Royaume du Maroc

Ministère de l’Education Nationale, de la Formation ‫المملكة المغربية‬

Professionnelle, de l’Enseignement Supérieur et de la ‫وزارة التربية الوطنية والتكوين المهني والتعليم العالي والبحث‬
‫العلمي‬
Recherche Scientifique
‫جامعة سيدي محمد بن عبد هللا‬
Université Sidi Mohamed Ben Abdellah
‫فاس‬- ‫كلية العلوم القانونية واالقتصادية واالجتماعية‬
Faculté des Sciences Juridiques Economiques et
Sociales -F ès

Master : Management, audit et contrôle Année universitaire 2018-2019

Gestion prévisionnelle et budgétaire -M1 Enseignante  : S. Benjelloun

Gestion budgétaire des investissements

Exercice I
L’entreprise ICOPA envisage la réalisation d’un projet d’investissement qui présente les caractéristiques
suivantes (exprimées en 1 000 DHS) :
-capital investi : 1 000 de matériels amortissables linéairement en 5 ans, durée de vie 5 ans.
L’investissement permettra :
 Une augmentation du chiffre d’affaires de 1 000 la première année d’exploitation, de 1 100 la
deuxième année et de 1 250 les autres années.
 Des charges variables représentant 20% du chiffre d’affaires.
 Des charges fixes hors amortissements de 250 la première année et de 320 les autres années.
 Taux de l’IS : 30%
 Taux d’actualisation retenu : 9%.
Travail à faire :
1-Calculer les cash-flows nets attendus du projet.
2-Juger la rentabilité du projet en utilisant les critères suivants : la VAN, l’IP, le TIR et le délai de
récupération du capital.
3-Recalculer la VAN, avec un taux d’actualisation de 10%, dans les hypothèses suivantes :
 Si l’investissement entraîne une augmentation du BFR de 95, la première année et une valeur
résiduelle, nette d’impôt, au terme des 5 ans : 25.
 Si le BFR représente 40 jours de CA et la valeur résiduelle, nette d’impôt, au terme des 5 ans : 10.

Corrigé exercice I

1-Calcul des CF nets attendus du projet (CAF par simplification) :

Années 1 2 3 4 5
CA 1 000 1 100 1 250 1 250 1 250
CV 200 220 250 250 250
CF 250 320 320 320 320
Dotations aux 200 200 200 200 200
amortissements
RAI 350 360 480 480 480
IS 105 108 144 144 144
RN 245 252 336 336 336
CAF (=CF) 445 452 536 536 536
NB
CAF = RN + dotations aux amortissements

1
2-Rentabilité du projet :
 Critère VAN :
Remarque :
CF constants : VAN = -I + CF ( 1 – ( 1 + t )-n / t )
CF variables : VAN = -I + ∑ CF (1 + t )-i

Dans cet exercice : CF du Pj est variable 

I = 1 000
N = 5 ans
T=9%
CF cumulés actualisés à déterminer :
Années 1 2 3 4 5
CF 445 452 536 536 536
CF actualisés 408,26 380,44 413,89 379,72 348,36
CF cumulés 408,26 788,70 1 202,59 1 582,31 1 930,67

VAN = - 1 000 + 1 930,67 = 930,67 > 0 : le pj est donc rentable

 Critère IP

IP = ∑ CF ( 1 + t )-i / I
IP = 1 930,67 / 1 000
= 1, 9306 > 1 : pj est rentable

 Le TIR
Le taux x pour lequel VAN = 0
On va essayer deux taux :
t= 40 % et t= 39 %
Deux choix :
t= 39 % :
Années 1 2 3 4 5
CF 445 452 536 536 536
CF actualisés 320,14 233,94 199,58 143,58 103,30
CF cumulés 320,14 554,08 753,67 _897,24 1 000,54
VAN = 0,54
t= 40 %
Années 1 2 3 4 5
CF 445 452 536 536 536
CF actualisés 317,86 230,61 195,34 139,53 99,66
CF cumulés 317,86 548,47 743,81 883,34 983
VAN = -17
Le taux x se situe entre les deux :
Par interpolation linéaire, on obtient l’équation suivante :
-17,54 (x – 39) = - 0,54
D’où : x = 39,03 %
Le TIR > taux d’actualisation (9%) : le pj est à retenir, rentable.

2
  Le délai de récupération :
C’est le délai pour lequel : ∑ CF ( 1 + t )-i = I = 1 000
Du tableau de calcul de la VAN, nous remarquons que cela se passe entre la 2 ème et la 3ème année :
2 ans : CF = 788 , 70
3 ans : CF = 1 202, 59
Par interpolation linéaire :
x = 2, 51052
Donc : 2 ans et 6 mois et 4 jours.

4-Calcul de la VAN (t=10%)

Premier cas :
augmentation BFR = 95 la première année
VRN = 25
Années 0 1 2 3 4 5
CA 1 000 1 100 1 250 1 250 1 250
CV 200 220 250 250 250
CF 250 320 320 320 320
Dotations aux 200 200 200 200 200
amortissements
RAI 350 360 480 480 480
IS 105 108 144 144 144
RN 245 252 336 336 336
CAF (=CF) 445 452 536 536 536
I -1000
BFR né -95
BFR récupéré 95
Valeur de cession 25
résiduelle
CF -1095 445 452 536 536 656
CF actualisés -1095 404,55 373,55 402,70 366,10 407,32
CF cumulés -1095 -690,45 -316,90 85,80 451,90 859,22 en
1000 dh
D’où la VAN = 859 220 DH.

