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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise

1 Prof : Ghanam

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Sommaire
Introduction................................................................................................................................................................... 3 I) LEntreprise est un agent conomique............................................................................................................... 4 II) LEntreprise met en uvre les moyens humains et matriels ............................................................................ 4 III) fin de produire des biens et services .............................................................................................................. 5 IV) Pour les mettre la disposition du march ........................................................................................................ 5

PARTIE I

: DIAGNOSTIC FINANCIER DE LENTREPRISE........................................................................6

CHAPITRE I : LES ETATS COMPTABLES ET DOCUMENTS DE SYNT HESE DE L ENTREPRISE .......................................... 7 Section 1 : Prsentation du CGNC et du PCG.................................................................................................7
I) II) III) I) II) III) IV) V) Les objectifs comptables fondamentaux............................................................................................................ 7 Les principes comptables fondamentaux........................................................................................................... 7 Observation et remarque sur le contenu et le fonctionnement de certains comptes.......................................... 8

Section 2 ETIC.

: Prsentation des documents de synthses, bilan, CPC, ESG, Tableau de financement, et 10

Le bilan ............................................................................................................................................................ 10 Le CPC............................................................................................................................................................. 12 LESG .............................................................................................................................................................. 12 Tableau de financement ................................................................................................................................... 13 LETIC............................................................................................................................................................. 13

CHAPITRE II Section 1
I) II) III) I)

: LE DIAGNOSTIC FINANCIER DE LENTREPRISE ................................................................................... 13 : Lanalyse de lquilibre financier.................................................................................................13

Lactif net comptable ....................................................................................................................................... 13 Relation dquilibre financier fond de roulement : trsorerie nette............................................................... 14 Lapproche normative du BFR et prvision..................................................................................................... 17

Section 2 Section 3
I) II) III) IV) V) I) II) III) IV)

: Lanalyse de la comptabilit et de lactivit de lEntreprise...................................................19 : La mthode des ratios.....................................................................................................................21

Lanalyse du CA et de la production ............................................................................................................... 19 Les ratios de rentabilit.................................................................................................................................... 22 Les ratios de liquidit....................................................................................................................................... 22 Les ratios de gestion......................................................................................................................................... 23 Les ratios de structure...................................................................................................................................... 23 Synthse de lanalyse par la mthode des ratios.............................................................................................. 23

Section 4

: Lanalyse par la mthode des flux de tableau de financement................................................24

Dfinition et objectif ........................................................................................................................................ 24 Les types de tableau de financement................................................................................................................ 24 La prsentation du TF liquidit........................................................................................................................ 25 Commentaire et observation sur la construction dun TF................................................................................ 26

PARTIE II

LEVALUATION DES INVESTISSEMENTS ............................................................................27

INTRODUCTION.................................................................................................................................................................... 27 Limportance de la dcision dinvestissement.........................................................................................................27 Dfinition et classification des investissements.......................................................................................................27 Le financement de linvestissement (voir partie III) ...............................................................................................28 CHAPITRE I LA DECISION DINVESTISSEMENT EN ECONOMIE CERTAINE............................................................... 28 Section 1 : Le cadre de la dcision dinvestissement dans lEntreprise....................................................28
I) II) I) II) I) II) Linvestissement lment de la stratgie de lEntreprise................................................................................. 28 Les paramtres dterminants dans la dcision dinvestissement ..................................................................... 29

Section 2 Section 3 CHAPITRE II

: Lvaluation des projets dinvestissement...................................................................................31 : Analyse critique des critres de rentabilit et les consquences dun chois dun critre...36

Les critres non fonds sur lactualisation : (Techniques)............................................................................... 32 Les critres fond sur lactualisation des cash-flow ........................................................................................ 33 Choix dun critre de rentabilit et problmatique de la taille et dure optimale dun projet......................... 36 Les hypothses de rinvestissement des flux de trsorerie et de classement des projets................................. 37

EVALUATION DES PROJET S DANS UNE ECONOMIE INCERTAINE ......................................................... 42

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PARTIE III CHAPITRE I Section 1
I) II) III) I) II) III)

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: LES DECISIONS DE FINANCEMENT....................................................................................43 : DECISION DE FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS ........................................................................ 43 : Financement long terme et tablissement du plan de financement.....................................43

La politique financire de lEntreprise............................................................................................................. 43 Les sources de financement des investissements............................................................................................. 44 Le cot de financement des investissements.................................................................................................... 44

Section 2

: lments de gestion de trsorerie.................................................................................................45

Financement direct sur le march montaire ................................................................................................... 45 Le recours aux banques .................................................................................................................................... 46 Prsentation du budget de trsorerie ................................................................................................................ 46

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Introduction
Lorsquun analyste financier possde un ou plusieurs bilan ou document analyser, il ne doit pas commencer immdiatement calculer certains rapports (ratios, ...) ce qui importe au premier lieu cest de prendre une vue globale de lentreprise et de la situer dans le contexte o elle volue, pour cela en utilisera la dfinition classique de lEntreprise est partir de l on recherchera les questions que lanalyste financier peut se poser : 1. lEntreprise est un agent conomique 2. elle met en uvre un certain nombre de moyens 3. fin de produire des biens et services 4. quelle mettra la disposition du march I)
LEntreprise est un agent conomique

Les questions quun analyste financier peut se poser sont les suivantes : qui est lEntreprise quelle est sa forme juridique quelle est son anciennet quelle est la rpartition de son capital quelle est sa pyrnite (longvit) Donc autant de question poser pour aboutir une analyse approfondie Pour la forme juridique selon les choix juridiques qui sont effectuer lengagement des actionnaires est diffrents et par consquent les garantie apporte au tiers nont pas le mme poids par consquent il est ncessaire de faire une distinction entre la socit de personnes et la socit de capitaux. Il est intressant dexaminer lhistorique de lEntreprise pour comprendre quel stade elle se situe dans son dveloppement au moment de ltude. La rpartition du capital indique le degr de louverture de lEntreprise vis vis de lextrieur par exemple une Entreprise de type familiale na pas les mmes obligations de distribution de rsultat quune Entreprise au capital ouvert. La pyrnite est intimement lie au type mme de lEntreprise par exemple pour une affaire familiale il est souhaitable de se poser la question de succession notamment lge lev dun dirigeant soulve les interrogations sur la continuit de lEntreprise. La pyrnite galement lie la personnalit du dirigeant (profil, formation, comptences professionnel, moralit, fortune personnel) II)
LEntreprise met en uvre les moyens humains et matriels

Pour les moyens humains : les types de questions quon peut se poser : la production le travail ncessite-t- il une haute technicit Y a-t-il une souplesse dans la reconversion du personnel en cas de changement dans le processus de fabrication.

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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise Pour les moyens matriels :

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Pour assurer la fonction de production lEntreprise devra acqurir des lments matriels indispensables son activit (terrain, btiment, machine, ), le choix de ces facteurs constitue les dcisions importantes dont dfendra une bonne partie le succs ou lchec de lEntreprise III)
fin de produire des biens et services

Le type de question quon peut se poser : que produit lEntreprise quelle est sa nature, sa forme, sa prsentation existe il des contraintes rglementaires sa fabrication existe il des produits de substitution existe il des contraintes dapprovisionnement IV)
Pour les mettre la disposition du march

On tudiera lenvironnement de lEntreprise travers ltude de la conjoncture de secteur et du march de lEntreprise. Le type de question poser : quelle est la taille des Entreprises concurrentes Quel est le degr de concentration dans le secteur la croissance de secteur est il soumit aux alas de la mode de quelle puissance dispose lEntreprise vis vis de ses fournisseurs et ses clients est elle en mesure dimposer des dlais de rglement ou bien doit elle les subie ces dbouchs dpendent ils dun seul client ou bien de plusieurs Le march est il concurrentiel au quel cas lEntreprise doit rduire sa marge bnficiaire pour se maintenir sur son march.

A cette prsentation complte de lEntreprise, il convient la suite de poser la problmatique et dindiqu lobjet de ltude et enfin de prciser la qualit de lanalyste financier charg de ltude (banquier,).

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Partie I

: Diagnostic financier de lEntreprise


Financire

Introduction : la finance de lEntreprise et objectifs de lEntreprise selon la thorie La finance de lEntreprise : La discipline finance Entreprise cest dvelopp ces dernires annes trs rapidement on distingue les finances dEntreprise publiques de la finance dEntreprise prive qui englobe des plusieurs sous disciplines allant de la gestion financire au politique financire, mais aussi au march des capitaux. La dlimitation du domaine de la finance dEntreprise a t schmatise par trois approches soient restreintes, soit au contraire large. Premire approche : son sens appartenir au domaine de la finance de lEntreprise toutes les tches et toutes les oprations se caractrisant par des mouvements de fonds Deuxime approche : font partie au domaine de la finance de lEntreprise, les tches lies lobtention des capitaux dont lEntreprise besoin pour financer son dveloppement. Troisime approche : comme partie du domaine de la finance de lEntreprise, les tches lies : dune part la leve des capitaux ncessaires au maintien et lextension de lactivit de lEntreprise et dautre part lie au contrle de la conformit de lusage de ses fonds avec les objectifs de lEntreprise. Schmatiquement il apparat que lapproche n 1 est trot large, lapproche n 2 est trs restreint et lapproche n 3 semble tre privilgie par la thorie financire, en dautres termes cette 3me approche considre que la finance dEntreprise doit se prononcer sur une srie de question tel que : Quel volume total de fonds devrait tre investi dans lEntreprise ? A quel rythme ce volume doit il crotre ? Quel type dactif lEntreprise devrait tre possder ? Quelle structure de bilan en terme dactif et de passif doit caractriser lEntreprise ?

Objectif de lEntreprise selon la thorie financire : La thorie de lEntreprise fixer des objectifs volutifs au fur est mesure des dveloppements de ltat de connaissance conceptuelle est thorique de lEntreprise, en effet lobjectif de maximisation de profit par lgalisation des recettes marginales et des cots marginaux retenus traditionnellement par lconomie noclassique connue plusieurs volution, cet objectif voluer de la maximisation vers loptimisation sous contrainte de fonction un seul objectif ou plusieurs objectifs et puis il y a eu les thories comportementales de lEntreprise qui ont retenu les objectifs relatifs au niveau de satisfaction dterminer dans le cadre de fonction dutilit, est diffrentes volutions montres que la finalit dune Entreprise na pas reu lunanimit, aujourdhui la thorie financire semble retenir pour lEntreprise lobjectif final doptimisation de sa valeur. Ce principe doptimisation de la valeur de march semble tre un objectif relativement complet dans la mesure ou il rpond au proccupation des divers parties prenantes de lEntreprise (actionnaires) travers lamlioration de leur rmunration immdiate sous forme de bnfice distribuer (dividendes) ou long terme sous forme de plus value, il y a les salaries

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travers laugmentation de leurs salaires et les effectifs aussi et de limage de marque de lEntreprise et il y a les partenaires de lEntreprise (lEtat, les banquiers,) On retiendra donc cet objectif doptimisation de la valeur comme finalit de lEntreprise. ChapitreI : Les tats comptables et documents de synthse de lEntreprise Le plan comptable gnral dfinie un cadre gnral de comptabilisation, avant dtudier les documents de synthses nous essaierons dans une premire section de faire une prsentation du PCG et de CGNC (code gnral de normalisation comptable) Section 1 : Prsentation du CGNC et du PCG Le CGNC retrace un cadre rglementaire de droit comptable pour lensemble des critures comptables est applicable toutes les Entreprise quelque soit leurs objets, leurs formes juridique ou leurs taille. I)
Les objectifs comptables fondamentaux

Deux objectifs principaux : 1. Servir du support linformation et aux systmes de gestion de lEntreprise 2. Fournir une image aussi fidle que possible de ce que reprsente lEntreprise tous les utilisateurs de linformation comptable. Pour atteindre ses objectifs le systme comptable de lEntreprise doit obir et observ lapplication de certains principes comptables fondamentaux. II)
Les principes comptables fondamentaux

Le lgislateur a adopt un ensemble de convention appel principes comptables fondamentaux, pour rgir les techniques et les mthodes de comptabilisation dans un cadre normalis unanimement et universellement admis ses principes sont au nombre de sept : A Principe de continuit dexploitation Lobjectif principal de ce principe est que lEntreprise va enregistrer ces oprations est tablir ces tats de synthse dans une hypothse de continuit des activits et non dans une hypothse de cessation ou de liquidation. B Principe de permanence des mthodes LEntreprise doit obir tablir ces tats de synthse on appliquant les rgles dvaluation et de prsentation et en cas de changement est si cela affecte dune manire significative est importante le rsultat de lEntreprise cela doit tre mentionn est justifier sur les tats des informations complmentaires (ETIC) C Les cots historiques LEntreprise doit maintenir les lments dactifs ou de passif comptabilises leurs valeurs dentr exprim en DH courant, une rvaluation de ses lments est possible mais omettre les incidence fiscales qui peuvent en dcoul.

