'une manière générale, on peut dire que c'est dans les années 1970 que l'on vit apparaître
un ensemble de pratiques financières conformes aux préceptes de l'islam. Cela à plus grande
échelle. Ce mouvement verra le jour grâce à l'OCI (Organisation de la conférence islamique)
qui décida en 1973 de créer l'Islamic Development Bank. Elle démarra son activité 2 ans plus
tard, en même temps que la banque privée Dubai Islamic Bank. Ce mouvement fut appelé
« Islamic Finance » (finance islamique en français).
Nous avons vu que la finance islamique, était née en 1963 en Egypte (Mit Ghamr). Elle
s'exporta ensuite en Malaisie. Dans les années 1970, elle commença tout juste son évolution,
en passant par les pays du Golfe (Dubai, par exemple). Elle démarra sa normalisation au
début des années 1980, atteignant des régions du monde telles que l'Afrique subsaharienne
(Niger, Sénégal...) ou l'Europe (Grande Bretagne, Luxembourg).
Cette finance, a connu en quarante ans, un essor considérable. Effectivement, née la veille du
choc pétrolier de 1973, elle est aujourd'hui pratiquée dans plus de 60 pays. Elle s'est exportée
bien en dehors des terres arabes, traditionnellement musulmanes.
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2
Filiales de banques classiques répondant aux normes islamiques.
3
SACHAT Joseph (1953), esquisse d’une histoire du droit musulman.
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Figure 1
La finance islamique dans le monde
Comme nous pouvons le voir sur cette carte, l'essentiel de l'activité islamique se concentre
dans les pays du golfe et d'Asie. Cela n'est pas un hasard car ces deux régions du monde
abritent environ 85% de la population musulmane mondiale. D'après Amine NAIT DAOUD4 la
répartition de l'activité islamique s'effectue de la manière suivante :
CCG5 70%, Malaisie 20%, Europe 7%, et Amérique 3%
Nous voyons que les pays du golfe doivent, en grande partie, le développement de leur
finance à l'exploitation pétrolière (point que nous développerons plus loin dans notre étude).
4
NAIT DAOUD Amine, dans son mémoire Finance islamique & fonds sharia compilant, Université d’Evry val
d’Essonne, année 2007-2008; Mémoire nominé au concours des Mémoire de l’Economie et de la Finance organisé
par le Centre des Professions Financières de Paris.
5
Conseil de coopération du regroupant : l’Arabie saoudie, Oman, Kuweit, Bahrein, des Emirates arabes unis et le
Qatar.
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La finance islamique, quant à elle, est bel et bien un concept se suffisant à lui-même
faisant appel à une notion d'économie indépendante. En effet, elle résulte d'une réflexion
philosophique sur une économie musulmane consécutive à une application des lois du la
Charia.
Afin de mettre en exergue les sources de la Charia et le principe de cette économie islamique
nous établirons les différents principes de la finance islamique.
- Le Coran : Le livre saint de l'Islam rend compte du message de Dieu tel que révélé au
Prophète Mohammed (SAWS), il constitue la première source en termes de loi. Tout élément
tiré d'autres sources juridiques doit impérativement être en totale conformité avec la parole de
Dieu dans le Coran.
Ces deux sources constituent les bases essentielles permettant de déterminer la conformité
de toute action avec les règles et la finalité de la Charia. Toutefois, la Charia reste ouverte aux
possibles interprétions et développements. Ainsi nous pouvons rajouter deux autres sources
de la Charia :
- L’ijmaa : Dans sa dimension technique, Ijmaa signifie le consensus des juristes musulmans
sur un point de droit. En pratique, l'Ijmaa fait office de preuve si aucun élément du Coran ou de
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- Le Qiyass (raisonnement par analogie) : cette technique consiste à affecter, sur la base
d'une caractéristique sous-jacente commune, la règle juridique d'un cas existant trouvée dans
les textes du Coran, de la Sounna et/ou de l'Ijmaa à un nouveau cas dont la règle juridique n'a
pas pu être clairement identifiée. Ceci tout en restant fidèle à l'esprit des sources
traditionnelles du droit musulman.6
Comme toute théorie économique, l'économie Islamique aspire à atteindre un idéal de société
où les besoins humains fondamentaux sont satisfaits, où les ressources sont utilisées de
manière optimale et où les richesses sont partagées équitablement pour toucher toutes les
classes sociales, et ceci sans trop limiter la liberté individuelle ou créer des déséquilibres
macroéconomiques et écologiques continus.
Toutefois, les principes qui régissent le fonctionnement d'un système économique islamique
sont différents de l'esprit des systèmes conventionnels. En effet, le système Islamique se
distingue principalement par ses dimensions morale et religieuse dans la définition des
problèmes économiques, ce qui implique que les agents économiques ne doivent pas
considérer la profitabilité comme l'unique ni le principal critère de prise de décision.
6
(financialislam.com, 2010).
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La structure générale de ce système peut s'exposer en trois principaux piliers qui sont, selon
Muhammad Umar Chapra (1996) de la Banque Islamique de développement7 :
Le second pilier de l'Economie islamique est le fait d'accorder aux individus une liberté
économique, dans les limites des valeurs morales et éthiques auxquelles croit l'Islam.
7
La Banque Islamique de développement www.isdb.org. (1996)
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Le troisième pilier de l'Economie islamique est le principe de la justice sociale, que l'Islam a
incarnée en pourvoyant le système de distribution de la richesse dans la société islamique, en
éléments et garanties assurant à la distribution la possibilité de réaliser la justice sociale, et
mettant ledit système en harmonie avec les valeurs sur lesquelles il est fondé.
L’économie islamique est fondée sur l’interdiction du Riba. Ce mot arabe qui signifie
augmentation couvre la notion d’usure et d’intérêt. Cette pratique financière est totalement
prohibée qu’elle soit à taux faible ou élevé. D’ailleurs Martens (2001)8 indique que cette
interdiction est aussi présente dans les autres grandes religions à savoir la judaïque et le
christianisme à travers leurs bibles (respectivement Le Torah et l’Evangile).
Le Riba a deux formes principales:
- Riba-Al-fadl : Il s'agit de tout surplus concret perçu lors d'un échange direct entre deux
choses de même nature qui se vendent au poids ou à la mesure.
- Riba-Annassia : Le surplus perçu lors de l'acquittement d'un dû, dont le paiement a été
posé comme condition de façon explicite ou implicite dans le contrat, en raison du délai
8
« La finance islamique : Fondements, théorie et réalité », Martens A., Conférence présidentielle, 41e congrès de
la Société canadienne de science économique, Québec (2001).
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accordé pour le règlement différé. Riba-Annassia est le type le plus répandu dans la société,
notamment à travers les crédits, des prêts et des placements proposés par les établissements
bancaires et les organismes de financement traditionnels.
Ce qui différencie le Riba de la vente d'un bien ou d'un service, est que la contrepartie perçue
n'est considérée comme acceptable dans le droit musulman, que si elle vise à compenser
quelque chose de légitime, comme :
- la perte de valeur liée à l'usage d'un bien (dans le cas de la location d'un bien),
- l'effort fourni pour la réalisation d'un objet (dans le cas de la vente d'un bien produit par le
vendeur),
- ou le travail accompli pour l'obtention d'un bien matériel et le risque engagé dans sa prise
en charge (dans le cas de la vente d'une marchandise achetée à autrui).
Selon l'orientaliste français Jacques Austruy9 la prohibition du Riba dans toutes ses formes
semble être l'une des conséquences de l'égalitarisme recherché dans la loi musulmane.
D'après lui, cette interdiction est fondée sur la double affirmation que le temps appartient à
Dieu seul et que l'argent, en lui même, n'est pas productif. Ainsi, la Charia interdit le retrait par
le prêteur d'un quelconque avantage de son prêt, sauf si cet avantage est librement accordé
par l'emprunteur après remboursement du prêt et sans en constituer une condition tacite ou
explicite.
La Charia exige également, dans les affaires et le commerce, qu'il n'est pas permis de
conclure de transaction qui renferme du Gharar. Le Gharar peut être définit comme étant tout
flou non négligeable au niveau d'un des biens échangés et/ou qui présente en soi un caractère
hasardeux et incertain10. C'est le cas notamment :
- lorsque la vente porte sur une marchandise qui n'est pas déterminée de façon
précise.
- lorsque la transaction est conclue sans que le prix de la marchandise ne soit fixé de
9
« L’islam face au développement économique », collection économie et humanisme, les éditions ouvrières. Paris
2006, p.52.
10
« Comprendre la finance islamique », Publication de la Cellule de Fiqh du Centre Islamique de la Réunion,
Avril 2008 - Édition spéciale.
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
façon claire.
- lorsque la transaction porte sur une marchandise déterminée que le vendeur ne
possède pas encore.
- lorsque le transfert de propriété est conditionné à un évènement hasardeux.
Le risque calculé d'un investissement est autorisé par la Charia, en revanche l'interdiction des
contrats à terme impliquant le Gharar et le Maysir vient du fait que le risque de fausse
anticipation d'évolution des marchés pourrait remettre en cause la réalisation de transactions
basées sur l'incertitude, la spéculation, ou même la détention délictuelle d'une information
privilégiée et préalable. Les juristes musulmans justifient également la prohibition de ces
transactions par la nécessité d'orienter les fonds disponibles au financement de l'économie
réelle, au lieu de les laisser alimenter les bulles financières vides de toute productivité et de
richesse utile. (Zerouali, 2009)
La Charia exige également que tout musulman ne peut traiter des biens jugés illicites ou
Haram. En effet, il existe des exigences quant à la nature de l'activité dans laquelle un
investissement demeure conforme aux impératifs moraux et religieux tels que dictés par
l'Islam. Ainsi, les jeux de hasard, les activités en relation avec l’alcool, avec l'élevage porcin ou
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Du point de vue financier, les sous-jacents de tout type de contrats doivent également être
conformes à la Charia. Typiquement, dans le cadre d'une prise de participation sous la forme
d'actions, un certain nombre de secteurs dont les activités sont considérées comme illicites
sont à exclure de l'univers d'investissements.
