L'investissement

P. Topsacalian
03/2017
Investissement > Détermination des flux

2.Détermination des flux

Concept
Définition
Classification

Détermination 2.1 Quels flux de liquidité estimer ?

des flux

Méthodes
Pay - Back 2.2 Comment évaluer les flux ?
VAN
Aménagements
de la VAN
TRI

La prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 – 2

Investissement > Détermination des flux

2.Determination des flux

Concept Pour estimer les flux, trois questions se posent :

Définition
Classification
Quelle est la durée de vie réelle d'un
Détermination investissement ?
des flux

Méthodes Quels flux de liquidité faut-il estimer pour

Pay - Back
VAN tenir compte de tous les effets liés à cet
Aménagements investissement ?
de la VAN
TRI
Comment évaluer ces flux et éviter les
La prise de décision
nombreux pièges qui peuvent entraîner des
erreurs de jugements ?

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 3

Investissement > Détermination des flux > Durée de vie d ’un investissement

2.Détermination des flux

Concept
Définition
Classification
L'horizon de prévision que l'on se donne est la
durée de vie économique du projet pour la
Détermination
des flux firme.
Méthodes
Pay - Back
VAN Elle est à distinguer de la durée de vie fiscale.
Aménagements Un investissement peut être utilisé sur une
de la VAN
TRI durée nettement supérieure (inférieure) à celle
La prise de décision
de ses amortissements et ce serait une erreur
de limiter l'analyse à celle-ci.

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 4

Investissement > Détermination des flux > Quels flux de liquidités estimer

2.1 Quels flux de liquidité estimer

Concept
Définition
Classification

Détermination On entend par flux de liquidité tous les

des flux
mouvements en encaissements et
Méthodes décaissements (flux explicites) mais aussi
Pay - Back
VAN toutes les pertes d'encaissement et économies
Aménagements de décaissement (flux implicites) se rapportant
de la VAN
TRI à un projet.
La prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 5

Investissement > Détermination des flux > Quels flux de liquidité estimer

2.1 Quels flux de liquidité estimer

Concept
Définition
Classification Tous les flux associés au projet, à l'exception
Détermination
de ceux liés au financement doivent être pris en
des flux considération.
Méthodes
Pay - Back
VAN Il y a trois types de flux :
Aménagements
de la VAN
TRI
- les flux de dépense d'investissement ;

La prise de décision
- les flux d'exploitation ;
- les flux de désinvestissement.

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 6

Investissement > Détermination des flux > Quels flux de liquidité estimer

2.1 Quels flux de liquidité estimer

Concept
Définition
Classification

Détermination La finalité du calcul étant d'évaluer la

des flux
rentabilité réelle du projet d'investissement, le
Méthodes coût de l'ensemble des financements sera pris
Pay - Back
VAN en compte dans le taux d'actualisation.
Aménagements
de la VAN (voir taux de rendement requis).
TRI

La prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 – 7

Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux

2.2 Comment évaluer les flux ?

Concept La détermination des flux liés à un projet

Définition
Classification d’investissement est fondée sur les prévisions
Détermination
réalisées par l’entreprise.
des flux

Méthodes Il faut tenir compte d’un certain nombre de

Pay - Back
VAN variables découlant de l’insertion du projet dans
Aménagements l’entreprise ou découlant de l’environnement.
de la VAN
TRI

La prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 8

Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux

2.2 Comment évaluer les flux ?

On raisonnera donc selon la logique suivante :
Concept
Définition 2.2.1 Recenser les flux
Classification

Détermination
des flux 2.2.2 Raisonner en différentiel
Méthodes
Pay - Back
VAN
2.2.3 Tenir compte de la fiscalité
Aménagements
de la VAN
TRI 2.2.4 Tenir compte de l'inflation
La prise de décision

2.2.5 Identifier les relations entre les

projets
Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 9
Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux> Recenser les flux

2.2.1 Recenser les flux

Concept
Définition
Classification

Détermination Comme on l ’a déjà vu et s'agissant d’apprécier

des flux
l’activité de l’entreprise, l’approche financière
Méthodes privilégie une méthodologie en terme de flux :
ROI
Pay - Back encaissements et décaissements.
VAN
Aménagements
de la VAN
TRI

La prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 10

Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux >Recenser les flux

2.2.1 Recenser les flux

Concept
Définition
Classification Une seule exception existe : la prise en compte
Détermination de coûts d ’opportunité. Lorsque l ’on met à la
des flux disposition d ’un projet un bien dont on est
Méthodes déjà propriétaire, on affectera à ce dernier une
ROI
Pay - Back
valeur de cession interne (coût d’opportunité).
VAN Cela permet de calculer la véritable rentabilité
Aménagements
de la VAN du nouvel investissement.
TRI

La prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 11

Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux > Raisonner en différentiel

2.2.2 Raisonner en différentiel

Concept
Définition
Classification La détermination des flux nets de liquidité se
Détermination
fera par différence entre les encaissements et
des flux les décaissements liés au projet.
Méthodes
Pay - Back
VAN Raisonner en différentiel, lorsque l ’on se
Aménagements trouve face à un seul projet, c ’est mesurer
de la VAN
TRI l ’effet de ce projet sur l ’accroissement ou la
La prise de décision
diminution des flux de l ’entreprise.

