Cours de Diagnostic Financier (4-5)

Université de Sousse
Institut Supérieur de Gestion

Département Finance – Comptabilité
DIAGNOSTIC FINANCIER
Support de cours
3ème année Licence Fondamentale Finance
Enseignant : Olfa Aissa

Chapitre 4
L’analyse du financement
Olfa Aissa Diagnostic Financier 2

L’analyse du financement
Cette analyse est conduite à travers deux approches complémentaires :
 L’approche dynamique
─ Elle s’intéresse à la façon dont l’entreprise finance ses activités
au cours du temps.
─ Cette analyse est menée en s’appuyant sur le tableau des flux de
trésorerie.
 L’approche statique
─ Elle s’intéresse à la situation actuelle des financements de
l’entreprise.
─ Elle présente deux préoccupations : la solvabilité et la liquidité
de l’entreprise.
─ Cette analyse est menée en s’appuyant sur les états financiers du
dernier exercice.
Diagnostic Financier 3
Olfa Aissa
L’analyse dynamique du financement
 L’analyse du tableau de flux de trésorerie est essentielle pour

comprendre la dynamique des flux de l’entreprise.
 Deux soldes fondamentaux doivent être examinés :

─ Les flux de trésorerie provenant de l’exploitation
─ Les flux de trésorerie disponible après frais financiers

Tableau de flux de trésorerie
N N–1 N–2
OPERATIONS D’EXPLOITATION
Résultat net
+ Dotations aux amortissements
= Capacité d’autofinancement
– Variation du besoin en fonds de roulement
= Flux de trésorerie provenant de l’exploitation
OPERATIONS D’INVESTISSEMENT
Investissement en immobilisations corporelles et incorporelles
– Cessions d’immobilisations corporelles et incorporelles
+/– Acquisitions (cessions)d’immobilisations financières
+/– Acquisitions (cessions) d’autres actifs non courants
= Flux de trésorerie provenant des activités d’investissement
OPERATIONS DE FINANCEMENT
+ Augmentations de capital
– Dividendes versés
+ encaissements d’emprunts
– Remboursement d’emprunt
= Flux de trésorerie provenant des activités de financement
Incidences des variations des taux de change
Variation de trésorerie
Trésorerie au début de l’exercice
Trésorerie à la clôture de l’exercice 5

Les flux de trésorerie provenant de l’exploitation
 Ils constituent un élément fondamental de la rentabilité de

l’entreprise : toute entreprise rentable doit dégager des recettes de
trésorerie supérieures aux dépenses, c’est-à-dire des flux de trésorerie
provenant de l’exploitation positifs.
 Ils dépendent de trois paramètres:

─ Le taux de croissance de l’activité
─ L’importance et les caractéristiques des marges d’exploitation
─ L’importance et les caractéristiques du besoin en fonds de
roulement
Les flux de trésorerie provenant de l’exploitation
 Ils doivent couvrir :

─ Les investissements
─ Les remboursements d’emprunts
─ les distributions de dividendes
 Dans le cas contraire, c’est-à-dire une insuffisance des flux de

trésorerie provenant de l’exploitation, l’entreprise est amenée à
s’endetter ou à augmenter son capital.

Les flux de trésorerie en tenant compte des activités d’exploitation et
d’investissement
 Ils résultent de la différence entre les flux de trésorerie provenant de

l’exploitation et les flux liés aux investissements.
 Ils peuvent être :

─ Négatifs : leur valeur représente les ressources que l’entreprise
doit chercher auprès de ses actionnaires ou de ses prêteurs pour
faire face aux besoins de trésorerie générés par l’exploitation et la
politique d’investissement suivie.
─ Positifs : dans ce cas l’entreprise peut se désendetter, verser un
dividende sans être obligée de s’endetter à cet effet.
Olfa Aissa
Le financement de l’entreprise
 Afin de financer sa croissance, l’entreprise peut recourir à :

─ L’autofinancement
─ L’augmentation de capital
─ L’endettement
 Les cessions d’actifs peuvent apporter des ressources financières

complémentaires.
 La politique de distribution de dividende est un paramètre important

dans la politique financière de l’entreprise. Elle caractérise la logique
financière de l’entreprise en période de croissance ou de récession.
Olfa Aissa
L’analyse statique du financement
 L’analyse statique du financement vise à répondre à deux

questions :
─ L’entreprise pourra-t-elle rembourser ses dettes?
─ l’entreprise prend-elle un risque d’illiquidité?
 Il s’agit donc de s’interroger sur le niveau d’endettement de

l’entreprise à un moment donné et sur sa capacité à faire face aux
échéances prévues en évitant toute crise de liquidité.