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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise D Principe de spcialisation de lexercice

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La vie de lEntreprise et son activit sont continue jusquau jour de sa liquidation ou de sa dissolution par convention la vie de lEntreprise est dcoupe en exercices annuels, les charges et les produits doivent tre rattach lexercice comptable qui le concerne, par consquent toute charge et tout produit comme au cours dun exercice, mais ce rattachement un exercice antrieur doit tre intgr (charge a pay et les produit a recevoir) est toutes charges et produits comptabilis au courant de lexe rcice, mais qui concerne lexercice ultrieur doivent tre extrait des lments constitutifs des rsultats de lexercice en cours est inscrit dans un compte de rgulation charge et produit constates davances. E Principe de prudence Selon ce principe les incertitudes prsente susceptible dentraner des charges ou des pertes supplmentaires ou de dmunie les produits doivent tre pris en considration dans le calcule du rsultat de lEntreprise, par consquent les produits ne sont comptabiliss que lorsquils sont effectifs, par contre les charges mme probables doivent tre enregistr. F Principe de clart Les oprations comptables doivent tre inscrite dans les comptes sous la rubrique adquate avec la bonne dnomination et sans compensation entre elle. G Principe dimportance significative Les tats de synthses doivent rvler tous les lments dans limportance peut affecter les valuations et les dcisions et toute information susceptible dinfluencer lopinion que peut avoir lutilisateur des tats de synthse. Quant lapprciation du patrimoine de la situation et du rsultat de lEntreprise, le lgislateur na pas fix du seuil prcis, les experts comptables retient une variation de plus ou moins de 10%. III)
Observation et remarque sur le contenu et le fonctionnement de certains comptes.

A La logique de classification des comptes dans le PCG Le PCG est divis en 10 classes numrots de 1 0, est adopte une logique de placement par nature dopration par ailleurs un certain paralllisme caractrise la codification des me comptes, ce paralllisme ce situe au niveau de 2 et de 3me chiffre, exp. 61 charge dexploitation et 71 produits dexploitation ; 619 dotation aux amortissement et provision dexploitation, 719 reprise sur lamortissement et provision dexploitation. B Signification de certaines chiffres de codification 0 en 3me position indique le poste qui le caractrise 4 en 2me position cest un compte de crance ou de dette 3421 clients, 4411 fournisseurs. 7 en 2me position cest un compte dcart de conversion. 8 en 2me position cest un compte damortissement ou provision 2832 amortissement des constructions, 2851 provision pour dprciation de TP.
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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise C Le fonctionnement de certaines comptes

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1 Les primes dmission : ses primes sont la reprsentation de la partie des apports dans le capital cest lexcdent du prix dmission sur la valeur nominale

Situation 1 : 1000 * 100 = 100 000 Situation 2 : augmentation du capital 1000 nouvelle au prix dmission 300 1000 * 300 = 300 000 k2 = 2000 *100 = 200 000 et primes dmission = 1000 * 200 = 200 000 2
Les rserves : il existe plusieurs catgories de rserve :

Rserve lgale : 5% du rsultat avec un plafond de 10% du capital social. Rserve statutaire : sont prvoyait par les statuts de lEntreprise. Rserves facultatives : qui ne sont pas dcid par les statuts mais par rsolution de lassembl gnral. 3
Les dettes de financement :

Ils regroupent les emprunts obligataires, les emprunts auprs des tablissements de crdit, les avances de lEtat, les fournisseurs dimmobilisations, les dpts et cautionnement reus et les autres dettes de financement de plus dun an. 4
Les carts de conversion passif et actif :

Les cart de conversion passif caractrises soit une augmentation des crances, soit une diminution de dette, le plan comptable distingue entre les carts de conversion long terme (immobilisation, passif stable) et court terme (actif et passif circulant) Le principe de fonctionnement de ces comptes est le mme. Ces carts de conversion concernent les lments dactifs et de passifs conclut en devise trangre et traduit en Dh dans la comptabilit de lEntreprise, lorsque le taux de change a pour effet daugmenter le montant des crances immobilises ou de diminuer le montant des dettes de financement, lEntreprise doit constater cette modification de valeurs et mouvemente en consquence le compte cart de conversion passif dans la mesure ou il sagit dun profit potentiel et non certain aucune incidence ne devra affecter le rsultat de lexercice (principe de prudence), les cart de conversion actif sont des comptes mouvementes en cas de diminution du montant de la dette ou daccroissement du montant de lactif suite une variation de change. 5
Immobilisation en non-valeur et immobilisation incorporelle :

Les immobilisations en non-valeurs sont des actifs fictif reprsent gnralement par des frais et des charges assez lourde et important et quil concerne plusieurs exercices 3 5 ans. Par contre les immobilisations incorporelles sont des actifs relle mais dans la consistance est souvent matrielle, il sagit principalement du fonds commercial, des licences, brevets, marques, celle-ci ne peuvent tre comptabilise que selles ont fait lobjet dune acquisition justifier.

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Les comptes dactifs circulant :

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Ce sont les comptes correspondant la classe 3, il sagit principalement des stocks, clients, titre et valeurs de placement, autres dbiteurs et comptes de rgulation de lactif circulant. 7
Les comptes de passif circulant :

Ce sont les comptes de la classe 4, il sagit principalement des fournisseurs, les autres crditeurs, comptes de rgulation de passif, parmi autres crditeurs on trouve le plus souvent le compte courant associ qui correspond des prts consenti par des associs. Ils se trouvent dans lEntreprise familiale, ses comptes courant associs sont relativement importants avec une prsence quasi-permanente. Ses deux caractristiques font que certains analystes financier on tendances les considrs comme des quasi- fond propres. 8 Les comptes de trsorerie actif et passif : Trsorerie actif : il sagit des comptes banques, CCP, trsorerie gnrale et caisse, il sagit du montant disponible et non encore utilis. Trsorerie passif : o Le crdit descompte : ce compte enregistre son crdit le montant nominal des effets non chu et remis lescompte par le dbit du compte banque au passage la banque prlve ses commissions et ses intrts. o Crdit de trsorerie : il sagit principalement de dcouvert bancaire, les facilits de caisse et autres crdit de trsorerie. 9
Les comptes de gestion :

Ce sont les comptes de la classe 6 et 7

Les dotations aux amortissement et aux provisions : on distingue les Dot. Dexploitation, les Dot financires et les Dot non courantes. Les reprises : on distingue les reprises dexploitation, les reprises financires et les reprises non courantes. Dans les charges et produits non courant lorsque lEntreprise procde une cession dactif et dans la soucis dinformation et de transparence ne fait pas apparatre lincidence nette de la cession sur le rsultat mais fait apparatre en charge non courant la VNA de lactif cd et en produit la valeur de la cession par consquent la plus ou moins value sera prise en charge dans le rsultat non courant comme une rsultante. Section 2 : Prsentation des documents de synthses, bilan, CPC, ESG, Tableau de financement, et ETIC.

Les principales tats de synthses qui devront tre tablie par lEntreprise sont : le bilan, le CPC, le ESG, le tableau de financement et lETIC. I)
Le bilan

Cest un compte de situation tablit une date donne lorsquil est sincre et fiable il reflte en principe de manire relle la situation patrimoniale de lEntreprise, la prsentation du bilan se fait en deux colonnes actif et passif, le passif reprsente la structure des ressources
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mise la disposition de lEntreprise, lactif schmatise les emplois effectus des ressources et puisque ressources Emplois fait partie dune mme ralit conomique do lgalit ressources = Emplois ou Actif = Passif. A Lactif du bilan Il comprend trois classes :

1 Lactif immobilis Immobilisation en non-valeur Immobilisation incorporelle Immobilisation corporelle Immobilisation financire Lcart de conversion actif 2
Lactif circulant

Qui comprend principalement deux catgories :


Les stocks Les crances de lactif circulant

3 La trsorerie actif Sont les disponibilit en banques et en caisse B Le passif du bilan Il comprend trois masses galement : 1
Le financement permanent

Qui comprend quatre rubriques :


Les capitaux propres (capital social, rserves, report nouveau,) Les capitaux propres assimils qui comprennent les subvention et les provisions rglementes Les provision durables pour risques et charges Les dettes de financement

Remarques : Les capitaux propres et les capitaux propres assimils, ils reprsentent lassise financire de lEntreprise et ils schmatisent son degrs de libert daction sur le plan financier, plus une Entreprise dispose de fonds propres plus son autonomie financire est meilleur et plus sa capacit daction est large. Ces fonds propres reprsentent pour les bayeurs de fonds les banquiers une garantie des encours quils acceptent consentir lEntreprise. Il indique galement le degr de confiance que les promoteurs accord leur Entreprise.

Les provisions durables pour risques et charges, ils sont constituer pour couvrir des risques et des charges ventuels dont la ralisation napparatrai que dans un dlai lointains, il sagit alors de ressources stable maintenu dans lEntreprise. Les dettes de financement : il sagit de lensemble des dettes caractre financier contract par lEntreprise sous forme demprunt obligataire, emprunt bancaire, ou autres

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dettes auprs de fournisseurs (exp. : dquipement). Ses emprunts reste dans la rubrique dettes de financement jusqu leurs extinction total ou partiel. 2
Le Passif circulant

Il regroupe lensemble des dettes non financire que se soit dexploitation ou hors exploitation, ils comprennent principalement les fournisseurs et les autres dettes du passif circulant. 3 La trsorerie passif Ce sont des ressources de trsorerie mise la disposition de lEntreprise. Elle comprenne principalement lescompte reus, le dcouvert bancaire, les facilit de caisse et tout autre crdit de trsorerie. Remarque : les engagements hors bilan refltes les engagement donns ou reus par lEntreprise vis--vis du tiers et qui la date de ltablissement du bilan ne se sont pas matrialis est demeure sans incidence sur la situation active et passive de lEntreprise exp. Reu des cautions bancaires. II)
Le CPC

Le CPC regroupe lensemble des comptes ayant caractris les oprations de lEntreprise.

