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Jean-Pierre Frnois
Lvaluation relative
Dans une valuation relative, la valeur dun
actif est compare celles dactifs similaires.
Dans une valuation relative il faut:
Identifier des actifs comparables et obtenir leurs
valeurs marchandes;
Normaliser ces valeurs;
Comparer les valeurs normalises, en contrlant
tous les facteurs qui pourraient affecter le multiple.
Jean-Pierre Frnois
La valeur au livre:
Prix/Valeur au livre (des actions)
Valeur/Valeur au livre des actifs
Valeur/Valeur de remplacement
Les revenus
Jean-Pierre Frnois
Description
Analyse
Application
Jean-Pierre Frnois
Tests de dfinition
Le multiple est-il dfini de faon consistante?
Uniformit de la dfinition des variables
constituantes.
Des multiples utilisant les bnfices
comptables devraient tre mesurs en faisant
appel aux mmes rgles comptables dune
entreprise lautre.
Idem pour des multiples utilisant les valeurs
au livre.
Jean-Pierre Frnois
Tests de description
Moyenne et cart type de ce multiple
pour lensemble des comparables.
Mdiane.
Valeurs extrmes et comment les traiter.
Y a-t-il des cas o le multiple ne peut
pas tre estim? Cela peut-il introduire
un biais?
Changements du multiple dans le
temps.
Jean-Pierre Frnois
Tests danalyse
Quelles variables fondamentales
affectent le plus ce multiple?
Comment des changements dans
ces variables fondamentales
changent-elles ce multiple?
Quelle est la forme de la relation?
Jean-Pierre Frnois
Tests dapplication
Quest-ce quune firme
comparable?
tant donn un ensemble de firmes
comparables, quels ajustements
doit-on faire par rapport aux
variables fondamentales?
Jean-Pierre Frnois
Frquence
14
12
10
Frquence
8
6
4
2
0
10
11
12
Jean-Pierre Frnois
13
14
15
16
P
PE
PE sur
E
courant croissance
s
u
Croissance
prvue du
BPA
sur 5 ans
cart
type
Ratio de
distribution
Bta
11,45
13,60
7,44
14,85
16,83
10,27
13,09
11,12
16,67
16,88
8,63
9,98
28,67
4,56
5,84
13,42
14,63
7,65
7,06
0,88
1,15
9,07
0,74
1,24
2,24
5,14
1,14
0,43
4,76
1,88
0,75
0,95
1,98
4,56
0,58
0,67
5,85
0,81
0,94
0,06
10%
2%
10%
12%
8%
2%
12%
26%
4%
9%
12%
11%
15%
1%
10%
20%
3%
10%
8%
15%
20%
30%
31%
32%
33%
35%
35%
39%
41%
43%
52%
53%
60%
63%
77%
105%
nd
nd
nd
nd
0%
31%
22%
24%
51%
12%
14%
27%
62%
41%
0%
22%
0%
0%
46%
0%
46%
0%
15%
0%
0,55
0,90
0,45
1,00
0,85
1,10
0,90
0,90
0,80
0,75
0,95
0,90
1,20
1,20
0,75
0,60
1,00
1,00
1,05
1,05
PREMIER DCILE
PREMIER QUARTILE
MDIANE
DERNIER QUARTILE
DERNIER DCILE
5,71
7,60
11,29
14,69
16,83
0,57
0,75
1,14
2,82
5,21
2%
7%
10%
12%
16%
30%
33%
40%
55%
70%
0%
0%
18%
34%
47%
0,60
0,79
0,90
1,01
1,11
Jean-Pierre Frnois
17
Le ratio PEG
Ratio cours bnfice divis par la
croissance prvue.
Si le ratio cours bnfice dpendait
essentiellement de la croissance
prvue, le ratio PEG devrait tre
assez peu variable.
Ce nest gnralement pas le cas.
Jean-Pierre Frnois
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Le ratio PEG:
secteur des pices dauto
Histogramme
12
10
8
6
4
2
0
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Le ratio PEG:
une tude de rgression
Le ratio PEG dpend encore clairement de la croissance.
Une rgression mene sur le secteur des pices dauto donne
les rsultats suivants:
Constante
Croissance prvue du BPA 5 ans
20
Ratio Valeur/FTE
Dfinition
21
Ratio Valeur/FTE
Si les FTE sont en croissance constante:
0 (1 g)
FTE
V0
CMPC g
22
Ratios Valeur/BAII et
Valeur/BAIIA
La plupart des analystes trouvent trop
complique lutilisation de flux dans le calcul
de multiples. la place du FTE, ils emploient
diverses variantes de bnfices:
Bnfice avant intrt et aprs impt: BAII(1-T)
Bnfice avant intrt et impt: BAII
Bnfice dexploitation net: une variante o tous
les revenus et dpenses hors exploitation sont
enlevs
Bnfice avant, intrt, impt et amortissement :
BAIIA
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Ratios Valeur/BAII et
Valeur/BAIIA
Rangez du plus petit au plus grand les
ratios suivants:
Valeur/BAII
Valeur/BAII(1-T)
Valeur/FTE
Valeur/BAIIA
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Ratio Valeur/BAIIA
et analyse fondamentale
La valeur de lentreprise est gnre par les flux de trsorerie:
V0
FTE1
CMPCg
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Ratio Valeur/BAIIA:
un exemple
Estimez le ratio Valeur/BAIIA dune
entreprise ayant les caractristiques
suivantes:
26
Ratio Valeur/BAIIA:
un exemple
Estimez le rendement sur le capital investi
de cette firme.
Estimez le ratio Valeur/BAIIA de cette firme.
Comment le ratio Valeur/BAIIA varie-t-il
avec la proportion Investissements/BAIIA?
Quelle forme a la relation entre Valeur/BAIIA
et rendement sur le capital investi?
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Ratio Valeur/BAIIA
Examinez le fichier Comparables Pices dauto.
Lentreprise Tesma International a un ratio
Valeur/BAIIA bas. Est-ce justifi par ses
caractristiques:
de rentabilit?
de risque?
de croissance?
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P P BN PER FP
FP BN FP
Description
Consistance
Analyse
Jean-Pierre Frnois
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Ratio Prix/Ventes
Dfinition
P P BN PEMarge nette
V BN V
Description
Consistance
Analyse
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Jean-Pierre Frnois
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Nom de l'entreprise
PREMIER DCILE
PREMIER QUARTILE
MDIANE
DERNIER QUARTILE
DERNIER DCILE
PE
courant
8,48
10,17
13,11
15,75
45,03
PE sur
croissance
(centaines)
0,58
0,75
1,14
2,24
5,14
Prix sur
Valeur au
livre
0,22
0,57
1,12
2,46
5,16
Prix sur
Ventes
Valeur sur
BAII
Valeur sur
BAAII
Valeur sur
valeur au
livre du
capital
Valeur sur
Ventes
0,03
0,12
0,37
0,74
1,60
3,09
4,34
5,67
8,98
14,34
2,32
3,33
3,96
6,83
16,32
0,67
0,85
1,17
1,88
2,65
0,20
0,38
0,61
0,96
1,76
Jean-Pierre Frnois
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Jean-Pierre Frnois
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Multiple
Commentaires
Manufacturier, cyclique
PE
Technologie de pointe,
forte croissance
PE sur croissance
La croissance fait la
diffrence
Prix/Ventes
Valeur/Ventes
Infrastructure lourde
Valeur/BAIIA
Immobilier
Prix/Flux
Services financiers
Prix/Valeur au livre
Commerce de dtail
Prix/Ventes
Valeur/Ventes
Si endettement similaire
Si endettement diffrent
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