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SERIE 4 : LA DECISION DE FINANCEMENT ET DETERMINATION DU COUT DE CAPITAL

EXERCICE1
Si le taux d’imposition est de 30%, calculer le coût du capital avant impôt des instruments financiers suivants :

1- Une action privilégiée dont la valeur nominale est de 1.000 D, payant 72 D par année et émise au prix de 600 D.
2- Une action ordinaire dont le cours est de 40 D et sachant que pendant les 15 années passées la société a payé un dividende de 6 D par action et que les
actionnaires anticipent le même dividende pour l’avenir prévisible.
3- Une action ordinaire dont le cours actuel est de 20 D et qui a rapporté pendant les 10 années passées des dividendes en croissance régulière au taux de 10 %.
Les actionnaires anticipent un dividende par action de 1,200 D pour l’année prochaine et un rythme de croissance de 12% pour les années à venir.

EXERCICE 2
Pour financer un nouveau projet d’investissement de 540 000 dinars, une entreprise envisage d’appliquer les mêmes pondérations pour les trois sources de
financement suivantes :
A- Emission d’actions nouvelles : il s’agit d’émettre 3000 actions au prix d’émission de 60 dinars l’action accompagné des frais de l’ordre de 5% du prix d’émission.
Le dernier dividende versé par cette entreprise s’élève à 7 dinars par action, il connaîtra une augmentation de 14,3% la première année puis se stabilisera à
4% jusqu’à l’infini.
B- Emprunt ordinaire : d’une valeur de 180 000 dinars remboursable sur 6 ans par amortissements constants et au taux d’intérêt de 10% l’an.
C- Emprunt obligataire : il s’agit d’une émission au pair de 1800 obligations de valeur nominale 100 dinars par obligation remboursable au pair et in fine (seuls
les intérêts seront payés chaque année, le remboursement du principal se fera en totalité la dernière année) sur 3 ans, au taux d’intérêt nominal de 9%.
Le taux d’impôt sur les bénéfices est de 30%.
Questions :
1- Déterminer le coût des capitaux propres suite à la nouvelle émission d’actions tout en sachant que les taux de croissance des dividendes sont supposés être
inférieurs au coût des fonds propres.
2- Présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt ordinaire en faisant apparaître les annuités nettes de remboursement. En déduire le coût après impôt de
cette source de financement.
3- Dresser le tableau de remboursement de l’emprunt obligataire et en déduire le coût après impôt de cet emprunt.
4- Sachant que le taux de rendement du projet s’élève à 10%, croyez-vous que cette entreprise doit garder ce schéma de financement ?
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EXERCICE3

Fin 2018, la société « star » envisage de réaliser un projet d’investissement. Elle décide alors de le financer par capitaux propres et par l’émission d’un emprunt
obligataire.
L’emprunt obligataire émis fin2018 sera remboursable par amortissements constants sur 5 ans à partir de 2019. Les caractéristiques de l’emprunt sont les
suivantes : Nombre d’obligations : 5 000 ; Valeur nominale : 100 dinars ; Valeur d’émission : 98 dinars ; Valeur de remboursement : 102 dinars ; Taux de coupon :
8% ; Frais d’émission : 3000 dinars ; Frais de remboursement : 0,5 Dinars/obligation remboursée.
Les primes d’émission et de remboursement sont amortissables linéairement sur la durée de vie de l’emprunt. Les frais d’émission et de remboursement sont
fiscalement déductibles l’année même de leur décaissement. Le taux d’impôts est de 25% et l’impôt est payable le 31 décembre de chaque année.
1) Présenter le tableau d’amortissement de l’emprunt obligataire
2) Calculer les économies d’impôts annuelles générées par cet emprunt.
3) Calculer le coût de la dette net d’impôt.
4) Sachant que le projet est financé à moitié par fonds propres et que le coût des fonds propres est estimé à 12%, calculer le coût moyen pondéré du capital de
la société.
EXERCICE1

Action privilégiées A Action ordinaire B Action ordinaire C

PE= 600 cours 40 cours 20

Dividende = 72 Dividende = 6 Dividende = 1,2

g= 12%
ke= 12,00% ke= 15,00% ke= 18,00%
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CORRECTION EXERCICE 2

N= PE= Frais = Impôts = Frais nets = Dividende Fin 0 = g1= Dividende Fin 1 = g de 1 à l'infini = ke=