Les oprations dexploitation regroupent tous les produits et les charges dexploitation de lEntreprise et qui se solde par un rsultat dexploitation. Les oprations financires qui regroupe les produits et les charges ayant trait lutilisation de largent et qui se solde par rsultat financire. Les oprations dexploitations et les oprations financires schmatises ce quon appelle les oprations courantes. En fin les oprations non courantes, ils regroupent les oprations exceptionnelles et se solde par un rsultat non courante. La sommation du rsultat courante et du rsultat non courante donne le rsultat avant impt du quelle en dduit lIS pour avoir une rsultat net. III)
LESG

LESG comprend deux tableaux le premier TFR tableau de formation du rsultat et le deuxime tableau du calcule de lautofinancement. A Le TFR Il a pour objet dexpliciter les principaux soldes de gestion dgag par lEntreprise des niveaux de signification conomique externe diffrent, il sagit notamment des concepts de production de consommation intermdiaire de valeur ajoute, lexcdent brute dexploitation, du rsultat brute dexploitation et du rsultat net. Linterprtation de ses soldes vient enrichir celle du CPC. B Le tableau de dtermination de la CAF et de lautofinancement Quil tablit le montant de la CAF dgager par lEntreprise au cours de lexercice, cette CAF peut tre calcule de manire additive ou soustractive.
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Tableau de financement

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Cest un tableau de flux financiers qui a pour objectif dexpliciter lensemble des ressources dont a peu disposer lEntreprise au cours de lexercice et les emplois qui lon a effectu. Le TF peut chercher expliciter ses ressources et ses emplois de diffrentes manires exp. : par nature dopration ou bien un TF qui distingue ses volutions des quilibres financier en terme de variation de fond de roulement, variation de BFR et variation de la trsorerie. V)
LETIC

LETIC a pour objet dinformer lanalyste externe de toute modification ayant caractrise les normes comptables de lEntreprise, elle permet galement de donner des informations sur la rpartition du capital, sur les rpartitions du participation de lEntreprise, rpartition du rsultat de lEntreprise sur les oprations traites en devises et toute autre information ayant eu une influence effective sur le rsultat de lEntreprise. LETIC comporte trois catgories de tableaux : 1. Catgorie A : principe et mthode comptables 2. Catgorie B : de B1 B14 : information complmentaire au bilan et au CPC 3. Catgorie C : de C1 C5 : information complmentaire. Chapitre II : Le diagnostic financier de lEntreprise

Le diagnostic financier peut tre dfini comme une composante de lanalyse financire ayant pour objet lapprciation de la sant conomique et financire de lEntreprise, cette apprciation concerne aussi bien les performances commerciales, conomique, et financire de lEntreprise que les quilibres financier qui en rsultent. Section 1 : Lanalyse de lquilibre financier Lapprciation de lquilibre financier seffectue une date donne on utilisant principalement le bilan comme tat danalyse. Lanalyste financier est en fonction des objectifs poursuivis pourra privilgie un ou plusieurs aspects dune quilibre financier : exp. Lquilibre de la trsorerie, le risque dendettement dans laspect quilibre financier, lautonomie financire. En gnrale lapprciation de lanalys te doit lui permettre de se prononcer sur la sant financire de lEntreprise travers plusieurs tapes complmentaires. Lapprciation devra porter sur le fond de roulement schmatisant lquilibre financier stable, le BFR (ou BFG) schmatisant la relation dquilibre cyclique et en fin la trsorerie nette schmatisant le solde de la trsorerie rsultant des deux premire relations dquilibres. Lanalyste financier devra aussi se proccuper de lapprciation de lactif net ou situation net de lEntreprise. I)
Lactif net comptable

Lactif net de lEntreprise peut tre dfini par la diffrence entre lactif total hors actif fictif diminuer du passif exigible de lEntreprise. Lactif net schmatise le niveau du patrimoine propre libre de toute dette appartenant lEntreprise, c'est dire cest la richesse nette ou la surface financire de lEntreprise.
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Actif net comptable = Actif total Actif fictif Passif exigible = Capitaux propres Actif fictif Lvaluation de lactif net prsente un intrt diffrent selon quil sagisse dun banquier, dun investisseur, dun fiscaliste,. Pour linvestisseur, il schmatise la valeur des fonds propres de lEntreprise. Pour le banquier, il signifier la marge de scurit dont il dispose dans une optique liquidative. Et pour le fiscaliste, cest le degr daccumulation de richesse travers le rinvestissement des bnfices antrieurs mis en rserve. Remarque : lactif net comptable rsulte de la diffrence entre les valeurs comptables de lactif et du passif certain analyste calcule ce quon appelle lactif net rvaluer ou revaloriser, pour avoir une apprciation plus raliste et plus proche de la valeur du march de lactif net, il procde alors un ensemble de correction dans le cadre dun revalorisation des poste de lactif principalement immobilis. II)
Relation dquilibre financier fond de roulement : trsorerie nette

Cette relation dquilibre permet dapprhender le degr dquilibre ou de dsquilibre financier travers trois niveaux : 1er niveau : lquilibre financier stable : qui est apprci travers le FDR et qui consiste dans le rapprochement entre les ressources stable dont dispose lEntreprise ses actifs immobiliss. 2me niveau : lquilibre financier cyclique : qui est apprci travers le BFR et qui consiste rapprocher le volume des ressources circulants et les actifs circulants cest la mesure de degr dquilibre financier de cycle dexploitation. 3me niveau : la liquidit plus prcisment la trsorerie : qui est une rsultante entre la trsorerie actif et la trsorerie passif ou encore. FDR BFR La relation dquilibre est donc : FDR BFR = Trsorerie nette Commentaire : La logique de lquilibre financier veut notamment pour une Entreprise industrielle que les ressources stables de lEntreprise puisse couvrir la totalit de ses actifs immobiliss et dgag un excdent capable de contribuer au financement des besoins des cycles dexploitation de lEntreprise, en dfinitive cette relation de lquilibre financier peut tre approcher sur la base dun bilan fonctionnel ou comptable dans lequel les postes sont class par nature et par objet des oprations comme il peut tre approcher sur la base dun bilan financier on privilgiant la notion de liquidit et dexigibilit et en effectuant des reclassement et des retraitement sur certain poste de bilan. A Analyse fonctionnel du FDR, BFR, Trsorerie nette Lapproche fonctionnelle privilgie le classement par nature et par objet des oprations. 1
Le fond de roulement fonctionnel

Il est dfini par lexcdent des ressources acycliques stable sur les emplois acycliques immobiliss

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FDR = Ressources stable (acyclique) Emploi stable (acyclique) Les ressources stable = les fonds propres (capital social + rserve + les repos nouveaux + rsultat de lexercice + rsultat en instance daffection) + les subventions dinvestissement + les provisions rglements + les dettes de financement Actif immobilis = toutes les immobilisations est compris lactif fictif = immobilisation en non valeur + immobilisation incorporelle + immobilisation corporelle + immobilisation financire + les carts de conversion sur lactif immobilis. 2
Le BFR fonctionnel

Il est dfini par le besoin de financement ressenti par lEntreprise pour assurer la continuit de son fonctionnement et de son activit. LEntreprise doit en effet, faire face un ensemble de charge rsultant de lexercice de son activit avant quelle ne puisse encaisser le produit de ses ventes, cest ce titre que lEntreprise doit mettre en place des possibilit de financement stable pour couvrir au moins partiellement les besoins de financement ainsi ressenti, le BFR est dfini par cart entre lensemble des postes dactifs circulant hors trsorerie et lensemble des poste du passif circulant hors trsorerie. Actif circulant h t = Stock + clients et comptes rattachs + dbiteurs divers + comptes de rgularisation actif + carts de conversion sur actif circulant + le TVP Passif circulant h t = fournisseurs et comptes rattachs + crditeur divers + comptes de rgularisation passif + carts de conversion sur passif circulant. Remarque : lorsque linformation est disponible, il est outil de rpartir le BFR dexploitation et le BFR hors exploitation. 3
La trsorerie nette dans une approche fonctionnelle

Cest lcart entre FDR et BFR ou bien cart entre trsorerie actif et trsorerie passif, peut tre positive ou ngative, sil est positive cela signifier que lEntreprise dispose dune liquidit excdentaire rsultant dun excdent des ressources par rapport aux emplois, sil est ngative, il schmatise une insuffisance en liquidit et le besoin de financement externe sous forme de crdit bancaire de la trsorerie ou de recours direct au march financier pour les grandes Entreprises afin de couvrir lexcdent des emplois par rapport aux ressources. B FDR, BFR, Trsorerie nette dans une approche de liquidit Lapproche liquidit privilgie une classification des postes du bilan en terme de liquidit et dexigibilit croissante, divers retraitement et reclassement simposent alors lanalyse financier dont le but dtablir un bilan liquidit ou financier. 1
Les principales oprations de reclassement

Les principales oprations de reclassement sont les suivantes :

Les stocks : il sagit du stock ne connaissant plus une rotation normale, mais une rotation lente suprieur un an. Les clients : dont le dlai de recouvrement est suprieur un an.

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Dette long terme et moyen terme : pour lchance dont le remboursement seffectuera dans un dlai infrieur un an. Les comptes courants associs 2
Les principales oprations de retraitement

Les stocks invendable s : appel stock rsignol, les clients insolvables, les carts de conversion actif qui ne sont pas couvert par une provision Et enfin les immobilisation en non valeur ou actif fictif. Les rsultat de lexercice : si le bilan fonctionnel est un bilan avant rpartition du rsultat, le bilan financier est toujours aprs rpartition du rsultat.

Remarque : le rsultat est affecte selon dcision de lAGO, soit en rserve, soit en dividende distribuer, le reste en report nouveau.

Les provisions pour risques et charges : en tenant compte de laspect fiscal dune ventuelle reprise sur provision.

Aprs avoir effectus ses oprations de reclassements et de retraitement, il y a lieu de recalculer nouveau les lments de la relation de lquilibre financier qui sont : FDR = Financement permanent Actif immobilis BFR = Actif circulant ht Passif circulant ht TN = FDR BFR ou TN = Trsorerie actif Trsorerie passif 3
Interprtation et analyse de la relation de lquilibre financier

La logique financire stipule quune Entreprise notamment industrielle doit pouvoir dispose dun FDR positif c'est dire, dun excdent de ressources stable sur les immobilisation, cet excdent conditionne la prsence dun quilibre de financement stable et cet excdent simpose pour deux raisons : o Le total des actif immobiliss doit tre financ par les ressources stable dont lexigibilit doit permettre ses actif immobilis davoir le temps de gnrer les cash-flow (flux de caisse) ncessaire au remboursement ventuels de ses ressources stable. o Un FDR positif simpose lEntreprise industrielle pour permettre galement la couverture au moins partielle des besoins de financement rsultant de son cycle dexploitation c'est dire du BFR, il sagit certes dune couverture stable dun besoin cyclique, mais en perptuel permanence au sein de lEntreprise. Les niveaux de FDR et BFR peuvent varier dune activit une autre en fonction des caractristiques de linvestissement entrepris et de cycle dexploitation propre chaque type dactivit. En effet, certains activits sont fortement capitalistique (exp. Les sidrurgies, cimenteries, les raffinerie, ... ). Dautres activits sont intensit capitalistique faible (exp. : la confection, commerce et service). Les premiers ncessitent un FDR important par rapport au deuxime, le FDR dpend galement de la taille des Entreprises, plus la taille est grande, plus le FDR et le BFR ressentie sont levs. On dfinitive, la trsorerie nette est une rsultante de la relation dquilibre financ ier global, il schmatise lorsquil sagit dun besoin de trsorerie le recourt au concours bancaire du trsorerie, six cas de figure diffrents peuvent tre regarde :
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FDR >BFR BFR>0 FDR >0 BFR<0 BFR>0 FDR <0 BFR<0 |FDR| >|BFR| |FDR| <|BFR| III) FDR <BFR

TN>0 TN<0 TN>0 TN<0 TN<0 TN>0

Lapproche normative du BFR et prvision

Lapproche normative a pour objet de permettre une apprciation du BFR norm qui puisse facilit les comparaisons inter-Entreprises ainsi que les comparaisons dans le temps pour une mme Entreprise. Lapproche normative facilite galement lanalyse qualitative de la structure du BFR. Lapproche normative facilite en fin lapprciation prvisionnelle des niveaux du BFR. Limportance cest de dfinir cette norme sur une base commune et la ralit conomique de lEntreprise situe cet base commune au niveau de chiffre daffaire hors taxe, en effet, le niveau du BFR est fondamentalement li pour une activit donne au volume dactivit raliser par lEntreprise, se volume est schmatis par le CAHT : BFR = f(CA) Par ailleurs, le BFR est galement influenc par l s caractristiques interne de lEntreprise e donne (politique commerciale, politiques des approvisionnement, politiques de stockage, .). Lexpression normative du BFR est ralise travers le nombre de jours CAHT . Cette approche peut tre exprim de trois faons diffrents : A : Lexpression globale du BFR en jours CAHT

Il sagit de rapporter le montant du BFR au niveau du CA journalier, le BFR ne sera plus exprim en Dh, mais en nombre de jours CAHT .
BFRdh BFRjcaht = CA HT 360 j = X CA HT BFRdh = X

* 360 j

B : Lexpression de chacun des composants du BFR en jour CAHT Les stocks : (stocks / CAHT ) * 360 (stocks de mp, PE,) Les clients : (clts / CAHT ) * 360 Les dbiteur divers : (DD / CAHT ) * 360 Les fournisseurs : (fournisseurs / CAHT ) * 360 Les crances divers : (CD / CAHT ) * 360

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Cette mthode autorise une approche analytique et permet dexpliquer les causes du niveau du BFR constat et des causes de sa variation dans le temps. Cette mthode peut tre affine par les mthodes de temps dcoulement. C : Le BFR par la mthode des temps dcoulement

