Rapport de stage

Le portefeuille titres d’un

OPCVM
ISCAE
CYCLE D’EXPERTISE COMPTALE
Contents

Introduction.......................................................................
...............1
1 Contenu du
portefeuille..................................................................3
1.1 Définition de l’actif d’un
OPCVM................................................................3
1.2 Règles de coposition de
l’actif...................................................................3
1.3 !es ratios
prudentiels........................................................................
............."
2 Copta#ilisation des
titres.............................................................$
2.1 !es principes copta#les et la notion d’iage
fidèle...................................$
2.2 %pécificités
copta#les..........................................................................
.......&
3 Mét'odes d’é(aluation des
titres....................................................)
22&"*$2*".doc
Rapport de stage
Février 2001
Introdu!tion
!e Maroc s’est lancé au cours des dernières années+ dans un
processus de réfores
éconoi,ues et financières a-ant pour o#.ectif de oderniser les structures de son
éconoie.
Ces réfores ont concerné plusieurs doaines dont le s-stèe financier. !
a réfore du
s-stèe financier arocain s’assigne coe o#.ectif priordial de doter
l’éconoie
nationale d’un arc'é de capitau/ actif et plus souple 0 sa(oir le
arc'é #oursier et de
di(ersifier+ ainsi+ les odes de financeent is 0 la disposition des
entreprises. Pour ce
faire+ les pou(oirs pu#lics ont entrepris un certain no#re d’actions telles ,ue 1
 !’adoption de la loi #ancaire du & .uillet 1223+
 !’organisation de la #ourse des (aleurs de Casa#lanca 3Da'ir portant loi n4
15235211 du
21 septe#re 12236+
 !a création du Conseil Déontologi,ue des (aleurs o#ilières CDVM 3Da'ir portant
loi
n4 15235212 du 21 septe#re 12236+
 !a création des Organises de Placeent Collectifs de Valeurs Mo#ilières
OPCVM
3Da'ir portant loi n4 15235213 du 21 septe#re 12236.
!es OPCVM sont des interédiaires entre l’épargne pu#lic et le arc'é financier. !eur
o#.et
principal est la gestion d’un portefeuille de titres en (ue de garantir un eilleur
rendeent+
une li,uidité et une sécurité satisfaisante pour les épargnants.
7n raison de l’iportance du r8le des OPCVM+ et surtout+ en raison des spécificités
liées au/
ét'odes de copta#ilisation et d’é(aluation de leurs titres par
rapport au/ entreprises
industrielles et coerciales+ .’ai décidé de consacrer on preier rapport de stage au
titre
du preier seestre de l’année 122& 0 l’étude du portefeuille titre d’un OPCVM.
Cette étude (a porter trois (olets iportants 1 le contenu du portefeuille titres+
les principales
particularités copta#les des OPCVM ainsi ,ue les ét'odes d’é(aluation de leurs
titres+
tout en faisant des coparaisons a(ec les dispositions pré(ues pour les sociétés
industrielles
et coerciales.
Mais a(ant d’entaer ces su.ets+ il est nécessaire de rappeler #riè(eent le cadre
.uridi,ue
des OPCVM.
1
Rapport de stage
Février 2001
CADRE "#RIDI$#E DES OPCVM
!a loi du 21 septe#re 1223 relati(e au/ OPCVM distingue entre
les sociétés
d’in(estisseent 0 Capital Varia#le 3%IC9V6 et les :onds Couns de Placeent 3:CP6 1
 !es %IC9V sont des sociétés anon-es dotées de la personnalité orale
et dont les
actions sont éises ou rac'etées+ 0 tout oent+ 0 la deande des actionnaires. 7lles
sont gérées par un Conseil d’9dinistration dont les e#res sont
noés par
l’9sse#lée ;énérale des 9ctionnaires pour une durée de & ans. !es
%IC9V sont
égaleent régies par les dispositions de la nou(elle loi du 3< ao=t 122& sur la
société
anon-e 0 condition ,ue ces dispositions ne soient pas en contradiction a(ec celles
de la
loi relati(e au/ OPCVM+
 7n re(anc'e+ les :CP sont une copropriété de (aleurs o#ilières ,ui peu(ent >tre
éises
et rac'etées 0 tout oent. !es :CP sont dépour(us de la personnalité orale. Ils sont
gérés par un éta#lisseent de gestion doté de la personnalité orale. Ils
sont créés 0
l’initiati(e d’un éta#lisseent de gestion et d’un éta#lisseent
dépositaire+ tous deu/
distincts.
