TD ECUE 1

MATHEMATIQUES APPLIQUES A LA FINANCE

MASTER 1
UFRSEG

2022-2023
Questions de cours

1) Qu’est ce qu’un produit dérivé ? A quoi sert –il ?

2) Qu’est ce qu’un contrat à teme ?
3) Quelles sont les différences majeures entre un forward et un
future?
4) Qu’entend t-on par prix à terme Ft et prix à terme K?
5) Comment détermine t-on le prix à terme le détermine t-on FT?
6) Qu’est ce qu’une option ? Expliquer la différence entre acheter une
option call et vendre une option put.
Réponses
1. Un produit dérivé est un instrument financier dont la valeur
dépend d’un sous jacent (action, taux d’intérêt, devise, etc.). Il est
utilisé pour se couvrir contre des risques, pour des besoins de
spéculation ou d’arbitrage.
2) Les contrats à terme sont des produits dérivés. Ils constituent des
contrats dans lesquels les parties prenantes s’engagent fermement à
vendre ou à acheter un sous-jacent à une date future donnée et à un
prix convenu d’avance. C’est une opération au comptant différé dans le
temps.
3) Les forwards sont des contrats à terme qui s ‘échangent sur les
marchés de gré à gré. Ce sont des contrats flexibles négociés sans
intermédiaires, avec des pertes ou gains enregistrés à l’échéance et un
risque de défaut est très important.
• Les futures sont des contrats à terme qui s ‘échangent sur les marchés
organisés, les contrats sont standardisés, les pertes ou gains sont
enregistrés de façon journalière, et le risque de défaut est
pratiquement inexistant puisque existe une chambre de
compensation qui s’assure que des cautions initiales sont versées
avant toute opération sur le marché.
4) Le prix à terme K ou prix d’exercice est le prix convenu d’avance et fixé dans le
contrat à terme qui a été signé. Il ne varie pas.

5) Le prix à terme 𝐹𝑡 est le prix à terme coté sur les marchés financiers pour les
contrats à terme existant. Il est un prix variable. Il deviendra K si le contrat à terme
est signé par les parties en présence. Il se détermine de sorte qu’il n’existe pas
d’opportunités d ‘arbitrage pour les investisseurs. Selon les cas la formule suivante
est appliquée pour trouver le prix à terme,
action ne payant pas de dividende 𝐹0 = 𝑆𝑒 𝑟𝑇
action payant un dividende dont le montant nominal est connu 𝐹0 = (𝑆 −𝐷)𝑒 𝑟𝑇
action payant un dividende dont le taux est connu 𝐹0 = 𝑆𝑒 (𝑟−𝑞)𝑇
6) Une option est un contrat qui donne à son détenteur le droit et non l’obligation
de vendre ou d’acheter un sous-jacent à une date future donnée (échéance) et à un
prix convenu d’avance (prix d’exercice). L’option à un prix appelé prime. On a deux
sortes de contrat d’option: les options américaines (elles peuvent s’exercer à tout
moment de la signature du contrat jusqu’à l’échéance) et les options européennes (
elles ne s’exercent qu’à l’échéance).
• Acheter une option call veut dire être le détenteur d’une option d’achat. On est
en position longue, on paie la prime à la contrepartie et on décide de l’exercice
ou pas de l’option. Si on exerce l’option, alors on achètera le sous-jacent avec la
contrepartie qui sera dans l’obligation de nous la vendre. Le payoff de cette
option est 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 𝐾 − 𝑐; −𝑐).
• Vendre une option put veut dire être en position courte sur une option de vente
et donc on reçoit la prime. On ne décide pas de l’exercice de l’option de vente et
on est donc dans l’obligation d’acheter le sous-jacent si la contrepartie décide
d’exercer l’option. Le payoff de cette option est 𝑀𝑖𝑛 (𝑆𝑇 − 𝐾 + 𝑝; +𝑝)
QUESTIONS À CHOIX MULTIPLES (répondez par vrai
ou faux pour chacune des propositions)
8) Déterminez lequel ou lesquels des positions suivantes a ou ont une perte potentiellement
illimitée. Répondez par Vrai ou Faux

a). un contrat forward en position longue

(b). un contrat forward en position courte
(c). un call option en position courte
(d). un put option en position longue

9) Le ou lesquels des éléments suivants sont des produits dérivés. Répondez par Vrai ou Faux
(a) les actions.
(b) les obligations.
(c) les taux d’intérêt.
(d) les devises.
QUESTIONS À CHOIX MULTIPLES (répondez par vrai ou
faux pour chacune des propositions)

8) Déterminez lequel ou lesquels des positions suivantes a ou ont une perte potentiellement
illimitée. Répondez par Vrai ou Faux

a). un contrat forward en position longue (faux)

(b). un contrat forward en position courte (Vrai)
(c). un call option en position courte (vrai)
(d). un put option en position longue (faux)

9) Le ou lesquels des éléments suivants sont des produits dérivés. Répondez par Vrai ou Faux
(a) les actions. (faux)
(b) les obligations. (faux)
(c) les taux d’intérêt. (faux)
(d) les devises. (faux)
QUESTIONS À CHOIX MULTIPLES (répondez par vrai ou
faux pour chacune des propositions)