La notion de partage des pertes et profits est un des éléments clés dans le concept de
finance islamique car elle est le reflet des valeurs que l’Islam transmet à ses fidèles, à savoir
justice, égalité sociale et fraternité. Ce système est défini par KHAN (1984) comme étant « un
mécanisme financier qui lie le capital financier à l’industrie et au commerce sans utiliser un
intérêt ». Il s’agit donc d’un procédé qui permet aux techniques de financements islamiques
d’établir des échanges commerciaux en empêchant l’intérêt et ceci dans les règles de la
Charia. Cette technique permet en outre le partage des risques entre entrepreneur et
investisseur. Effectivement, ce dernier est directement lié au bon déroulement des affaires lors
de la transaction basée sur le principe des 3P alors que lors d’un prêt à intérêt le risque est en
partie transféré au demandeur de fond.
Le principe de partage des pertes et profits est utilisé dans plusieurs techniques de
financements islamiques tels que le Mudharaba où la banque va financer entièrement le projet
et l’entrepreneur va fournir son travail afin de faire fructifier le montant investi.
Les profits sont partagés tandis que les pertes sont entièrement assumées par la banque. Ou
encore le Musharaka, transaction qui permet à la banque et l’entrepreneur de s’associer pour
un projet et partager les pertes et profits. Ces méthodes de financement se rapprochent du
capital risque où l’investisseur va financer la phase post-amorçage de l’entreprise. Elles
favorisent le développement des entreprises et donc de la croissance économique.
Nous comprenons rapidement que ce système suppose des risques supérieurs car,
contrairement aux banques conventionnelles, la rémunération d’un type de financement
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
De plus, dans un tel système, les critères de sélection d’un projet par la banque ne sont plus
basés sur des questions de solvabilité mais plus sur la rentabilité anticipée, laquelle est très
difficilement estimable.
Toute transaction financière doit être sous-entendue par un actif pour être valide selon la
Charia. La tangibilité de l'actif signifie que toute opération doit être obligatoirement adossée
à un actif tangible, réel, matériel et surtout Détenu.
Le principe de la tangibilité des actifs est également une manière pour la finance islamique de
participer au développement de l'économie réelle par la création d'activité économique dans
les autres domaines.
Il serait erroné toutefois, de considérer que le Sharia Board est exclusivement préoccupé par
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
- Est-ce que les termes du contrat financier sont compatibles avec les principes de la
Charia ?
- Est-ce que cet investissement crée de la valeur pour le client mais aussi pour
communauté?11
Les Sharia Board ne sont en aucune façon des entités passives. Ils peuvent avoir, au
contraire, une influence forte sur le développement des institutions financières islamiques
qu’ils conseillent.
Comme nous l’avonsd’ores et déjà évoqué, les textes sacrés musulmans fournissent
uniquement les principes généraux de l’organisation de la vie économique et financière de la
société musulmane. Il faut donc transposer ces normes éthiques dans des situations
concrètes, parfois inédites. La jurisprudence joue donc un rôle prépondérant dans la Finance
Islamique. Elle explique également, en grande partie, l’hétérogénéité de l’univers des produits
islamiques. Certes, l’ensemble des spécialistes en droit musulman s’accordent sur les grands
principes fondamentaux, mais de nombreuses divergences existent sur certains points de
détail.
En effet, les opinions et les interprétations avancées par les différents shariah scholars
peuvent différer fortement, empêchant de ce fait l’harmonisation des produits ou des
procédures financières islamiques. Cette diversité d’opinions parmi les shariah scholars qui
composent ces comités religieux pourrait se révéler un des plus grands défis à relever par la
Finance Islamique.
Les deux grands centres actuels de la Finance islamique – le Golfe Persique et la Malaisie –
ont abordé différemment cette situation qui pourrait à terme soulever d’importantes difficultés
mais qui est porteuse également de grandes opportunités :
- En Malaisie : création d’un Sharia Board central – rattaché à la Banque Centrale – qui
statue sur la conformité des produits financiers – chaque institution peut avoir son propre
Sharia Board, mais elle doit, en premier lieu, se conformer aux normes édictées par ce
Sharia Board central.
11
P. Moore, « Islamic Finance: partnership for growth”, Euromoney publications, Londres 1997.
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
- Pays du Golfe : chaque établissement a son propre Sharia Board qui statue sur la
conformité des produits qu’il propose. Une certaine homogénéité est toutefois assurée
par le fait que la plupart des shariah scholars siègent dans plusieurs Sharia Boards à la
fois.
Enfin, en matière de Shariah Board, les institutions financières islamiques doivent faire face à
un autre problème de taille : la rareté du capital humain. Il y a moins d’une centaine de sharia
scholars dans le monde suffisamment formés et compétents pour siéger dans un Sharia
Board. Pour contourner cette difficulté, ces spécialistes en droit islamique multiplient les
mandats dans différents Shariah Boards. Cela permet, certes, d’assurer, de manière indirecte,
une plus grande homogénéité dans les décisions des différents comités islamiques. Mais cela
ne peut être qu’une solution temporaire et, par ailleurs, cela peut engendrer des situations de
conflits d’intérêts.
Aujourd'hui en 2013 l'Europe doit essuyer l'une des plus grandes crises économiques de
son histoire. En effet cet évènement, qui concerne des dettes contractées par des Etats,
révèlent l'impuissance de notre système financier.
La situation est telle qu'il est possible d'envisager la sortie de la Grèce de l'Union Européenne.
Les banques, quant à elles, refusent de se prêter sur les marchés monétaires interbancaires.
Mais bien plus proche de nous, il est possible d'assister à de graves manifestations de la part
d'un peuple grec écrasé sous la pression de l'austérité.
Dans ce contexte la finance islamique connait un essor depuis les années 1980.
En effet, loin des excès d'un monde bancaire de plus en plus immoral la finance islamique se
dresse contre la spéculation à outrance, l'usure et la prise d'intérêts, les produits dérivés etc...
Elle préfère se recentrer sur des modes de financements participatifs et le désendettement de
l'Homme. L'objectif ici étant de le replacer au centre de l'économie et d'en faire le principal
acteur. Bien que ce dessein semble utopique, la finance islamique prévoit de réelles solutions
pour y parvenir.
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Il n'est donc plus question d'un système à destination de la communauté musulmane, mais
bien d'une finance visant les personnes qui s'exaspèrent des dérives du système. C'est en
partant de ce postulat que des associations telles que l'AIDIMM essayent de promouvoir ce
nouveau paradigme. Ainsi pouvons-nous nous interroger sur l'alternative que représente la
finance islamique face à cette crise du capitalisme.
Afin de répondre à cette question, nous verrons, dans un premier temps, comment nous
sommes arrivés à cette situation. Nous nous attarderons sur les crises, leurs causes, et leurs
conséquences. Enfin nous verrons quels sont les avantages et inconvénients de cette finance
face à la crise du capitalisme.
- A la fin de la seconde guerre mondiale. Les nations alliées signent les accords de
Bretton Wood. Dès lors le dollar deviendra la monnaie étalon. En effet il sera la
seule monnaie indexée sur l'or et servira de référence pour les autres. C'est ainsi
que fut créé le système monétaire international. D'autre part, ces accords ont
permis la création de la Banque Mondiale et du FMI.
12
« Vous avez dit la crise ? », BOELTZ Hubert, 13 avril 2012.
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- En 2007, les CDS (Crédit Default Swap) dans lesquels, entre autres, des crédits
«subprimes» accordés à des américains afin d'accéder à la propriété, sont utilisés
et diffusés massivement. Ceci entraînera une méfiance entre les banques. En
effet, elles ne se prêteront plus sur le marché monétaire interbancaire. Elles
accorderont moins de crédits aux entreprises et aux particuliers.
- Aujourd'hui en 2012, la Grèce est en quasi faillite. La plupart des Etats de l'Union
Européenne sont trop endettés.
JBIRA Mohamed 22
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instruments de transfert de risques ont eu des conséquences très graves sur notre système
économique. Nous nous attacherons à expliquer cela plus loin dans notre étude.
La part de ces « subprimes » dans le bilan de certaines banques américaine étant trop
importante, ces dernières ont dû se résigner à faire faillite (Lehmann Brothers par exemple).
Cependant un élément plus grave vint empirer le tableau. En effet, une grande partie des
banques non-américaines avaient acheté des obligations issues des subprimes. Ceci a
engendré une contagion dans la plupart des marchés bancaires développés....
En effet la majorité des Etats de l'Union Européenne se sont endettés. Le principal souci que
soulève cette information est que les nations se sont, pour quelques unes, endettées au-delà
de leurs moyens. Si nous prenons le cas de l'Espagne nous pouvons voir que sa dette
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publique est passée de 54% à 62% du PIB entre 2009 et 201013. De plus sa balance
commerciale était négative de 52 milliards d'euros. cette crise est différente de celles que l'on
a connues. En effet, elle ne résulte pas de l'éclatement d'une bulle spéculative, mais bien d'un
défaut de gestion de la part des Etats. C'est pourquoi, il décrit cette crise comme une crise
financière à ses débuts, qui se sera transformée en crise économique.
