INTRODUCTION

• L’entreprise est une en4té qui possède un PATRIMOINE et qui est

redevable de DETTES
CHAPITRE –III-
_____________________________________________________ Patrimoine net = Ac4fs (A) – DeJes (D)
APPROCHES PATRIMONIALES D’EVALUATION ET
LA DETERMINATION DU GOODWILL • CeJe valeur du patrimoine net peut être comptable telle qu’elle
ressort des montants inscrits sur le bilan ou bien comptable
corrigé et/ou réévalué pour tenir compte des éléments influant
sur la valeur actuelle et réelle des ac4fs et passifs de l’entreprise.

Ø C’est une vision sta4que de l’entreprise : valorisa4on à un instant

t donné de ses ac4fs et de ses deJes, sans tenir compte de sa
rentabilité future.
Ingénierie Financière-W Kammoun 155 Ingénierie Financière-W Kammoun 156

155 156

L’approche patrimoniale sta1que :

• Dans une perspec1ve de con1nuité d’exploita1on, 2
Ø Souvent u)lisée pour sa simplicité. C’est la méthode la plus approches permeEent, à par)r de l’Ac)f Net Comptable,
ancienne et la plus connue. d’évaluer plus justement la valeur d’une entreprise :

ØL’approche patrimoniale sta)que : approche rétrospéc)ve

Ø Donne une valeur considérée comme une valeur plancher au
fondée sur les richesses passées :
dessous de laquelle il est difficile de descendre. VCP =ANCC
ØL’approche patrimoniale hybride: approche incluant la double
Ø U)le pour les entreprises arrivées à leur phase de maturité dimension rétrospec)ve et perspec)ve (le goodwill)
pour lesquelles la valeur serait plutôt basée sur leur VCP =ANCC + Goodwill
patrimoine et non pas sur leur poten1el de croissance.

Ø Peut être complétée par la valeur des ac)fs immatériels

intégrés à travers le goodwill dans le cadre de la con)nuité de • ANCC : Ac)f Net Comptable Corrigé
• GW : le Goodwill exprime la valeur de con1nua1on de
l’exploita)on. l’entreprise à travers sa rentabilité future.
•Notons que la valeur de l’entreprise n’est supérieure à la valeur de son patrimoine que
lorsque la continuité d’exploitation est assurée dans l’avenir, dans le cadre des intentions
futures de l’acquéreur. Ingénierie Financière-W Kammoun 157 Ingénierie Financière-W Kammoun 158
 Sec$on 1. L'ac$f net comptable corrigé (ANCC)

• L‘ANCC suppose que les ac)fs et les deEes soient valorisés à

leurs valeurs réelles. Si l'on veut évaluer une entreprise, on
Sec$on 1: Méthode de Ac$f net comptable corrigé ANCC devra faire des retraitements et des correc)ons au niveau
des ac)fs et passifs.

Section 2 : Méthode du Goodwill

• Les retraitements concernant :
• Les réévalua1ons
• Les réintégra1ons
• Les reclassements

