REFORME DU REGIME DE CHANGE

STRATEGIE DE MISE EN ŒUVRE OPERATIONNELLE

DE LA REFORME DU REGIME DE CHANGE

MARRAKECH 15 Mai 2017

1
Restreint
SOMMAIRE

I. INTRODUCTION

II. REGIMES DE CHANGE

V. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE

VI. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME

2
Restreint
GENESE DE LA REFORME DU REGIME DE CHANGE

2007- 2010: Première réflexion sur le projet de réforme du régime de

change

2010-2015: phase d’analyse, de benchmarking et de préparation de la

Banque centrale

À partir de 2016: phase de mise en œuvre qui a commencé par la

préparation des opérateurs

Restreint 33
I. INTRODUCTION

Régime de change fixe

Taux de change fixé par les autorités
Equilibre du marché assuré par l’intervention de la Banque Centrale
Ancrage sur un panier de monnaies et taux de change déterminé par la valeur de ces
monnaies.

Régime de change flottant

Taux de change déterminé par la confrontation de l'offre et la demande des devises sur
le marché des changes
Pas d’intervention des autorités monétaires (ou très peu).

Convertibilité d’une monnaie

Mesure réglementaire qui permet d’échanger une monnaie nationale contre une devise
étrangère.

Restreint 44
SOMMAIRE

I. INTRODUCTION

II. REGIMES DE CHANGE

V. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE

VI. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME

5
Restreint
II. REGIMES DE CHANGE
CLASSIFICATION DE FACTO 2016

TYPE CATEGORIES
ANCRAGE PAS DE MONNAIE OFFICIELLE DISTINCTE : CAISSE D'ÉMISSION : Monnaie émise contre une devise à un taux
dollarisation (Panama, Ecuador..) de change fixe que le pays s’engage à maintenir. (Bulgarie, Bosnie..)
FORT
RÉGIMES STABILISES RÉGIMES « CRAWL- LIKE »
RÉGIME RÉGIME STABILISÉ (18) CRAWLING PEG SYSTÈME DE CRAWL- RATTACHEMENT À
CONVENTIONNEL DE (3) LIKE OU BANDES DE L’INTÉRIEUR DE
PARITÉ FIXE (44) FLUCTUATION BANDES DE
MOBILES FLUCTUATION
(10) HORIZONTALES
ANCRAGE Maroc, Kuwait, Libye, Bolivie, Liban,
SOUPLE Cameroun, Benin, Maldives, Singapore, Nicaragua, Croatie, Tunisie,
Qatar, Arabie République Tchèque Botswana, Jamaïque, Iran,
Saoudite, EAU, Honduras Sri Lanka
Jordanie, Bahreïn, Fiji,
Oman, Gabon, Mali,
Niger , Côte d’ivoire

FLOTTEMENT FLOTTEMENT (DIRIGE) (40) FLOTTEMENT LIBRE (31)

Suisse, Israël, Turquie, Kenya, Inde , Zambie, Pologne, Mexique, Japon, Australie, Angleterre , USA
Philippines
RÉGIMES AUTRE RÉGIME ADMINISTRÉ (20)
RÉSIDUELS Algérie, Egypte, Malaisie, Angola, Azerbaïdjan

Restreint 66
II. REGIMES DE CHANGE
CLASSIFICATION DE FACTO 2016
ANCRAGE SOUPLE
RÉGIMES STABILISES RÉGIMES « CRAWL- LIKE »
RÉGIME RÉGIME STABILISÉ CRAWLING PEG SYSTÈME DE CRAWL-LIKE RATTACHEMENT DANS
CONVENTIONNEL DE OU BANDES DE DES BANDES DE
PARITÉ FIXE FLUCTUATION MOBILES FLUCTUATION
HORIZONTALES
Ancrage • Ancrage à taux fixe à • Possibilité d’ancrage
une ou plusieurs à une ou plusieurs
devises devises
Bandes de • Taux central dans • Cours du marché au • Taux de change dont • Taux central dans une
fluctuation une marge <± 1% comptant dans une la tendance de 6 mois marge > ± 1%
(Maroc ± 0,3%) OU marge de 2% et plus, ne doit pas
• Cours du marché au pendant 6 mois ou dépasser une marge
comptant dans une plus. de 2%
marge <2%, pendant • Volatilité du taux de
au moins 6 mois. change d’au moins 1%.
Intervention • Interventions • Interventions • Ajustements
de la Banque directes ou directes ou périodiques en
centrale indirectes indirectes réponse aux
variations
d’indicateurs
quantitatifs
Communication • Actions officielles : • Type du régime • Type du régime
• Ancrage ou poids du réglementation des annoncé annoncé par les
panier des devises changes pour • indicateurs autorités
public stabiliser le taux Pas quantitatifs • Taux de change
forcément utilisés central et Largeur de
d’annonce officielle annoncés Restreint
la bande annoncés7 7
II. REGIMES DE CHANGE
EVOLUTION DU REGIME DE CHANGE AU MAROC
Détermination de Mouvement de Réaménagement du
la valeur du dépréciation de panier en Révision des pondérations
dirham à partir 37% du taux de remplaçant les du panier à 60% EUR et
d’un panier de change effectif anciennes monnaies 40% USD
devises des réel suite au européennes par
principaux Programme l’Euro
partenaires du d’Ajustement
pays Structurel de 1983