!es OPCVM+ ,uel,ue soit leur statut .uridi,ue+ doi(ent disposer
d’un éta#lisseent
dépositaire ,ui est c'argé+ essentielleent+ de la conser(ation des
titres constituant leur
portefeuille+ et du contr8le de la régularité des décisions prises
par l’éta#lisseent de
gestion.
!a constitution d’une %IC9V ou d’un :CP est su#ordonnée 0 l’agréent du inistre
des
finances après a(is du Conseil Déontologi,ue des Valeurs Mo#ilières dont le r8le
iportant
est de contr8ler les OPCM+ de (eiller 0 la transparence du arc'é
et de protéger les
in(estisseurs et les épargnants.
2
Rapport de stage
Février 2001
% Contenu du portefeuille
%&% D'finition de l’a!tif d’un OPCVM
!a politi,ue de placeent d’un OPCVM est définie par la loi fondaentale du 21
septe#re
1223.
9insi+ l’actif d’un OPCVM est o#ligatoireent in(esti en 1
 Valeurs o#ilières cotées 0 la #ourse des (aleurs ou faisant l’o#.et de
transactions sur
tout autre arc'é régleenté+ en fonctionneent régulier et ou(ert au pu#lic+
 9ctions ou parts d’OPCVM+
 ?itres de créance négocia#les+
 ?itres éis et garantis par l’7tat+
 !i,uidités sans dépasser 1$@ de l’actif.
De plus+ l’actif d’une %IC9V peut é(entuelleent coprendre les
#iens eu#les et
ieu#les nécessaires 0 son e/ploitation.
%&( R)gles de !o*position de l’a!tif
!es règles de coposition de l’actif d’un OPCVM différent selon sa catégorie. 9 cet
égard+
il faut signaler ,u’il e/iste ,uatre t-pes d’OPCVM 1
%&(&% OPCVM + A!tions ,
Dont &<@ au oins+ de son actif net doit >tre constitué par des actions.
%&(&( OPCVM + O-ligations ,
Dont le portefeuille actions ne doit pas dépasser 1<@ de l’actif net.
%&(&. OPCVM + Mon'taires ,
!’actif de cet OPCVM est constitué en peranence de titres du arc'é onétaire et de
titres
de créance négocia#les ?CA.
3
Rapport de stage
Février 2001
%&(&/ OPCVM + Di0ersifi's ,
Coe son no l’indi,ue+ l’actif de cet OPCVM est constitué de différents t-pes de
titres 1
actions+ o#ligations+ ?CA etc ... 0 condition de respecter les ratios prudentiels
e/igés par la
loi.
%&. Les ratios prudentiels
7n (ue de garantir une sécurité et une li,uidité satisfaisantes au/ épargnants+ le
da'ir du 21
septe#re 1223 relatif au/ OPCVM ainsi ,ue les arr>tés du inistère de finances ont
défini
un certain no#re de ratios prudentiels ,ui doi(ent >tre respectés par tout
OPCVM+ ,uelle
,ue soit sa classifications.
!e CDVM et le coissaire au/ coptes (eillent au respect de ces
ratios. Ces derniers
peu(ent >tre s-nt'étisés coe suit 1
Coposantes Références au/ te/tes Ma/iu de l’actif 316
 Valeurs o#ilières éises ou
garanties par l’7tat.
9rticle )< du da'ir du
21B2B2& relatif au/
OPCVM.
1<<@
 7prunts d’espèces 9rr>té 2.2<<52" du 2"5
1<52".
1<@
 Valeurs o#ilières d’un >e
éetteur.
9rr>té 2.)2<5du 2"51<52"
odifié par l’arr>té n4 25
2*152$ du 1$51252$.
1<@
 M>e t-pe de (aleurs o#ilières
d’un >e éetteur.
Ide 1<@
 !i,uidités Ide 1$@
1%2 on entend par a!tif d’un OPCVM3 l’ense*-le des li4uidit's et 0aleurs *o-
ili)res figurant 5 son a!tif 1Arti!le 6 du
da7ir relatif au8 OPCVM2&
9 titre d’e/eple+ le portefeuille5titres d’un OPCVM C actions D peut >tre constitué
ainsi 1
 9ctions &<@ de l’actif net
 Valeurs o#ilières éises ou garanties par l’7tat 2<@ de l’actif
 !i,uidités 1$@ de l’actif
 7prunts d’espèces $@ de l’actif
"
Rapport de stage
Février 2001
!e portefeuille action ,ui représente &<@ de l’actif net doit respecter les
deu/ conditions
sui(antes 1
 !es (aleurs o#ilières d’un >e éetteur ne doi(ent pas dépasser 1<@ de l’actif+
 En >e t-pe de (aleurs o#ilières d’un >e éetteur doit >tre inférieur ou égal 0
1<@ de l’actif.
