ENCG-TANGER

Année Universitaire 2023/2024

3ème année (Semestre 5)

Matière: Décisions d’Investissement et de Financement

Chargée de Cours: Mme Maria SEGDALI
TD N4: - Comptes d’exploitation prévisionnelles
-Critères de rentabilité et analyse de sensibilité
-Cout et comparaison des sources de financement

Etude de cas : Société "GAAP"

La STE GAAP, société anonyme, implantée à Casa Blanca, son activité est de réaliser
des services de nettoyage industriel (usines, chantiers…) ainsi que des services
d’assainissement et de pompage d’égouts, de fosses sceptiques … auprès des
collectivités locales et des particuliers.
Étant en phase de développement, la société envisage de renforcer ses moyens
d’intervention. Elle prévoit l’acquisition de deux camion-citerne avec leur équipement,
d’une capacité unitaire de 14 m3 chacun. Elle dispose actuellement d’un vieux camion-
citerne, totalement amorti et qui ne répond plus aux besoins. Ce camion serait cédé à
une valeur de reprise de 280 000 dh lors de la livraison des deux camions. Les plus-
values sur cession d’actifs sont imposées au taux de 50%.
Ainsi une commande ferme de 2 camions, livrables en Décembre 1989 est effectuée
auprès d’un fournisseur local. Le paiement intégral des camions sera réalisé à leur
livraison. Le cout d’acquisition et de mise à disposition est de 1 500 000 dh pour
chaque camion. La durée d’amortissement fiscal autorisée pour ces camions est de 5
ans. Le mode d’amortissement est linéaire. La durée de vie économique associée au
projet terme de cette durée de vie. La valeur résiduelle après impôt (produit net de
cession) estimée pour chaque camion est de l’ordre de 140 000 dh.
En outre, des équipements additionnels au sol sont nécessaires et doivent être réalisés
pour faciliter l’exploitation des camions. Ces équipements couteraient 700 000 dh et
seraient mis en place et payés également à fin Décembre 1986. Ils sont amortissables
fiscalement sur 10 ans de manière linéaire. Leur valeur résiduelle après impôt (produit
net de cession) au terme de 7 ans serait de 110 000 dh.
L’exploitation des deux camions, compte tenu de l’activité nouvelle, impliquera
l’apparition d’un besoin en fonds de roulement supplémentaire de 110 000 dh et ce dès
le début de l’activité en 1987, Ce BFR serait en totalité récupérable en fin de durée de
vie des camions.

Les estimations d’exploitation prévisionnelle aussi bien techniques que commerciales

réalisées par l’entreprise, sont communiquées dans le tableau qui suit :

1
 87 88 89 90 91 92 93
-Activité prévisionnelle
Assainissement et pompage en 8 000 11 000 11 000 13 000 13 000 15 000 15 000
M3 ( prix M3= 200 DH)
-Charges prévisionnelles en
MDH
Frais de personnel 400 420 420 480 480 540 540
Achat carbur et divers 90 120 120 140 140 160 160
Entretien+reparations+assurance
s (1) 4% 4% 4% 6% 6% 8% 8%
Petit outillage 20 25 25 30 30 40 40
Loyers locaux et divers 45 50 50 50 50 60 60
Impôts et taxes 33 35 35 40 40 40 40
FDR 30 34 33 36 36 38 38

(1)les frais d’entretien et de réparation des camions sont estimés compte tenu de leur
utilisation et de leur vieillissement et exprimés en pourcentage du prix d’achat à neuf des
camions. Les primes d’assurance sont également exprimées en pourcentage du prix d’achat à
neuf.

Le taux d’actualisation retenu par les dirigeants a été fixé à 16% sachant que le cout du capital
connu actuellement par l’entreprise est de l’ordre de 10%. Le taux d’imposition connu par la
STE est de 50%, ce taux peut être adopté pour les années à venir.

