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Université de Tunis

Finance Islamique

Mastère Professionnel en Ingénierie Finance

(M2)
Dr. Sondes BEN SALEM
Maître-Assistante
ISGT
 2

La survenance récurrente des crises bancaires et financières

dont la plus récente est celle des subprimes (de 2008) a
montré la complexité et la vulnérabilité du système financier
et bancaire conventionnel et a donné naissance à une finance
alternative.
La finance islamique constitue aujourd’hui un des
principaux modes de financement alternatif. En Tunisie, la
croissance des encours et la création d’un cadre juridique et
 3

Objectifs du cours

Ce module, de 21 h, a pour objectifs :

•Jeter la lumière sur les fondements de la finance alternative (
plus particulièrement la finance éthique)
•Comprendre les fondements et les principes de la finance
islamique,
•Maitriser les principales techniques propres à la finance
islamique
•Prendre connaissance des différentes institutions de la
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Références bibliographiques
• Guéranger, F., 2009, Finance islamique, Une illustration de la
finance éthique, Dunod.
• SAIDANI, D. (2009). La finance islamique à l'heure de la
mondialisation. Paris: Revue Banque
• Iqbal, Z. & A. Mirakhor, 2011, An introduction to islamic
finance, Theory and practice, Wiley Finance, Second Edition.
• El Hazzaouni, Y., 2011, Finance islamique, fondements,
mécanismes et apports, Editions Bouregreg.
• El Gamal, M., 2010, Finance islamique, aspects légaux,
économiques et pratiques, De boeck
• LAMIA Bouattour, Cours finance alternative
 5

Plan du cours

Chapitre I : La finance alternative

• Finance et économie: rôle et dérives
•Morale et éthique
•La finance Ethique: développement durable et
investissement socialement responsable
•Finance éthique et finance islamique
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Plan du cours

Chapitre II : Présentation et principes de la

finance islamique
• Evolution historique de la finance islamique
•Les principaux acteurs officiels en relation avec la
finance islamique
•Les limites du développement de la finance islamique
dans le monde
•Etat des lieux de la finance islamique en Tunisie
•Cadre légal et sources de la finance islamique
• Les principes fondamentaux de la finance islamique
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Plan du cours

Chapitre III : Les produits financiers islamiques

• Les produits basés sur le principe de partage des

pertes et des profits
Moudharaba
Mousharaka

• Les produits basés sur le coût plus marge

 Mourabaha
Ijara
Salam
Istisnaa
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Plan du cours

Chapitre IV : Les institutions de la finance

islamique

•Les banques islamiques

•Les fonds d’investissement islamiques
•Les sociétés d’assurance islamique « Takaful »
•Les émetteurs des « Sukuks »
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Université de Tunis
ISGT

CHAPITRE I : La finance alternative

•Finance et économie: rôle et dérives

•Morale et éthique
•La finance Ethique: développement durable et
investissement socialement responsable
•Finance éthique et finance islamique
 10

La finance alternative désigne l’ensemble des instruments qui ne

nécessite pas le recours aux intermédiaires traditionnels ( banques
conventionnelles, marché financier). On distingue trois catégories
d’instruments alternatifs:
Les instruments de paiement qui se basent sur des techniques

innovantes permettant la baisse des coûts de transaction (Exp:

Application de paiement mobile, les cybermonnaies)
Les instruments de financement qui visent à étendre l’offre des

ressources financières prêtables dans l’objectif de baisser les coûts de

financement (Exp: investissement en capital, financement participatif)
Les instruments de financement qui intègrent dans la gouvernance des
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Université de Tunis
ISGT

CHAPITRE I : La finance alternative

Section 1: Economie et finance

 12

Economie et finance
Définitions et Rôles
l’économie concerne la connaissance des règles qui visent
à optimiser l’affectation des ressources dont dispose
l’homme ou la collectivité afin de satisfaire leurs besoins.