Deuxième cas :
t= 10%
BFR = 40 j CA
VRN = 10
Calcul de la variation du BFR :

Années 1 2 3 4 5
CA 1 000 1 100 1 250 1 250 1 250
BFR 111,11 122,22 138,89 138,89 138,89
VARIATION BFR 111,11 11,11 16,67 0 0

3
 Calcul de ma VAN
Années 0 1 2 3 4 5
CA 1 000 1 100 1 250 1 250 1 250
CV 200 220 250 250 250
CF 250 320 320 320 320
Dotations aux 200 200 200 200 200
amortissements
RAI 350 360 480 480 480
IS 105 108 144 144 144
RN 245 252 336 336 336
CAF (=CF) 445 452 536 536 536
I -1000
BFR né -111,11 -11,11 -16,67
Récupération des 138,89
variations BFR
Valeur de cession 10
CF -1111,11 433,89 435,33 536 536 684,89
CF actualisés -1111,11 394,45 359,78 402,70 366,10 425,26
CF cumulés -1111,11 -716,66 -356,89 45,82 411,91 837,18
Donc VAN = 837 180 dhs.

Exercice II
L’entreprise FAMILIA envisage de réaliser un investissement de 10 000 DHS, d’une durée de vie de 3 ans. Le
coût du capital est de 10%.
L’univers est probabilisable et les estimations des cash-flows issues de ce projet sont données comme suit :
Année 1 Année Année 2 Année 2 Année 3 Année 3
probabilité 1 Probabilité CF Probabilit CF
CF é
0,3 4 000 0,25 4 000 0,2 2 000
0,4 5 000 0,50 6 000 0,5 4 000
0,3 6 000 0,25 7 000 0,3 8 000
Travail à faire :
1- Déterminer l’espérance mathématique et l’écart-type de la distribution des CF d’exploitation,
pour chacune des années.
2- Déterminer l’espérance mathématique et l’écart-type de la VAN sur la durée de vie du projet.

Corrigé exercice II

1-éspérance mathématique et écart type des CF d’exploitation :

Rappel : l’espérance représente une mesure de la rentabilité du projet
La variance (ou écart type) permettent d’apprécier le risque que représente le projet

E(CFi) = ∑(CFij x Pij) : c’est la somme des probabilités des CF de la distribution de l’année i
Var (CFi) = ∑(CFij – E(CFi)2 x Pij

4
Ecart type = racine carré de la variance
1ère année :
CF d’exploitation P P x CF (CF – 5 000 )2 P x (CF – 5 000 )2
4 000 0,3 1 200 1 000 000 300 000
5 000 0,4 2 000 0 0
6 000 0,3 1 800 1 000 000 300 000
Total 1 5 000 600 000
E(CF1) = 5 000
Var (CF1) = 600 000
E. Type = 774,59

2ème année
CF d’exploitation P P x CF (CF – 4 750 )2 P x (CF – 5 750 )2
4 000 0,25 1 000 3 062 500 765 625
6 000 0,5 3 000 62 500 31 250
7 000 0,25 1 750 1 562 500 390 625
Total 1 5 750 1 187 500
E(CF2) = 5 750
Var (CF2) = 1 187 500
E. Type = 1 089,72

3ème année
CF d’exploitation P P x CF (CF – 4 800 )2 P x (CF – 4 800 )2
2 000 0,2 400 7 840 000 1 568 000
4 000 0,5 2 000 640 000 320 000
8 000 0,3 2 400 10 240 000 3 072 000
Total 1 4 800 4 960 000
E(CF3) = 4 800
Var (CF3) = 4 960 000
E. Type = 2 227,10

Commentaire :
Le pj représente une espérance CF élevée la deuxième année, donc une rentabilité plus élevée du pj mais
un risque élevé comparativement à la première année. La décision dépend du degré d’aversion pour le
risque du décideur.

2-éspérance mathématique et écart type de la VAN :

On affine l’analyse par le calcul de :
E(VAN) = -I + E(CAF1) (1,1)-1 + E(CAF2) (1,1)-2 + E(CAF3) (1,1)-3 + ….
= 2 903,832
Var (VAN) = Var (-I) + Var (CF1) (1+t)-2 + …+ Var (CFn) (1+t)-2n
Avec : var (-I) = 0
Et, var( CFi) = ∑(CFij – E(CFi)2 x Pij (déjà calculé, voir ci-dessus)
Donc :
Var (VAN) = 600 000 (1,1)-2 + 1 187 500 (1,1)-4 + 4 960 000 (1,1)-6
= 4 106 736, 94

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 E. Type = 2 026,51 DH.
Commentaire :
La rentabilité du projet espéré est de 2 903,832 avec un risque d’oscillation par rapport à cette moyenne
de 2 026,51 ( à comparer avec la norme fixée par l’entreprise).
Généralement quand le coefficient du risque : Ecart type / E (VAN) est < 1 : le pj est acceptable.
Ici, le coefficient du risque est égal à 0,698 <1.

Exercice III
Un équipement informatique d’un montant de 25 000 DHS (HT), commandée le 1er février, sera livré le 15
mai.
Un acompte de 20% du montant est versé lors de la commande, 20% du règlement à la livraison et le solde
à 60 jours.
La TVA est au taux de 20%.
Travail à faire :
Etablir le budget d’investissement pour le premier semestre de l’année.

Corrigé exercice III

Engagement (N+1) Réception (N+1) Décaissement (N+1)
J F … J J … M J J J … M J J
Matériel prod. 25000
TVA 5000
Montant TTC 6000 3000 6000 18000

Total 6000 30000 6000 18000