1973 1980-85 1999 2015

1959 1990 2001

Création du Dirham en
remplacement du Franc
marocain.
Rattachement du
dirham au Franc français
selon une parité fixe
Réaménagement du Réaménagement du panier
panier renforçant la part limitant sa composition à l’euro
des monnaies et au dollar américain avec des
européennes avec une pondérations respectives de
dévaluation du dirham 80% et 20%, accompagné par
de 9,25% une dévaluation de 5%.

Restreint 88
II. REGIMES DE CHANGE
REGIME DE CHANGE ACTUEL

Régime intermédiaire de parité fixe avec un rattachement de la monnaie

nationale à un panier de monnaies étrangères.

la valeur du dirham contre les monnaies étrangères est déterminée sur la

base des cours des devises constituant le panier, pondérés de leurs poids
respectifs (60% EUR et 40% USD à partir d’avril 2015).

Le dernier réaménagement du panier remonte à avril 2001 (depuis 14 ans)

Restreint 99
II. REGIMES DE CHANGE
VULNERABILITES AUX BCHOCS EXTERNES

Monde de plus en plus incertain avec l’augmentation de la fréquence des

chocs externes et de leurs impacts sur les équilibres extérieurs des pays

Sphère réelle Sphère monétaire et financière

Risque d’augmentation du prix des matières Politiques monétaires non conventionnelles

premières (Pétrole, Blé)

Guerre des monnaies

Crise au niveau des partenaires commerciaux du
Maroc (risque d’éclatement de la zone euro,
atonie de la croissance) Augmentation des investissements en
portefeuille

Augmentation du risque géopolitique dans la

région Montée du protectionnisme (Brexit,
Election de Trump)

Restreint 1010
II. REGIMES DE CHANGE
EVOLUTION DU PRIX DU PETROLE DEPUIS 2000

Restreint 1111
II. REGIMES DE CHANGE
APPORTS ET LIMITES

Régime fixe Régime flexible

Satisfaire l’ensemble des besoins en devises des Ajustement progressif par les prix.
opérateurs, sans limite et sans ajustement sur les Davantage de marge de manœuvre et
prix. d’indépendance face aux chocs
En cas de surévaluation du dirham, aucun macroéconomiques
mécanisme automatique ne permet de le Mécanisme permettant d’amortir les chocs
ramener à sa valeur en ligne avec les exogènes
fondamentaux, ce qui engendrerait un impact
négatif sur la compétitivité et sur la croissance.
En cas de choc

Pression sur les réserves de change qui sont Pression limitée sur les réserves de change
passées en dessous de 4 mois d’importation en Ajustement par les prix et non par les
2012. volumes
Nécessité de recourir au financement du FMI qui
est généralement conditionné par un passage
forcé vers un régime de change flottant ou par
des dévaluations

Restreint 1212
SOMMAIRE

I. INTRODUCTION

II. REGIMES DE CHANGE

V. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE

VI. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME

13
Restreint
III. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE

Transition graduelle et ordonnée vers la flexibilité du taux de change

qui se traduira par l’étalement du processus en plusieurs phases afin de
permettre :

aux intervenants de marché et aux opérateurs économiques de

s’adapter à cette évolution
à BAM de les accompagner durant cette transition.