Ingénierie Financière-W Kammoun 159 Ingénierie Financière-W Kammoun 160

159 160

Réévaluation des éléments bilanciels

ACTIF NET REEVALUE
ACTIFS REEVALUES
ACTIFS CORPORELS ACTIFS
INCORPORELS
ACTIFS FINANCIERS
ACTIFS EXPLOITATION
ACTIFS DISPONIBLES
Ingénierie Financière-W Kammoun
Il faut noter qu’il y a plusieurs types de valeurs patrimoniales que l’on peut
u$liser dans une approche patrimoniale.
Dans une perspec+ve de con+nuité, nous pouvons dis$nguer,
essen$ellement les valeurs patrimoniales suivantes :
ü La valeur de marché d’un bien correspond au prix es$mé de ce bien sur
un marché suffisamment concurren$el pour relever de la loi de l’offre et
(-) PASSIFS EXIGIBLES de la demande.
REEVALUES ü La valeur d’usage d’un bien correspond à la valeur de marché d’un ac$f
au sein d’un processus d’exploita+on : une sorte de valeur de marché au
coût de remplacement.
DETTES LONG & MOYEN TERME
ü La valeur de l’u+lité d’un bien correspond à la VALEUR ACTUALISÉE DES
PASSIF D’ EXPLOITATION FLUX DE TRÉSORERIE qu’il est censé procurer dans le futur (en absence
DETTES A COURT TERME d’un marché ac+f pour ce bien)
ü La valeur vénale d’un bien correspond à une es+ma+on sur le PRIX DE
VENTE QUI SERAIT ACCEPTÉ généralement établie par un expert
Pour les éléments nécessaires à l’exploita$on : valeurs de marché, d’usage et
d’u$lité
Pour les éléments hors exploita$on : valeur vénale
Ingénierie Financière-W Kammoun 168
 Réévaluation des éléments bilanciels 1-Correction des actifs
1-1 Traitement des immobilisa1ons incorporelles
Dans une perspec$ve de non con+nuité (liquida+on), nous pouvons
dis$nguer, essen$ellement les valeurs patrimoniales suivantes : Tous les ac)fs incorporels doivent être réévalués et faire l’objet
d’un traitement par)culier.
ü La valeur de liquida+on d’un bien correspond à ce qu’on réalise dans
des condi$ons normales de cessa+on d’ac+vités.
Les Immobilisa1ons Incorporelles sont cons)tués de :
ü La valeur liquida+ve d’un bien correspond à ce qu’on réalise dans ´Dépenses de développement;
des condi$ons de liquida+on forcée de l’entreprise. Dans ce ´Concessions, brevets et licences, marques, modèles et droits
contexte, les éléments d’ac$fs de l’entreprise risquent d’être bradés.
similaires
´Fond Commercial acquis ;
´Droit au bail;

Ingénierie Financière-W Kammoun 169 Ingénierie Financière-W Kammoun 170

169 170

1-1 Traitement des immobilisations incorporelles

ensemble des éléments mobiliers
1-1 Traitement des immobilisa1ons incorporelles corporels (matériel, installations,
´Dépenses de développement : Fond de marchandises…)
commerce et incorporels (clientèle, achalandage,
ü Dépenses de développement raLachées à des produits enseigne, …)
existants
==> Valeur nulle car on ne peut pas prévoir les avantages Fond commercial
économiques futurs
´Fonds Commercial acquis* : est constaté comme ac,f incorporel. Il comprend
les éléments usuels tels que la clientèle et l’achalandage, ainsi que les autres
éléments incorporels qui ne font pas l’objet d’une évalua,on et d’une
ü Dépenses de développement raLachées à des produits sur le comptabilisa,on séparée au bilan (part de marché, droit au bail,..)
point d’être commercialisés La valeur de ce fonds est égale à:
Ø la valeur réelle s’il y a un marché ac?f, sinon la valeur comptable dans le
==> Valeur comptable car ils ont de fortes chances de succès
cadre de l’Approche sta?que
et de rentabilité commerciale Ø Ou la valeur nulle dans le cadre d’une approche patrimoniale hybride :
l’élément sera pris en compte dans la valeur du Goodwill.
*L’achalandage désigne un type par2culier de clientèle qui porte plus son a8en2on sur l’emplacement géographique du commerce.
Ingénierie Financière-W Kammoun 171 Ingénierie Financière-W Kammoun 172