10) Le payoff d’une longue position call est--------------et celle d’une

short position put --------------- est : Répondez par Vrai ou Faux
(a) ST − c + K pour le call et K + ST + p pour le put.
(b).Max (ST − K, 0) pour le call et Max(K − ST , 0) pour le put
(c) Max ST − K, 0 pour le call et Min( ST − K, 0) pour le put.
(d) Max(ST − K, 0) pour le call et Min (K − ST , 0) pour le put.
10) Le payoff d’une longue position call est--------------et celle d’une
short position put --------------- est : Répondez par Vrai ou Faux
(a) ST − c + K pour le call et K + ST + p pour le put. (faux)
(b).Max (ST − K, 0) pour le call et Max(K − ST , 0) pour le put(faux)
(c) Max ST − K, 0 pour le call et Min( ST − K, 0) pour le put. (vrai)
(d) Max(ST − K, 0) pour le call et Min (K − ST , 0) pour le put. (faux)
Exercice 1
• Un investisseur A a emprunté 50 millions USD au taux fixe de 4.5%.
Un autre investisseur B a emprunté 50 millions USD au taux variable
de Libor. L’investisseur A décide d’entrer dans un swap vanille de taux
d’intérêt avec un montant de 50 millions USD où il s’engage à payer à
l’investisseur B le taux variable Libor+0.35% contre le paiement de B
au taux fixe 3.8%. Quel est l’effet de ce swap sur les taux d’intérêt
payés par les investisseurs A et B ? Quels sont les payoff de chacun
des investisseurs si les taux du marché sont 3.90% pour le taux fixe et
Libor + 2% pour le taux variable ?
Solution Exercice 1
LIBOR +0.35%

4.5% A B LIBOR

3.8%
• Avec le swap, l’entreprise A se retrouve avec un taux d’intérêt :
−4,5% − 𝐿𝑖𝑏𝑜𝑟 + 0,35% + 3,8% = − 𝑙𝑖𝑏𝑜𝑟 + 1,05% . Avec le
swap l’entreprise A est en courte position car elle paie le taux variable.
• Avec le swap, l’entreprise B se retrouve avec un taux d’intérêt :
−𝐿𝑖𝑏𝑜𝑟 − 3,8% + 𝑙𝑖𝑏𝑜𝑟 + 0,35% = −3,45%. Avec le swap
l’entreprise B est en longue position car elle paie le taux fixe.

• Le gain net de A est de : libor + 2% − 𝐿𝑖𝑏𝑜𝑟 + 1,05% = 0,95%

• Le gain net de B est de : 3,9% − 3,45% = 0,45%
• 2) Déterminez la nature de la position de chaque entreprise après le
swap selon le graphique ci-dessous (précisez la position courte, la
longue ainsi que les taux d’intérêt).

Libor-0.4% Libor 4.5%

Entreprise Entreprise
B A
5.5%
 Réponse

• 2)
Libor-0.4% Libor 4.5%
Entreprise Entreprise
B A
5.5%

• Entreprise B après le swap reçoit sur son placement le taux d’intérêt :

libor – 0,4%+5,5%-libor = 5,1% (position longue)
• Entreprise A après le swap reçoit sur son placement le taux d’intérêt :
4,5% + libor – 5,5% = libor – 1% (position courte)
EXERCICE 1
• Un négociant entre dans un contrat forward en position courte sur
100 millions de yen. Le prix d’exercice est de $0.008 par yen. Quels
sont les gains ou les pertes en dollars du négociant si le taux de
change à maturité du contrat est de
• a)$0.0074 par yen ?
• ou b)$0.0091 par yen ?
• Représenter graphiquement le payoff.
Solution Exercice 1
• Formule du payoff du contrat forward en position short est
𝑃𝑎𝑦𝑜𝑓𝑓 = 𝐾 − 𝑆𝑇
• Lorsque ST=$0.0074 alors:
payoff = ($0.008 -$0.0074)x100 millions de yen = 60 000 dollars.
• Lorsque ST=$0.091 alors
payoff = ($0.008 -$0.0091)x100 millions de yen = -110 000 dollars.
Payoff

