Sous la supervision de:

Royaume du Maroc

Ministère de l’enseignement supérieur

Mrs B
Institut Supérieur du Génie Appliqué, Casablanca
EHJA

PROJET TUTEURE

SOUS LE THEME : Le choix de l’investissement au sein d’une entreprise.

SUJET : Impact du choix d’investissement sur l’activité financière de l’entreprise :

Cas de l’entreprise LESIEUR

Présenté par:
Sous la supervision de:
AOUBA Fatim Ladyr Litina Welhere
M BEHJA
MBAMA ISSAPA Reine Delvia
KEITA Aminata

Option : 3ème année Système d’information et Finance(SIFC)

Année: 2021-2022

1
 Table des matières
Remerciements.................................................................................................................................... 4
Introduction générale: ................................................................................................................................ 5
Introduction de la partie I : ......................................................................................................................... 6
Chapitre 1 : Présentation de l’investissement ............................................................................................ 7
Introduction du chapitre 1 : ........................................................................................................... 7
Section1 : Notions générales et les différents types d’investissements. ......................................... 7
Définition : .................................................................................................................................. 7
Typologie : .................................................................................................................................. 7
L’objectif .................................................................................................................................... 8
La comptabilité........................................................................................................................... 8
Section 2 : Les caractéristiques de choix de l’investissement ........................................................ 8
La durée : ................................................................................................................................... 9
Rendement, efficacité : ............................................................................................................... 9
Notion de risque : ....................................................................................................................... 9
Conclusion du chapitre1 :............................................................................................................. 11
Chapitre 2 : Approche Méthodique du choix d’investissement ............................................................... 12
Introduction du chapitre 2 : ......................................................................................................... 12
Section1 : Choix d’un investissement dans un avenir certain. .................................................... 12
1. Critère sans actualisation ..................................................................................................... 13
2. Critère fondé sur l’actualisation .......................................................................................... 14
Section2 : Choix d’un investissement dans un avenir incertain. ................................................. 17
I/ Définitions.................................................................................................................................. 18
II /Le choix d’investissement en avenir incertain probabilisable................................................ 22
III/ Les critères de choix d’investissements en un avenir incertain non probabilisable ............ 28
Section3 : Choix d’un investissement dans un avenir aléatoire. ................................................. 32
-Les méthodes mathématiques ................................................................................................. 32
-Utilisation du MEDAF ............................................................................................................ 35
-L’arbre de décision ................................................................................................................. 36
Conclusion du chapitre 2 :............................................................................................................ 37
Conclusion de la partie I : ........................................................................................................................ 38
Introduction de la partie II : ...................................................................................................................... 39
Chapitre 3 : Etude de cas de l’entreprise LESIEUR ................................................................................ 40
Section 1 : Présentation de l’activité de l’entreprise LESIEUR.................................................. 41

2
 Historique et fait marquant ..................................................................................................... 41
Section 2 : Stratégie financière de l’entreprise ............................................................................ 42
I. Analyse des Etats de synthèse : Bilans et Comptes de Produits et de Charges .................. 42
II. Analyse de l’activité : .......................................................................................................... 46
III. Analyse de la rentabilité : .................................................................................................... 46
IV. Analyse de la liquidité : ....................................................................................................... 47
Conclusion du chapitre 3 :............................................................................................................ 48
Chapitre 4 : Evaluation des projets d’investissement (cas de l’entreprise LESIEUR) Erreur ! Signet non
défini.
Introduction du chapitre 4 : ......................................................................................................... 49
Section 1 : Etude de la rentabilité des projets d’investissements et décision .............................. 50
Le projet A................................................................................................................................ 50
Le projet B ................................................................................................................................ 56
Section 2 : Décision et mode de financement ............................................................................... 60
A-Le financement fond propre ................................................................................................ 61
B-Financement par emprunt ................................................................................................... 62
Conclusion du chapitre 4:............................................................................................................. 64
Conclusion de la partie II ......................................................................................................................... 65
Conclusion Générale ................................................................................................................................ 66
Bibliographie ........................................................................................................................................... 67

3
 Remerciements

Nos premiers mots de remerciements vont à l’endroit du Dieu Tout-Puissant pour nous avoir donné la
force et le courage de mener à bien ce projet sans oubliez nos professeurs, nos parents, et les membres de
l’administration qui nous ont aidés et motivés.

C’est dans cette optique que nous tenons à remercier également notre cher professeur Monsieur Issam
BEHJA enseignant à l’IGA (Institut Supérieur du Génie Appliquée) ainsi que tous nos proches qui nous
ont inspirés pour la réussite et la richesse de ce travail en faisant preuve d’abnégation.

« Investissez Dieu dans vos affaires et vous allez voir votre potentiel atteindre son
maximum dans notre société divinement capitaliste.»

De Norman Vincent Peale

4
 Introduction générale:
Investir est plus qu’une nécessité pour les entreprises car il leur permettra d’accroitre l’activité
économique et la rentabilité de l’entreprise afin de maintenir leur position de leader sur le marché
concurrentiel ou de le devenir .Cependant, investir n'est pas chose facile, en ce qu'il faudra tout d'abord
choisir un investissement rentable sur les bases de plusieurs critères et méthodologie d'évaluation de la
rentabilité du dit projet afin de pouvoir se lancer.

De ce fait, entre le produit A et B quel est l’investissement qui aura un impact bénéfique sur
l’activité de l’entreprise.

Pour une meilleure analyse et compréhension de notre sujet de recherche, plusieurs questionnements ont
suscités notre intérêt notamment : Qu’est-ce qu’un investissement ? Quels sont les types d’investissement
? Quels sont les critères de choix d’un investissement ? Quels est l’impact d’un investissement sur
l’équilibre financier d’une entreprise ? Quelles sont les stratégies financières adaptées pour le financement
du meilleur investissement ? Comment peut-on évaluer la rentabilité d’un investissement au sein d’une
entreprise?

La mise en œuvre ce noble travail a nécessité une recherche approfondie, sur la base d'une
documentation riche et d’une bibliographie traitant des concepts relatifs à l’évaluation d'un projet
d’investissement, dans l’optique de montrer tout d'abord, un première partie qui portera sur les généralités
et les concepts de base sur l’investissement où nous ferons une présentation de l’investissement en
mettant en évidence les notions générales, les différents types d’investissements, les caractéristiques et
les Méthodes d’évaluation de cette dernière. Puis nous terminerons par une partie empirique entièrement
dédiée à une étude analytique de l’entreprise Lesieur qui devra choisir un entre le produit A et B. Dans
cette partie nous ferons une présentation du diagnostic de la santé financière de l’entreprise, analyserons
les différents produits tout en montrant les modes de financement appropriés et procéderons à une décision
finale du produit qui générera le plus de bénéfices.

5
 Introduction de la partie I :
L’investissement, joue un rôle très important parmi toutes les décisions à long terme prises par
l’entreprise. Cette dernière se doit d’investir pour assurer le bon fonctionnement de ses activités mais
aussi, de fortifier la croissance économique du pays.
Cependant, l’investissement permet à l’entreprise de bien se positionner à travers les différents critères et
de détecter les risques afin de mieux les gérer.
Dans cette partie nous verrons dans un premier chapitre qu’est-ce qu’un investissement ainsi que ses
caractéristiques et dans le deuxième chapitre une étude plus approfondie du projet d’investissement dans
l’avenir.

6
Chapitre 1 : Présentation de l’investissement

Introduction du chapitre 1 :

Les entreprises sont de nos jours en quêtes permanentes d’investissement capable accroître leur capital.
C’est dans cette optique qu’il est indéniable de faire un bon choix d’investissement. Mais avant tout
propos il faudrait le définir et déterminer les types d’investissement qu’il existe. Alors, dans ce chapitre
nous parlerons des nations générales et les différents types d’investissements.ET ensuite nous donnerons
les caractéristiques de choix de l’investissement.

Section1 : Notions générales et les différents types d’investissements.

Définition :
L’investissement est un terme qui fait objet de plusieurs courants de pensée. En effet, sa définition fait
objet de plusieurs critiques. En économie, l’investissement est une dépense en vue d’engendrer un gain
futur ou encore attendre un objectif préalable déterminé. En revanche, en comptabilité, un investissement
représente l’acquisition d’une immobilisation en vue d’accroître le patrimoine d’une entreprise. Et pour
terminer, les financiers assimile l’investissement a un emploi à long terme nécessairement finance par des
capitaux propres et/ou dette à long terme. Ce dernier, doit impérativement générer des recettes afin de se
rembourser sur sa durée d’exploitation et de crée une 1certaine richesse pour la société :
Selon les termes de cette conception, ont relevé que lacent est mis sur :
-la durée de vie de l’investissement
-les immobilisations au sens comptable comme charge d’exploitation et qui correspondent au sens
économique du terme à des investissements
- les immobilisations correspondent aux besoins du fonds de roulement
-les revenus à dégager.
Typologie :
En terme simplifié, l’investissement est une sortie de ressources qui permet de créer une richesse
supplémentaire. Selon les approches citées ci-dessous, nous pouvons repartir les types d’investissement
selon plusieurs critères:

1 Fr.m.wikipedia.org
7
L’objectif
C’est est un critère essentiel pour le choix d’un d’investissement.
 L’investissement de productivité : c’est l’ensemble des investissements servant à augmenter la
productivité

Exemple : achats de machines performantes permettant de gagner du temps, achats de matériaux

supplémentaires.
 L’investissement d’appel : il sert à attirer plus de clientèle. Cela signifie que l’entreprise investit
dans le marketing, la communication.
 L’investissement financier :’est à dire baisser les coûts pour augmenter son bénéfice ou
investissement dans un appareil permettant de diminuer sa consommation d’énergie mais encore
utilisée des stratégies financière pour accroître son résultat
 L’investissement de renouvellement : remplacer le matériel ancien, changer des employés
inefficaces part de nouveau performant
 L’investissement d’innovation : destinée à rester compétitif par rapport à la concurrence. Par
exemple, investir dans la technologie ou la recherche.

La comptabilité
Selon le plan comptable, il existe (3) types investissement :
 L’investissement corporel : il s’agit de L’ensemble des biens physiques (matériels, outillages,
immeubles usines…)
 L’investissement incorporels : il correspond aux dépenses fictives qu’effectue les entreprises
c’est à dire des achats non palpables comme les brevets, fonds de commerce, frais de
constitution…
 L’investissement financier : tel que les titres de participation, les achats actions….

Section 2 : Les caractéristiques de choix de l’investissement

Tout projet d’investissement quel que soit son objectif ou sa nature a des caractéristiques particulières sur
lesquelles on se base pour prendre une décision. Ceci étant dit nous distinguons trois notions essentielles
qui caractérisent un investissement :
• la notion de durée qui ressort de l’étalement dans le temps des investissements et des résultats espérés.
• la notion de rendement et d’efficacité à l’égard des objectifs visés par l’investisseur.
• la notion de risque qui est plutôt liée au futur.

8
 La durée : On distingue trois grandes périodes : la période de préparation à l’investissement (notée
NP), la période d’investissement (notée NI) et la période d’exploitation (notée NE), appelée aussi
durée de vie économique ou durée de vie utile.
La période de préparation à l’investissement (NP) C’est la période où l’on réfléchit à l’opportunité de
l’investissement. Elle a un coût important qui, sauf cas particulier, ne rentre pas dans l’estimation du coût
de l’investissement.
La durée de vie utile quant à elle est fondée sur trois notions distinctes :
 La vie physique de l’investissement : les services techniques l’apprécient généralement avec une
bonne précision. Elle se calcule, par exemple, en nombre d’heures de fonctionnement. En réalité,
il s’agit de déterminer la durée optimale d’exploitation, compte tenu des coûts d’entretien et de la
valeur de revente de l’équipement considéré.
 La vie technologique de l’investissement : dans les industries à évolution technologique rapide
où l’innovation est la clé, elle est souvent inférieure à la durée de vie physique. La mise sur le
marché de machines ou de logiciels plus performants peut conduire l’entreprise à remplacer le
matériel investi avant même qu’il ne soit usé. Si elle ne fait rien, l’entreprise risque de perdre sa
compétitivité.
 La durée de vie du produit : en cas d’investissement spécifique à un produit et ne pouvant pas
être reconverti après la disparition du produit, c’est la durée de vie du produit qui doit être retenue
comme durée de vie économique, si elle est plus courte que la durée de vie physique ou
technologique.

