ANALYSE FINANCIÈRE & ÉVALUATION

D’ENTREPRISE
MBA- Finance
Wissem AJILI BEN YOUSSEF
2021-2022
 • Le cours vise à acquérir des connaissances et de compétences
leur permettant d’établir un diagnostic économique et
financier de l’entreprise en se référant aux documents de
synthèse à savoir le bilan, le compte de résultat et les annexes.
• L’objectif est de porter un jugement sur les performances
économiques et financières et d’évaluer les risques financiers
Objectifs auxquels est exposée l’entreprise.
• Le cours permet également la maîtrise du cadre général dans
lequel est conduite une opération d’évaluation d’entreprises.
• Il présente un panorama complet des différentes méthodes
d’évaluation mise en œuvre par les évaluateurs et les
analystes financiers.

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 Prérequis

COURS DE COMPTABILITÉ
FINANCIÈRE

UNE BONNE CONNAISSANCE

DES DOCUMENTS DE SYNTHÈSE

Une bonne connaissance de la

théorie financière

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W. BEN YOUSSEF

• Volume horaire: 21 H (14h Cours + 07h TD)

• Méthode pédagogique : Cours- applications- études
de cas
• Evaluation :
Organisation • Participation : 20%
• Etudes de cas sur Excel : 20%
• Examen final : 60%
• Présence en cours : Présence obligatoire

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W. BEN YOUSSEF

Références bibliographiques

• Finance d’entreprise, P. Vernimmen, P. Quiry, Y. Le Fur, 17ème édition, 2018, Dalloz.

• L’analyse financière, B. et F., Grandguillot, 20ème édition, Gualino - collection Les Zoom’s, 2016-2017
• L’analyse financière : exercices avec corrigés détaillés, B. et F., Grandguillot, 11ème édition, Gualino - collection Les Zoom’s, 2016-2017
• Principes de gestion financière, R. Brealey, et S. Myers, 7ème édition, Pearson Education, 2003.
• Corporate Finance, Berk, J. et P. De Marzo, Pearson International Edition, 2007.
• Le diagnostic financier, Batsch, L., 3ème édition, Economica, 2000.
• Finance d’entreprise, P. Vernimmen, P. Quercy, Y. Le Fur, 16ème édition, 2018, Dalloz.
• Les méthodes d’évaluation d’entreprise, J.M. Palou, 3ème édition, 2017, Groupe Revue fiduciaire.
• Evaluation de l’entreprise- Méthode DCF, L. Inard, 2015, Economica.
• L’essentiel des méthodes d’évaluation des sociétés et de leurs titres, S. Layani, 1ère édition, 2015, Gualino.
• L’évaluation des entreprises : Méthodes et études de cas, G. Legros, 2ème édition, 2015, Dunod.
• Analyse financière et évaluation d’entreprise : Méthodologie-Diagnostic-Prix d’offre, S. Parienté, 2013, Pearson.
• Guide pratique d’évaluation d’entreprise, J.E. Palard et F. Imbert, 2013, Eyrolles.

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PLAN
Chapitre 1 : La formation du résultat de l’entreprise
• Le compte de résultat
• Les soldes intermédiaires de gestion
• Les retraitements utiles
• La capacité d’autofinancement

Chapitre 2 : Le bilan en Finance

• Le bilan financier
• Le fonds de roulement financier et les ratios
• Le bilan fonctionnel
• Le fonds de roulement net global, le besoin en fonds de roulement et la Trésorerie

Chapitre 3 : Flux et tableaux d’analyse de flux

• Le tableau des emplois-ressources
• Le tableau de variation du fonds de roulement net global
• L’excédent de trésorerie d’exploitation
• Les modalités de calcul de l’ETE
• Le tableau de flux de trésorerie
• Les modèles de tableau de flux de trésorerie