La finance, peut être considérée comme une branche de

l’économie dans la mesure où elle s’intéresse à la gestion
des ressources financière de l’individu et de la société
tout en étudiant particulièrement le couple
risque/rendement dans les échanges entre les agents
économiques
 13

transfert
et
négoce
de
ressourc
FINA es et de
NCE risques
 14

Economie et finance
Dérives du secteur bancaire conventionnel
En raison du manque de transparence du secteur, il n’est
pas évident de savoir à quelles fins est utilisé l’argent
déposé en banque par les pourvoyeurs de fonds.
Les dérives:
• Crises et instabilité économiques : les banques sont
impliquées dans la crise économique de 2008 et ses
conséquences. Elles ont été sauvées par les états en raison
de leur rôle pour l’économie. Cependant, la plus grande
partie des bénéfices du secteur est réalisée sur des
opérations de marchés et ne finance donc pas l’économie
réelle.
 15

Economie et finance
Dérives du secteur bancaire conventionnel

• Investissements « sales » : de nombreuses banques

financent des dictatures, l’industrie de l’armement,
la violation des droits de l’homme ou des
destructions de l’environnement.
• Banques « climaticides » : Certaines banques
financent des activités ayant un impact important
sur les émissions de gaz à effets de serre. En 2011,
20 banques mondiales ont été qualifiées de «
climaticides »
 16

Economie et finance
Dérives du secteur bancaire conventionnel
• Spéculation alimentaire et accaparement des terres
:
*Cherchant la diversification de leurs portefeuilles
et espérant profiter de l’augmentation des prix des
terres et des matières premières, aujourd’hui les
fonds de pension sont ceux qui investissent le plus
dans les terres.
*En 2008, la spéculation sur les prix des matières
premières a été à l’origine des « émeutes de la
faim » dans plusieurs pays ( exp. Haiti, Indonésie,
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CHAPITRE I : La finance alternative

Section 2: Morale et éthique

 18

Morale et éthique
Morale et éthique ne sont pas deux termes interchangeables, ni
substituables
Définitions
• La morale est un discours normatif et impératif qui résulte de
l’opposition du bien et du mal considérés comme valeurs absolues
ou transcendantes : c’est l’ensemble des règles de conduites
considérées comme bonnes, Il s’agit de nos devoirs. La morale
répond à la question : que dois-je faire ?
• L’éthique désigne un discours normatif mais non impératif, qui
résulte de l’opposition du bon et du mauvais, considérés comme
valeurs immanentes et relatives. Léthique répond à la question :
Comment vivre ? Elle ne commande pas, elle recommande.
• L’éthique, c’est le pourquoi de cette morale, l’éthique précède la
morale.
 19

Morale et éthique

Ethique et Economie
• Selon Aristote, l’économie est un véhicule pour assurer la
richesse. Il entend par richesse l’abondance des biens et
leur utilité et non une accumulation stérile et
déshonorante, qu’il qualifie d’usure : il approuve l’aisance,
voire le luxe, et condamne le gaspillage et la
thésaurisation. Cette vision des choses reflète plutôt une
conception intemporelle de l’économie que l’on nomme
aujourd’hui éthique.
Morale et économie
• Certaines règles et principes économiques ont un caractère
moral motivé par des objectifs économiques
Règle Caractère moral Caractère utilitaire 20

Bonne foi
Morale et Economie
Présume de la sincérité des
co-contractants et de leur
La bonne foi est une règle générale
qui permet au juge, en cas de litige, de
volonté de respecter les termes
statuer plus facilement qu’en
de leur accord l’absence de tout point de repère:
attitude à caractère moral largement
partagée dans le monde.
Pas de Dans un contrat liant un La présence de clauses abusives,
clauses professionnel et un profane, Il cachées ou léonines dans un contrat
abusives dans s’agit, d’éviter au plus fort nuit à la confiance qui doit régner
les contrats d’imposer sa volonté au plus entre les cocontractants, suscite des
faible demandes de sûretés supplémentaires
Contrats le vendeur est responsable des et donc de coûts gênant le commerce
clairs et manquements à l’information et le marché
explicites de l’acheteur afin de pallier à Le flou dans les contrats est source de
l’asymétrie d’information entre conflit entre les parties contractantes
le vendeur qui connaît mieux
le bien ou le service que
l’acheteur.
Délit d’initié, La réglementation boursière Savoir que certains manipulent les
manipulation veut éviter que ceux qui en ont données boursières peut conduire le
de cours, la possibilité profitent de leur public à se désintéresser des marchés
 21

