Chapitre 4 : Choix des investissements

• Introduction

• Choix d’investissement en situation de certitude

• Analyse des critères de sélection des projets d’investissement

• Détermination des flux de trésorerie

Investissement

• Capitalisation : opération qui consiste à intégrer à un capital, les intérêts qu’il a générés durant
une période déterminée

Où
- PV: valeur initiale du placement
- i : taux du placement
- n : durée du placement en années

• Actualisation : opération qui consiste à déterminer la valeur d’aujourd’hui d’une somme future
Investissement

• Principaux critères de sélection des projets d’investissement

− Valeur actuelle nette (VAN)

− Taux de rentabilité interne (TRI)
− Délai de récupération
− Délai de récupération actualisé
− Indice de profitabilité
Valeur actuelle Nette (VAN)

• « Un euro aujourd'hui ne vaut pas un euro demain »

• Un euro aujourd'hui peut être placé à un certain taux d’intérêt. Il deviendra donc plus qu'un
euro demain
• La Valeur Actuelle Nette (VAN) est la somme des valeurs actuelles de tous les flux monétaires
d’un projet

Où

- CFt : Flux de trésorerie à l’instant t

- i : taux d’actualisation
- N : Nombre de périodes
Valeur actuelle Nette (VAN)

Exemple
Une entreprise étudie un projet d’investissement de 100 mille euros qui rapporte de façon
certaine 106 mille euros dans un an. Le taux d’actualisation est de 5 %.
La VAN de ce projet peut être calculée de la façon suivante :
VAN = -100 + 106 / 1.05 = 0.95 €

• Ce projet est donc acceptable, car sa VAN est positive

• Règle de la VAN

− Si VAN ≥ 0 le projet est acceptable

− Si VAN < 0 le projet devrait être rejeté
Valeur actuelle Nette (VAN)

• Evolution de la VAN en fonction du taux d’actualisation

‒ Plus le taux d’actualisation est élevé, plus les flux futurs sont dépréciés et plus leur valeur
actuelle est faible
‒ La VAN diminue lorsque le taux d’actualisation augmente

VAN
Valeur actuelle Nette

tx d’actualisat°

Figure 2: Valeur actuelle nette et taux d’actualisation

Investissement

• Principaux critères de sélection des projets d’investissement

− Valeur actuelle nette (VAN)

− Taux de rentabilité interne (TRI)
− Délai de récupération
− Délai de récupération actualisé
− Indice de profitabilité
Taux de rentabilité interne (TRI)

• Le taux de rentabilité interne est le taux d’actualisation qui annule la VAN

• Il permet de juger de l’intérêt de l’investissement

• Il suffit de le comparer au taux de rentabilité à exiger du projet compte tenu de son risque

• Règle du TRI :

− Si le TRI est supérieur au taux d’actualisation le projet est acceptable

− Si le TRI est inférieur au taux d’actualisation le projet n’est pas acceptable
Taux de rentabilité interne (TRI)

Projet A Projet B Projet C

Dates 0 1 2 0 1 2 0 1 2
Flux de trésorerie -100 € 130 € 100 € -130 € -100 € 230 € -132 €
TRI 30% 30% 10% et 20%
VAN à 10% 18,18 € -18,18 € 0
Accepter si tx req. est <30% >30% >10% mais <20%
Financement ou
Investissement Financement Combinaison
Investissement
40 40 0,5

30 30
0
20 20 0% 10% 20% 30% 40%
-0,5
10 10
VAN en fonction du 0 -1
0
taux d’actualisation 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
-10 -10
-1,5
-20 -20
-2
-30 -30

-40 -40 -2,5

Table 1: Taux de rentabilité interne et valeur actuelle nette

Règles générales

Critère de décision Critère de décision

Flux Nombre de TRI
du TRI de la VAN

Premier flux négatif + flux Accepter si TRI > R Accepter si VAN > 0
1
suivants positifs Refuser si TRI < R Refuser si VAN < 0

Premier flux positif + flux suivants Accepter si TRI < R Accepter si VAN > 0
1
négatifs Refuser si TRI > R Refuser si VAN < 0

Alternance de flux positifs et Potentiellement Absence de validité Accepter si VAN > 0

négatifs plus d’1 du TRI Rejeter si VAN < 0
Quelques définitions

• Définition des projets indépendants et mutuellement exclusifs

− Projets indépendants : deux projets sont dits indépendants si l’acceptation ou le

rejet de l’un n’a aucun effet sur l’acceptation ou le rejet de l’autre

− Projets mutuellement exclusifs : deux projets sont dits mutuellement exclusifs si

l’acceptation de l’un entraîne automatiquement l’acceptation ou le rejet de l’autre
Problèmes spécifiques aux projets mutuellement exclusifs

• Problème d’échelle

Investissement Flux de trésorerie VAN à 25%

TRI (%)
(en million €) (en million €) (en million €)