1-1 Traitement des immobilisa+ons incorporelles
´Droit au bail*
ü Le droit au bail s’appelle aussi la PROPRIÉTÉ COMMERCIALE, c’est un
droit au renouvellement d’un contrat de loca$on occupé par un
commerçant à des condi$ons avantageuses par rapport aux
condi$ons de marché.
Ø La valeur de ce droit est égale à la somme actualisée, au CMPC,
des différences entre le loyer au prix du marché et le loyer
effec+vement payé, neJe d’impôt (Approche sta+que)
*Notes :
Dans le cadre de l’approche patrimoniale hybride ==> Valeur nulle :
l’élément pris en compte dans la valeur du Goodwill.
On peut aussi considérer que le droit au bail est un élément consBtuBf
du fonds commercial et qu’on va l’intégrer parmi les éléments
incorporels du Goodwill.
Ingénierie Financière-W Kammoun 173
173
Exemple : Brevets et licences non exploités par l’entreprise et
entièrement concédés à un tiers qui verse des redevances
Considérons le cas d’une entreprise qui possède un brevet qu’elle a
concédé moyennant une redevance annuelle de 25000. La durée de vie
résiduelle du brevet est de 4 ans.
La valeur du brevet sera alors égale à la valeur actuelle de la redevance
nette d’impôt sur la durée restante du contrat.
Pour un taux de 12%, sa valeur sera :
𝑉! = 25 000 𝑥 (1 − 35 % 𝑥
"# "$"%% !"
=49237 DT
"%%
Ingénierie Financière-W Kammoun 175
Brevets et licences :
Leur évaluation dépendent des avantages futurs qu’ils peuvent fournir.
Ø Si les brevets et licences sont exploités par l’entreprise : l’entreprise u,lise
son propre brevet/licence au niveau de sa propre exploita,on
ü Selon l ’approche sta,que : ils devraient être repris pour la valeur d’u,lité
procurée par leur déten,on (intérêt technique et commercial de la
technologie protégée par le brevet).
Dans le cadre de l’approche patrimoniale hybride, les brevets et licences (exploités par
l’Ese) devraient être repris pour une valeur nulle. L’avantage procuré sera indirectement
pris en compte lors de la détermina<on du goodwill car la valeur des B&L n’est pas
suscep<ble d’aucune évalua<on fragmentaire.
Ø Si les brevets et licences sont non exploités par l’entreprise et en,èrement
concédés à un ,ers qui verse des redevances :
ü la valeur consiste à actualiser, au taux d’actualisa?on, le montant des
redevances (neJes d’impôt) à recevoir sur les années restantes au CMPC.
Ingénierie Financière-W Kammoun 174
174
1-2 Traitement des immobilisa1ons corporelles
´Immobilisa1ons propres
Ø Matériel & Ou)llage
Ø Matériel Roulant
Ø Autres immobilisa)ons
En cas d’existence d’un marché ac1f ==> Valeur de marché
En cas d’absence d’un marché ac1f ==> Valeur d’usage (déterminé
par exper1se directe)
Ingénierie Financière-W Kammoun 176
 1-2 Traitement des immobilisations financières
´Prêts
Ø Prêts consentis aux conditions de marché : Valeur Comptable
Ø Prêts consentis aux conditions hors marché : Valeur actualisée des
paiements au taux de marché
Exemple
Soit un prêt consenti au début de l’exercice N pour 60 000 DT
remboursable infine au terme d’une période de 4 ans et portant
intérêt au taux annuel de 4%. Un prêt similaire aurait été négocié sur
le marché au taux de 7 %.
Au 31 décembre N, la valeur de ce prêt se détermine comme suit :
$% $&'% !" )****
𝑉# = 60 000 𝑥 4 % 𝑥 + =53903 DT
'% $&'% "
´Placements en titres cotés : ==> valeur de marché : valeur boursière
´Placements en titres non cotés ==> valeur probable de négociation
Ingénierie Financière-W Kammoun 179
179
4-4 Traitement des autres ac+fs non courants
´ Frais d’émission et Prime de remboursement des obliga+ons
ü égale à la différence entre la valeur d'émission et la valeur de
remboursement des obliga$ons (cas d’emprunt obligataire) .
ü Ce^e prime va donner lieu à un décaissement uniquement au
moment de son remboursement. Tant que la prime est constatée mais
non encore réellement versée à l'obligataire, aucun mouvement réel
de fond ne peut avoir lieu.
ü Pour les besoins de l’évalua$on, ces ac$fs sont considérés des non-
valeurs ou ac$fs fic$fs car ils sont non-vendables séparément, et leurs
VCN sont à déduire de l’ac$f net. .
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1-3 Traitement des autres ac+fs non courants
´ Frais préliminaires (frais d'établissement ou de constitution) , les charges à
répar+r
§ Ils correspondent à des charges tellement importantes qu'il est
impossible de les faire supporter à un seul exercice (on les
amor) sur plusieurs années). Comptablement, ces ac)fs sont
résorbés au prorata des intérêts couru
§ Ces frais n’ont aucun caractère de liquidité poten)elle (ne
peuvent pas donner lieu à aucun mouvement réel de fonds) et
ne présentent aucune valeur réelle car ils ne cons)tuent ni un
bien ni un droit. Leur valeur réelle est donc nulle
Ingénierie Financière-W Kammoun 180
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4-5 Traitement des ac1fs courants
´ Stocks
´ Clients & Comptes rattaché
´ Autres actifs courants
Un retraitement prudent : la
correc)on consiste en la prise en compte
des éventuelles pertes de valeurs non comptabilisées, à travers :
ü L’examen de la qualité des stocks (rota)on lente, obsolescence)
ü L’examen des risques de non recouvrement des créances
d’exploita)on (qualité des débiteurs, antériorité des impayés)
Concernant les placements très liquides enregistrés au niveau des
liquidités, la seule réévalua)on à pra)quer porte sur les valeurs
mobilières de placement qui font l’objet d’une cota)on, ils sont
évalués à la valeur liquida)ve. Une provision pour déprécia)on peut
être constatée au besoin.
Ingénierie Financière-W Kammoun 182
 5-Correc?on des passifs
La méthode de valorisa,on : la correc,on sera appréhendée par référence à une
en,té appliquant le système comptable des entreprises Autres Réintégra4ons et Reclassements