!e respect de ces dispositions peret 0 l’OPCVM de disposer d’un actif dont le
portefeuille5
titres est constitué de (aleurs o#ilières pro(enant de différents éetteurs ce ,ui
peret de
réduire le ris,ue et+ par consé,uent+ garantir la sécurité pour les épargnants.
( Co*pta-ilisation des titres
Dans cette partie+ nous e/ainerons+ en preier lieu+ les principes copta#les adoptés
par
les OPCVM tout en les coparant a(ec ceu/ édictés par le code général de
noralisation
copta#le. 7n second lieu+ nous traiterons des ét'odes de copta#ilisation retenues
par les
OPCVM.
(&% Les prin!ipes !o*pta-les et la notion d’i*age fid)le
!a spécificité de l’acti(ité des OPCVM par rapport au/ acti(ités des entreprises
industrielles
et coerciales a rendu nécessaire la création d’une régleentation copta#le
différente.
9insi pour la copta#ilisation de leurs titres+ les OPCVM appli,uent un certain
no#re de
principes ,ui dérogent+ en partie+ 0 ceu/ édictés par la nore générale copta#le. Il
en est
ainsi de la dérogation au/ principes de prudence et du co=t 'istori,ue.
7n effet+ l’OPCVM est tenu d’enregistrer au ni(eau de l’actif net les plus ou oins
(alues
latentes dégagées sur les différents titres ,u’il détient. Ces plus ou oins5(alues
résultent de
la réé(aluation 0 leur (aleur actuelle+ des (aleurs et titres détenus dans son
portefeuille.
9 l’e/ception des dérogations précitées+ les autres principales de la
nore générale sont
applica#les au/ OPCVM. Il s’agit en l’occurrence du 1
 Principe de continuité d’e/ploitation+
 Principe de peranence des ét'odes+
 Principe de spécialisation des e/ercices+
 Principe de clarté+
 Principe d’iportance significati(e.
$
Rapport de stage
Février 2001
!es OPCVM sont tenus par la loi ,ui les régit 0 éta#lir 0 la fin de c'a,ue e/ercice
copta#le
les états de s-nt'èse aptes 0 donner une iage fidèle de leur patrioine de leur
situation
financière et de leurs résultats.
9u sens de cette loi+ la notion d’iage est une résultante ,ui
découle du respect+ des
principes copta#les fondaentau/ ainsi ,ue des prescriptions du plan
copta#le des
OPCVM.
Pour atteindre l’o#.ectif de l’iage fidèle+ l’OPCVM est tenu de 1
 :ournir+ dans l’état des inforations copléentaires 7?IC+ toutes
indications
suppléentaires si l’application des principes et prescriptions cités ci5dessus ne
suffisent
pas pour l’atteindre.
 Déroger 0 l’application d’un principe copta#le si son application stricte ne
peret pas
d’o#tenir cet o#.ectif.
%i les principes copta#les des OPCVM présentent des différences
par rapport 0 ceu/
appli,ués par les entreprises industrielles et coerciales+ il n’en est
pas au oins des
ét'odes de copta#ilisation.
(&( Sp'!ifi!it's !o*pta-les
9(ant de traiter ces ét'odes de copta#ilisation+ il est nécessaire de parler de
certaines
spécificités ,ui caractérisent le sc'éa copta#le des OPCVM. Il
s’agit+ en effet+ de
certaines notions copta#les ,ui présentent pour les OPCVM des différences par
rapport 0
celles pré(ues par la loi copta#le+ ou de certaines notions ,ui
sont spécifi,ues au/
OPCVM.
 L’a!tif net 1 l’actif net des OPCVM est défini coe étant la différence entre
l’actif net
copta#le et les dettes. !’actif net copta#le coprend des plus ou oins (alues issues
de la réé(aluation des (aleurs o#ilières 0 leur actuelle+ ce ,ui constitue une
originalité
,ui différencie les OPCVM des autres entités régies par la loi copta#le.
 Le !apital 9 le capital des OPCVM est défini coe étant 0 leur actif net diinué
des
soes distri#ua#les.
Il de(ient insta#le puis,u’il (arie c'a,ue .our en fonction 1
 De l’é(aluation+ peranence+ des titres 0 leur (aleur actuelle+
 De l’entrée etBou de la sortie des porteurs de part.
