2 Evaluation D Entreprise Patrimoniale

Evaluation dentreprise
Thme 1
Lvaluation du patrimoine de
lentreprise
1
Introduction
La mthode patrimoniale est simple. Elle consiste tudier

systmatiquement la valeur de chacun des actifs et passifs inscrits au
bilan dune entreprise (actif net comptable) et de corriger, rvaluer ces
valeurs pour dterminer lactif net comptable corrig
Il sagit dune mthode additive dvaluation
Les mthodes retenues pour valuer les diffrents actifs et passifs
peuvent tre diffrentes. Il faut donc tre cohrent.
Nous pouvons distinguer plusieurs types de valeurs patrimoniales
Valeur de march
Valeur liquidative
Valeur dusage ou dutilit
Valeur vnale
2
Plan de la prsentation
1. Actif net comptable

1. Actifs fictifs
2. Participations croises
2. Actif net comptable corrig

1. Evaluation de lactif
2. Evaluation du passif
3. Fiscalit diffre
3. Ajustement par le goodwill

1. Estimation de la rente de goodwill
2. Calcul du goodwill
3
Evaluation par le patrimoine
Lactif net comptable
4
Dfinition
Lactif net comptable est une approche patrimoniale de lvaluation
dune entreprise, elle est fonde sur la comparaison entre lactif et le
passif du bilan de lentreprise.
Historiquement, il sagit de la technique dvaluation la plus ancienne,

la plus rpandue et la plus rapide.
Elle est bien adapte pour ltude des entreprises maturit dont
la valeur est plutt base sur son patrimoine que sur ses perspectives
de croissance.
5
Calcul de lactif net comptable
Actif fictif Capitaux

propres
Dettes et
Actif rel provisions
pour risques et
charges
Actif net comptable = Actif rel - Dettes et provisions pour risques et charges
Actif net comptable = Total actif actif fictif - Dettes et provisions .
Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif
6
Quels sont les actifs fictifs ?

1. Les frais dtablissement
- Les frais de constitution
- Les frais daugmentation de capital
2. Les charges rpartir sur plusieurs exercices

- Les frais dmission des emprunts
3. Les primes de remboursement des obligations

4. Les carts de conversion actif si non compenss par provision ou
couverture
7
Les piges
1. Les carts de conversion passif

Ce sont des gains latents de change qui doivent tre ajouts aux capitaux propres.
2. Les charges constates davance

Elles ne font pas partie de lactif fictif
3. Les dividendes
Lorsque le rsultat nest pas ventil dans le bilan, les dividendes payer constituent une
dette quil faut les retrancher des capitaux propres et les prendre en compte dans les dettes
de lentreprise valuer
8
Le traitement des carts de conversion actif
Les carts de conversion actifs sont des pertes latentes de change.
Selon leur couverture par lutilisation des marchs financiers et

lenregistrement de provisions dont elles ont pu faire lobjet, elles
peuvent avoir diffrentes implications sur lactif net comptable.
Exemple
Ecart de conversion actif de 250 dans une socit ayant un total bilan de 3000.
9
Exemple 1 : Ecarts de conversion actif

Lentreprise na pas constitu de provision pour perte de change dun montant quivalent lcart
de conversion, car la crance ou la dette comporte une couverture de change partielle.
Actif 2750 Capitaux propres 2450
Provisions pour risque

et charges (dont 50 de 50
Ecarts de conversion actif 250 provisions perte de change)
Dettes 500
Lcart de conversion actif reste dans lactif rel, car la perte de change est compense par la
couverture et la provision. Lactif net comptable est de : (2750 + 250) - 50 - 500 = 2450
10

Lentreprise a constitu une provision pour perte de change dun montant quivalent lcart de
conversion, car la crance nest pas couverte sur les marchs financiers.

Dettes 500
Lentreprise na pas couvert sa position de change.

Selon le principe de prcaution, lcart de conversion actif est estim comme une dette.
Lactif net comptable est de : (2750 + 250) - (250 + 500) = 2250
11

Lentreprise nest pas couverte contre la perte de change, et elle na pas comptabilis une
provision pour perte de change quivalente la valeur de lcart de conversion.

Dettes 500
Lcart de conversion actif non compens par la provision pour perte de change (250-165)
constitue un actif fictif. Lactif net comptable est gal : 2750 + 165 - (165 + 500) = 2250.
Ou encore : 2335 - ( 250 - 165) = 2250
12
Le traitement des dividendes
Lactif net est calcul directement sur la base de la valeur

comptable des postes du bilan aprs affectation du bnfice.
La plupart du temps, nous travaillons sur des bilans avant
rpartition du bnfice
Les dividendes dont la distribution est envisage doivent donc
tre retranchs des capitaux propres avant rpartition.
13
Lactif net comptable : la socit Chandelle (Actif)
Immobilisations incorporelles 202 000 (1)

Immobilisations corporelles 1 560 000
Immobilisations financires 320 000 (2)
Stocks et en-cours 220 000
Avances et acomptes verss 135 000
Crances clients 386 000
Valeurs mobilires de placement 13 000
Disponibilits 27 000
Charges constates d'avance 7 000
Charges rpartir sur plusieurs exercices 9 000
Primes de remboursement des obligations 4 000
Ecarts de conversion actif 14 000 (3)
Total actif 2 897 000
(1) dont frais d'tablissement : 42 000

(2) dont 5 000 actions de la socit Bougie valorise 5
(3) dont provision pour perte de change dun montant de 12 000 . Il n'y a pas de couverture de change
14
Lactif net comptable : la socit Chandelle (Passif)
Capital 60 000 (1)

Prime d'mission 7 000
Rserve lgale 2 000
Autres rserves 887 000
Report nouveau 1 000
Rsultat de l'exercice 280 000 (2)
Subventions d'investissement 9 000
Provisions pour risques et charges 262 000 (3)
Emprunts obligataires 602 000
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit 383 000
Avances et acomptes reus 8 000
Dettes fournisseurs 322 000
Dettes fiscales et sociales 57 000
Produits constats d'avance 6 000
Ecarts de conversion passif 11 000
Total passif 2 897 000
(1) le capital est constitu de 60 000 actions 1 de nominal

(2) 1 de dividende par action payer sur ce rsultat
(3) dont 12 000 de provisions pour perte de change
15
Lactif net comptable : la socit Chandelle
Travail faire
Dterminer lactif net comptable de la socit Chandelle par les mthodes :
1. Actif net comptable = Actif rel - Dettes et provisions pour risques et charges
2. Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif
16
Actif rel
Immobilisations incorporelles (hors frais d'tablissement) 160 000
Immobilisations corporelles 1 560 000
Immobilisations financires 320 000
Disponibilits 27 000
Charges constates d'avance 7 000
Ecarts de conversion actif (uniquement pour le montant provisionn) 12 000
Total actif rel 2 840 000
17
Passif exigible
Provisions pour risques et charges 262 000
Emprunts obligataires 602 000
Produits constats d'avance 6 000
Dividendes payer 60 000
Total passif exigible 1 700 000
18
Actif net comptable
Actif net comptable = Actif rel - Passif exigible