Les causes des crises sont multiples. Afin de comprendre l'enjeu que représente la finance
islamique, face à cette dernière, nous pouvons dégager 2 causes majeures : l'immoralité et
le refinancement.
1.1. L’immoralité :
L'immoralité constitue un des éléments qui fait le plus débat dans la sphère financière. En
effet la question est de savoir si l'on doit être rentable ou moral. Evidemment cette
présentation est caricaturale mais permet de comprendre l'enjeu caché derrière les questions
d'éthique financière. Toutefois une chose est sure : l'immoralité est l'une des causes des
deux crises. Ainsi nous nous pencherons sur les éléments immoraux qui ont causé la crise du
subprime, ceux qui ont causé la crise des dettes souveraines et les éléments externes aux
deux crises.
L'immoralité est l'élément qui a causé la crise de la subprime. En effet, des banquiers
américains, peu scrupuleux ont été les instigateurs de cet évènement.
Débuts des années 2000 le marché immobilier américain était saturé. En effet la cible des
agences immobilières, traditionnellement composées de ménages ayant des revenus assez
conséquents pour pouvoir absorber un crédit immobilier, n'était plus assez abondante pour
assurer des perspectives commerciales suffisantes. Elles se sont donc penchées sur une
13
Source : www.diplometie.gouv.fr/
JBIRA Mohamed 24
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nouvelle cible : les ménages ayant de faibles ressources. Paradoxalement cette cible pouvait
être financée.
Tout d'abord il fallait pouvoir vendre un crédit immobilier à des ménages modestes. Pour ce
faire il suffisait de prêter à taux variable et à paliers. Ainsi les emprunteurs pouvaient
rembourser les premières années de prêt sans trop de difficulté. Ensuite, lorsque les taux des
prêts « recollaient » à la réalité des marchés, et que les clients devaient passer un pallier, ces
mêmes emprunteurs devaient supporter des échéances, nettement plus élevées (allant du
simple au double). Cela les conduisait inéluctablement vers l'insolvabilité.
En expliquant cela nous répondons à la question : comment la crise du subprime a-t-elle été
initiée ? En revanche, nous ne répondons pas à la question « pourquoi ? ». Pour ce faire, Il
faut tout d'abord comprendre une différence juridique majeure entre le cadre juridique français,
et le cadre juridique américain.
En France, les prêts hypothécaires, sont systématiquement affectés au bien qu'ils financent.
De plus les lois NEIERTZ et SCRIVENER 2 obligent le créancier à s'assurer de la solvabilité
de son débiteur avant de prêter. Enfin l'hypothèque prise sur le bien n'accorde à la banque
qu'un droit de préférence. Cela signifie qu'en cas d'impayé de la part de l'emprunteur la
banque devra demander à un tribunal la saisie du bien. Ce n'est qu'après la vente en
adjudication de l'immeuble que le créancier pourra faire valoir son droit de préférence. S'il
n'est pas remboursé après la vente de l'immeuble il devra faire appliquer son droit de suite qui
le placera au même rang que les autres créanciers du débiteur.
Aux Etats-Unis, en revanche le cadre juridique est beaucoup plus léger. En effet, l'obligation
de la solvabilité des emprunteurs est moins présente. Cependant ce qu'il faut comprendre est
le principe du « mortgage loan » (prêt hypothécaire). L'hypothèque américaine, contrairement,
à l'hypothèque française, donne un droit de propriété à la banque. Cela signifie que la banque
est propriétaire du bien jusqu'au remboursement de la dette. Concrètement, la banque peut
expulser un mauvais payeur, et revendre son bien immédiatement après. Cela démontre
clairement que le prêt hypothécaire américain est beaucoup moins encadré que dans le
système français.
Malgré un système hypothécaire facilitant les prêts, les banquiers américains, ont réussi à
dégager ses prêts risqués de leur bilan. En effet, les banques ont tout simplement utilisé la
titrisation par le FCC, mais aussi et surtout via les CDO. Ainsi elles pouvaient exporter leurs
risques qu'elles prenaient en finançant ces créances douteuses. Il faut voir que le volume de
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CDO émis aura connu une évolution exponentielle juste avant la crise du subprime et une
chute après cette dernière.
Pendant ces crises, nous avons pu voir apparaître des éléments d'immoralité financière qui
n'en sont pas des facteurs. En effet on a pu voir et entendre parler de certains scandales
financiers. En effet, nous parlons ici de certaines affaires qui ont heurtées l'opinion en temps
de crise, et contribué à la mise en place d'une barrière entre les banques et les personnes.
Nous retiendrons dans notre cas deux scandales : l'affaire KERVIEL et l'affaire MADOFF.
Jérôme KERVIEL était un jeune trader au sein de la Société Générale. Il entra en 2000 au
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middle office avant d'intégrer le front office en 2005. Il fut connu pour avoir perdu 4,82 milliards
d'euros en vendant à perte. L'affaire sera révélée le 24 janvier 2008. Daniel BOUTON, PDG
de cette banque, n'arrivera pas à le qualifier lors de son interview ce même jour sur France
Inter : «cet escroc, ce fraudeur, ce terroriste, je ne sais pas ». Le gouverneur de la banque de
France (Christian NOYER) le qualifiera, quant à lui de génie de la fraude. Toutes ces
allégations relayées par les médias on fait renaître chez les français un sentiment « anti-
banquier », que les grands établissements français ont tenté de faire disparaître dans le début
des années 2000. Le principal élément mis en avant dans cette affaire est que le trader fit un
passage au middle office avant d'être placé au front office. Il connaissait les rouages du
système. Il savait contourner les contrôles. On pourra noter que le 5 octobre 2010 la
11ème chambre correctionnelle de Paris reconnaîtra Jérôme KERVIEL coupable de « faux,
usage de faux, abus de confiance, introduction frauduleuse de données dans un système
informatique ». Il sera condamné notamment à rembourser les 4,8 milliards d'euros, et a une
peine de prison ferme (3 ans). Il fera appel de la décision et sera rejugé du 4 au 28 juin 2012.
Ce sera d'ailleurs le 7 juin 2012 que l'on apprendra de la bouche de Claire DUMAS
(représentante de la Société Générale au procès), que les personnes qui auraient pu
empêcher le trader de prendre des positions (jusqu'à 50 milliards d'euros en 2008), ne
comprenaient pas les opérations passés, mais les autorisaient quand même. Elle déclarera ce
jour même« [la position] était visible, mais elle n'était pas vue et c'est normal »14
Bernard MADOFF, quant à lui, est un homme d'affaire qui fut condamné pour une escroquerie
basée sur le système de la chaine de PONZI. Il créa Bernard L. Madoff Investment Securities
LLC qui devint l'une des principales sociétés d'investissements à Wall Street.
Eloi LAURENT, dit de cet homme qu'il a su habilement profité de « l'exubérance irrationnelle
de la finance mondialisée et la foie entretenue par les agences de notation, dans des
rendements chimériques »15
14 .
Reuters, « la SocGen sur la sellette a son tour au procès kerviel 8 juin 2012 » paru le 7 juin 2012
15
LAURENT Eloi, économie de la confiance, édition la découverte, 2012.
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Le mécanisme était simple. Les investisseurs apportaient des capitaux qui servaient à payer
les intérêts qui étaient servis aux clients plus anciens. Ce système est appelé « vente
pyramidale ».
Contrairement à Jérôme KERVIEL, MADOFF, lui, s'est enrichi avec cette escroquerie.
Ces deux affaires, mises à jour en période de crise, ont creusé un peu plus le fossé entre les
banques et les ménages. En effet, les deux affaires que nous avons évoquées ont permis de
comprendre les failles morales du système financier. Effectivement, lors de l'affaire KERVIEL,
nous avons pu voir l'immoralité d'une banque (Société Générale) mais aussi d'une institution
(l'AMF). Ces deux entités ont laissé passer des opérations d'un montant exorbitant. Rappelons
notamment que le trader en question avait, avec des opérations similaires à celles qui lui sont
actuellement reprochées, gagné un peu plus d'un milliard d'euros avant d'en perdre six fois
plus, et qu'à cet instant, personne n'avait dit mots à ce sujet. L'affaire MADOFF, quant à elle,
mit en exergue l'immoralité d'un homme qui s'est enrichit en trompant ses clients.
La spéculation consiste à prévoir les évolutions de marché afin d'en tirer un profit financier,
en prenant des positions d'achat ou de vente en fonction de son anticipation. Elle est l'un des
éléments financiers les plus critiqués. Ainsi, elle est immorale en trois points :
Tout d'abord, nous pourrons noter que la spéculation est un moyen d'acheter ou de vendre
des biens dont on ne dispose pas réellement. En effet, elle consiste en des prises de position
concernant des actifs sous-jacents. Ainsi, grâce à la spéculation, nous pouvons vendre un
bien dont nous ne sommes pas propriétaire.
Ensuite nous dirons que la spéculation est un moyen de gagner de l'argent en cas de baisse
des prix des valeurs. Effectivement, la vente à découvert permet d'anticiper une baisse de
marché, en vendant un bien dont on ne dispose pas. Concrètement, cela signifie qu'il est
possible de gagner de l'argent alors que des investisseurs, sur ces mêmes valeurs sous-
jacentes, enregistrent des pertes.