0.007

K=0.007 ST
EXERCICE 2
• Une action ne payant pas de dividende se vend à $100 aujourd’hui. Le
prix d’exercice d’un contrat forward d’un an sur cette action est de
$110. Si vous êtes en position courte, quel sera votre payoff si l’action
s’échange à $130 à l’échéance?
Solution Exercice 2
• Formule du payoff du contrat forward en position short est
𝑃𝑎𝑦𝑜𝑓𝑓 = 𝐾 − 𝑆𝑇
• Puisque ST=$130 alors:
payoff = 110-130 = -20 dollars.
EXERCICE 3
• Le prix de l’or est de $1000 le kilo. Le prix à terme d’un contrat
forward est de $1100 avec une échéance de trois mois. L’arbitragiste
peut emprunter à la banque à un taux de 10% par an. Que peut faire
l’arbitragiste lorsqu’on fait l’hypothèse que le stockage de l’or se fait
sans coût de transaction? Quel doit être le prix à terme de ce contrat
forward pour supprimer les opportunités d’arbitrage?
Solution Exercice 3
Aujourd’hui Trois mois plus tard
- L’arbitragiste peut emprunter - A l’échéance il vend l’or au prix
aujourd’hui 1000 dollars au taux de d’exercice de 1100 dollars
10% par an et acheter l’or. - Il rembourse ensuite à la banque
- Il prend dans le même temps une son emprunt qui s’élève à
3
position courte sur l’or dans le 1000 × 𝑒 0.1𝑥12
contrat forward avec prix d’exercice
1100
3
0.1𝑥 12
• Son profit sera ∶ 1100 − 1000 × 𝑒 = 74.68 dollars sans
prendre de risque. Il y a donc opportunité d’arbitrage
• Pour supprimer les opportunités d’arbitrage,3
il faut que le prix à
𝑟𝑇 0.1𝑥 12
terme soit de 𝐹0 = 𝑆𝑒 = 1000 × 𝑒 = 1025.31
Exercice 4
L’indice d’un marché s’échange en ce moment à $1000. Laquelle ou
lesquelles des options suivantes a (ont) une valeur intrinsèque
positive?
(a) Un put avec un prix d’exercice de $500
(b) Un put avec un prix d’exercice de $900
(c) Un call avec un prix d’exercice de $1250
(d) Un call avec un prix d’exercice de $950
Réponse
a) La valeur intrinsèque d’un put est 𝑀𝑎𝑥 𝐾 − 𝑆𝑇 ; 0 . Si le prix d’exercice K
=500 et 𝑆𝑇 = 1000 alors 𝑀𝑎𝑥 𝐾 − 𝑆𝑇 ; 0 = 𝑀𝑎𝑥 500 − 1000; 0 = 0.
Ce put a une valeur intrinsèque nulle.
b) La valeur intrinsèque d’un put est 𝑀𝑎𝑥 𝐾 − 𝑆𝑇 ; 0 . Si le prix d’exercice K
=900 et 𝑆𝑇 = 1000 alors 𝑀𝑎𝑥 𝐾 − 𝑆𝑇 ; 0 = 𝑀𝑎𝑥 900 − 1000; 0 = 0.
Ce put a une valeur intrinsèque nulle.
c) La valeur intrinsèque d’un call est 𝑀𝑎𝑥 𝑆𝑇 − 𝐾; 0 . Si le prix d’exercice K
=1250 et 𝑆𝑇 = 1000 alors 𝑀𝑎𝑥 𝑆𝑇 − 𝐾; 0 = 𝑀𝑎𝑥 1000 − 1250; 0 =
0. Ce call a une valeur intrinsèque nulle.
d) La valeur intrinsèque d’un call est 𝑀𝑎𝑥 𝑆𝑇 − 𝐾; 0 . Si le prix d’exercice K
=950 et 𝑆𝑇 = 1000 alors 𝑀𝑎𝑥 𝑆𝑇 − 𝐾; 0 = 𝑀𝑎𝑥 1000 − 950; 0 =
50. Ce call a une valeur intrinsèque positive.
Exercice 5
• Soit le prix d’une action Unilever étant de 500 FCFA aujourd’hui. Le
taux d’intérêt sans risque est de 6%. Un call européen dont
l’échéance est d’un an, avec un prix d’exercice K est disponible sur
l’action Unilever et coûte 66,59 FCFA. Un put européen dont
l’échéance est aussi d’un an, avec le même prix d’exercice K, est
disponible sur l’action Unilever et coûte 18,64 FCFA. Quelle est la
valeur du prix d’exercice K?
Réponse
• Soit le prix d’une action Unilever étant de 500 FCFA aujourd’hui. Le taux
d’intérêt sans risque est de 6%. Un call européen dont l’échéance est d’un
an, avec un prix d’exercice K est disponible sur l’action Unilever et coûte
66,59 FCFA. Un put européen dont l’échéance est aussi d’un an, avec le
même prix d’exercice K, est disponible sur l’action Unilever et coûte 18,64
FCFA. Quelle est la valeur du prix d’exercice K?
Solution: On utilise la seule formule vue en cours qui permet le lien entre un
call et un put portant sur un même sous-jacent avec le même prix d’exercice
et la même échéance. C’est la formule de la parité call-put :
Parité call-put : 𝑐 + 𝐾𝑒 −𝑟𝑇 = 𝑝 + 𝑆0 D’où : 𝐾 = (−𝑐 + 𝑝 + 𝑆0 ) 𝑒 𝑟𝑇
Puisque 𝑐 = 66.59, 𝑟 = 0.06, 𝑆0 = 500, 𝑝 = 18.64, 𝑇 = 1 alors,
𝐾 = (−66,59 + 18,64 + 500)𝑒 0.06×1 = 480
Exercice 6
Un négociant vend une option put qui coute $4 avec un prix d’exercice
de $30 et échéance six mois.
L’option sera t-elle exercée si le prix spot dans six mois est de $25 ?
Quel est le payoff du négociant ?
Représenter graphiquement en fonction du prix spot le payoff du
négociant.
Sur un autre graphe, représentez le payoff de la contrepartie qui a
acheté le put option.
Réponse
• 6) a) L’option put est exercée lorsque
𝐾 > 𝑆𝑇 . 𝐼𝑐𝑖 𝑜𝑛 𝑙 ′ 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑠𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑜𝑛𝑐 𝑒xercée car 𝐾 = 30 > 𝑆𝑇 = 25
• le payoff du négociant 𝑀𝑖𝑛 𝑆𝑇 − 𝐾 + 𝑝; +𝑝 = 𝑀𝑖𝑛(25 − 30 +
4; 4) = −1
• b) fonction de la droite du payoff du négociant:
• 𝑀𝑖𝑛 𝑆𝑇 − 30 + 4; +4 = 𝑀𝑖𝑛 𝑆𝑇 − 26; +4
• L’équation de la droite est 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑓𝑓 = 𝑆𝑇 − 26 𝑠𝑖 𝑆𝑇 < 30
• L’équation de la droite est𝑃𝑎𝑦𝑜𝑓𝑓 = 4 𝑠𝑖 𝑆𝑇 > 30
Réponse
• 6)

Payoff

• 0
K ST
-26
Réponse
• 6)
• c) fonction de la droite du payoff de la contrepartie en longue position:
𝑀𝑎𝑥 30 − 𝑆𝑇 − 4; −4 = 𝑀𝑎𝑥 26 − 𝑆𝑇 ; −4
• L’équation de la droite est 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑓𝑓 = 26 − 𝑆𝑇 𝑠𝑖 𝑆𝑇 < 30
• L’équation de la droite est𝑃𝑎𝑦𝑜𝑓𝑓 = −4 𝑠𝑖 𝑆𝑇 > 30

Payoff

• 0 K
ST

•
 Exercice 7
• Le 21 mai 2013 l’action Lamperth AG cotait 18.03 EUR et on pouvait obtenir
les cotations suivantes en euros pour les options sur l’action Lamperth AG.