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PLAN
Chapitre 4 : Le processus d’évaluation d’entreprise : étapes et outils
A.Collecter l’information
B.Effectuer un diagnostic économique de l’entreprise
C.Choisir la bonne méthode d’évaluation
D.Elaborer le business plan
E.Déterminer les hypothèses et les paramètres de l’évaluation
F.Construire une fourchette de valorisation et conclure sur la valeur
G.Négocier et fixer un prix de cession

Chapitre 5 : Les approches patrimoniales de l’évaluation

A.Les différentes notions d’actif net
B.L’approche statique : la méthode de l’actif net réévalué (ANR)
C.L’approche dynamique : la méthode du goodwill

Chapitre 6 : Les méthodes d’évaluation

A.L’évaluation par la méthode des comparables
B.L’actualisation des dividendes
C.La méthode DCF des flux de trésorerie actualisés

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 Biographie
• Wissem AJILI BEN YOUSSEF
• Enseignant-chercheur à l’ESLSCA- Paris Business School
• Docteur en sciences économiques -Université Paris Dauphine
• DEA en économie et finance internationales- Université Paris
Dauphine
• Diplômé du cycle supérieur de l’Ecole Nationale d’Administration de
Tunis
• Diplômé de l’Ecole Nationale des Impôts de Clermont-Ferrand
• Diplômé de l’IHEC Carthage- Tunisie
• Email : wbenyoussef@eslsca.fr
• Bureau 323: Lundi & Jeudi

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 CHAPITRE 1.
LA FORMATION DU
RÉSULTAT
 SECTION 1.

LES SOLDES INTERMÉDIAIRES DE GESTION (SIG)

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Les soldes intermédiaires de gestion

• Résultat net comptable: une « cascade de soldes »

• Des Résultats « partiels » vers le résultat net comptable
• Les soldes intermédiaires de gestion SIG
• Permettent de :
• Mesurer l’évolution des postes et des performances dans le temps
• Situer l’entreprise / ses concurrents

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• Les SIG s’adaptent aux différentes activités des entreprises:
• Activités commerciales,
• Activités de services;
• Activités industrielles,
• Multi-activités

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Octobre 2021 W. BEN YOUSSEF 13
 Du compte de résultats
aux SIG

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Octobre 2021 W. BEN YOUSSEF 15
1.1. La marge commerciale

Activités de distribution

Marge commerciale

= Chiffre d'affaires
- Coût d'achat des marchandises
vendues
CAMV = Achats de marchandises
– augmentation (+ diminution) des stocks de marchandises
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• Calculée pour des entreprises réalisant des activités commerciales: commerce en gros, de détails,
grandes surfaces, magasins etc.

• Représente l’excédent des ventes sur le coût d’achat des marchandises vendues.

• A partir de la marge commerciale, il est possible de déduire:

Taux de marge commerciale = (Marge commerciale/CAMV)*100

Taux de marque= (Marge commerciale/CA)*100

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 1.2. La production de l’exercice

Activités de production
(biens et services)

Production de l’exercice

= production vendue
+ production stockée
+ production immobilisée

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• Les entreprises qui réalisent des activités industrielles (fabrication,
construction, etc.) et les prestataires de services (transport, tourisme etc.)

• Remarque:
• L’évaluation de la production n’est pas homogène:
• La production vendue: Prix de vente
• La production stockée: Coût de production
• La production immobilisée: Coût de revient

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Analyse à partir de trois facteurs

1. Le facteur-prix
• Evolution du niveau général des prix : inflation ou déflation
• Evolution du prix d’un produit particulier à l’entreprise

2. Le facteur-quantité
• Facteurs conjoncturels ou chroniques

3. Le facteur gamme
• Pondération des différents produits dans la gamme vendue.

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Octobre 2021 W. BEN YOUSSEF 21
1.3. La valeur ajoutée

= production de l'exercice
+ marge commerciale
- consommations intermédiaires

➢ Consommations intermédiaires :
⚫ Les matières premières consommées
⚫ Les achats d’approvisionnements
⚫ Les autres charges externes
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• La différence entre la valeur de la production et celle des consommations externes en provenance des tiers
(intermédiaires)

• Indicateur de la création ou de l’accroissement de valeur apportée par l’entreprise à son stade d’activité.