Rendement, efficacité :
Pendant la période d’investissement, on effectue des sorties de fonds puis, chaque année durant la période
d’exploitation, on espère observer des flux financiers positifs (bénéfices). Les flux financiers positifs
peuvent provenir d’une augmentation des recettes ou d’une diminution des coûts d’exploitation par
rapport à la situation de référence où l’on ne fait rien (statu quo). On tient aussi compte de la valeur de
liquidation de l’investissement qui peut être positive (ex : revente en fin d’exploitation du terrain, du
matériel) ou négative (démantèlement). Le rendement d’un investissement se mesure en terme de
compensation entre les sorties de fonds et les flux financiers positifs espérés. On parle de rendement ou
de rentabilité économique.
Notion de risque :
Pourquoi un investissement est-il risqué ? Un investissement est réalisé pour permettre d’atteindre un
objectif dans le futur (plus ou moins proche). Il y a une sortie de fonds certaine dans le présent (même si
le montant exact n’est pas connu a priori) mais il y a un risque pour que l’objectif visé ne soit pas

9
complètement atteint. Les résultats attendus sont des variables aléatoires qui dépendent de variables
internes et externes au projet. Les variables externes constituent le contexte ou l’environnement du projet.
Comment limiter le risque ?
Afin de réduire les risques au maximum, plusieurs notions sont importantes en matière de diversification,
de fluctuations et de durée. Analysez vos besoins afin de réaliser un placement en adéquation avec votre
profil.
La diversification
Il est souvent conseillé de diversifier le patrimoine, afin de limiter les risques. En effet, en plaçant une
partie de votre épargne dans des actifs sécurisés et garantis et une autre dans des actifs plus risqués, vous
sécurisez une partie, augmentée de petits bénéfices, en cas de perte totale de la somme investie sur un
placement risqué.
La fluctuation des actifs
Il est important d’analyser la fluctuation des actifs dans lesquels vous souhaitez investir. Cela vous
permettra de mesurer les variations du prix des titres financiers. Avec l’explication précédente, plus votre
action est volatile, plus son cours ne varie fortement. En règle générale, la variation du cours d’une action
est supérieure à celle d’une obligation.
L’horizon d’investissement
La durée d’investissement joue également un rôle important dans le risque. À long terme, le risque
diminue car votre investissement est étalé sur des périodes de hausses ou de baisses des marchés. Le choix
de la durée de votre investissement dépend alors de vos objectifs.

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 Conclusion du chapitre1 :

Nous pouvons retenir que tout projet d’investissement peu importe sa nature ne peut avoir de sens et se
justifier que si, l’immobilisation ainsi faite des fonds permet d’envisager une rentabilité financière
importante au cours des années futures afin de pouvoir augmenter le capital de l’entreprise et d’accroitre
considérablement les ressources.

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Chapitre 2 : Approche Méthodique du choix
d’investissement
Introduction du chapitre 2 :

Pour demeurer compétitive, les entreprises sont amenées à investir de façon régulière. De ce fait, le
problème lié au choix d’investissement est au centre de toute décision d’entreprise. La décision
d’investissement est donc une décision importante qui présente un caractère stratégique car elle va
engager le devenir de l’entreprise sur de long terme, d’où la nécessité de l’utilisation des techniques et
méthodes pour la vérification de la fiabilité des investissements. C’est la raison éminente pour laquelle
dans ce chapitre nous élaborerons successivement le choix d’investissement dans un avenir certain,
incertain et aléatoire.

Section1 : Choix d’un investissement dans un avenir certain.

Les critères d’évaluation de la rentabilité des projets sont des indicateurs de rentabilité globaux et
synthétiques qui ne peuvent garantir à l’investisseur la réalisation des prévisions réalisées. La validité du
résultat dépend avant tout de la qualité des prévisions d’activité et des charges d’exploitation, de
l’estimation des cash-flows, ainsi que des hypothèses adoptées (durée de vie, valeur résiduelle, etc…).

L’évaluation de projets n’a pas pour but de prédéterminer avec certitude la rentabilité attendue de
l’investissement mais permet simplement de situer le niveau de rentabilité attendue, et de classer les
projets entre eux, sachant que les mêmes hypothèses de travail ont été retenues pour tous les projets
concurrents.

Parmi les critères d’évaluation retenus on distingue généralement :

Les critères dits techniques, industriels ou traditionnels qui ne font pas appel à l’actualisation des
flux financiers.
Les critères financiers fondés sur l’actualisation des flux de trésorerie ou cash-flows.

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1. Critère sans actualisation

A. Le taux de rendement comptable :

Il rapporte la moyenne de la série des bénéfices comptables nets sécrétés par l’investissement pendant sa
durée de vie au capital investi, ce capital investi peut être :

 Le coût initial d’acquisition noté I ;

 Le capital moyen engagé pendant la durée de vie.

r = Résultat net comptable / I

Entre deux variantes de projets, sera choisie celle qui présentera le taux r le plus élevé. Toute variante ne
sera acceptée que si r est supérieur à une norme préfixée, c’est à dire un taux de rendement minimum
exigé qualifié généralement de taux de rejet noté (rj).

 Ce critère présente l’avantage d’être facile et rapide car faisant référence à des données
comptables disponibles. Il permet des comparaisons hâtives et grossières, mais peu pertinentes.
 C’est un critère cependant ambigu et très discutable. Il prend un résultat comptable biaisé par les
principes d’enregistrement comptables et fiscaux, peu représentatifs de la rentabilité effective de
l’investissement.

B. Le critère du délai de récupération ou pay-back :

La durée de remboursement ou délai de récupération correspond à la période d’exploitation nécessaire
pour récupérer le capital initial investi. C’est la période au terme de laquelle le cumul des flux de
trésorerie générés par le projet couvre la dépense d’investissement.

Ce critère est basé sur l’idée que plus la récupération du capital engagé présente un délai rapidement,
plus le projet est intéressant.

Délai de récupération = Dépense d’investissement en années /Cash-flow annuel ou économies annuelles

Cette formulation simple admet que les cash-flows annuels dégagés par le projet sont similaires.

Lorsque les C.F. annuels sont inégaux, il faut les cumulés jusqu’à atteindre le montant de la dépense
d’investissement.

Exemple : 2 projets d’investissement A et B :

 Projet A : D = 10 000 dh, Flux annuels différentiels = 3 100dh, Durée de vie = 5ans
 Projet B : D = 12 000 dh, Flux annuels différentiels = 2 000 dh, Durée de vie = 10 ans

13
 Les valeurs résiduelles des 2 projets sont nuls au terme de leur durée de vie.

Déterminer les délais de récupération correspondant à chaque projet.

- délai de récupération A = 10 000 / 3 100 = 3,22 ans soit 3 ans et 3 mois.

- délai de récupération B = 12 000 / 2 200 = 5,45 ans soit 5 ans et 6 mois.

D’après ce critère, on préférera le projet A au projet B ; en ignorant leurs rentabilités respectives

au-delà du DR.

 Ce critère présente les avantages :

 De la simplicité et de la rapidité de calcul,
 De l’usage répandu dans la pratique.

Diverses enquêtes ont montré que la préférence des entreprises va aux projets dont le délai de
récupération ne dépasse pas les 3 à 5 ans. Les P.M.E. l’utilisent fréquemment.

 Ce critère présente divers inconvénients :

Il accorde la priorité à la récupération de la dépense d’investissement 2sans référence à la rentabilité des

projets, ni à la chronologie des flux dégagés ; en effet :

 Ce critère ignore les flux dégagés près le délai de récupération et donc la rentabilité globale
des projets or ces cash-flows sont parfois importants.
 Ce critère ne tient pas compte de la chronologie des flux de trésorerie et traite de la même
manière des projets dont les flux cumulés sont fort différents.
 Ce critère non actualisé ignore le coût d’opportunité des fonds immobilisés dans
l’investissement et qui pourraient être réinvestis ailleurs.
 Ce critère pénalise les investissements lourds de taille importante.

Au total, c’est un critère qui accorde la priorité à la sortie au détriment de la rentabilité des projets
d’investissement.

2. Critère fondé sur l’actualisation

A. le critère du délai de récupération actualisé DRA

a) Définition

2 Jean –Louis AMELON; « Gestion Financière »; page 193-201

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 Ce critère a pour objet de déterminer la période au terme de laquelle les flux de trésorerie produits par
l’investissement et actualisés au taux (a) pourront couvrir le capital investi. Ce critère s’appuie donc sur
le cumul des flux de trésorerie actualisés au taux (a) (coût du capital).

b) Exemple
Années Dépenses Flux de (1+a)-t Val. Actuel. V.A
D’investi. Trésorerie a =0,10 flux nets Cumulée
0 100 0 1 -100 -100
1 0 40 0,909 -9,09 -109,09
2 70 0,826 +57,82 -51,27
3 70 0,751 +52,57 +1,30
4 50 0,683 +34,15 +35,45
5 60 0,621 +37,26 +72,71

En assurant une rémunération de 10 % les cash-flows dégagés couvrent la dépense initiale au bout de 3
ans. Le délai de récupération actualisé est de 3 ans.
c) Avantages et inconvénients
Tout en levant la critique de l’absence d’actualisation du critère traditionnel, ce critère bien qu’actualisé
ignore la rentabilité du projet qui intervient après le délai de récupération.
C’est en définitive, un critère qui peut intervenir comme critère d’appoint éclairant les autres critères de
la V.A.N. ou du T.I.R. dans l’évaluation de la rentabilité de projets.

B. Le critère de la valeur actuelle nette (V.A.N.) :

a) Définition :
Le critère de la V.A.N. consiste à rapprocher les cash-flows actualisés engendrés par le projet avec la
dépense d’investissement également actualisée, le cas échéant.
Un investissement est acceptable si sa valeur actuelle nette est positive, c'est-à-dire s’il contribue à
accroître la valeur actuelle totale de l’entreprise.
Pour calculer le critère de la VAN, il suffit de calculer la valeur actuelle des flux de liquidités futurs
sécrétés par l’investissement puis de soustraire le montant de l’investissement initial.
Désignons par C1 le flux de liquidités attendu de l’investissement pour la période t. Le montant de
l’investissement initial est d’I0. Le taux d’actualisation considéré est de R1 pour un flux se produisant à
la fin de la période t.
VAN= Somme des cash-flows actu - Dépense d’investissement

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b) Exemple :
Considérons un investissement de I0 = 220 000. Sa durée de vie est quatre ans.
Les flux de liquidités attendus sont C1 = 70 000, C2 = 80 000, C3 = 100 000 et C4 = 110 000 .Ces flux
se produisent respectivement à la fin de la période 1 et à la fin de la période 4. Le taux d’actualisation est
de 7 %.
Déterminons la VAN de cet investissement :

Période Facteur Flux Valeur

D’actualisation De liquidité Actuelle

0 =1 -220 000 -220 000

1 1 / (1,07) = 0,934 70000 65 420,56

2 1 / (1,07)2 = 0.873 80000 69 875,10

3 1/(1,07)3=0.816 100000 81 629,79

4 1/(1,07)4=0.763 110000 83 918,47

VAN=80 843,92

La VAN est un critère d’éligibilité, elle indique si un projet d’investissement dégage plus de ressources
qu’il n’en consomme. Ce n’est un critère de classement. Ce n’est pas par abus d’utilisation que l’on se
sert de la VAN pour comparer des projets. En fait son utilisation dans un contexte de sélection de projets
alternatifs conduit à privilégier la taille de l’investissement.