La solvabilité de l’entreprise
 Elle peut être examinée à travers les tableaux de flux prévisionnels à

partir d’hypothèses sur les taux de croissance de l’activité, les marges,
les niveaux de BFR et d’investissements.
 Elle est aussi examinée à travers le ratio suivant qui mesure la
capacité de remboursement de l’entreprise :
L’endettement net = Dettes bancaires et financières à court, moyen et long termes

– Placements financiers
– Disponibilités
 Ce ratio ne doit pas dépasser 3 environ.

 L’utilisation du ratio suivant pour mesurer la capacité de

remboursement de la dette de l’entreprise, avec une zone critique
autour de 1, est inadéquate car les capitaux propres ne servent à
rembourser les dettes qu’en cas de faillite.

 La solvabilité de l’entreprise est aussi analysée à travers le ratio

suivant qui mesure la couverture des frais financiers par le résultat
d’exploitation :
 Ce ratio doit au moins être égal à 3.

La liquidité de l’entreprise
 Il est important de compléter l’analyse de la solvabilité dans son

ensemble avec une analyse de la solvabilité à court terme, appelée
la liquidité, c’est-à-dire savoir si les actifs à court terme couvrent
les dettes à moins d’un an.
 La liquidité mesure la capacité de l’entreprise à faire face à ses
engagements à court terme en utilisant son disponible ou ses actifs
aisément cessibles.
 La liquidité de l’entreprise peut s’apprécier à travers :
– Une approche par les ratios
– Une approche fonctionnelle

Analyse de la liquidité par les ratios
 Les règles de liquidité imposent de comparer la durée des actifs à

moins d’un an à celle des dettes à court terme.
 La liquidité peut être examinée à travers : le ratio de liquidité

générale, le ratio de liquidité réduite et le ratio de liquidité
immédiate.
 L’examen de l’évolution de l’ensemble de ces ratios dans le temps

permet d’analyser la solvabilité de l’entreprise.

 Ratio de liquidité générale :
 Ce ratio permet de vérifier que les actifs à –1 an sont plus importants

que les dettes à –1 an et permettent donc de les rembourser.

 Ratio de liquidité réduite :
 Ce ratio traduit le fait que les stocks peuvent se révéler

insuffisamment liquides en cas de besoin urgent de réalisation.

 Ratio de liquidité immédiate :
 Ce ratio traduit la capacité de l’entreprise à faire face à ses dettes les

plus exigibles uniquement à partir de ses liquidités.

L’analyse fonctionnelle de la liquidité
 Elle est fondée sur la distinction des principales fonctions de

l’entreprise : la fonction d’exploitation, la fonction d’investissement
et la fonction de financement.
 L’analyse fonctionnelle envisage la liquidité d’après la manière dont

les ressources stables assurent la couverture du besoin en fonds de
roulement. Pour ce faire, l’analyse est conduite à travers les trois
grandeurs : le fonds de roulement, le besoin en fonds de roulement
et la trésorerie.
 L’analyse fonctionnelle est conduite sur la base du bilan fonctionnel.

Olfa Aissa
L’analyse fonctionnelle de la liquidité
 L’actif et le passif du bilan fonctionnel se répartissent en trois

rubriques principales qui, dans l’analyse, se combinent deux par deux
pour donner naissance à trois grandeurs fondamentales en gestion
financière :
- Le fonds de roulement net global (FR)
- Le besoin en fonds de roulement (BFR)
- La trésorerie (T)

Le fonds de roulement (FR)
 Il compare les ressources stables relatives au cycle de financement
aux emplois stables relatifs au cycle d’investissement.
Fonds de roulement = Ressources permanentes – Actif stable
 C’est un indicateur de la solvabilité de l’entreprise et de son risque
de cessation de paiement. Il représente une ressource durable mise à
sa disposition pour financer des besoins du cycle d’exploitation qui
sont permanents.
 Si le FR est positif, l’équilibre financier est respecté et l’entreprise
est solvable. Dans le cas contraire (on parle d’insuffisance en fonds
de roulement), l’entreprise présente de probables risque
d’insolvabilité.
 Pour être signifiant et afin de déterminer si son niveau est suffisant,
le FR doit être comparé au BFR.
Le besoin en fonds de roulement (BFR)
 Les décalages entre les flux réels et les flux financiers font naître les
dettes et les créances. Le BFR représente la partie des besoins
d’exploitation et hors exploitation qui n’est pas assurée par les
ressources d’exploitation et hors exploitation.
BFR = Actif circulant – Passif circulant

