Faten zoghlami

Correction de la série

Exercice 1 :

1. I0= achat de l’équipement + dépenses de formation + investissement dans le BFR=

1066.
2. Le Tableau de calcul de la VAN :

0 1 2 3
I0 -966
CA 1 000 1 100 1 200
CHARGES 400 440 480
D’EXP
AMORT 322 322 322
RT NET 278*0.7= 194.6 236.6 278.6
D’IMPOT (1)
AMORT(2) 322 322 322
VARIATION DU - 100 -10* -10 +120
BFR (3)
FM OU CAF - 1066 506.6 548.6 720.6
(1)+(2)+(3)
*10% (1100)-100

VAN = -1066 +506.6 (1.1)-1+548.6(1.1)-2+720(1.1)-3= 389.331. VAN positive, il s’agit d’un

projet qui crée de la valeur. Décision favorable.

TRI est t/ VAN =0 ; -1066 +506.6 (1+t)-1+548.6(1+t)-2+720(1+t)-3=0

Pour le déterminer, on doit procéder par tâtonnement : on fait augmenter le taux

d’actualisation, jusqu’au la VAN devienne négative.

A 25%, la VAN= 59,331

A 30%, la VAN= -23,7

(0.25-TRI)/(0.3-0.25)= (59.331-0)/(-23.7-59.33) ; TRI =28.57%.

Effectivement le TRI se trouve supérieur au coût de financement de 10% ; le projet est à

entreprendre.

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Exercice 2 :

0 1 2 3 4 5

ACHAT (115 000)

MACHINES

CA 70 000 70 000 150 000 150 000 150 000

DEPENSES 65 000 65 000 80 000 80 000 80 000

AMORT 11 500 11 500 11 500 11 500 11 500

RT NET= (4 333.33) (4 333.33) 39 000 39 000 39 000

bénéfice
avant
impôt *2/3

AMORT 11 500 11 500 11 500 11 500 11 500

VARIATION (5 833.33) (6 667) 12 500

DU BFR

VR de la 57 500
machine

FM ou CAF (120 833.34) 7 166,67 499,67 50 500 50 500 120 500

FM 6166,67 398,33 35 944,902 32 093,66 68 374,936

ACTUALISE
au taux de
12%

• VAN du projet égale à la somme des CAF actualisés – I0= 22 377, 3 ;

• Par rapport au TRI, tant que la VAN est positive, alors le TRI est supérieur au coût de
capital de 12%. On le trouve par interpolation linéaire.

• Délai de récupération est de 4 années qui permettent la récupération de 74 603,56 ;

le reste qui s’élève à 46 229,78 (I0- 76 603,56) sera récupéré pendant la 5ème année :

Une journée de travail à la 5ème année permet de récupérer : 68 374,936/360= 189,93 ;

donc combien de jours il me faut pour récupérer 46 229,78 ?

Il me faut : 42 229,78/189,93=243,4 jours soit 8 mois et 3,4 jours.

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Exercice 3 :

La réponse consiste dans le calcul de la VAN du remplacement de la machine. C'est-à-dire

confronter ce qu’on va gagner avec ce qu’on va dépenser, suite au remplacement de la
machine.

0 1 ………… 10

Vente nette de 25 000 +

la machine 2 000
économie
d’impôt
sur -
value

I0 (55 000)

AUGMENTATION 12 000 12 000

DES VENTES

DIMINUTION 5 000 5 000

DES COUTS

VARIATION DES 2 500* 2 500

AMORT

VARIATION DES 8 700=(12000+5000- 8 700

RT NETS (1) 2500)*0.6

VARIATION DU (1 500) 1 500

BFR :
augmentation
des postes
stocks et clients
– augmentation
du poste des
fournisseurs

AMORT 2 500 2 500

FM (29 500) 11 200 12 700

*= (55000/10)-(36000/12)

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VAN= -31 500+ 11 200[(1-(1.2)-10)/0.2]+ 1500(1.2)-10=17 704 ; VAN positive, favorable pour le
remplacement de la machine.

Exercice 4

La réponse consiste à trouver les dividendes annuels, et d’appliquer l’approche actuarielle

qui suppose que la valeur marchande d’une action à t=0, est telle que V 0= somme des
dividendes actualisés, à considérer à partir de n=1.

Période 2014 2015 2016 2017 2018

Chiffres 2 200 2 400 2 600 3 000 3 500

d’affaires

Charges 820 940 1 000 1 150 1 200

d’exploitation

Dotation aux 500 560 600 700 750

amortissements

Charges 450*12%= 54 66 72 87,6 108

financières

RT 826 834 928 1062,4 1442

Dividendes 165,2=826*0,2 166,8 185,6 212,48 288,4

Le coût des capitaux propres à t=0, soit au début de 2014, est le taux de rendement exigé
par les actionnaires est kc/

La valeur de marché ( NB : valeur de marché) au début de 2014= 165,2(1+kc)-1+166,8(1+kc)-

2+185,6(1+kc)-3+212,48(1+kc)-4+288,4(1+kc)-5+1045(1+kc)-5 ; kc=20%.