Cest une mthode plus volue qui permet non seulement une approche analytique, plus prcise, mais galement renforce la qualit danalyse. La notion du temps dcoulement signifie le dlai ncessaire lcoulement, c'est dire, la consommation pour le compte de stock par exemple, ou de tout autre composante du BFR, et ceci en fonction du flux dactivit qui est la base du poste en question : (exp. Client / CA ttc ; Feurs avec CA ttc). Le calcule du BFR par la mthode des temps dcoulement se rsume ainsi : Pour les stocks : stocks de MP / Achats de MP ; Stocks de PE / Achats de PE ; Stocks de PF / Achats de PF

Remarque : les temps dcoulement ainsi dtermins, sont exprims en nombres de jours htrognes dans la mesure ou chaque temps dcoulement exprime la dure dcoulement ou de rotation du poste correspondant en fonction du flux dactivit qui lui correspond, en consquence, pour le calcule du BFR, on ne peut pas faire la sommation algbrique des temps dcoulement, ces derniers sont une tape danalyse et pour dtermin le BFR, il faut rexprimer chacun des temps dcoulement en une unit de compte unique qui est le jour CAht. Il faut en consquence utiliser les coefficients de pondration et pour la dtermination du BFR, il faudra procder la multiplication de chaque composante en temps dcoulement avec le coefficient de pondration correspondant pour obtenir le nombre de jour CAht de chacun des composante du BFR et ce sont ces derniers qui peuvent faire lobjet de la sommation algbrique pouvant synthtis le niveau global calcul du BFR. D Expression du fonds de roulement et de la trsorerie nette en jours CAht Lapprciation de lquilibre financier ne pourra se faire de manire norme (lapproche normative) que si lon traduit galement le fonds de roulement et la trsorerie nette en jours CAht : pour ces deux indicateurs, la notion de temps dcoulement na pas de sens, on les traduits directement en jours de CAht : FDRjCAht = (FDR / CAht ) * 360j TNjCAht = (TN / CAh t ) * 360 j Lquilibre financier sera exprim par la relation : FDRjCAht BFR jCAht = TN jCAht En dfinitive, cette relation dquilibre financier sinscrit dans le cadre de la logique de lorthodoxie financire qui veut que le FDR soit positif toujours, et que celui-ci couvre de manire significative le BFR ressenti par lEntreprise. La TN apparat donc comme une rsultante positive ou ngative qui schmatise soit lquilibre ou le dsquilibre financier global ou final de lEntreprise.

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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise Section 2 : Lanalyse de la comptabilit et de lactivit de lEntreprise

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Lanalyse de lactivit et des performances de rentabilit dune Entreprise se fait certes, partir du CPC et de lESG. Elle a pour but dapprhender les niveaux et la structure du CA, la croissance de lactivit, le taux dintgration ou le degr de transformation, celle a pour but aussi dapprcier le niveau des toutes catgories de charges aussi que leur structure par rapport au CA ou par rapport la production, elle a en fin pour but danalyser les niveaux de rentabilits, chaque niveau avec une signification particulire et notamment de dgager le rsultat net. La CAF (capacit dautofinancement), lautofinancement et les cash-flow tout en montant, les lments de passage entre ces diffrents agrgats. Dans cette section on utilisera ltat des soldes de gestion comme document danalyse, il importe de prciser la signification des principales rubriques de lESG, et le plus important pour lanalyste cest de donner la signification de chacun de ses niveaux de marge. I)
Lanalyse du CA et de la production

A Le Chiffre d'affaire Le CA prsente le niveau des ventes factures, non pas forcment encaisses au cours de lexercice, cest donc la notion du produit et non celle de charge. Lanalyste doit apprcier le niveau du CA son volution dans le temps, sa structure en fonction des produits et des marchs de lEntreprise. B La production Production = ventes ?stocks + production de lEntreprise Pour elle mme. Le niveau de production est fondamentalement li au type dactivit, cest un indicateur de la taille de lEntreprise. C La valeur ajoute Comptablement, la valeur ajoute se dfinit comme la diffrence entre la production et les consommations intermdiaires, ces consommations correspondent aux achats consomms de matires et fournitures et aux autres charges externes. La valeur ajoute une signification trs importante pour lEntreprise, notamment pour son activit, elle correspond la richesse effectivement produite par les moyens propres de lEntreprise. Le taux de valeur ajoute (VA / CA) indique le taux de transformation qui caractrise lEntreprise, plus ce taux est lev, plus lEntreprise conna t une activit transformatrice ou intgre. Au niveau macro-conomique, la somme des valeurs ajoutes de tous les agents conomiques productifs = PIB La valeur ajoute dune Entreprise correspond au premier niveau indicateur de performance de lEntreprise. Cest la richesse produite par celle-ci. Diffrentes parties prenantes prtendent la ralisation de cette valeur ajoute et contribuent sa rpartition, en effet, le personnel, lEtat, les bailleurs de fonds, les actionnaires, et enfin lEntreprise elle mme voudrant leur part dans cette valeur ajoute.
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La valeur ajoute peut aussi tre approch par la sommation des ctes parts prises par les intresss : VA = Frais de personnel + autres charges internes + impts et taxes + prts financiers + dotation aux Amrts et provisions + bnfices mis en rserves + dividendes distribues, Cest pour cela que la valeur ajoute est souvent significative des caractristiques de lEntreprise et des rapports de force en prsence. D Lexcdent brut dexploitation EBE LEBE et dfinit comme le premier niveau de rentabilit brut dgag par lEntreprise aprs la seule rmunration du facteur travail principalement, et des impts et taxes accessoirement. EBE = VA FP IT + SE LEBE permet lapprciation de la rentabilit conomique brut par rapport au volume dactivit = EBE / CA (la rentabilit conomique brut) et le capital investi EBE / KI. E Le rsultat dexploitation RE Il est dfini comme le rsultat dgag par lactivit normale de lEntreprise en ne prenant en compte que les seules oprations dexploitation. RE = EBE + Autres pdts dexploitation Autres charges dexploitation dotations dexploitation + reprises dexploitation. F Le rsultat courant RC RC = RE + RF G Le rsultat non courant RNC RNC = pdts NC charges NC H Le rsultat avant impt RAI = RC + RNC I Le rsultat net RN = RAI IS J Calcule de la CAF, de lautofinancement et du Cash-flow La CAF appele galement marge brute dautofinancement elle correspond la capacit de lEntreprise a gnrer des ressources internes par son activit, cest un concept double porte en terme de ressources et en terme de performances : En terme de ressources, elles ne sont que potentielles et pas forcment disponibles. La performance est une performance dactivit qui regroupe le s notions de rsultats et la notion cte part de valeur ajoute que lEntreprise garde.

La CAF peut tre calcule de deux manires : additive et soustractive.

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Le calcule additif

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CAF = rsultat net de lexercice + les trois types de dotations les trois types de reprises + la VA des immobilisation cdes les produits de cession des immobilisation. 2
Le calcule soustractif

CAF = EBE + Autres produits Autres charges + produits financiers charges financiers +produits non courants charges non courants (corrigs de la value sur cession dimmobilisation lIS) La CAF peut tre interprte comme un indicateur de performance de lEntreprise en ce sens quelle reprsente le potentiel de ressources internes propres que peut dgager lEntreprise, plus la CAF est leve plus lEntreprise est performante. La CAF peut tre rapproche utilement du CA mais aussi et surtout des capitaux investis. A partir de la CAF ont peut calculer lautofinancement qui reprsente le potentiel des ressources internes que lEntreprise peut utiliser. Autofinancement = CAF Dividendes distribues Lautofinancement nest pas forcement disponible la clture de lexercice parce que : premirement il rsulte de la notion de produits et de charges et non pas des notions de recettes et dpenses, et deuximement parce que, il est dgag tout au long de lanne au fur et mesure du droulement des activits et cest la notion de Cash- flow qui rpond le mieux cette notion de disponibilit des ressources. Le Cash- flow, ce terme signifie flux de caisse, il fait davantage rfrence la diffrence entre recettes et dpenses. Le Cash- flow spcifie les ressources internes dgages par lEntreprise et faisait tat de leurs disponibilits, ce titre, le Cash-flow ne correspond pas lautofinancement bien que lusage fait un rapprochement frquent entre ces deux concepts. Cash-flow = Autofinancement ?BFR Si la variation du BFR > 0 cela implique : Cash- flow < lautofinancement Si la variation du BFR < 0 cela implique : Cash- flow > lautofinancement Section 3 : La mthode des ratios Cest une mthode de diagnostic complmentaire celle dj tudie. Elle doit complter lapprciation de lanalyste par des approches relatives de concept financier et de rentabilit travers des fractions appel ratios, ces rations tant eux mmes regroupes par famille apportes significatives. Un ratio peut tre dfini comme le rapport entre deux grandeurs conomico financire significative. Lanalyste peut dfinir une infinit de ratios, mais leurs dmultiplications ne prsentent que peut dintrt, il doit donc en consquence opr un choix et ne retenir quun nombre limit de ratios significatif pour chacune des proccupations et des objectifs poursuivit par le diagnostic financier. On parle alors dune batterie de ratios, en fin, il est frquent que lanalyste recours des mthodes de synthtisations pour rsumer et pour conclure sur les enseignements procurer par la mthode des ratios, on parle de mthode de score danalyse pyramidale, danalyse compars, danalyse discriminante,

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Par ceci mthodologique nous allons compartiments notre batterie en quatre types de ratios : 1. Ratios de rentabilit 2. Ratios de liquidit 3. Ratios de gestion 4. Ratios de structure I)
Les ratios de rentabilit
RBE CA EBE KI EBE CA RBE KI RN CA RN KI KI = AI + BFR

Rentabilit commerciale :

Rentabilit conomique :

Rentabilit financire :

RN KP KP =capitaux propres

Remarques : 1. Rentabilit conomique = EBE/ KI = (EBE / CA) * (CA / KI) Rt * Rotation des invest La rentabilit conomique de lEntreprise dpend de la rentabilit commerciale et de la rotation des investissements. 2. Rentabilit financire = RN / KP = (RN / CA) * (CA / KI) * (KI / KP) (coefficient dendettement) La rentabilit financire dpend de la rentabilit conomique qui elle- mme est fonction de la rentabilit commerciale et la rotation des investissements et dpend de la structure des financements des investissements. II)
Les ratios de liquidit
Scks + clt + T A F + TP clt + TA F + TP TA F + TP

Liquidit gnrale :

Liquidit rduite :

Liquidit immdiate :

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Les ratios de gestion
SMP Stocks : SMP * 360j Achats consomms SPE PR - PE SPF PR - PF * 360j

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SPE

SPF

* 360j

clients :

clt et cptes rattacher CAttc Fr Achatttc

fournisseurs :

IV)

Les ratios de structure

F. Permanent Passif Fds Propres F. Permanent CAF Fds Propres

V)

Synthse de lanalyse par la mthode des ratios

Lanalyste financier pour raliser son diagnostic et facilit ses conclusions dispose de plusieurs approches de synthtisation, les principales dentre-elles sont les synthses dans le temps et dans lespace, il y a celle qui cherche tablir des notes moyennes quon appelle mthode des scores, il existe aussi dautres mthodes fonds sur les relations conomiques et financires appele mthode pyramidale et mthode discriminante. Dans cette section on va se limiter la mthode des comparaisons dans le temps et dans lespace. A Comparaison dans le temps Lanalyste financier poursuit lobjectif danalyser lvolution dans le temps des diffrents ratios famille par famille afin de dgager des conclusions de diagnostic par niveau et par variation quant aux principales proccupations (Rentabilit, Liquidit, Gestion, Structure) Cette analyse permet une approche plus dynamique du diagnostic financier, mais il doit tre complt par lanalyse de la situation et de comportement de lEntreprise par rapport aux autres Entreprises appartenant au mme secteur dactivit.