Plus de cible de taux de change à terme

Présence de la banque centrale à CT , et maintien du panier

Restreint 1414
III. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE
CONDITIONS DE PASSAGE D’UNE ÉTAPE À L’AUTRE

Le séquencement des phases et des étapes dépendra de l’appréciation des

prérequis (solidité des fondamentaux macroéconomiques, adéquation du
niveau des réserves de change et résilience du système bancaire) ainsi que
de l’analyse de plusieurs indicateurs relatifs à la liquidité du marché, sa
profondeur, le mécanisme de formation des prix, le développement
d’instruments de couverture adéquats contre le risque de change…

La réforme serait graduelle tant que les prérequis sont satisfaits.

La détérioration des équilibres nécessiterait d’accélérer le processus de

passage vers un régime flottant.

Restreint 1515
III. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE
CONDITIONS DE PASSAGE D’UNE ÉTAPE À L’AUTRE

APPROCHES CLASSIQUES D’ESTIMATION DU TAUX DE CHANGE D’EQUILIBRE

1. TAUX DE CHANGE D’EQUILIBRE FONDAMENTAL (FEER**) qui consiste à

estimer le taux de change qui permet d’assurer l’équilibre du compte
courant

2. VIABILITE EXTERIEURE (ES**) définit le niveau d’équilibre du taux de

change comme celui qui permet d’avoir un solde du compte courant
assurant un niveau adéquat de réserves de change

3. TAUX DE CHANGE D’EQUILIBRE COMPORTEMENTAL (BEER*) qui

considère les mouvements cycliques et temporaires de court terme du
taux de change ainsi que de l’évolution de ses fondamentaux

*behavioural equilibrium exchange rate, **fundamental equilibrium exchange rate, ***external sustainability

Restreint 1616
III. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE
Comment apprécier l’évolution d’un actif financier (2)
Réserves Internationales Nettes

Source : BAM.

L’encours des réserves de change continue de se renforcer :

Il est passé de 4 mois d’importations en 2012 à 6 mois et 18 jours en 2016 et devrait continuer à
augmenter pour assurer la couverture de 6 mois et 17 jours d’importations de biens et services en
2017 et 6 mois et 20 jours en 2018.

Restreint 1717
III. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE
Comment apprécier l’évolution d’un actif financier (3)
Nouvelle approche FMI d’évaluation du degré d’adéquation des réserves :

Niveau optimal des réserves (Méthode ARA): 2 méthodes en régime fixe ou flottant
• Régime fixe ⇨ 10%*X + 30%*DCT + 10%*M2 + 20%*ENR
• Régime flottant ⇨ 5%*X + 30%*DCT + 5%*M2 + 15%*ENR
X : valeur des exportations
DCT : dette extérieure à court terme
M2 : masse monétaire (M3 pour le cas du Maroc)
ENR : autres engagements envers les non résidents

Niveau optimal ajusté en cas de contrôle de capitaux (ARA ajustée)

• Régime fixe ⇨ 10%*X + 30%*DCT + 5%*M2 + 20%*ENR

Règle d’adéquation du FMI = 100 à 150% des réserves optimales

Restreint 1818
III. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE
Comment apprécier l’évolution d’un actif financier (3)
ADEQUATION DES RESERVES : Evolution des RIN et des réserves minimales dérivées de la
méthodes ARA (Niveau fin d’année, en milliards de dirhams)
Méthode ARA Méthode ARA ajustée
300
300
250
250

200 200

150 150

100 100

50 50

0 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016a 2016e 2017p 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016a 2016e 2017p
Autres 49 56 60 72 83 88 94 94 99 Autres 49 56 60 72 83 88 94 94 99
M2 89 95 99 102 109 115 121 121 127 M2 45 47 50 51 54 57 60 60 64
Exports 26 30 30 30 30 32 33 33 35 Exports 26 30 30 30 30 32 33 33 35
DCT 5 4 4 4 5 5 5 5 7 DCT 5 4 4 4 5 5 5 5 7
RIN 173 174 145 150 182 225 244 259 282 RIN 173 174 145 150 182 225 244 259 282
RIN/ARA 102% 94% 75% 72% 80% 94% 96% 102% 105% RIN/ARA 139% 127% 101% 96% 106% 123% 126% 134% 138%

La méthode ARA ajustée montre que le niveau des avoirs extérieurs est plus
important que les exigences en réserves minimales.