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 12

Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux > Tenir compte de la fiscalité

2.2.3 Tenir compte de la fiscalité

Concept Cela revient à étudier :

Définition
Classification

Détermination - l'impact de la dotation aux amortissements

des flux
sur le flux qu’est l ’impôt société,
Méthodes
Pay - Back
VAN
Aménagements
- le problème lié à la TVA,
de la VAN
TRI
- le retraitement de l’impôt société lié à la
La prise de décision
charge d’intérêt et à son économie fiscale.

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 13

Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux > Tenir compte de la fiscalité

2.2.3 Tenir compte de la fiscalité

Concept La dotation aux amortissements, qui n ’est

Définition
Classification pas un flux financier, à un impact important
Détermination
sur le flux d ’impôt et de ce fait sur la
des flux rentabilité de l ’investissement.
Méthodes
Pay - Back
VAN Un amortissement dégressif, entraînant une
Aménagements économie fiscale plus importante les
de la VAN
TRI premières années améliorera la rentabilité
La prise de décision
de l’investissement du fait de l’actualisation.

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 14

Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux > Tenir compte de la fiscalité

2.2.3 Tenir compte de la fiscalité

Concept L'impôt sur les bénéfices sera un impôt

Définition
Classification théorique, c ’est-à-dire faisant abstraction
Détermination
de l'économie d'impôt liée aux frais
des flux financiers, prise en compte dans le taux de
Méthodes
rendement requis ; il sera calculé sur le
Pay - Back résultat d’exploitation.
VAN
Aménagements
de la VAN
TRI
La TVA : on raisonnera généralement hors
taxe dans la mesure où la périodicité de
La prise de décision
référence est annuelle.

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 15

Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux > Tenir compte de l ’inflation

2.2.4 Tenir compte de l'inflation

Concept Si l'on comparait les flux en euro constants au

Définition
Classification
taux de rendement requis intégrant l'inflation
anticipée, les données ne seraient pas
Détermination homogènes et les résultats trouvés ne
des flux
représenteraient pas la réalité.
Méthodes
ROI
Pay - Back Un ajustement des variables en cause est donc
VAN nécessaire.
Aménagements
de la VAN
TRI La méthode à utiliser consiste donc à recalculer
La prise de décision pas à pas le flux net de liquidité en tenant
compte de l’inflation.

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 – 16

 Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux >relation entre les projets

2.2.5 Identifier les relations entre

les projets

Les caractéristiques d’un projet ne doivent pas être

Concept
Définition appréhendées isolément, mais dans le contexte de
Classification l’entreprise.
Détermination
des flux
Souvent, l’introduction d’un actif nouveau dans le
patrimoine de l’entreprise se traduira par des effets
Méthodes secondaires sur les actifs déjà existants : les effets
ROI
Pay - Back de synergie.
VAN
Aménagements
L’appréciation d’un projet doit donc se faire en
de la VAN prenant en considération ses caractéristiques
TRI propres qui seront corrigées de l’effet qu’il aura sur
Prise de décision les autres actifs de l’entreprise.

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 17

 Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux >Calcul

2.2.6 Calcul des flux générés par

l ’exploitation

Concept
La détermination des flux prévisionnels liés à
Définition l’exploitation de l’investissement se fait
Classification
généralement à partir des informations
Détermination comptables.
des flux

Méthodes
ROI Le calcul est réalisé à partir de l’excédent brut
Pay - Back
VAN d’exploitation (EBE) auquel on retranche
Aménagements l ’impôt que l ’on a calculé et la variation du
de la VAN
TRI besoin en fonds de roulement (BFR).
Prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 18

 Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux >Calcul

2.2.6 Calcul des flux générés par

l ’exploitation

Concept On considère le BFR et donc sa variation, né en

Définition début de période. En effet, les décalages de
Classification
trésorerie liés aux politiques commerciales,
Détermination d’approvisionnement, politique salariale,
des flux
apparaissent dès le début de l ’activité et il
Méthodes
ROI
semble plus logique de les prendre en compte au
Pay - Back début de la période.
VAN
Aménagements Ainsi, le BFR de départ est pris en compte dans
de la VAN
TRI
l ’investissement (année 0) et la variation entre
l ’année 1 et l ’année 2 à la fin de l ’année 1.
Prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 19

 Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux >Calcul

2.2.6 Calcul des flux générés par

l ’exploitation
Concept
Définition
Classification

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Détermination
des flux CA 12000 14000 17000 16000 0
Méthodes BFR 0 1800 2100 2550 2400
ROI variation 1800 300 450 -150 -2400
Pay - Back
VAN décalage 1800 300 450 -150 -2400 0
Aménagements
de la VAN
TRI

Prise de décision

Learngest - L'investissement - 03/10/2017 - 20

 Investissement > Détermination des flux > Evaluer les flux >Calcul

2.2.6 Calcul des flux générés par

l ’exploitation

Concept EBE
Définition
Classification - dotation aux amortissements
Détermination
= Résultat d’exploitation
des flux - IS
Méthodes + dotation aux amortissements
ROI
Pay - Back
VAN - variation de BFR (décalage 1 an)
Aménagements
de la VAN
TRI
= Flux de liquidité (cash flow)
La prise de décision

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