Actif net comptable = 2 840 000 - 1 700 000 = 1 140 000
Actif net par action = Actif net comptable / Nb actions

Actif net par action = 1 140 000 / 60 000 = 19
19
Capitaux propres
Capital 60 000
Rserve lgale 2 000
Rsultat de l'exercice sans dividende payer220 000
Ecarts de conversion passif 11 000
Total capitaux propres 1 197 000
20
Actif fictif
Charges rpartir sur plusieurs exercices 9 000

Primes de remboursement des obligations 4 000
Frais d'tablissement 42 000
Ecart de conversion non compens par la prov. pour perte de change 2 000
Total actif fictif 57 000
21
Actif net comptable
Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif

Actif net comptable = 1 197 000 - 57 000 = 1 140 000
Actif net par action = Actif net comptable / Nb actions

Actif net par action = 1 140 000 / 60 000 = 19
22
Les participations croises
Chandelle dtient des titres de Bougie.
Et si Bougie dtenait des titres de la socit Chandelle ?
Dans ce cas, nous sommes dans une indtermination de la valeur de

Chandelle en raison dune participation croise.
Chandelle influence Bougie et inversement .
Pour une trouver solution cette indtermination, nous poursuivons

lexemple prcdent en nous concentrant sur Bougie.
23
Lactif net comptable : la socit Bougie (Actif)
Immobilisations incorporelles 54 000

Immobilisations corporelles 89 000
Immobilisations financires 27 000 (1)
Disponibilits 9 000
Total actif 276 000
(1) dont 6 000 actions de la socit Chandelle valorise 3
24
Lactif net comptable : la socit Bougie (Passif)
Capital 50 000 (1)

Rserve lgale 1 000
Rsultat de l'exercice 42 000 (2)
Total passif 276 000

(1) le capital est constitu de 10 000 actions 5 de nominal
(2) Il n'y a pas de dividende
25
Lactif net comptable : la socit Bougie
Travail faire
Sur la base de lexemple prcdent :
1. Dterminer lactif net comptable la socit Bougie grce la mthode suivante :

Actif net comptable = Actif rel - Dettes et Provisions pour risques et charges
2. Donner une solution lvaluation croise entre Chandelle et Bougie
26
Actif rel
Immobilisations incorporelles 54 000

Immobilisations corporelles 89 000
Immobilisations financires 27 000
Avances et Acomptes verss 4 000
Disponibilits 9 000
Total actif 276 000
27
Passif exigible

Total passif 134 000
Actif net comptable = Actif rel - Passif exigible
Actif net comptable = 276 000 - 134 000 = 142 000
28
Lactif net comptable : Croisement Bougie Chandelle
Actif net comptable crois
Actif net comptable = Actif rel (avec influence titre crois) Passif exigible
Chandelle :
60 000 C = 1 140 000 - 5 000 x 5 + 5 000 x B
Bougie :
10 000 B = 142 000 - 6 000 x 3 + 6 000 x C
60 000 C = 1 115 000 + 5 000 x B

10 000 B = 124 000 + 6 000 x C
C = 20,65
B = 24,79
29
Lactif net comptable : Croisement Bougie Chandelle
Actif net comptable crois
Attention, cette mthode algbrique, bien que classique est nanmoins

contestable car les deux valeurs sappuient mutuellement lune sur lautre.
Conduit une survaluation des actions
La difficult dvaluer les participations rciproques de manire indiscutable

est une des raisons qui a conduit le lgislateur limiter limportance des
participations croises.
30
Evaluation par le patrimoine
Lactif net comptable corrig
31
Lactif net comptable corrig
Introduction
Evaluation de lactif
Evaluation du passif
Fiscalit diffre et fiscalit latente
Exemple de la socit Chandelle
32
Introduction
La dtermination de lactif net comptable corrig peut tre effectue dans une
perspective
de continuit de l'exploitation.
ou de liquidation
Il convient de retenir des valeurs relles la place des valeurs bilantielles plus
reprsentatives de la ralit de l'exploitation. (Cf : Presse_ANCC_immobilier)
Il est indispensable de :
contrler la prsence relle des lments du patrimoine la date d'valuation
vrifier l'tat actuel des biens (la qualit de leur entretien, leur ge, leur degr
d'obsolescence technique...)
distinguer les biens lis l'exploitation de ceux qui en sont indpendants. Les
biens hors exploitation peuvent tre cds sans dommage pour l'activit et
seront valus dans cette perspective
33
Introduction
La valeur dune immobilisation est dfinie comme tant celle qui correspond
au prix qu'un chef d'entreprise prudent et avis accepterait de dcaisser
pour cette immobilisation s'il avait l'acqurir compte tenu de l'utilit que sa
possession prsenterait pour la ralisation des objectifs de l'entreprise.
Pour obtenir cette valeur, l'entreprise peut utiliser la technique qu'elle estime la
mieux approprie et se rfrer en particulier :
aux cours pratiqus sur un march appropri

la valeur d'entre en comptabilit affecte d'un indice de prix spcifique la
famille de biens laquelle appartient l'immobilisation
la valeur d'entre affecte d'un indice exprimant les variations du niveau
gnral des prix
34
Bien exploitation / Bien hors exploitation
Il est ncessaire de distinguer :
d'une part, les lments indissociables d'autres lments du

patrimoine dans une perspective de continuit d'exploitation
d'autre part, les lments dissociables dont la cession ventuelle

ne modifierait pas les conditions de poursuite de l'exploitation
35
Biens ncessaires lexploitation
L'entreprise doit rechercher le prix d'achat ou de fabrication d'actifs ayant le

mme usage, le mme ge et la mme obsolescence. Ce prix doit toujours
tre apprcie en fonction de l'utilit que la possession du bien prsente pour
l'entreprise.
En pratique, il sagit de la valeur de remplacement, avec application dun
coefficient de vtust.
En thorie, la valeur d'utilit est gale la valeur actualise des flux de

profits qui seront gnrs par ces immobilisations sur les annes venir.
36
Biens hors exploitation
Leur cession ou liquidation n'affecte pas l'exploitation actuelle ou future.
Ils peuvent tre considrs comme devant tre revendus par l'acheteur
pour financer le cycle d'exploitation ou de futurs investissements
d'exploitation.
Ils sont retenus pour leur valeur vnale, compte tenu des frais de
cession que peut entraner leur vente et de la fiscalit spcifique qui
frappera leur cession
37
Evaluation des actifs incorporels
Avant, certains lments incorporels ntaient pas pris en compte

dans la dtermination de la valeur patrimoniale de lentreprise car
considrs comme non significatif
Mais il est prsent largement admis que le patrimoine de lentreprise se

compose aussi dlments incorporels dont la valeur est loin dtre nulle
(parts de march, projet en phase de recherche, synergie .)
Do limportance de la dfinition dun actif incorporel pour ne pas

se limiter au simple retraitement du bilan
38
Dfinition d'un actif incorporel pour inscription au bilan
sous le contrle de lentreprise

source davantages conomiques futurs pour lentreprise
cot de cet lment peut tre mesur de faon fiable.
Identifiable, cad sparable des autres actifs ou bien gnrateur de cash
flows futurs identifiables
Attention : ce nest pas parce quun lment incorporel nest pas