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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise B Comparaison dans lespace

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Il sagit de positionner lEntreprise diagnostiqu par rapport aux moyens et par rapport aux normes qui caractrise la branche dactivit laquelle appartiennent cette Entreprise. Les valeurs dtermines de la branche seront utilises sous formes de normes. Section 4 : Lanalyse par la mthode des flux de tableau de financement Le tableau de financement a pour objectif de recenser les variations caractrisant les postes de bilan au cours dun exercice, variation qui se matrialise par un flux dencaissement ou dcaissement constat en emplois ou en ressources. Un autre instrument est la disposition pour suivre les flux financiers de manire mensuel, cest le tableau de trsorerie qui recense lensemble des recettes et des dpenses qui caractrise lEntreprise dune faon mensuel. Ce deuxime instrument sera abord dans la troisime partie consacre au dcision de financement dans cette partie en se limitera ltude du tableau de financement. I)
Dfinition et objectif

Le tableau de financement appel galement TER tel quil est dfini par PCM doit permettre de recenser lensemble des flux financier ayant caractris lEntreprise sur un exercice donne. La prsentation du tableau de financement se faite en cascade (verticale) elle privilgie la variation des ressources stables et les emplois stables, selon le PCM le tableau de financement est dcoup en quatre ensemble, la variation des ressources stables et des emplois stables qui permette de dgager la variation de FDR, ensuite la variation de BFR et enfin, la variation de la TN. Dautres prsentations de tableau de financement sont possible en particulier la prsentation en compte schmatique T avec les emplois du ct de dbit et les ressources du ct de crdit. Quatre objectifs sont retenus dans llaboration de tableau de financement : 1. Il doit recenser lensemble des emplois nouveaux et des ressources nouvelles 2. Il doit permettre danalyser et dexpliquer les variations du patrimoine au cours de lexercice. 3. Il doit permettre dexpliquer le passage et la variation des diffrents postes dactif et du passif entre deux bilans successifs. 4. Il doit permettre dexpliquer toute incidence financire de toutes les oprations ralises par lEntreprise au cours de lexercice sur la trsorerie. II)
Les types de tableau de financement

Diffrents types de tableau de financement peuvent tre dfinis sont accs sur la notion emploi ressources, mais peuvent privilgie des logiques danalyse diffrentes, trois prsentations peuvent tre distingues : A Le TF qui privilgie la variation de la trsorerie Cest la proccupation du PCM (? TN, BFR, FDR) et cest cette prsentation que nous allons retenir. B Le deuxime type : Le TF qui privilgie la logique danalyse des flux financiers par nature des oprations et on distinguent quatre type de trsorerie : Les oprations dexploitation qui se soldent par un flux de trsorerie dexploitation
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Les oprations dinvestissements qui se soldent par un flux de trsorerie dinvestissement Les oprations financires qui se soldent par un flux de trsorerie financier Les oprations de rpartitions qui se soldent par un flux de trsorerie de rpartition C La troisime prsentation privilgie la logique de ce quon appelle le tableau pluriannuels des flux financiers qui privilgie lapparition du solde de trsorerie dexploitation duquel en dduit les investissements, ensuite le solde financier et le solde de gestion, parmi ses diffrents prsentations on retiendra la premire appel TF liquidit III)
La prsentation du TF liquidit

Tableau de financement Emplois I. Dividendes II. Acquisitions dimmobilisation a. Incorporelle b. Corporelle c. Financires III. Rduction du capital IV. Remboursement demprunt Total I. CAF II. Cession dimmobilisation a. Incorporelle b. Corporelle c. Financire III. Augmentation du capital IV. Subvention dinvestissement V. Emprunts nouveaux Total ?FDR Tableau de financement Emplois ? Stock ? Clients ? Dbiteurs divers ?Fournisseurs ?Crditeurs divers Total ? BFR Tableau de financement Emplois ? Trsorerie Total ? TN = ?FDR - ?BFR
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Ressources

Ressources ? Stock ?Clients ? Dbiteurs divers ? Fournisseurs ? Crditeurs divers Total

Ressources ? Trsorerie Total

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Commentaire et observation sur la construction dun TF

La CAF : rsulte de lactivit de lEntreprise, cest une ressource interne et cest le trait dunion entre le CPC et TF (flux financier), la CAF peut tre dtermine partir de lEBE ou partir du rsultat nette comptable. On fait apparatre la CAF de lexercice en ressource stable dans le TF et les dividendes apparatront en emplois.

Remarque : dans certains cas, il arrive quon prsente en ressource stable non pas la CAF, mais lautofinancement, aprs dduction des dividendes vers au cours de lexercice. Les cessions dimmobilisation : il faut distingu entre les vritables cessions et les ventuels mouvements inter compte dactif immobilis, les cessions peuvent tre lu au niveau de CPC dans le compte produit de cession dlment dactif par contre il y a lieu de neutraliser les transfert dun montant dun compte un autre compte dactif immobilis : exp. Avances sur immobilisation ou immobilisation en cours Augmentation du capital : il sagit principalement des augmentations de capital par apport en numraire ou en nature qui correspond un flux rel de ressources. Sont donc exclus, les augmentations de capital par incorporation de rserve ou part transfert de dette aussi toute augmentation de capital doit tre reprise en tant que ressources pour le montant effectivement libr. en outre, les primes dmissions lors de laugmentation du capital constituent effectivement des ressources stables qui doivent apparatre dans le TF. Les emprunts nouveaux : en ressources ne doivent apparatre que les ressources demprunt nouvelle obtenus au cours de lexercice exclusion faite des concours bancaire de trsorerie. Ses ressources doivent tre prise pour leur montant global sans compensation avec les montants des remboursements demprunt. Les dividendes : il sagit des dividendes distribus ou pays au cours de lexercice est relatif lexercice N-1, et si ces dividendes non pas encore t rgl, ils apparatront dans la rubrique crditeurs divers. Acquisition dactif immobilis : on doit prendre en compte le montant brut des investissements raliss, ce montant peut tre dtermin par la variation des immobilisations brut entre lexercice N-1 et N, les cessions dactif ventuels doivent tre galement pris pour leur montant brut. Remboursement demprunts : ils apparaissent en emplois et en les dterminent travers lquation suivante :

Dette de financement de N = Dette de financement de N-1 + Emprunts nouveaux Remboursements Les autres postes demplois et ressources cycliques : ces postes apparaissent dans le TF en terme de variation en emplois comme en ressources pour le montant des variations nette.

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Partie II
Introduction

Lvaluation des investissements

Limportance de la dcision dinvestissement La dcision dinvestissement fait partie des dcisions dites stratgiques, elle conditionne le dveloppement de lEntreprise c'est dire la croissance et lamlioration de son potentiel de production, de commercialisation et dorganisation. Cela exige des investissements matriels, humains, commerciaux, organisationnels et financiers. La dcision dinvestissement est importante parce quelle engage lavenir de lEntreprise sur le moyen de court terme et parce quelle est difficilement rversible. La dcision dinvestissement est difficile parce que lavenir est incertain et alatoire et parce que lEntreprise ne peut pas matriser cet avenir. Dfinition et classification des investissements Un investissement peut tre dfini comme un engagement certain et prsent de capitaux et du travail dont lespoir de rendement futur et alatoire. Toute dcision dinvestissement impose donc un arbitrage entre la certitude du prsent et lala du futur. En effet, linvestisseur engage un capital prsent et disponible sous forme dtude de biens physiques immobiliss, sous forme de capitaux circulant (BFR) et paralllement linvestisseur espre raliser des revenus futur a chance plus ou moins lointaine et dont la ralisation est incertain. Lobjet du calcule conomique est justement du pouvoir dcid entre la certitude du prsent et lincertitude du futur, avec une connaissance de cause possible grce un travail prvisionnel adquat. Cependant quelque soit la qualit de ce travail prvisionnel linvestisseur ne pourra jamais limin le risque li son investissement. Il pourra toutes ou plus sinformer au mieux sur les conditions dexploitation de son projet. Cette connaissance interne et externe du projet permettra dattnuer les incertitudes et au mieux de mesurer le risque associ au projet dinvestissement. La dcision dinvestissement ne rsulte pas exclusivement du calcule conomique, mais, pour part, il rsulte de lesprit entrepreneuriale de linvestisseur et de son flaire. A Dfinition de la notion de projet dinvestissement Un investissement ne peut tre considr comme projet que lorsquil sagit dun programme complet et autonome. Un programme est considr comme complet lorsquil constitue en lui- mme une entit exploitable c'est dire qui comporte lensemble des lments ncessaires la ralisation de lactivit envisage. Il est autonome lorsque sa viabilit conomique nest pas dpendante de la ralisation dun autre projet dinvestissement. B Classification des investissements Les investissements peuvent tre classs en diffrentes catgories selon langle sous laquelle elles sont analyses et on distingue : La classification des investissements selon leurs natures, selon leurs objet, selon leur morphologie financire. o Selon la nature : On distingue les investissements industriels, financires, commerciaux, humains, immatriels, o Selon lobjet : On distingue des investissements de remplacement, de modernisation, dexpansion, stratgiques,
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o Selon la morphologie financire : Cette classification distingue linvestissement en quatre catgories selon la morphologie dapparition des flux financiers qui caractrisent linvestissement en terme de dpense et de flux futur ou de cash-flow futur. 1. 2. 3. 4. point input point input continus input continus input point output continus output point output continus output

Le financement de linvestissement (voir partie III) Conclusion : Dans cette partie en tudiera dans un premier chapitre la dcision dinvestissements en conomie certaine et dans un deuxime chapitre la dcision dinvestissement en conomie incertaine. Chapitre I La dcision dinvestissement en conomie certaine

Section 1 : Le cadre de la dcision dinvestissement dans lEntreprise I)


Linvestissement lment de la stratgie de lEntreprise

La dcision de linvestissement ne peut ignorer lenvironnement conomique global de lEntreprise ni ses objectifs et la stratgie quelle sest fixe. La dcision dinvestissement doit par ailleurs, prendre en considration les forces et les faiblesses de lEntreprise, linvestissement doit donc se justifier dabord par sa contribution aux objectifs de lEntreprise avant les bnfices quils procurent A Finalit et stratgie de lEntreprise En admet que lEntreprise recherche long terme une optimisation de sa valeur conomique (voir introduction). Cette finalit dfinie pour lEntreprise un ensemble dobjectifs court terme atteindre et qui sont variables dans le temps, il sagit alors de prciser ces objectifs avec les moyens qui permettre de les atteindre dans le cadre de ce quon appelle la stratgie de lEntreprise. LEntreprise doit tenter dexpliciter cette stratgie, il sagit en particulier de dfinir des objectifs chiffrs avec un calendrie r et ensuite de dfinir les voies suivre pour atteindre ses objectifs et dans le cadre de la voie choisie prciser les programmes daction et en dfinitive la dcision dinvestissement doit tre confronte la stratgie choisie pour en apprcie la confo rmit. B Les tapes de la dcision dinvestissement On distingue cinq tapes dans la dcision dinvestissement : 1
Le recensement des besoins et la gnration des projets

Avec laide de lexcutif est sur incitation de la direction et en fonction de la stratgie dfinie les besoins de lEntreprise doivent tre prcis. Il sagit de recenser par exemple les problmes de fabrication qui peuvent provenir dune insuffisance dquipement ou dune mauvaise organisation de lusine ou dune surcapacit ou insuffisance des moyens utilis, les problmes concerne galement les difficults dexploitation des opportunits des marchs qui peuvent provenir de linexistence dune politique commerciale, de linsuffisance de la force
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de vente, de linadquation des produits au march, une fois que ce besoin tait dfini lEntreprise doit sattacher rechercher les projets pouvant rpondre ses besoins et cest ce quon appelle le processus de gnration des projets et dans cette phase on doit essayer de dfinir toute les alternatives possibles pouvant rpondre ses besoins. 2
La phase de prslection des projets

Il sagit dune premire apprciation des projets travers en particulier leur confrontation la stratgie dEntreprise et ces moyens. Cest un premier tri pour ne retenir que les projets qui corrobore avec la stratgie et les moyens de lEntreprise. 3
La phase dvaluation des projets

