Conseil en stratégie et organisation – Assurance, Protection Sociale, Mutuelle, Banque, Finance de marché

SOLVISEO Conseil
Solutions d’optimisation du SCR

© SOLVISEO août 2017

Notre compréhension des besoins

Amélioration de la couverture par les fonds propres Solutions

Gestion de la trésorerie
prospective
Meilleure couverture des taux
SCR
SCRRisque
RisqueSanté
Mortalité
Mortalité
garantis et taux techniques
SCR
SCRRisque
RisqueLongévité
incap-inv
Longévité
Achat de swaptions, cap et floor
Capital Social SCR
SCRRisque
RisqueVie
Rachat
Rachat
CORE TIER 1 Réduction du risque des actions
SCR
SCRRisque
Risqueopération.
de
deDépenses
Dépenses
par le biais:
SCR
SCRRisque
Risquede
deTaux
Taux
Réserves
-de la diversification
SCR
SCRRisque
RisqueActions
Actions
-d’option en dehors de la monnaie
SCR
SCRRisque
RisqueImmobilier
Immobilier

Emprunts subordonnés SCR Risque de Crédit Réduction du risque de défaillance

des émetteurs par
-une meilleure allocation et
meilleure diversification sectorielle
et géographique
-achat de CDS

août 2017 2
 Solution de couverture : IFT et Risque de marché
Caractéristiques
Eurostoxx 50 SX5E Index
Actif Sous Jacent Eurostoxx Net Total Return SX5T Index
iTraxx 125 Europe, Hi-Vol, Crossover
Format juridique Warrant (ou ‘unfunded’ certificat)
Maturité 5 à 10 années
Prime de l’option Entre 25 et 32%
Contrepartie Tier 1 Investment Bank(s)

Valeur économique assureur Zone d’action de l’IFT

V1

V0

1 an

août 2017
Temps
} 3
SCR

3
 Hypothèse de simulation
 Une compagnie d’assurance vie notionnelle avec le bilan suivant :
 Au passif, 30 000 000 000 € (dont 22 990 003 721 de PM en euros) répartis comme suit :
Contrats Provisions mathématiques Euros UC
MonoSupport UC à prime unique 100 000 000 - 30 000 000
Multisupport 22 000 000 000 19 000 000 000 3 000 000 000
MonoSupport euros prime unique 200 000 000 150 000 000
MonoSupport euros versements libres 3 000 000 000 3 000 000 000 -
Rente Différée avec contreAssurance 700 000 000 500 000 000 -
Rente immédiate avec contreAssurance 4 000 000 000 4 000 000 000 -
Capital sous risque
Emprunteur 20 000 000 000 Valeur comptable Nette

Prets et Avances MONETAIRE

10% 3% Obligation à taux
Immobilier
 A l’actif une répartition : OPCVM
3%
variable
10%

 Actions : 9% portefeuille obligataires

17%
 Caractéristique moyenne des obligations :
 50% d’emprunts d’état de 8 ans d’échéance Actions et OPCVM

 45% d’emprunts privés A de 5 ans d’échéance actions

9%
Obligation à taux
fixe
48%
 5% d’emprunts privés BBB de 5 ans d’échéance
Classe d'actifs Valeur comptable Nette Plus-Moins Values (%)
MONETAIRE 3.00% 0%
Obligation à taux variable 10.00% 1%
Obligation à taux fixe 48.00% 6%
Actions et OPCVM actions 9.00% 10%
OPCVM obligataires 17.00% 4%
Immobilier 3.00% 40%
Prêts et Avances 10.00% 1%
août 2017 4
 Hypothèse de simulation
Portefeuille couvert
Age moyen : 60 ans sur Epargne, 45 ans sur Prévoyance
Taux minimum garanti sur la poche en euros : 0.60%/an
Frais prélevés sur encours euros: 0.69%/an
Taux de rétrocessions sur frais prélevés sur encours euros : 50%
Frais prélevés sur encours UC : 0.69%
Taux de rétrocessions sur frais prélevés sur encours UC : 50%
Frais prélevés sur produits financiers : 5%
Population Sans nouvelle souscription / Sans nouveau versement

