Etude de rentabilité et choix des investissements

Chapitre V : Etude de rentabilité et choix des investissements

I - Généralité

L’investissement consiste à une entreprise de décaisser initialement

une certaine somme en vue d’encaisser des sommes plus importantes et
de réaliser un profit. Pour qu’une entreprise investisse, il doit répondre à
deux questions fondamentales.

1. Quelle investissement réalisé ?

A cette question l’entreprise réalisera l’investissement qui est rentable.

2. Quelle financement utilisé ?

A cette question l’entreprise choisira le financement qui lui sera meilleur.

La notion d’investissement faire appel à deux éléments :

 La dépense effectuée initialement

 Les capitaux dégagés par cette dépense initiale à la fin de chaque
exercice. Ces capitaux sont appelés des Cash-flows ou des entrées
nettes de trésorerie. Il y a aussi la valeur de récupération du
matériel acquis ou le compte de l’investissement qui n’est rien
d’autre qu’un produit exceptionnel.

II- Les critères d’études de rentabilité d’un investissement

Il existe quatre critères d’étude de rentabilité d’un investissement :

 la méthode de la valeur actuelle nette (VAN)

 la méthode du taux interne de rentabilité (TIR)
 la méthode d’indice de profitabilité (Ip)
 la méthode du délai de récupération (DDR)

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1. La méthode de la valeur actuelle nette (VAN)

La Valeur Actuelle Nette (VAN) est un critère d’appréciation qui utilise

la notion d’actualisation. Du cumul des cash-flows actualise on enlève la
valeur actuelle de la dépense initiale pour obtenir la VAN.

I0 CF1 CF2 CF3 CFn-2 CFn-1 CFn

0 1 2 3 n-2 n-1 n

CF1 (1+i)-1

CF2 (1+i)-2

CF3 (1+i)-3

CFn (1+i)-n + VR (1+i)-n

VAN = CF1 (1+i)-1 + CF2 (1+i)-2 + ------------------ + CFn (1+i)-n + VR (1+i)-n – I0

n
VAN = ∑ CFk (1+i)-k + VR (1+i)-n – I0
k=1

I0 représente la Dépense initiale ou montant de l’investissement

CFk représente le Cash-Flows de la période k
n représente la durée de vie du projet
i représente le taux d’actualisation
VR représente la valeur de récupération du matériel acquis. Elle peut
être nulle (VR est le prix de cession du matériel acquis après l’avoir
entièrement amorti).

Un projet d’investissement est rentable au taux d’actualisation i lorsque

sa VAN est supérieur à zéro (VAN>0).

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Remarque : Si les Cash-Flows sont constant c’est –à-dire

CF1=CF2=-------=CFn =CF alors
1-(1+i)-n
VAN = CF + VR (1+i)-n – I0
i
2. La méthode du Taux Interne de Rentabilité (TIR)

C’est le taux auquel la VAN s’annule.

n
TIR = x / VAN = 0 soit ∑ CFk (1+i)-k + VR (1+i)-n - I0 = 0
k=1
– I0
Un investissement est rentable lorsque le taux interne de rentabilité est
supérieur au taux d’actualisation.

3. Méthode d’Indice de Profitabilité (Ip) ou taux de profitabilité (tp)

L’indice de profitabilité est le rapport du cumul des cash-flows actualisés

par la dépense initiale. n
∑ CFk (1+i)-k + VR (1+i)-n
k=1
Ip =
I0

VAN + I0
Ip = soit Ip = VAN + 1
I0 I0
Posons VAN = tp soit Ip = tp + 1
I0
tp est appelé taux de profitabilité.

Un investissement est rentable lorsque Ip > 1 ou tp > 0.

4. Méthode du Délai de Rentabilité (DDR)

Le délai de récupération est le délai au bout duquel le cumul de

Cash-Flows actualisé est égal au montant de l’investissement.
Un projet d’investissement est rentable lorsque son délai de
rentabilité est inférieur à la durée de vie du projet.

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Application

Pour un investissement de 800 000 francs les cash-flows suivants ont été
estimés :

1ère Année : 500 000 francs

2ème Année : 300 000 francs

3ème Année : 200 000 francs

4ème Année : 100 000 francs

Juger de l’opportunité de cet investissement au taux d’actualisation de

15% (Veuillez utiliser les quatre méthodes)
Résultat :
Comme l’indique l’exercice on doit passer par les quatre méthodes énoncées dans le cours
pour juger de l’opportunité de cet investissement.