Enfin nous parlerons du deposit. Celui-ci est la garantie laissée au broker afin de pouvoir
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spéculer. Il est inférieur au montant des sommes sur lesquels on spécule. Cela signifie que
nous pouvons prendre des positions sur 100€ alors que l'on ne dispose que de 50€. C'est ce
que l'on appelle l'effet de levier.
En raison de ces éléments la spéculation est vivement critiquée. Souvent remise en question
par les médias, elle reste très utilisée par les investisseurs.
1.2. Le refinancement :
Le système de refinancement est l'élément qui a permis de propager les crises de manière
internationale. Sans ce dernier, les soucis causés par la sphère financière seraient restés
localisés. Nous allons donc l'expliquer afin de le comprendre.
Figure 2
Fonctionnement du système bancaire
Client A Client B BANQUE Prête 100 Dépose 100 Rend 100 Rend 105
Cependant ce système présente certains risques. En effet il est possible que monsieur A
demande à retirer son argent sur avant que B n'ait remboursé son prêt. Il se peut aussi que B
fasse défaut (quel que soit la qualité de B). Il est donc nécessaire pour la banque de pouvoir
pallier ces carences.
Il faut tout d'abord souligner qu'il existe trois risques liés au crédit :
JBIRA Mohamed 29
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Comme nous venons de le voir la gestion actif/passif présente certains risques. Il est donc
nécessaire pour une banque de pouvoir se refinancer en cas d'une forte exposition à ses
derniers. Nous verrons dans l'annexe 1 un tableau récapitulant l'ensemble des couvertures de
ces risques.
- Le marché banque centrale : la BCE permet aux banques d'emprunter à taux fixe via
son taux directeur « Refi ». Aujourd'hui à 1%, il est l'un des moyens les plus efficaces pour
lutter contre la méfiance qui règne sur le marché monétaire interbancaire.
- Le marché des titres : marché qui permet aux banques d'émettre des titres de créances
négociables. Ces TCN pourront ensuite passer par le FCC afin d'être échangés sur le marché
secondaire (la bourse).
Le marché hypothécaire :
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Afin de comprendre l'enjeu de cet élément, il faut comprendre que les ménages sont à la base
d'une économie développée. Ainsi, ce sont des agents économiques qui ont pour missions,
entre autre, de financer les entreprises. Cependant, l'accès aux sociétés étant complexes et
risqués, très peu de personnes se risquent à investir directement dans ces structures. C'est ici
qu'intervient la banque. En effet, sa mission d'intermédiation, lui permet d'investir dans des
entreprises avec les dépôts des ménages. Elle a donc pour mission de faire se rencontrer ces
deux agents économiques.
Afin de déterminer ce qu'est la méfiance des ménages à l'égard des banques, nous nous
baserons sur une étude menée par le cabinet Deloitte intitulée Comment regagner
durablement la confiance des clients et parue en mai 2011.
JBIRA Mohamed 31
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Tout d'abord, il est nécessaire de comprendre que les ménages ne voient pas leur banque
comme un offreur de prestation quelconque, mais bien comme un établissement dans lequel
ils vont placer leurs économies. C'est pourquoi ils ont le sentiment que les banques prennent
des risques inconsidérés lorsqu'elles spéculent sur les marchés. Les établissements bancaires
l'ont compris, c'est ainsi qu'ils ont entrepris des campagnes de communication cherchant à
rétablir la relation de confiance avec les clients : « Confiance (n.f.) : premier capital qu'un client
doit pouvoir investir dans sa banque », « Vous méritez une marque de considération », « Etre
autre chose qu'un numéro de compte, ça compte ! », « Développons ensemble l'esprit
d'équipe ».
Cette étude décrit l'effet négatif qu'ont eu les crises et les scandales financiers sur les
ménages. De plus on peut constater que les Français sont moins confiants envers leurs
banques que leurs voisins belges, britanniques, et américains. Cela est paradoxal lorsque l'on
sait qu'aucune banque française n'a fait faillite alors que c'est le cas pour nos voisins.
Tableau 1
Comparaison de la confiance dans le système bancaire entre différents pays 16
Même si cette étude montre que la confiance des ménages a été impactée par les crises, elle
montre aussi que ce déficit de confiance est dû aussi au manque d'informations de la part des
banques ainsi qu'à des tarifs jugés trop haut.
16
Source : Cabinet Deloitte, Comment regagner durablement la confiance des clients ? , mal 2011
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Chaque crédit représente un risque pour une banque. Les outils de refinancement permettent,
en plus de pallier les problèmes liés à la gestion active/passive, de les transmettre à des
contreparties :
Tableau 2
Les risques du refinancement
Comme nous pouvons le voir dans ce tableau, les risques pris par une banque peuvent être
soit partagés soit déplacés dans le cas du recourt au fonds commun de créances. La crainte
que l'on peut avoir face à ces éléments, est que les risques se propagent sur les marchés.
Pire encore que les ménages aient à supporter ces risques. En effet, le recourt au Fonds
Commun de Créances permet de déplacer le risque sur les acheteurs d'obligations. Par
ailleurs, dans ce système de refinancement, le refinanceur et le refinancé n'ont aucun contact
direct, ne se connaissent pas.
Le système de couverture permet aux banques de limiter leurs propres risques. Cependant il
n'est pas illimité. Ainsi, il génère un risque très grave : le risque systémique.
Ce dernier fut découvert en 1974, en raison de la faillite de la banque Herstatt. En effet, cette
dernière, qui détenait un monopole sur l'achat du dollar, tenta de spéculer massivement sur
l'achat de cette devise. Cependant elle n'avait pas prévue que le gouvernement américain
injecterait, à cette période une grande quantité de dollars dans son économie. Ayant acheté à
crédit cette monnaie en grande quantité, la banque Herstatt n'arriva pas à rembourser et fit
faillite. Le problème que cela souleva était que l'établissement entraina ses créanciers dans sa
chute.
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FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Le risque systémique est le fait que lorsqu'une banque subit un défaut de paiement
conséquent mettant en jeu sa santé financière, elles mettent en danger tout le système
bancaire. Nous sommes donc face à un effet domino qui entraîne l'ensemble du marché dans
la chute du refinancé. Ainsi la chute d'une banque qui subirait un défaut de paiement de taille,
impliquerait toutes ses contreparties de refinancement.
Conclusion :
L’occident est sous l’emprise d’une crise financière, la pire depuis celle de 1929, ses effets
commencent à se faire sentir dans l’économie réelle et la mondialisation accélère sa
propagation en effet domino à travers le reste du le monde. Les experts dénoncent « la faillite
d’un système économique et financier aux contrôles défaillants et à la finalité discutable » et
proclame une moralisation de l’économie de marché pour qu’elle soit « au service de
l’Homme » 17
« En réalité, et Benoît XVI nous pardonnera, au moment où nous traversons une crise
financière qui balaie tous les indices de croissance sur son passage, c’est plutôt le Coran qu’il
faut relire que les textes pontificaux. Car si nos banquiers, avides de rentabilité sur fonds
propres, avaient respecté un tant soit peu la Charia, nous n’en serions pas là«18 C’est avec
ces mots que l’éditorialiste français, Vincent Beaufils, décrit la situation et préconise le recours
à la finance islamique.
En effet, la finance islamique pourrait offrir une réelle alternative à l’actuelle économie de
marché, ou du moins y être bien intégrée en tant que complément indispensable19 .
La finance islamique a fêté en 2005 ses 30 ans d’existence, durant lesquels, elle a enregistré
des taux de croissance variant entre 10 et 30% en fonction des classes d’actifs. Actuellement,
sa taille de marché représenterait entre 500 et 700 milliards de dollars basés essentiellement
en moyen orient.
17 «
Les causes et remèdes de la crise financière mondiale » Nicolas DUPONT-AIGNAN.
18 «
Le Pape ou le coran » Beaufils Vincent.
19 «
La finance islamique » Anouar HASSOUNE.
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PARTIE II
La Finance Islamique
JBIRA Mohamed 35
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Introduction:
Dans le Partie précédent, nous avons vu les bases sur lesquels repose la finance islamique.
Nous allons voir premièrement dans cette partie les différents instruments financiers
islamiques
Apres, nous avons vu quelques aspects des institutions financière islamiques et la gestion des
risques financiers islamique, et en fin, nous avons vu les indices islamiques par analyser le
DJIM Index.
Dans le second chapitre nous avons vue un cas pratique de la Finance Islamique au Maroc ci
le Dar Assafaa. Par son véhicule juridique, Financement, Model d’affaire et ses agences au
Maroc et à la fin, nous avons donné les perspectives d’avenir de la finance islamique au
Maroc. Que le Maroc sous l’impulsion d’un nouveau gouvernement et d’investissements Qatari
semble s’engager vers la finance islamique
JBIRA Mohamed 36
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Ce graphique nous permet d'avoir un aperçu de la tendance des contrats utilisés dans ce
secteur :
JBIRA Mohamed 37
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Figure 3
Répartitions des actifs islamiques selon le type de produit 20
1.1.1. Murabaha :
La Murabaha est contrat de vente, entre un vendeur et un acheteur, par lequel ce dernier
achète les biens requis par un acheteur et les lui revend à un prix majoré. Les bénéfices
(marge bénéficiaire) et la période de remboursement (versements échelonnés en général)
sont précisés dans un contrat initial. Cela permet à un client d'acquérir un bien sans contracter
un emprunt avec intérêt. Les conditions de vente telles que la marge bénéficiaire pour le
vendeur ou les détails de remboursement des échéances sont prédéfinies entre les différentes
parties.
