Analyse financiere de projet :

Etude de cas N°4

«Hydrogel»
Introduction:

De tout temps en zone méditerranéenne, le manque d’eau a été

l’un des principaux facteurs limitant de l’extension des cultures
irriguées.

Pour économiser l’eau d’irrigation ou retenir l’eau de pluie dans le

sol, une entreprise a mis au point un produit, l’hydrogel qui
fonctionne comme une éponge, en absorbant puis en fixant l’eau et
les engrais dissous qui s’infiltrent dans le sol.

Ce produit sera vendu à des exploitants de ce secteur, les premiers

essais font apparaitre une économie d’eau de 50% de la
consommation annuelle.
Thèmes abordés:

• Point de vue public et privé

• Etude différentielle

• Projet agricole

• Etude de sensibilité-impact

• Rentabilité avant et après financement

Les données:
• Consommation moyenne d’eau sans hydrogel = 15 000 m3/hectare
• -Prix de l’eau = 0,9 F/m3

• -Prix d’achat = 60 F/kg

• -Quantité d’hydrogel utilisée par hectare = 300 Kg
• -Une économie d’eau de 50% de la consommation annuelle (avec hydrogel)

-Amortissement linéaire sur 5 années

-Impôt sur bénéfice =33.33 % (technique d’impôt négatif appliquée)

-pourcentage du crédit bancaire = 80 % de l’investissement

(remboursement capital constant plus intérêt calculé sur l’investissement)
-Taux d’intérêt =8%
-le remboursement se fait dés la première année
 Questions:
1- Calculer la rentabilité du produit du point de vue de l’exploitant (avant
et après financement), à partir des informations disponibles et après avoir
précisé et justifié la (ou les) méthode (s) adoptée (s).

2-Faire une analyse d’impact des variables sur la rentabilité. En tirer des
conséquences sur les stratégies de promotion du produit.
3- Le produit pouvant être vendu à une collectivité territoriale, étudier la
rentabilité du point de vue de cette collectivité, en considérant que:
- 40% de l’eau économisée par le produit irait dans la nappe phréatique
( et ne sera donc pas perdue).
- (cout marginal de l’eau 1,40F le m3).
 4- Le risque du projet ayant été estimé à 11%, le rendement sans
risque à 3%. Calculer le montage financier optimal dans le cas des
questions 1 et 3.

• conclure sur recommandations à formule aux autorités

concernées.
Correction:
1. Calcul de la rentabilité du point de vue de
l’exploitant ( avant et après financement)
 Avant financement
Année 0 1 2 3 4 5 Total

Dotation aux 3600

amortissement 3600 3600 3600 3600 3600

Investissement -18000

Économie 6750 6750

6750 6750 6750
33760
d’eau
Incid.fiscal.dot 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88
5999.4
ations

Incid.fiscal.éco -2249.78
-2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78
n.eau

FNTn -18000 5700.11 5700.11 5700.11 5700.11 5700.11 10500.53

TIR 17.57% TA 14% FNTA 1569

Application numérique
• 1/ La situation de référence(sans utilisation de hydrogel ) =CM*prix d’eau
( 15000*0. 9=13500 F)
• 2/ calcul d’amortissement:
(60*300)/5=18000/5 = 3600 F

Dotation aux amortissement = investissement/ Nbr d’année

3/ Pour calculer le FNT et TIR :

nous allons retrancher l’impôt supplémentaire (déduit par économie d’eau) et
rajouter l’impôt ( déduit par des dotations aux amortissement), donc le calcul sera :
• a/ Économie d’eau = consommation annuelle * % économie d’eau
13500*50%= 6750 F (avec hydrogel)
b/ Calcul des incidences fiscales:

• Tout d’abord, l'incidence fiscale est l'analyse de la répartition

de la charge effective de l'impôt entre les différents agents
économiques.

