Master 2 – 2018/2019

Exercices d’application : Série N°2

Exercice 1 :

Vous êtes face aux opérations suivantes :

- vente aujourd’hui de matières premières à un prix établi en devises, dont le règlement aura lieu dans 90
jours ;

- la même opération, mais le client règle entre 70 et 110 jours;

- vente de machines sur catalogue à l’étranger dont le prix unitaire est fixé pour toute commande passée dans
les 3 mois, sachant qu’en moyenne vos clients règlent à 60 jours;

- prêt à taux variable en devises, les intérêts sont payés en devises tous les 30 novembre et le remboursement
a lieu en fin de vie de l’emprunt dans 5 ans ;

- vous répondez à un appel d’offres d’une entreprise étrangère ; si vous êtes retenu, vous serez réglé en
devises dans 18 mois.

Quelles sont les opérations qui génèrent un risque de change, bien défini ou mal défini ?

Exercice 2 :

Vous avez l’échéancier des rentrées et sorties d’argent prévues pour l’entreprise X.

Échéancier pour l’entreprise X

a) Quelle est la position de change à terme en dollars à 1 an, en livres à 2 ans ?

b) Quelle est la position de change au comptant en yens ?

c) Quelle est la position de change globale ?

Exercice 3 :

La société européenne XYZ exporte des marchandises et sera payée dans 1 an. Le montant de la facture est
de 2 000 000 CHF.

Elle peut emprunter en euros par découvert au taux de 6 %, ou par mobilisation de créances nées au taux de
5,25 %.

Elle peut également obtenir des avances en devises aux taux suivants :

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• CHF : 5,50 %;

• USD : 4,00 %.

Elle a également la possibilité d'opérer sur le marché des changes au comptant ou à terme.

• Cours de change au comptant :

– 1 CHF / 0,6600 EUR;

– 1 USD / 0,6896 EUR.

• Cours de change à terme :

– 1 CHF / 0,6583 EUR ;

– 1 USD / 0,6982 EUR.

En quelle monnaie la société XYZ a-t-elle intérêt à facturer son client ?

Exercice 4 :

En octobre 2007, l'entreprise américaine Anteus fait les prévisions suivantes sur le cours de l’euro dans 3
mois :

• 1 EUR = 1,20 USD avec la probabilité 0,20;

• 1 EUR = 1,30 USD avec la probabilité 0,25;

• 1 EUR = 1,40 USD avec la probabilité 0,35;

• 1 EUR = 1,50 USD avec la probabilité 0,20.

a) Quel est le cours du dollar anticipé par l'entreprise pour janvier 2008 ?

b) Si le cours à terme 3 mois du dollar est égal à 1 EUR / 1,30 USD, est-ce qu’Anteus doit vendre à terme
les dollars qu'elle devrait recevoir dans 3 mois ?

c) Quels facteurs pourraient influencer sa décision ?

Exercice 5 :

La société Airbus décide de développer de nouvelles usines en Suisse. Elle devra payer, dans 6 mois, 6,6
milliards de francs suisses. Les conditions sur les marchés de change et des eurodevises sont les suivantes :

• cours au comptant du franc suisse = 0,6250 EUR ;

• cours à terme à 6 mois du franc suisse = 0,63115 EUR;

• taux à 6 mois sur le franc suisse = 3 % ;

• taux à 6 mois sur l’euro = 5 %.

Les services financiers estiment que dans 6 mois les cours au comptant du franc suisse peuvent être les
suivants :

• au maximum : 0,6500 EUR ;

• au minimum : 0,6200 EUR ;

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• en moyenne : 0,6400 EUR.

Pour payer cette somme en CHF, Airbus pense utiliser une rentrée d'argent de 4,2 milliards d’euros attendue
dans 6 mois.

Quelles sont les différentes possibilités de la société pour payer les 6,6 milliards de francs suisses dans 6
mois?

Exercice 6 :

La société Bouygues répond à un appel d'offres d'implantation d'une unité de production aux États Unis; la
réponse à l'appel d'offres a lieu dans 3 mois. Le montant de l'investissement est égal à 750 000 000 EUR ; la
rentabilité minimale exigée sur un investissement est de 10 %.

a) Le cours au comptant du dollar est égal à 0,6896 EUR et le cours à terme 3 mois à 0,7000 EUR. Quel est
le montant minimal en dollars de la réponse à l'appel d'offres que doit faire Bouygues pour que le projet soit
intéressant ?

b) En quoi cette décision peut-elle être affectée si le contrat nécessite de payer cinq sous-traitants, chacun
dans une monnaie différente?

c) Et si l'investissement et les paiements s'étalent de manière régulière sur cinq ans, comment l'entreprise
pourrait-elle se protéger ?