´ Passifs financiers portant intérêts : • Répartition du résultat

• Prise en compte du bénéfice retenu parmi les réserves au niveau des
ü Correc,on des passifs financiers conclus à des condi,ons hors marché par capitaux propres
référence au taux du marché (sachant un risque similaire aux deJes à
réévaluer) • Prise en compte des dividendes à payer (parmi les dettes si le
versement n’est pas encore fait autrement baisse de la liquidité pour
´ Provisions pour risques & Charges constater le paiement)
• Traitement de la subvention d’investissement
ü Corriger les risques et charges déjà provisionnés et corriger leur montant à la
• Capitaux propres : SI * (1-taux IS)
hausse ou à la baisse.
• Dettes : SI *(Taux IS)
ü Es,ma,on des risques et charges déjà non provisionnés. • Réintégration des EENE:
ü A considérer les provisions incertaines à caractère de réserves parmi les capitaux propres
• Actif parmi les créances d’exploitation
´ Autres éléments du passif
• Passif parmi les DBCT
ü Main,en des autres éléments (deJes frs, deJes sociales et autres deJes) à
leurs niveaux (Valeur Réelle =Valeur comptable)
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183 184

Traitement des écarts de conversion
• Lorsque l'applica$on du taux de conversion à la date de clôture de
l'exercice a pour effet de modifier les montants en monnaie na$onale
précédemment comptabilisés (de^es, créances), les différences de
conversion sont inscrites à des comptes transitoires, en a^ente de
régularisa$ons ultérieures
• A l'ac+f du bilan pour les différences correspondant à une perte de
change latente (augmenta+on de deJe ou diminu+on de créances) :
• Ecart de conversion Ac$f et cons$tu$on d'une provision pour
risques
üAucun retraitement dans le calcul de l’évalua?on car l’ECA sera annulé
par la provision déjà cons?tuée
üSi aucune provision n’est constatée, l’ECA se traduit par une moins value
de réévalua?on
• Au passif du bilan pour les différences correspondant à un gain de
change latent:
üEcart de conversion passif (ECP) à reclasser parmi les capitaux propres
Ingénierie Financière-W Kammoun
6-2L a fiscalité latente induite par les retraitements : la véritable charge fiscale supportée au
cours de l’exercice doit être rées>mée sur la base de la valeur corrigée
La fiscalité latente découle de la confronta.on entre la valeur corrigée, aux fins de la
détermina.on de l’ANCC, des ac.fs ou des passifs, et leur base fiscale.
´ La fiscalité latente ac>ve
o Sur amor.ssement des dépenses de développement ra=achés à des produits existants
(figurent désormais avec une valeur nulle car on ne peut pas prévoir les avantages
économiques futurs)
o Sur résorp.ons des frais préliminaires et charges à répar.r (ac.fs fic.fs éliminés de l’ac.f)
o Sur toutes les provisions pour déprécia.ons d’ac.fs non comptabilisées
o Sur toute augmenta.on des passifs d’exploita.on (provision pour li.ge, provision pour
impôt)
o Sur les provisions pour risques et charges non comptabilisées
o Sur toute augmenta.on des risques et charges déjà provisionnés
o Sur moins-values des éléments hors exploita.on.
´ La fiscalité latente passive
o Sur plus-values des éléments hors exploita.on. NB/ pour les éléments nécessaires à
l’exploitaDon, l’impôt latent sur les +values constatées ne doit pas être retenu car la cession
de ces éléments immobilisés est, par définiDon hypothéDque ou lointaine.
o Sur reprises de provisions caduques ou devenues sans objet iniDalement déduites.
185 Ingénierie Financière-W Kammoun 187
 Note : Avantages & Inconvénients des méthodes patrimoniales
3-L’évalua1on par Ac1f Net Comptable Corrigé (ANCC)
Avantages
Ø Facile à appliquer