inscrit au bilan quil ne faut pas tenir compte de sa valeur..
Cf article : Presse_poids des actifs immatriels
39
Non comptabilisation , mais prise en compte dans lvaluation

parts de march
projet en phase recherche (pas de distinction entre fondamentale et

applique)
Marque dveloppe en interne
Liste de clients
Dpenses de publicit, de formation
Comptabilisation
Frais de dveloppement
Marques et brevets avec protection juridique
Logiciels acquis ou dvelopps en interne
Les quotas
40
Ne pas confondre fonds commercial et fonds de commerce
Le fonds de commerce constitue l'ensemble des lments mobiliers

corporels (matriel, installations, marchandises)
incorporels (droit au bail, nom, enseigne, clientle)
qu'une entit organise en vue de la recherche d'une clientle.
Le fonds commercial est constitu par les lments incorporels du

fonds de commerce qui ne font pas lobjet dune valuation et dune
comptabilisation spare.
41
L'valuation des actifs incorporels
Les actifs incorporels sparables sont valus leur valeur de march

par rfrence un march actif. Mais cette mthode reste difficile
utiliser vu la spcificit des biens.
Si aucun march actif n'existe, l'valuation par les revenus futurs nets
actualiss, qui prend en compte les effets bnfiques de l'actif considr,
est la mthode prconise par nombre de cabinets spcialiss.
Evaluation Droit au bail

Brevets et licences
Marque
42
Droit au bail
Une premire mthode par comparaison retient un prix au mtre carr,

pondr en fonction des prix pratiqus dans le secteur.
Une deuxime mthode consiste rechercher le montant du loyer par

rfrence des locaux neufs. La diffrence par rapport au loyer
rellement pay est actualise pour dterminer la valeur du droit au bail.
43
Exemple
Le bail d'un magasin, situ dans un centre commercial, prvoit un loyer de 36

000 par an pendant les six premires annes. L'ouverture d'un nouveau
magasin prvoit pour des locaux identiques un loyer de 48 000 .
Nous actualisons l'conomie de loyer au taux de 7 %.
Economie de loyer annuelle : 48 000 - 36 000 = 12 000
Somme actualise sur 6 ans :

12000 12000
........ 57198
Selon les mathmatiques financires (1 0,07) (1 0,07) 6
1 (1 i) n 1 (1 0,07) 6
V0 a 12000 57198
i 0,07
44
Les brevets et les licences
Pour les brevets, des prvisions de production de chiffre d'affaires et

de bnfice sont tablies et ensuite actualises sur la dure de protection
lgale de 20 ans.
Si le brevet est concd, il est possible d'actualiser les redevances

recevoir des annes restantes. Cette mthode est applicable aussi aux
licences d'exploitation concdes.
45
Exemple de valorisation dun brevet
Une socit a dpos un brevet pour une invention l'anne N - 7. Les

bnfices annuels estims s'lvent 25 000 . La dure restante de la
protection est de 12 ans. Le taux d'actualisation est de 9%.
Solution
1 (1 0,09 ) 12
Valeur du brevet 25000 179018
0,09
46
La marque
Les mthodes d'valuation des marques reposent sur une approche

patrimoniale (accumulation de cots lors d'une production interne) ou sur
une approche de rendement (mesure de la capacit d'un bien engendrer
des flux priodiques futurs).
la date d'entre dans le patrimoine de l'entreprise, la mthode des cots

historiques (cot d'acquisition ou de production) peut tre considre comme
une mthode d'valuation objective, fiable et d'une prcision suffisante.
Quand il s'agit d'valuer une entreprise, il est ncessaire de s'appuyer sur

des mthodes d'valuation fondes sur la valeur d'utilit de la marque,
considre comme la capitalisation de ses revenus futurs.
47
La marque
Il existe plusieurs mthodes dvaluation fondes sur la valeur dutilit

considre comme la capitalisation des revenus futurs :
Mthode de la capitalisation de la redevance
Mthodes simplifies
Mthode de capitalisation du diffrentiel de marge
48
Evaluation des actifs incorporels (pour information)
Mthode de capitalisation de la redevance
Cette mthode dtermine le montant des redevances futures (nettes

d'impt) que percevrait le titulaire de la marque, s'il avait consenti une
licence un tiers, sur la dure de vie estime de la marque :
+ Somme des flux des redevances futures nettes d'impt sur n annes actualises
+ Valeur rsiduelle actualise de la marque en fin de l'anne n
= Valeur de la marque
L'horizon retenu est de 3 10 ans selon, la visibilit de l'activit, et selon

la prennit espre de la marque (jusqu' 20 ans lorsque l'tendue de la
marque est trs large ou notoire).
49
Mthode de capitalisation de la redevance (suite)
Les redevances futures s'obtiennent en appliquant un taux de redevance

aux chiffres d'affaires prvisionnels tablis sur l'horizon retenu.
Selon les usages, le taux est plus lev lorsqu'il s'agit d'une marque
de produit de grande consommation (taux compris entre 1 et 6 % du
chiffre d'affaires). De plus, ce taux est fonction de la notorit
spontane de la marque et de la valeur intrinsque des produits.
50
Mthodes simplifies
L'administration fiscale propose la formule suivante :
Valeur de la marque = Coefficient K compris entre 4 et 7 x Dernire redevance
D'autres auteurs utilisent la formule :
Valeur de la marque = Dure d'exploitation de la marque x Chiffre d'affaires annuel

effectivement ralis ou potentiel x Taux de redevance x (1 - Taux d'abattement li
l'incertitude de lexploitation de la marque)
51
Mthodes simplifies (suite)
La dure dexploitation de la marque est gnralement de 20 ans. Le taux

d'abattement est compris dans la pratique entre 40 % et 60 %.
Pour le taux de redevance retenir, l'exprience et la consultation de

nombreux contrats de licence de marques donnent le tableau suivant :
Nature du produit Taux de redevance
Produits de grande consommation (par exemple, alimentaires) entre 1 et 2 %
Produits simples, manufactUrs, non consommables mais d'un

entre 2 et 3 %
emploi courant (par exemple, casseroles, bouilloires, plats...)
Produits spciaux (par exemple, pharmaceutiques, dittiques) entre 2 et 5 %

Produits plus importants, notamment lectromnager (par
entre 5 et 8 %
exemple, cuisinires, rfrigrateurs)
Haute couture entre 2 et 7 %
Produits de luxe jusqu' 10 % et plus
52
Mthode capitalisation du diffrentiel de marge
Dans cette mthode, la dtermination de la valeur de rendement est

base sur le calcul actualis, sur un nombre d'annes infini, de la rente
annuelle de la marque, qui est fonction du diffrentiel existant entre la
marge engendre par les produits sous marque et la marge
engendre par les produits hors marque.
+ Somme actualise des rentes annuelles futures engendres par la

marque pendant n annes
+ Valeur rsiduelle actualise de la marque la fin de l'anne N
= Valeur de rendement
53
Mthode capitalisation du diffrentiel de marge (suite)
La rente annuelle engendre par la marque est gale :
Rente annuelle engendre par la marque = (Taux de marge des ventes de produits
sous marque - Taux de marge des ventes de produits hors marque) x Montant des
ventes ralises sous marque
54
Si nous supposons que la dure de vie de la marque est infinie