Restreint 1919
III. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE
Comment apprécier l’évolution d’un actif financier (3)

160%
150%

Régime par bande ou

140%
flottant si conditions
Maroc (2017) favorables
120%
120% Elargissement des
bandes ou ajustement
100% du panier
100%

80% Turquie (2001)

Flottement
Egypte (2016)
60%

40%

Le niveau adéquat des réserves de change du Maroc lui permet de mener sa réforme de
manière graduelle et ordonnée

Restreint 2020
SOMMAIRE

I. INTRODUCTION

II. REGIMES DE CHANGE

V. PROCESSUS DE FLEXIBILISATION DU REGIME DE CHANGE

VI. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME

21
Restreint
IV. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME
ROLES ET RESPONSABILITES DES AUTORITES

Ministère de l’Economie et des Bank Al-Maghrib

Finances

Politique du taux de change : choix du Conseiller financier du gouvernement, y

compris en matière de politique de change.
régime de change, changement des
Mise en œuvre opérationnelle de la politique
pondérations du panier d’ancrage, Budget de change (détermination de la valeur du
dirham par rapport aux principales devises…)
d’intervention global…etc.)
Modalités d’application de la réglementation
pour les banques commerciales

Office des Changes

Réglementation des changes

Restreint 2222
IV. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME
GOUVERNANCE

Comité de Coordination de la Réforme

Comité Monétaire et Financier (CMF)
du Régime de Change

Comité de régulation du marché des

Comité du marché des changes
changes

Restreint 2323
IV. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME
INTERVENTIONS DE BAM SUR LE MARCHE DES CHANGES

CADRE GLOBAL
Plusieurs types d’interventions de BAM :
ADJUDICATIONS DE DEVISES : Gérer la liquidité en devises sur le marché des changes
et assurer un bon fonctionnement du marché

INTERVENTIONS AUX EXTREMITES DE LA BANDE : A travers des opérations d’achat (au

plancher) ou de vente (au plafond) pour défendre la bande ou servir une banque en
dernier recours

INTERVENTIONS DISCRETIONNAIRES A L’INTERIEUR DE LA BANDE : en cas de pression

sur le cours de change ou de survenance d’un événement exceptionnel ou non prévu
(opérations importantes)

Restreint 2424
IV. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME
Fonctionnement du marché de change Restreint

PRINCIPES RETENUS :
Se conformer aux pratiques internationales en réduisant le nombre de cours de
change communiqués qui se limiterait à :
Une bande de fluctuation à l’ouverture du marché en USD
Un cours de référence moyen à 12H30 pour toutes les devises traitées sur
le marché des changes

Dynamiser le marché des changes interbancaire en transférant les opérations

de change manuel des banques contre dirhams vers les opérations contre
devises

Assurer le fonctionnement du marché des changes via les adjudications de

devises

Restreint 2525
IV. MISE EN OEUVRE DE LA REFORME
Stratégie de communication

OBJECTIFS DE LA STRATEGIE
Informer le public sur le contenu de la réforme, ses objectifs et ses
motivations

Préparer les opérateurs économiques, les accompagner et les sensibiliser

pour leur faciliter l’adaptation au nouvel environnement

Renforcer l’approche prospective de la communication de politique

monétaire dans le contexte de la réforme à travers un dispositif rénové

Expliquer au public, à travers les outils pédagogiques notamment, que

l’objectif final de la politique monétaire dans le contexte de la réforme du
régime de change est la préservation de la stabilité des prix

Restreint 2626
CONCLUSION

Transition graduelle et ordonnée vers la flexibilité du taux de change qui se

traduira par l’étalement du processus en plusieurs phases afin de
permettre :

aux intervenants de marché et aux opérateurs économiques de

s’adapter à cette évolution
à BAM de les accompagner durant cette transition.

Restreint 2727
CONCLUSION: CE QU’IL FAUT RETENIR

Approche globale permettant de renforcer la résilience de l’économie

marocaine et favoriser les conditions pour une adaptation aux chocs
externes

La réforme du régime de change vient accompagner les autres réformes

structurelles entreprises par le Maroc. Ce n’est pas une assurance tout
risque si les fondamentaux se dégradent

La détérioration des équilibres nécessiterait d’accélérer le processus de

passage vers un régime flottant.

Le processus de transition vers un régime de change plus flexible sera

graduel et ordonné, axé sur la préparation des opérateurs et la
réalisation des prérequis nécessaires au préalable de chaque phase.

Restreint 2828
Merci pour votre attention

29
Restreint