• Elle part du postulat que le coût de l'impôt se répercute sur

les prix et que donc celui qui supporte effectivement le coût
de l’impôt est indépendant de celui qui est légalement tenu
d'en verser le montant à l'administration fiscale
b1/ incidence fiscale d’économie d’eau :
6750 * 33,33% = 2249.78 F
Incidence fiscal d’économie. d’eau = économie d’eau * % d’impôts

b2/ incidence fiscal dotation:

3600 * 33,33% = 1199.88 F

Incidence fiscal dotation = dotation aux amortissement *% d’impôts

Donc il nous reste le calcul des flux nets de trésorerie:

FNTn = économie d’eau + incidence fiscal dotation - incidence fiscal d’économie
d’eau
Alors que les soldes de FNT seront tous égaux dès l’année 1.
Solde finale de trésorerie = Encaissement de la période – Décaissement de la période
6750 + 1199.88 - 2249.78 = 5700.11 F
3/ calcul de la VAN:

FNTA = FNTn/(1+i)ⁿ

VAN = 1569

4/ calcul du TIR par tâtonnement:

Pour i = 18 %

FNTA=[1800/(1.18)⁰]+[5700.11/(1.18)¹]+[5700.11/(1.18)²]+[5700.11/(1.18)³]
+[5700.11/(1.18)⁴]+[5700.11/(1.18)⁵] = -174.76

Pour i = 17 %

FNTA = [-1800/(1.17)⁰]+[5700.11/(1.17)¹]+[5700.11/(1.17)²]
+[5700.11/(1.17)³]+[5700.11/(1.17)⁴]+[5700.11/(1.17)⁵] = 236.6
TIR= a1

= 0,17 +

= 0.17 + 0.0057

TIR = 0.01+0.0015 = 17.57%

1.2 Après financement:

Année 0 1 2 3 4 5 Total

éco.eau 6750.00 6750.00 6750.00 6750.00 6750.00 33750

Incid.f.d 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88 5999.4

incid.f. -2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78

eau

emprunt 14400 -2880.00 -2880.00 -2880.00 -2880.00 -2880.00

intérêt -1152 -921.6 -691.20 -460.8 -230.40

incid.f.intére 383.60 307.17 230.38 153.58 76.79

t

FNTn -3600 2052.07 2205.67 2359.28 2512.89 2665.50 8196.41

TIR 55.77% TA 58% FNTA -146.00

Méthode de calcul:
1/ calcul des emprunts:
Emprunt = prix d’investissement * % de crédit bancaire
18000*80% = 14400 F (A0)
A1 = emprunt de A0 / 5 ans= 14400/5 = 2880 F
(même valeur pour A2.A3.A4.A5)
2/ Calcul des intérêts:
Intérêt = emprunt (reste à la fin d’année) * taux d’intérêt

A1: intérêt = emprunt * taux d’intérêt

= 14400 * 0.08 = 1520 F
A2: intérêt = [emprunt0 - emprunt1] * taux d’intérêt
= (14400 - 2880) * 0.08 = 921.60 F
A3: intérêt = [emprunt0 - emprunt1 - emprunt2] * taux d’intérêt
= (14400 - 2880 - 2880) * 0.08 = 691.20 F
A4: intérêt = (14400 - 2880 - 2880 - 2880) * 0.08 = 460.80 F
A5: intérêts = (14400 - 2880 - 2880 - 2880 - 2880) * 0.08 = 230.40 F
3/ calcul d’incidence fiscale d’intérêt

Incidence fiscal d’intérêts = intérêt * taux d'impôts

A1 = 1152 x 33.33% = 383.96 F

A2 = 921.6 x 33.33% = 307.17 F
A3 = 691.2 x 33.33% = 203.38
A4 = 460.8 x 33.33% = 153.58 F
A5 = 230.4 x 33.33% = 76.79 F

Le résultat est plus élevé (TIR de 55.17%) mais pour apprécier

il faut intégrer le calcul des risques après financement.
4/ Calcul des risques après financement:

Dans le calcul de risque financier, Le levier financier (Dette Nette / Capitaux propres) mesure la
capacité de l’entreprise à rembourser sa dette. Si ce ratio est supérieur à 5, on considère
généralement que l’entreprise est trop endettée par rapport à sa capacité à générer de la richesse.