(cas d'une rente perptuelle)
Si la rente annuelle est constante
Re nte annuelle
Valeur de rendement de la rente
Taux d' actualisation
Si la rente annuelle crot un taux constant
Re nte annuelle de la premirean ne

Valeur de rendement de la rente
Taux d' actualisation Taux de croissance
55
La mthode rencontre les obstacles suivants :
une diffrence de un ou deux points dans le choix du taux d'actualisation

conduit des valuations sensiblement diffrentes
les produits gnriques n'existent pas toujours sur le march national
les produits gnriques fabriqus par les concurrents peuvent tre

antrieurs ou postrieurs ceux fabriqus sous marque par l'entreprise
de rfrence
les produits vendus sous marque n'engendrent pas toujours une marge
supplmentaire par rapport aux mmes produits hors marque.
56
Exemple dvaluation dune marque
Pour valuer une marque vous disposez des informations suivantes :
Chiffre daffaires prvu avec la marque cette anne : 600 000

Taux de croissance estim du CA : 4%
Activit de produit de beaut.
Taux de redevance normal net dimpt 4%.
Coefficient k utilis par lAdministration fiscale : 6
Dernire redevance effectivement paye : 22 000
Dure dexploitation potentielle de la marque : 20 ans
Taux d'abattement li l'incertitude de lexploitation de la marque : 50%
Taux de marge des ventes avec cette marque : 25%
Taux de marge des ventes avec un produit gnrique : 22%
Taux dactualisation : 8%
Faites une moyenne entre les diffrentes mthodes pour valuer la marque
57
Solution
Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans
Taux Redevance
Anne CA Redevance
d'actualisation Actualise
1 600 000 24 000 1,080 22 222
2 624 000 24 960 1,166 21 399
3 648 960 25 958 1,260 20 607
4 674 918 26 997 1,360 19 843
5 701 915 28 077 1,469 19 108
. . . . .
. . . . .
. . . . .
18 1 168 740 46 750 3,996 11 699
19 1 215 490 48 620 4,316 11 266
20 1 264 110 50 564 4,661 10 848
Total 317 939
58
Solution (suite)
Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans
Par les mathmatiques financire, nous savons que :
qn (1 i)n 1
Valeur de la marque R1
q (1 i) (1 i)n
(1 0,04 ) 20 (1 0,08 ) 20 1
Valeur de la marque 24000 317939
(1 0,04 ) (1 0,08 ) (1 0,08 ) 20
59
Solution (suite)
Mthodes simplifies
Administration fiscale
Valeur de la marque 22000 6 132000
Autre mthode
Valeur de la marque 20 600000 0,04 (1 0,5 ) 240000
60
Solution (suite)
Diffrentiel de marge
Diffrenti el de marge (0,25 - 0,22) 600000 18000
Rente perptuelle
18000
Valeur de rendement 450000
0,08 0,04
Rente limite 20 ans
(1 0,04 ) 20 (1 0,08 ) 20 1
Valeur de la marque 18000 238454
(1 0,04 ) (1 0,08 ) (1 0,08 ) 20
61
Solution (suite)
Moyenne entre les diffrentes mthodes
Mthode Rsultat
Mthode dveloppe sur horizon de 20 ans 317 939
Mthode administration fiscale 132 000
Autre mthode 240 000
Rente perptuelle 450 000
Rente limite 20 ans 238 454
Moyenne 275 679
62
Evaluation des actifs corporels
Les immobilisations corporelles figurent au bilan la valeur

historique dentre qui est parfois fort ancienne. Cette valeur est
gnralement infrieure la valeur actuelle.
Les immobilisations corporelles doivent donc tre restimes :

Soit leur valeur dutilit : prix payer pour se procurer des
biens quivalents. En pratique, valeur de remplacement avec
application dun coefficient de vtust
Soit leur valeur vnale pour les biens hors exploitation
63
Exemple : Ensembles immobiliers : Valeur dutilit
Deux mthodes sont retenues
soit par rfrence au prix du march lorsqu'il en existe un ou lorsqu'on est en

prsence de locaux relativement standards. Dans ce cas, la valeur d'utilit
pourra tre calcule partir de la valeur vnale laquelle l'on rajoute des frais
d'acquisition (en particulier, des droits de mutation) et les cots des ventuels
travaux d'adaptation de l'immeuble
soit il s'agit d'un immeuble ou de locaux prsentant un caractre spcifique.

Dans ce cas, il existera peu d'immeubles comparables disponibles sur le
march. De ce fait, le calcul de la valeur d'utilit s'effectuera en fonction, d'une
part, de la valeur marchande et, d'autre part, du cot de construction et de
la valeur neuf des lments de confort affect d'un abattement pour vtust
tenant compte de la dure de vie des biens.
64
Exemple : Ensembles immobiliers : Valeur vnale
Cette valeur se dtermine selon deux mthodes:
soit par comparaison directe avec les transactions effectues sur des
biens de mme nature sur le mme march,
soit par capitalisation d'un mme revenu existant ou potentiel en
appliquant, par exemple, la formule suivante :
Valeur vnale = Loyers / Taux de rendement de l'immobilier
Le taux de rendement peut varier selon les rgions (Paris ou province). La

dtermination d'un taux fiable ncessite de consulter des experts immobiliers.
65
Terrains nus
S'ils servent l'exploitation, la valeur qu'il convient de leur attribuer

correspond gnralement au prix d'achat sur le march. Toutefois, si un
terrain a fait l'objet d'une transaction rcente (depuis moins de 5 ans), une
simple indexation du cot d'achat peut tre admise, sauf circonstances
particulires ayant modifi le march.
S'ils ne sont pas utiles l'exploitation, ils constituent alors une forme de
placement. Dans ce cas, c'est leur valeur de march nette de tous les frais
de cession qui est retenue. Les frais dduire comprennent en particulier
les moins-values rsultant de contraintes poses par la rglementation de
l'urbanisme, les frais de vente et les impts ventuellement exigibles.
66
Autres immobilisations amortissables
La valeur d'utilit des matriels et outillages ne s'entend gnralement

pas d'une simple valeur de reconstitution l'identique. Pour tenir compte
de l'obsolescence due au progrs technique, il faut rechercher la valeur du
bien ou groupe de biens permettant d'obtenir un service quivalent, dans
les mmes conditions de production.
A titre pratique :
les machines et vhicules banaliss peuvent tre valus par
simple recours soit des mercuriales, soit aux tarifs des
fournisseurs
les biens ayant un march d'occasion ne sauraient tre valus
une valeur suprieure celle rsultant de ce march
67
Crdit-bail
Il est probable que l'entreprise conservera les biens en crdit-bail la fin

du contrat en exerant l'option d'achat. Il est ncessaire de corriger l'actif
net comptable en tenant compte de la diffrence entre :
+ la valeur d'utilit des biens utiliss dans l'entreprise