• a- Expliquer la relation entre le prix d’exercice et la prime d’une option et

celle entre la prime et la maturité d’une option.
• b- Quel est le graphe de payoff associé à une position longue sur un CALL sur
l’action Lamperth AG de prix d’exercice 18.99 EUR et d’échéance septembre
2013
• c- Quel est le graphe de payoff associé à une position courte sur un PUT sur
l’action Lamperth AG de prix d’exercice 18.11 EUR et d’échéance juillet 2013?
Solution Exercice 7
• Le tableau nous montre que lorsque le prix d’exercice augmente, la prime des
calls diminuent. La relation est négative car les calls qui ont un prix d’exercice très
bas sont prisées sur le marché. Pour les put, la relation entre prix d’exercice et
prime est positive car les puts avec un prix d’exercice élevé sont plus demandés.
On remarque dans le tableau que plus la maturité d’une option augmente et plus
la prime est élevée aussi bien pour les put que les calls.
•
Solution Exercice 7
• b- le payoff net d’un call en position longue est 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 𝐾 − 𝑐, −𝑐). Dans le
tableau, pour un prix d’exercice 18.99 EUR et d’échéance septembre 2013, la
prime est de 0.48. Un call est exercée quand 𝑆𝑇 > 𝐾 et il n’est pas exercé quand
𝑆𝑇 < 𝐾. Payoff = 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 18,99 − 0,48; −0,48) = 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 19,47; −0,48) .
• L’équation de la droite est payoff = −0,48 𝑠𝑖 𝑆𝑇 < 18,99 (pas d’exercice)
• L’équation de la droite est𝑃𝑎𝑦𝑜𝑓𝑓 = 𝑆𝑇 − 19,47 𝑠𝑖 𝑆𝑇 > 18,99 (exercice)
Suite Solution Exercice 7
• c- le payoff net d’un put en position courte est 𝑀𝑖𝑛 (𝑆𝑇 − 𝐾 + 𝑝; 𝑝). La prime du
PUT sur l’action Lamperth AG de prix d’exercice 18.11 EUR et d’échéance juillet
2013 est de 0.5. Un put est exercé quand 𝑆𝑇 <
𝐾 et il n’est pas exercé quand 𝑆𝑇 > 𝐾. Payoff = 𝑀𝑖𝑛 (𝑆𝑇 − 18,11 + 0,5; 0,5) =
𝑀𝑖𝑛 (𝑆𝑇 − 17,61; 0,5) .
• L’équation de la droite est payoff = 𝑆𝑇 − 17,61 𝑠𝑖 𝑆𝑇 < 18,11 (exercice)
• L’équation de la droite est 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑓𝑓 = 0,5 𝑠𝑖 𝑆𝑇 > 18,11 (pas d’exercice)

• Si ST < 18.11, on exerce le put et payoff = ST -18.11+0.50

Fiche TD numéro 2
• Questions de cours

1) Définir un processus de Markov

2) Définir un processus de Wiener
3) Définir un processus brownien géométrique
4) Définir l’approche AOA
5) Définir l’approche risque neutre.
1) Un processus de Markov est un processus stochastique (variable varie de façon
imprévisible dans le temps ) dans lequel on se sert de la valeur présente d’un actif
financier pour prédire la valeur future. Il est cohérent avec la forme faible de
l’hypothèse d’efficience des marchés qui dit que les prix courants reflètent
l’information contenue dans la série historique du prix
2) Un processus de Wiener ou modèle Brownien standard est un processus de
Markov. La variable z suit un processus de wiener si les 2 propriétés
suivantes sont respectées:
Propriété 1:
∆𝑧 = 𝜀 ∆𝑡 𝑝our des changements ∆𝑧 durant une petite periode ∆𝑡 (changement
en temps discret) 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁(0,1)
Propriété 2 :
Les valeurs de ∆𝑧 pour 2 différents intervalles de temps ∆𝑡 qui ne s’entrevauchent
pas sont indépendants. Par exemple intervalle de temps [ ∆ 𝑇 ; ∆ 𝑇−1 ] et
∆ 𝑇−1 ; ∆ 𝑇−2
3) Un processus brownien géométrique est un processus d’Itô qui est
tel que si x suit un brownien géométrique, alors
𝑑𝑥 = 𝜇𝑥𝑑𝑡 + 𝜎𝑥𝑑𝑧 Avec 𝑑𝑧 𝑠𝑢𝑖𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑢𝑛 𝑝𝑟𝑜𝑐𝑒𝑠𝑠𝑢𝑠 𝑑𝑒 𝑊𝑖𝑒𝑛𝑒𝑟
𝜇 é𝑡𝑎𝑛𝑡 𝑙𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑎𝑡𝑡𝑒𝑛𝑑𝑢 𝑒𝑡 𝜎 𝑙𝑎 𝑣𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑡é 𝑑𝑢 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡
Avec 𝑑𝑥 ↝ 𝑁 𝜇𝑥𝑑𝑡, 𝜎𝑥 𝑑𝑡
4) L’hypothèse d’AOA nous dit qu’il n’existe aucune stratégie financière pour
laquelle on peut avoir un gain certain dans le futur avec un investissement initial
nul aujourd’hui. Celle-ci nous permet de déterminer la valeur de l’option
aujourd’hui. Avec l’hypothèse AOA, l’investisseur peut construire un portefeuille
composé d’une longue position sur l’action et d’une position courte sur l’option de
sorte que la valeur de ce portefeuille soit certaine à l’échéance.
NB : La stratégie de composition du portefeuille sous l’hypothèse AOA peut se faire
sur n’importe quel type de sous-jacent et de produit dérivé. Ici, nous raisonnons
sur un cas particulier, celui d’une action qui est le SJ et d’une option qui est le
produit dérivé.

