Effectué par : Hassani Salma

Apogée : 19004238
Master : FFC Temps normal

Page | 1
 Marsa Maroc :
Marsa Maroc, une entreprise publique, exerce ses activités dans le secteur de la gestion et de
l'exploitation des ports commerciaux au Maroc. En tant qu'opérateur, elle intervient à toutes les
étapes de la chaîne de valeur portuaire, couvrant la manutention des marchandises entre le navire et
le quai, le stockage, et le transport terrestre. Le Groupe Marsa Maroc occupe une position
dominante sur le marché, détenant une part de marché globale d'environ 45% et étant présente
dans tous les ports commerciaux marocains, à l'exception de celui de Tan Tan. M. Mohammed
Abdeljalil est à la tête de Marsa Maroc en tant que directeur.

Introduction à la bourse :
Au cœur des échanges commerciaux du Royaume depuis sa création en 2006, Marsa Maroc s'est
affirmée en tant que leader national des opérations portuaires au Maroc. La société propose des
services de manutention, de stockage et de logistique portuaire, ainsi que des services aux navires
dans les 10 ports où elle est présente. Depuis ses débuts, Marsa Maroc s'est engagée dans un
processus de développement aligné sur la dynamique du secteur logistique au Maroc.

Dans le dessein de renforcer la compétitivité de l'économie nationale, Marsa Maroc maintient une
politique d'investissement soutenue pour consolider sa position dominante sur le marché portuaire
national. Forte de ses ressources humaines qualifiées et de son expertise reconnue, la société ouvre
actuellement son capital. Cette démarche fait suite à l'obtention du visa n°VI/EM/014/2016 délivré
par l'Autorité Marocaine du Marché des Capitaux le 10 juin 2016.

Le groupement constitué d'Attijari Finances Corp., agissant en tant que conseiller financier et
coordinateur global, ainsi que du cabinet Roland Berger et de Norton Rose Fulbright, a conseillé le
Ministère de l'Économie et des Finances dans le cadre de cette opération.

Objectif de cette opération :

L'introduction en Bourse de Marsa Maroc s'inscrit dans une stratégie d'ouverture envers sa clientèle,
ses partenaires et la communauté financière. Cette démarche vise à ancrer le développement de la
société dans le long terme et à l'institutionnaliser en ouvrant son capital au grand public, aux
investisseurs institutionnels, ainsi qu'à ses employés et retraités. L'Objectif de Placement en Vente
(OPV) a également pour ambition de renforcer la gouvernance de l'entreprise en impliquant des
investisseurs institutionnels dans ses instances décisionnelles. Enfin, cette opération permettra à
Marsa Maroc de mobiliser des financements externes ultérieurs en ayant un accès direct aux
marchés financiers, soutenant ainsi sa croissance et la concrétisation de son plan de développement
stratégique.

L’analyse de l’évolution du cours de l’action pour les 6 mois derniers :

Page | 2
Figure 1: selon le site de la bourse de casablanca

Figure 2: selon le site de la bourse de casablanca

Page | 3
 Figure 3: selon le site de la bourse de casablanca

Figure 4: selon le site Trading View

Page | 4
Figure 5: selon le site Trading : l'historique de l'action Marsa Maroc

En 2022, Marsa Maroc a réalisé un chiffre d'affaires consolidé de 3 949 MDH, enregistrant une
croissance annuelle de 9,9%, conforme aux attentes des analystes de CFG Bank. Cette performance
est attribuée par les analystes à la solide performance des deux principales activités du groupe, à
savoir le "Domestic Trade Handling" (gestion des importations et exportations du pays) et le
"Transbordement" (déchargement et chargement de marchandises entre navires pour des voyages
vers d'autres destinations).

La croissance du chiffre d'affaires du "Domestic Trade Handling", représentant environ 79% du CA, a
été stimulée par une augmentation de 4,6% des volumes manutentionnés (vrac liquide et sec)
atteignant 28,5 MT. Cependant, le nombre de conteneurs manutentionnés a diminué de 5,5% à 983
KTEU en raison du ralentissement de la croissance économique au Maroc et d'une contraction
temporaire de la part de marché suite à une baisse des volumes traités pour l'un des principaux
clients.