- la valeur actualise des loyers et de l'option d'achat restant payer
Cette diffrence constitue soit une plus-value, soit une moins-value

ajouter ou retrancher de l'actif net.
68
Crdit-bail
Exemple : le 2 janvier N-1, signature dun contrat de crdit bail pour une
dure de 4 ans
4 redevances payables davance de 60 000 au 2/1
Option dachat exerable en janvier N+3 pour 30 000
Cout de la dette nette IS est de 6 %
Valeur dutilit du bien au 31/12/N : 150 000
Determinez au 31/12/N la plus ou moins value sur ce contrat.
69
Evaluation des actifs financiers
Les titres de participation
Pour estimer la valeur d'utilit d'un titre de participation, les lments

suivants peuvent tre pris en considration : cours de bourse, rentabilit
et perspectives de rentabilit, actif net, perspectives de ralisation,
conjoncture conomique, motifs d'apprciation sur lesquels repose la
transaction d'origine.
70
Evaluation des actifs circulants
Les stocks
Il faut s'assurer que:
les biens figurant dans les comptes existent effectivement et

peuvent tre identifis
tous les biens existant dans l'entreprise et qui lui appartiennent sont
effectivement inclus dans les comptes.
Le commissaire aux comptes doit vrifier que les travaux d'inventaire ont
t correctement exploits par l'entreprise.
71
Les stocks (suite)
Les problmes lis la qualit doivent tre pris en compte car certains
produits peuvent tre prims ou n'ont aucune chance d'tre couls,
auquel cas il faut appliquer une dcote la valeur comptable. Cette analyse
doit aboutir la vrification du bien-fond d'une ventuelle provision pour
dprciation.
Dans le cas de cycle de production long (champagne, spiritueux...), il est

ncessaire de procder une rvaluation de ces stocks.
72
Les crances
Les crances sont retenues en comptabilit pour leur valeur nominale et,
par prudence, une provision pour dprciation est constitue lorsqu'il
existe une perte probable. L'valuateur doit vrifier que l'entreprise a
correctement valu le risque de non-recouvrement des crances.
Si ncessaire, cette provision doit tre ajuste en fonction d'vnements

rcents (liquidation judiciaire d'un client...).
De plus, pour les crances dont l'chance est lointaine, les fluctuations
des taux d'intrt peuvent affecter leur valeur. Il vaut mieux prendre,
quand cela est possible, la valeur prsente des flux attendus calcule en
prenant comme taux d'actualisation le taux d'intrt long terme actuel.
73
Les titres de placement
Lorsqu'ils constituent une rserve de liquidit, leur utilit pour

l'entreprise rside fondamentalement dans la possibilit d'tre
transforms en espces liquides.
Les titres cots seront valus au cours moyen du dernier mois.
Une compensation entre les titres est possible sous deux conditions,
les titres doivent tre cots de faon rgulire sur un march organis
ces titres ne doivent pas tre des actions ou autres titres de capital
mis par la socit et dtenus par elle.
74
Les titres de placement (suite)
Si les titres ne sont pas cots, ils seront estims leur valeur probable
de ngociation (valeur de rendement, actif net) en faisant rfrence, si
possible, des transactions intervenues rcemment.
L'absence de liquidits de ces titres peut exiger un abattement important

en fin de calcul. Le taux en est difficile dterminer, compte tenu de la
spcificit de chaque cas d'espce. Un abattement de l'ordre de 15 %
25 % ne parat pas excessif.
75
Les dettes financires
Pour les dettes long et moyen terme taux fixe, certains valuateurs
estiment qu'il convient, au vu des fluctuations des taux d'intrt, d'estimer
par actualisation leur valeur prsente.
Cette correction ncessite le choix d'un taux d'actualisation, qui peut tre,
au minimum, le taux d'intrt des obligations sans risque de mme dure
que celle restant courir pour l'emprunt.
Lidal est de prendre le taux de la dette au jour de lvaluation
76
Les provisions pour risques et charges
Une provision pour risques et charges est un passif dont l'chance ou le

montant n'est pas fix de faon prcise.
Les risques et les charges peuvent affecter la valeur de la socit. Il est donc
indispensable de procder une analyse trs complte des provisions
existantes et souhaitables en se faisant prciser le nombre et la nature des
problmes existants.
Il convient d'apprcier les risques courus par l'entreprise qui peuvent

conduire des sorties de fonds non provisionnes.
Les provisions qui ne sont pas justifies reprsentent des rserves latentes.
Leur montant doit tre soustrait du passif exigible pour tre reclass dans les
capitaux propres.
77
Les engagements hors bilan
Les engagements hors bilan doivent faire l'objet d'un examen approfondi
et peuvent rvler une dette latente qui viendra augmenter le passif
exigible. Pour les engagements pris, il est ncessaire de porter son
attention sur les effets ports l'escompte et non chus et sur les
cautions accordes.
78
Fiscalit diffre
Dans le calcul de limpt liquid au cours dun exercice (impt exigible),

certaines charges et certains produits sont retenus ou limins alors quils
ne le sont pas dans le calcul du rsultat comptable.
Il existe deux type de dcalage :
Dcalages dfinitifs
Charges non dductibles fiscalement (amendes fiscales, TSVT)
Produits non imposables (dividendes des filiales dans le rgime
mre-fille)
Dcalages temporaires
Participation des salaris dductibles en N+1
talement de la plus-value de cession
79
Fiscalit diffre
Les dcalages temporaires ne respectent pas le principe dindpendance

des exercices et le principe de prudence.
Limpt exigible ne reflte donc pas la vritable charge fiscale

supporte par la socit au cours de lexercice.
Donc, utilisation des impts diffrs actif et passif qui napparaissent pas
en comptabilit
Impt diffr passif est une dette fiscale latente
Impt diffr actif est une crance fiscale latente
80
Fiscalit diffre
Impt diffr passif :

Provisions pour hausse des prix
Provisions pour implantation ltranger
Amortissements drogatoires
Subventions dinvestissement
Impt diffr actif :

Participation des salaris
amortissements des non valeurs (actifs fictifs)
Frais mission emprunt
Prime remboursement obligations
Frais tablissement
Rem : pas dimpt diffr pour la provision pour investissement car elle est
dfinitivement exonre dimpt. 81
Fiscalit diffre
Quid de la fiscalit sur la rvaluation des biens ?
Rfrence au principe de continuit de lexploitation
Il convient de distinguer :
Les bien hors exploitation
Les biens lis lexploitation
82
Fiscalit diffre
Les biens lis lexploitation
l'impt sur les plus-values constates ne doit pas tre retenu car la cession de
ces biens est, par dfinition, lointaine.
83
Fiscalit diffre
Les biens hors exploitation
En revanche, les biens non ncessaires l'exploitation qui, par dfinition, n'ont
aucune utilit pour l'entreprise seront valus de faon indpendante. Ils
peuvent tre considrs comme devant tre revendus par l'acheteur pour
financer le cycle d'exploitation ou de futurs investissements d'exploitation.
Ils seront retenus pour leur valeur vnale, compte tenu des frais de cession
que peut entraner leur vente et de la fiscalit spcifique qui frappera leur
cession (rgime des plus-values court terme ou long terme).
84
Exemple : La socit Chandelle
Nous reprenons le cas de la socit Chandelle sans participation

croise (voir Thme 1).
Le taux dactualisation utiliser est 12%
Lobservation de lactif et du passif et des entretiens avec le dirigeant,

nous apportent les renseignements suivants :
1. Le droit au bail (valoris 20 000 dans lactif)
Date de dbut de location en N-4