Morale et éthique

Morale et éthique en finance islamique

Champ Morale Ethique

Interrogation Emanuel Kant: Pourquoi dois-je le faire?
Que dois je faire?
Niveau Principes Valeurs
Contenu Prescrit, normatif axiologique
origine Rome Athènes
Mode action être

Source: Anouar Hassoune

DG du Global Credit Rating West Africa
 Morale et éthique
Éthique: les axiomes de la finance islamique
Valeur Sujet Maximes
Réalité La La monnaie est une mesure de la
monnai valeur, pas une valeur en soi. C’est
e l’économie réelle qui prime;
Responsabi La dette La dette est sacrée; elle constitue une
lité responsabilité. L’endettement excessif
est découragé.
Copropriét Régenc Les Hommes ne sont pas maîtres et
é e sur le possesseurs de la Nature; ils en sont
monde seulement les dépositaires.
Équité La La finance participative, de type
justice actionnarial et mutualiste, est
sociale encouragée; ni la spéculation, ni la
thésaurisation ne sont souhaitables.
Séquentiali Producti La production précède l’échange
té on et marchand: on ne peut pas vendre ce
échange qu’on ne possède pas.
22
 Morale et éthique

L éthique de la conviction versus l’éthique de la

responsabilité en finance islamique
Max Weber oppose l’éthique de la responsabilité à l’éthique
de la conviction
-L’éthique de la responsabilité c’est le fait d’agir en prenant
rationnellement en considération les effets possibles de ses
actes
-L’éthique de la conviction: C’est le fait de légitimer
l’action par la foi en des croyances supposées vraies à priori
En FI, les deux postures sont réconciliées: Il y a une
conviction qui sous-tend ses valeurs et il y a aussi une23
éthique de la responsabilité qui nourrit ses principes
Morale et éthique

La finance éthique vise à prendre en compte des

critères extra-financiers (environnementaux, sociaux et de
gouvernance) dans les décisions de placement et de
gestion de portefeuille.
Elle se développe en rejetant certaines activités
économiques ou en cherchant à pousser l’économie dans
la bonne voie au nom de valeurs individuelles et
collectives (morale, religion, environnement etc.) et qui
peut être bénéfique à l’efficacité économique, d’où la
notion de développement durable et d’investissement24
socialement responsable.
 25

Université de Tunis
ISGT

CHAPITRE I : La finance alternative

Section : Finance éthique : Développement

durable et Investissement socialement
responsable
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La finance éthique: Développement durable et ISR

Développement durable
D’après la commission mondiale sur l’Environnement et le
Développement de l’ONU, « le développement durable est un
développement qui répond aux besoins du présent sans
compromettre la capacité des générations futures de répondre
aux leurs.
• Deux concepts sont inhérents à cette notion :
• Le concept de « besoins », et plus particulièrement les besoins
essentiels des plus démunis, à qui il convient de donner la plus
grande priorité;
• L’idée des limitations par référence à la capacité de
l’environnement à répondre aux besoins actuels et à venir étant
l’état de nos techniques et de notre organisation sociale
• le développement durable vise à favoriser un état
d’harmonie entre les êtres humains et entre l’homme et la
Finance éthique: Développement durable 27

Environ Produire plus

nement

Développement
durable, Econom
solidarité entre
les générations ie

Social Service du plus grand

nombre
Préserver la Mieux répartir la richesse
nature lutter contre la pauvreté
 28

La finance éthique: Développement durable et ISR

Développement durable
 29

La finance éthique: Développement durable

Développement durable et entreprises
Les entreprises interviennent dans le développement
durable de trois manières :
• participent directement au développement
économique par leurs investissements
• participent à créer ou réduire des inégalités
sociales, à travers les conditions de travail
qu’elles proposent à leurs salariés
• leurs activités modifient l’environnement parce
que les entreprises consomment des ressources
naturelles, produisent des déchets et génèrent
des pollutions
30
 31

