CHAPITRE 5

ANALYSE DE LA RENTABILITE
I. La rentabilité économique et le risque d’exploitation___________________________3
A. La rentabilité économique (RE)_________________________________________________3
B. L’analyse de d’exploitation____________________________________________________3
1. La notion de seuil de rentabilité_____________________________________________________3
a. Les charges variables (CV)_______________________________________________________3
b. Les charges fixes (CF)___________________________________________________________3
c. La marge sur coût variable_______________________________________________________3
d. Le seuil de rentabilité (SR) (point mort)_____________________________________________4
e. La marge de sécurité___________________________________________________________4
C. Analyse du risque d’exploitation_______________________________________________5
1. Le levier d’exploitation (ou opérationnel)______________________________________________5
a. Définition du levier d’exploitation (LE)_____________________________________________5
b. Calcul du levier d’exploitation____________________________________________________5

II. La rentabilité financière et le risque financier_________________________________6

A. La rentabilité financière______________________________________________________6
1. Seuil de rentabilité financier________________________________________________________6
2. L’effet de levier financier___________________________________________________________7
a. Exemple_____________________________________________________________________7
b. Généralisation________________________________________________________________7
B. Le risque financier___________________________________________________________8
1. Définition_______________________________________________________________________8
2. Mesure du risque financier_________________________________________________________8
a. Cas de l’entreprise non endettée__________________________________________________8
b. Cas de l’entreprise endettée_____________________________________________________8

DCG 2 Finance d’entreprise CH 5 Analyse de la rentabilité Page 2 sur 9

 I. LA RENTABILITÉ ÉCONOMIQUE ET LE RISQUE D’EXPLOITATION

A. LA RENTABILITÉ ÉCONOMIQUE (RE)

B. L’entreprise pour créer de la valeur ou de la richesse doit combiner des facteurs de
production et des compétences. La rentabilité économique mesure la performance d’une
entreprise. Elle met en relation le résultat d’exploitation et les capitaux investis
indépendamment de la politique de financement. Généralement, on calcule le ratio de
rentabilité économique comme suit :
C.
Résultat d ' exploitation
D. Rentabilité économique ( R¿¿ e)= ¿
Capitaux investis
E.
F. Le résultat d’exploitation généralement retenu est celui avant charges d’intérêt et net
d’impôt sur les sociétés. On admet aussi l’intégration des charges d’intérêt dans le résultat
d’exploitation net d’impôt sur les sociétés.
G. Les capitaux investis ou engagés intègrent les capitaux propres et les dettes financières.

H. L’ANALYSE DE D’EXPLOITATION
I. L’étude de l’exploitation d’une entreprise fait appel à des instruments d’analyse multiples,
variés et complémentaires (SIG par exemple). Ici, il sera question d’une analyse basée
que le seuil de rentabilité ou de profitabilité.

1. LA NOTION DE SEUIL DE RENTABILITÉ OU DE PROFITABILITÉ

J. Les charges supportées par une entreprise lors des processus de production et/ou de
commercialisation peuvent être décomposées en deux catégories : les charges fixes et les
charges variables.

A. LES CHARGES VARIABLES (CV)

K. On a généralement l’habitude d’admettre que les charges variables évoluent d’une
manière proportionnelle par rapport au chiffre d’affaires (y = ax). En réalité, cette
évolution n’est pas tout à fait linéaire. Exemple : l’entreprise peut obtenir des rabais de la
part de ses fournisseurs en fonctions des quantités achetées de matières.

B. LES CHARGES FIXES (CF)

L. Les charges fixes sont considérées comme étant insensibles aux variations du chiffre
d’affaires. En réalité, là aussi, ces charges ne sont pas totalement indépendantes du niveau
d’activité. Elles évoluent généralement par paliers.