C. Le taux interne de rentabilité

Le taux interne de rentabilité (TIR) correspond au taux d’actualisation pour lequel la somme des flux
financiers dégagés par le projet est égale à la dépense d’investissement.
En d’autres termes, le TIR désigne le taux d’actualisation qui rend nulle la VAN

d) L’indice de profitabilité

L’indice de profitabilité (IP) répond au principe de compensation sous forme d’un ratio proche de 1.
Lorsque l’entreprise est rationnée en capital, elle a intérêt à choisir les investissements les plus rentables
par unité de capital investi.
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Le critère retenu dans ce cas est l’indice de profitabilité qui est le rapport entre la valeur actuelle des flux
financiers d’exploitation générés par le projet et le montant de l’investissement initial.

IP =Somme actualisée des flux financiers liés à l’exploitation / Somme actualisée des flux financiers
associés à l’investissement

L’indice de profitabilité permet une indication de la rentabilité relative par rapport à la taille de
l’investissement et atténue ainsi la critique faite au critère de la V.A.N.
S’il n’y a pas de restriction en capital, il est préférable d’utiliser le critère de la VAN pour sélectionner le
meilleur projet dans une liste car l’indice de profitabilité peut éliminer un projet très rentable uniquement
parce qu’il est fortement capitalistique.

Section2 : Choix d’un investissement dans un avenir incertain.

Dans la section précèdent, nous avons étudié le choix d'investissement en avenir certain en se basant sur
des critères tels que : La valeur actuelle nette "VAN", l'indice de profitabilité "IP", le délai de récupération
"DRA" et le taux interne de rentabilité "TIR".
Mais ces critères sont-ils pertinents en cas d'une incertitude, où les résultats attendus pourront être
différents de nos prévisions, y a-t-il des moyens pour éviter les risques de perte, ou bien en se basant sur
l'expérience et l'intuition ? Alors, Comment profiter des opportunités d'investissement futures ? Est-ce
que l'incertitude est toujours défavorable et obstacle devant l'investissement ? Et quelles sont les
techniques capables de réussir un investissement en avenir incertain ?
La décision d’investissement engage l’avenir. Et comme l’incertitude et aléas caractérisent ce dernier,
tant aux plans économique, financier, social, administratif et politique. Alors, le problème de décisions
dans l’incertain se pose. Ainsi, nous distinguons deux situations : D’abord, un contexte de risque où le
décideur est capable d’associer une distribution aux états des lieux : Avenir incertain probabilisable.
Ensuite, un contexte d’incertitude où le décideur n’a aucune idée sur la nature de la distribution associée
aux états des lieux : Investissement incertain non probabilisable. Dans ce chapitre, on essaie de définir en
premier lieu les concepts clés à savoir : Le risque, l’incertitude et les états des lieux et répondre en
deuxième lieu aux questions du type : Quels sont les moyens susceptibles de rompre avec les pertes ou
17
bien de les éviter en cas d'un engagement d'investissement dans un avenir incertain où les résultats
attendus pourront se produire à l'encontre de nos prévisions ? N'existe-t-il pas un moyen de ne pas perdre
des opportunités d'investissement futures ? Quels sont les différents critères de choix d’investissements
en avenir incertain ?

I/ Définitions

Avant d’aborder les techniques de choix des investissements en avenir incertain, 3 il sera primordial de
définir les concepts clés à savoir :

1. les états des lieux :

Définition :
Les états des lieux sont les différentes réactions de l’environnement de l’entreprise.
Par exemple : Demande faible par rapport aux prévisions, Demande conforme aux prévisions, Demande
plus forte par rapport aux prévisions, Environnement économique favorable, Environnement économique
défavorable. Le responsable doit prendre une décision parmi plusieurs possibles. Il devra également
évaluer les gains ou les pertes en fonction des différents états des lieux possibles, et cela dans un contexte
prévisionnel.

2. L’incertitude

2.1- Incertitude caractérise un état de connaissance du marché et de l’environnement insuffisant

et imparfait :

 Insuffisant, parce que tous les états de l’environnement étudié et son avenir sont inconnus.

 Imparfait, car même ces états peuvent se réaliser de diverses manières et avec différentes
intensités.

3 https://www.scribd.com/document/522469119/chap-3choix-d-investissement-en-avenir-incertain
18
Il faut signaler que l’incertitude concerne d’une part, un environnement probabilisable, que ces
probabilités soient objectives, fondées sur des expériences passées ; ou subjectives, probabilités allouées
aux évènements par le preneur de décision compte tenu de son état de connaissance de l’environnement.
D’autre part, un avenir incertain non probabilisable où il y a l’indétermination des états des lieux. Toute
évaluation de projet d’investissement se fonde sur des prévisions et sur l’adoption d’hypothèses dont la
réalisation est incertaine. Ces prévisions sont également soumises à des risques d’erreur importants et à
effets significatifs sur les résultats attendus. Ces déviations de la réalité par rapport aux prévisions peuvent
affecter tant les flux relatifs aux coûts d’investissement et d’exploitation que ceux relatifs aux produits
d’exploitation et par suite aux bénéfices.

2.2- L’incertitude affecte les principaux éléments déterminants d’un projet d’investissement
a. le capital investi :

Il est affecté par l’incertitude, cependant, Il est d’un niveau généralement limité. Les coûts d’acquisition
et les frais d’établissement sont généralement bien cernés par les fournisseurs.

b. les flux de trésorerie :

Les CF espérés sont en général, beaucoup plus affectés par l’incertitude au niveau des entrées et des
sorties des fonds.
L’incertitude des recettes résulte : Du niveau de la demande et de son évolution, de la conjoncture des
facteurs d’influence des décisions d’achat (effet, mode, fréquence, régularité, …), de la nature du produit
nouveau, jeune, substituable, des caractéristiques du marché et de la concurrence, des prix de vente, de
l’élasticité demande /prix…L’incertitude des dépenses relative aux coûts d’exploitation résulte :
 Des caractéristiques techniques de l’investissement, de la combinaison productive, technique,
entretien.…
 Des évaluations des charges consommables : Salaires, prix des matières premières et des
consommables, frais et services…
 Des conditions d’imputation des coûts répartissables aux différents projets.

c. La durée de vie économique des projets est également incertaine.

L’hypothèse de durée retenue peut s’avérer non réaliste du fait des évolutions technologiques, de
l’avènement d’améliorations techniques, des modifications des conditions de concurrence. Il est difficile
de prévoir le processus d’obsolescence dans une économie ouverte et dynamique ; Une erreur de quelques

19
années sur une durée de vie peut modifier l’appréciation de la rentabilité d’un projet, il en est de même
des flux de cash-flows estimés.
d. Le taux d’actualisation choisi dans le cadre du critère de la V.A.N peut modifier sensiblement le résultat
suite à une erreur d’estimation de ce taux. Cette sensibilité est d’autant plus grande que la durée de vie du
projet est longue et que les C.F les plus importants apparaissent en fin de durée de vie.
Il importe en conséquence de procéder à sensiblement le résultat suite à une erreur d’estimation de ce
taux. Cette sensibilité est d’autant plus grande que la durée de vie du projet est longue et que les C.F les
plus importants apparaissent en fin de durée de vie. Il importe en conséquence de procéder à des analyses
de sensibilité sur ces paramètres déterminants afin d’expliciter les variations de V.A.N ou de T.I.R suite
à une variation des revenus ou cash-flows, de durée de vie, de taux d’actualisation.
3. Notion de risque :
Il semble que le principal générateur du risque soit l’incertitude qui affecte les déterminants d’un
investissement. Le risque est donc une conséquence de l’incertitude associée au projet. C’est en cela que
réside leur principale liaison. Si l’incertitude est une condition nécessaire à l’apparition du risque, elle ne
semble pas suffisante. Pour qu’il y ait risque, il faut qu’il y ait éventualité de réalisation d’un état de la
nature non souhaité par l’entreprise ; c’est à dire un état qui se traduit par un résultat négatif tel que : ne
pas atteindre un certain seuil de rentabilité ou un seuil de liquidité jugé minimum.
Il s’agit donc des écarts négatifs possibles par rapport à la prévision faite et attendue. Cette prévision
correspond généralement à une situation moyenne et en terme probabiliste à une espérance mathématique
donc à un résultat moyen espéré. Le risque d’investissement est fonction : De la nature de
l’investissement, du caractère plus ou moins nouveau (innovation/expansion), de l’importance de cet
investissement.
On peut aussi distinguer le risque lié au projet et le risque global associé à l’activité de l’entreprise. Le
risque peut être appréhendé à un niveau plus large qui dépasse le cadre strict de l’entreprise pour provenir
du secteur de l’activité de l’environnement institutionnel, juridique, réglementaire ou fisc…

3.1. Notion de risque et phases d’investissement :

Le risque associé à un investissement est en fait un agrégat de risques différents et intervient à des étapes,
également différentes du processus d’investissement trois phases, avec des risques spécifiques ont été
avancés :
 Phase de prévision : Risque d’erreur dans la prévision des potentialités du marché, risque de
mauvaise estimation des coûts.
 Phase de production : Risque de gestion, risque technologique, risque de fourniture, risque de
collaboration

20
  Phase de mise sur le marché : Risque d’obsolescence du produit (substitution), risque
d’introduction (rejet d’un produit mal introduit sur les plans commercial ou techniques ou non
introduit au moment opportun)

3.2. Notion de risque liée aux origines :

Différentes origines aux risques pouvant affecter un actif notamment :
 -Les risques industriels, commerciaux, sociaux : Technologique de compétitivité de pénétration
de marché, conflits sociaux, commerciaux.
 Le risque de liquidité : risque de ne pouvoir vendre l’actif à un prix raisonnable sans décote
spécifique dite de liquidité.
 Le risque de solvabilité caractérise le risque partiel ou total de sa créance pour un créancier lorsque
le débiteur ne peut y faire face et le rembourser.
 Le risque de change induit la perte de valeur possible par la dévalorisation d’un actif ou la
revalorisation d’une dette libellée en devise à la suite de variation de taux de change.
 Le risque de taux d’intérêt produit une perte de la valeur possible, par une moins-value sur l’actif
ou un renchérissement de passif, à la suite respectivement d’une baisse de taux ou d’une hausse
de taux d’intérêt sur le marché.

4. Approche du risque en avenir indéterminé

Il s’agit dans ce paragraphe de présenter quelques méthodes d’approche du risque en avenir probabilisable
ou indéterminé (non probabilisable).
4.1 La prise en compte du risque en avenir indéterminé
L’avenir indéterminé a été défini comme un état de connaissance faible ne permettant pas l’accès à la
prévision fondée : Seules les hypothèses subjectives peuvent être adoptée par l’évaluateur ou
l’investisseur en fonction de son état de connaissance partielle et de sa sensibilité de l’avenir cible.
Finalement, on peut affirmer que le risque est une résultante d’incertitude qui influence les résultats et les
décisions d’où la nécessité d’adopter des méthodes de probabilité permettant le choix des investissements.
4.2 La prise en compte du risque en avenir probabilisable
Le futur probabilisable se caractérise par la capacité du preneur de décisions à affecter des probabilités
de réalisation aux principaux paramètres entrant dans la décision d’investissement. Ces probabilités
peuvent être objectives mais plus souvent subjectives. Ainsi en économie incertaine, il n’est plus question
de fonder une décision sur une valeur ponctuelle mais sur une plage de valeurs de rentabilités qui sera
d’autant plus grande que l’incertitude sera élevée.
Le risque y sera d’autant plus important que cette plage de variation comportera des résultats non désirés
; Il faut signaler à cet égard que le preneur de décision intègre le risque dans ses prévisions dans le cas de
décisions d’investissement ponctuelles par l’élaboration d’une distribution par des méthodes simples qui
21
consistent à minorer la rentabilité associée au projet ou par l’élaboration d’une distribution probabilisée
de rentabilité pour le projet. En cas de décision d’investissement séquentiel, on pourra développer la
technique des arbres de décisions. Sans oublier pour les deux cas de procéder à une analyse de sensibilité
pour les variables considérées comme importantes.