&
Rapport de stage
Février 2001
Cette notion du capital présente une grande originalité par rapport 0
celle des entreprises
coerciales et industrielles. !e capital de ces dernières est caractérisé par sa
sta#ilité et ne
c'ange ,ue+ rareent+ dans des circonstances #ien précises telles ,ue l’augentation
ou la
diinution du capital.
 La 0aleur li4uidati0e 1 la (aleur li,uidati(e est égale 0 l’actif net di(isé par
le no#re
de titres contenus dans le portefeuille de l’OPCVM.
!es OPCVM sont tenus de calculer+ au oins 'e#doadaireent+ leur (aleur li,uidati(e+
et
ce+ en raison de la (ariation ,ue connaFt les pri/ des titres sur le arc'é. Cette
(aleur tient
copte+ par consé,uent+ de l’ense#le des plus ou oins (alues réalisées+
des gains ou
portes enregistrés et des oins et plus (alues latentes sur le portefeuille titres
de l’OPCVM.
 Le r'sultat net 1 le résultat net est défini par l’article 23 de la loi relati(e
au/ OPCVM 1
C c’est le ontant des intér>ts+ arrérages+ pries et lots+ di(idendes+ .etons de
présence et
tous autres produits relatifs au/ titres constituant le portefeuille d’un OPCVM+
a.oré du
produit des fonds oentanéent disponi#les et diinué du ontant des
frais de
gestion et de la c'arge des eprunts D.
D’après cette définition+ on rear,ue ,ue la coposition du résultat net a été liitée
par la loi. 7n effet+ les produits d’un OPCVM sont constitués
essentielleent des
re(enus liés au/ titres et au/ disponi#ilités. 7n ce ,ui concerne+ les c'arges
engagées
par un OPCVM+ elles sont de deu/ natures 1 les c'arges financières 3la c'arge des
eprunts6+ et les frais de gestion correspondant au/ c'arges
engagées pour le
fonctionneent des OPCVM ainsi ,u’au/ aortisseents.
!a liitation des coposantes du résultat net constitue une originalité par rapport
au/
entreprises industrielles et coerciales dont les coposantes du résultat net n’ont
pas été déliitées par la loi copta#le.
 La r'gularisation des re0enus 1 ces coptes ont été conGus en (ue de
garantir une
répartition é,uita#le du résultat distri#ua#le entre les porteurs de parts+ et
ce+ ,uelle ,ue
soit leur date de souscription.
!es coptes de régularisation des re(enus sont crédités des ontants a(ancés par les
nou(eau/ souscripteurs et dé#ités des re(enus (ersés au/ porteurs de
parts ,ui se
retirent.
En e/eple (a e/pliciter le sc'éa copta#le de ces coptes.
Pour traiter les ét'odes de copta#ilisation+ il faut différencier
entre la
copta#ilisation des titres et la copta#ilisation des re(enus générés par ces
titres.
*
Rapport de stage
Février 2001
(&(&% Co*pta-ilisation des titres
!es OPCVM peu(ent copta#iliser leurs titres frais e/clus ou frais inclus.
!es entrées 3ac'ats et souscriptions6 sont+ donc+ copta#ilisées sur
la #ase du pri/
d’ac,uisition a.oré ou non des frais d’ac,uisition 3selon l’option
c'oisie par
l’OPCVM6.
Dans le cas oH l’OPCVM opte pour la copta#ilisation des titres
frais e/clus+ ces
derniers sont enregistrés au dé#it du copte C frais de négociation sur titres D.
!es sorties de titres sont copta#ilisées au crédit du poste C
actions D 0 leur pri/
d’ac,uisition+ alors ,ue les plus ou oins (alues réalisées sur
les cessions sont
enregistrées au copte C plus ou oins (alues réalisées D.
7n re(anc'e+ les entreprises industrielles et coerciales sont tenues de
copta#iliser
les frais relatifs 0 leurs ac'ats dans des coptes de c'arges sauf lors,u’il s’agit
des frais
0 io#iliser. Dans ce cas ces c'arges sont copta#ilisées dans le
copte
d’io#ilisation concerné.
(&(&( Co*pta-ilisation des re0enus
!es re(enus de placeent peu(ent >tre copta#ilisés selon deu/ ét'odes 1 la ét'ode
du coupon couru ou la ét'ode du coupon encaissé.
2.2.2.1 Méthode du coupon couru
%elon cette ét'ode+ les re(enus sont enregistrés en produits 3classe *6 au fut et 0
esure
de leur ac,uisition. !es coupons sont+ enregistrés c'a,ue .our.
Cette ét'ode a été
retenue par le code général de noralisation copta#le C.;.A.C.
