RÉPUBLIQUE TUNISIENNE

MINISTÈRE DE L'ENSEIGNEMENT SUPÉRIEUR

ET DE LA RECHERCHE SCIENTIFIQUE

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CERTIFICAT D’ÉTUDES SUPERIEURES DE REVISION COMPTABLE

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SESSION DE SEPTEMBRE 2021
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CORRIGE DE L’EPREUVE DE
FINANCE

Le sujet se présente sous la forme de TROIS parties indépendantes :

Première partie :
Deuxième partie :
Troisième partie :
Finance de l’Entreprise (Septembre 2021)
Réponses1
Première question
22 22 23 24 25 26
Chiffre d’affaires 2 800 2 940 3 087 3148,74 3211,715
BFR 350 367,5 385,875 393,593 401,464
Investissement en BFR (350) (17,5) (18,375 (7,718) (7,871) 401,464

21 22 23 24 25 26
Investissement initial (5 450)
Investissement en BFR (350) (17,5) (18,375 (7,718) (7,871) 401,464
(1 − T )(R − D) 1317,5 1383,375 1452,544 1481,595 1511,227
T  Amortissem ent(Mat) 105 105 105 105 105
T  Amortis (Construct) 3,75 3,75 3,75 3,75 3,75
Valeur résiduelle 1300
Impôts/moins value 78,75
Flux monétaires (5 800) 1408,75 1473,75 1553,576 1582,474 3400,191

Deuxième question
 B
u = 0.12 + 0.7027  0.06 = 16,2162%  l =  u 1 − T  = 0 ,162162(1 − 0.15  0.5) = 15%
 V 
ou aussi :
 B
 l =  u 1 + (1 − T )  = 07027(1 + 0.85  1) = 1,3
 S
kl = 0.12 + 1,3  0.06 = 19,8%
l = (0.12  0.85  0.5) + (0,198  0.5) = 15%

VAN = −5800 + 1409(1.15)−1 +  + 3400(1.15)−5 = 156,468

Troisième question
 
VAN = −5800 + 1409(1.14 )4 + 1474(1.14 )3  + 3400 (1.15)−5 = 60,023
La destruction de la richesse est de 96,445 KD. Cette destruction est due au fait que la VAN conventionnelle suppose
implicitement que les FM générés au cours d’une année sont réinvestis jusqu’à la fin de la période au CMPC (15%),
alors que dans le cadre de la VAN intégrée, on nous a proposé un taux de réinvestissement de 14% uniquement.

Quatrième question

Pour calculer la sensibilité de la VAN du projet au prix de vente, il s’agit d’abord de calculer la variation du prix de
vente qui annule la VAN (P ) , on aura :


0,85P 200(1.15)−1 + 210(1.15)−2 + 220,5(1.15)−3 + 224,91(1.15)−4 + 229,408P (1.15)−5 Le prix au dessous duquel le projet
= 156,468  612,081P = 156,468  P = 0.256
ne serait pas intéressant est 13,744 (soit 14 – 0.256).
Le coefficient de sensibilité de la VAN par rapport au prix de vente est alors :
0.256 / 14 = 1,83% . Le coefficient est très faible, ce qui signifie que toute une petite variation du prix de vente rendrait
le projet non rentable.

Cinquième question
E(VAN ) = 126 ; (VAN ) = 275,303  CV = 2,185  2,5 : En se basant sur le coefficient de variation, il s’avère que le
projet est intéressant.

1
La correction est personnelle, il se peut qu’il y ait une différence avec la correction officielle !
Finance du Marché (Septembre 2021) (7.5 points)

Correction2
Première question
2p
= 20r0 − 1,5 = 0  r0 = 7,5% ;  20 = 0,06214 − 1,5(0,075) + 10(0,075)2 = 0,00589   0 = 7,67%
r0

Deuxième question
Av 2 U −Av
U = rp − p  2 = 0
2  p 2

Plus le risque augmente, plus l’utilité diminue. L’agent est averse au risque et son coefficient d’aversion est de 10.
2 2
Av = 10 = =  r p = 8,5%   2p = 0,00689
1 + 2 2 ( r p ) − 1,5 + 20( r p )
U = r p − 52p = 0,085 − 5(0,00689) = 5,055%
Mr Mehdi est indifférent entre obtenir un rendement certain de 5,055% et investir dans un portefeuille susceptible de lui
générer un rendement de 8,5% contre un risque (mesuré par la volatilité) de 8,3%.
Troisième question
1
 20 = 0 ,00689 =  c = 169,779
c
b b c 169,779
r0 = 7,5% = =  b = 12,7334465  2 = 10 = 2
=  a = 1,055
c 169,779 ac − b a  169,779 − 12,7334465 2
a − brM 1,055 − 12,7334465  rM
Rf = 4% = =  rM = 9,183%   2M = 0,008722489   M = 9,34%
b − crM 12,7334465 − 169,779  rM

( )
CML : E R p = r p = 0,04 +
0,09183 − 0,04
0,0ç 34
 p = 0,04 + 0,554925 p

Quatrième question
 0 ,554925
Av = 10 = =   p = 0,0554925  r p = 7,08%
p p
E( R p ) + Rf 0 ,0708 + 0 ,04
U = r p − 5 2p = 0,0708 − 5  0,003079 = 5,54% = EC ; On vérifie que EC = = = 5,54%
2 2
(U ) = 5,54% − 5,055% = 0,485%

Cinquième question
0,0708 = E(R M ) + (1 − )Rf  0,0708 = (0,09183) + (1 − )0,04   = 0,59425
0.0554925
ou aussi :  =  p /  M = = 59,42%
0.0934
La composition du portefeuille P2 de l’agent est la suivante : 40,58% dans l’actif sans risque et 59,42% dans le portefeuille
du marché.

2
La correction est personnelle, il se peut qu’il ya it une différence avec la correction officielle !
La dernière question n’a pas de sens car un portefeuille équilibré, dans le cadre de la CML, est toujours une combinaison de l’actif sans
risque et du portefeuille de marché et non pas la combinaison avec un titre !!!!!
Sixième question

CML : Nouvelle frontière

efficiente

9,18% PM

4%

9,34% Ecart-type
Facile à compléter !

Septième question
0,011776
C = = 1,35
0,008722489
Le bêta du titre C est supérieur à celui du marché (égal à 1). Le titre est donc plus volatil (risqué que le marché). Si la
prime de risque du marché égal à 0,05183, celle du titre C est égale à 7%
Huitième question
C2 = 0,021 = 1,352  0,008722489 + 2  0,021 = 0,016 + 0,005
Le risque systématique (non diversifiable, dû au marché) est égal à 0,016, alors que le risque spécifique (diversifiable,
idiosyncratique) est égal à 0,005
Neuvième question
8
R̂D = 0,04 + 1,2(0,09183 − 0,04) = 10,22% ;  P 3 =  D = 1,2 =  1,35   =
9
Mr Mondher doit investir le 1/9 de sa richesse dans l’actif sans risque et les 8/9 dans l’actif D pour constituer un
portefeuille équilibré ayant un bêta égal à 1,25. (en cohérence avec la question mal posée !!)