20
Rapport moral sur l'argent dans le monde (2005), Association d'Economie Financière.
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Figure 4
Principe de Murabaha
1.1.2 Ijara :
L'Ijara est un mode de financement à moyen terme par lequel la banque achète des
machines et des équipements puis en transfère l'usufruit au bénéficiaire pour une période
durant laquelle elle conserve le titre de propriété de ces biens. L'Ijara est l'équivalent
du contrat crédit-bail. Toutefois, il y a quelques différences qu'il convient de souligner. Ce qui
le diffère du crédit bail, c'est l'absence de pénalité en cas de non paiement mensuel ou en cas
de retard car les pénalités qui surviendraient pour ces motifs seraient considérées comme des
intérêts, or la finance islamique réfute ce procédé. Les conditions de contrat sont prédéfinies,
en cas de modification d'une des conditions, même avec l'accord des deux parties, un
nouveau contrat doit être réalisé avec les nouvelles conditions.
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Figure 5
Principe de l’Ijara
1.1.3. Al Salam :
Cette technique consiste à payer à l’avance des biens prédéterminés. Elle peut, par
exemple, être utilisée pour financer les besoins en trésorerie d’une société. Le financier paie
ainsi l’intégralité du prix de l’actif à l’avance, pour une date de livraison différée. Afin que cette
technique soit conforme à la Charia, le paiement intégral de l’actif doit être effectué dès la
signature du contrat et la date de livraison doit être clairement déterminée.
JBIRA Mohamed 40
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Figure 6
Principe de l’Ijara
1.1.4. Istisna :
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1.2.1. Moudaraba :
La Mudaraba est une technique de financement utilisée par les banques islamiques. La
banque joue le rôle de l'investisseur (Rab el Mal). Elle s'engage à financer intégralement le
projet. En contrepartie, l'entrepreneur (Moudarib) doit assurer la gestion du projet. La
rémunération est fondée sur un pourcentage de bénéfices de l'entrepreneur fixé à l'avance.
Les pertes éventuelles doivent être supportées par le seul bailleur de capitaux. Le chef
d'entreprise renonce à une rémunération variable de son travail. Aujourd'hui, la Mudaraba peut
s'appliquer à diverses activités économiques.
Figure 8
Principe de Moudaraba
1.2.2. Mousharaka :
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Les conditions de partage des profits sont prédéfinies. La répartition des bénéfices réalisés est
au prorata. Le remboursement obéit à un tableau d'amortissement qui comprend, outre le
capital principal, les bénéfices tirés par la banque pour cette opération. Les pertes sont
partagées en fonction de l'apport en capital investi.
Figure 9
Principe de Mousharaka
1.3.1. Sukuk :
Le Sukuk est l'équivalent islamique d'une obligation où l'intérêt devient un profit prévu à
l'avance à risque quasi-nul. Cette forme d'obligation est particulièrement utilisée pour les
financements immobiliers.
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Figure 10
Principe de la Sukuk
1.3.2. Arbun :
Montant prélevé en garantie pour l’exécution d’un contrat futur. L’acheteur paie au vendeur
un dépôt pour avoir le droit de conclure ou d’annuler la vente. En cas de non exécution du
contrat le vendeur garde le dépôt en compensation. Si la vente est conclue le montant du
dépôt est intégré au prix d’achat.
Selon Nuradli (2001), ce type de transaction n’est pas unanimement accepté par les
différentes écoles de pensées musulmanes. D’un côté, l’école Hanafite21 estime que l’Arbun
est une forme de corruption et les écoles Shafiites et Malikite soutiennent que ce genre de
contrat est nul, car, selon eux, il s’agit d’une forme de tromperie et accentue le risque22.
21
Les quatre écoles principales du sunnisme la Chafiite, la Hanafite, la Malékite et la Hanbalite.
22
« Fiqh and Islamic Laws, Vol IV », Wahbah al-Zuhaili , (1995. p. 462).
JBIRA Mohamed 44
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Au début des années quatre-vingt, deux pays ont introduit officiellement à grande échelle les
pratiques de la FI : l'Iran, de manière presque draconienne, le Pakistan, d'une façon plus
graduelle (Khan et Mirakhor, 1990; Anwar, 1992). Ces dernières années, les IFI se sont
multipliées dans les pays majoritairement musulmans : en Arabie Saoudite, au Bahreïn, au
Bangladesh, au Brunei, en Egypte, aux Emirats arabes unis, en Jordanie, en Malaisie, au
Sénégal, au Soudan et même en Turquie où l'attachement à la laïcité, du moins au plan
officiel, est bien connu (tableau 3). L'Irak et la Syrie, où gouverne un parti farouchement laie, le
ba’ath, ou parti socialiste arabe, sont les exceptions qui confirment la règle.
Les IFI ont aussi fait leur apparition dans des pays non musulmans, mais où vit une minorité
musulmane relativement importante et en expansion : au Danemark, aux Etats-Unis,
particulièrement dans la région de Détroit et en Californie, en Grande-Bretagne, aux
Philippines et aussi au Canada. À Montréal, une société islamique de financement
hypothécaire fonctionne depuis 1991 (Vogel et Hayes, 1998 : 22-23; Shepherd, 2000).
Certaines des IFI ont en outre choisi d'installer leur siège ou d'effectuer une partie de leurs
opérations dans des places financières internationales connues pour leur respect du secret
bancaire et leurs avantages fiscaux, comme les îles Anglo-Normandes, le Luxembourg et la
Suisse.
S'inspirant des modèles précurseurs de la banque Amanah aux Philippines, en 1973 (Ariff,
1988), et de la Citibank au Bahreïn, en 1996 (Iqbal, 1997), des banques occidentales n'ont pas
hésité, ces dernières années, à ouvrir dans le monde musulman des succursales où
coexistent deux guichets de dépôt et d'emprunt : l'un conventionnel, c'est-à-dire de type
occidental, l'autre islamique. Plusieurs banques locales ont fait de même.
JBIRA Mohamed 45
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Tableau 3
Quelques institutions de financement islamique privées et publiques
Arabie Saoudite
Banque islamique de développement (octroie des prêts aux pays musulmans en
développement)
Société de banque et d'investissement Al Rahji
Bahreïn
Banque islamique ABC
Banque islamique Faysal
Première banque islamique d'investissement
Société Al Amin de Titres (securities)
Bangladesh
Banque islamique du Bangladesh
Banque Al-Baraka du Bangladesh
Banque islamique Al-Arafah
Canada
Islamic Co-operative Housing Corporation Ltd.
Danemark
Banque internationale islamique
Émirats Arabes Unis
Banque islamique de Dubai
Egypte
Banque internationale islamique pour l'investissement et le développement
Banque islamique Faysal
Banque sociale Nasser
Etats-Unis d'Amérique
American Finance House Laribâ
Grande-Bretagne
Al Safa Investment Fund
Iran
Toutes
Jersey (Des Anglo-Normandes)
Société financière Faysal
Jordanie
Banque islamique de Jordanie
Koweït
Société de crédit (Finance House) du Koweit
Luxembourg
JBIRA Mohamed 46
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Tableau 3 (suite)
Turquie
Société turque de crédit Albaraka
Yémen
Banque islamique du Yémen
SOURCE : www.islamic-banking.com
JBIRA Mohamed 47
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Selon Habib Ahmed (2001)23, une bonne gestion des risques nécessite des étapes au
préalable pour être plus efficace.
Une maîtrise des risques implique nécessairement leurs identifications à travers une
organisation interne de l’institution financière. Ceci est facilité grâce à un système de contrôle
interne adéquat. L’ensemble des règles et des procédures à respecter est multi varié. De part
les normes communes à toutes les institutions financières, la banque doit veiller à ce qu’elle
fonctionne conformément à la Charia. Ceci étant à la fois un objectif et une stratégie à suivre.
En élaborant les manuels de procédures, les responsables doivent bien tenir compte de cette
spécificité en indiquant de façon claire les principes que suit la banque. Dans le cas contraire
l’institution risque de ne pas atteindre l’objectif voulu.
De plus, une fois les manuels de procédure sont établis, la banque doit veiller à faire un
« système de notation (rating) interne ». Ceci consiste en un inventaire des postes d’actif de la
banque pour évaluer le degré de risque qu’ils courent. Cette démarche contribue à une
identification des risques et à une amélioration de la notation externe de la banque. Ce
système est utilisé par la plupart des banques islamiques mais il doit être renforcé24.
A- Le risque de crédit :
23
« A microeconomic model of an Islamic bank », Ahmed Habib, IIRF, BID, document de recherche n°59,
(2001).
24
« La gestion des risques : Analyse de certains aspects liés à l’industrie de la finance islamique », Khan T. et
Ahmed H., IIRF, BID, document occasionnel n°5, (2002).
JBIRA Mohamed 48
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
aux autres institutions conventionnelles. En fait, le client pourrait se présenter défaillant pour
se libérer de la contrepartie à payer tout en sachant que la marge de profit de la banque est
constante et ne peut pas faire l’objet d’augmentation.
Ce risque supplémentaire est compensé par la spécificité de partage de perte et de profit chez
les banques islamiques. Cette compensation permet de classifier les actifs de ce mode de
financement similairement aux hypothèques moins risquées. En général, le coefficient de
pondération de ces actifs est inférieur ou égal à 50%25.
Dans le cas des contrats participatifs tels que Moudaraba et Mousharaka la nature du risque
est différente. La banque risque de ne pas être remboursée du montant et à la date convenue.