Cette phase a pour objet principal de dterminer la viabilit conomique et financire des projets, ce qui consiste faire lvaluation de la rentabilit en tenant compte de lactualisation des flux financiers. Cette actualisation impose de dterminer et destimer diffrents paramtres sur le plan commerciale (dterminer les prix, les quantits en tenant compte de la concurrence), sur le plan techniques (problme de stockage, dapprovisionnement, de cycle de production), sur le plan fiscale (avantages fiscaux ventuels), sur le plan juridiques, point de vue financier (emprunts ou autofinancement, taux ventuel). On conclusion ses estimations se trouve la base de la dtermination des flux financiers futur et la qualit de lvaluation des projets dpend en premier lieu de la qualit de ses estimations. 4
La slection des projets et financement

Dans le cadre de toute dcision dinvestissement on a plusieurs alternative, aprs lvaluation de la rentabilit et de risque des projets, il importe de slectionner parmi les diffrents projets acceptables ce qui sont effectivement ralisable c'est dire quil faut slectionner les projets les plus rentables en tenant compte du capital investir, de la dure de vie du projet et dans cette optique les besoins et les ressources de financement, ainsi que la structure et la chronologie des flux associs aux projets. 5
Phase de la ralisation et du contrle des investissements

Il sagit de faire le suivie travers en particulier la confrontation des ralisations avec les prvisions. II)
Les paramtres dterminants dans la dcision dinvestissement

La dtermination des donnes de base et la plus difficile et ses donnes de base constituent la dterminante de la dcision dinvestissement, il sagit de la dpense dinvestissement quon note Do , des flux nets de trsorerie ou cash- flow quon note CFt , le taux dactualisation qui correspond au cot de capital utilis que lon note a, ensuite la dure de vie conomique de projet d et en fin la valeur rsiduelle du projet A La dpense dinvestissement Le montant de linvestissement correspond lensemble des fonds effectivement concerner et dcaisser par lEntreprise pour raliser linvestissement, il intgre le cot dacquisition ou de construction, les cots annexes de transport et de mise en place, la valeur
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des biens utiliss dans le projet et qui sont dj proprit de lEntreprise, les frais dtude, les acquisitions de brevet, les cots dembauche et les formation des personnels directement lis au projet. Le montant de linvestissement doit tre diminue de la valeur rsiduelle des anciens quipements, cela correspond aux dsinvestissements raliser en fin de dure de vie. Le montant de linvestissement doit tre rduit de la valeur de cession des biens anciens en tenant compte des incidences fiscales relatives aux plus ou moins value raliser lors de la cession. Le montant de linvestissement doit tenir compte galement des frais de publicit de lancement de formation de personnels inscrits comme charge dans le compte du rsultat en tenant compte des incidences fiscales galement (conomie de limpt). Le montant de linvestissement doit en fin prendre en compte la variation nette du BFR lie la ralisation du projet.
+ conomie dIS (moins value)

Do =

Montant de - Cession linvestissement

+
- supplment dIS (plus value)

Charges ventuels lis aux projets conomie dIS

+ ?BFR

Remarque : au cas ou la dcision dinvestissement est rpartie sur plusieurs priodes, il importe dactualiser les dpenses successives la dpense initiale. B Les flux nets de trsorerie ou cash-flow Sur le plan de la rentabilit conomique dun projet, la principale motivation de linvestisseur est de rcuprer une somme ou moins gale ce quil a investi augmenter de intrts quaurait pu lui rapporter son capital sil avait t plac ailleurs. Il sagit donc de prciser la srie de cash- flow ingaux dans le temps qui sont gnrs tout au long de la dure de vie du projet, il faut estimer tous les flux de trsorerie lis lexploitation du projet sur sa dure de vie, il faut raisonner en terme de flux, encaissement dcaissement et non pas en terme de bnfice comptable produits et charges et il importe dtablir avec soins dans un tableau la chronologie dapparitions de ses flux. Remarques : Dans le cadre de lvaluation de la rentabilit dun projet, il ne faut pas intgrer les flux lis sont financement, c'est dire il faut exclure les frais financiers lies au financements de projet. Il faut raisonner en terme de cash- flow diffrentiels c'est dire le cash- flow obtenu par le nouveau projet moins le cash-flow obtenu sans le nouveau projet. CF diffrentiel = CF nouveau projet CF sans nouveau projet C Le taux dactualisation Les flux de trsorerie dgager par un projet ne peuvent tre comparable qua la condition de ramener leurs valeurs respectives au mme instant, la technique de lactualisation permet cette homognisation des flux et impose le choix dun taux dactualisation, trois concepts dans la dtermination dun taux dactualisation :

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1 La premire conception consiste considrer le taux dactualisation comme un taux explicite au quel cas il est not ce et correspond au taux des capitaux emprunts. 2 La deuxime conception : le taux dactualisation peut tre considr comme un cot implicite, un cot dopportunit des capitaux qui est cens rmunrer limmobilisation des fonds, pendant une certaine priode et cette rmunration doit reflter les possibilits de placements externes dont peut disposer linvestisseur. 3 La troisime conception : le taux dactualisation est considr comme un cot moyen des capitaux investies dans le projet, il sagit dune moyenne des cots respectifs des diffrents sources de financements utiliser dans le projet :

KE KP a = ce + cp KI KI

Ce : cot explicite KE : capitaux tranger KI : capitaux investie KP : capitaux propres Cp : cot des fonds propres

En dfinitive, lensemble des prvisions des flux de trsorerie doivent tre actualis au taux de a, et ce taux reprsente une espce de rentabilit minimum exig par le projet : 0
Do

1
CFt1 /(1+a)

2
CFt2 /(1+a)2

3
CFt3 /(1+a)3

6
CFt6 /(1+a)6

CFt4 /(1+a)4 CFt5 /(1+a)5

.. SCFt /(1+a)i avec i = 1.... n

D Dure de vie du projet La dure de vie du projet cest la priode de temps pendant laquelle linvestissement est suppos rester en exploitation dans des conditions conomique acceptable. Gnralement la dure de vie conomique et infrieur la dure de vie physique ou technique, dans les plupart des cas la dure de vie conomique ne gure dpasser 10 ans qui est considre comme une horizon maximum pour des prvisions conomique. E La valeur rsiduelle La valeur rsiduelle cest la valeur de cession des lments de lactif correspondant au dsinvestissement induit par le rsultat du projet. Remarques : Dans certains cas on peut avoir une valeur rsiduelle ngative Il faut prendre en compte une ventuelle rcupration du BFR dans la valeur rsiduelle. Dans tous les cas, la valeur rsiduelle est intgre dans le dernier cash-flow Section 2 : Lvaluation des projets dinvestissement Quelque soit le degr de complexit des critres qui seront utiliss, la viabilit ou la non viabilit des rsultats obtenues dpendent avant tout de la qualit de lestimation des dterminants des paramtres de la dcision dinvestissement. Lvaluation des projets na pas pour but de dterminer le montant exacte des profits raliss mais simplement de situer le niveau de rentabilit permettant une comparaison des projets sur la base des hypothses similaire et/ou homogne.
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Les critres non fonds sur lactualisation : (Techniques)

A Le taux de rendement comptable La TRC rapporte la moyenne de la srie des bnfices comptables gnrs par linvestissement pendant sa dure de vie au capital investie.
TRC = SRC n Do

Entre deux projets en choisira celui qui prsente le TRC le plus lev. Ce taux prsente des avantages et des inconvnients. 1 Avantages : il est facile et rapide calculer

2 Inconvnients : Economiquement et financirement il est critiquable car le rsultat comptable nintgre pas tous les flux financiers du faite de convention denregistrement comptable et fiscal. Il nutilise pas la technique de lactualisation B Le taux de rendement limite

Ce critre sappuie sur la notation dconomie de cot et considre que le rendement dun investissement correspond une situation antrieure.
TRL = CAE - CNE + (Do/n) Do

Si lentrepreneur si fixe un taux de rendement minimum que lon note accepte linvestissement, et si TRL<

rmin on rejette linvestissement.

rmin, si TRL > rmin on

C Le dlai de rcupration ou le pay-back Le dlai de rcupration correspond la priode ncessaire pour rcuprer le capital investie, cest donc la priode pendant laquelle la somme cumul des cash- flow dgag par linvestissement couvre la dpense initiale plus cette priode est courte plus le projet serait intressant, pour le calcule de ce dlai on distingue entre deux cas : 1
Cas des cash-flow gaux dans le temps
DR = Do CFt

Exemple : soit deux projets A et B, Pour le projet A : Do = 10 000 ; d = 5 ans ; CFt = 3 100 ; VR = 0 Pour le projet B : Do = 12 000 ; CFt = 2 200 ; d = 10 ans VR = 0 TAF : choisir quel projet retenir entre ces deux projets selon le dlai de rcupration. Pour A 10 000 DR = 3,23 3 ans et 3 mois 3 100

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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise Pour B 12 000 DR = 5,5 5 ans et 6 mois 2 200

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Selon le critre de dlai de rcupration cest le projet A qui sera retenu. 2 Cash-flow ingaux Exemple : deux projets A et B Pour A : Do = 10 000, d = 6 ans Pour B : Do = 12 000, d = 10 ans A CFt1 3000 CFt2 4500 CFt3 2500 CFt4 2000 CFt5 2000 CFt6 1000 CFt7 --CFt8 --CFt9 --CFt10 --DRA = 3 ans ; DRB = 5 ans et qlq chose Daprs le critre de dlai de rcupration cest le projet A qui sera retenu, et dans les deux cas linvestisseur peut comparer les dlai de rcupration calcul un dlai quil estime comme le maximum acceptable. Ce critre contient des avantages et des inconvnients : a Avantages : Il est simple, facile calculer et comprendre et il est trs utilis dans la ralit. b Inconvnients : Ce critre ne tient pas compte de la rentabilit globale des projets dans la mesure ou il ne prend pas en compte les flux qui apparaissent aprs le dlai de rcupration. Ce critre ne prend pas en considration la morphologie et la chronologie dapparition des cash-flows de chaque projet ni lactualisation de ces flux, ce critre pnalise donc les investissements lourdes et importants. II)
Les critres fond sur lactualisation des cash-flow

SCFA 3000 7500 10000 ---------------

B 1000 2000 2000 3000 3500 3500 3000 2000 2000 1000

SCFB 1000 3000 5000 8000 11500 15000 ---------

TAF : quel projet retenir selon la mthode de dlai de rcupration

Rappel de la notion dactualisation Une somme disponible dans le prsent est prfrable la mme somme disponible au terme dune certaine priode, car limmobilisation de cette somme prive linvestisseur de la possibilit de laffecter un emplois rmunrer, par consquent il subit un cot dopportunit, on outre, il subit une dprciation montaire. La technique dactualisation permet au dcideur darbitrer entre le prsent et le futur sur la base dune hypothse au taux dactualisation, ce taux est conomiquement et financirement conu comme un taux de rentabilit minimum exig par le dcideur et qui
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correspond dans la majorit des cas un cot moyen pondr des capitaux utilis et ce taux dactualisation est not : a. A Le critre de dlai de rcupration actualis Il consiste dterminer la priode au bout de laquelle le cumul de CFt actualis au taux a dgager par le projet couvre la dpense initiale. Exemple : soit le projet A d Do CFt 0 100 --1 50 40 2 --70 3 --70 4 --50 5 --60 Calculer le DR actualiser au taux de a = 10% ? Rponse : d Do CFt Coefficient dactualisation 0 100 --1/(1+1,1)0 = 1 1 50 40 1/(1+1,1)1 = 0,909 2 --70 1/(1+1,1)2 = 0,826 3 --70 1/(1+1,1)3 = 0,751 4 --50 1/(1+1,1)4 = 0,683 5 --60 1/(1+1,1)5 = 0,621 Le DR 3 ans Tout en assurant une rmunration au taux de 10% le cash-flow dgag couvre la dpense initiale au bout de 3 ans. En consquence ce critre lve la critique relative la mconnaissance de la dprciation montaire, mais il pche toujours par la non prise en compte de la rentabilit apparaissant aprs le dlai de rcupration en dfinitive ce critre sera utilis dans des conditions particulirement risques (risque commerciale, risque politique) B Le critre de la valeur actuel nette Le critre a pour objet la dtermination du rsultat obtenu sur une opration dinvestissement. Ce rsultat est gale = -Do + S CFt / (1-a)t Remarque : Certains analystes ajoutent la valeur rel pour le calcule de la VAN cela es vrai si elle na pas t intgre dans le dernier cash- flow. Le critre de la VAN consiste donc dgager un rsultat actualis dgager par le projet. Cest donc un montant et non pas un taux ou un dure. Le projet est rentable si VAN > 0 et non rentable si VAN < 0. Entre deux projets on choisira celui qui prsente le VAN le plus lev. Ce critre est apprcie par les analystes tant donne que les cash- flows ont dj couveront un taux de rmunration minimum qui est le taux dactualisation. Remarques : 1. VAN est sensible la valeur choisie du t aux dactualisation, et cette sensibilit est ingale selon les projets et en fonction de la chronologie dapparition des cash- flows respectifs.
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CFt actualis -100 -9,09 57,8 52,6 34,1 37,3