La finance éthique: Développement durable

La responsabilité sociétale des entreprises (RSE)

Selon la commission européenne La responsabilité

sociétale des entreprises (RSE) est définie comme
« l'intégration volontaire par les entreprises de
préoccupations sociales et environnementales à
leurs activités commerciales et leurs relations avec
les parties prenantes ».
La responsabilité sociétale des entreprises (RSE),
correspond à la contribution des entreprises au
développement durable.
 32

La finance éthique: Développement durable

La responsabilité sociétale des entreprises (RSE)
• Une entreprise qui pratique la RSE cherchera
à impacter positivement la société et à préserver
l’environnement tout en étant économiquement
viable.
• Les entreprises qui s’engagent à appliquer la RSE
intégreront, de façon volontaire, les dimensions
sociales et environnementales au-delà du cadre
légal qui leur est imposé, en mettant en place
de bonnes pratiques(ex: promotion de la diversité au
sein des collaborateurs; ouverture sur de nouveaux
modèles économiques( louer plutôt que de vendre )
33
 34
La finance éthique: Développement durable

La pratique de la RSE se manifeste à travers des actions

environnementales, sociales et de gouvernance
Exemple d’actions de RSE (environnementale)
• Mesure de l’impact : avant de mettre en place des actions, il est
important de savoir ce que l’entreprise consomme (eau, énergie),
ce qu’elle émet (émissions de gaz à effet de serre) lors de la
conception, de la fabrication et si possible de l’utilisation du
produit ou service.
• Energie : réduction de la consommation énergétique,
remplacement d'installations de chauffage vieillissantes, meilleure
isolation des bâtiments, alimentation du site par des énergies
renouvelables.
• Eau : réduction de la consommation d'eau à travers un
changement des processus de fabrication, de récupération des
 35
La finance éthique: Développement durable

La pratique de la RSE se manifeste à travers des actions

environnementales, sociales et de gouvernance
Exemple d’actions de RSE (environnementale)
• Réduction des produits toxiques : remplacement des produits
toxiques par des produits moins nocifs voir naturels (produits
d’entretien, encre, etc.)
• Economie circulaire : « produire des biens et des services de
manière durable en limitant la consommation et le gaspillage des
ressources et la production de déchets » par exemple: *utiliser la
MP extraites plutôt que l’extraire (Approvisionnement durable).
*Optimiser les flux à l’échelle territoriale de sorte que le déchet
d’une société devient la matière première de l’autre et mutualiser
les ressources, les équipements et les services (écologie
industrielle territoriale).* développement de l’économie de la
 36
La finance éthique: Développement durable
 37
La finance éthique: Développement durable

Exemple d’actions de RSE (Sociale)

• Conditions de travail : aménagement du temps de travail, lutte contre
les troubles et maladies liées à des travaux répétitifs ou les risques
psychosociaux (ex:burn-out chez les cadres), réduction de la pénibilité
(secteur du bâtiment).
• Qualité de vie au travail : cela passe par un travail sur
l’environnement de travail mais aussi et surtout sur l’organisation du
travail dans l’entreprise.
• Management : implication des collaborateurs via un management
participatif, travail sur l’engagement sur la politique RSE, formation.
• Diversité: L’entreprise doit mettre en place des procédures pour lutte
contre les discriminations et promouvoir les profils différents et
l’égalité femmes-hommes à tous les niveaux.
• Ancrage territorial : une entreprise peut favoriser son intégration
territoriale en dialoguant avec les pouvoirs locaux et les autres
 38
La finance éthique: Développement durable

Exemple d’actions de RSE (gouvernance)