Le levier financier = emprunt /capitaux propres

Dans notre cas, l’emprunt constitue 80% de

l’investissement, et le reste vient des capitaux propres; le
rapport sera:
14400/3600 = 4
 Le risque du projet ayant été estimé à 11%,le rendement sans
risque à 3%

Risque après financement = L'intégration de risque + le rendement sans

risque + le levier financier

Levier financier

Risque après financement = 03% + 11% + 11% x4

= 03% + 11%(1+4)
= 58%
A ce niveau de risque le FNTA est négatif, le
montage financier doit être moins risque.
2) Etude de l’impact-sensibilité des
variables sur la rentabilité (avant et
après financement)
 2.1 Avant financement:
Chaque variable est examinée sur le plan de son impact, dans ce cas la mesure
de l'élasticité définie par la variation relative de TIR engendrée par une
variation de 1% de chaque variable, ce qui est réalisé avant et après
financement dans les tableaux suivants.

-sachant que maintenant la Rentabilité de base est de 17.57% = TIR avant financement

Nouvelle
Prix de base Nouveau prix rentabilité Elasticité

Prix/Kg hydrogel 60,00 60,60 17,23 % - 1,955

Qtt.hyd. Kg/ha/5ans
300,00 303,00 17,23 % - 1,955

Economie d’eau 0,500 0,505 17,92 % 1,969

Prix eau/ha 0,900 0,909 17,92 % 1,969

Consom.eau/ha 15 000 15 150 17,92 % 1,969

Application de calcul
Élasticité= Dy/Dx * x/y

A1 = (17.23-17.57)/(60.6-60) x 60.6/17.23 = -1.955

A2 = (17.23-17.57)/(303-300) x 303/17.23 = -1.955
A3 = (17.92-17.57)/(0.505-0.500) x (0.505/17.92 = 1.969
A4 = (17.92-17.57)/(0.909-0.900) x (0.909/17.92 = 1.969
A5 = (17.92-17.57)/(15150-1500) x (15150/17.92 = 1.969

- Les élasticités sont voisines et proches de 2. L’économie d’eau a

autant d’importance que le prix de l’hydrogel
2.2 Après financement:
-Rentabilité de base 55,17% = TIR après financement.

y Dy/Dx * x/y
Dx

Nouvelle
Prix de base Nouveau prix rentabilité Elasticité

Prix/Kg hydrogel 60,00 60,60 52,28 % - 5,237

Qtt.hyd. Kg/ha/5ans 300,00 303,00 52,28 % - 5,237

Economie d’eau 0,500 0,505 56,53 % 2,464

Prix eau/ha 0,900 0,909 56,53 % 2,464

Consom.eau/ha 15 000 15 150 56,53 % 2,464

Application numérique
A1 = (52.28-57.17)/(60.6-60) x 60.6/52.28 = -5.237

A2 = (52.28-55.17)/(303-300) x 303/52.2 8 = -5.237

A3 = (56.-.57)/(0.505-0.500) x (0.505/52.28 = 2.464

A4 = (17.92-17.57)/(0.909-0.900) x (0.909/17.92 = 2.464

A5 = (17.92-17.57)/(15150-1500) x (15150/17.92 = 2.464

Dans se cas les élasticités sont plus élevées(de 2.4 à5.2)

-l’hydrogel, par son prix et la quantité utilisée, est l’élément le plus sensible.
-l’économie d’eau a un impact d’environ la moitié du précédent tout en
restant assez élevé. Il est donc important de connaitre les fourchettes
effectives d’économie d’eau.
3) calcul de la rentabilité du point de vue de
la collectivité
3) calcul de la rentabilité du point de vue de la collectivité

• 40% de l’eau va dans la nappe phréatique.

• Donc l’économie d’eau est de 30%.
• Le prix de l’eau 1,40 F par m3.
• Économie d’eau =1.4 x15000x30% = 6300 F

Année 0 1 2 3 4 5

É conomie d’eau 6300 6300 6300 6300 6300

FNTn 18000- 6300 6300 6300 6300 6300

TIR 22,12%

La rentabilité économique est plus élevé que la rentabilité financière (Rf=

17.57%, Re=22.12%)
4) calcul du montage financier optimal au
niveau de l’exploitant et de la collectivité
4.1 calcul du montage financier optimal Au niveau de l'exploitant:

Le montage financier ou plan de financement, son objectif est de

déterminer l'ampleur des ressources à mobiliser pour mettre en œuvre le
projet de reprise et de vérifier sa viabilité.

Pour que le montage financier soit satisfaisant , il faut que le taux

d'actualisation après financement soit égal au TIR après financement.