CFt actualis cumul -100 -109,9 -51,3 1,3 35,4 72,7

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2. VAN suppose implicitement une hypothse de rinvestissement des cash- flows dgags au taux dactualisation a (cette hypothse nest pas toujours vrai, voire section suivante) Les avantages de ce critre sont facile mettre en uvre partir du moment o nous avons dtermin les dpenses les CFt a. ce critre intgre le cot des capitaux travers lactualisation des CF. C Lindice de profitabilit (IP) Consiste rapporter la somme des CFt actualise
SCFt B - Do + Do IP = (1+a) t = = 1+ Do Do VAN Do

Si IP > 1 : cest un projet rentable et si IP < 1 : le projet et non rentable. Les mmes remarques adresses la VAN sont valables au IP. D Le taux interne du rendement TIR ro ) TIR = ro
t

Cest le taux ro qui annule le VAN cest donc le taux qui galise le Do et le SCFt / (1+ Do = SCFt / (1+ ro )t

Le TIR est une rsultante de calcul dans la mesure o cest le taux qui ralise lgalit. ro le taux qui annule lquation polynme de degr n, ro est dtermin par itration successive soit manuellement soit par ordinateur le TIR r cest le taux pour lequel on ralise une o opration blanche (ni perte ni profit) donc si SCFt / (1+ro )t < Do cela signifie que le TIR (ro ) est infrieur r1 il faut donc diminuer r1 pour trouver ro et vis versa. Remarque : dans un calcule manuel il est souhaitable pour commencer une premire estimation du ro par lusage de linverse du dlai de rcupration. (1 / DR) Exemple : soient deux projets A et B : 1. dterminer les VAN aux taux dactualisation : 13%, 14%, 15% 2. calculer les TIR des projets A et B A 1000 300 400 300 200 200 ---B 1010 100 200 500 500 300 ---Taux 13% 1/(1,13)t A B 0,88 264 88 0,78 312 156 0,69 207 345 0,61 122 305 0,54 108 162 ---1013 1056 13 46

Do CFt1 CFt2 CFt3 CFt4 CFt5 S CFt / (1+a)t VAN

Taux 14% A 995 -5 B 1030 20 A 15% B 1002 -8

13%< ro A < 14% et 14%< ro A < 15%

mthodes dinterpolation linaire.

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Le TIR du projet B est suprieur celui du projet A par consquent daprs le critre du TIR on choisira le projet B. en dfinitive le TIR dun projet ne prend sa pleine signification pour lapprciation de lopportunit de linvestissement que lorsquil est compar une norme ou un taux de rendement minimum exig par le dcideur (cot de capitaux i), i est appel galement taux de rejet si ro > i le projet est intressant et vise versa. Section 3 : Analyse critique des critres de rentabilit et les consquences dun chois dun critre la VAN et le TIR sont fonds sur lactualisation, seulement ladoption de l un des critres nest pas neutre dans le processus dvaluation du projet dans la mesure ou ces critres peuvent aboutir des choix diffrents tant au niveau de la taille des investissements, de leur dure de vie et de la morphologie de leur cash-flow, le TIR comme la VAN sont calculs sur la base des mmes CFt
VAN

ro

tx

la VAN est un rsultat (bnfice ou perte) actualis et elle rsulte dun choix appropri de taux dactualisation a, le TIR cest le taux qui annule la VAN. Au dessus de laxe des abscisse, la VAN > 0 et le taux dactualisation a < ro, et au dessous de cet axe la VAN < 0 et a > ro . I)
Choix dun critre de rentabilit et problmatique de la taille et dure optimale dun projet.

A Problme de taille optimale Ce problme pose la question du choix entre un investissement de 1000 et une rentabilit de 100 et un investissement de 3000 et une rentabilit de 300. Le TIR choisira en priorit les projets de petites tailles taux de rendement lev au dtriment de projet plus important et moins rentable en taux et plus rentable en valeur absolue.
TIR

Do

B Le problme de la dure de vie optimale Ce problme pose la question de la dure de vie qui maximise la rentabilit des projets selon les deux critres VAN et TIR l encore le TIR aboutit une dure de vie optimale plus courte de celle dtermine par la VAN. Remarque : Lusage du TIR, prfrent les projets de taille minimum et de courte dure de vie peut aboutir au gaspillage dopportunit dinvestissement importante qui pourrai acclrer la croissance et le dveloppement de lEntreprise, par ailleurs, en situation de rationnement de capital lutilisation de la VAN qui favorise les projets de longue dure et de taille important pourrai aboutir au gaspillage des ressources rares. En dfinitive le choix de lun ou de lautre critre

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doit intgrer les considrations de politique gnrale et aussi les considrations de lenvironnement de lEntreprise (concurrence, la possibilit de rinvestissement,) II)
Les hypothses de rinvestissement des flux de trsorerie et de classement des projets.

A Les hypothses de rinvestissement des flux inhrent aux deux critres VAN et TIR 1
Cas de la VAN

Le critre de la VAN admet que les cash-flow dgags sont rinvestis au taux dactualisation a qui correspond au cot des capitaux. Soit lexemple suivant : Do = 4000 ; a = 12% CFt CFt / (1+a)t
VAN = -Do + ?CFt (1+a)t

1 1000 893

2 2000 1594

3 2000 1424

4 1500 952

5 900 510

= -4000 + 5373 VAN = 1373 d'une autre faon -4000(1+0,12) 5 + 1000(1,12) 4 + 2000(1,12)3 +2000(1,12) 2 + 1500(1,12) + 900 VAN = (1,12) 5

On peut calculer la VAN en admettant que Do est capitalise pendant cinq ans, ainsi que, les CFt dgags par le projet. Cela veut dire que le critre de la VAN admet implicitement le rinvestissement des cashflow annuels au taux dactualisation a, alors que cette hypothse nest toujours valable. 2
le critre du TIR

le critre du TIR admet le critre de rinvestissement des cash- flow annuels au taux ro . CFt CFt / (1+ ro )t
TIR = ro / Do = ? CFt (1 +ro)t

1 1000 800

2 2000 1280

3 2000 1024

4 1500 117

5 900 295

4016

4000 =

1000 2000 + -1,25 (1,25)2 12260 = (1,25)5 4000

2000 (1,25)3

1500 (1,25)4

900 (1,25)5

4000 =

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Le critre du TIR fait apparatre que linvestissement peut tre considr comme un capital initialement investie au taux ro pendant cinq ans. Il peut tre aussi considr comme une srie des cash-flow capitaliss annuellement au mme taux ro , on constate donc que ro ne peut tre le TIR du projet que si les cash- flow successifs dgags sont rinvesties au mme taux ro et ce jusqu la fin de la dure de vie du projet. Cette hypothse de rinvestissement des CFt au taux de a et au taux ro nest pas forcement ralise et valable, elle peut se rvler peu conforme la ralit surtout dans le cadre du TIR, en effet, les possibilits de rinvestissement des CFt sont fonctions de la destination effectives de ses cash-flow. Le taux de rinvestissement serait alors soit le cot des capitaux emprunt lorsque les CFt sont positifs ou en fin on peut utilis un taux moyen de rentabilit de lEntreprise. En dfinitive rien ne garantie que les CFt pourront tre rinvesties au taux a ou ro . Il faut donc tenir compte des possibilits demplois rels des cash-flow et donc tenir compte dun taux dinvestissement explicite et raliste qui sera alors c si les CFT sont positifs et k si les CFt sont ngatifs et dans ce cas lorsque lcart entre a et ro dune part et c et k dautres parts est important on doit calculer la VAN globale ou intgr et le TIR globale ou intgr. 3
Calcul de la VAN globale ou intgr et le TIR global ou intgr

Pour le distingu du TIR normal on le note r*, cest un taux dactualisation qui galise la valeur capitalis au taux de rinvestissement c ou k des CFt dgags par les projets la dpense initiale Do. Pour le calcul de r*, il faut observer les deux tapes : 1er tape : il faut calculer la valeur capitalise des CFt au taux c ou k jusqu la fin du dure de vie du projet. 2me tape : il faut dterminer le taux dactualisation r* qui galise cette valeur capitalise des CFt la dpense initiale Do Exemple : prenant lexemple prcdent avec c = 10% 1er tape : SCFt (1 + c)n-t = 1000(1,1)4 + 2000(1,1)3 + 2000(1,1)2 + 1500(1,1) + 900 = 9096 me 2 tape : TIRG = r* / Do = SCFt / (1 + r*)5 4000 = 9096 / (1 + r*)5 (1 + r*)5 = 9096 / 4000 = 2,274 r* = 18% en dautre terme :
n-t TIRG = r* / (1 + r*)n = ? CFt (1 + c) Do

Cette mme hypothse de rinvestissement des cash- flow au taux de a dans le cadre de la VAN ne peut tre vrifi et ce de la mme manire que dans le TIR. En conclusion, lorsquune hypothse de rinvestissement est adopte pour un projet, il faut galement ladopter pour tous les autres projets concurrent de manire ce quil soit homogne et comparable.

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B La VAN et TIR divergence de classement des projets dinvestissement Les critres de la VAN et du TIR peuvent classer diffremment les projets dinvestissement dont les morphologies de cash- flow sont diffrents, ainsi le critre de la VAN peut prfrer un projet A un projet B et simultanment le critre du TIR peut privilgie le projet B du projet A. deux questions se posent alors : quelles sont les conditio ns dapparition de cette situation de divergence comment remdier cette situation divergente lorsquelle apparatre ? 1 Les conditions dapparition dune divergence de classement de projets selon les
critres de rentabilit adoptes par VAN et TIR

CFt Do = 4000 1 2 3 4 5 Total Prj A 1000 2000 2000 1500 900 7400 Prj B 200 500 1500 3000 3500 8700

Question : Calculer la VAN des deux projets au taux dactualisation a = 12% et les TIR des deux projets A et B ? CFt CFt/(1+a)t 1/(1+a)t Do = 4000 Prj A Prj B A B 1 1000 200 0,893 893 177 2 2000 500 0,717 1594 398 3 2000 1500 0,712 1424 1068 4 1500 3000 0,685 952 1905 5 900 3500 0,587 510 1985 Total 7400 8700 ---5373 5532
VAN = - Do + ? CFt (1+a)t 5373 = 5532 = 1373 1532
VAN

2500 2000

VANA = VANB =

-4000 + -4000 +

1500 1000 500

annes Projet A Projet B

VANA > VANB c'est le projet B qu'on doit retenir

TIR TIRA TIRB

= ro / -Do = = = roA roB 25%

? CFt (1+ro)
t

0 1 2 3 4 5

21,50% c'est le projet A qu'on doit retenir

TIRA > TIRB

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Cette divergence de choix selon les deux critres rsulte dune part, dune diffrence dans la chronologie dapparition des cash- flows. Dautre part les cash- flows de chaque projet son suppos tre investis au taux de 12% dans le cadre de la VAN et au taux de 25% pour A et au taux de 21,5% pour B dans le cadre du TIR. En dfinitive, diffrentes cas peuvent se prsenter lors du classement des deux projets selon les deux critres VAN et TIR et on peut le montr travers la reprsentation courbes de la VAN suivants diffrents niveaux des taux dactualisation.
a 0% 5% 12% 20% 30% A 3400 2432 1373 464 -370 B 4700 3148 1532 235 -876