2.2.2.2 Méthode du coupon encaissé
!es re(enus de placeent sont enregistrés en produits de l’encaisseent des intér>ts+
et
ce+ ,uelle ,ue soit la durée de détention des titres. Cette ét'ode n’a pas été
retenue par
le C;AC sauf pour le cas des di(idendes.
. M't7odes d’'0aluation des titres
!es ét'odes d’é(aluation retenues par les OPCVM sont fi/ées par l’arr>té n4 .... du
13 septe#re 122$ du inistère de finances. 7lles sont différentes de celles pré(ues
par le code général de noralisation copta#le dans la esure oH les
OPCVM
é(aluent leurs titres 0 leur (aleur actuelle ,ui tient copte aussi
#ien des oins5
(alues ,ue des plus5(alue latentes.
)
Rapport de stage
Février 2001
!es ét'odes d’é(aluation pré(ues par l’arr>té inistériel précité sont les sui(antes
1
 !es actions cotées 0 la #ourse des (aleurs sont+ en principe+ é(aluées 0 leur
dernier cours
coté. Aéanoins si l’action n’a fait l’o#.et d’aucune transaction durant le ois
précédant
la date de son é(aluation+ on fait appel au cours de la dernière transaction
effectuée par
cession directe durant le ois précédant la date d’é(aluation. 7n l’a#sence de ce
cours+
l’action sera é(aluée au cours de la dernière transaction ,uelle ,ue
soit sa nature.
Cependant+ si le cours coté et le cours de la cession directe ont été constatés le
>e
.our+ on retient le preier+
 !es titres de créance négocia#les sur un arc'é régleentée éis par l’7tat ou le
pri(é
sont é(alués au dernier cours constaté sur ce arc'é le .our de l’é(aluation de ces
titres.
 !es titres de créance négocia#les sur un arc'é régleentée éis par l’7tat ou le
pri(é
sont é(alués au dernier cours constaté sur ce arc'é le .our de l’é(aluation de ces
titres.
7n cas d’a#sence de transactions sur ces titres le .our de l’é(aluation+ ou en cas
oH ces
transactions dégagent un pri/ ,ui ne correspond pas 0 la (aleur réelle de ces
titres+ ces
derniers sont é(alués en actualisant les ontants les ontants restant 0 courir au
tau/
des #ons du trésor 0 treiIe seaines par (oie d’appel 0 la concurrence.
 7n fin+ les titres éis par les OPCVM sont é(alués 0 leur dernière (aleur.
 !es autres actifs sont é(alués selon les prescriptions du code général de
noralisation
copta#le.
 !es OPCVM sont tenus par le respect du principe de peranence des
ét'odes. 7n
(ertu de ce principe+ les OPCVM doi(ent éta#lir leurs états de s-nt'èse en adoptant
les
>es règles d’é(aluation et de présentation d’un e/ercice 0 l’autre. Ils ne peu(ent
-
déroger ,ue de faGon e/ceptionnelle. Dans ce cas ils doi(ent entionner cette
dérogation
dans l’Jtat des inforations copléentaires en précisant son
influence sur le
patrioine+ la situation financière et le résultat de l’OPCVM.
Con!lusion
9ctuelleent+ le arc'é financier copte 3< OPCVM agrées dont 21 sont
dé.0
opérationnels. 316
M>e si la loi régissant les OPCVM date de 1223+ ces derniers
n’ont été
opérationnels ,u’0 partir de 122&. !’acti(ité de ces OPCVM a connu une croissance
considéra#le. 9 titre d’e/eple+ l’actif net de ces organises a
enregistré une
augentation de )<@ entre les ois de .uin et no(e#re 122& en passant de 1.3&< 0
2."2$ illions de dir'as.
2
Rapport de stage
Février 2001
!a #ourse des (aleurs (a connaFtre proc'aineent des transforations profondes. 7n
effet+ le te/te sur la odernisation de la #ourse et l’institution d’un dépositaire
central
(iennent d’>tre approu(és par le parleent. !e preier te/te (ise
une (érita#le
odernisation des règles de fonctionneent de la #ourse (ers plus de transparence+ de
li,uidité et de sécurité. !e arc'é officiel et les cessions directes cèdent la
place 0 un
arc'é central uni,ue ,ui coprendra un arc'é de #locs d’une taille iniale fi/ée
par la société de #ourse des (aleurs de Casa#lanca.
!’iportance de ces réfores e/ige des inter(enants de la #ourse une plus grande
rigueur pour pou(oir ener 0 #ien le r8le du arc'é #oursier.
1<
Rapport de stage
Février 2001