1ère Méthode : Valeur Actuelle Nette (VAN)

n
VAN = ∑ CFk (1+i)-k + VR (1+i)-n – I0
k=1
Comme l’exercice l’indique :

I0 = 800 000 francs ceci représente l’investissement

La valeur de rentabilité VR est nulle dans l’exercice soit VR=0

Les cash-flows sont réparti est quatre parties, soit :

CF1 = 500 000, CF2 = 300 000, CF3 = 200 000, CF4 = 100 000

Le taux d’investissement est de 15 %

VAN = 500 000(1,15)-1 + 300 000(1,15)-2 + 200 000(1,15)-3 + 100 000(1,15)-4 - 800 000

VAN = 50 304,27993 francs

La VAN étant supérieur à zéro alors l’investissement est rentable au taux de 15%.

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2ème Méthode : Taux Interne de Rentabilité (TIR)

Soit TIR=x, pour trouver le taux interne de rentabilité il faut poser la VAN égal à zéro

Soit 500 000(1+x)-1 + 300 000(1+x)-2 + 200 000(1+x)-3 + 100 000(1+x)-4 - 800 000 = 0

Pour trouver ce taux il faut passer par la méthode de l’interpolation linéaire : pour ce
faire il faut choisir deux taux et calculer la valeur de leur VAN, après cela il faut vérifier
si les deux valeurs sont comprises entre 0, si ce n’est pas compris il faut alors changer les
taux :

Donc on a :

x1 = 0,19 soit VAN = 567,550865 francs

x2 = 0,2 soit VAN = -11 033,95062 francs

-11 033,95062 0 567,550865

0,19 x 0,20
0 – (-11 033,95062) x – 0,19
Soit =
567,550865 – (-11 033,95062) 0,20 – 0,19

Soit x = 0,199511 soit t = 19,95%

Le taux interne de rentabilité étant supérieur au taux d’investissement alors

l’investissement est rentable au taux de 15%.

3ème Méthode : L’indice de profitabilité (Ip) ou le taux de profitabilité (tp)

50 304,27993
Ip = VAN + 1 soit Ip = + 1 soit Ip= 1,062880
I0 800 000
L’indice de profitabilité étant supérieur à un alors l’investissement est rentable au taux
de 15%.
VAN 50 304,27993
tp = soit tp = soit n tp = 0,062880
I0 800 000
Le taux de profitabilité étant supérieur à zéro alors l’investissement est rentable au taux
de 15%.

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4 ème Méthode : le Délai de Récupération (DDR)

Cette méthode consiste à faire le cumul des cash-flows. Ce cumul est réparti dans le
tableau ci-dessous :

Année CFk CF (1+i)-k Cumul des

CF (1+i)-k
1 500 000 434 782,6087 434 782,6087
2 300 000 226 843,1002 661 625,7089
3 200 000 131 503,2465 793 128,9554
4 100 000 57 175,32456 850 304,2799

Pour déterminer le délai de récupération il faut passer par la méthode d’interpolation

linéaire, soit

793 128,9554 800 000 850 304,2799

3 DDR 4

Soit 800 000 – 793 128,9554 = DDR - 3 soit DDR = 3,120175

850 304,2799 – 793 128,9554 4–3
Soit DDR = 3 ans 1 an 14 jours

Le délai de récupération est inférieur à 4 ans alors l’investissement est rentable au

taux de 15%.
III- Choix des Investissements

Lorsqu’on a plusieurs investissements ayant même objectif, les critères

étudiés précédemment permettent de choisir l’investissement le plus
rentable. Ainsi :

 Par la méthode de la Valeur Actuelle Nette (VAN) l’investissement

ayant la VAN la plus élevée sera retenu.
 Par la méthode d’indice de profitabilité le projet ayant l’indice de
profitabilité le plus élevé sera retenu.
 Avec le critère du Taux Interne de Rentabilité (TIR) on retiendra
l’investissement ayant le TIR le plus élevé.
 Avec le critère du Délai de Récupération, le projet ayant le DDR le
plus faible sera retenu.

