ENCG-Fès Année universitaire : 2023/2024 Distribution de probabilité des cash-flows du projet

Date de décision Année 1 Année 2 Année 3

Prob. CF0 Prob. CF1 Prob. CF2 Prob. CF3

Décisions d’Investissement et de Financement S5– TD2 0,1 -2 000 0,1 800 0,1 800 0,2 800
0,3 -2 500 0,2 1 000 0,3 1 000 0,5 1 000
Pr. Asmâa ALAOUI TAIB
0,5 -3 300 0,4 1 500 0,4 1 500 0,2 1 500
0,1 -4 000 0,3 2 000 0,2 2 000 0,1 2 000

Les distributions de probabilité sont supposées indépendantes et le coût du capital

A- La société JAKI est un concessionnaire de véhicules de tourisme de marques est évalué à 5 %.
fraîchement installé sur le marché. Pour se distinguer de la concurrence, JAKI
souhaite renforcer les services rendus à la clientèle. Comme première action, la Calculer la VAN espérée du projet de la société DAX et son écart-type.
Direction de la société envisage ouvrir un atelier de carrosserie peinture. Compte
tenu de l'étude de faisabilité et des estimations faites dans un contexte d'avenir pour
le moment indéterminé, le chef de projet se pose la question de savoir s'il faut ouvrir
cet atelier avec 4, 8 ou 12 ouvriers. Il vous soumet le tableau des prévisions ci-après C- L’entreprise « EFER » est une société de construction métallique implantée dans
et vous demande de l'aider à prendre cette décision. la région du grand Casablanca. Son directeur est amené à choisir entre deux projets
d’investissement mutuellement exclusifs, le projet X ou le projet Y :
CF attendus par CA et nombre d'ouvriers (en K DH)
CA 5 000 6 000 7 000 10 000 Le projet X implique un seul investissement de 1 000 000 DH à la date zéro
Nbre ouvriers pour une durée de vie de 5 ans.
H1 : 4 ouvriers 740 740 740 740
Le projet Y comporte deux phases d’investissement, la première consiste en
H2 : 8 ouvriers 295 945 1 595 2 245 un investissement test sur une période d’un an impliquant une mise de fonds
H3 : 12 ouvriers -799 -149 501 2 451 de 350 000 DH à la date zéro qui pourrait être suivie, si l’état de la nature est
favorable durant la période précédente, d’un second investissement (2e
phase) plus important et potentiellement rentable. Cette phase interviendrait
1) Appliquer les quatre principaux critères d'évaluation en avenir indéterminé au au début de la deuxième année ; elle ne peut être entreprise si
tableau des prévisions de CF après en avoir expliqué le principe1. l’investissement test n’est pas réalisé. Elle exigerait un montant de 750 000
DH (valeur au début de l’année 2) et aurait une durée de vie de 4 ans. Par
2) Commenter les résultats avec le chef de projet et en déduire une décision. contre si l’état de la nature est défavorable durant la première année, la
deuxième phase de l’investissement n’aura pas lieu et l’entreprise travaillerait
durant les quatre ans restant avec l’investissement déjà accompli à l’instant
B- La société DAX étudie un investissement de durée de vie de 3 ans pour lequel zéro.
mise de fonds initiale et rentrée nette de trésorerie sur la période d’exploitation sont
aléatoires. La valeur de sortie de l’investissement est supposée nulle. Pour chaque période deux états de la nature sont considérés : le premier favorable,
le second défavorable. Le tableau suivant reprend les probabilités associées aux
Le département technique de DAX et son service des prévisions vous fournissent les états de la nature pour les trois premières périodes.
distributions de flux nets de trésorerie suivantes.
Année 1 Favorable 0,6 Défavorable 0,4

Année 2 Favorable 0,7 Défavorable 0,3 Favorable 0,45 Défavorable 0,55

Année 3 Favorable 0,8 Favorable 0,5 Favorable 0,6 Favorable 0,3

Défavorable 0,2 Défavorable 0,5 Défavorable 0,4 Défavorable 0,7
1
Pour le critère d'Hurwics, un coefficient d'optimisme de 0,8 est retenu.

1 2
L’investissement étant considéré sur 5 ans, les flux de la troisième année
correspondent aux flux générés de la troisième année à la cinquième année en Flux différentiels 1 2 3 4
valeurs actuelles. Ces flux comportent le cas échéant, la valeur résiduelle des
Chiffre d’affaires 36 000 48 000 72 000 60 000
immobilisations acquises.
Coûts décaissables* 12 000 18 000 24 000 30 000
Flux générés par le projet X * Consommation additionnelle de biens et services

Année 1 Favorable Défavorable Mise de fonds initiale

300 000 200 000 Les acquisitions corporelles (I), d'un montant total de 90 000 KDH, sont
amortissables en dégressif sur 5 ans.
Année 2 Favorable Défavorable Favorable Défavorable
400 000 250 000 220 000 150 000 Investissement d'exploitation (∆BFR)
Les décalages de paiement représentent 10 % du CA.
Année 3 Favorable Favorable Favorable Favorable
1 500 000 800 000 600 000 400 000 L'entreprise instigatrice du projet paie des impôts selon un taux de 30%.
Défavorable Défavorable Défavorable Défavorable
1 000 000 700 000 500 000 300 000 Éléments pour le calcul du coût moyen pondéré du capital (k)
- Couverture financière des actifs économiques
Flux générés par le projet Y 40% par fonds propres
60% par endettement
Année 1 Favorable Défavorable
- Coût marginal des fonds propres (kc) et des capitaux empruntés (kd)
150 000 100 000
Il vous est demandé de procéder à une estimation de kc en prenant un
Année 2 Favorable Défavorable Favorable Défavorable rendement sûr de 5,1%, un coefficient β de 1,4 et une prime de risque du
450 000 300 000 120 000 70 000 marché de 3,5 %.
Année 3 Favorable Favorable Favorable Favorable Prévision de kd : 6%.
1 500 000 1 250 000 450 000 350 000
Défavorable Défavorable Défavorable Défavorable
1 300 000 1 100 000 400 000 300 000 Calculer la VAN et le TRIM du projet XDS en admettant un taux de
réinvestissement des rentrées nettes de trésorerie de 5,5 %. Pour cette question,
on formera l'hypothèse d'une valeur de sortie de I égale à 1,3 fois la valeur nette
Taux d’actualisation 10 %. comptable correspondante. Commenter.

1) Etablir l’arbre de décision relatif au projet X et calculer sa VAN espérée.

2) Etablir l’arbre de décision relatif au projet Y.
3) Calculer la VAN de la deuxième phase de l’investissement relative au projet Y.
En déduire la VAN de cette phase d’investissement à l’instant zéro.
4) Calculer la VAN du projet Y.
5) Quel projet retenir ?

D- Les données qui figurent ci-après doivent vous permettre d'évaluer la rentabilité
du projet XDS.

Horizon du calcul de rentabilité : 4 ans

Impact du projet sur le compte de résultat de la société qui entreprend le
projet (KDH) :

3 4