Concernant le "Transbordement" au terminal Tanger Med Port TC3, représentant environ 21% du
chiffre d'affaires, le taux d'utilisation a augmenté à environ 73%, dépassant les prévisions de CFG
Bank. Le nombre de conteneurs manutentionnés a atteint 1 082 KTEU, légèrement au-dessus des
prévisions (taux de réalisation : 102%). Les volumes consolidés, incluant la passerelle, le
transbordement, le trafic vrac et le trafic véhicules, ont augmenté de 6,7% à 50,4 MT, alignés sur les
attentes.

Les analystes ont souligné la surperformance de Marsa Maroc par rapport à ses concurrents sur le
trafic intérieur traité malgré le ralentissement économique au Maroc en 2022. La croissance est
désormais principalement tirée par la nouvelle activité de "Transbordement".

Page | 5
Du côté des indicateurs, l'EBIT du groupe a progressé de 20,7% à 1 363 MDH, dépassant les attentes,
avec une marge EBIT de 34,5%. Les analystes ont été agréablement surpris par cette performance
exceptionnelle, bien que soulignant la possibilité que les marges aient été temporairement dopées
par des revenus de stockage exceptionnels.

Le Résultat Net Part du Groupe s'est établi à 817 MDH, en croissance de 22,7%, avec une marge nette
de 20,7%. La direction propose un dividende par action de 8,0 DH, représentant une distribution de
71,9%, inférieure à l'année précédente et à la moyenne historique.

Les analystes soulignent la nécessité d'interroger la direction sur la stabilité de cette politique de
distribution de dividendes, considérant la dette contractée en 2021 pour financer les installations de
l'activité de transbordement. Ils restent conservateurs en abaissant le taux de distribution à 80%,
mais anticipent un retour à un paiement de 100% d'ici l'exercice 2024, compte tenu de l'amélioration
prévue de la trésorerie nette du groupe.

Les analystes émettent une opinion positive sur Marsa Maroc, soulignant la sous-évaluation perçue
du titre par le marché. Ils recommandent aux investisseurs d'acquérir le titre en se basant sur un
objectif de cours de 276 DH, ce qui représente un potentiel de hausse attractif de 28,7% par rapport
au cours actuel de 214 DH au 21/03/2023. Cette recommandation est étayée par plusieurs facteurs
rassurants.

Tout d'abord, les multiples EV/EBITDA à terme 2023 E et 2024 E de 10,7x et 10,2x respectivement
sont considérés comme relativement bas compte tenu des perspectives de croissance du groupe et
du potentiel d'amélioration des marges opérationnelles. Les analystes estiment que le marché ne
reconnaît pas pleinement la valeur future de Marsa Maroc.

Ils soulignent également la diversification des sources de revenus de l'entreprise, qui lui confère une
résilience en période de difficultés économiques. De plus, la forte génération de cash-flow est un
point positif, et les analystes prévoient que cela permettra à Marsa Maroc d'offrir un rendement du
dividende supérieur à la moyenne du marché domestique, avec un rendement de 4,1% en 2023 E et
de 4,2% en 2024 E. Cela constitue un attrait significatif pour les investisseurs recherchant des
rendements stables.

En outre, les analystes excluent la possibilité d'un transfert des concessions existantes, notamment
celles de Safi et Nador, vers de nouvelles infrastructures telles que Safi Grand Vrac et Nador West
Med. De même, l'éventualité de nouvelles concessions, tant au Maroc qu'à l'étranger, est écartée.
Cette stabilité dans les concessions existantes renforce la visibilité et la prévisibilité des revenus de
Marsa Maroc.

Dans l'ensemble, les analystes se montrent confiants dans leur recommandation d'achat du titre,
mettant en avant la combinaison de facteurs tels que la sous-évaluation perçue, la diversification des

Page | 6
revenus, la génération de cash-flow solide et la stabilité des concessions existantes comme des
éléments clés justifiant cette opinion positive.

Page | 7