5000 4000 3000 2000 1000 0 0% -1000 -2000


pour tous dactualisation infrieur au taux dindiffrence i les VANA < VAN B alors que le TIRA > TIRB Pour tous taux dactualisation gale au taux dindiffrence i les VAN sont gales, alors que les TIRA > TIRB pour ces deux situation a <= i, il y a diffrence du classement des projets selon les critres adopts et pour tous taux dactualisation a > i il y a convergence de classement VAN A > VAN B et TIRA > TIRB. 2 Comment remdier cette divergence de classement En calculant la VAN globale ou intgr ou le TIR global ou intgr on aura une convergence dans les classements des projets dinvestissement.
VANG ou I = ? CFt(1+c)t -Do(1+c)n + (1+a) n -Do(1+c)n (1+r*) n Revoyer la sance passe pour les calcules ? CFt(1+c)t = (1+r*)n
16% 21,5% TIRB 25% TIR A

A B

5%

12%

20%

30%

taux d'indiffrence

TIRG ou I

r* /

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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise C Condition dapparition de TIR multiples Deux question : 1. quelles sont les conditions dapparition du TIR multiples ? 2. comment remdier cette situation ? 1
Conditions dapparition du TIR multiples

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Le TIR dun projet cest un taux unique, alors que les projets dinvestissements complexes qui se caractrisent par des sorties de fonds importantes au cours de leur dure de vie peuvent se caractriser par plusieurs TIR et on maximum qui peuvent y avoir autant de TIR quil y a de changement de signe des cash- flows dans lquation polynmes des CFt. Exemple : Soit un projet A ayant les caractristiques suivantes : Do = 10.000 ; dure de vie = 2 ans ; CFt1 = 50.000 ; CFt2 = 50.000 So VAN Do < 0 1er changement de signe S1 -Do + [50.000 / (1+ro )1 ] > 0 2me changement 1 2 S2 -Do + [50.000 / (1+ro ) ] [50.000 / (1+ ro ) ] < 0 de signe 2 1 ?CFt -Do(1+ro) + 50000(1+ro) - 50000(1+ro)0 TIR = ro / -Do = = (1+ro)t (1+ro)2 -10.000 (1+ro)2 + 50.000 (1+ro) 50.000 = 0 -10.000 ro2 + 30.000 ro 10.000 = 0 ? = b 2 4ac = 5 * 108 x1,2 = (-b v? / 2a) x1 = 38% Au maximum A peut avoir deux TIR

x2 = 262%

2 La rponse lventualit du TIR multiple : TIRG ouI Deux tapes pour le calcule du TIRGouI : il faut dabord calculer les valeurs capitalises des CFt associs au projet, or cest flux change de signe et on peut considr alors quun CFt positif est une ressource rinvestissable par un taux de rendement r raliste et tous CFt ngatif correspond en faite un besoin qui doit tre couvert par lEntreprise au taux k r si CFt > 0 C K si CFt < 0 Do = 10.000 ; CFt1 = 50.000 ; CFt2 = -50.000 r = 14% C K = 11% 1er tape : SCFt(1+c)n-t = 50.000(1,14)1 50.000(1,11)0 = 7.000 2me tape : r* / 10.000 = 7.000 / (1+r*)2 do (1+r*)2 = 7.000 / 10.000 = 0,7 r* = - 16,3% Do = 10.000 1 3.000 -10 <0 2 9.000 -10 + 3 < 0 3 -4.000 -10 +3 +9 > 0 Deux TIR 4 5.000 -10 +3 +9 -4 < 0 -10 +3 +9 -4 +5 > 0

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1er tape : SCFt(1+c)n-t = 3000(1,14)3 + 9000(1,14)2 4000(1,11)1 + 50.000 = 16.694 2me tape : r* / (1+r*)4 = 16.694 / 10.000 = 1.6694 13,51 < r* < 13,75 On conclusion le TIRGouI rsout la problmatique de la multiplicit des TIR dans la mesure ou la srie des CFt annuels est remplacs par un seul terme qui est la valeur capitalise au taux Cdes diffrents CFt, par ailleurs, lorsquon calcul le TIR GouI dun projet donn, il faut galement le calculer pour tous les projets concurrent de manire ce quil soit comparable, en dfinitive lutilisation du TIRGouI et de la VAN GouI simpose dans trois cas : 1. Pour remdier lhypothse de rinvestissement des CFt un taux irraliste 2. Pour remdier lhypothse de classement des projets selon les critres retenus VAN ou TIR. 3. Pour remdier lhypothse dapparition du TIR multiple Chapitre II Evaluation des projets dans une conomie incertaine

Cette partie ne sera pas pris en considration ni dans le cours ni dans lexamen

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Partie III
Chapitre I

: Les dcisions de financement


: Dcision de financement des investissements

Les dcisions de financement, on peut les segmenter en deux catgories : le financement long terme travers ltablissement du plan de financement le financement court terme travers le budge t de trsorerie. Ces derniers viennent complter le plan de financement dans leur aspect court terme.

Les plans de financements sont gnralement tablis sur une dure de 5 ans alors que le budget de trsorerie prend une priodicit annuelle. Section 1 : Financement long terme et tablissement du plan de financement Dans cette section on tudiera la politique financire dune Entreprise, les sources de financement des investissements et en fin le cot de financement des investissements. I) La politique financire de lEntreprise Il sagit de rpondre la question suivante : Quels sont les besoins de lEntreprise et les ressources pour y faire face ? Quels sont les diffrentes possibilits de financement et le choix des structures financire ? Quelle est la politique dendettement de lEntreprise ? A La dtermination des besoins et des ressources de financement Il sagit dtablir le plan de financement Rubriques Besoins 1. Les investissements Incorporels Corporels Financires 2. Variation du BFR 3. Remboursement dEmprunt 4. Rduction du capital 5. Dividende Total Besoins Ressources 1. CAF 2. Cession dimmobilisation 3. Augmentation du capital 4. Emprunt moyen et long terme Total Ressources Solde (Ressources Besoins) Solde cumul 1 2 3 4 5

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B Les diffrents possibilits de financement et le choix dune structure financire Le choix consiste dcider entre les capitaux permanents (financement long terme) et le financement court terme et au sein du long terme faire le choix entre laugmentation de capital et lendettement terme. Daprs lorthodoxie financire les immobilisations et le BFR doivent tre financs par les capitaux permanents long terme. Pour le choix entre laugmentation du capital et lendettement, il faut analyser la politique dendettement de lEntreprise. C La politique dendettement de lEntreprise Il consiste a calculer le ratio ou le coefficient dendettement (D LT / KP), il permet de mesurer lautonomie financire du projet et/ou la dpendance vis--vis des bailleurs de fonds, en ralit, il faut aussi mesurer lincidence de lendettement sur la rentabilit, (leffet de levier) de mesurer le risque qui dcoule de lendettement et enfin de mesurer le degr de flexibilit de lEntreprise ou du projet. II)
Les sources de financement des investissements

Il y a des ressources internes, et la ressource internes par excellence cest la CAF, une foie que nous avons puise toutes les possibilits internes, il restera faire le choix dans les ressources externes entre laugmentation du capital et les emprunts long et moyen terme. A Les augmentations du capital Il existe beaucoup de type daugmentation du capital, en numraire, en nature, par incorporation des rserves, par compensation des dettes. Remarque : En finance seul laugmentation en numraire et en nature qui sont considrs comme des sources de financement des investissements. B Le financement par emprunt Plusieurs possibilits offertes : les emprunts obligataires (pour les grandes Entreprises), le TCN et tous les emprunts bancaires, le leasing. III)
Le cot de financement des investissements

Sur le plan financier le cot de financement cest le taux actuariale telque :


Vo = ? Frais (1+i)t ? Div (1+i)t + valeur vnale (1+i)n

cot de K propres = Vo =

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n dettes bancaires = Vo n leasing = Vo

= =

? F(1-t) + Principal (1+i)t ? L(1-t) (1+i)t + VR(i-t) (1+i)n

Cette rgle sapplique tous les modes de financement et on compare les diffrents cots pour opter pour un mode de financement adquat, en ralit on finance les investissements par ces diffrents modes de financement et on calcul le cot du capital quon compare au taux de rentabilit du projet. Si le taux de rentabilit est suprieur au cot de capital le projet est adopt et sil est infrieur, le projet est rejet. On conclusion, pour toute tude de financement, il faut slectionner les diffrents types de financements en respectant la politique financire de lEntreprise. Calculer les diffrents cots de financement Calculer le cot de capital qui est une moyenne pondre des diffrents cots de financement. Faire la comparaison avec le taux de rentabilit. Section 2 : lments de gestion de trsorerie LEntreprise dispose de plusieurs possibilits de financement de ces besoins de trsorerie en sollicitant les bailleurs de fonds, en particulier les banques ou bien en sollicitant directement le march montaire parce quil peut le faire. I)
Financement direct sur le march montaire

J Recettes 1. Recettes dexploitation Ventes Produits accessoires 2. Recettes hors exploitation Cession Augmentation de capital Emprunts Total recettes Dpenses 1. Dpenses dexploitation Achats Autres charge s externes Impts et taxes Frais financiers Autres charges dexploitation 2. Dpenses hors exploitation Investissements Remb. Demprunt

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Universit Mohammed V Cours de Gestion dEntreprise Diminution du capital Dividendes Total dpenses Soldes simples Soldes cumuls Actions correctives Excdent placement Besoins dcouvert escompte

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Le march montaire peut tre dfinit comme le march de largent cour t terme, offreurs et demandeurs de liquidit se rencontre sur le march par le biais de plusieurs instruments financier, comme les billets de trsorerie, les bons de trsor, les certificats de dpt, tout ces instruments on les appelles titre de crance ngociable, ils sont ngocies sur le march boursier, c'est dire liquide. II)
Le recours aux banques

Les banques offrent les grands familles de financement court terme, le financement par dcaissement, et le financement par signature, le financement par dcaissement sont multiple, on trouve le dcouvert et lescompte, accessoirement on trouve les annonces sur le march, le crdit documentaires, les warrants, les mobilisations des crances nes sur ltranger (les spots, les crdits de compagne, le crdit rela is) Les crdits par signature ne se matrialise pas par un dcaissement de trsorerie de la banque, mais consiste en un engagement de la banque de payer la place de son client le moment venu au cas o ce derniers savre tre dfaillant, il sagit en particulier, les avales deffet et des cautions bancaires donnes. III)
Prsentation du budget de trsorerie

Un budget de trsorerie a pour objectif de dterminer les soldes de trsorerie, caractrisant lactivit de lEntreprise sur un priode de temps prvisionnelle qui ne dpasse pas gnralement une anne, cette priode est dcoupe en sous priodes mensuelles, cet horizon et choisit de manire a permettre au trsorerie la prise de dcision corrective suffisamment a temps pour agir sur les causes des soldes qu ils cherchent modifier, le principe est donc que le trsorerie puisse avoir un horizon suffisant pour permettre de suivre le dnouement de toutes oprations dexploitation et hors exploitation ralise par lEntreprise. Le budget de trsorerie est compartiment en trois sous ensembles : 1. La premire consiste recenser lensemble des recettes et les dpenses, en distinguant entre ce qui est exploitation et ce qui est hors exploitation. 2. la deuxime concerne les lignes de soldes simples et soldes cumuls, ce sont les soldes cumuls qui reprsentent la structure de la trsorerie effective prvue la fin de chaque mois. 3. la troisime concerne les dcision correctives du trsorerie relative au possibilit de financement en cas de besoin de trsorerie et possibilit de placement en cas dexcdent de trsorerie.
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Quelques observations sur certaines composantes du budget de trsorerie. Le budget de trsorerie ne recense que les seuls encaissements et dcaissements effectifs prvus, les recettes sur vente par exemple doivent tenir compte des conditions de ventes accordes aux clients, il en est de mme pour les dpenses sur achats qui doivent tenir compte des conditions de paiements des fournisseurs. Les recettes hors exploitation et dpenses hors exploitation doit recenser tout flux dencaissement ou dcaissement qui ne provient dactivit dexploitation, en loccurrence, laugmentation du capital, emprunt nouveau, cession dactif, subvention ventuelle. Les recettes sur ventes sont toujours exprimes en TTC dans les budgets de trsorerie contrairement au budget dexploitation. Les soldes simples ne refltes que les soldes du mois, les soldes cumuls par contre tablissent des soldes de trsorerie atteint ou prvu la fin de chaque mois, compte tenu de lhistorique ce sont ces soldes cumuls qui importent au trsorerie et qui orientent ces dcisions correctives.

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