• Concertation : le dialogue avec les parties prenantes, qu’il
s’agisse d’associations environnementales, des salariés ou des
actionnaires est l’un des piliers de la RSE. Cela peut aller de la
simple concertation à la co-construction.
• Corruption : l’entreprise doit mettre en place des procédures
internes strictes pour prévenir toute possibilité de corruption, dans
tous les pays où elle opère, particulièrement dans ceux où les
régulations sont faibles.
• Optimisation fiscale : Une entreprise qui se dit responsable n’est
pas censée pratiquer d’optimisation fiscale dite “agressive” (ex:
transferts de bénéfices dans des États à très faible taux
d’imposition « des paradis fiscaux »).
 39
Finance éthique: Développement durable
Les avantages de l’engagement dans une démarche
de RSE
• Revenus et parts de marché plus élevés grâce à des
clients plus nombreux
• Dépenses réduites en énergie
• Dépenses réduites en déchets
• Dépenses réduites en matériaux grâce à la
substitution et la dématérialisation (économie de la
fonctionnalité)
• Plus de productivité car les gens préfèrent travailler
dans les entreprises qui rendent le monde meilleure.
 40
Finance éthique: Développement durable
Les avantages de l’engagement dans une démarche de RSE
• Risque réduit en matière de gestion des talents, du respect
de la règlementation, de l’image de marque ( Si
l’entreprise ne pratique pas la RSE elle risque de voir son
image se ternir (risque réputationnel) car les consommateurs
préfèrent les entreprises transparentes sur les conditions de
production et qui proposent des produits plus respectueux de
l’environnement et des travailleurs.
• Assurer la pérennité de l’entreprise: A terme, si les
entreprises ne prennent pas en compte les impacts
environnementaux et sociétaux de leurs activités, c’est
leur pérennité qui est menacée. (raréfaction des ressources,
changement climatique (sécheresses, inondations).
 41

La finance éthique: ISR

Investissement socialement responsable (ISR)
Contrairement à un investissement classique qui
répond uniquement à des critères financiers,
l'investissement socialement responsable (ISR)
est un investissement qui intègre des
préoccupations extra- financières de type (ESG :
Environnementales, Sociales et de
Gouvernance) .
• L’ISR trouve ses origines dans des principes
moraux mis en avant par des organisations,
religieuses ou non.
 42

La finance éthique: ISR

Investissement socialement responsable (ISR)
Aux États-Unis, au XVIIIe siècle, des groupes
religieux désapprouvent l’existence de certains
secteurs économiques. En 1928, le premier
fonds d’investissement éthique, le Pioneer Fund
a été créé à Boston qui refusait d’investir dans
les actions du péché, comme le tabac, l’alcool
ou l’armement.
• En Europe, des firmes, des mouvements
religieux et écologistes néerlandais, suédois et
français ont adopté cette approche.
 43

La finance éthique: ISR

Investissement socialement responsable (ISR)

• Le principe est d’éviter les sociétés qui ont des
activités répréhensibles ( comme l’alcool,
tabac, jeu, armes etc.) afin d’écarter d’une part
les activités moralement répréhensibles et de
dénoncer d’autre part les externalités négatives
que les entreprises en question font subir à la
société tout entière.
• L’objectif social s’est progressivement ajouté
aux critères ci-dessus.
 44

La finance éthique: ISR

Investissement socialement responsable (ISR)

• Plus généralement, on observe la volonté de
pousser les entreprises et le monde de la
finance vers une approche moins tournée vers
le profit à court terme et plus concernée par le
développement à long terme en tenant compte,
à cet effet, des critères sociaux,
environnementaux et de gouvernance (SEG).
 La finance éthique: ISR
Les modèles de sélection d’investissement basés sur l’éthique
financière
Modèle Américain Modèle Européen Modèle Islamique

une économie libérale économie sociale de Economie fondée sur

de marché marché l’équilibre, l’échange et
la justice distributive
Valeurs individuelles et les valeurs de solidarité Equité: justice,
communautaires et d’écologie, plus solidarité
tournées vers le genre Esprit d’entreprise
humain
Ethique protestante: Eglise catholique: Ethique de la Shariaa
valorise le travail, doctrine sociale, islamique
l’engagement et Idéologie du droit de
l’égalité des chances l’homme
45
 46

La finance éthique: ISR

Méthodes de sélection des ISR

Généralement, deux méthodes de sélection
des ISR sont proposées à savoir:
• La méthode de sélection-exclusion
• La méthode de classification.
 47