La solution optimale correspond à un emprunt de 13 344 et une rentabilité

de 45.53%.
 
Année
0 1 2 3 4 5 Total
éco.eau
6750.00 6750.00 6750.00 6750.00 6750.00 33750

Incid.f.d
1199.88 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88 5999.4

incid.f.
eau -2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78 0

emprunt
13344.2 -2668.84 -2668.84 -2668.84 -2668.84 -2668.84 0

intérêt -1067.54 -854.03 -640.52 -427.01 -213.51 0

incid.f.intéret
355.81 284.65 213.49 142.32 71.16 0

FNTn
-4655.8 2319.54 2461.88 2604.23 2746.57 2888.92 8365.35

TA 3% + 11%= 14%

TIR 45.53% TA 45.53% FNTA 0

4.2 calcul du montage financier optimal Au niveau de la collectivité:

On a un taux d’actualisation avant financement de (14%)

La subvention= 3634 F

FNTn= -18000+(-3634)= -21634

Année 0 1 2 3 4 5
Hydrogel 18000-

Économie d’eau 6300 6300 6300 6300 6300

Subvention 3634-
calculée

FNTn -21634 6300 6300 6300 6300 6300

TIR 14%

Il ne reste qu’à examiner les conséquences au niveau de l’exploitant

4.3 Calcul de rentabilité après financement avec subvention:

Année 0 1 2 3 4 5
hydrogel -18000
É conomie d’eau 6750 6750 6750 6750 6750
subvention 3634
Incid.fiscal .sub -242.24 -242.24 -242.24 -242.24 -242.24
Incid.fiscal.D 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88
incid.fiscal eau
-2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78

emprunt -2153.20 -2153.20 -2153.20 -2153.20

10766 -2153.20

intérêt -861 -689.02 -516.77 -344.51 -172.26

incid.f.intéret 287.06 229.65 172.24 114.83 57.41
FNTn -4655.8 2319.54 2461.88 2604.23 2746.57 2888.92

TA 3% + 11% = 14%
TIR 74.15% TA 33.66% FNTA 2986
4.4 Calcul de rentabilité après financement sans subvention:
Année 0 1 2 3 4 5
hydrogel -18000
Économie d’eau 6750 6750 6750 6750 6750
subvention 0
Incid.fiscal .sub 0 0 0 0 0
Incid.fiscal.D 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88 1199.88
incid.fiscal eau
-2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78 -2249.78

emprunt
10766 -2153.20 -2153.20 -2153.20 -2153.20 -2153.20

intérêt -861 -689.02 -516.77 -344.51 -172.26

incid.f.intéret 287.06 229.65 172.24 114.83 57.41
FNTn -7234 2972.69 3087.53 3202.38 3317.22 3432.06
TA 3% + 11% = 14%
TIR 32.95% TA 30.37% FNTA 368
Comparaison entre les deux situation
Avec subvention:
Calcul des risques:
3%+11%(1+(14000+3634)/
3600+3634*0.6667)=3+11(1+(10766/6022.79) =0.3366
La solution donc est plus intéressante mais n’est pas optimisée

Sans subvention:
le TIR est près du taux d’actualisation, mais avec une VAN positive, le
montage financier est satisfaisant et on enregistre une rentabilité
financiè re sur le plan é conomique.
4.5 Solution avec étude du tableau de financement:

Les flux de trésoreries Anné1

Investissement -18000
Capitaux propres 1548
Emprunt 14400
Remboursements -2880
Intérêts -1152
Incidence fiscal 384
MBA avant financement 5700

solde 0

N.B: c’est un exemple de la première année.

4.6 Calcul du nouveau risque:

 Le levier financier qui lui correspond est

E/C=14400/1548= 9.3

 risque après financement:3%+11%(1+9.3)= 3%+113%

= 116.3%

Avec cette méthode le risque est encore plus élevé.

Pour que le montage financier soit optimum, il faut que le taux
d'actualisation après financement soit égal au TIR . ce qui nous
conduira à des résultats proches des précédents.
 Conclusion

Notre cas a combiné les deux approches de l'évaluation de

projets, et tant que le projet présenté s’intéresse aux agents
économiques (exploitant) et au collectivité, alors c’est
évident que Les approches financière et économique se
complètent pour définir des stratégies de réalisation.