C. LA MARGE SUR COÛT VARIABLE

M. La marge sur coût variable est la différence entre le chiffre d’affaires et les charges
variables.
N.
O. MCV =CAHT −Charges variables
P.
Q. Le taux de marge sur coût variable peut être calculé de la manière suivante :
R.
Charges variables
S. TMCV =1−
CA
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T. Ou
U.
Marge sur coût variable ( MCV )
V. TMCV =
CA

D. LE SEUIL DE RENTABILITÉ (SR) (POINT MORT)

W. Le seuil de rentabilité (ou de profitabilité) est le niveau de chiffre d’affaires pour lequel
le résultat est nul. Exprimé différemment, le seuil de rentabilité est le niveau du chiffre
d’affaires pour lequel la marge sur coût variable couvre exactement les charges fixes.
X.
Y. Marge sur coût variable−charges fixes=0
Z.
 Calcul du seuil de rentabilité
AA. On désigne par :
BB. CA : le chiffre d’affaire
CC. CF : les charges fixes
DD. CV : les charges variables
EE.MCV : la marge sur coût variable
FF. TMCV : le taux de marge sur coût variable
GG. R : le résultat
HH.
II. Comme le seuil de rentabilité est le chiffre d’affaires pour lequel la marge sur coût
variable couvre exactement les charges fixes, on peut donc écrire :
JJ.
KK. TMCV x SR−CF=0
LL.D’où :
MM.
CF
NN. SR=
TMCV
OO.
PP.Exemple
QQ. CA= 16 000 €
RR. CF= 6 000 €
SS. CV= 7 000 €
TT.
UU. MCV =16 000−7 000=9 000
VV.
9 000
WW. TMCV = =0,5625
16 000
XX.
YY.
CF 6 000
ZZ. SR= = =10667
TMCV 0,5625

E. LA MARGE DE SÉCURITÉ
AAA. C’est la différence entre le chiffre d’affaires et le seuil de rentabilité. La marge
de sécurité permet à l’entreprise de faire face à des difficultés matérialisées par une
baisse du chiffre d’affaires.
BBB.
Marge de sécurité=CAHT −SR
CCC.

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 DDD. L’indice de sécurité est la marge de sécurité exprimée en pourcentage du chiffre
d’affaires.
EEE.
CAHT −SR
FFF. Indice de sécurité=
CAHT
GGG.

HHH. ANALYSE DU RISQUE D’EXPLOITATION

III. Le risque d’exploitation est matérialisé par la possibilité pour l’entreprise de réaliser un
résultat d’exploitation inférieur à celui prévu sous l’influence des variations de
l’environnement. Cet écart entre le résultat économique réel et celui prévu peut résulter
d’une baisse de l’activité de l’entreprise.
JJJ.

1. LE LEVIER D’EXPLOITATION (OU OPÉRATIONNEL)

A. DÉFINITION DU LEVIER D’EXPLOITATION (LE)

KKK. Le levier d’exploitation exprime la sensibilité (ou élasticité) du résultat
d’exploitation aux variations du chiffre d’affaires. Plus le levier d’exploitation est élevé,
plus le risque d’exploitation est important.

B. CALCUL DU LEVIER D’EXPLOITATION

LLL. Le levier d’exploitation est calculé comme suit :
MMM.
∆R
R ∆R CAHT ∆R CAHT
NNN. Levier d ' explotation ( ¿ )= = × = ×
∆ CAHT R ∆ CAHT ∆ CAHT R
CAHT
OOO.
PPP.
QQQ. Avec :
RRR. RE : le résultat d’exploitation ;
SSS. CAHT : le chiffre d’affaires hors taxes ;
TTT. ∆ R : la variation du résultat d’exploitation ;
UUU. ∆ CA : la variation du chiffre d’affaires;
VVV. MCV  : la marge sur coût variable ;
WWW.
XXX. On peut aussi écrire :
YYY.
' MCV
ZZZ. Levier d explotation ( ¿ )=
ℜ
AAAA.
' CAHT
BBBB. Levier d explotation ( ¿ )=
CA−SR
CCCC.
DDDD.
EEEE. Le levier d’exploitation est l’inverse de l’indice de sécurité.
FFFF.
GGGG. Exemple
HHHH. Prenons trois cas différents :
IIII.
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 JJJJ.
KKKK.
LLLL.
MMMM.
NNNN.
OOOO.
PPPP.
QQQQ. RRRR. S SSSS. S TTTT. S
ituation ituation ituation
1 2 3
UUUU. Chiffres d’affaires (CA) VVVV. 1 WWWW. 1 XXXX. 1
0 000 0 000 0 000
YYYY. Coûts variables ZZZZ. 2 AAAAA. 5 BBBBB. 8
000 000 000
CCCCC. Marge sur coût variable DDDDD. 8 EEEEE. 5 FFFFF. 2
000 000 000
GGGGG. Charges fixes ou de structure HHHHH. 7 IIIII. 4 000 JJJJJ. 1 000
000
KKKKK. Résultat LLLLL. 1 MMMMM.1 NNNNN. 1
000 000 000
OOOOO. Seuil de rentabilité PPPPP. 8 QQQQQ. 8 RRRRR. 5
750 000 000
SSSSS. Levier d’exploitation ou TTTTT. 8 UUUUU. 5 VVVVV. 2
coefficient d’élasticité
WWWWW. Indice de sécurité XXXXX. 0 YYYYY. 0 ZZZZZ. 0
.125 .2 .5
AAAAAA.
II. LA RENTABILITÉ FINANCIÈRE ET LE RISQUE FINANCIER