II /Le choix d’investissement en avenir incertain probabilisable.

La prise en compte du risque lors de la prise de décision dans l’avenir incertain probabilisable s’impose
pour les investissements, d’expansion notamment, de taille importante. Dans ce point, nous présenterons
des méthodes mathématiques de probabilités et d’autres techniques décisionnelles, telles que les arbres
de décision qui permettent d’intégrer directement le risque lors du choix d’investissement.

1. Les méthodes mathématiques

a. Espérance mathématique
Une variable aléatoire peut se définir comme une variable susceptible de prendre des valeurs diverses en
obéissant à une loi de probabilité donnée. L’espérance mathématique de cette variable est alors sa
moyenne pondérée par les probabilités d’apparition :
Espérance de la variable x : E(x)=∑ x. p(x) ou ∑xᵢpᵢ

Exemple 1 :
Selon la réaction de la demande à son produit, l’entreprise E peut obtenir un bénéfice de :
*200 si la demande est forte, probabilité de 20%
*150 si la demande est moyenne, probabilité de 70%
*100 si la demande est faible, probabilité de 10%

X P(x) X.p(x)
200 0.2 40
150 0.7 105
100 0.1 10
E(x) - 155

Commentaire :
Le gain total espéré pour cette variable aléatoire « demande » est de 155. L’entreprise peut espérer un
bénéfice moyen de 155.

22
La fiabilité du résultat tient à la justesse des probabilités d’apparition des trois états de la demande. Par
ailleurs, pour un même projet d’investissement les CAF d’exploitation peut être estimée selon plusieurs
hypothèses : Pessimiste, la plus probable, optimiste. On affecte une probabilité à chaque hypothèse. Il est
alors possible de calculer l’espérance mathématique de la VAN compte tenu de la distribution de
probabilités des trois hypothèses.

Exemple 2 :
Un investissement d’un montant de 80million+s de dirhams (MHD) est supposé procurer les CAF (MHD)
suivantes affectées de leurs probabilités :
Pessimiste Plus probable Optimiste
Année 1 20 30 40
Année 2 25 40 50
Année 3 30 50 60
Probabilités 0.5 0.3 0.2

Le taux d’actualisation retenu par l’entreprise est de 10% ; on sait que E(x)= ∑XiPi
L’espérance mathématique de la VAN est calculée comme suit :
Soit Ri (avec i=1, 2, 3) les valeurs prises par les recettes nettes d’exploitation : au cours de la première,
année l’espérance mathématique de ces recettes E (R) = ∑PiRi. De même, on désigne par E (R2) et E
(R3) l’espérance mathématique des recettes de la deuxième année et de la troisième année.

R1 Pi PiR1
20 0.5 10
30 0.3 9
40 0.2 8
- - 27
R2 Pi PiR2
25 0.5 12.5
40 0.3 12
50 0.3 10
- - 34.5
R3 Pi PiR3

23
 30 0.5 15
50 0.3 15
60 0.2 15
- - 45

On obtient :
E(R1) = 27 ;
E(R2) = 34.5
E(R3) = 42
E (VAN10%) = -80+ (1.10) ^-1 + 34.5 (1.10) ^-²+ 42(1.10) ^-3) = 4.6
Puisque le résultat dégagé est positif, compte tenu des aléas présentés durant les trois premières années,
on peut avancer que le projet d’investissement est favorable.

b) La variance et l’Ecart type de VAN

La valeur absolue du risque d’un projet peut être mesurée par la variance ou par l’écart type de la VAN.
Pour améliorer le critère de l’espérance mathématique, on peut calculer la variance de la variable aléatoire,
indiquant ainsi la dispersion de la distribution de la variable, ce qui permet une analyse du risque encouru.
Nous allons comparer deux décisions avec leur espérance et leur variance en reprenant des exemples :

Exemple1

X P(x) Xp(x) X Xp(x)

200 0.2 40 160000 8000
150 0.7 105 40000 15750
100 0.1 10 10000 1000
- - E(x)=155 - 24750

V(x)= 24750 – (155) ² = 725

La variance est de 725 et l’écart type : racine carrée de la variance= 27
Donc la variable x, compte tenu de ses résultats possibles et de leurs probabilités d’apparition, a une
espérance de résultat de 155 avec un risque d’oscillation à cette moyenne de 27

Exemple 2

24
 y P(y) YP(y) Y² Y² P(y)
400 0.05 20 160000 8000
200 0.40 80 40000 160000
100 0.55 55 10000 55000
- - E(x) = 155 - 29500

V(y)= 29500-(155) ² = 74
La variance est 5475 et l’écart type = 74
La variable y, compte tenu de ses résultats possible d’apparition, a une espérance de résultat de 155
comme x, mais un risque de dispersion beaucoup, plus fort puisqu’il est de 74 en plus ou moins par rapport
à la moyenne. Les deux décisions ont la même espérance mathématique mais la dispersion de y est plus
grande, donc c’est une décision plus risquée.
C- Le coefficient de la variance de la VAN et sa signification
Le coefficient de variation de la VAN mesure la dispersion de la distribution de probabilités des profits
attendus du projet. Il s’exprime ainsi :
CV(VAN) =σ(VAN)/E(VAN)
Un projet est d’autant plus risqué que la distribution de probabilités des profits est dispersée. Le
coefficient de variation est donc une mesure du risque. Dans l’exemple précédent, on obtient :

CV (VAN) =σ
(VAN)/E(VAN)=16/4,6= 3,48.

2. Les arbres de décision

L’arbre de décision permet de présenter sous forme d’un schéma les décisions et les événements. En effet,
lorsque la décision d’investissement comporte des choix complexes face à une variété d’éventualités, on
les représente par un arbre décision.
Nous signalons dans ce contexte que : Décision : elle est prise par le décideur. Evénement : il est
indépendant du décideur, il se réalise ou non et s’impose à lui ; il est affecté d’une probabilité. Un arbre
de décision est généralement constitué d’une série de points, décision notée (D) à partir desquels les choix
possibles et réalisables sont explicités. Chaque stade se caractérise par des points d’incertitudes ou aléas
appelés points événement (E) qui induisent des résultats aléatoires probabilisés à partir desquels de
nouvelles décisions doivent être prises.
L’élaboration d’un arbre de décision passe par 4 phases :
1-Génération des variantes du projet et détermination des points décisions et des points événements.
25
2- Les probabilités aux différentes alternatives.
3- Evaluation des alternatives.
4- Détermination de la meilleure solution. Un arbre de décision est une méthode qui permet de déterminer
les différentes solutions qui se présentent au décideur, d’évaluer pour chacune le résultat qui peut la
caractériser, de probabilisé ce résultat et de décider de la solution à privilégier après comparaison de
performances probables.
Exemple : Le propriétaire d’un matériel de production doit choisir entre trois décisions possibles
: Première décision : Vendre le matériel immédiatement, la vente rapporte 245000dh ; Deuxième décision
: Conserver le matériel de production un an et le vendre, pendant cette période nous souhaitons profiter
des hausses du marché. On a deux cas : Une hausse du marché qui a une probabilité 30% et la vente dans
ce cas rapportera 360000 dh. Par contre, une baisse du marché qui une probabilité 70% et le prix de vente
est 260000dh.Troisième décision : Engagement des travaux d’investissement pour un montant 90000dh
(3mois) et après vendre le matériel de production durant l’année. Les hypothèses des ventes envisagées
sont :

Qualités de la vente Probabilité Montant

Médiocre 50% 320000
Moyenne 40% 390000
Bonne 10% 430000

Quelle la meilleure décision à prendre ? (Méthode arbre de décision)

Le taux d’actualisation est de 10 %

Corrigé :
Etape1 : Présenter les trois premières branches de l’arbre de décisions D1, D2 et D3. Elles partent du
même point qui représente le choix entre les trois décisions.
D1 : Vente égale 245 000 dh.
D2 : On a deux états des lieux : Baisse du marché ou Hausse du marché.
Cas 1 : Baisse du marché : Le prix de vente net actualisé égal : 360000/1.10 =327272.72dh
Cas 2 : Haute de marché : Le prix de vente net actualisé égal : 260000/1.10 = 236363.63dh
D3 : Il n’y a pas de l’actualisation (t0)
On doit procéder à la déduction des investissements prévus 90000, ce qui donne :
Vente " médiocre" : 320000 - 90000= 230000dh
Vente "moyenne" : 390000 - 90000 = 300000dh
26
Vente "bonne" : 43000 -90000 = 340000dh
Etape 2 :
Allant de la droite vers la gauche en calculant les E (van) des décisions D2 et D3 : E (vanD2) =
229999.81dh E (vanD3) = 269000dh
Etape 3 :
Choisir la décision retenue c’est à dire celle qui maximise la VAN ou l’espérance de VAN. D’Après
l’exemple, il faut choisir la 3ème décision (départ et conclusion de l’arbre de Décision).

236363.63 dh
245 000
D1
0.70

229 999.8
0.3
1
227272.73 dh

230000 dh
269 000 0.5
0.4
300000 dh

0.1
340000 dh

Nous avons vu jusqu’à maintenant quelques méthodes de probabilités qui aident les décideurs à choisir
les projets qui diminuent les risques.
Mais, la question qui se pose quels critères peut-on employer dans un avenir certain non probabilisable ?

27
III/ Les critères de choix d’investissements en un avenir incertain non
probabilisable

En avenir incertain, pour chaque projet, il existe autant de conséquences possibles que de situations
pouvant survenir. À chaque situation éventuelle correspond un flux monétaire déterminé. Sur le
diagramme suivant, on constate qu’à la date 1 il y a 3 éventualités (ou événements) c'est-à-dire qu’il y 3
flux monétaires différents qui pouvant se réaliser. Et ainsi de suite. Si nous utilisons le critère de la VAN,
nous aurons alors autant de valeurs actuelles nettes pour un même projet qu’il y a de combinaison possible
des différents événements.
L’investisseur dispose de critères. Le choix qu’il opérera sera lié à la nature, à son attitude face au risque.
Le cadre de la décision n’est pas parfaitement connu. L’avenir comporte des risques. Le décideur est
capable d’énoncer les différents états de la nature possible mais n’est pas capable de probabiliser
l’apparition de ces différentes situations possibles. Le décideur, à partir de données chiffrées sur les
résultats de différentes actions dans plusieurs contextes possibles utilise des critères de choix en fonction
de son degré d’optimisme et de goût du risque.
1. Présentation des méthodes de choix des investissements en avenir incertain non probabilisable.
Nous proposons dans ce qui suit un certain nombre de modèles de décisions, il s’agit de :

1.1 Le critère de LAPLACE4

La première idée qui peut éclaircir notre choix provient du mathématicien la place (1) qui suggère
de retenir la stratégie dont la moyenne arithmétique est la plus forte. Ce critère correspond à l’espérance
de gain en considérant les différents états de la nature comme équiprobables (événement ayant la même
probabilité). Selon ce critère, la décision pour laquelle la moyenne arithmétique des résultats probables
sera la plus élevée, est la plus favorable.

1.2 : Critère optimiste Maximax :

Ce critère consiste à déterminer pour chaque stratégie la meilleure valeur (maximum du résultat), puis à
choisir la stratégie qui dont la valeur la plus forte. Il s’agit donc de retenir le maximum des maxima (d’où

4 https://www.scribd.com/document/455148406/Choix-d-Investissement-en-Avenir-Incertain
28
le nom de Maximax). Ce critère privilégie l’attitude la plus risquée, la plus optimale. Sera retenue la
décision offrant le résultat maximum le plus élevé.