• Mesure la contribution de l’entreprise à l’économie nationale: PIB est la somme des VA des entreprises
(comptabilité nationale)

• Indicateur du poids économique de l’entreprise.

• Indicateur de l’efficacité des moyens de production mis en œuvre.

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L’interprétation de la valeur ajoutée

SOLDES A B C
Production 100 100 100
Consommations 60 50 55 VA dépend de l’organisation de
intermédiaires la production
dont redevance Crédit-bail 10 0 0
dont intérimaires 0 0 5
Valeur ajoutée 40 50 45 B>C>A?
Dotations aux 5 15 15
amortissements
Impact au-delà de la VA
Frais de personnel 20 20 15
Résultat d'exploitation 15 15 15 Même résultat d’exploit.
Même performance

VA ≠ indicateur de performance
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• Taux de VA :
• VA / Production
• VA / CA

• Interprétation du taux de VA
• Contribution de l’entreprise au processus d’élaboration du produit final
• « Degré d’intégration dans la filière »

• Autres ratios :
• VA / Effectif ou VA / Frais de personnel
• VA / Immobilisations Corporelles

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 Les trois facteurs
• Le facteur prix
• Prix des consommations
• Prix de vente

• Le facteur quantité
• Quantités produites
• Quantités consommées
➢Productivité des facteurs

• Le facteur gamme
• L’impact d’une modification de la composition des ventes
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Octobre 2021 W. BEN YOUSSEF 27
Le partage de la VA Salaires
(Salariés)
Charges de
personnel
Cotisations
(Organismes)

Valeur - impôts Frais financiers

Ajoutée & taxes (Prêteurs)

+subv.
d'exploit. Impôt
(Etat)
Excédent
brut EBE
Dividendes
(Actionnaires)
Rémunération du facteur
travail, du facteur capital et Autofinancement
contributions à l’état (Actionnaires)
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1.4. L’excédent brut d’exploitation

= Valeur ajoutée + Subventions d'exploitation

- Impôts et taxes - Charges de personnel

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EBE
• Que des produits et charges • Que des encaissements et des
d’exploitation décaissements
EBE = le résultat encaissable issu de
l’exploitation
• N’est pas affecté par la structure
financière de l’entreprise

• Représentatifs des performances

économiques de l’entreprise • Le dernier solde avant amortissement
Meilleure mesure de la performance
d’exploitation

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 Approche financière de l’EBE

EBE = résultat d’exploitation encaissable

Pour le trésorier de
l’entreprise
• A la base des prévisions de
trésorerie
Pour l’investisseur
• Sert au calcul de la rentabilité
économique de l’entreprise
• Suffisante pour le rémunérer au
taux requis ?

EBE = le solde comptable le plus opérationnel

Octobre 2021
dans une approche
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financière 31
 La répartition de l’EBE

• Rémunérer les pourvoyeurs de fonds

• Maintenir l’équipement économique
• Palier à des événements exceptionnels
• S’acquitter de l’impôt sur les bénéfices

Ratios de répartition
• Dot. Amort. / EBE
• FF / EBE

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Octobre 2021 W. BEN YOUSSEF 33
1.5. Le résultat d’exploitation (REX)

= EBE
+ autres produits d'exp. - autres charges d'exp.
+ (reprises - dotations) sur amortis. et prov. d'exp.

Résultat d'exploitation (REX)

= Produits d’exploitation – Charges d’exploitation

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Le résultat financier

= Produits financiers (revenus

de placements et de participations)
– Charges financières
(intérêts sur emprunts, comptes courants d’associés...)

