Effet de levier

Olivier Levyne (2019)

1. Définitions

a. Rentabilité économique ou rentabilité des actifs

𝑅𝐸𝑋 𝑅𝐸𝑋
𝑅𝑒 = =
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑓 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑃 + 𝐷
b. Rentabilité financière ou rentabilité des capitaux propres (CP)
𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡
𝑅𝑓 =
𝐶𝑃

2. Formule de l’effet de levier

Soit i = coût de la dette et  = taux d’IS

𝑅é𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝑅𝐸𝑋 − 𝑖𝐷 − 𝐼𝑆 (𝑅𝐸𝑋 − 𝑖𝐷)(1 − τ) (𝐶𝑃 + 𝐷)
𝑅𝑓 = = =
𝐶𝑃 𝐶𝑃 𝐶𝑃 + 𝐷 𝐶𝑃
𝑅𝐸𝑋(1 − τ) 𝐷 𝑖𝐷(1 − τ) (𝐶𝑃 + 𝐷) 𝐷 𝐷
𝑅𝑓 = (1 + ) − = 𝑅𝑒 (1 − τ) (1 + ) − 𝑖(1 − τ)
𝐶𝑃 + 𝐷 𝐶𝑃 𝐶𝑃 + 𝐷 𝐶𝑃 𝐶𝑃 𝐶𝑃
𝐷 𝐷
𝑅𝑓 = 𝑅𝑒 (1 − τ)+𝑅𝑒 (1 − τ) − 𝑖𝐷(1 − τ)
𝐶𝑃 𝐶𝑃
𝑫
𝑹𝒇 = 𝑹𝒆 (𝟏 − 𝛕) + (𝑹𝒆 − 𝒊)(𝟏 − 𝛕)
𝑪𝑷
Cette formule exprime que si la dette D augmente, donc si le poids de la dette dans le financement
progresse, alors la rentabilité financière augmente aussi à condition que le différentiel de l’effet de
levier, 𝑅𝑒 − 𝑖 soit positif. En d’autres termes, l’entreprise profite de l’effet de levier si sa rentabilité
économique 𝑅𝑒 (ou la rentabilité de ses actifs) est supérieure au coût de sa dette i.
Dans le cas contraire (𝑅𝑒 < 𝑖), toute augmentation du poids de la dette dans le financement se traduit
par une détérioration de la rentabilité financière. L’entreprise est alors victime de l’effet de massue.

3. Critère de décision de financement

Entre 2 financements, on retient celui qui permet de maximiser la rentabilité financière
4. Exemple
Une entreprise prévoit de réaliser, l’an prochain, un chiffre d’affaires de 750 000 €. Son coefficient
de marge sur coûts variables est de 40% et ses charges fixes de 240 000 € par an.
Le total de son actif est de 400 000 €. Déterminer s’il est préférable de financer cette entreprise à
100% par capitaux propres ou à 50% par capitaux propres et à 50% par dette au coût de 9% dans les
2 cas suivants

− 1er cas : le CA réalisé est égal à 90% du CA prévu

− 2ème cas : le CA réalisé est égal à 110% du CA prévu

CA prévu 750 000

Pourcentage de réalisation du CA 90% 110%

CA 675 000 825 000
MSCV 40% 270 000 330 000
(Charges fixes) -240 000 -240 000
_________ _________
EBE 30 000 90 000
(Dotations) 0 0
_________ _________
REX 30 000 90 000

Structure de financement 100% CP 50%CP+50%D 100% CP 50%CP+50%D

Capitaux propres (CP) 400 000 200 000 400 000 200 000
Dette financière (D) 0 200 000 0 200 000
_________ _________ _________ _________
Total 400 000 400 000 400 000 400 000

REX 30 000 30 000 90 000 90 000

(Frais financiers) 9% 0 -18 000 0 -18 000
_________ _________ _________ _________
RCAI 30 000 12 000 90 000 72 000
(IS) 30% -9 000 -3 600 -27 000 -21 600
_________ _________ _________ _________
Résultat net 21 000 8 400 63 000 50 400
Re = REX / (CP+D) 7,5% 7,5% 22,5% 22,5%
Rf = Résultat net / CP 5,3% 4,2% 15,8% 25,2%

Dans l’hypothèse où 90% du CA prévu est réalisé, l’endettement ramène la rentabilité financière de
5,3% à 4,2%. L’entreprise est alors victime de massue dans la mesure où sa rentabilité économique de
7,5% est inférieure au coût de sa dette de 9%.
En revanche, si 110% du CA prévu est réalisé, l’endettement porte la rentabilité financière de 15,8% à
25,2%. L’entreprise profite alors de l’effet de levier dans la mesure où sa rentabilité économique de
22,5% est supérieure au coût de sa dette de 9%.