Dure du bail de 10 ans
Le loyer annuel est de 24 000
Un loyer pour une surface quivalente est estim : 26 500
85
Exemple : La socit Chandelle (suite)
2. La marque (non valorise dans lactif)
Selon les estimations des professionnels du secteur de la socit

Chandelle, le taux de marge pour des produits sans marque est de 30%.
Le taux de marge des produits de marque Chandelle est de 33%.
Le montant des ventes ralises sous marque est de 2 900 000
La progression de ces ventes est de 6% par an
La dure dexploitation potentielle de la marque est de 10 ans
86
3. Brevet (valoris 40 000 dans lactif)
La socit Chandelle dispose dun brevet qui est concd une

socit sur le march asiatique. Cela fait 2 ans que ce brevet est
concd. La dure de concession est de 10 ans.
Le prix de location du brevet est de 7 000 par an.
Des ngociations sont en cours avec une socit sud amricaine pour
une concession de 5 ans au prix annuel de 10 000 . Lingnieur en
charge de cette affaire estime quil y a une probabilit de 50 % pour
que cette affaire aboutisse.
87
4. Terrain (valoris 100 000 dans lactif)
Un terrain de 7500 m sur lequel se situe une construction inutilisable par

lentreprise et invendable en ltat a t acquis 100 000 il y a 13 ans. Il
nest pas utilis par la socit.
Une estimation du cot de dmolition du btiment et de mise en tat du

terrain a t effectue une valeur de 20 000 .
Les experts immobiliers affirment que le prix du mtre carr de terrain

usage industriel augmente annuellement de 4% depuis prs de 20 ans.
Le taux dimposition des plus values long terme de la socit Chandelle

est de 19% (rgime des socits soumises lIS).
88
5. Vhicules
Dans le tableau suivant, les vhicules de la socit sont valoriss selon

la cte de lArgus automobile.
Valeur nette Valeur selon la

Vhicules
comptable Cte
5 voitures type Clio
20 000 25 000
Acquises en N-2
2 voitures type Laguna Break
28 000 33 000
Acquises en N-1
1 Camion Volvo
25 000 18 000
Acquis en N-4
89
6. Stocks
Un stock de pices dune valeur comptable de 24 000 a perdu en qualit

en raison de son exposition lhumidit. La perte de valeur est chiffre
30%. Le comptable navait pas procd une provision sur ce stock.
7. Crances clients
Dans les crances clients, il apparat des crances sur la socit Fondu
dont nous savons quelle est en procdure de rglement judiciaire. Ces
crances non provisionnes dun montant de 46 000 nont quune
chance sur deux dtre rgles.
90
8. Provision pour risques et charges
Une provision pour risque et charge dun montant de 42 000 concernant

un litige commercial est toujours prsente dans les comptes alors que la
procdure est interrompue depuis plus de deux ans suite un accord
amiable entre les parties.
9. Engagement
La socit Chandelle sest porte caution dans un contrat de prt de 10

ans (dure restante 7 ans) concernant lactivit dune SCI. Si lusage de la
caution devenait ncessaire, le montant annuel de 30 000 devrait tre
acquitt lorganisme de crdit. Le risque est estim 10% de probabilit
de recours la caution.
91
Exemple : La socit Chandelle (corrig)
1. Valorisation du droit au bail (20 000 dans lactif)
Dure restante : 5 ans

Economie de loyer : 26 500 - 24 000 = 2 500
Soit une valeur actualise 12 % :
2500 2500 2500 2500 2500

+ + + + = 9012
(1+ 0,12 ) (1+ 0,12 ) 2 (1+ 0,12) 3 (1+ 0,12) 4 (1+ 0,12 ) 5
1 - (1+ 0,12 ) -5
2500 = 9012
0,12
Le droit au bail est survaloris dans lactif du bilan
92
2. Valorisation de marque (non valorise dans lactif)
Diffrentiel de marge li la marque Chandelle :

(0,33 0,30) x 2 900 000 = 87 000
Capitalisation du diffrentiel de marge sur 10 ans (croissance 6%) :
(1+ 0,06 )10 - (1+ 0,12 )10 1

Valeur de la marque = 87000 10
= 613923
(1+ 0,06 ) - (1+ 0,12 ) (1+ 0,12 )
La marque est sous-valorise dans lactif
93
3. Valorisation du brevet (40 000 dans lactif)
Dure de vie restante du brevet pour Asie : 8 ans
1 - (1+ 0,12 ) -8
Valeur du brevet pour Asie = 7000 = 34773
0,12
Dans une optique prudente, la valeur du brevet pour lAmrique du Sud

est nulle, car le contrat nest pas sign.
Le brevet est survaloris lactif
94
4. Terrain (valoris 100 000 dans lactif)
Revalorisation du terrain = 100 000 x (1 + 0,04)13 = 166 507

Cot de remise en tat = 20 000
Valeur actuelle du terrain = 166 507 20 000 =146 507
Valeur nette dimpt = 146 507 (146 507 100 000) x 0,19 = 137 671
Attention ceci est valable si lentreprise respecte les conditions de

constitution de la rserve spciale concernant les plus values. Si elle ne
respecte pas ce critre le taux dimposition est celui de lIS.
Le terrain est sous-valoris lactif
95
5. Valorisation des vhicules
Il suffit de comparer la valeur comptable et la valeur de march
Vhicule type Clio : 25 000 20 000 = 5 000

Vhicule type Laguna : 33 000 28 000 = 5 000
Camion Volvo : 18 000 25 000 = -7 000
Somme des revalorisations = 3 000
Les vhicules sont sous-valoriss lactif du bilan
96
6. Valorisation des stocks
Il faut constater une baisse de valeur du stock
Valeur du stock provisionn = 24 000 x (1 0,3) = 16 800
7. Valorisation de la crance clients
La crance clients perd 50 % de sa valeur
Valeur de la crance clients (Fondu) = 46 000 x (1 0,5) = 23 000
Ces comptes sont survaloriss lactif
97
8. Valorisation de la provision pour risques et charges
Lextinction du risque attach la provision pour risques et charges lui

confre un caractre de rserve. Il ne sagit plus dune dette probable.
Elle vient accrotre le futur rsultat de lentreprise. Par contre elle

encourt un impt latent au taux de lIS.
Augmentation des capitaux propres : 42 000 (1-1/3) = 28 000
Rduction de la provision de 42 000

Impt diffr passif de 14 000
98
9. Valorisation de lengagement de caution
La caution apporte par la socit Chandelle de socit a le statut dune

dette probable. Elle doit tre valorise dans les dettes de la socit.
Dure restante : 7 ans