1.3 : Critère pessimiste de Wald (ou Maximin) :

A l’opposé de la méthode précédente, il suffit de conserver pour chaque stratégie le résultat le plus
mauvais, puis, il faut retenir le meilleur, limitant ainsi les pertes éventuelles dans le pire des cas. Ce critère
privilégie l’attitude la plus prudente, Sera retenue la décision offrant le résultat minimum le plus élevé.
1.4: Critère d’Hurwicz

Le critère d’Hurwicz permet de relativiser la prise de décision. Hurwicz (2) recommande de pondérer les
résultats probables minimum et maximum selon un coefficient subjectif reflétant le degré d’optimisme
ou de pessimisme, la nature offensive ou prudente du décideur.
V= aM+ (1-a) m
Avec a : Coefficient de pondération compris entre 0 et 1.
La valeur 0 est attribuée au décideur prudent ou pessimiste et la valeur 1 au décideur audacieux ou
optimiste,
M : Valeur minimum. Le projet retenu est celui dont la moyenne arithmétique des résultats, et la plus
élevée.

1.5 : Critère de Savage (minimax Regret) :

Ce critère privilégie la prudence. Savage recommande, pour chaque état de la nature possible, de calculer
le<<regret>> qui correspond à la différence entre le cas le plus favorable et le plus particulier. La décision
à retenir est celle pour laquelle le regret maximal est la plus faible. (1) Pierre-Simon Laplace (1749-1827),
mathématicien, astronome et physicien français. (2)
Leonid Hurwicz (1917-2008) est un économiste américain, lauréat du prix Nobel d'économie en 1970.

2. Exemple :
Un investisseur présente un projet d’investissement. Une étude de marché lui permet de prévoir les
résultats attendus, selon la capacité de production disponible et les recettes escomptés*

29
 Recettes en MHD 8000 9000 10000 11000
Capacités de
Production en
milliers
A -50 -20 0 10
B -80 -10 50 110
C -110 -100 80 150

Quelle est la décision à prendre ?

1- Critère de Laplace :

A : - 50-20+0+10 = -15
B : -80-10+50+110/4=17 ,5
C : 110-30+80+150/4= 22.5

La décision C est optimale selon le critère de LAPLACE

2- Critère Optimiste Maximax

Résultat maximum
Décision A : 10
Décision B : 110
Décision C : 150
Selon ce critère, la décision C est optimum
3-Critère pessimiste de Wald
Résultat minimum
Décision A : -50
Décision B : -80
Décision C : -110
Selon ce critère la décision A est optimale

4- Critère d’Hurwicz

Décision A : 0.6 (-50) + 0.4(10) = -26

Décision B : 0.6 (-80) + 0.4(110) = -4
Décision C : 0.6 (-110) + 0.4(150) = -6

30
Les coefficients retenus sont très nuancés et conduisent à retenir la solution B
5- Le critère de SAVAGE

8000 9000 10000 11000

A -50-(-50) = 0 -10-(-20) = 10 80-0 =80 150-10 = 140

B -50-(-80) = 30 -10-(-10) = 10 80-50= 30 150-110= 40

C -50-(-110) = 60 -10-(-10) = 10 80 - 80 = 0 150-150 = 0

Décision A : 140
Décision B : 40
Décision C : 60

Selon ce critère, la décision optimale est la décision B

On ne peut que constater que ces critères conduisent à des choix différents, car ils sont personnels et
dépendent des appréciations des individus.
Bref, quelle que soit la situation, l’utilisation des critères de choix ne peut pas prévaloir dans la décision
en raison de leur fiabilité. Tous aussi, important sont l’expérience du décideur, de son équipe et les
impératifs stratégiques.

En définitive, nous dirons que l’investissement constitue un véritable moyen pour assurer le
développement et la pérennité de l’entreprise par l’engagement des dépenses dans le présent et avoir une
rentabilité future. Et comme nous avons affirmés précédemment ce futur est menacé par l’incertitude et
le risque d’où la nécessité de les prendre en compte lors des décisions d’investissements. Ainsi, en avenir
incertain l’existence du risque ne tient au fait que les valeurs des flux de trésorerie prévisionnel. Et plus
généralement de tous les paramètres d’un projet d’investissement qui ne sont pas connus avec Certitude,
à l’exception peut-être de celle de la dépense initiale. Pour surmonter les difficultés de risques.
L’investisseur adopte des critères et des méthodes qui lui permettent d’éviter les pertes et gagner les
opportunités du marché.

31
Section3 : Choix d’un investissement dans un avenir aléatoire.

En avenir aléatoire il est possible d’utiliser plusieurs méthodes afin de s’assurer de la fiabilité d’un
investissement. En effet, chaque cash-flow d'un projet d'investissement est une variable aléatoire dont on
connaît la loi de probabilité. Alors on peut appliquer de nombreux critères pour les évaluer comme les
méthodes mathématiques « variance, l’espérance mathématique et l’écart types, le MEDAF, et l’arbre de
décision ».

-Les méthodes mathématiques

En ce qui concerne les méthodes mathématiques :
*l’espérance mathématique est définie comme une moyenne pondérée des valeurs que peut prendre une
variable. Pour qui concerne les choix d’investissement elle est utilisée pour évaluer la rentabilité d’un
projet.
On l’applique sur la VAN comme suit
D’abord on calcule l’espérance de tous les cash-flows
E(Cf) = ∑ CfP(Cf)
Ensuite on peut calculer l’espérance pour la VAN
E(VAN) = (1.1)-1 E(Cf1) + (1.1)-2 E(Cf2) – DF
Et pour terminer on compare les Espérances de 2 projets la plus forte est la plus avantageuse en
mathématiques, la variance représente une mesure qui permet de tenir compte de la dispersion de toutes
les valeurs d'un ensemble de données. Dans ce contexte elle est appliquée pour donner une mesure du
risque et à pour formule :

V(Cf) = ∑ Cf*P(Cf) – [E(Cf)] 2

V (VAN) = (1.1)-2 V (Cf1) + (1.1)-4 V (Cf2)

Pour terminer l’utilisation des méthodes mathématique, nous parlerons de l’écart type qui les tous
simplement la racine carrée de la variance elle est aussi utilisée pour mesure les risques

ƠVAN = √V(VAN)

32
 Signification des symboles
E(Cf) = espérance mathématique cash-flow.
V (Cf) = variance du cash-flow.
E(VAN) = espérance mathématique de la VAN.
V(VAN) = variance de la VAN
ƠVAN= écart type de la VAN

Illustration : nous considérons deux projets très simples, ayant le même capital (2009) et la même dure
(2) ans. On admira que les cash flows sont indépendants les uns des autres et que le taux est de 10%

1er projet :
Donne :
c1 P (c1) c2 P (c2)
40 0,3 50 0,3
50 0,3 60 0,3
60 0,4 70 0,4

Calculons l’Esperance, la variance, et l’écart type

c1 P (c1) c1*p (c1) c1°2 c1°2*p (c1)

40 0,3 10,7 1600 427
50 0,3 16,7 2500 833
60 0,4 24,0 3600 1440
Total 150 1 51,3 7700,0 2700,0

E(C1) =51,3

V(C1) =64,9

c2 P (c2) c2*p (c2) c2°2 c2°2*p (c2)

33
 50 0,3 13,9 2500 694
60 0,3 20,0 3600 1200
70 0,4 27,2 4900 1906
Total 180 1 61,1 11000,0 3800,0

E(C2) =61,1

V(C2) =65,4
on a alors
E(VAN) (1,1)^-1*51,3+(1,1)^-2*61,1 =97,13
V(VAN) (1,1)^-1*64,9+(1,1)^-2*65,4 =113
0(VAN) =10,64

Projet 2 :

Donne :

c1 P (c1) c2 P (c2)
60 0,3 30 0,2
70 0,3 45 0,3
80 0,4 70 0,5

c1 P (c1) c1*p (c1) c1°2 c1°2*p (c1)

60 0,3 17 3600 1029
70 0,3 23 4900 1633
80 0,4 30 6400 2438
Total 210 1 71 14900 5100

c2 p (c2) c2*p (c2) c2°2 c2°2*p (c2)

34
 30 0,2 6 900 186
45 0,3 14 2025 628
70 0,5 34 4900 2366
Total 145 1 54 7825 3180

E (c1) =71
V (c1) =66
E (c2) 54
V (c2) 268
On a alors E(VAN) =109
V(VAN) =281
0(VAN) =16,8

Conclusion : les deux projets ont des espérances très proches mais le projet un est beaucoup plus risque
que le projet deux car écart type 1est inferieur à l’écart type 2

-Utilisation du MEDAF
Pour déterminer le taux de rentabilité d’un actif financier qui a un risque systémique donné l’on peut se
servir de MEDAF (modèle d'équilibre des actifs financiers). En outre, pour évaluer la rentabilité un projet
nous pouvons comparer La rentabilité du projet qui est assimilé au TRI (taux de rentabilité interne) et la
rentabilité requise (RI). Ainsi nous verra à l’issu de cette comparaison si le TRI est plus élevé si oui alors
le projet est acceptable donc rentable
Nb : pour calculer la RI on procède comme suit
RI= Rf +βi [E(Rm) - Rf

Rf = taux sans risque,

βi = bêta du projet considéré,
E(Rm) = espérance mathématique de la rentabilité du marché.

Exemple : soit le projet d’investissement décrit comme suit

NB : les donnes sont estime
Βi=1,75
E(Rm)=8%
Le taux sans risque est de 4%

35
Pour savoir si le projet est acceptable on calcule la rentabilité requise tu projet puis on le compare avec le
TRI du projet
-calculons la rentabilité requise :
RI= Rf +βi [E(Rm) – Rf
RI= 4+1,75(8-4) =11%
-calculons le TRI du projet
100=55(1,1) ^1+60(1,1)^2=10%
Conclusion : la rentabilité du projet est inferieur a la rentabilité requise alors on dira que le projet n’est
pas acceptable.
-L’arbre de décision
Véritables outils analyse et de décision au sein d’entreprise, l’arbre de décision est une illustration
d’éventualité sous forme aborale. Il permet de visualiser l’ensemble des choix possibles et facilite leur
évaluation financière. Il est composé de carrés qui représentent de nœuds décisionnels. C’est nœuds sont
analysés, les uns après les autres, en allant du sommet vers la racine ; les branches hautes correspondant
à des décisions non retenues sont éliminées. Il y a aussi des nœuds d’événement pouvant intervenir sont
figurés par des cercles. (Un événement est un phénomène externe à l’entreprise, mais qui influence ses
résultats : intensité de la demande, expansion/ récession, etc.)

36
 Conclusion du chapitre 2 :

En somme dans ce chapitre il a été question d’étudier les méthodes d’évaluation des choix
d’investissement en se basant sur 3 axes d’approches. Ces derniers, fondés sur différents critères nous ont
permis d’étudier la rentabilité d’un projet. D’abord, dans un avenir certain nous avons procédé par une
étude des méthodes sans actualisations et avec actualisations puis, dans un avenir incertain nous vu la
notion de risque et quelques critères et en fin, dans un avenir aléatoire nous avons utilisé des formules
mathématiques pour permettre de choisir le projet optimal.

37
 Conclusion de la partie I :
En définitif, ce qui convient de retenir c’est qu’il est important pour les entreprises d’investir car cela leur
permet de maintenir la pérennité sur le marché financier. Etant donné de l’importance de cette mission il
est primordial pour les entreprises de maitriser certaines notions de base concernant l’investissement afin
de pouvoir étudier la rentabilité des projets d’investissement avec des techniques et méthodes appropriés
pour un gain certain dans l’avenir.