Exercice 7 :

Une multinationale européenne a deux filiales, une américaine US et une anglaise GB. Dans un mois, US
doit toucher 5 millions de dollars et payer 800 millions de yens, alors que l'entreprise GB doit verser 2
millions de dollars et verser 500 millions de yens. La monnaie de référence de la multinationale est l’euro.
Le fait de centraliser permet de constater que, globalement, le groupe prévoit une recette de 3 millions de
dollars et une sortie de 300 millions de yens dans un mois.

Les cotations sont les suivantes : 1,5 USD / 1 EUR et 150 JPY / 1 EUR.

Comment pourriez-vous gérer ce risque de change de manière interne ?

Exercice 8 :

Une multinationale française a des flux de trésorerie entre les différentes sociétés du groupe d'une valeur de
30 millions d’euros, chaque jour, dans dix devises différentes et des flux de trésorerie avec des sociétés
extérieures d'un montant de 20 millions d’euros, chaque jour, dans douze devises différentes.

Actuellement, chaque filiale gère sa trésorerie comme elle l'entend et il n'y a aucune modalité définie au
niveau du groupe pour les paiements entre filiales et pour les paiements aux autres sociétés.

Que peut-on proposer à cette multinationale pour améliorer sa gestion de trésorerie?

Exercice 9 :

La société XYZ a plusieurs filiales aux États-Unis, au Japon, en Allemagne, au Royaume-Uni et en Suisse.
Ses comptes sont établis en euros. Jusqu'à présent, cette multinationale a maintenu pour chaque filiale des
excédents de trésorerie correspondant à deux écarts types au-dessus des flux moyens attendus dans chaque
pays.

Quelle économie pourrait réaliser XYZ en centralisant sa trésorerie, par exemple à Bruxelles? Pour cela, les
flux dans chaque pays sont supposés normalement distribués et indépendants les uns des autres.

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Exercice 10 :

La société ABC a décidé de réaliser à l'étranger la confection de ses vêtements. Le coût moyen de
fabrication est égal à 100 EUR. L'assemblage à l'étranger permet d'économiser 30 EUR de main d'oeuvre.
En revanche, les coûts de transport et les autres frais supplémentaires sont de 5 EUR par vêtement. De plus,
la production à l'étranger entraîne une augmentation de quatre semaines du délai de distribution des
vêtements et l'équivalent d'un stockage supplémentaire de quatre semaines. Le coût du stockage est
d'environ 15 % par an.

Que rapporte l'assemblage des vêtements à l'étranger ?

Exercice 11 :

Vous êtes le trésorier d'une multinationale française ; la monnaie de fonctionnement de la multinationale et

de ses filiales est l’euro. Votre société a la possibilité d'acheter une exploitation minière en Australie à une
société suisse, pour un prix de 10 millions de francs suisses. Le franc suisse est actuellement faible par
rapport à l’euro et cela devrait continuer plusieurs mois. Le prix de vente du minerai extrait est établi en
dollars; il fluctue souvent. Si l'achat se réalise, le paiement effectif aura lieu entre trois et six mois. Votre
société ne peut pas autofinancer cet achat; elle doit donc faire appel à des capitaux extérieurs. La direction
vous demande de réfléchir aux modalités de financement de cet achat (monnaie, type de financement, etc.).
Faites une proposition.

Exercice 12 :

Un importateur doit payer dans 6 mois 1 000 000 CHF. Sa monnaie de référence est l’euro.Les différentes
conditions sur les marchés sont les suivantes :

• taux de change au comptant : 1 EUR = 1,6000 CHF ;

• taux de change à terme à 6 mois : 1 EUR = 1,6160 CHF ;

• taux d’intérêt à 6 mois sur les emprunts et les placements en francs suisses : 5 % ;

• taux d’intérêt à 6 mois sur les emprunts et les placements en euros : 3 % ;

• option d’achat à 6 mois de francs suisses avec des euros :

– coût : 0,02 euro par franc suisse ;

– date d’échéance : 6 mois;

– prix d’exercice : 1 EUR = 1,6160 CHF.

a) Comment pouvez-vous couvrir cette position en utilisant un placement en francs suisses de manière à
connaître exactement le nombre d’euros que cela coûte en t = 0 ?

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b) Comment pouvez-vous couvrir cette position en utilisant un placement en francs suisses et un emprunt en
euros de manière à connaitre exactement le nombre d’euros que cela coûte en t = 6 mois ou 180 jours ?

c) En quoi une assurance de type COFACE pourrait être utile pour couvrir ce risque de change?

d) Comment pouvez-vous couvrir cette position en utilisant un contrat à terme ?