Ce risque est de plus en plus présent surtout dans un contexte d’asymétrie d’information. En
fait la source de remboursement de la banque est le profit réalisé du projet. La banque doit
veiller à connaître les profits réels réalisés pour ne pas être lésée au moment du
remboursement.
Pour déterminer les prix de leurs instruments financiers, les banques islamiques utilisent
un taux de référence. Par exemple, dans le cadre d’un contrat Mourabaha, la marge de profit
est obtenue en ajoutant une prime de risque au taux de référence (généralement le LIBOR).
Cette marge est fixe tout au long du contrat. Ainsi la banque ne peut pas l’ajuster pour une
variation du taux de marché. Du coté des déposants ils ont droit de partage de profits avec la
banque. En cas de variation du taux de référence, les nouveaux contrats se feront à ce
nouveau taux.
Par conséquent, les nouveaux déposants auront droit à une rémunération proportionnelle à la
marge de profit réalisée par la banque. Selon le principe de l’équité, les anciens déposants ont
droit à un taux de profit similaire à celui donné aux nouveaux déposants. Ainsi les déposants
vont voir leurs rémunérations affectées par les variations du taux de référence du marché. Le
risque est évident en cas de hausse du taux de référence. La rémunération de la banque pour
les anciens contrats se trouve inchangée alors que le taux de profit pour les anciens
déposants augmente. La conséquence est une diminution dans les gains nets de la banque
provenant des contrats Murabaha. Pour éviter ce genre de risque et d’autres risques
25
« Réglementation et contrôle des banques islamiques », Chapra MU. et Khan T., IIRF, BID, étude spéciale n°3,
(2001).
JBIRA Mohamed 49
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
semblables tels que le risque de change, les institutions financières classiques utilisent les
produits dérivés. Ces instruments sont considérés par la plupart des fuqaha prohibés.
L’utilisation des produits dérivés par les banques islamiques sera analysée dans une section
ultérieure.
Ceci di l’institution islamique coure un risque dû aux variations du taux d’intérêt.
C- Le risque opérationnel :
Rappelons que le risque opérationnel est lié à une mauvaise conception ou application du
système de contrôle interne.
Les banques islamiques sont relativement récentes par rapport aux autres institutions
financières traditionnelles. Ceci peut créer un risque de mal compréhension du personnel de la
spécificité de l’activité financière islamique. La banque doit veiller à avoir un personnel qualifié
qui maîtrise cette discipline. La majorité des étudiants ont eu des cours de finance classique
au cours de leurs parcours universitaire. C’est une bonne formation qui doit être complétée par
une formation en finance islamique pour s’adapter au travail dans de telles institutions.
Outre cela l’outil informatique est indispensable à l’activité bancaire. Se pose alors le risque de
ne pas avoir un logiciel performant adapté à l’activité bancaire islamique.
D- Le risque de retraits :
Les comptes d’épargne ouverts au près des banques islamiques sont rémunérés suivants
les profits réalisés par les projets financés. Donc, c’est une rémunération variable
contrairement à celle chez les banques classiques qui est fixée d’avance. Le risque ici est de
fournir une rémunération inférieure à celle offerte par les autres banques. En plus, les clients
averses au risque vont préférer une rémunération fixe au lieu de participer au risque pris par la
banque dans le financement des projets.
Outre cela, la banque islamique prétend fonctionner selon les règles éditées par la Charia.
Toute doute par les clients sur ce principe peut conduire un retrait massif et engendra ainsi
une perte de ressources pour la banque.
Du côté de la banque islamique, cette forme de comptes de dépôts constitue une spécificité.
En fait le risque encouru par la banque dans le financement des projets est « amorti » du fait
qu’il est partagé par les clients déposants. Mais bien évidemment la banque visera les projets
les plus rentables pour élargir la gamme de ses clients dépositaires.
JBIRA Mohamed 50
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
En cas de profits faibles réalisés, ces institutions peuvent augmenter la marge de profit
distribuée aux dépositaires aux dépens des actionnaires (Khan & Ahmed, 2002)26.
E- Le risque de liquidité :
Une banque se trouve dans une situation de risque de liquidité lorsqu’elle ne dispose de
fonds nécessaire pour faire face aux retraits ou qu’elle n’arrive pas à obtenir des fonds à un
coût raisonnable.
La banque islamique dans de telle situation coure un risque plus grave que celui chez une
banque classique. En fait il est prohibé pour l’institution financière islamique d’emprunter des
fonds puisqu’ils vont être remboursés majorés des intérêts. Les institutions financières
classiques se trouvent avantagées puisqu’elles ont la possibilité d’avoir plus d’instruments
interbancaires. Ainsi, ce risque peut être atténué par la présence d’un marché interbancaire
islamique. Ceci favorise l’échange d’instruments bancaires conformes à la Charia entre les
institutions financières islamiques.
Outre cela, d’habitude la banque centrale joue le rôle du prêteur en dernier ressort. Elle
permet ainsi à la banque de sortir de cette situation de risque. Le problème qui se pose est
que la banque centrale prête moyennant un taux d’intérêt. Il n’est pas permis alors à la banque
islamique d’emprunter des fonds au près de la banque centrale.
Les institutions financières islamiques sont ainsi concernées par certains risques encourus par
les autres institutions classiques. Toutefois, le degré d’importance du risque diffère selon la
nature d’activité de la banque. Ainsi on ne peut pas parler du même degré d’importance du
risque du taux d’intérêt pour les deux types d’institutions. Ces risques seront mieux gérés à
travers une meilleure coopération entre les banques islamiques elles mêmes et avec la
banque centrale du pays ou elles sont implantées (Chapra & Khan, 2001)27.
La question qui se pose est de savoir si la gestion des risques chez les banques
islamiques est la même que celle chez les banques conventionnelles ou non. On a déjà vu
qu’il y a des risques en commun entre les deux catégories d’institutions (même avec un degré
26
« La gestion des risques : Analyse de certains aspects liés à l’industrie de la finance islamique », Khan T. et
Ahmed H., IIRF, BID, document occasionnel n°5, (2002).
27
« Réglementation et contrôle des banques islamiques », Chapra M. et Khan T., IIRF, BID, étude spéciale n°3,
(2001).
JBIRA Mohamed 51
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
JBIRA Mohamed 52
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
financement pour garantir une bonne exécution des termes du contrat et se prémunir ainsi
contre les risques imminents.
A titre d’exemple, ces institutions exigent en amont du contrat de Mourabaha une commission
importante. Dans le cadre de ce même contrat la banque achète la marchandise ou le bien au
nom de son client. Ceci allège la responsabilité inhérente à l’achat du bien.
De plus, le RAROC est utilisé pour affecter à chaque mode de financement le capital qui
permettra de couvrir ses pertes éventuelles. Ainsi un capital-risque est déterminé pour chaque
mode de financement.
Un autre risque auquel la banque islamique est exposée est celui du taux d’intérêt. Bien
qu’elle ne pratique pas le taux d’intérêt dans ses transactions, elle utilise un taux de référence
pour déterminer sa marge de profit (généralement le LIBOR). Parmi les techniques de gestion
de ce risque chez ces institutions c’est l’analyse différentielle. Elle permet de mesurer le
revenu net et sa sensibilité par rapport au taux de référence. La banque essayera ainsi
d’immuniser son bilan. C'est-à-dire elle fixe un niveau quelconque de profit qu’elle veut
atteindre quelque soit le mouvement du taux de référence. Une analyse différentielle se base
sur la réévaluation des postes de bilan. Les ressources peuvent être réévaluées puisque le
rendement des dépôts d’investissement est variable selon les conditions de marché. La
difficulté rencontrée c’est la réévaluation des emplois à cause de l’impossibilité de vente des
dettes.
Dans cette section, nous nous proposons de décrire l’indice islamique Dow Jones Islamic
Market (DJIM) puis d’expliquer la méthodologie utilisée par cet indice pour sélectionner les
titres compatibles avec l’Islam. Ceci nous permettra de comprendre les subtilités ainsi que les
différences des indices islamiques par rapport aux indices conventionnels. Nous comparerons
ensuite les allocations géographiques et sectorielles du DJIM et du Dow Jones World Index
(DJWorld). Nous poursuivrons par une analyse des performances de ces deux indices, puis
pour clore cette quatrième partie nous analyserons un certificat d’indexation sur indice
islamique.
JBIRA Mohamed 53
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Le Dow Jones Islamic Market Index est un indice dont la capitalisation flottante29est de
15’058.1 milliard USD et est composé de 2406 titres30. Afin de rester en adéquation avec les
principes de la Charia, les indices islamiques ont dû appliquer des critères de sélection de
titres qui leurs sont propres.
Dans un premier temps et sur la base du Dow Jones World Index (6417 titres), une première
présélection est effectuée en éliminant les titres d’entreprises actives dans des industries
illicites comme les banques commerciales, l’alcool, le tabac, l’armement ainsi que les jeux de
hasard. Dans un deuxième temps, et pour être en adéquation avec les principes de l’Islam, on
procède à un affinage de la sélection à l’aide de ratios comptables :
- Dettes totales / Moyenne mobile 12 mois de la capitalisation boursière < 33%
Il s’agit d’un ratio qui démontre l’endettement de l’entreprise. Un endettement supérieur à 33%
n’est pas admis.
- Débiteurs totaux / Moyenne mobile 12 mois de la capitalisation boursière < 33%
- (Cash + valeurs mobilières portant intérêt) /Moyenne mobile 12 mois de la capitalisation
boursière < 33%
28
Filtrage, dépistage.