A. LA RENTABILITÉ FINANCIÈRE
B. Du point de vue de l’actionnaire, la rentabilité financière peut être mesurée par le rapport
entre le résultat courant et les capitaux propres.
C.
Résultat courant(ou résultat net )
D. Rentabilité financière (R¿¿ f )= ¿
Capitaux propres
E.
F. Dans cette approche, le résultat courant tient compte des charges d’intérêts. L’endettement
a un impact sur le résultat de l’entreprise. Il peut améliorer ou détériorer la rentabilité des
capitaux propres. La rentabilité financière se présente sous forme de taux.

1. SEUIL DE RENTABILITÉ FINANCIER

G. Il s’agit de prendre en compte les charges d’intérêt qui sont considérées comme des
charges fixes pour le calcul du seuil de rentabilité financier, du levier d’exploitation (ou
coefficient d’élasticité) et de l’indice de sécurité.
H.
I. Reprenons l’exemple précédent :
J.
K.
L. M. Situatio N. Situatio O. Situatio
n1 n2 n3
P. Chiffres d’affaires (CA) Q. 10 000 R. 10 000 S. 10 000
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 T. Coûts variables U. 2 000 V. 5 000 W. 8 000
X. Marge sur coût variable Y. 8 000 Z. 5 000 AA. 2 000
BB. Charges fixes ou de structure CC. 7 000 DD. 4 000 EE.1 000
FF.Charges financières GG. 500 HH. 500 II. 500
JJ. Résultat courant KK. 500 LL.500 MM. 500
NN. Seuil de rentabilité (financier) OO. 9 375 PP. 9 000 QQ. 7 500
RR. Levier d’exploitation ou coefficient SS. 16 TT.10 UU. 4
d’élasticité
VV. Indice de sécurité WW. 0.062 XX. 0.1 YY. 0.25
5
ZZ.
AAA. On voit que la prise en compte des charges financières a eu plusieurs effets :
BBB. - une augmentation de la valeur du levier d’exploitation et donc du risque.
CCC. - une augmentation du seuil de rentabilité.
DDD. - une baisse de l’indice de sécurité.
EEE. Ainsi, l’augmentation des charges financières consécutive à une augmentation de
l’endettement fait supporter à l’entreprise un risque plus élevé.
FFF.

2. L’EFFET DE LEVIER FINANCIER

A. EXEMPLE
GGG. Pour montrer l’effet de levier financier, prenons le cas d’une entreprise avec deux
situations différentes. Dans la situation 1, l’entreprise finance son exploitation par les
seuls capitaux propres. Dans la deuxième situation, l’entreprise choisit une situation où le
financement est réalisé pour moitié par capitaux propres et pour l’autre moitié par le
recours à l’endettement. Sachant que le taux d’intérêt des emprunts est de 5% et le taux IS
est de 33.1/3%. Supposons en plus que le résultat économique est de 200.
HHH.
III.
JJJ. KKK. Financeme LLL. Financeme
nt par capitaux nt mixte
propres seulement
MMM. Capitaux propres NNN. 2 000 OOO. 1 000
PPP. Emprunts QQQ. 0 RRR. 1 000
SSS. Charges d’intérêt TTT. 0 UUU. 50
VVV. Résultat imposable WWW. 200 XXX. 150
YYY. Résultat net ZZZ. 133.33 AAAA. 100
BBBB. Rentabilité financière CCCC. 6.67% DDDD. 10%
EEEE.
FFFF. On s’aperçoit que la rentabilité financière s’est accrue en présence de
l’endettement. L’effet de levier financier est égal à 10% - 6.67% = 3.33%.
GGGG.