Mortalité Table de provisionnement : TGH05 -TGF05

Taux de rachat partiel, total : table d’expérience/ancienneté fiscale

Rachats (Epargne) Pour information : 8% a partir de la 8ème année
Le comportement opportuniste sur les rachats (calibré à partir des paramètres ONC du QIS5, loi de rachat moyenne)

Revalorisation des rentes et des provisions des produits d’épargne conformément :

➢aux taux techniques et des taux garantis contractuellement
Revalorisation
➢au résultat financier des actifs et au solde technique des produits
➢aux différentes clauses de participation aux bénéfices

PRE Dotation immédiate de 100% de la moins-value potentielle du R332-20

PDD Non modélisée

PAF Non modélisée

PGG Non modélisée

Réserve de capitalisation Non modélisée

L’objectif commercial :
Stratégie de revalorisation Sur l’épargne : rendement de la concurrence assurance-épargne (indice modélisé) et Taux 10 ans
(cas du lissage du taux crédité) La retraite : inflation
Dotation PPE : au-delà de l’objectif commercial
août 2017 5
 Optimisation du SCR par ajout d’un IFT
BILAN NON COUVERT BILAN COUVERT (1)

4.80 %
4.68 %
3.03 % 2.04 %

Fonds propres 0.03 % SCR Risque Santé

Mortalité 0.03 % SCR Risque Santé
Mortalité
Fonds propres
2.00 % 2.00 %
0.03 % SCR Risque Longévité
incap-inv 0.03 % SCR Risque Longévité
incap-inv

0.30 % SCR Risque Vie

Rachat 0.30 % SCR Risque Vie
Rachat

0.09 % SCR Risque de

opération.
Dépenses 0.09 % SCR Risque de
opération.
Dépenses
1.50 % Profits futurs (VIF) 1.37 % Profits futurs (VIF)
0.30 % SCR Risque de Taux 0.30 % SCR Risque de Taux

1.30 % SCR Risque Actions 0.70 % SCR Risque Actions

1.30% Emprunts subordonnés 0.57 % SCR Risque Immobilier
1.30% Emprunts subordonnés SCR Risque Immobilier
0.57 %
0.86 % SCR Risque de Credit 0.36 % SCR Risque de Credit

Commentaires

► Baisse de 53% du SCR Actions ► Prime IFT de 0.70%AG + 0.14%AG par an

► Baisse de 42% du SCR Crédit ► Baisse de la MCEV de 0.12%AG
► Baisse de 33% du SCR Total ► Baisse du SCR de 0.99%AG
 Emission de fonds propres versus ajout d’un produit dérivé
BILAN INTIAL
Ratio de solvabilité 151 %
SCR (% AG) 3.03%
COUVERTURE PAR FONDS PROPRES (Quasi) COUVERTURE PAR IFT

Ratio de solvabilité 186 % Ratio de solvabilité 228 %

SCR (% AG) 3.06% SCR (% AG) 2.04%

Coût actualisé (%AG) 0.42% Coût actualisé (%AG) 0.12%

Coût/GainFondsPropres 40% Coût/GainFondsPropres 5.4%
Hypothèses

Coût capital (% par an) 4% Prime actualisée (%AG) 1.26 %

Emprunt sub. (%SCR) 50% (=1.5%AG) Commissions (%Prime) 10%(indicatifs)
Maturité 10, amorti dès 5 ans Maturité (roulée) 5 ans