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IV- Détermination du Cash-Flows

Le Cash-Flows est la somme du résultat net et de la dotation aux

amortissements. La formule est la suivante :

Cash-Flows = Résultat net + Dotation aux Amortissements

Recette
(Dépense)

Marge bénéficiaire
(Amortissement)

Base Imposable
(Impôt)

Résultat net
Amortissement

Cash-Flows

La formule décrite ci-dessous nous permet de déterminer le Résultat net

et après faire la somme pour déterminer le cash-flow. Ceci état tout ce
qui est mis entre parenthèse représente une soustraction. Les
amortissements se calcul de la même manière qu’en comptabilité
générale. Il faut donc se conformer au système d’amortissement retenu
en comptabilité générale.

Ceci étant nous passerons un exercice pratique qui nous permettra de

bien comprendre cette partie du cours qui s’avère très important.

Application :

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Pour la réalisation d’un projet une entreprise envisage d’acheter un

matériel de montant 2 400 000 francs. Elle estime réaliser des recettes de
2 000 000 francs pendant 5 ans. Les dépenses annuelles d’exploitation
sont estimées à 1 000 000 francs. Le matériel sera amorti linéairement sur
5ans et la valeur de récupération est estimée à 100 000 francs à la fin de la
5ème année. Le taux d’impôt sur les sociétés est estimé à 38%.

1. Analyser la rentabilité de cet investissement au taux d’actualisation

de 12%.
2. On suppose que la Valeur de Récupération est nulle.
Dans ces conditions l’investissement est-il rentable aux taux de
18% ?19% ?
En déduire le Taux Interne de Rentabilité(TIR).

Résultat :

1. Analysons la rentabilité de cet investissement au taux

d’actualisation de 12%.
 Déterminons le Cash-Flows
Pour déterminer il faut juste suivre les étapes du cours à
savoir : Détermination de l’amortissement

Soit A l’amortissement :
V0
A= n

Avec V0 = 2 400 000 et n = 5

Détermination l’impôt Soit A = 2 400 000

5
Soit I l’impôt : Soit A = 480 000 francs

I = 520 000 x 0.38

Soit I = 197 600 francs

2 000 000
(1 000 000)
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1 000 000
(480 000)

520 000
(197 600)

322 400
480 000

802 400 francs

1 – (1+i)-n
VAN = CF + VR (1+i)-n - I0
i
1 – (1,12) –5
Soit VAN = 802 400 + 100 000(1 – 0,38) (1,12) –5 –2 400 000
0,12
Soit VAN = 527 652,8909 francs

La Valeur Actuelle Nette étant supérieur à zéro alors le projet est

rentable au taux de 12%.

2. Vérification de la rentabilité de l’investissement

1 – (1+i)-n
VAN = CF - I0
i
1 – (1,18) –5
Soit VAN = 802 400 –2 400 000
0,18
Soit VAN = 109 242, 0104 francs

La Valeur Actuelle Nette étant supérieur à zéro alors le projet est

rentable au taux de 18%.
1 – (1+i)-n
VAN = CF - I0
i
1 – (1,19) –5
Soit VAN = 802 400 –2 400 000
0,19
Soit VAN = 53 446, 3240 francs

La Valeur Actuelle Nette étant supérieur à zéro alors le projet est

rentable au taux de 19%.

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Déduction du Taux Interne de Rentabilité (TIR)

Soit TIR=x, pour trouver le taux interne de rentabilité il faut poser la VAN égal
à zéro

Pour trouver ce taux il faut passer par la méthode de l’interpolation linéaire :

pour ce faire il faut choisir deux taux et calculer la valeur de leur VAN, après
cela il faut vérifier si les deux valeurs sont comprises entre 0, si ce n’est pas
compris il faut alors changer les taux :

Donc on a :

x1 = 0,19 soit VAN = 53 446, 3240 francs

x2 = 0,2 soit VAN = -332, 931200 francs

-332, 931200 0 53 446, 3240

0,20 x 0,19
0 – (-332, 931200) x – 0,20
Soit =
53 446, 3240 – (-332, 931200) 0,19 – 0,20

Soit x = 0,199938 soit t = 19,993809%

Le taux interne de rentabilité étant supérieur au taux d’investissement alors

l’investissement est rentable au taux de 15%.

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