Projet A -10 40 22 300

Projet B -25 65 27 160

• Les 2 projets étant de taille différente, on peut s’interroger sur l’utilisation

de la différence de fonds entre les deux projets

Investissement Flux de trésorerie VAN à 25%

TRI (%)
(en million €) (en million €) (en million €)

Projet différentiel 25 - (-10) = -15 65 - 40 = 25 5 66.67 %

• La VAN du projet différentiel est positive Projet B doit être retenu

Délai de récupération

• Le délai de récupération, ou pay-back ratio, représente le temps nécessaire pour que les flux de
trésorerie prévisionnels dégagés par un investissement rentabilisent le coût d’investissement
initial

Exemple
Supposons qu’un projet nécessite un investissement initial de 50 000 €, et qu’il générera les
flux respectifs suivants : 20 000 €, 30 000 € et 15 000 € à la fin de chaque année durant 3 ans.
Délai de récupération = 2 ans

• Règle du délai de récupération

− L’entreprise se fixe un durée de récupération à ne pas dépasser

Tout projet d’investissement dont le délai de récupération est inférieur ou égal à cette
durée peut être accepté, tandis que tous les autres devraient être rejetés
Limites de ce critère

Année Projet A (€) Projet B (€) Projet C (€)

0 -100 -100 -100
1 20 50 50
2 30 30 30
3 50 20 20
4 60 60 10 000
Délai de récupération 3 ans 3 ans 3 ans
Tableau 2: Flux de trésorerie attendus pour les projets A, B et C

• Problème lié à la valeur temps des flux : le délai de récupération ne tient pas compte de la valeur
de l'argent dans le temps
• Flux postérieurs au délai de récupération : cette méthode ne prend pas en compte les flux
postérieurs au délai de récupération
Délai de récupération actualisé

• Le délai de récupération actualisé est la période au terme de laquelle les flux de trésorerie
actualisées couvrent le capital investi

Flux de Flux de trésorerie

Année
trésorerie (€) actualisés à 10% (€)
0 -100 -100
1 60 54,55
2 40 33,06
3 20 15,03

• Les flux de trésorerie actualisés au bout de 3 ans sont de 102,64 €

• Le délai de récupération actualisé est donc d’un peu moins de 3 ans
Indice de profitabilité

• L'indice de profitabilité est égal au ratio de la valeur actuelle des flux de trésorerie sécrétés par un
projet d'investissement sur le montant investi

VAN
Indice de profitabilité = +1
Investissement initial

Exemple

Flux de trésorerie (€) à la date Valeur actuelle à 12% des flux de Indice de VAN
Projet
trésorerie à partir de l’année 1 (€) profitabilité à 12% (€)
0 1 2
A -2000 7000 1000 7047,19 3,52 5047,19
B -1000 1500 4000 4528,06 4,53 3528,06
Investissement

• Introduction

• Choix d’investissement en situation de certitude

• Analyse des critères de sélection des projets d’investissement

• Détermination des flux de trésorerie

• Choix d’investissement en situation d’incertitude

• Couple rentabilité-risque

• Détermination du taux d’actualisation

Détermination des flux de trésorerie

• Le rentabilité d’un investissement s’apprécie en fonction des flux de trésorerie dégagés

• Il ne faut tenir compte que des flux de trésorerie

• Il faut raisonner en différentiel. C.-à-d. ne retenir que les flux de trésorerie futurs qui seront
induits par l’investissement

• L’objectif étant de calculer la contribution marginale de l’investissement aux flux de l’entreprise

CFt du projet = CFt projet compris – CFt hors projet

• Il faut également prendre en compte la fiscalité

Détermination des flux de trésorerie

• Il existe 3 types de flux de trésorerie (ou de “cash flows”)

− Flux d’investissement initial : montants à engager pour acquérir les actifs requis par le projet

o Dépenses initiales
o Frais annexes
o Augmentation du Besoin en Fonds de Roulement d’Exploitation (BFRE)

− Flux de trésorerie d’exploitation

= Résultat Net + DA – ΔBFRE = EBE(1 - TIS) + DA * TIS - ΔBFRE

Taux d’IS

N.B.:
BFR = Emplois - Ressources
Détermination des flux de trésorerie

− Flux de trésorerie final

o Flux d’exploitation de la période finale

o Valeur résiduelle de l’investissement

o Récupération du BFRE

Application

• Investissement initial = 10,000 €

• Durée de l’investissement = 5 ans
• Résultat d’exploitation = 5,000 € chaque année
• Taux d’IS = 30%
• BFRE = une augmentation de 1 000 € liée à l’investissement suivie d’une augmentation de
1 000 € chaque année
Détermination des flux de trésorerie

Application

0 1 2 3 4 5

Investissement -10000

ΔBFRE -1000 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000

Résultat d’exploitation 5000 5000 5000 5000 5000

Impôt -1500 -1500 -1500 -1500 -1500

Valeur résiduelle de l’Inv 0

Récupération du BFR 6000

Flux de trésorerie -11000 2500 2500 2500 2500 8500