Question 1 :
a) Élaborer le compte d’exploitation prévisionnel associé au projet sur la période 1987-
1993 et déterminer les cash-flows prévisionnels.
b) Calculer la valeur actuelle nette associée au projet au taux de 16%, en déduire l’indice
de profitabilité
c) Calculer le TIR associé au projet, sachant que le taux de rejet est de 18%
d) Sans actualisation, intuitivement les investisseurs entendent récupérer leurs fonds au
bout de 4 années maximum. Les cashflows prévisionnels autorisent-ils ce souhait ?
que deviendrait ce délai si les cashflows prévisionnels sont actualisés à 16% ?
( effectuer tout les calculs en MDH arrondis)

Question 2 :
a) Dans une hypothèse pessimiste d’activité, les cashflows prévisionnelles seraient
réduits en moyenne de 10% sur les 4 premières années et de 20% sur les dernières.
Recalculer la valeur actuelle nette du projet à 16% ?
b) Discuter le résultat, que conseillez vous aux dirigeants pour atténuer le risque associé
au projet ?

Question 3 :
Le financement de l’acquisition des camions net de la cession peut être réalisé selon deux
formules possibles :
1ère formule : Financement par emprunt à moyen terme pour un montant de 2 000 000
dh avec un apport en capital des actionnaires de 860 000 dh. L’emprunt à moyen terme serait
contracté au taux de 16% est amortissable sur 5ans par annuités constantes .
2ème formule : Financement total de l’acquisition des camions par leasing aux
conditions suivantes :

2
-Durée de location : 5ans. Montant de loyer constant versé en fin d’année : 970 000 dh
-Au terme de 5ans, les deux camions sont rachetés pour 20% de leur valeur à neuf soit 600
000 dh
Quelle que soit la formule retenue pour le financement des camions citernes, le financement
des BFR et des équipements additionnels est réalisé par apport des actionnaires en comptes
courants bloqués sur 5ans et rémunérés au taux de 10%.
a) Calculer les décaissements nets actualisés à 16% induits par les deux schémas de
financement des camions citernes. Comparer leur opportunité sur le plan financier.
b) Quelles autres considérations peuvent intervenir dans le choix entre le financement par
emprunt et le leasing ?
c) Déterminer l’importance du total des frais financiers supportés par l’entreprise au titre
de l’ensemble du projet dans le cas où elle sollicite l’emprunt bancaire.

Extrait table financière 16%

Année Valeur de (1.16)-t Valeur de 1- (1.16)-t / 0.16
1 0,862 0,862
2 0,743 1,605
3 0,641 2,246
4 0,553 2,799
5 0,476 3,205
6 0,411 3,686
7 0,354 4,040

3
Eléments de corrigé :
Question 1 :

a) CEP
En milliers de dh 87 88 89 90 91 92 93
Chiffres d’Affaires 1 600 2 200 2 200 2 600 2 600 3 000 3 000

Charges :
Frais de personnel 400 420 420 480 480 540 540
Achat carbur et divers 90 120 120 140 140 160 140
Entretien+reparations+assurance 120 120 120 180 180 240 240
s 65 75 75 80 80 100 100
Petit outillage/loyer locaux 33 35 35 40 40 40 40
Impôts et taxes 30 34 33 36 36 38 38
FDR 738 804 804 956 956 1 118 1 118
-Total Charges décaissables

-Dotations aux amortissements 600 600 600 600 600

Camions 70 70 70 70 70 70 70
Installations 1 408 1 474 1 474 1 626 1 626 1 188 1 188
-Total Charges d’exploitation
Résultat d’exploitation av. FF 192 726 726 974 974 1 812 1 812
IBN( 50%) 96 363 363 487 487 906 906
Résultat Net après Impôt 96 363 363 487 487 906 906
Valeur résiduelle 280
110
Récupération BFR 110
Cash-flow avant FF 766 1 033 1 033 1 157 1 157 976 1476

b,c,d ) VAN, IP, TIR, DR

- Programme d’investissement :

Éléments Montant en milliers

- Camions 2 860
( 3 000 – ( 280 – 140 ))
- Équipements 700
- BFR 110
Total PI 3 670

- CF actualisés :