29
« La capitalisation flottante ou “flottant” est la part du capital d’une société détenue par le public. Sont donc
exclues les actions des fondateurs et actionnaires familiaux majoritaires, les blocs de contrôle, les titres liés par un
pacte d’actionnaires ou détenus par l’Etat (l’actionnariat salarié est considéré comme flottant) ». EURONEXT.
(Consulté le 18.08.2008)
30
(DOW JONES INDEXES). http://www.djindexes.com/ (consulté le 18.08.2008).
JBIRA Mohamed 54
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Ces deux ratios mesurent la détention de « cash » de l’entreprise. En effet, la Charia prohibe
la thésaurisation de l’argent et ceci permet de favoriser l’investissement. Il est à noter que ces
ratios ne sont pas égaux pour chaque famille d’indices. Les indices S&P Sharia Index
imposent notamment un ratio Débiteurs totaux / Moyenne mobile 12 mois de la capitalisation
boursière inférieure à 49% ce qui élargit d’avantage le champ de sélection. Par ailleurs, les
indices S&P Shari’a incluent également un ratio de détection des activités illicites :
- Revenus provenant d’activités illicites (hors intérêts) / Revenus < 5%.
Graphique 1
Répartition géographique de DJIM
Source :http://www.djindexes.com
JBIRA Mohamed 55
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Graphique 2
Répartition géographique de DJ World
Source :http://www.djindexes.com
Commentaire :
Nous constatons qu’en comparaison avec l’indice conventionnel, l’indice islamique investit
davantage dans des entreprises sises aux Etats-Unis et moins dans des entreprises européennes
ou asiatiques.
Graphique 3
Allocations sectorielles
Source :http://www.djindexes.com
JBIRA Mohamed 56
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Commentaires :
Nous pouvons remarquer que le DJIM ne détient qu’un pourcentage infime de positions dans
les services financiers et ceci en raison de la contrainte de l’intérêt. Le DJIM Index alloue un
pourcentage bien plus élevé que le DJW Index dans les secteurs des technologies, de la
santé et de l’énergie. Ce dernier constitue d’ailleurs l’activité majoritaire du panier.
Graphique 4
Performance DJIM & DJ World de 2007 à 2008
Source : Bloomberg.com
Tableau 5
Données rendement moyen, minimum, maximum, volatilité
Commentaires :
Ces premières données nous permettent de remarquer une meilleure performance du
DJIM par rapport au DJ World. Ils obtiennent respectivement des rendements annualisés de
1.9% et -5.27% pour la période allant du 01.01.2007 au 20.08.2008.
Cette différence est pour le moins logique et nous pouvons expliquer ces écarts par la
contrainte de non-sélection des activités pratiquant intérêts, comme les banques
commerciales par exemple. Ce secteur a connu d’une part des pertes exceptionnelles depuis
JBIRA Mohamed 57
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
2007 ce qui engendre des rendements négatifs de l’indice. D’autre part, ces actifs prennent
une part importante (22%) dans le DJ World.
Nous pouvons aussi voir que l’indice islamique est moins volatile que l’indice conventionnel
avec respectivement 0.84% et 0.87 % de volatilité mesurée à partir de leurs écart-types.
Finalement, nous constatons que le DJIM a mieux résisté à la crise depuis le début de l’année.
En effet, l’indice conforme à la Charia a perdu 12.1% de sa valeur depuis le début de l’année
alors que l’indice conventionnel déplore 17.11% de perte de valeur.
Afin d’éliminer les biais relatifs à la crise financière, nous allons analyser ces deux indices sur
une plus longue période. Le graphique ci-dessous illustre les performances des deux indices
de 2005-2008.
Graphique 5
Performance DJIM & DJ World de 2005 à 2008
Source : Bloomberg.com
JBIRA Mohamed 58
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Tableau 5
Données rendement moyen, minimum, maximum, volatilité
Nous constatons que sur une plus longue période, l’indice islamique reste plus performant que
l’indice conventionnel, mais il l’est dans une moindre mesure comparé à une période plus
courte. À contrario, la volatilité du DJIM est légèrement plus élevée que celle du DJ World
avec respectivement 11.084% et 11.075% d’écart-type. Cette différence traduit un risque
sensiblement supérieur pour le DJIM que pour le DJ World.
Les rendements journaliers minimum et maximum sont très proches pour les deux indices
mais le DJIM subit une perte maximale plus faible que le DJ World. Par contre, le rendement
maximal est obtenu par le DJ World.
Le Maximum Draw Down (MDD)31 est quant à lui bien supérieur (en valeur absolue) pour
l’indice conventionnel que pour l’indice conforme à la Chari a avec des valeurs de 22.36% et
16.26% respectivement. Le MDD du DJ World correspond à la période du 31.10.2007 au
20.08.2008 coïncidant plus ou moins avec la crise financière actuelle. Le MDD du DJIM
correspond exactement à la même période.
Ces résultats ainsi que le graphique ci-dessus nous permettent d’émettre l’hypothèse que ces
deux indices sont fortement corrélés. Le bêta de 0.9656 ci-dessous nous le confirme. Cette
mesure montre quelle pourrait être la variation du DJIM suite à une variation DJ World de 1%.
Tableau 6
Données Bêta, taux sans risque, espérance de rendement
31
Cette mesure de risque représente la perte maximale qu’a subit l’indice depuis la dernière valeur plafond.
JBIRA Mohamed 59
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Afin de mesurer les écarts de rentabilité de manière plus concrète entre l’indice islamique et
l’indice conventionnel nous avons choisi les trois indices suivants.
Où : βp = Bêta du portefeuille =
E (Rm) = Espérance de rendement du marché (DJ World)
Rf = Taux sans risque
Βp * (E (Rm) – Rf) = Prime de risque
32
Taux utilisés par les IFI pour ajuster les rendements des PSIA.
JBIRA Mohamed 60
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Ces mesures de performance postulent les hypothèses de normalité des distributions ainsi
que de constance des taux sans risque sur la période analysée. Malgré ces biais, et dans le
cadre de notre travail, elles permettent de comparer le DJIM et le DJ World avec suffisamment
de précision.
Tableau 7
Ratio de Sharpe, alpha de Jensen, indice de Treynor
Au vu des résultats, nous constatons que le ratio de Sharpe du DJIM est supérieur à celui du
marché. Cette différence est sûrement due à une meilleure allocation d’actif du
DJIM. Notre analyse ne permet toutefois pas d’identifier s’il s’agit d’une meilleure pondération
sectorielle ou géographique. Par ailleurs, l’Alpha de Jensen est égale à
2.21%, ce qui signifie que le DJIM a surperformé de ce même chiffre le rendement requis par
le MEDAF. En d’autres termes, ce résultat dénote l’excédent de rendement obtenu par le
DJIM.
Pour finir, l’indice de Treynor est aussi favorable au DJIM car il possède un indice supérieur à
celui du marché. En effet, l’indice est respectivement de 0.038 et de 0.015.
A travers ces explications, nous comprenons mieux maintenant l’univers des indices
islamiques, leurs méthodes de sélection de titres, les allocations d’actifs ainsi que leurs
performances. Actuellement, les indices servent également à réaliser des profits par le biais
de produits structurés complexes. Dans la prochaine partie, nous proposons une description et
une analyse des risques liés à un titre financier permettant de profiter des variations d’un
indice islamique.
JBIRA Mohamed 61
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Grâce aux récentes innovations des ingénieurs financiers spécialistes de la finance islamique,
ces produits peuvent être compatibles avec la Charia. Nous allons maintenant analyser un
Certificat émis par la banque néerlandaise ABN AMRO et géré conjointement par la
Lichtenschteinische Landesbank, le « Islamic Certificate on the LLB Top 20 Middle East Total
Return Index (LLBI)». Ce produit, lancé en décembre 2007, est libellé en USD et le montant
d’une part équivaut à 100 USD34
Dans un premier temps, ABN AMRO achète des titres compatibles avec la loi islamique. Ces
titres sont connus et sont Philips Electronic, TNT N.V et ASML N.V et représente chacun un
tiers du « portefeuille ». Dans un deuxième temps, ABN AMRO utilise l’indice LLBI comme
sous-jacent. Cet indice use des mêmes critères de sélection que le DJIM Index et les titres qui
le composent sont donc « Charia compilant ».
33
BNP PARIBAS. http://produitsdebourse.bnpparibas.com/fr/indexation.aspx (Consulté le 19.09.2008).
34
MAKTOUB BUSINESS.
http://business.maktoob.com, (consulté le 19.09.2008).
JBIRA Mohamed 62
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Figure 11
Schéma du Wa’d ABN AMRO
Dans un tel produit, les risques intrinsèques sont nombreux et nous proposons ici d’en
mentionner les plus importants.
Volatilité du sous-jacent
En raison de la dépendance du prix de l’actif aux variations du prix du sous-jacent, un
changement du cours de ce dernier peut avoir des conséquences sur les profits de
l’investisseur à l’échéance. Effectivement, comme mentionné ci-dessus, la valeur du
Certificat est directement liée à l’évolution du LLBI. Si, par exemple, cet indice perd 10
% de sa valeur en une année, le Trustee devra vendre pour le compte de l’investisseur la
promesse à un prix inférieur au nominal. Dans le cas contraire, le Trustee pourra vendre la
promesse à un prix supérieur au nominal.
Risque de change
Le Certificat étant émis en USD, il peut subir des pertes dues à la dévalorisation du billet vert.
