Master Marchés

ère
Financiers et Economie Appliquée
1 année (2021/2022)

Les théories financières

Séance N°5 du 07 Décembre 2021

…..

Séminaire animé et présenté par : Dr LAARIBI Amal

 Plan de module
Séance N°1 Séance N°2 Séance N°3 Séance N°4 Séance N°5

- La finance et le - La finance - La finance de marché - La théorie moderne de - La finance de marché

système financier d’entreprise gestion de portefeuille
=> L’apport des théories  Introduction aux
- La finance d’entreprise => L’apport des théories finanières pour la finance de  Principes généraux Marchés dérivés
finanières dans la marché
- La finance de marchés politique financière de  Introduction au  Introduction aux
l’entreprise  Les instruments financiers :
modèle d’évaluation Produits dérivés
- La théorie financière : => Politique de actions, obligations et
de la performance du
fondements et financement gestion collective
portefeuille
construction => Choix d’investissement
 Introduction à l’évaluation
des instruments financiers

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 Partie 5

- La finance de marché

 Introduction aux Marchés dérivés

 Introduction aux Produits dérivés

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 Partie 5
Historique des marchés dérivés

Le développement des transactions boursières et celui des volumes de capitaux échangés contribuent à
l’accroissement de la volatilité des prix des actifs côtés sur les marchés financiers. Les opérateurs sont ainsi de plus en
plus exposés aux risques de pertes qu’ils cherchent à couvrir. Cette couverture peut s’effectuer auprès
d’établissements financiers au travers d’opérations de couverture de gré à gré. Néanmoins, ce type de couverture est
limité à certains instruments et dissuade notamment par ses coûts relativement élevés. Cet état de fait a contribué à la
naissance de marchés de couverture d’instruments financiers, les MARCHES DERVIES.

L’utilisation des transactions à terme sur les principaux instruments financiers est relativement récente. En effet, les
marchés à terme d’instruments financiers ont été créés, notamment, à la suite de la décision en 1971 des autorités
américaines de ne plus assurer la conversion du dollar en Or, de l’acceptation généralisée en 1973 des changes
flottants et du choix en 1979 de la banque centrale américaine de pratiquer une politique monétaire basée sur le
contrôle de la masse monétaire, laissant varier librement les taux d’intérêt. Ces événements ont été à la base des
mouvements erratiques des taux d’intérêts et des taux de change. Dans ce cadre le premier marché à terme
d’instruments financiers a été créé à CHICAGO en 1972, l’International Monetary Market (IMM).
Partie 5
Historique des marchés dérivés
Partie 5
Historique des marchés dérivés
Partie 5
Historique des marchés dérivés
 Partie 5
Quelques définitions

Un dérivé est un instrument dont la durée de vie est limitée à sa date d’échéance et qui réplique un produit financier
qui est le sous-jacent du dérivé, ces dérivés se traitent sur des marchés qui leur sont propres.

Le sous-jacent du dérivé peut être soit un bien réel ou ensemble de biens (désignés par gisement ou panier) soit un
produit virtuel (cas d’indice boursier…).

Dans le premier cas, le vendeur doit livrer le dérivé ou son équivalent à l’échéance; c’est un physical settlement. Dans
le deuxième cas, le dérivé étant virtuel donc inexistant, c’est en monnaie que se fait le règlement, c’est le cash
settlement.

Les marchés à terme négocient ainsi le partage et le déplacement des risques entre ceux qui les acceptent et ceux qui
veulent les éviter.

Les risques se définissent comme la conséquence d’événements ayant une incidence positive ou négative, sur les
résultats des transactions d’un agent économique ou de ceux d’un opérateur sur les marchés.
 Partie 5
Quelques définitions

S’ils peuvent être limités, ils ne peuvent cependant pas être totalement éliminés car la sécurité à 100% est impossible.
Il reste toujours des risques résiduels et des risques imprévus qui, précisément parce qu’imprévus, n’ont pas été
couverts. Risque ne signifie pas danger, c’est une grandeur algébrique aléatoire, qui peut être positive, se traduisant
par un gain ou négative lorsqu’elle entraîne une perte.

Les risques sont induits par un enchaînement logique. Une transaction est contractée avec une contrepartie (risque de
contrepartie) sur un marché (risque de marché). Ces risques peuvent être mal gérés (risque technique) et aboutir à
des conflits (risque juridique).

Pour couvrir le risque sur un produit financier sur une certaine durée on peut:
- Opérer sur le marché à terme ferme en achetant ou en vendant le produit lui-même ou son dérivé sur la durée à
échéance.
- Opérer sur le marché à terme conditionnel (marché d’options) sur lequel on vent ou on achète non pas le produit
ou son dérivé mais le droit d’acheter ou de vendre l’un ou l’autre.
Partie 5
Quelques définitions
Partie 5
Quelques définitions
Partie 5
Segmentation des marchés dérivés
Partie 5
Différenciation marchés
Partie 5
Le pourquoi des produits dérivés
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Futures & Forwards

Exemple
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Futures & Forwards
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Futures & Forwards

En prévision d’une dépréciation du yen, un investisseur vend forward 5M de

yen au prix forward de 0.0092$/yen. A l’expiration, le prix spot est de
0.0085$/yen.