Montant annuel probable : 30 000
1 - (1+ 0,12 ) -7
Valeur de la caution = 0,1 30000 = 13691
0,12
99
Synthse sur actif rel
Actifs VNC Val Utilit Ecart

droit au bail 20 000 9 012 -10 988
marque 0 613 923 613 923
brevet 40 000 34 773 -5 227
terrain 100 000 137 671 37 671
vhicules 73 000 76 000 3 000
stocks 24 000 16 800 -7 200
crances clients 46 000 23 000 -23 000
Total 303 000 911 179 608 179
Accroissement des actifs de 608 179

100
Synthse sur passif exigible
Passif exigible Valeur comptable Valeur nouvelle Ecart

Provision 42 000 0 -42 000
Caution 0 13 691 13 691
Total 42 000 13 691 -28 309
Rduction du passif exigible de 28 309
101
Actif net comptable corrig
+ Actif net comptable : 1 140 000

+ Accroissement valeur des actifs : 608 179
+ Rduction du passif exigible: 28 309
IDA sur prime remboursement 1 333 (4000/3)

IDA sur frais tablissement 14 000 (42 000/3)
IDP sur subvention investissement 3 000 (9000/3)
IDP sur provisions risques 14 000 (42000/3)
Actif net comptable corrig : 1 774 821

102
Ajustement de la valeur patrimoniale
La valeur patrimoniale intgre-t-elle toute la richesse,

la performance .. de lentreprise ?
Ajustement de la valeur patrimoniale par la mthode du

goodwill afin de dintgrer lensemble du capital immatriel de
lentreprise
103
Le calcul du Goodwill
Tous les lments incorporels ne peuvent pas tre totalement pris en

compte dans lvaluation patrimoniale classique.
Le goodwill (ou le badwill) est une valeur rsiduelle s'ajoutant (ou se
dduisant) la valeur des lments incorporels valus directement.
Le goodwill matrialise la sur-rentabilit d'une entreprise rsultant,

soit d'une capacit distinctive (supriorit technologique ),
soit d'une rente de situation (monopole gographique...)
Soit de la non prise en compte de certains actifs
Mais, lorsque l'entreprise n'est pas suffisamment performante et qu'elle

accumule les erreurs et les dfaillances, nous obtenons un badwill qui
tmoigne d'une insuffisance de rentabilit de l'entreprise.
104
Dfinition
Le fondement des mthodes d'valuation du goodwill est la notion de

rentabilit des actifs d'exploitation investis dans l'entreprise. La diffrence
entre le bnfice prvu et la rentabilit normale des actifs d'exploitation
(rA) reprsente le surprofit (ou rente de goodwill).
1 - (1 i ) -n
GW ( B - rA)
i
B = Bnfice prvu associ A
r = taux de rmunration de lactif considr comme normal
i = taux dactualisation
A = actifs ncessaires lexploitation
105
Dure de la rente : n
Si l'valuation porte sur une socit nouvelle en dveloppement, la

dure d'actualisation doit tre courte, de l'ordre de 3 ou 4 ans maximum.
Dans le cas d'une valuation lie une opration d'achat-vente, la

capacit bnficiaire future de l'entreprise dpend de la politique mene
par l'acheteur. Il n'est donc pas possible de retenir une dure infinie.
En rgle gnrale, il faut dterminer la dure de la priode pendant

laquelle l'entreprise bnficiera d'un avantage comptitif suffisant pour
lui permettre de dgager un surprofit. En pratique, la dure ne dpasse
pas 5 car au del de 5 ans, la prvision de la rente est trop incertaine.
106
Les actifs ncessaires lexploitation : A
Plusieurs variantes de calcul des actifs investis sont souvent retenues,

notamment
l'actif net comptable corrig dexploitation (hors incorporels mal valus)
la valeur substantielle brute
les capitaux permanents ncessaires l'exploitation
107
Actif net comptable corrig dexploitation (hors incorporels mal valus)
L'actif net comptable corrig dexploitation correspond la dfinition que nous

avons utilise dans le thme 2
Il convient simplement de retirer :
le fonds commercial et les ventuels autres lments incorporels sils ne sont

pas correctement valus
Les actifs hors exploitation
108
Valeur substantielle brute
Elle reprsente loutil de travail de lentreprise, indpendamment de son

appartenance juridique et de son mode de financement.
La VSB ne fait aucune rfrence au passif, intgre uniquement les actifs
ncessaires lexploitation et intgre des valeurs de biens non inscrits
lactif
Valeur utilit des immobilisations ncessaires lexploitation

(pas prise en compte des actifs fictifs et du fonds commercial)
+ Valeur utilit du crdit bail, des biens lous et prts

+ EENE
+ actifs circulants (y compris disponibilits)
109
Capitaux permanents ncessaires lexploitation
Ils reprsentent lensemble des biens utiliss par lentreprise (outil

conomique) financs par des capitaux permanents
Valeur utilit des immobilisations ncessaires lexploitation

(pas prise en compte des actifs fictifs, fonds commercial)
+ Valeur utilit du crdit bail, des biens lous et prts

+ Besoin en fonds de roulement dexploitation normatif
110
Capitaux permanents ncessaires lexploitation
Sur le plan statique, CPNE = VSB dettes non financires
mais le concept des CPNE est essentiellement dynamique.
Les deux composantes des CPNE (immobilisation et BFRE) font lobjet de

prvisions annuelles bases sur la prvision du chiffre daffaires
Pour chaque anne venir, on dtermine :
Le besoin net en investissement (investissement moins annuit
damortisssement calcule sur la base de la valeur dutilit)
Le BFRE normatif
111
Le bnfice prvu ou capacit bnficiaire
L'estimation des bnfices prvisionnels ncessite de corriger le

rsultat net afin de dterminer les bnfices annuels futurs dans les
conditions les plus proches possibles de la normale. Tous ces
retraitements entraneront une diminution ou une augmentation de
l'impt dont il faudra tenir compte.
3 mthodes sont utiliss pour calculer les actifs ncessaires

lexploitation
Il existe 3 mthodes de calcul du bnfice associ aux actifs

dexploitation
112
Le bnfice prvu ou capacit bnficiaire
Actif net comptable corrig Bnfice conomique

dexploitation
Valeur substantielle brute Bnfice co VSB
Capitaux permanents Bnfice co CPNE

ncessaires l'exploitation
113
Dtermination du bnfice conomique associ lANCC

dexploitation :
Rsultat courant aprs impts
Retraitements des lments hors exploitation

Amortissement sur valeur dutilit et non sur valeur comptable
limination amortissements sur actifs fictifs
= Bnfice conomique ANCC dexploitation
Ces retraitements sont raliss aprs impts
114
Dtermination du bnfice conomique associ VSB
Bnfice conomique associ ANCC dexploitation
Retraitements du crdit, des biens lous ou prtes

+ redevances, loyers
- amortissement base valeur utilit
Rintgration des charges lies aux dettes financires
Rintgration des charges lies aux dettes dexploitation (intrts sur
escompte accord, perte de change, dotation perte de change )
= Bnfice conomique associ VSB