38
 Introduction de la partie II :
Afin de concrétiser notre étude, nous avons choisi comme cas pratique l’entreprise LESIEUR qui, comme
toutes entreprises a besoin d’accroitre son chiffre d’affaire, tout en restant compétitive. Nous allons donc,
développer et mettre en évidence l’importance de notre thématique en procédant par une présentation de
l’entreprise LESIEUR et par une étude analytique de ses comptes pour ainsi évaluer la capacité
d’autofinancement de cette dernière afin d’envisager une probable possibilité d’investissement.
Dans cette optique, nous avons scindé notre partie en deux chapitres, notamment le chapitre 3 dans lequel
nous retrouverons la présentation de l’activité de l’entreprise avec ses données historiques et ses états
financiers. Et enfin, le chapitre 4, dans lequel nous procéderons à une étude de la rentabilité de deux
projets d’investissements, afin de choisir le projet le plus bénéfique sur la base des différents critères
d’évaluations et ensuite adapter le financement le plus adéquat pour l’entreprise LESIEUR.

39
Chapitre 3 : Etude de cas de l’entreprise
LESIEUR

Lesieur cristal, Pionnier au Maroc et acteur de référence agro-industriel régional, est une entreprise
prestigieuse qui a suscité notre intérêt, pour mener à bien cette étude. Cette dernière aspirant à augmenter
ses bénéfices, à opter entre deux choix d’investissements, dont on choisira le plus rentable. Pour ce faire,
il faudra s’assurer de la bonne assise financière de la société.

Ainsi, nous allons procéder à une présentation et une analyse financière de l’entreprise.

40
Section 1 : Présentation de l’activité de l’entreprise LESIEUR

Filiale du groupe Avril, Lesieur c’est imposé au fil du temps comme une référence dans le secteur
agroalimentaire. L’entreprise développe produits, conditions et commerciales de multiples produits dont
gamme complète de marque d’huile, un larges choix sauces, de savons, et de produits d’hygiène.
Soucieuse de son impact social et environnemental, elle investit sur le savoir-faire et l’engagement de ses
collaborateurs afin de tenir sa mission de “faire mieux chaque jour pour offrir à chacun le meilleur de la
nature” et ainsi offrir des produits de bien-être et de qualité nutritionnelle à ses consommateurs. Il est
important de préciser que le groupe travaille avec 877 collaborateurs, 14 agences commerciales, 30pays
à l’export et posséder plusieurs filiales telles que RAFFINERIE AFRICAINE, OLEOSEN, le domaine
jawhara, société d’exploitation d’olive, cristal Tunisie, indusalim, olivco…….

Historique et fait marquant

1908:Création de l’entreprise Lesieur par GEORGES lésineurs
1941: après la 2 -ème guerre mondiale, le groupe Lesieur fonde Lesieur Afrique
1944: l’implantation de Lesieur au Maroc
1960: expansion des produits Lesieur avec l’entrée de la mayonnaise et la margarine
1972-1978: Lesieur Afrique devient une société marocaine avec la fusion Unigral Cristal et la Société
d’Exploitation des Produits Oléagineux, le Groupe ONA récupérant les différentes entreprises à partir de.
2003: Lesieur Cristal rachète la société CMB plastique
2006 : création de Cristal Tunisie en partenariat avec le groupe hamila et démarre l’activité de l’huile
alimentaires
2008 : Lancement du projet de développement et d’intégration de la filière oléicole à travers deux
plantations d’oliviers au Maroc et création des filiales SEO à Kelâat Sraghnas et les Domaines Jawhara à
El Hajeb.
2009 : Création de l’Académie de formation Lesieur Cristal.
Lesieur Cristal obtient la certification ISO 22000 relative à la sécurité alimentaire.
2011 : Lesieur Cristal obtient la certification ISO 14001 relative à la préservation de l’environnement.
Lesieur Cristal obtient son certificat d’agrégation pour le développement de l’agriculture nationale.
2012 : Prise de participation par le groupe français Sofiprotéol dans le capital social de Lesieur Cristal à
hauteur de 41%.
2013 Signature d’un Contrat Programme avec l’Etat marocain pour le développement de la filière des
oléagineux.
41
2015 : Le Groupe français Sofiprotéol change de nom : Groupe Avril.
2016 : Lesieur Cristal participe à la COP 22 à Marrakech et soutient l’initiative AAA en faveur de
l’adaptation de l’agriculture africaine.
2017 : Acquisition de 100% du capital de la société « Indusalim », acteur important du marché de la
margarine au Maroc.
Lancement de la filiale OLIVCO à El Hajeb pour le développement de la filière oléicole.
Extension de la plantation d’oliviers Rass Jerry avec 111 ha.
2020 : Dans le contexte de la crise du Coronavirus, l’entreprise se mobilise pour assurer la sécurité
sanitaire de ses ressources humaines et garantir la continuité de l’approvisionnement du marché en
produits de première nécessité.
2021 : Le groupe Avril confie à Lesieur Cristal la gestion de l’ensemble de ses actifs africains, ainsi que
l’exploitation de son fonds de commerce et de son portefeuille de marques en Afrique.

Section 2 : Stratégie financière de l’entreprise

Au niveau de cette section nous procéderons tout d’abord par la lecture et l’analyse des principaux états
comptables (Bilan, CPC) puis nous nous attacherons à l’analyse des ratios notamment les ratios d’activité,
de rentabilité et de liquidité. L’analyse de l’évolution se fera sur une période triennale (2005-2007).

I. Analyse des Etats de synthèse 5: Bilans et Comptes de Produits et de Charges

1. Analyse des bilans

ACTIF

RUBRIQUES 2005 2006 2007

ACTIF IMMOBILISE 891 537 757,96 849 470 904,93 807 855 630,05

ACTIF CIRCULANT 1 217 318 290,91 1 362 071 293,99 1 820 815 133,64

TRESORERIE ACTIF 104 614 548,15 2 314 764 025,07 118 434 704,65

TOTAL 2 213 470 597,02 4 526 306 223,99 2 747 105 468,3

5 Lesieur-cristal.com
42
 PASSIF

RUBRIQUES 2005 2006 2007

FINANCEMENT PERMANENT 1 398 124 261,75 1 374 455 527,42 1 439 129 815,51

PASSIF CIRCULANT 770 041 505,64 688 119 334,87 879 045 368,91

TRESORERIE PASSIF 45 304 829,63 252 189 162,78 428 930 283,92

TOTAL 2 213 470 597,02 2 314 764 025,07 2 747 105 468,34

Pour mieux commenter les résultats concis dans les bilans ci-dessus, nous nous baserons sur l’étude de
l’équilibre financier à travers les calculs des Fonds de roulement, Besoin en fonds de roulement et de la
Trésorerie nette.

Années 2005 2006 2007

Fonds De Roulement 506 586 503,79 524 984 622,49 631 274 185,46

Besoin en Fonds De Roulement 447 276 785,27 673 951 959,12 941 769 764,73

Trésorerie Nette 59 309 718,52 -148 967 336,63 -310 495 579,2

Il est clair que la société arrive à couvrir l’ensemble de ses emplois stables avec des ressources stables au
fil des trois années. Toutefois, le besoin en financement d’exploitation se fait d’avantage sentir (confère
les Besoins en Fonds De Roulement). Aussi le Fonds de roulement, à partir de 2006 est devenu insuffisant
pour palier au Besoin en Fond s de Roulement. Et par conséquent la société a recours aux crédits bancaires
pour à court terme pour le financer. Il y a donc situation de déséquilibre, mais cela ne constitue pas une
mauvaise situation en soi à condition que la rotation des créances et dettes d’exploitation permette de
faire face aux remboursements des concours bancaires.

2. Analyse des CPC

43
A défaut d’utiliser les CPC des trois années, nous avons trouvé judicieux d’utiliser les tableaux de
formation des résultats y afférent afin d’obtenir des résultats significatifs et qui prêtent mieux à
l’interprétation.

ANALYSE DES TABLEAUX DE FORMATION DU RESULTAT

Rubriques/Eléments 2005 2006 2007

Ventes de m/ses en 103 730 476,95 86 388 875,38 55 220 453,06

l'état

Achat revendues de 104 278 431,14 78 208 896,27 55 152 767,04

marchandises

Marge brute sur vente -547 954,19 8 179 979,11 67 686,02

en état (A)

Production de l'exercice 3 375 034 767,29 3 567 765 282,83 3 676 153 496,71

Ventes de biens et sces 3 390 817 791,48 3 511 515 726,08 3 638 112 950,63
produits

Variation des stocks de 15 783 024,19 56 249 556,75 38 040 546,08

produits

IMMO produites par 0 0 0

l'e/se pour elle-même

Consommation de 3 013 765 580,83 3 204 643 306,89 3 229 877 249,79
l'exercice

Achat consommée de 2 785 938 169,07 2 943 202 104,99 2 983 186 684,13
matière et fourniture

Autres charges externes 227 827 411,76 261 441 201,90 246 690 565,66

Valeur ajoutée 360 721 232,27 371 301 955,05 446 343 932,94

Subventions 0 0 323 843,00

d'exploitation

44
 impôts et taxes 10 523 927,75 10 363 411,50 10 191 140,64

Charges de personnel 188 876 473,29 193 498 325,45 192 390 286,75

EBE ou IBE 161 320 831,23 167 440 218,10 244 086 348,55

Autres produits 0 0 0
d'exploitation

Autres charges 800000 800000 800000

d'exploitation

Reprises d'exploitation, 4 734 143,18 5 741 392,46 13 120 157,35

transfert de charges

Dotations d'exploitation 103 692 207,69 87 646 077,34 85 178 273,44

Résultat d'exploitation 61 562 766,72 84 735 533,22 171 228 232,46

Résultat financier 49 604 698,76 -7 255 068,21 16 561 981,39

Résultat courant 111 167 465,48 77 480 465,01 187 790 213,85

Résultat non-courant 18 763 388,50 10 018 725,58 -4 525 300,55

Impôts sur les résultats 16 773 829,00 17 893 695,00 51 637 542,00

Résultat net de 113 157 024,98 69 605 495,59 131 627 371,3
l'exercice

La société au cours de 2005 avait dégagé une marge brute négative, signe d’une mauvaise performance
financière à laquelle elle a remédié au cours de l’année suivante. Mais cette bonne performance tend à
diminuer en 2007. Il faut noter d’autres parts que la production de la société est en forte croissance soit
un taux de 8,92%. A l’instar de la production, l’évolution de la Valeur Ajoutée (VA) montre que la société
crée de plus en plus de richesse d’année en année soit 23,74% en se référant à 2005. L’EBE de la société
est en hausse, ce qui constitue une marge dégagée sur l’exploitation de l’entreprise et indépendante de
toute politique financière et fiscale, qui va servir à payer les bailleurs de fonds et actionnaires. Les résultats
d’exploitation démontrent la bonne performance commerciale et industrielle de la société, cependant les

45
résultats financiers expriment une faible performance quant à sa politique de financement liée à l’activité
courante. Puis les résultats non-courants relèvent une contre-performance et cela proviendrait de la non-
maîtrise des opérations à titre exceptionnel par l’entreprise.

II. Analyse de l’activité :

Ratios 2005 2006 2007

Evolution du CA - -16,72% -36,08%

Taux de marge brute -0,02% 0,23% 0,00%

Taux de marge commerciale -0,53% 9,47% 0,12%

Taux de la valeur ajoutée 347,75% 429,80% 808,29%

Le chiffre d’affaires (CA) est en forte baisse tandis que la marge brute qui était négative tend vers la
positivité. La société réalise cependant une très légère performance commerciale à l’issue de cette période
triennale mais il faut souligner une bonne performance commerciale au cours de 2006. Bref, l’activité de
l’entreprise est rentable à tel point qu’elle permet de créer de la richesse de façon très exceptionnelle si
l’on se base sur la variation de la valeur ajoutée durant les trois ans.