5) On parle de risque neutre quand les individus sont indifférents au risque. Dans
ce cas là, les investisseurs ne demandent pas à être compensés pour le risque et le
taux de rendement espéré sur les actifs financiers est le taux d’intérêt sans risque.
Exercice 1
• Soit a=0.2 par an et b2=1.0 par an. Quelle est la probabilité de
distribution de dx sur 4 mois si dx suit un processus de wiener
généralisé ?
Solution Exercice 1
• Si dx suit un processus de wiener généralisé alors:
• 𝑑𝑥 = 𝑎𝑑𝑡 + 𝑏𝑑𝑧 Avec 𝑑𝑧 𝑠𝑢𝑖𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑢𝑛 𝑝𝑟𝑜𝑐𝑒𝑠𝑠𝑢𝑠 𝑑𝑒 𝑤𝑖𝑒𝑛𝑒𝑟.
4
• On a 𝑑𝑡 = , 𝑎 = 0.2 𝑒𝑡 𝑏 = 1,
12
4 4
• 𝑎𝑙𝑜𝑟𝑠 𝑑𝑥 = 0.2 × +1×𝜖 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1 .
12 12
• Ou encore 𝑑𝑥 = 0.067 + 0.577𝜖 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
• D’ou 𝑑𝑥 ↝ 𝑁 0.067; 0.577
Exercice 2
• Soit une variable x tel que 𝑑𝑥 = 𝜇𝑑𝑡 + 𝜎𝑑𝑧
• Avec 𝑑𝑧 𝑠𝑢𝑖𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑢𝑛 𝑝𝑟𝑜𝑐𝑒𝑠𝑠𝑢𝑠 𝑑𝑒 𝑊𝑖𝑒𝑛𝑒𝑟. La valeur initiale de x,
x0=5. 𝜇 = 2 𝑝𝑎𝑟 𝑎𝑛 𝑒𝑡 𝜎 = 3 𝑝𝑎𝑟 𝑎𝑛. Trouvez la probabilité de
distribution de x à la fin de 5 années.
Exercice 2
• Réponse
• Si dx suit un processus de wiener généralisé , 𝑒𝑡 on a 𝑑𝑡 = 5, 𝜇 =
2 𝑒𝑡 𝜎 = 3, 𝑎lors
• 𝑥 = 𝑑𝑥 + 𝑥0 = 2 × 5 + 3 × 𝜖 5 + 5 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1 .
• Ou encore 𝑥 = 15 + 6.708𝜖 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
• D’ou 𝑥 ↝ 𝑁 15; 6.708
Exercice 3
• Le cash flow d’une compagnie suit un processus de Wiener
généralisé avec une espérance instantanée 𝑎 = 0,5 par an et une
variance 𝑏 2 = 4 par an. Le cash flow initial 𝑥0 = 50dollars. Quelle est
la distribution des cash flows 𝑥 à la fin de six mois?
Solution Exercice 3
• Si dx suit un processus de wiener généralisé , 𝑎lors 𝑑𝑥 = 𝑎𝑑𝑡 +
𝑏𝜖 𝑑𝑡 a𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
6 1
• On a 𝑑𝑡 = = , 𝑎 = 0.5 𝑒𝑡 𝑏 = 4 = 2, 𝑥0 =50
12 2
1 1
• 𝑎lors 𝑥 = 𝑑𝑥 + 𝑥0 = 0.5 × + 2 × 𝜖 + 50 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1 .
2 2
• Ou encore 𝑥 = 50.25 + 1.414𝜖 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
• D’ou 𝑥 ↝ 𝑁 50.25; 1.414
Exercice 4
• Supposons que le prix d’un actif financier S suive un mouvement
Brownian géométrique avec une dérive par an de μ = 0.5, une
volatilité par an σ = 0.18 et une valeur de S = $50. Trouvez la loi que
suit les variations de S à la fin de 2 mois.
Solution Exercice 4
• 𝑑𝑆 = 𝜇𝑆𝑑𝑡 + 𝜎𝑆𝑑𝑧 Avec 𝑑𝑧 𝑠𝑢𝑖𝑣𝑎𝑛𝑡 𝑢𝑛 𝑝𝑟𝑜𝑐𝑒𝑠𝑠𝑢𝑠 𝑑𝑒 𝑊𝑖𝑒𝑛𝑒𝑟 ou
encore 𝑑𝑆 = 𝜇𝑆𝑑𝑡 + 𝜎𝑆𝜀 𝑑𝑡 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
2
• On a 𝑑𝑡 = ,𝑆 = 50, 𝜇 = 0.5 𝑒𝑡 𝜎 = 0.18,
12
2 2
• 𝑎𝑙𝑜𝑟𝑠 𝑑𝑆 = 0.5 × 50 × + 0.18 × 50 × 𝜖 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
12 12