B. GÉNÉRALISATION
HHHH. Notons par :
IIII. K : capitaux propres ;
JJJJ. D : dettes financières ;
KKKK. K+D : actif économique ;
LLLL. Re : taux de rentabilité économique net d’IS ;
MMMM. Rf : taux de rentabilité financière ;
NNNN. i : taux d’intérêts après IS ;
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 OOOO. Di : charges d’intérêt après IS ;
PPPP.
QQQQ. NB : le taux d’intérêt i après IS est le taux d’intérêt diminué de l’économie
d’impôt réalisée du fait de la déduction des charges d’intérêt.
RRRR. Exemple : soit un taux d’intérêt de 6%. Le taux IS est de 1/3. L’entreprise
endettée à ce taux réalise une économie d’impôt de 6% x 1/3 soit 2%. Le taux d’intérêt
réellement payé est de 4%. Ou autrement, le taux d’intérêt net est de 6%x 2/3=4%.
SSSS.
TTTT. A partir des notations ci-dessus, on peut écrire :
UUUU. - le résultat économique net d’IS est égal à : (K+D) Re
VVVV. - le résultat net est égal à : (K+D) Re - Di = KR e + D( Re −i ¿
WWWW. D’où l’on peut déduire la rentabilité financière :
XXXX.
K R e + D( R e −i) D
YYYY. Rf= =Re + (R e −i)
K K
ZZZZ. Remarques :
AAAAA. - le taux de rendement des capitaux propres est une fonction croissante du taux
D
d’endettement
K
BBBBB. - l’effet de levier peut être négatif si le taux de rentabilité économique est inférieur
au taux d’intérêt de la dette.
CCCCC. - si l’entreprise n’est pas endettée, alors R f =R e

DDDDD. LE RISQUE FINANCIER

EEEEE. Le risque financier est lié à la volatilité (variabilité) du résultat net car il intègre à
la fois le risque inhérent à l’exploitation (résultat économique) et celui lié à la structure
financière de l’entreprise.

1. DÉFINITION
FFFFF. En l’absence d’endettement, on a R f =R e .On peut donc affirmer que le risque
financier correspond à la variabilité de la rentabilité financière due à la structure financière
de l’entreprise (endettement).

2. MESURE DU RISQUE FINANCIER

GGGGG. Pour mesurer ce risque, on peut calculer l’élasticité (ou sensibilité) de la
rentabilité financière suite aux variations de :
HHHHH. - la rentabilité économique due à une variation du chiffre d’affaires ;
IIIII. - de l’endettement de l’entreprise suite à la modification de la structure financière.
JJJJJ.
KKKKK. On a :
LLLLL. ∆ R e : variation de la rentabilité économique.
MMMMM.∆ R f : variation de la rentabilité financière.
D
NNNNN. R f =R e + ( R e −i)
K
D
OOOOO. R f +∆ R f =R e + ∆ R e + (R e + ∆ Re −i)
K
PPPPP. Faisant la différence des deux équations ci-dessus :
D
QQQQQ. ∆ R f =∆ Re + ∆ Re
K

A. CAS DE L’ENTREPRISE NON ENDETTÉE

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 D
RRRRR. Si l’entreprise n’est pas endettée, le rapport est nul. Par conséquent,
K
∆ R f =∆ Re. La rentabilité financière (rentabilité des capitaux propres) varie dans les
mêmes proportions que la rentabilité économique. Il n’y pas de risque financier dû à
l’endettement.

B. CAS DE L’ENTREPRISE ENDETTÉE

D
SSSSS. ∆ R f =∆ Re + ∆ Re .
K
TTTTT.
UUUUU. Dans ce cas, la variabilité de la rentabilité financière est la somme de la variabilité
de deux paramètres ou grandeurs :
VVVVV. - ∆ R e : la variabilité de la rentabilité économique non liée à
l’endettement ;
D
WWWWW. - ∆ R e  :la variabilité de la rentabilité économique pondérée par
K
l’endettement (risque financier ou du à la structure financière).
XXXXX. La variabilité du résultat financier peut s’écrire comme suit :
D
YYYYY. ∆ R f =∆ Re (1+ )
K
ZZZZZ.
AAAAAA. On peut donc dire que le risque financier est fonction du risque économique et
du niveau d’endettement ou effet de levier financier.
BBBBBB.
CCCCCC. .

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