3000 60 5% 30% 3,50% 7 14,30% 8,001 4,00% 17,82%

Emprunt bancaire :
Capital restant dû Intérêts Amortissement Annuités 30%*Intérêts Annuités nettes
1 180 000,000 18 000,000 30 000,000 48 000,000 5 400,000 42 600,000
2 150 000,000 15 000,000 30 000,000 45 000,000 4 500,000 40 500,000 Coûts avant impôts = 10,000%
3 120 000,000 12 000,000 30 000,000 42 000,000 3 600,000 38 400,000 Cout de la dette kD = 7,000%
4 90 000,000 9 000,000 30 000,000 39 000,000 2 700,000 36 300,000
5 60 000,000 6 000,000 30 000,000 36 000,000 1 800,000 34 200,000
6 30 000,000 3 000,000 30 000,000 33 000,000 900,000 32 100,000

Emprunt obligataire : Remboursement in fine

Obligations restant à Intérêts Obligations remboursées

Capital restant dû Amortissement Annuités Annuités nettes
rembourser 9% fin n

1 1 800,000 180 000,000 16 200,000 0,000 0,000 16 200,000 11 340,000 Ki=9%

2 1 800,000 180 000,000 16 200,000 0,000 0,000 16 200,000 11 340,000 kD=6,3%
3 1 800,000 180 000,000 16 200,000 1 800,000 180 000,000 196 200,000 191 340,000
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CORRECTION EXERCICE 3
1) Emprunt de 5000 obligations remboursables par amortissement constant : nombre d’obligations remboursées chaque année = 5000/5 = 1000
La valeur du capital à rembourser à la fin de chaque année = 1000 * 102 = 102 000
Le coupon à payer sur les obligations encore en circulation (obligations vivantes) : 100 * 8% = 8

Restant dû : Nombre d’obligations Capital Restant dû Coupon Amt principal

Vivantes : Nt Nt * 102 Nt * (100*8%)=Nt * 8 1000 * 102 Annuités
Fin 2019 5 000,00 510 000,00 40 000,00 102 000,00 142 000,00
Fin 2020 4 000,00 408 000,00 32 000,00 102 000,00 134 000,00
Fin 2021 3 000,00 306 000,00 24 000,00 102 000,00 126 000,00
Fin 2022 2 000,00 204 000,00 16 000,00 102 000,00 118 000,00
Fin 2023 1 000,00 102 000,00 8 000,00 102 000,00 110 000,00

2) Les économies d’impôts réalisées sont :

De fin 2019 à fin 2023 : (1) les économies d’impôts sur les intérêts (2) les économies d’impôts sur l’amortissement de la prime (3) les économies d’impôts sur les frais de
remboursement
Fin 2018 : les économies d’impôts sur les frais d’émission : 3000 * 25% = 750

Intérêts Economies/int dot prime = 5 000*(102-98)/5 Eco/prime= 25%*dot frais de remb : Econ/ frais remb Total économies
=25%* Int = 20 000/5 prime 1 000*0,5 =25%*500 d’impôts
2019 40 000 10 000 4 000 1000 500 125 11 125
2020 32 000 8 000 4 000 1000 500 125 9 125
2021 24 000 6 000 4 000 1000 500 125 7 125
2022 16 000 4 000 4 000 1000 500 125 5 125
2023 8 000 2 000 4 000 1000 500 125 3 125

3) Calcul du coût de la dette net d’impôts : kD :

Les frais nets d’impôts : 3000 * (1-25%) = 2250 et Le montant net reçu par l’entreprise : M = 5000 * 98 – 2250 = 487 750
142000 134000 126000 118000 110000
Calcul du ki5000 ∗ 98 − 3000 = + + + + (1+k)5 ki=9,697%
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)3 (1+k)4
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Frais de Economies d’impôts économies d'impôts Economies d’impôts sur Total économies
Annuités remboursement sur intérêts sur dotation prime frais de remboursement d’impôts annuités nettes
2019 142 000,00 1000*0,5=500 10 000 1000 125 11 125 142 000+500-11 125=131 375,00
2020 134 000,00 500 8 000 1000 125 9 125 125 375,00
2021 126 000,00 500 6 000 1000 125 7 125 119 375,00
2022 118 000,00 500 4 000 1000 125 5 125 113 375,00
2023 110 000,00 500 2 000 1000 125 3 125 107 375,00

131375 125375 119375 113375 107375

487750 = + (1+k)2 + (1+k)3 + + ;
(1+k)1 (1+k)4 (1+k)5
Calcul par interpolation linéaire :
131375 125375 119375 113375 107375
k = 8% : + + (1+k)3 + + = 480307 KD=7,4%
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)4 (1+k)5
131375 125375 119375 113375 107375
k =7% : + + (1+k)3 + (1+k)4 + (1+k)5 = 492783
(1+k)1 (1+k)2

4) Sachant que le projet est financé à moitié par fonds propres et que le coût des fonds propres est estimé à 12%, calculer le coût moyen pondéré du capital de la société.

CMPC =50%*7,4%+50%*12%=9,7%