Commentaires
► L’emprunt subordonné Upper Tier 2 apporte un gain de
► L’ajout du produit dérivés crée un gain de ratio de
ratio de solvabilité de 35%
solvabilité de 77%.
► Son coût correspond à l’actualisation des intérêts payés
► C’est un investissement : c’est la grande différence ! Son
pendant 10 ans.
coût correspond à la commission que prend la banque.
► Ce coût fait chuter significativement les profits futurs qui
► L’IFT agit sur le dénominateur du ratio de solvabilité donc
passe de 1.3% à 0.90%.
permet un effet de levier sur ce ratio.
► A partir de la 6ème la prise en compte de l’emprunt
► La prime de l’IFT est de 0.70% AG l’année 1 puis 0.14%
subordonné est réduite d’un cinquième par an
chaque année pendant 4 ans
► Son encours est limité à 50% du SCR.
La proposition de service de SOLVISEO
▪ Parce qu’une solution statique sera chère et sous-optimale, nous proposons un service
d’accompagnement : construction et négociation de la solution, au départ et un
partenariat de conseil, au long cours.
ACTIONS GAIN

• Collecte des chiffres clé, du reporting comptable et financier,

rapport de contrôle interne et d’audit Une solution
• Recueil ou définition du besoin en termes d’optimisation du SCR : d’optimisation du SCR
ACTE I
niveau cible du SCR, notamment. construite
DUE DILIGENCE • Analyse de faisabilité et construction d’un produit dérivé ad-hoc avec des experts des
• Premières discussions sur les prix et les produits avec les banques marchés financiers et
preneuses de risque de l’Assurance
• Discussions, échanges, débats
• Ultimes négociations sur la prime des produits dérivés et sur les
ACTE II clauses contractuelles
Une négociation
• Rédaction du rapport technique décrivant la mise en place des
DECISION ouverte et une piste
produits dérivés : objectifs, moyens, contrôles.
D’ACHAT • Règlement-Livraison des produits dérivés entre l’assureur et les d’audit réglementaire
banques d’investissement

• Tous les trimestres : Participation aux comités financiers

stratégiques et tactiques Une solution efficace
ACTE III • Deuxième semestre : Préparation du rachat d’une couverture
sur le long terme
LA VIE AVEC LE supplémentaire pour rallonger d’un an la première couverture.
• En cas de mouvements exceptionnels des marchés, positifs ou
grâce à un partenariat
PRODUIT DERIVE au long cours
négatifs : Organisation de comités exceptionnels ad-hoc pour
définir les actions, correctives ou opportunistes, sur la couverture.

août 2017 8
 La proposition de service de SOLVISEO
Le service de conseil et d’assistance en gestion des investissements du Cabinet SOLVISEO
est divisé en trois lots qui peuvent être proposés séparément :
Lot 1 : Analyse Patrimoniale et ALM (Engagements et Richesse,
actuels et futurs) :
- Préconisation d’allocation d’actifs,
- Aide à l’intégration de nouvelles classes d’actifs
- Contrôle du calcul du SCR et de l’ORSA.

Lot 2 : Mise en place de solutions

- Assistance à la construction des solutions de couvertures
Solde budgétaire
stratégiques et tactique,
80.00

60.00
- Structuration de produits et recherche des meilleures conditions
40.00

20.00
de marché,
- Assistance aux appels d’offres auprès de gestionnaires financiers
Meuros

- Courbe des taux

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
4.5%
-20.00

-40.00
4.0%

3.5% et des banques d’investissements.

-60.00 3.0%

2.5%
-80.00
%

Années
2.0%

1.5%

1.0%
Lot 3 : Assistance périodique à l’activité de gestion des risques
financiers
0.5%

0.0%
0 5 10 15 20 25
Echéances d'emprunt (années)

- comités stratégiques annuellement et tactiques

trimestriellement,
- comité ad-hoc en cas d’évènements exceptionnels positifs ou
négatifs
 Solution de couverture : Contexte et marché

 Marché Actions
Annexe technique

▪ L’année 2016 a déjà connu trois violentes accélérations baissières sur les marchés actions
▪ Baisse de 10% des marchés européens environ en moins d’1 mois ;
▪ Des options put qui passent de 25% de prime à environ 30%, 2 à 4 % de volatilité en plus sur les dérivés
 Marché Crédit
▪ Itraxx Eur : Mouvement de 20 bps de spread crédit depuis le début d’année soit 1% de moins value sur
portefeuille obligataire.
▪ Equivalent de 8bp sur le Fonds en Euro, Equivalent au prix de la couverture sur 5 ans.
 Timing : volatilité VIX ; un retour vers les MM (Moyenne Mobile) le mois suivant ?