115
Dtermination du bnfice conomique associ aux CPNE
Bnfice conomique associ ANCC dexploitation
Retraitements du crdit, des biens lous ou prtes

+ redevances, loyers
- amortissement base valeur utilit
Rintgration des charges lies aux dettes financires
Rintgration des charges lies aux dettes dexploitation (escompte
accord, perte de change, dotation perte de change )
= Bnfice conomique associ aux CPNE

116
Le taux de rmunration de lactif ncessaire lexploitation : r
En principe, il convient d'harmoniser le bnfice conomique avec l'actif

ncessaire l'exploitation, mais aussi avec le taux de rmunration de cet
actif ncessaire lexploitation.
Base de calcul des actifs Tx rmunration de lactif

ncessaires lexploitation
ANCC dexploitation Cot des capitaux propres
CPNE Cot moyen pondr du capital
Cot moyen pondr des capitaux investis

VSB
dans VSB (CMPC total)
117
Le taux de rmunration de lactif ncessaire lexploitation : r
Devant les difficults rencontres pour estimer le cot des fonds propres, en
particulier pour les socits non cotes, les praticiens de lvaluation
retiennent parfois un seul taux de rmunration de lactif ncessaire
lexploitation aussi bien pour lANCC que pour la VSB et les CPNE.
Ce taux correspond au taux de rendement dun placement sans risque.
Sinon, cf. thme 1 pour lestimation du cot des fonds propres
118
Le taux dactualisation de la rente de goodwill : i
Le taux d'actualisation de la rente de goodwill doit reflter son risque. Ce taux

reprsente le taux de rendement exig par les investisseurs sur le march
financier pour accepter de dtenir des titres prsentant un degr de risque
quivalent celui de l'entreprise value.
Ce taux est le cot moyen pondr CMP.
Devant les difficults rencontres pour estimer le cot des fonds propres, en
particulier pour les socits non ctes, les praticiens de lvaluation
dfinissent un taux dactualisation arbitraire.
taux de rendement dun placement sans risque + prime de risque de 50 %
119
Le taux dactualisation de la rente de goodwill : i
Exemple
Valeur des fonds propres : 2000000

Cot des capitaux propres : 12 %
Endettement financier : 600 000
Cot des dettes financires : 9%
Le cot moyen pondr du capital est gal :
2 0, 6
CMP = 12% + 9%(1 - (1 / 3)) = 10,62%
2 + 0, 6 2 + 0, 6
120
Les principales mthodes de calcul
La mthode des Anglo-saxons
La rente de goodwill ou surprofit est calcule de la manire suivante :
B - ( r A) B - ( r A)
GW Ve ANCC*
i i
i : cot moyen pondr du capital
ANCC* : ANCC hors lments incorporels mal valus
A = ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus

B = bnfice associ ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus
r = cot des capitaux propres
Ou
Avec A = VSB
B = bnfice associ VSB
r = cot moyen pondr du capital
121
Les principales mthodes de calcul
La mthode de la rente du goodwill actualise
cette technique suppose un horizon fini au surprofit.
1 - (1 i ) -n
Ve ANCC* ( B - r A)
i
i : cot moyen pondr du capital
ANCC* : ANCC hors lments incorporels mal valus
A = ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus

B = bnfice associ ANCC dexploitation hors lments incorporels mal valus
r = cot des capitaux propres
Ou
Avec A = VSB
B = bnfice associ VSB
r = cot moyen pondr du capital
122
Ne pas confondre fonds commercial
et fonds de commerce
Le fonds de commerce constitue l'ensemble des lments mobiliers

corporels (matriel, installations, marchandises)
incorporels (droit au bail, nom, enseigne, clientle)
qu'une entit organise en vue de la recherche d'une clientle.
Le fonds commercial est constitu par les lments incorporels du

fonds de commerce qui ne font pas lobjet dune valuation et dune
comptabilisation spare. Il rassemble les lments ACQUIS du fonds
de commerce qui ne peuvent pas figurer dautres postes du bilan (les
lments constituant le fonds commercial ne peuvent pas tre cres en
interne).
Le fonds commercial doit tre limin de lactif net comptable

corrig dans le calcul du goodwill.
123
Ne pas confondre fonds commercial
et fonds de commerce
Le fonds de commerce peut tre valu

globalement (mthode des comparables)
sparment
corporels
Incorporels
valus globalement par le goodwill
valus sparment

droit au bail, marque

autres incorporels valus par le goodwill
124

2 Evaluation D Entreprise Patrimoniale

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

2 Evaluation D Entreprise Patrimoniale

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Evaluation dentreprise

La mthode patrimoniale est simple. Elle consiste tudier

1. Actif net comptable

2. Actif net comptable corrig

3. Ajustement par le goodwill

Lactif net comptable

Historiquement, il sagit de la technique dvaluation la plus ancienne,

Calcul de lactif net comptable

Actif fictif Capitaux

Quels sont les actifs fictifs ?

2. Les charges rpartir sur plusieurs exercices

3. Les primes de remboursement des obligations

1. Les carts de conversion passif

2. Les charges constates davance

Le traitement des carts de conversion actif

Les carts de conversion actifs sont des pertes latentes de change.

Selon leur couverture par lutilisation des marchs financiers et

Exemple 1 : Ecarts de conversion actif

Actif 2750 Capitaux propres 2450

Provisions pour risque

Exemple 2 : Ecarts de conversion actif

Actif 2750 Capitaux propres 2250

Provisions pour risque

Lentreprise na pas couvert sa position de change.

Exemple 3 : Ecarts de conversion actif

Actif 2750 Capitaux propres 2335

Provisions pour risque

Ou encore : 2335 - ( 250 - 165) = 2250

Le traitement des dividendes

Lactif net est calcul directement sur la base de la valeur

Immobilisations incorporelles 202 000 (1)

Total actif 2 897 000

(1) dont frais d'tablissement : 42 000

Capital 60 000 (1)

Total passif 2 897 000

(1) le capital est constitu de 60 000 actions 1 de nominal

Dterminer lactif net comptable de la socit Chandelle par les mthodes :

2. Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif

Total actif rel 2 840 000

Total passif exigible 1 700 000

Actif net comptable

Actif net comptable = Actif rel - Passif exigible

Actif net par action = Actif net comptable / Nb actions

Total capitaux propres 1 197 000

Charges rpartir sur plusieurs exercices 9 000

Total actif fictif 57 000

Actif net comptable

Actif net comptable = Capitaux propres - Actif fictif

Actif net par action = Actif net comptable / Nb actions

Les participations croises

Chandelle dtient des titres de Bougie.

Et si Bougie dtenait des titres de la socit Chandelle ?

Dans ce cas, nous sommes dans une indtermination de la valeur de

Chandelle influence Bougie et inversement .

Pour une trouver solution cette indtermination, nous poursuivons

Immobilisations incorporelles 54 000

Total actif 276 000

(1) dont 6 000 actions de la socit Chandelle valorise 3

Capital 50 000 (1)

Total passif 276 000

Sur la base de lexemple prcdent :

1. Dterminer lactif net comptable la socit Bougie grce la mthode suivante :

2. Donner une solution lvaluation croise entre Chandelle et Bougie