• 1. Vous supposerez dans un premier temps qu’il n’y a pas de dépôt de garantie.

• 2. Vous supposerez dans un deuxième temps qu’il y a un dépôt de garantie de 50 000 euros et expliquerez
ce que cela change par rapport au cas 1.

• 3. Si vous aviez utilisé un contrat à terme de type futures, en quoi votre couverture aurait été différente ?

e) Comment pouvez-vous couvrir cette position en utilisant un swap cambiste ?

f) Comment pouvez-vous couvrir cette position en utilisant une option sur devises?

g) A priori, quelle est la couverture la plus intéressante ?

Exercice 13 :

Début janvier, l’entreprise Martin, localisée en France, répond à un appel d'offres avec facturation en USD.
À cette date, le cours de l’euro est de 0,7 EUR / 1 USD. En se fondant sur ce cours, l’entreprise fait une
proposition de 2,5 millions d’USD pour une livraison 15 mois plus tard. La réponse aux offres doit avoir lieu
3 mois plus tard.

a) Que peut faire l’entreprise pour se protéger du risque de change en attendant cette réponse, sachant que le
coût d'une option de vente de USD d’échéance 3 mois est de 0,078 EUR par USD et que son prix d’exercice
est de 0,8 EUR / 1 USD ?

b) Quels seront les gains ou les pertes réalisés par l’entreprise en fonction de l'évolution du cours USD et
selon la nature de la réponse qu'elle recevra en mars ?

Exercice 14 :

En août de l’année N, la société Yoko de Tokyo fait une offre à une entreprise américaine pour une livraison
de machines à la fin de l’année N + 1. L'entreprise américaine doit répondre à cette offre fin décembre de
l’année N.

L'offre porte sur 1 000 machines dont le prix unitaire est de 221 375 JPY. Aujourd'hui, le cours du yen est 1
JPY = 0,0092 USD ; l'offre totale est faite pour la somme de 2 036 650 dollars. (Question subsidiaire :
pourquoi ?) Yoko peut acheter des options d'achat de yens. Pour une livraison en décembre de l’année N,

Yoko doit payer 2,81 cents pour 100 yens et un prix d'exercice de 1 JPY = 0,0093 USD.

La société Yoko veut se couvrir contre le risque de change en achetant des options d’achat, que doit-elle
faire ?

a) Pour vous aider à répondre à cette question, indiquez :

• quels seraient les gains et pertes faits sur le contrat commercial, s'il était accepté et non couvert?;

• quels seraient les gains et pertes si Yoko achetait les options et obtenait le contrat?;

• quels seraient les gains et pertes si Yoko achetait les options et n'obtenait pas le contrat?

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b) Donnez une représentation graphique des gains et des pertes en fonction de l’évolution du taux de change
à l’échéance. Nota bene : la monnaie de référence de Yoko est le yen.

Exercice 15 :

Le 1er juin, l'entreprise Gaston de Paris fait une offre à une firme américaine pour une livraison de jouets le
1er décembre. L'entreprise américaine doit répondre à cette offre le 1er septembre.

L'offre porte sur 10 000 jouets dont le prix catalogue est 111 EUR/pièce. Compte tenu du cours du dollar de
1 USD / 0,90091 EUR constaté aujourd'hui, l'entreprise fait une offre pour la somme de 1 232 087 USD. Si
l'offre est acceptée, cette somme est payée le 1er septembre.

Les conditions sont les suivantes :

• taux de change à terme à 3 mois, F = 1 USD / 0,91 EUR ;

• taux de change au comptant, S = 1 USD / 0,90091 EUR ;

• taux d'intérêt à 3 mois des euro-dollars : 3,5 % ;

• taux d'intérêt à 3 mois des euro-euros : 4,5 %.

Il est aussi possible d'acheter sur le marché de gré à gré des options de vente de dollars contre des euros à
Paris. Pour une livraison en septembre, ces options de vente peuvent être achetées à 0,01 EUR par USD, le
prix d'exercice étant de 1 USD / 0,91 EUR.

Vous couvrez le risque de change :

• sur le marché de change à terme : explicitez et chiffrez la solution ;

• sur le marché des eurodevises : explicitez et chiffrez la solution ;

• sur le marché des options : explicitez et chiffrez la solution.

Si le taux de change à l'échéance est égal à USD/EUR 1,00, quelle est l'opération de couverture qui aurait été
la plus intéressante ?

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