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Jean-Franois Becu
Plan de lexpos
I. Introduction
II. Les mthodes de valorisation en pratique
lactif net rvalu
le modle de lactualisation des cash flows
(DCF model)
les multiples
valorisation dans le cadre dun LBO
I. Introduction
La notion de valeur
Cessions de titres
Financements
Fusions & Acquisitions
Gestion courante
Actifs Circulants
Passif
Fonds Propres
Dettes financires
Dettes dexploitation
Actifs Immobiliss
Immobilisations corporelles:
btiments, mobilier
Immobilisations incorporelles:
Frais de R&D activs, Frais dtablissement
Immobilisations financires
Actifs Circulants
Crances
Stocks
Disponibilits (Cash & Equivalent)
Fonds Propres
Capital souscrit
Bnfice report
Rserves
Dettes
Dettes financires (long terme + court terme)
Dettes commerciales (en-cours fournisseurs)
Dettes sociales, fiscales, salariales
Exemple 1
Actif
Passif
Actifs immobiliss
Actifs circulants
38
156
Fonds Propres
Dettes financires
Autres dettes
Valo = ?
100
0
94
Exemple 2
Actif
Passif
Actifs Circulants
405
Fonds Propres
Dettes financires
Autres dettes
Valo = ?
100
315
280
Valeur dpend
des perspectives
du contexte gnral
du type dinvestisseur
La notion de valeur est lie, d une part, aux
perspectives dune entreprise et l ensemble des
risques qui y sont lis et, d autre part, la
propension dun investisseur saisir ces risques, qui
sera elle-mme une fonction du return attendu et
des investissements alternatifs qu il envisage.
Etablissements de crdit
Cessions intra-familiales
Socits immobilires
Holdings
2. Le modle DCF
FCF1
FCF2
FCF3
+
+
+ ...
(1+k)
(1+k)2
(1+k)3
RV
+ (1+k)n
FCFn
(1+k)n
1.000
(600)
400
(160)
(30)
(50)
160
160
(10)
0
150
(60)
90
( )
(1-T)
Model (DDM)
Principe de base :
la valeur des fonds propres dune entreprise
est gale la valeur actuelle de tous
les dividendes futurs
Applications
Candidat IPO
valuation
P/E
2000
2001E
P / CF
2000
2001 E
15x
10x
6x
4x
200
250
450
580
3000
2500
2700
2320
[2320 - 3000]
moyenne = 2630
1150
2000
2001 E
P/E
15,2x
12,7x
17,5x
14,6x
P / CF
6,9x
6,3x
7,9x
7,2x
Assurance
Cours / primes
Cours / embedded value
Cours / appraisal value
Biotechnologie
Acier
Tlcommunication
Target
Conclusion
Combinaison de deux approches
Modle DCF: valeur fondamentale
Multiples : valeur relative de march