Zone de tir

août 2017 10
 Solution de couverture : Risque d’actions
 But : Construire une protection qui couvre les baisses extrêmes des actions en optimisant son coût eu
égard à la structure des marchés
Hybride Long => Chaque année, un coupon fixe de 3,40%, est payé si l’Eurostoxx est inférieur à 90% de sa
Macro valeur de début d’année
=> A maturité, un coupon fixe de 15% est payé si le CMS10 à maturité est en dehors des bornes
suivantes [ 0,40 – 2,60% ]
Put Lookback => A maturité, si l’indice est inférieur à l’indice de départ
Cancellable La contrepartie paie, la valeur la plus basse atteinte par le sous-jacent durant la période de
couverture si à maturité SX5T < SX5T0
=> Sinon, le paiement est annulé
Put Reset with => Chaque année, Cpn(i) = Min { Max( 0 , 95% - St/St-1), 12%)}
Extra ball => A maturité, le Cpn(T) % est payé plus un Extra bonus de 15% si l’ indice a baissé de 50% par
rapport au niveau de départ.
Collar Cliquet => A maturité, la contrepartie paie :
Flooré MAX (0%, SUM (t = 1 a 5) { MAX (0, PutStrike – S(t)/S(t-1)) - MAX (0, S(t)/S(t-1) – Call Strike) }) avec
PutStrike = 90% et CallStrike = 120%.
Cliquet Put Chaque année, la contrepartie paie le coupon suivant :
Spread Annuel => Cpn(i) = Min { Max( 0 , 100%- St/St-1), 15%)}

Put avec En cas d'évolution adverse de l'indice sous-jacent (i.e. si l'indice monte), le client a l'option de
Restrike restriker le put une fois (et une seule) à l'une des 20 dates trimestrielles suivantes:
Discrétionnaire Date de Transaction + t x 3 mois (t = 1 a 20).
=>A maturité, Counterparty paie: MAX (0, Strike - (Sfinal / Sref)) avec Strike = 90
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 Solution de couverture : Risque de crédit
 But : Construire une position facile a gérer qui compense un éclatement de spread de crédit dans un
portefeuille obligataire
Option PUT 5 Le sous-jacent :
ans sur un sous- Le Tracker évolue environ de -4.5x[Spread(t1)-Spread(t0)] + (t1-t0)xSpread(t0)
jacent Tracker Corrélation entre Tracker et ITRAXX125 : 90%
Format : Warrant émis par une banque Tier 1
de iTRAXX 125 Avantages :
Bonne diversification, selon profile de risque (iTraxx Europe, Hi-Vol, Crossover)
Pas de swap nécessaire, émission d’un titre facile à traiter
Delta (réactivité Tracker) de 0.50 au départ jusqu'à 1.00 a maturité 2021
Pas de rolling nécessaire
Inconvénients :
Diminution du Theta pendant la vie du produit
Accumulation du spread-carry dans le Tracker, qui bouge le Put légèrement hors de la monnaie.
=> Compensé partiellement par le carry du portefeuille ‘LONG’ obligataire du client
Une option 5 Le sous-jacent :
ans CALL sur Tranche 22/100 = Panier fixe des 78% des meilleures lignes de crédit de l’iTRAXX 125
iTRAXX Le spread de crédit d’un tranche 22/100 est plus bas que celui du ITRAXX 125 ‘complet’
Réactivité très forte aux forts mouvements de spread, faible aux faibles mouvement.
Tranches Format : Swap (le Warrant n’est pas encore faisable)
22/100 Avantages :
Le sous-jacent est de type portefeuille obligataire 5 ans
Le delta est d’environ 0.50 au départ jusqu'à 1.00 a maturité 2021
Pas de rolling nécessaire
Inconvénients :
août 2017 la vie du produit :
Diminution du Theta et duration pendant 12
 Solution de couverture : Les sous-jacents
 Sous-jacent 1 : iTRAXX 125 vs Tracker 5Y rolling Tracker 5Y rolling
ITRAXX 5Y spread
1200 250
Tracker 5Y rolling - 02/03/2009= 1000