• 𝑑𝑆 = 4.167 + 3.674𝜖 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
• D’ou 𝑑𝑆 ↝ 𝑁(4.167; 3.674)
Exercice 5
• Soit S le prix d’un actif qui suit un mouvement brownien
géométrique. Le prix aujourd’hui est 20 dollars. Le taux de rendement
espéré µ = 0.12 et la volatilité σ = 0.1. Trouvez un intervalle de
confiance à 90% pour le prix S de l’actif financier dans 9 mois.
Solution Exercice 5
Etape 1
On cherche 𝛽 tel que 𝑝 −𝛽 < 𝑧 < 𝛽 = 0.90.
1+𝛼
𝑆𝑒𝑙𝑜𝑛 𝑙𝑎 𝑓𝑜𝑟𝑚𝑢𝑙𝑒 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑣𝑎𝑙𝑙𝑒𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑓𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒, 𝑜𝑛 𝑎 𝑝 𝑧 < 𝛽 = avec 𝛼 = 90%
2
1+0.90
On a donc 𝑝 𝑧 < 𝛽 = = 0.95 . Selon la tale de la loi centrée réduite,𝛽 = 1.65
2
Ce qui nous donne 𝑝 −1.65 < 𝑧 < 1.65 = 0.90 . Le problème est qu’on cherche un intervalle de
confiance pour 𝑆𝑇 𝑞𝑢𝑖 𝑠𝑢𝑖𝑡 𝑢𝑛𝑒 𝑙𝑜𝑖 𝑙𝑜𝑔 − 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙𝑒
Etape 2
• On utilise le lemme d’Itô pour trouver la moyenne et l’écart type de G. Cela nous permettra de
passer de z à la loi lognormale.
𝜕𝐺 𝜕𝐺 1 𝜕2 𝐺 2 2 𝜕𝐺
• Selon le lemme d’Itô, 𝑑𝐺 = 𝜇𝑆 + + 𝜎 𝑆 𝑑𝑡 + 𝜎𝑆𝑑𝑧 avec dz suivant un processus
𝜕𝑆 𝜕𝑡 2 𝜕𝑆 2 𝜕𝑆
de Wiener
9 𝜕𝐺 1 1 𝜕2 𝐺 1 𝜕𝐺
𝜇 = 0.12 ; 𝜎 = 0.1 ; 𝑑𝑡 = = 0.75; 𝑆0 = 20; = ; = − ; =0
12 𝜕𝑆 𝑆 2 𝜕𝑆 2 2𝑆 2 𝜕𝑡
• En remplaçant les variables par leurs valeurs
𝜎2 0.12
• 𝑑𝐺 = 𝜇 − 𝑑𝑡 + 𝜎𝜀 𝑑𝑡 = 0.12 − × 0.75 + 0.1𝜀 0.75 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
2 2
• 𝐺𝑇 = 𝐿𝑛(20) + 0.086 + 0.087𝜀 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
Solution exercice 5
𝐺𝑇 = 3.082 + 0.087𝜀 𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
On obtient donc,
𝐺𝑇 ↝ 𝑁 3.082; 0.087 D’ou m=moyenne de G=3.082 et v=écart type de G=
0.087
Etape 3 : On passe de l’intervalle de confiance de z à l’intervalle de confiance
de 𝑆𝑇
Selon l’étape 1, 𝑝 −1.65 < 𝑧 < 1.65 = 0.90 . Alors par transformation de
variable on a ,
𝑝 𝑒 −1.65𝑣+𝑚 < 𝑆𝑇 = 𝑒 𝑣𝑧+𝑚 < 𝑒 1.65𝑣+𝑚 = 0.9
Selon l’étape 2, m =3.082 et v= 0.087
On a donc 𝑝 𝑒 −1.65×0.087+3.082 < 𝑆𝑇 < 𝑒 1.65×0.087+3.082 = 0.9
𝒑 𝟏𝟖. 𝟖𝟖𝟔 < 𝑺𝑻 < 𝟐𝟓. 𝟏𝟔𝟕 = 𝟎. 𝟗
Exercice 6
Soit S le prix d’un actif qui suit un mouvement brownien géométrique.
Le prix aujourd’hui est 100 dollars. Le taux de rendement espéré µ =
0.1 et la volatilité σ = 0.3.
Quelle est la probabilité qu’une option put européenne sur cet actif
dont la date d’expiration est de 9 mois et le strike price de 125 dollars
soit dans la monnaie?
Quelle est la probabilité qu’une option call européen sur cet actif ayant
les mêmes caractéristiques soit dans la monnaie?
Solution Exercice 6
On recherche la probabilité 𝑝 𝐾 > 𝑆𝑇 𝑐𝑎𝑟 𝑢𝑛 𝑝𝑢𝑡 𝑒𝑠𝑡 𝑒𝑥𝑒𝑟𝑐é 𝑙𝑜𝑟𝑠𝑞𝑢𝑒 𝐾 > 𝑆𝑇 ; 𝑝 125 > 𝑆𝑇 ?