Année CF 1/(1,16)t CF Actualisés

87 766 0,862 660
88 1 033 0,743 767
89 1 033 0,641 662
90 1 157 0,553 640

4
 91 1 157 0,476 531
92 976 0,411 401
93 1 476 0,354 523
Total CF 4 204

- VAN 16% = 4 204 – 3 670 = 534

- IP = 1,15
- DRS < 4 ans
- DRA = 6 ans
- TIR = 20,41%

Question 2 : Hypothèse Pessimiste

Année CF Baisse d’activité Constat

87 766 689 VAN = -34,3 (16%)
88 1 033 930
89 1 033 930 On constate une forte
90 1 157 1 041 sensibilité de la van
91 1 157 926 suite à ces variations
92 976 781 des CF à la baisse
93 1 476 1 181

Avec les baisses de 10% et 20% des CF il y’a une perte de -34,3 kdh, cela montre que la
marge de manœuvre est réduite et très sensible. Notons que le taux d’actualisation est
supérieur au cout des ressources.

Conseil :
- Améliorer la précision des indicateurs d’activité et des prévisions des CF du fait
de la forte sensibilité de la VAN
- Optimisation au niveau des charges est fortement recommandée
- Minimisation des couts de financement pour conserver la rentabilité
prévisionnelle du projet d’investissement .

Question 3 : Financement du projet

a) Comparaison des formules de financements par décaissement nets

- Hypothèse Emprunt bancaire :

 Calcul de l’annuité constante :

Vo = a x 1- (1 + i)−¿ n ¿ 2 000 = a x 1- (1+16%)-5/ 16%

i

a = Vo x I a = 2 000 x 16% / 1- (1+16%)-5

1- (1 + i)−¿ n ¿
a= 610 873
Année Capital restant du Intérêts Principal Annuité
1 2 000 000 320 000 290 873 610 873
2 1 709 127 273 460 337 413 -
3 1 371 714 219 474 391 399 -
4 980 315 156 850 454 023 -

5
 5 526 292 84 581 526 292 610 873
 Tableau des décaissements net d’économies d’impôts sur FF et sur Amortissement :

Fin Décaissements (-) Economies Décaissement 1/(1,16)t Décaissements

d’année Sur FF Sur D.A net nets actualisés
0 860 000 - - 860 000 1 860 000
1 610 873 160 000 300 000* 150 873 0,863 130 052
2 610 873 136 730 300 000 174 143 0,743 129 388
3 610 873 109 737 300 000 201 136 0,641 128 928
4 610 873 78 425 300 000 232 448 0,553 128 543
5 610 873 42 290 300 000 268 583 0,476 127 845
1 504 728
 3 000 000 /5 = 600 000 =D.A

- Hypothèse Leasing :

Décaissements Économies sur Décaissements nets

Amortissements
1 970 000 485 000 485 000
2 970 000 485 000 485 000
3 970 000 485 000 485 000
4 970 000 485 000 485 000
5 970 000 485 000 1 085 000
+ 600 000

Décaissements nets actualisés = 485 000 x 2,798 + 1 085 000 x0,476 = 1 873 490 dh

Conclusion : Le total décaissement de l’emprunt bancaire est inférieur au total décaissement

du Leasing.

b) Autres critères de choix de financement

- Le leasing n’impose pas de déboursement de fonds á l’achat donc financement à 100%

contrairement au financement bancaire.
- Le Leasing est plus adapté au financement du matériel à forte évolution technologique
ou rotation accéléré de capital.
- Existence d’un marché de l’occasion pour les équipements financés par Leasing.
- Le leasing est un mode de financement souple en matière de divisibilité de
l’investissement, réactivité par rapport à la concurrence et
- Accès facile au Leasing, conditions allégées sur les indicateurs financiers en gestion
de risque et sur l’ancienneté de l’entreprise chose qui peut le renchérir.

c) Total des frais financiers en cas d’emprunt bancaire et blocage des CCA :

Année Intérêts /Emprunts Intérêts/CCA TOTAL

1 320 000 81 000 401 000
2 273 460 81 000 354 000
3 219 474 81 000 300 474
4 156 850 81 000 237 850
5 84 206 81 000 165 206