Exemple
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Futures & Forwards
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Options

Exemple
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Options
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Options
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Options
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les SWAPS
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les SWAPS
 Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les SWAPS de taux d’intérêt

Dans le cadre des swaps de taux d’intérêt, les deux parties possèdent des placements et engagements d’un même
nominal, dans la même devise mais sur des références de taux différentes. Un swap de taux d’intérêt permet de
fermer ou d’ouvrir une exposition aux variations de taux d’intérêt.
 Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les SWAPS de devise

Dans le cadre des swaps de devises, ces

derniers permettent d’échanger deux dettes
libellées dans des devises différentes. Dans ce
cas, les versements relatifs à chaque jambe ne
peuvent être compensés en raison des
différences de devises dans lesquelles ils sont
exprimés. Le principal augmenté des
paiements de taux d’intérêt libellé dans
chaque devise est alors échangé à la
conclusion et à l’échéance du contrat. Les
swaps de devises comportent donc un risque
de change à terme, en plus du risque de taux
déjà présent dans les swaps de taux d’intérêt.
Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les SWAPS de devise
 Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les dérivés de crédit

Risque de crédit ou de contrepartie peut se définir comme la perte potentielle qui peut être subie par un agent à
la suite de la détérioration de la qualité de crédit de sa contrepartie.
Ce risque a pris une grande ampleur ces dernières années, constituant ainsi un instrument financier avec un
marché à terme dédié.
Le risque de crédit peut être quantifié comme étant une prime de risque – spread de crédit – c’est-à-dire un
incrément de taux par rapport aux taux d’intérêt sans risque, réservé généralement aux débiteurs souverains.

Le risque valorisé par cette prime est le risque de défaut de remboursement de la dette à laquelle s’applique le
taux d’intérêt en question. Cette prime comprend le prix du temps associé au remboursement d’une somme,
majoré d’un complément du prix lié au risque de non remboursement, ou de remboursement partiel.

D’une manière générale, le risque de crédit peut être approché à travers sa probabilité d’occurrence et les
conséquences auxquelles il peut donner lieu, notamment la valeur de recouvrement de la dette en défaut de
paiement.
 Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les dérivés de crédit : swap sur événement de crédit

Il s’agit de dérivés de crédit très similaires à une assurance conventionnelle. Ces swaps assurent à leurs acquéreurs
la différence entre la valeur d’un actif de référence, avant et après l’occurrence d’un événement de crédit
prédéfini. La nature précise du swap échangé tiendra à la spécification précise, dans le contrat, de l’événement de
crédit créant le risque de crédit et donnant droit au versement d’un flux compensatoire en cas de diminution de la
valeur de l’actif de référence.

On retrouve deux types de swap principaux :

- swap sur défaut de crédit

- swap de notation
 Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les dérivés de crédit : CDS

Un CDS porte sur un actif sous-jacent contractuellement défini en terme d’entité à laquelle s’applique le défaut
éventuel de la dette, appelé entité de référence et en terme de nature de a datte elle-même – notation, maturité,
rang, etc – dans le contrat, appelée titre de référence.

Par ailleurs, le contrat précise le ou les événements sur base desquels le défaut sera contractuellement reconnu.
Les événements de défaut les plus reconnus : faillite de l’entité, défaut de paiement d’une échéance, en intérêt ou
en principal et la restructuration de la dette.

Dans ce type de swap, il y a échange de cash-flows relatifs à un risque de défaut de paiement prédéfini. En cas
d’incident, et contre paiement de la somme en défaut, le vendeur de protection reçoit de l’acheteur de protection
le titre de référence, qui peut donner lieu à un recouvrement ultérieur.
 Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les dérivés de crédit : swaps de notation

Ce Swap couvre son acquéreur contre la diminution de la valeur d’un actif de référence consécutive à une
dégradation du rating de l’émetteur par une agence de notation. Les flux échangés entre l’acheteur d’un swap de
notation sur un titre de créance et le vendeur du swap, sont présentés dans le schéma ci-dessous.

Le remboursement de la valeur de l’actif sous-jacent peut se faire soit par le versement de la différence entre la
valeur avant et après l’incident de crédit, soit par la livraison physique du titre de créance au vendeur du swap
contre paiement par ce dernier de sa valeur initiale.

Primes périodiques

Acheteur de Vendeur de
protection protection

Valeurs initiale au titre de créance en cas de

dégradation du rating
 Partie 5
Les principaux produits dérivés
Les dérivés de crédit : swaps de rentabilité

A travers ce type de swaps, l’acheteur de protection se prémunit contre une baisse de valeur du titre de crédit du
sous-jacent. Il transfert à la fois le risque de crédit et le risque de taux inhérents au titre de créance qu’il détient.

Pour sa part, le vendeur de protection accepte de prendre le risque de crédit et la rémunération qui lui est
associée sans détenir le titre de créance sous-jacent.
Partie 5
Les intervenants sur les marchés dérivés
Partie 5
Le concept de couverture
Partie 5
Le concept de couverture
Partie 5
Le concept de spéculation

Exemple
 Partie 5
Le concept d’arbitrage

L’arbitrage vise à bénéficier des écarts entre prix au comptant et prix à terme afin de réaliser des profits. Un arbitrage
est une stratégie dont la mise en œuvre n’implique pas l’engagement de ressources propres mais permet d’engranger
un profit sans risque.

Très techniques et se caractérisant par leur brièveté, les opportunités d’arbitrage restent la prérogative d’intervenants
très spécialisés. Dans ce cadre l’équilibre de marché se caractérise très souvent par l’absence d’opportunité
d’arbitrage.

Les activités de spéculation, d’arbitrage et de couverture sont réputées avoir une influence sur les prix au comptant et
à terme.
Merci de votre attention et
restant à votre écoute

Pr LAARIBI Amal

Contact mail:

Pr.laaribi.amal@gmail.com