III. Analyse de la rentabilité :

Ratios 2005 2006 2007

Rentabilité d'exploitation 59,35% 98,09% 310,08%

Poids du financement 47,82% -8,40% 29,99%

Rentabilité courante 107,17% 89,69% 340,07%

Rentabilité de l'exercice 109,09% 170,26% 578,44%

46
La rentabilité de la société ne cesse de croître de façon vertigineuse et ceci est essentiellement dû aux
activités d’exploitation et opérations effectuées à titre exceptionnel au cours de 2007.Cependant la société
ne semble pas maîtriser ses opérations financières.

IV. Analyse de la liquidité :

Ratios 2005 2006 2007

Actif cir/dettes CT 183,69% 229,25% 230,64%

Créances et dispo/dettes CT 197,65% 146,77% 135,37%

Trésorerie/ CA 100,85% 119,49% 214,48%

L’entreprise dispose d’importantes liquidités lui permettant de couvrir ses dettes à court terme. Outre
l’ensemble de ses avoirs sont largement suffisants pour honorer ses engagements envers les fournisseurs
et autres débiteurs. Cependant l’importance de la trésorerie laisse constater une mauvaise gestion de
trésorerie puis les ratios excèdent de loin la norme (5%).

47
 Conclusion du chapitre 3 :

L’analyse financière de LESIEURS CRISTAL met en exergue la rentabilité de son activité et la forte
croissance de ladite société. Cependant certains aspects soulignent une contre-performance notamment
une mauvaise gestion de la trésorerie caractérisée par une liquidité accrue et non valorisée et un actif
immobilisé qui entre dans une phase de dépréciation. En somme, la société représente une opportunité
d’investissement car n’eut été une gestion de trésorerie mal exercée, les résultats de la société auraient été
meilleurs.

48
Chapitre 4 : Evaluation du projet
d’investissement (cas de l’entreprise Lesieur)

Introduction du chapitre 4 :

Apres avoir analysé la situation et la stratégie financière de l’entreprise LESIEUR, nous mettrons en
application les différentes techniques et méthodes d’évaluations des investissements afin d’évaluer deux
projets nommés respectivement « A et B ». A l’issu de cette étude, nous apporterons un jugement sur le
degré de rentabilité du projet et nous prendrons une décision de financement suite à cette analyse. Dans
ce chapitre nous verrons tout d’abord, une première section où nous étudierons méticuleusement à l’aide
des méthodes et techniques d’évaluations la rentabilité des projets d’investissements. Puis nous
présenterons dans la seconde section la décision finale et le mode de financement approprié pour notre
projet.

49
Section 1 : Etude de la rentabilité des projets d’investissements et
décision

Le projet A
Le projet A est un projet qui consiste à la fabrication du lait liquide, et pour ce faire l’entreprise LESIEUR
va engager les dépenses suivantes :

Amortissent 1 167 400 000,00

Frais Production 524 500 000,00
Matière première 500 000 000,00
Logistique 12 500 000,00
BFR 4 800 000 000,00
DEPENSE D'INVESTISSEMENT 5 837 000 000,00

Pour ainsi vérifier la rentabilité de ce projet nous allons le soumettre à des calculs avec des méthodes
d’évaluation en avenir certain et aléatoire.

a- Méthodes d’évaluation en avenir certain

Calculons les cash-flows actualisés, la VAN, DRA et l’IP

50
ELEMENT
S 1 2 3 4 5
5
Chiffre 4 863 000 4 742 120
d’affaires 000,00 960 260 000,00 5 208 273 000,00 5 468 686 650,00 982,50
2
Charge 2 014 396 2 276 393
variable 154,00 014 396 154,00 2 064 756 057,85 2 167 993 860,74 553,78

150 000
Charge fixe 150 000 000,00 150 000 000,00 150 000 000,00 150 000 000,00 000,00
1
Amortissem 1 167 400 1 167 400
ent 000,00 167 400 000,00 1 167 400 000,00 1 167 400 000,00 000,00
2
Résultat 1 531 203 1 148 327
avant is 846,00 628 463 846,00 1 826 116 942,15 1 983 292 789,26 428,72

644 498
IS 459 361 153,80 488 539 153,80 547 835 082,65 594 987 836,78 228,62
1
Résultat 1 071 842 1 503 829
Net 692,20 139 924 692,20 1 278 281 859,51 1 388 304 952,48 200,10
2
2 239 242 2 671 229
Cash-Flow 692,20 307 324 692,20 2 445 681 859,51 2 555 704 952,48 200,10
12
Cumul 2 239 242 4 219 183
cash-flow 692,20 546 567 384,40 6 992 249 243,91 9 547 954 196,39 396,49
1
Cash-Flow 2 035 675 1 658 623
Actualise 174,73 906 879 910,91 1 837 476 979,34 1 745 580 870,49 169,12
Cumul 9
cash-flow 2 035 675 3 184 236
Actualisé 174,73 942 555 085,64 5 780 032 064,98 7 525 612 935,47 104,59

51
 La VAN est positive
3 347 236 le projet est donc
VAN 104,59 rentable
5
5 967 400 5 967 5 967 400 000,00 967 400
DRI 000,00 € 400 000,00 € 5 967 400 000,00 € € 000,00 €
>1 donc le projet est
IP 1,57 rentable

DRA est 3.52

Somme des 9 184 236
On récupérera le capital investi au bout de 4 ans et 3 mois (0,52*30 jours)
Cash flows 104,59 €

b-Méthodes d’évaluation en avenir incertain

Utilisons les critères d’évaluation en avenir incertain non probabilisable.

 Le critère de l’optimiste Maximum

 Le critère pessimiste Minimum
 Le critère d’Hurwicz

Cash-flow 1 2 3 4 5
Actualisés
Projet A 2 035 675 1906 879 1 837 476 1 745 580 1 658 623
174,73 910,91 979,34 870,49 169,12

Projet B 1 982 111 538 1 858 185 696 1 793 209 511 1 705 337 718 1 622 038 485

Projet A
Min 1 658 623 169,12

Max 2 035 675 174,73

Moyenne 1 836 847 220.918

V= aM+ (1-a) m 0.6 (1658623169.12) + 0.4 (2035675174.73) =
180903831.6

52
 Projet B
Min 1 622 038 485

Max 1 982 111 538

Moyenne 1 455 852 796.2

V= aM+ (1-a) m 0.6(1622038485) + 0.4(1982111538) =
792845588.2

Le projet B est le projet retenu

C-Méthodes d’évaluation en avenir aléatoire

Pour le projet
1
C1 P1 C1*P1 C1^2 C1^2*P1
2 5 014 1 622 248
On a multiplié 239 242 207 834 571 100 482 503 830
par 3% 692,20 0,32 724 463 001,78 000,00 000,00
2 5 319 1 772 674
306 419 573 091 696 480 717 540 970
972,97 0,33 768 582 798,59 000,00 000,00
2 5 643 1 937 049
375 612 535 092 980 800 526 074 390
572,15 0,34 815 389 491,02 000,00 000,00
6 15 977 316 5 331 972
921 275 019 248 400 726 119 190
Total 237,32 1,00 2 308 435 291,39 000,00 000,00

2 308 435
E1 291,39
3 099 231
V1 589 066 750,00

53
 C2 P2 C2*P2 C2^2 C2^2*P2
2 5 323 1 722 393
307 324 747 235 235 820 877 264 170
692,20 0,32 746489596 000,00 000,00
2 5 647 1 882 106
376 544 963 441 861 680 294 321 240
432,97 0,33 791950812,4 000,00 000,00
2 5 991 2 056 628
447 840 924 415 471 060 364 674 770
765,95 0,34 840180616,8 000,00 000,00
7 16 963 635 5 661 128
131 709 092 568 600 536 260 190
Total 891,12 1 2378621025 000,00 000,00
E2 2378621025
V2 3,29055E+15

C3 P3 C3*P3 C3^2 C3^2*P3

2 5 981 1 935 151
445 681 359 757 911 830 495 652 350
859,51 0,32 791 252 340,58 000,00 000,00
2 6 345 2 114 592
519 052 624 567 168 670 288 389 700
315,29 0,33 839 439 608,12 000,00 000,00
2 6 732 2 310 672
594 623 073 103 309 240 087 515 210
884,75 0,34 890 561 480,26 000,00 000,00
7 19 059 057 6 360 415
559 358 428 389 700 871 557 260
Total 059,54 1 2 521 253 428,96 000,00 000,00

2 521 253
E3 428,96
V3 3,69702E+15

54
 C4 P4 C4*P4 C4^2 C4^2*P4
2 6 531 2 113 179
555 704 627 804 132 080 916 571 900
952,48 0,32 826 848 151,83 000,00 000,00
2 6 929 2 309 128
632 376 403 937 403 720 750 695 860
101,05 0,33 877 203 204,27 000,00 000,00
2 7 351 2 523 247
711 347 404 637 191 610 332 361 630
384,09 0,34 930 624 879,41 000,00 000,00
7 20 812 436 6 945 555
899 428 378 727 400 999 629 390
Total 437,62 1 2 634 676 235,51 000,00 000,00

2 634 676
E4 235,51
V4 4,03713E+15

C5 P5 C5*P5 C5^2 C5^2*P5

2 7 2 308 539
671 229 135 465 439 489 726 128 200
200,10 0,323530363 864 223 753,63 660 000 000,00
2 7 2 522 603
751 366 570 015 284 754 689 312 890
076,11 0,333236274 916 854 980,23 580 000 000,00
2 8 2 756 517
833 907 031 029 215 596 161 611 810
058,39 0,343233362 972 691 448,53 130 000 000,00
8 22 736 7 587 660
256 502 509 939 840 400 577 052 900
Total 334,60 1 2 753 770 182,39 000 000,00

2 753 770
E5 182,39
V5 4,41036E+15

55
 3 631 029
E(VAN) 000,22
13 810 471
V(VAN) 865 509 000,00
O°(VAN) 117517964

Le projet B
Le projet B est un projet qui consiste à l’achat d’une machine de production de
bouteille d’emballage à multifonction, ayant une capacité de production allant jusqu’à 5000
bouteilles d’emballages par jour, avec une solidité durable. Pour ce faire l’entreprise a engagé
les dépenses suivantes.

Amortissent 971000000
Prix d’achat 10000000
Logistique 45000000
BFR 4800000000
DEPENSE
D'INVESTISSEMENT 4855000000

Pour ainsi vérifier la rentabilité de ce projet nous allons le soumettre à des calculs avec des méthodes
d’évaluation en avenir certain et aléatoire.

a- Méthodes d’évaluation en avenir certain

Calculons les cash-flows actualisés, la VAN, DRA et l’IP.