BFR = BFR d’exploitation + BFR hors exploitation
BFR d’exploitation = Actif circulant d’exploitation – Passif circulant d’exploitation
BFR hors exploitation = Actif circulant hors exploitation – Passif circulant hors exploitation
 Le BFR est positif quand les besoins excédent les ressources : il

s’agit de besoins en fonds de roulement. Le BFR est négatif quand
les besoins sont supérieures aux ressources : il s’agit de ressources
en fonds de roulement.
La trésorerie (T)
 Son rôle est primordiale car toutes les opérations de l’entreprise se

matérialisent par des flux d’entrée et des flux de sortie de trésorerie.
Trésorerie = Trésorerie active – Trésorerie passive
 La trésorerie est une résultante du fonds de roulement et du besoin

en fonds de roulement. Elle exprime le surplus ou l’insuffisance de
marge de sécurité financière après le financement du besoin en fonds
de roulement.
Trésorerie = FR – BFR

(1) (2) (3)
(4) (5) (6)

Analyse des différents équilibres financiers 24
Chapitre 5
L’analyse de la rentabilité

Analyse de la rentabilité
 Il ne faut pas confondre marge et rentabilité :

– La marge est le rapport d’un résultat à un volume d’activité (le
chiffre d’affaires ou la production).
– La rentabilité est le rapport d’un résultat aux capitaux investis
pour dégager ce résultat.
 La rentabilité comptable est analysée à travers ses deux volets : la

rentabilité économique et la rentabilité des capitaux propres.

Analyse de la rentabilité économique
 La rentabilité économique est liée uniquement à l’activité de

l’entreprise indépendamment de son mode de financement.
 La rentabilité économique est calculée après impôt, notamment

afin de la comparer avec la rentabilité des capitaux propres, cette
dernière est calculée après impôt.

Avec :
Résultat d’exploitation après impôt = résultat d’exploitation × (1 – taux d’impôt)
Actif économique = Immobilisations nettes + Besoin en fonds de roulement


Le risque économique (ou opérationnel)
 La rentabilité économique de l’entreprise est appréciée dans le

cadre de l’analyse coût-volume-profit. Cette analyse est une
modélisation qui vise à estimer :
– le seuil de rentabilité : la notion de point mort permet de réaliser un suivi de
l’élaboration de la rentabilité d’exploitation (économique) à partir du chiffre
d’affaires. Au-delà de ce seuil, l’entreprise dispose d’une marge de sécurité.
– le levier opérationnel : il permet de mettre en évidence le risque d’activité
économique d’une entreprise. Celui-ci correspond à la plus ou moins forte
volatilité du résultat d’exploitation en cas de variation de l’activité.
 L’entreprise peut courir deux risques : le risque économique et le

risque financier. La conjugaison des deux constitue le risque global.

Analyse de la rentabilité des capitaux propres

Analyse de la rentabilité des capitaux propres

L’effet de levier financier
Définition :
 L’effet de levier est la différence entre la rentabilité des capitaux

propres et la rentabilité économique.
 Il explique donc le taux de rentabilité des capitaux propres en

fonction du taux de rentabilité de l’actif économique et du coût de la
dette.
 Il explique comment il est possible de réaliser une rentabilité des

capitaux propres supérieure à la rentabilité économique. Mais l’effet
de levier

Calcul :
Soient :
CP : capitaux propres
D : dettes financières
CP+D = actif économique
Rcp : taux de rentabilité des capitaux propres
Re : taux de rentabilité économique net d’impôt sur les sociétés
i : taux d’intérêt sur les dettes financières net d’impôt sur les sociétés
iD : frais financiers après impôt sur les sociétés

Calcul :

Interprétation :
 Le levier financier = D/CP
 L’effet de levier financier = (Re – i)*D/CP
Olfa Aissa
Interprétation :
 La rentabilité des capitaux propres est égale à la rentabilité