La finance éthique: ISR

Méthode de Sélection-exclusion
• Il s’agit pour l’investisseur de choisir un fonds
d’investissement ou une entreprise en fonction de ses
attentes personnelles, culturelles ou religieuses. L’approche
morale et religieuse conduit naturellement à une sélection
basée sur la sélection ou l’exclusion des entreprises selon
qu’elles satisfont ou non aux critères prédéfinis.
• Si l’entreprise répond entièrement aux critères fixés alors
un investissement est possible. (l’investissement peut être
sélectionné)
• Si l’entreprise ne répond pas à tous les critères manifestés
alors l’investissement est impossible. (l’investissement est
exclu d'Office)
 48

La finance éthique: ISR

Méthode de Sélection-exclusion
Quelques points intervenant dans la décision de sélection ou
d’exclusion d’un investissement notamment:
• Lutte contre l’apartheid,
• Le tabac,
• Le jeu,
• L’armement,
• L’alcool,
• L’environnement,
• L’égalité des chances
• Energie nucléaire
• Droit de l’homme
 49

La finance éthique: ISR

Méthode de classification

• Il ne s’agit plus d’exclure une entreprise

dès qu’elle ne respecte pas tous les
critères mais de choisir celle qui y satisfait
le mieux ou celle qui fait le plus de progrès
dans ce sens.
 50

La finance éthique: ISR

Méthode de classification

Best in Class: Elle permet de choisir l’entreprise qui,

dans une classe donnée, même a priori prohibée,
présente le meilleur profil au regard de l’ESG
Best Efforts: Elle sélectionne les firmes qui font le
plus grand effort pour satisfaire les critères éthiques.
L’investisseur recherche alors l’entreprise qui
démontre le meilleur équilibre dans l’application des
critères ESG est choisie
Le choix des ISR se base le plus souvent sur la
technique du best-in-class.
 51

La finance éthique: développement durable et ISR

ISR et RSE
• L’investissement responsable est étroitement lié à
la RSE. En effet, les investisseurs qui pratiquent
ce genre d’investissement, évaluent et
sélectionnent dans leurs portefeuilles les
entreprises qui répondent le plus aux critères
Environnementaux, Sociaux et de
Gouvernance. Ces investisseurs considèrent en
effet que ces entreprises sont plus performantes et
plus solides. Une vision de plus en plus partagée
par le secteur bancaire et financier en général.
 52

Université de Tunis
ISGT

CHAPITRE I : La finance alternative

Section 4: La finance éthique et la finance

islamique
 53

La finance éthique et la finance islamique

La finance islamique est un système conçu à partir de principes
religieux et moraux universels. C’est une composante de la
finance éthique
Les valeurs de la finance islamique rejoignent, sur certains
points, ceux de la finance éthique
• La propriété: elle revient à Dieu seul. L’homme ne jouit que
du droit d’usure de sa propriété. Dans la conception islamique,
les biens appartiennent à Dieu, et nous en sommes les gérants.
(condamner le gaspillage)
• Les équilibres fondamentaux: Dieu a créé la terre pour
permettre à l’Homme d’y habiter et d’accéder au bien être
économique et d’avoir une vie décente. Ainsi, toute pauvreté et
misère dans le monde est un déséquilibre causé par l’homme.
 54

La finance éthique et la finance islamique

• L’abondance et la rareté: la règle générale est
l’abondance. La rareté des biens est la conséquence de
la destruction et du gaspillage des ressources
naturelles suite à un manque de savoir faire humain.
• La position de l’homme dans le système
économique: la vision islamique place l’être humain
au centre des préoccupations de tout système
économique. Toutes les activités économiques doivent
être orientées vers son bien-être. Sans que cela ne soit
en contradiction avec le lois divines très strictes
La finance éthique et la finance islamique 55

Préservation de
Enrichissement
leur religion , de Environ pour répondre aux
leur vie, de leur nement besoins essentiels
intelligence , de
leur descendance
Bien
et de leur argent être
Economi
et de leur des e
propriété
homm
es
Social
Eviter toute dépense
excessive
Préserver les Zakat
ressources