56
ELEMENTS 1 2 3 4 5
5
Chiffre 4 863 000 4 960 742 120
D'affaire 000,00 260 000,00 5 208 273 000,00 5 468 686 650,00 982,50
2
Charge 2 014 396 2 014 276 393
variable 154,00 396 154,00 2 064 756 057,85 2 167 993 860,74 553,78

150 150 000

Charge fixe 150 000 000,00 000 000,00 150 000 000,00 150 000 000,00 000,00
Amortisseme
nt 971000000 971000000 971000000 971000000 971000000
2
Résultat 1 727 603 1 824 344 727
avant is 846,00 863 846,00 2 022 516 942,15 2 179 692 789,26 428,72

547 703 418

IS 518 281 153,80 459 153,80 606 755 082,65 653 907 836,78 228,62
1
1 209 322 1 277 641 309
Résultat Net 692,20 404 692,20 1 415 761 859,51 1 525 784 952,48 200,10
2
2 180 322 2 248 612 309
Cash-Flow 692,20 404 692,20 2 386 761 859,51 2 496 784 952,48 200,10
11
Cumul cash- 2 180 322 4 428 924 583
flow 692,20 727 384,40 6 815 489 243,91 9 312 274 196,39 396,49
Cash-Flow
Actualise 1982111538 1858185696 1793209511 1705337718 1622038485
Cumul cash-
flow
Actualisé 1982111538 3840297234 5633506746 7338844463 8960882948
La VAN est positive le
VAN 4105882948 projet est donc rentable
DRI 5771000000 5771000000 5771000000 5771000000 5771000000
>1 donc le projet est
IP 1,85 rentable

57
Somme des
Cash flows 8960882948 DRA est 2.99
On récupéra le capital investi au bout de
3 ans

b- Méthodes d’évaluation en avenir Aléatoire

C1 P1 C1*P1 C1^2 C1^2*P1

2 4 753 807 1 538 000
180 322 692,20 0,32353036 705 400 592,77 042 122 260 000 919 512 850 000
2 5 043 313 1 680 615
245 732 372,97 0,33323627 748 359 488,87 890 987 500 000 130 776 510 000
2 5 350 451 1 836 453
313 104 344,15 0,34323336 793 934 581,74 706 948 640 000 530 008 030 000
To 6 2 15 147 572 5 055 069
tal 739 159 409,32 1,00 247 694 663,39 640 058 400 000 580 297 390 000
2
E1 247 694 663,39
V1 2,93828E+15

C2 P2 C2*P2 C2^2 C2^2*P2

2 5 055 323 1 635 550
248 404 692,20 0,32353036 727 427 186,97 659 906 980 000 700 413 140 000
2 5 363 192 1 787 210
315 856 832,97 0,33323627 771 727 502,65 870 795 310 000 410 210 350 000
2 5 689 811 1 952 933
385 332 537,95 0,34323336 818 725 707,57 316 626 740 000 069 917 920 000
To 6 2 16 108 327 5 375 694
tal 949 594 063,12 1,00 317 880 397,19 847 329 000 000 180 541 410 000
2
E2 317 880 397,19
V2 3,12464E+15

58
 C3 P3 C3*P3 C3^2 C3^2*P3
2 5 696 632 1 843 033
386 761 859,51 0,32353036 772 189 931,57 173 987 770 000 476 976 860 000
2 6 043 557 2 013 932
458 364 715,29 0,33323627 819 216 298,41 073 383 620 000 442 196 490 000
2 6 411 609 2 200 678
532 115 656,75 0,34323336 869 106 570,98 699 152 680 000 355 764 040 000
To 7 2 18 151 798 6 057 644
tal 377 242 231,54 1,00 460 512 800,96 946 524 100 000 274 937 390 000
2
E3 460 512 800,96

V3 3,52103E+15

C4 P4 C4*P4 C4^2 C4^2*P4

2 6 233 935 2 016 867
496 784 952,48 0,32353036 807 785 742,82 098 931 810 000 287 499 370 000
2 6 613 581 2 203 885
571 688 501,05 0,33323627 856 979 894,56 746 456 750 000 340 467 330 000
2 7 016 348 2 408 245
648 839 156,09 0,34323336 909 169 970,14 874 815 970 000 016 432 840 000
To 7 2 19 863 865 6 628 997
tal 717 312 609,62 1,00 573 935 607,51 720 204 500 000 644 399 540 000
2
E4 573 935 607,51
V4 3,85313E+15

59
 C5 P5 C5*P5 C5^2 C5^2*P5
2 6 824 159 2 207 822
612 309 200,10 0,32353036 845 161 344,63 356 949 370 000 756 138 790 000
2 7 239 750 2 412 547
690 678 476,11 0,33323627 896 631 670,51 661 787 590 000 536 847 270 000
2 7 680 651 2 636 255
771 398 830,39 0,34323336 951 236 539,25 477 090 450 000 832 296 500 000
To 8 2 21 744 561 7 256 626
tal 074 386 506,60 1,00 693 029 554,39 495 827 400 000 125 282 550 000
2
E5 693 029 554,39
V5 4,21794E+15
E(VAN) 4382774231
V(VAN) 1,31497E+16
O°(VAN) 114672016,1

A l’orée de cette étude il en ressort que le projet le plus rentable (bénéfique) soit le projet B en ce qu’il
ait engagé une dépense d’investissement inférieure à celle du projet A. De plus, le délai de récupération
du projet B est plus court que celui du projet A.

Section 2 : Décision et mode de financement

Apres décision d’investissement, l’entreprise sera confrontée à un problème de financement. Elle doit
alors sélectionner le meilleur mode de financement. Habituellement l’entreprise peut recourir à plusieurs
modes de financement que sont :

-Les fonds propre :(autofinancement, augmentation du capital, cession...)

-les emprunts (bancaire…)

-Le crédit-bail ou leasing

En ce qui concerne notre projet nous ferons le choix entre les deux (2) premiers modes de financement
en admettant que le taux d’intérêt est de 10% et le taux d’impôt de 25%

60
A-Le financement fond propre
Afin de choisir le meilleur mode de financement nous comparerons les tableaux de calcul du cout
de financent.
Le tableau du cout de financement

ELEMENTS 0 1 2 3 4 5

4 855 000
DECAISSEMENT 000,00 - - - - -
Cout de
l’investissement - - - - - -
paiement des
intérêts -
Remboursement du
principal - - - - - -

TOTAL 4 855 000

DECAISSEMENT 000,00
ENCAISSEMENT -
Montant de
l’emprunt - - - - - -
valeur résiduelle - - - - - -
Economie 24275000 2427500
amortissement - 242750000 242750000 242750000 0 00
Economie sur
intérêt - - - - - -
TOTAL 24275000 2427500
ENCAISSEMENT 0 242750000 242750000 242750000 0 00
- 4
FLUX NETS DE 855 000 242 750 242 750 242 750
TRESORERIE 000,00 000,00 242 750 000,00 242 750 000,00 000,00 000,00
COEFFICIENTS
DACTUALISATIO
N 1 0,9009 0,8116 0,7312 0,6587 0,5935
FLUX NETS DE - 4
TRESORERIE 855 000 218 693 159 899 144 072
ACTUALISE 000,00 475,00 197 015 900,00 177 498 800,00 425,00 125,00

61
COUT NET DE
FINANCEMENT 5752179725

B-Financement par emprunt

Tableau de remboursement d’emprunt

Année capital début période intérêt amortissement annuité capital fin de période
1 4855000000 485500000 971000000 485500000 3884000000
2 3884000000 388400000 971000000 582600000 2913000000
3 2913000000 291300000 971000000 679700000 1942000000
4 1942000000 194200000 971000000 776800000 971000000
5 971000000 97100000 971000000 873900000 0

Tableau du calcul de l’économie d’impôts

économie d’impôts 1 121375000

économie d’impôts 2 97100000
économie d’impôts 3 72825000
économie d’impôts 4 48550000
économie d’impôts 5 24275000

62
Tableau du calcul du cout de financement

ELEMENTS 0 1 2 3 4 5
DECAISSEMENT
48550000
- - - - -
Cout de l’investissement 00
38840000 29130000 19420000
paiement des intérêts - 485500000 0 0 0 97100000
97100000 97100000 97100000
Remboursement du principal 971000000 0 0 0 971000000
48550000 145650000 13594000 12623000 11652000 106810000
TOTAL DECAISSEMENT 00 0 00 00 00 0
ENCAISSEMENT
48550000
Montant de l’emprunt 00
valeur résiduelle - - - - - -
24275000 24275000 24275000
Economie amortissement 242750000 0 0 0 242750000
Economie sur intérêt 121375000 97100000 72825000 48550000 24275000
48550000 33985000 31557500 29130000
TOTAL ENCAISSEMENT 00 364125000 0 0 0 267025000
- - - -
109237500 10195500 94672500 87390000 -
FLUX NETS DE TRESORERIE 0 0 00 0 0 801075000
COEFFICIENTS
DACTUALISATION 1 0,9009 0,8116 0,7312 0,6587 0,5935
- - - - -
FLUX NETS DE TRESORERIE 984120637 82746678 69224532 57563793 475438012
ACTUALISE 0 ,5 0 0 0 ,5
COUT NET DE FINANCEMENT 3554908680

D’après cette étude l’entreprise a l’intérêt à retenir le deuxième mode de financement notamment
l’emprunt bancaire pour son cout le plus faible 3554908680 ≤ 5752179725.

63
 Conclusion du chapitre 4:

L’évaluation de la rentabilité des projets d’investissement a pu se voir au travers des différentes section à
savoir la section une qui a montré par une étude pratique l’évaluation de la rentabilité des investissements
au travers des différentes approches méthodiques étudiées, à l’orée de cette étude il s’est avérée que projet
le plus bénéfique soit le projet B. la seconde section quant à elle a mis en évidence deux modes de
financement, parmi lesquels nous avons choisi le financement le moins couteux pour l’entreprise
notamment l’emprunt bancaire.

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 Conclusion de la partie II
Somme toute, dans cette dernière partie il a été question dans un premier temps de faire une introspection
de l’entreprise LESIEUR et dans un second temps d’évaluer les projets d’investissement.
Cependant, chacune des deux parties correspond à deux sections notamment la présentation de l’activité
et de la stratégie financière de l’entreprise puis l’étude de la rentabilité des projets d’investissement et
décisions pour aboutir à un mode financement convenable. A la lumière de ces études nous avons eu à
prendre des décisions sur la base de quelques critères, méthodes et calculs.
C’est dans cette optique qu’il est avantageux de connaitre l’impact de notre choix d’investissement sur
l’activité financière de LESIEUR. A travers notre choix d’investissement nous avons retenu le projet B
avec comme mode de financement l’emprunt bancaire. La nature de cet investissement favorise un délai
de récupération plus rapide tout en augmentant les bénéfices, les recettes, la stabilité financière, un
équilibre dans la structure financière, et le renforcement de la confiance ainsi que l’élargissement du
portefeuille client de l’entreprise.

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 Conclusion Générale
Au terme de notre analyse, nous avons pu nous rentrons compte de l’étendue de notre sujet de par son
importance que par sa pertinence. D’emblée, nous avons défini les investissements sous plusieurs points
de vue et donné quelques critères tél que la durée du projet, la rentabilité, les risques…en outre nous
avons pu explorer les approches méthodologiques du choix d’investissement, nous parlons là des choix
d’investissement en avenir certain, incertain et aléatoire. Nous avons pu alors nous rentre conte qu’il
existe plusieurs méthodes pour évaluer un investissement, nous parlons du calcul et de l’évaluation des
cash-flows, de la van, du délai de récupération, des méthodes probabilisables (l’écart type, de la variance,
de l’espérance mathématique) ……ensuite pour mieux comprendre notre sujet, nous Avons appliqué nos
différentes recherches à un exemple type en prenant le cas de l’entreprise Lesieur-Cristal. Et pour
terminer, comme nous avant que la suite du choix d’investissement et le financement du projet nous avons
proposé un mode de finance selon une étude des coûts que nous avons pris le soin de mène. Mais alors
en ce quel concerne le mode de financement y’a t’il autres critères à part le coût pour choisir le mode de
financement le plus adéquate ?

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 Bibliographie
 Jean –Louis AMELON; « Gestion Financière »; page 193-201

 Simon PARIENTE; « Analyse Financière et évaluation d’entreprise »;

 Jonathan BERK et Peter DEMARGO; «Finance d’entreprise »;

 Arnaud THAUVRON; « Les choix d’investissement »

 Jean-Guy DEGOS et Stéphane GRIFFITHS; « Gestion Financière » chap7, pages 219-232

 Fr.m.wikipedia.org

 Lesieur-cristal.com

 Foad.uadb.edu.sn

 file:///C:/Users/HP/Downloads/537ddc63cbf30%20(7).pdf

 Dov OGIEN; « Gestion Financière »; EN AVENIR ALEATOIRE: CRITÈRE <<ESPERANCE-

VARIANCE>>: Houdayer R. <<projet d’investissement, Guide d’Evaluation Financière>>,
Economica, paris

 UTILSATION DU MEDAF: Houdayer R. <<projet d’investissement, Guide d’Evaluation

Financière>>, Economica, paris ARBRE DE DECISION: onomica, paris

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