Niveau d’endettement
Poids des intérêts

Coût des dettes

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La structure financière de l’entreprise

Endettement

Palliatif à de mauvaises Combler une insuffisance

performances de fonds propres

• Un sens selon les situations

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Le coût des dettes

Intérêts / Dettes financières

• Fiable si Dettes Financières représentatives du niveau

d’endettement sur toute la durée de l’exercice
• Indication sur la structure de l’endettement

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Exemple

• Une société contracte son premier et unique emprunt (1 M d’euros)

au taux annuel de 12%, un mois avant la clôture des comptes.

• Le coût moyen de sa dette est de 12% l'an.

• Intérêts / Dettes = 1%,

• Non représentatif du coût de la dette.

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 Coût = Intérêts / Dettes financières

Coût moyen connu

• Fourchette des taux de marché
• Taux approximatif

Dettes financières = Intérêts / Coût

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 Les produits financiers

Les placements de Les choix de Les remontées

trésorerie (VMP, portefeuille de dividendes
BT, Prêts financier à M ou des filiales
intragroupe…) LT

Intérêts, dividendes,
Dividendes
plus-values

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Octobre 2021 W. BEN YOUSSEF 41
 1.6. Le Résultat Courant Avant Impôt (RCAI)

= Résultat d'exploitation + Résultat financier

+/- quote-parts de résultats en commun

Le RCAI présente un double intérêt

RCAI calculé avant éléments RCAI calculé avant impôt
exceptionnels

Le résultat « normalement »
dégagé compte tenu de la Neutralise l’influence fiscale
structure financière
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 1.7. Le Résultat exceptionnel (RXL)

= Produits exceptionnels – Charges exceptionnelles

Les opérations de gestion Les opérations de capital

➢ Abandons de créances,
pénalités et amendes,
rappels et dégrèvements
d’impôts et taxes
➢ Cessions d’immobilisations
(terrains, constructions,
machines, titres)
➢ Flux liés aux subventions
d’investissement

Octobre 2021 W. BEN YOUSSEF 43

Le résultat de cession

Deux dimensions à prendre en compte

• La contribution de la cession • La contribution de la cession
à la trésorerie à la formation du résultat net
• Prix de cession • Résultat de cession
• Eventuellement, impôts sur = plus ou moins-value
plus-value = prix - VNC

Une immobilisation acquise 1 000, et amortie de 600, a été

cédée pour 300.
VNC = 1 000 - 600 = 400
Moins-value = 300 - 400 = - 100

Octobre 2021 Le flux de trésorerie est de + 300 Le flux comptable est de - 100
W. BEN YOUSSEF 44
Octobre 2021 W. BEN YOUSSEF 45
 1.8. Le Résultat net comptable (RNC)

= résultat courant avant impôt

+ résultat exceptionnel
- participation et intéressement des salariés
- impôt sur les bénéfices.

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 SECTION 2.

DES RETRAITEMENTS UTILES

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 • Valeur Ajoutée (VA)

• Deux approches

• Juridique ou patrimoniale • Economique

• Plan Comptable Général • Banque de France

(PCG)

• VA= Différence entre la • VA= la somme des coûts de

production et les facteurs de production
consommations en provenance (salaires, impôts, intérêts,
des tiers. amortissements etc.)

• TSIG • SIG « aux coûts des facteurs

de production »

Retraitements
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Des retraitements utiles

Faire prévaloir une logique Faire ressortir le coût des

économique sur la logique grands facteurs de production
juridico-comptable (ex : facteur travail)
(ex : crédit-bail)

Retraitements

Reclassement de certains postes du compte de

résultat
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Les postes concernés?

Principalement: Accessoirement
• Le personnel extérieur ou • Les impôts et taxes;
intérimaire; • Les participations des salariés
• Les redevances de crédit-bail; aux bénéfices;
• Les subventions d’exploitation; • Les transferts de charges;
• La sous-traitance. • Les dotations aux provisions
pour risque et charges.