économique majorée de l’effet de levier :
- Quand la Re est supérieure au coût de l’endettement, l’effet de
levier améliore la Rcp qui devient alors supérieure à la Re.
- Quand la Re est inférieure au coût de l’endettement, l’effet de
levier s’inverse et abaisse la Rcp qui devient alors inférieure à la
Re.
 L’effet de levier est d’autant plus élevé que la Re est supérieure au

coût de la dette, que le niveau de la dette est élevé et que le taux
d’imposition est faible.
Olfa Aissa
Intérêt :
 L’intérêt de l’effet de levier est de montrer l’origine de la rentabilité
des capitaux propres :
– Vient-elle de la performance opérationnelle (une bonne rentabilité
économique)? Il s’agit dans ce cas d’une rentabilité de l’outil industriel et
commercial.
– Vient-elle d’une structure de financement favorable (un effet de levier)? Il
s’agit dans ce cas d’une pure construction financière.
 Sur le long terme, seule une rentabilité économique croissante est la

garantie d’une progression régulière de la rentabilité des capitaux
propres.
 L’effet de levier ne crée pas de valeur : s’il peut augmenter la
rentabilité des capitaux propres, il augmente leur risque en
proportion de l’excédent de profit obtenu.

Cours de Diagnostic Financier (4-5)

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Cours de Diagnostic Financier (4-5)

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Université de Sousse

Institut Supérieur de Gestion

3ème année Licence Fondamentale Finance

Enseignant : Olfa Aissa

Olfa Aissa Diagnostic Financier 2

 L’analyse du tableau de flux de trésorerie est essentielle pour

 Deux soldes fondamentaux doivent être examinés :

Olfa Aissa Diagnostic Financier 4

Trésorerie à la clôture de l’exercice 5

Les flux de trésorerie provenant de l’exploitation

 Ils constituent un élément fondamental de la rentabilité de

 Ils dépendent de trois paramètres:

Les flux de trésorerie provenant de l’exploitation

 Ils doivent couvrir :

 Dans le cas contraire, c’est-à-dire une insuffisance des flux de

Olfa Aissa Diagnostic Financier 7

 Ils résultent de la différence entre les flux de trésorerie provenant de

 Ils peuvent être :

 Afin de financer sa croissance, l’entreprise peut recourir à :

 Les cessions d’actifs peuvent apporter des ressources financières

 La politique de distribution de dividende est un paramètre important

 L’analyse statique du financement vise à répondre à deux

 Il s’agit donc de s’interroger sur le niveau d’endettement de

Olfa Aissa Diagnostic Financier 10

 Elle peut être examinée à travers les tableaux de flux prévisionnels à

L’endettement net = Dettes bancaires et financières à court, moyen et long termes

 Ce ratio ne doit pas dépasser 3 environ.

 L’utilisation du ratio suivant pour mesurer la capacité de

Olfa Aissa Diagnostic Financier 12

 La solvabilité de l’entreprise est aussi analysée à travers le ratio

 Ce ratio doit au moins être égal à 3.

Olfa Aissa Diagnostic Financier 13

 Il est important de compléter l’analyse de la solvabilité dans son

Olfa Aissa Diagnostic Financier 14

 Les règles de liquidité imposent de comparer la durée des actifs à

 La liquidité peut être examinée à travers : le ratio de liquidité

 L’examen de l’évolution de l’ensemble de ces ratios dans le temps

Olfa Aissa Diagnostic Financier 15

 Ratio de liquidité générale :

 Ce ratio permet de vérifier que les actifs à –1 an sont plus importants

Olfa Aissa Diagnostic Financier 16

 Ratio de liquidité réduite :

 Ce ratio traduit le fait que les stocks peuvent se révéler

Olfa Aissa Diagnostic Financier 17

 Ratio de liquidité immédiate :

 Ce ratio traduit la capacité de l’entreprise à faire face à ses dettes les

Olfa Aissa Diagnostic Financier 18

 Elle est fondée sur la distinction des principales fonctions de

 L’analyse fonctionnelle envisage la liquidité d’après la manière dont

 L’analyse fonctionnelle est conduite sur la base du bilan fonctionnel.

 L’actif et le passif du bilan fonctionnel se répartissent en trois

Olfa Aissa Diagnostic Financier 20

BFR = Actif circulant – Passif circulant

 Le BFR est positif quand les besoins excédent les ressources : il

 Son rôle est primordiale car toutes les opérations de l’entreprise se

Trésorerie = Trésorerie active – Trésorerie passive

 La trésorerie est une résultante du fonds de roulement et du besoin

Olfa Aissa Diagnostic Financier 23

(1) (2) (3)

(4) (5) (6)

Olfa Aissa Diagnostic Financier 25

 Il ne faut pas confondre marge et rentabilité :

 La rentabilité comptable est analysée à travers ses deux volets : la