ANCC = ANC +/- Retraitements d’ac1fs et de passifs +/- incidences Ø Tous les actifs et passifs identifiés sont pris en considération.

fiscales sur l’ANC des retraitements

Inconvénients
Ø Les actifs incorporels sont difficiles à évaluer (savoir faire, notoriété,
Tel que ANC= Patrimoine net =ACTIF (valeur du bilan) - DETTES (valeur du bilan)
etc)
Ø Sous estimation de la valeur: le bilan est statique et n’intègre pas les
Ou aussi:
perspectives futures ni les anticipations, relatives à la rentabilité future.
ANCC = Capitaux propres Hors SI + SI*(1-t) +/- values sur ac1fs et
passifs*– Dividendes => On doit recourir à l’approche patrimoniale hybride (VCP = ANCC
* La prise en compte de l’effet de la fiscalité est fonc>on de l’élément en ques>on (selon + GW)
qu’il soit lié à l’exploita>on ou non)
Recommandées pour :
Ø Eses ayant atteint le stade de maturité, sociétés en liquidation, sociétés
déficitaires
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Etude de cas : EvaluaAon par l’acAf Net comptable corrigé

La société anonyme FIGEM est une société industrielle non cotée en bourse. Vous disposez du bilan
de 2022.
ACTIF CP et Passifs
Actifs non courants Capitaux propres
Immobilisations incorporelles 900000 Capital social 1000000
Immobilisations corporelles 5296000 Réserves 1410500
Immobilisations financières 353500 Résultats reportés 500000
Autres actif non courant 175000 Résultat de l'exercice 3500000
Actifs courants Subvention d’investissement 400000
Stocks 1652000 Passifs non courants
Clients&comptes rattachés 1679000 Provisions pour risque et charges 450000
Autres actifs courants 530000 Dettes à moyen et long terme 850000
Liquidités & équivalents 625000 Passifs courants
Dettes d’exploitation 2150000
Autres passifs courants 950000
Dettes financières à court terme 0
Total Actif 11210500 Total CP & Passifs 11210500

InformaAons complémentaires:
-Le taux d’imposiAon est de 30%.
-50% de provisions d’un montant de 150000 sont sans objet.
-Les AcAfs Non Courants comprennent un fonds de commerce d’une valeur de 900000.
-La valeur comptable des Autres AcAfs Non Courants est de 175000.
-La valeur de marché des acAfs immobilisés corporels et financiers qui figurent au bilan est de 1.3
fois leur valeur comptable. Les immobilisaAons corporelles sont relaAves à l’exploitaAon.
- L’entreprise distribue un dividende de 2100000.
Déterminer du point de vue de l'acquéreur l’acAf net
Ingénierie Financière-W comptable corrigé pour 2022.
Kammoun 191