𝑆𝑇 𝑠𝑢𝑖𝑡 𝑢𝑛𝑒 𝑙𝑜𝑖 𝑙𝑜𝑔 − 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙𝑒. Selon lemme d’itô,

𝜎2
Moyenne de G qui suit la loi normale est 𝑚 = ln 𝑆0 + 𝜇 − 𝑑𝑡 𝑒𝑡 𝑙 ′ é𝑐𝑎𝑟𝑡𝑡𝑦𝑝𝑒 𝑣 = 𝜎 𝑑𝑡
2
𝑎𝑣𝑒𝑐 𝜀 ↝ 𝑁 0,1
Application numérique : 𝑆0 = 100, µ = 0.1 , σ = 0.3, K=125, dt= 0.75

0.32
𝑚 = ln 100 + 0.1 − × 0.75 = 4.635
2
𝑣 = 0.3 0.75 =0.26

𝑙𝑛125−𝑚 𝑙𝑛125−4.635
𝑝 𝑆𝑇 < 125 =𝑝 𝑧 < =𝑝 𝑧 < = 𝑝 𝑧 < 0.74 = 0.77
𝑣 0.26
Pour le call on a 𝑝 𝑆𝑇 > 125 = 1 − 𝑝 𝑆𝑇 < 125 = 1 − 0.77 = 0.23
Exercice 7
• Soit la fonction suivante : 𝐹 = 𝑆 − 𝐾𝑒 𝑟𝑡 . Peut-on dire que F
représente le prix théorique d’un produit dérivé ? Justifiez votre
réponse.
Solution Exercice 7
• Pour savoir si F est le prix théorique d’un produit dérivé, on utilise
l’équation différentielle de BMS.
𝜕𝑓 1 𝜕2 𝑓 2 2 𝜕𝑓
• 𝑟𝑓 = + 2 𝜎 𝑆 + 𝑟𝑆
𝜕𝑡 2 𝜕𝑆 𝜕𝑆
𝜕𝑓 𝑟𝑡 1 𝜕2 𝑓 2 2 𝜕𝑓
• = −𝑟𝐾𝑒 ; 𝜎 𝑆 =0 ; 𝑟𝑆 = 𝑟𝑆
𝜕𝑡 2 𝜕𝑆 2 𝜕𝑆
𝜕𝑓 1 𝜕2 𝑓 2 2 𝜕𝑓
• Le côté droit de l’équation nous donne, + 𝜎 𝑆 = + 𝑟𝑆
𝜕𝑡 2 𝜕𝑆 2 𝜕𝑆
− 𝑟𝐾𝑒 𝑟𝑡 + 0 + 𝑟𝑆 = 𝑟(−𝐾𝑒 𝑟𝑡 + 𝑆).
• Le côté gauche nous donne 𝑟𝑓 = 𝑟 𝑆 − 𝐾𝑒 𝑟𝑡 .
• On a les deux côtés de l’équation qui sont égaux : 𝑟 −𝐾𝑒 𝑟𝑡 + 𝑆 =
𝑟 𝑆 − 𝐾𝑒 𝑟𝑡 . On peut conclure que 𝐹 = 𝑆 − 𝐾𝑒 𝑟𝑡 est le prix
théorique d’un produit dérivé puisqu’il satisfait l’équation
différentielle de BMS.
Exercice 8
• Utilisez la formule de Black-Scholes pour une option de vente ci-
dessous pour :
• A- Calculez la valeur d’un put européen de 3 mois sur une action qui
ne paie pas de dividende. Le prix de l’action est de $18, le prix
d’exercice est de $20, la volatilité est de 20% par an et le taux
d’intérêt sans risque est de 8.5% par an.
• B- En déduire la valeur d’un call européen sur le même sous jacent et
ayant les mêmes caractéristiques que le put.
Solution Exercice 8
• A- Selon la formule 𝑝 = 𝐾𝑒 −𝑟𝑇 𝑁 −𝑑2 − 𝑆0 𝑁 −𝑑1
𝑆0 𝑆0
ln ൗ𝐾 + 𝑟+𝜎 2 /2 𝑇 ln ൗ𝐾 + 𝑟−𝜎 2 /2 𝑇
• Avec 𝑑1 = 𝑑2 = = 𝑑1 − 𝜎 𝑇.
𝜎 𝑇 𝜎 𝑇
3
• On a 𝑆0 = 18, 𝐾 = 20, 𝑟 = 0.085, 𝜎 = 0.2, 𝑇 = = 0.25
12
ln 18Τ20 + 0.085+0.22 /2 ×0.25
• 𝑑1 = = −0.79 𝑑2 = −0.79 − 0.2 0.25 =
0.2 0.25
− 0.89
• 𝑁 −𝑑1 = 𝑝 𝑧 < 0.79 = 0.785
• 𝑁 −𝑑2 = 𝑝 𝑧 < 0.89 = 0.813
• 𝑝 = 20𝑒 −0.085×0.25 × 0.813 − 18 × 0.785 = 1.788
Suite Solution Exercice 8
• B- En déduire la valeur d’un call européen sur le même sous jacent et
ayant les mêmes caractéristiques que le put.
• Selon la parité call-put, 𝑐 + 𝐾𝑒 −𝑟𝑇 = 𝑝 + 𝑆0
• D’ou 𝑐 = 𝑝 + 𝑆0 − 𝐾𝑒 −𝑟𝑇 = 1.788 + 18 − 20𝑒 −0.085×0.25 = 0.208
Exercice 9
• Utilisez l’approche AOA et la méthode risque neutre pour trouver la
valeur d’un put européen de 6 mois dont le prix d’exercice est de $50
sur une action cotée aujourd’hui à $50 et dont le prix peut dans 6
mois augmenter de 10% ou baisser de 10%. Le taux d’intérêt sans
risque est de 5% par an.
 Solution Exercice 9
6
• 𝑟 = 0.05, 𝑆0 = 50, 𝑡 = = 0.5 𝐾 = 50
12
𝑆𝑢 = 50 + 0.1 × 50 = 55

𝑓𝑢 = 𝑀𝑎𝑥 (𝐾 − 𝑆𝑇 ; 0) = 𝑀𝑎𝑥 (50 − 55; 0) = 0

50

𝑆𝑑 = 50 − 0.1 × 50 = 45

𝑓𝑑 = 𝑀𝑎𝑥 (𝐾 − 𝑆𝑇 ; 0) = 𝑀𝑎𝑥 (50 − 45; 0) = 5

• Méthode AOA
• Construisons un portefeuille sans risque composé d’une longue position dans l’actif financier et
une courte position dans le produit dérivé 𝜋 = ∆𝑆0 − 𝑓0
• Si le portefeuille est sans risque alors 𝜋𝑢 = ∆𝑆𝑢 − 𝑓𝑢 = 𝜋𝑑 = ∆𝑆𝑑 − 𝑓𝑑
−5
• On en déduit la valeur del𝑡𝑎 (∆); 55∆ − 0 = 45∆ − 5; ∆= = −0.5 . Le delta est
55−45
négatif pour un put.
• La valeur 𝜋𝑢 𝑜𝑢 𝜋𝑑 𝑑𝑢 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒𝑓𝑒𝑢𝑖𝑙𝑙𝑒 à 𝑙 ′ é𝑐ℎé𝑎𝑛𝑐𝑒 𝑒𝑠𝑡 𝜋𝑢 = 55 × −0.5 − 0 = −27.5
• La valeur du portefeuille aujourd’hui est 𝜋0 = 𝑒 −𝑟𝑡 × 𝜋𝑢 = 𝑒 −0.05×0.5 × −27.5 = −26.82
• 𝜋0 = ∆𝑆0 −𝑓0 = −26.82 𝐷′ 𝑜𝑢 𝑓0 = ∆𝑆0 + 26.82 = −0.5 × 50 + 26.082 = 1.821
Suite Solution Exercice 9
• Méthode risque neutre
𝑆𝑢 55
•𝑢= = = 1.1
𝑆0 50
𝑆𝑑 45
•𝑑= = = 0.9
𝑆0 50
𝑒 𝑟𝑡 −𝑑 𝑒 0.05×0.5 −0.9
•𝑝= = = 0.627 1 − 𝑝 = 1 − 0.627 = 0.373
𝑢−𝑑 1.1−0.9
−𝑟𝑡
• 𝑓0 = 𝑒 𝑝𝑓𝑢 + 1 − 𝑝 𝑓𝑑 = 𝑒 −0.05×0.5 0.627 × 0 + 0.373 × 5 =
1.819
Exercice 10
• On vous demande d’évaluer la valeur d’une option d’achat sur le
groupe industriel Safran. Ce call européen porte sur une échéance de
6 mois, avec un strike price de 50€. Le cours de l’action est
actuellement de 47€ et le taux d’intérêt sans risque pour une période
de 6 mois est de 5% par an. Les analystes qui suivent le titre pensent
que celui-ci peut évoluer vers seulement deux prix dans un semestre :
soit 55€ si les résultats financiers sont à la hauteur des espérances,
soit 45€ si la compagnie n’atteint pas ses objectifs.
 Solution Exercice 10
6
• 𝑟 = 0.05, 𝑆0 = 47, 𝑡 = = 0.5 𝐾 = 50
12
𝑆𝑢 = 55