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2.1 Subventions et impôts et taxes

Subventions d’exploitation Impôts et taxes

Services
extérieurs
➢PCG : VA sans subvention Consommations
d’exploitation intermédiaires
Charges à Impôts locaux
➢compenser une contrainte caractère social couvrant des
imposée à l’entreprise services collectifs

coût du facteur- consommations

Chiffre d’affaires travail intermédiaires «
privées »
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2.2 Le crédit-bail

Location d’immobilisation en « leasing », assortie d’une

option d’achat en fin de contrat

• Traitement comptable :
• Loyers (redevances) : charges externes
• Aucune trace dans le bilan (location)

• Mais, calcul de VA (voir plus haut)

• Biais dans la comparaison des firmes
• Sous-estimation des actifs d’exploitation
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Exemple simplifié

• Montant de la redevance annuelle pour un bien mobilier d’investissement:

120 000 €
• Valeur d’origine du bien: 480 000 €
• Valeur résiduelle en fin du contrat: 80 000 €
• Durée du contrat de crédit-bail: 5 ans

• Les conséquences sur le tableau des SIG après retraitement?

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 • Dotation aux amortissements= (Coût d’acquisition du
bien – Valeur résiduelle) / durée du contrat

• Montant de la charge d’intérêt = Redevance – dotation aux

amortissements

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• La dotation aux amortissements:
• (480 000-80 000) / 5 = 80 000 €
• Le montant de la charge des intérêts
• 120 000 – 80 000 = 40 000 €
• Retraitements SIG:
• Baisse de 120 000 € des consommations de l’exercice en provenance des tiers.
• Augmentation de 80 000 € des dotations aux amortissements d’exploitation;
• Augmentation de 40 000 € des charges financières.

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 Crédit-bail  opération d’investissement
financée par endettement auprès du bailleur
Clé
approximative

Une charge financière

= redevance – dotation 1/4
Redevance :
deux composantes

Dotation aux amortissements

3/4

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 L’impact des retraitement du crédit-bail
Avant Après Impact du
retraitement retraitement retraitement
Chiffre d'affaires 160 160 =
Charges d'exploitation 70 60 -
dont redevance de crédit-bail 10 0

Excédent brut d'exploitation 90 6 100 +

Dotation aux amortissements 20 26 +
Résultat d'exploitation 70 74 +
4
Résultat financier -12 -16 -
Résultat courant 58 58 =
Impôt sur les bénéfices 18 18 =
Résultat net 40 40 =
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 2.3 Le coût du facteur-travail

salaires et traitements

Coût des intérimaires

(charges externes)
Conso. intermédiaires ↘
VA ↗
« Personnel détaché ou
prêté à l’entreprise »

Participation et EBE ↘
intéressement
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 2.4 Les autres charges de gestion courante

Redevances sur brevets

Conso. intermédiaires ↗
VA ↘ EBE ↘
Pertes sur créances
irrécouvrables

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 D’où un partage de la VA….. Salaires
(Salariés)
Charges de
personnel
Cotisations
(Organismes)

Valeur - impôts Frais financiers

Ajoutée & taxes (Prêteurs)

+subv.
d'exploit. Impôt
(Etat)
Excédent
brut EBE
Dividendes
(Actionnaires)

Autofinancement
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(Actionnaires) 60
 • ….Simplifié

Coût
du travail

Valeur
ajoutée

Coût du
capital (EBE)

➢ La VA retraitée est un solde pertinent d’analyse des

performances

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 SYNTHÈSE
TSIG SIG au coût des facteurs
Approche comptable de la VA Approche économique de la VA

Postes à retraiter

Subventions d’exploitation
Impôts et taxes

Coût du personnel

Redevances de crédit-bail
Sous-traitance

Dotations aux provisions pour

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risques et charges
 Concrètement…

De quoi s’agit-il?

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 TSIG (avant
retraitements)

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 RETRAITEMENTS

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 TSIG (après
retraitements)

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 Merci pour votre
attention

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