- Le calcul de coût d’une obligation ou une action se fait à partir de la valeur marchande à
t=0. (ni valeur nominale, ni valeur d’émission)

Exemple :

Une obligation in fine, d’une VN= 1000d, au taux de 6%, d’une durée de 4 ans et qui cote
1017,35. Taux d’impôt est de 35%

Son coût net impôt est kd, tel que :

1017,35 = {(1000*0,6*0,65)[1-(1+t)-5]/t}+1000(1+t)-5 ; t=5,5%.

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Exercice 5

1. Pour que cette action assure à son porteur une rentabilité de 17,5%, sur une période
de 5 ans, il faut que P5 vérifie cette équation :

25 (P0) = D1(1,175)-1+…..+(P5+D5)(1,175)-5 ; avec D1= [4*0,3*(1,08)], Dn= [4*0,3*(1,08)n],

P5= 50, pour réaliser les 17,5% de rendement, un actionnaire devrait vendre cette action à
50, après 5 ans de détention.

2. Nous supposons qu’après 5 ans et à partir de la 6ème année le taux de croissance

passe à 3% et d’une manière perpétuelle. Donc

P5= [D6/(r-g)]=D5*(1,03)/(0,175-0.03)= 4*0,3*(1,08)5*(1,03)/ (0,175-0.03)=12,524

P0= D1(1,175)-1+…..+(P5+D5)(1,175)-5 ; avec D1= [4*0,3*(1,08)], Dn= [4*0,3*(1,08)n],

Exercice 6

Remboursement in fine

Kd= i(1-t)= 6%*0,7=4,2%

Remboursement par annuité constantes:

Trouvons d’abord l’annuité a ;

1 000 000= a(1-(1,06)-4)/0,06= 288 591,5

Restant dû annuité Intérêt principal Intérêt net Remboursement

au début de net = principal +
la période intérêt net

1000 000 288 591,5 60 000 228 591,5 42 000

771 408,5 288 591,5 46 284,5 242 307 32 399

529 101,5 288 591,5 31 746 256 845,4 22 222,2

272 256 288 591,5 16 335,3 272 256 11 434,7

Kd est tel que

1 000 000= remboursement net1 (1+kd)-1 + remboursement net2 (1+kd)-2+ remboursement

net3 (1+kd)-3+ remboursement net4 (1+kd)-4
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Nous retenons que le coût de la dette dépend du mode de remboursement et que la

formule i(1-t), n’est valable que pour remboursement in fine.

Exercice 7

1. On a coût des capitaux propres = 14% = Résultat net de l’intérêt et de l’impôt (revenu
des actionnaires)/Valeur des capitaux propres.

Valeur de marché des CP est de (1 200- 8%*1000)/0,14= 8000.

CMPC = (14%*8000/9000)+(0,08*1000/9000)=13,33%.

La structure financière, ou encore dettes/capitaux propres= D/C= 1000/8000= 0,125.

2. Une entreprise de même classe de risque devrait avoir la même valeur (MM58), donc
de valeur égale à 9 000. Donc la valeur marchande des CP est de 9 000.

Aussi pour le coût des capitaux propres = le coût de capital d’une entreprise endettée
de même classe de risque soit 13,33%, ou encore BAII/valeur des capitaux propres =
1200/9000= 13,33%.

3. On a le coût de capital de alpha = cout de capital de l’entreprise = 13,33%

Or ce coût = (coût des capitaux propres *0,5)+(0,08*0,5)= 13,33%

Coût des capitaux propres = 18,66%.

Ou encore à partir de la formule kcL= kcu+(kcu-i)D/C= 13,33%+(5,33%)*1=18,66%

Ou encore à partir des revenus qui reviennent aux actionnaires= 1200-

0,08*4500(Dettes = 0,5*9 000)= 840

Donc le coût des CP est de 840/4500=18,66%.

Pour le béta, il sera à partir de l’équation du MEDAF

Coût des CP= rendement espéré par les actionnaires = taux sans risque +(rendement
du marché-intérêt sans risque)*béta.

18,66%=8%+(20%-8%)*béta, donc béta = 0,88.

Aussi on pourrait trouver le béta de alpha, à partir le béta de l’entreprise sans dettes, βL = βo
(1+D/C)
Or on doit d’abord chercher le βo.
Donc la démarche consiste :
- à trouver le béta de l’entreprise initiale, à partir de coût des capitaux propres,
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on a : 14%= 8%+12%*béta ; donc béta = 0,5.

- Ensuite de ce béta, on cherche le βo, βo=0,5/(1+0,125)= 0,44
- Ensuite le béta de alpha est calculé comme suit : 0,44(1+1)=0,88