𝑓𝑢 = 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 𝐾; 0) = 𝑀𝑎𝑥 (55 − 50; 0) = 5

47

𝑆𝑑 = 45

𝑓𝑑 = 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 𝐾; 0) = 𝑀𝑎𝑥 (45 − 50; 0) = 0

• Méthode risque neutre

𝑆𝑢 55
• 𝑢 = = = 1.17
𝑆0 47
𝑆𝑑 45
• 𝑑 = = = 0.96
𝑆0 47
𝑒 𝑟𝑡 −𝑑 𝑒 0.05×0.5 −0.96
• 𝑝= = = 0.311 1 − 𝑝 = 1 − 0.311 = 0.689
𝑢−𝑑 1.17−0.96
• 𝑓0 = 𝑒 −𝑟𝑡 𝑝𝑓𝑢 + 1 − 𝑝 𝑓𝑑 = 𝑒 −0.05×0.5 0.311 × 5 + 0.689 × 0 = 1.517
Solution Exercice 10
• Méthode AOA
• Construisons un portefeuille sans risque composé d’une longue position
dans l’actif financier et une courte position dans le produit dérivé 𝜋 =
∆𝑆0 − 𝑓0
• Si le portefeuille est sans risque alors 𝜋𝑢 = ∆𝑆𝑢 − 𝑓𝑢 = 𝜋𝑑 = ∆𝑆𝑑 − 𝑓𝑑
5
• On en déduit la valeur de 𝑡𝑎 (∆); 55∆ − 5 = 45∆ − 0; ∆= =
55−45
0.5 . Le delta est positif pour un call.
• La valeur 𝜋𝑢 𝑜𝑢 𝜋𝑑 𝑑𝑢 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑒𝑓𝑒𝑢𝑖𝑙𝑙𝑒 à 𝑙 ′ é𝑐ℎé𝑎𝑛𝑐𝑒 𝑒𝑠𝑡 𝜋𝑢 = 55 × 0.5 −
5 = 22.5
• La valeur du portefeuille aujourd’hui est 𝜋0 = 𝑒 −𝑟𝑡 × 𝜋𝑢 = 𝑒 −0.05×0.5 ×
22.5 = 21.944
• 𝜋0 = ∆𝑆0 −𝑓0 = 21.944 𝐷′ 𝑜𝑢 𝑓0 = ∆𝑆0 − 21.944 = 0.5 × 47 −
21.944 = 1.556
Exercice 11
• Le prix d'un actif S est de $100 aujourd'hui et sur les 2 prochaines
périodes d'une année chacune le prix de l'actif peut varier de plus ou
moins 8% sur chaque année. Le taux d’intérêt sans risque est de 5%
l'année et le prix d’exercice d’un call européen sur cet actif financier
est de $102. Déterminez la valeur de ce call aujourd’hui
 Solution Exercice 11
• 𝑟 = 0.05, 𝑆0 = 100, ∆𝑡 = 1, 𝑇 = 2 𝐾 = 102
𝑆𝑢𝑢 = 108 × 1.08 = 116.64

𝑓𝑢𝑢 = 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 𝐾; 0) = 𝑀𝑎𝑥(116.64 − 102; 0) = 14.64

𝑆𝑢 = 100 × (1 + 0.08) = 108

𝑆𝑢𝑑 = 108 × 0.92 = 99.36

100 𝑓𝑢𝑑 = 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 𝐾; 0) = 0 = 𝑀𝑎𝑥(99.36 − 102; 0) = 0

𝑆𝑑 = 100 × (1 − 0.08) = 92
𝑆𝑑𝑑 = 92 × 0.92 = 84.64

𝑓𝑑𝑑 = 𝑀𝑎𝑥 (𝑆𝑇 − 𝐾; 0) = 𝑀𝑎𝑥 (84.64 − 102; 0) = 0

𝑆𝑢 108
•𝑢= = = 1.08
𝑆0 100
𝑆𝑑 92
•𝑑= = = 0.92
𝑆0 100
Suite Solution Exercice 11
𝑒 𝑟∆𝑡 −𝑑 𝑒 0.05×1 −0.92
•𝑝= = = 0.82 1 − 𝑝 = 1 − 0.82 = 0.18
𝑢−𝑑 1.08−0.92

• 𝑓0 = 𝑒 −𝑟2∆𝑡 𝑝2 𝑓𝑢𝑢 + 2 1 − 𝑝 𝑝𝑓𝑢𝑑 + 1 − 𝑝 2 𝑓𝑑𝑑

• 𝑓0 = 𝑒 −0.05×2×1 0.822 × 14.64 + 2 × 0.18 × 0 + 0.182 × 0

• 𝑓0 = 8.907