De nombreux facteurs déterminent la valeur de ce dernier, comme l’inflation : plus il y a
d’inflation plus le pouvoir d’achat de la monnaie diminue, ce qui influencera négativement le
taux de change ; les taux d’intérêt : la rationalité des agents économiques les poussent à
investir là où les taux sont les plus élevés. Par conséquent, une augmentation des taux US
valorisera le dollar. Il y a également le déficit américain : l’augmentation du déficit américain
JBIRA Mohamed 63
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
diminue la confiance des investisseurs et augmente le taux d’intérêt US ce qui aura pour effet
de valoriser le dollar. Pour l’heure, en raison des récentes injections de liquidités du trésor
américain, le déficit risque de s’accentuer, ce qui nous fait émettre l’hypothèse d’une
prochaine valorisation du dollar.
La solvabilité de l’émetteur
En l’occurrence, l’émetteur, ABN AMRO jouit d’un rating plutôt favorable ce qui réduit le risque
d’insolvabilité. Effectivement, la banque néerlandaise est notée Aa3 par
Moody’s et AA- par S&P pour une dette à long terme ce qui correspond à une probabilité de
défaut de 0.03%. Cependant, comme l’a révélé la crise financière actuelle, les ratings des
agences de notations sont à considérer avec précaution. En effet, avant l’effondrement du
marché hypothécaire américain, les dérivés de crédit à la base des « subprimes » étaient
notés AAA par les principales agences de notations.
JBIRA Mohamed 64
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Mais, depuis cette époque, la banque centrale du Maroc (Bank Al Maghrib) a toujours été
hermétique à l’idée d’octroi d’agréments à des banques spécialisées dans la finance
islamique.
Ce scepticisme est d’autant plus curieux que le Maroc est un pays qui a toujours compté dans
la communauté musulmane internationale. Pour exemple, le Maroc a été l’un des pays
fondateurs de l’Organisation de la Coopération Islamique (OCI) : L’assemblée constitutive de
cette organisation intergouvernementale a eu lieu à Rabat, le 25 septembre 1969, sous la
présidence de feu Hassan II, lequel a été le premier chef d’État musulman à lancer l’idée
d’une rencontre au sommet des chefs d’États des pays islamiques (3ème sommet des pays
arabes, Casablanca en 1965)36.
Membre actif au sein de l’OCI, le Maroc va être un des pays artisans de la création, en 1975,
de la Banque Islamique de Développement (BID) dans le but de stimuler le développement
économique et le progrès social des communautés musulmanes selon les principes de la
charia.
Attijari wafa Bank vient de lancer une société de crédit spécialisée dans les produits, dits
selon le site de la banque, "Alternatifs". En fait il s'agit de produits islamiques. Le site n'utilise
35
Devenue Attijariwafa bank, depuis la fusion, en 2004, avec la banque commerciale du Maroc.
36
Source : Site de l’Institut Européen de Recherche sur la Coopération Euro-Arabe. http://www.medea.be/
37 Source : http://www.darassafaa.co.ma.
JBIRA Mohamed 65
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
pas cette expression et prèfère utiliser le mot "alternatifs". Il s'agit d'une société de crédits qui
porte le nom de Dar Assafaa offrant des produits islamiques (Alternatifs).
La société a obtenu l'agrément d'exercer son activité de Bank Al-maghrib (Banque Centrale du
Maroc) le 13 mai 2010, de ce fait, elle devient la première institution financière agrée et
spécialisée dans ce mode de financement.
Dar Assafaa propse à ses clients des formules pour financer des projets immobiliers,
acquisition de véhicules neufs ou anciens, crédits consommation et équipement de logements.
JBIRA Mohamed 66
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
A son lancement, Dar Assafaa dispose d’un réseau de 9 agences situées dans les plus
grandes villes du Royaume, à savoir : Casablanca, Rabat, Marrakech, Agadir, Tanger, Oujda,
Fès et Meknes. Par la suite, Dar Assafaa projette d’étendre progressivement son réseau
d’agences pour couvrir les principales localités du Maroc.
JBIRA Mohamed 67
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Graphique 6
Les agences de Dar Assafaa au Maroc
Source : http://www.darassafaa.co.ma
La crise financière que traversent les plus grandes économies aura permis de mettre en
évidence une fois de plus que le modèle financier reposant sur la spéculation et l’usure est
voué à l’échec. D’un autre côté le primptemp arabe et les changements politiques au sein du
Maghreb laissent entrevoir de nouvelles perspectives économiques, ainsi le Maroc sous
l’impulsion d’un nouveau gouvernement et d’investissements Qatari semble s’engager vers la
finance islamique.38
38
Source : http://www.AJIB.fr (Publié le 19 Janvier 2012).
JBIRA Mohamed 68
FPT Mémoire de fin d’études de licence sous le thème : Finances Islamiques
Elle permettrait d’abord de relancer comme l’a souligné Belkacem Boutayeb, expert consultant
en finance islamique, la « culture entrepreneuriale en perte de vitesse » au Maroc, et donc un
dynamisme économique. Elle favoriserait également un partage équitable des risques mais
aussi des profits, dans un Etat aux inégalités encore élevées. En outre, elle représente un
moyen afin de répondre à l’intérêt croissant des consommateurs marocains désireux de
consentir à des prêts halal en vue d’acquérir un bien immobilier dans le respect de leurs
principes religieux.
In fine, il s’agirait pour le Maroc d’un passage obligatoire afin d’obtenir davantage
d’investissements provenant des pays arabes et notamment, ceux du Golfe, qui détiennent
des réserves d’argent faramineuses. A cet égard, la banque Al Maghrib met en avant la
nécessité du développement de la finance islamique dont elle a saisi tout l’enjeu (un marché
qui doublera d’ici 2015 et qui pèserait actuellement 1 000 milliards de dollars).
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Le Maroc aspire à détenir à l’avenir une plaque tournante de la finance avec le développement
d’un projet de centre financier régional et international, la Casa Finance City, et dont la
construction devrait débuter cette année. Ce centre favoriserait la création de banques
islamiques et encouragerait les investissements étrangers.
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Qatar International Islamic Bank.
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Conclusion générale :
Tout au long de ce travail, j’ai essayé de démontré que la finance islamique représente une
bonne alternative à la finance conventionnelle.
Pour cela, j’ai commencé, par établir l’historique de la finance islamique qui est définie par
trois étapes : les origines, la finance islamique moderne et la finance islamique dans le monde.
Ainsi, j’ai essayé d’expliquer les fondements de cette finance par des sources de la Charia.
Apres j’ai expliqué les principes de l’économie islamique qui sont le principe de la double
propriété, le principe de la liberté économique dans un cadre limité et le principe de la justice
sociale. Et enfin, j’ai défini les principes sur lesquels repose la finance islamique. Celle-ci est
basée sur un ensemble de prohibitions telles que les intérêts (Riba), la spéculation (Maysir,
Gharar), l'investissement dans des secteurs jugés illicites (Haram) par la loi islamique (Sharia).
J’ai par ailleurs expliqué les principes des « 3P » (Partage de Profits et de Pertes) et le rôle de
la Sharia Board.
Dans un second temps, j’ai commencé de la Crise financière par sa naissance et son
évolution. Après, j’ai essayé d’expliquer les causes de la crise. Celle -ci a indirectement mis en
avant la finance islamique. Enfin nous j’ai donné ses conséquences.
Après avoir vu les bases sur lesquels repose la finance islamique, on a vu les principales
techniques de financement qu'offre la finance islamique. J’ai évoqué les instruments
dits : « financement » (Murabaha, Ijara, Al Salam et Istisna). Et les instruments de
« participatifs » (, Moudaraba et Mousharaka), et autres instruments. Apres, on a vu les
institutions financières islamiques et la gestion des risques financières islamiques
commençant par les préalables à la gestion de ces risques et ainsi les principaux risques
encourus par les institutions islamiques qui sont le risque de crédit, le risque de taux d’intérêt,
le risque opérationnel, le risque da retraits et le risque de liquidité et après, on donne les
techniques de gestion des risques. Enfin, j’ai analysé les indices islamiques du cas de DOW
JONES ISLAMIQUE MARKET (DJIM) : premièrement par le screening du la DJIM Index, et
après, par l’allocation géographique et sectorielle du la DJIM Index et la DJ World Index et
l’analyse de la performance du la DJIM Index. Et enfin l’analyse d’un certificat sur l’indice
islamique.
Dans un second temps, on a vu un cas pratique de la Finance Islamique au Maroc celui de
Dar Assafaa. Par son véhicule juridique, Financement, Model d’affaire et ses agences au
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Maroc et à la fin, j’ai donné les perspectives d’avenir de la finance islamique au Maroc. Que le
Maroc sous l’impulsion d’un nouveau gouvernement et d’investissements Qatari semble
s’engager vers la finance islamique.
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Bibliographie :
Ouvrages :
KHAN Tariqullah et HABIB Ahmed, « La gestion des risques : Analyse de certains
aspects liés à l’industrie de la finance islamique »,
IIRF, BID, document occasionnel n°5, (2002).
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islamiques »,
IIRF, BID, étude spéciale n°3, (2001).
Reuters, « la SocGen sur la sellette a son tour au procès kerviel 8 juin 2012 »,
Paru le 7 juin 2012.
Rapports :
Support de conférences :
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Sites Internet :
http://www.banquemondiale.org/
http://www.islamic-banking.com/
http://www.euronext.com/
http://www.djindexes.com/
http://business.maktoob.com
http://produitsdebourse.bnpparibas.com
http://www.bloomberg.com/
http://www.medea.be/
http://www.darassafaa.co.ma.
http://www.AJIB.fr
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Annexes :
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