1150 200

1100 150

1050 100

1000 50

950 0

 Sous-jacent 2 : iTRAXX Tranches 22/100

 Zoom sur la Tranche 22/100 sur ITRAXX EUR
 Option CALL sur iTRAXX Tranches 22/100
➢ Les tranches senior sont fortement sensibles au spread via les probabilités de défaut ; elles réagissent très bien en cas
de choc extrêmes des spreads ;
➢ Par contre, l’effet duration réduit rapidement la valeur de la couverture entre 30 et 50 cents par an : un « roll » tous les 2
ans est nécessaire ou /et un complément avec option de maturité 1 an sur Itraxx à rouler tous les ans.

1 Assum ptions

Reference 79
Delta 0,6x
Date 25/01/2016
Maturity 20/12/2020

2 Scenarios

Years 1 Years 2
Date 25/01/2017 Date 25/01/2018
Duration 3,90 Duration 2,90

Spread Movement 50 100 150 Spread Movement 50 100 150

New Index Level 129 179 229 New Index Level 129 179 229
M tM 1,17% 2,34% 3,51% M tM 0,87% 1,74% 2,61%

Years 3 Years 4
Date 25/01/2019 Date 31/12/1903
Duration 1,90 Duration 0,90

Spread Movement 50 100 150 Spread Movement 50 100 150

New Index Level 129 179 229 New Index Level 129 179 229
M tM 0,57% 1,14% 1,71% M tM 0,27% 0,54% 0,81%

3 End décembre 2015 14

 Solviseo
SOLVISEO est un cabinet de conseil en ALM, Conseil en Investissements Financiers (CIF) et courtier en assurance et
réassurance, qui accomplit depuis 2006 pour ses clients des missions de consulting en stratégie financière et en management
du risque.
Au cœur du secteur de l’assurance et des banques d’investissement:
▪ Le cabinet est composé d’actuaires et d’ingénieurs financiers ayant précédemment exercé en tant que directeurs dans
L’équipe

des compagnies d’assurance (Directeur techniques, DAF, Directeur des investissement… ) ou/et courtiers sur les marchés
financiers Ils cumulent tous plus de 15 ans d’expérience.
▪ Reconnu par l’industrie
o Membre de l’AFGAP et de la CNCIF

o Labellisé par Finance Innovation, le pôle de compétitivité dédié à la finance

o Pilote du livre blanc 2015 intitulé « Le nouveau visage de l’assurance : la gestion des risques »
▪ Spécialiste du bilan et de la solvabilité des assureurs et spécialiste de marchés financiers
o Audits financiers et stratégiques d’assureurs

o Organisation du contrôle financier : du Conseil d’administration aux équipes opérationnelles d’Asset Management

o Valorisateur indépendant de produits structurés depuis 2006 pour les grandes banques de la place.
▪ Dynamique et performant
o Respect des valeurs de réactivité, flexibilité et discrétion

o Concepteur d’une vaste librairie de fonctions financières et actuarielles

o Partenaires de renom : CNP Assurances, MUTEX, HSBC Private Bank, France Mutualiste, BNP Paribas, Groupe
APRI, Quatrem, PRO BTP, Commerzbank, UBS, RBS, ING, SANTANDER, Morgan Stanley, JP Morgan, DeutshBank,
Lloyds, Société Général, NOMURA…..

août 2017 15
Vos contacts

SOLVISEO Conseil
8 rue de Port Mahon
75002 Paris

www.solviseo.fr

Ahmed MIR Claude BAROS Volker SCHOON

Directeur Directeur Associé Directeur

Mob : 07 83 37 05 79 Mob : 06 89 49 23 25 Mob : 06 73 11 10 37

Mail : ahmed.mir@solviseo.fr Mail : claude.mombo- Mail : volker.schoon@solviseo.fr
baros@solviseo.fr

La Stratégie en Action

août 2017 16