FIN 5550 - Chapitre 02 Le Fonctionnement Des Marchés de Futures

Chapitre 2
Le fonctionnement des marchés de

futures
Martin NOËL, MBA

Chargé de cours
Département de finance
Les contrats futures
l Une très large palette de contrats est proposée, contrats
portant sur des matières premières ou des actifs financiers
l Négociés en bourse
l Caractéristiques spécifiques :
l L’actif sous-jacent
l Qualité
l La taille
l Le lieu de livraison
l Le mois de livraison
l Les limites
l Variation des prix
l Positions
l Règlement quotidien
Options, futures et autres dérivés, 10e édition, Tous droits réservés © John C. Hull 2017 Tous droits réservés © Martin NOËL 2021
La convergence des prix futures vers les prix au
comptant (Graphique 2.1, page 30)
Prix futures
Prix spot
Prix spot Prix futures
Temps Temps
(a) (b)
Les marges
l La marge est un dépôt de garantie ou de bonne foi, sous la forme de
comptant ou de titres, effectué par un investisseur auprès de son courtier
l Montant fixe par contrat ou pourcentage de la valeur totale du contrat
l La marge initiale est la marge déposée au moment de l’ouverture du
contrat
l La marge de maintenance est le solde minimal qui doit être maintenu en
tout temps dans les comptes de marge
l Le solde dans les comptes de marge est ajusté pour refléter les gains ou
les pertes journaliers
l Compensation journalière (daily settlement) et marking to market
l Les marges réduisent les probabilités d’un risque de défaut au moment du
dénouement des contrats
Les marges
l Appel de marge
l Un appel de marge est émis lorsque le solde d’un

compte de marge baisse en deçà de la marge de
maintenance. Le compte doit alors être renfloué
immédiatement au niveau de la marge initiale
Exemple d’une transaction sur futures
(page 30-31)
l Un investisseur prend une position longue sur

2 contrats sur l’or au jour 1
l Taille du contrat = 100 oz.
l Prix futures = 1 250 $ US
l Marge initiale requise = 6 000 $ US/contrat
(12 000 $ US au total)
l Marge de maintenance = 4 500 $ US/contrat
(9 000 $ US au total)
Un résultat possible (Table 2.1, page 32)
Prix futures Gain du jour Gain Solde du Appel de

Jour
du jour ($) ($) cumulé ($) compte ($) marge ($)
1 1 250,00 12 000
1 1 241,00 −1 800 − 1 800 10 200
2 1 238,30 −540 −2 340 9 660
….. ….. ….. ….. ……
6 1 236,20 −780 −2 760 9 240
7 1 229,90 −1 260 −4 020 7 980 4 020
8 1 230,80 180 −3 840 12 180
….. ….. ….. ….. ……
16 1 226,90 780 −4 620 15 180
Les flux de marge à la suite d’une hausse
du prix futures
Chambre de compensation
Membre de la CC Membre de la CC
Courtier Courtier
Position longue Position courte
Les flux de marge à la suite d’une baisse
du prix futures
Chambre de compensation
Membre de la CC Membre de la CC
Courtier Courtier
Position longue Position courte
Terminologie
l Position ouverte ou intérêt en cours
l Le nombre total de contrats en circulation
l Le nombre de positions longues ou courtes
l Prix de règlement ou de compensation
l Le prix calculé aux fins de calcul des appels de
marge
l Volume de transactions
l Le nombre de contrats négocié quotidiennement
Quelques points importants au sujet des
contrats futures
l Le règlement est quotidien
l Pour fermer une position, il suffit de prendre
la position inverse sur le marché
l La grande majorité des contrats est dénouée
avant l’échéance
Exemple de cotation sur le pétrole brut le
14 mai 2013
Ouverture Haut Bas Dernier Dernier Variation Position

veille prix ouverte
Juin 2013 94,93 95,66 94,50 95,17 94,72 −0,45 162 901
Août 2013 95,24 95,92 94,81 95,43 95,01 −0,42 37 830
Déc. 2013 93,77 94,37 93,39 93,89 93,60 −0,29 27 179
Déc. 2014 89,98 90,09 89,40 89,71 89,62 −0,09 9 606
Déc. 2015 86,99 87,33 86,94 86,99 86,94 −0,05 2 181
Le dénouement bilatéral des transactions
l Les transactions sur les marchés OTC font de plus en plus l’objet
d’ententes bilatérales
l Considérons deux contreparties A et B nouant des relations
contractuelles
l A et B peuvent conclure un accord-cadre pour l’ensemble de leurs
transactions
l L’accord le plus courant est l’ISDA Master Agreement qui contient une
annexe appelée Credit Support Annex (CSA)
l Les accords décrits dans la CSA supposent une évaluation
quotidienne des contrats pour organiser le paiement quotidien des
variations de marge
Le dénouement bilatéral des transactions
(suite)
l Si d’un jour à l’autre la valeur du contrat

augmente pour A, B paye à A le montant de la
variation, et réciproquement
l Voir l’encadré 2.2, page 35, pour prendre
connaissance de l’impact d’une « fuite vers la
qualité » sur la position de Long Term Capital
Management en 1998
Les contreparties centralisées et les
marchés OTC
l Il est de tradition que la plupart des transactions sur le
marché OTC soient compensées de manière bilatérale
l À la suite de la crise de 2007-2009, les marchés OTC se sont
vus forcés de se rapprocher des modes de fonctionnement
des marchés organisés et de passer par une contrepartie
centralisée (CCP pour Central Counterparty)
l Tous les membres de la CCP doivent fournir une marge
initiale, une marge de maintenance et une contribution au
fonds d’assurance similaire à celle des chambres de
compensation des marchés organisés
Arrangements bilatéraux vs chambre de
compensation (Graphique 2.2, page 36)
La livraison
l Lorsqu’un contrat n’est pas dénoué avant
l’échéance, le règlement se fait habituellement
par la livraison de l’actif sous-jacent au contrat.
l C’est la position courte qui décide de livrer ou non, et
c’est elle qui impose les conditions prévues au contrat
l Certains contrats, comme ceux dont le sous-
jacent est un indice, sont dénoués en cash (en
comptant)
Questions
l Quels sont les impacts possibles d’une
transaction sur l’intérêt en cours?
l Est-ce que le volume quotidien peut être
supérieur à l’intérêt en cours?
Les différents types d’ordre
l Ordre limite l Ordre-jour
l Ordre stop l Ordre ouvert
l Ordre stop limite l Ordre tout-ou-rien
l Ordre à prix touché l Ordre d’exécuter ou
d’annuler (Fill or kill)
Le contrôle des marchés
l Aux États-Unis, les marchés de futures sont
contrôlés par la Commodity Futures and
Trading Commission (CFTC)
l La règlementation a pour but de protéger le
public
l La règlementation vise à prévenir et
empêcher les pratiques douteuses par les
différents intervenants du marché
Comparaison des contrats forward et
futures (Tableau 2.3, page 42)
FORWARDS FUTURES
Négocié sur un marché de gré à gré Négocié sur un marché organisé
Non standardisé Standardisé
Une date de livraison Une période de livraison
Un seul flux à la fin du contrat Règlement quotidien (Marking to
Market)
Livraison ou dénouement en cash sont Position le plus souvent dénouée avant
la norme l’échéance
Existence d’un risque de crédit Absent (ou presque) de risque de crédit

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Le fonctionnement des marchés de

Martin NOËL, MBA

Prix spot Prix futures

l Un appel de marge est émis lorsque le solde d’un

l Un investisseur prend une position longue sur

Prix futures Gain du jour Gain Solde du Appel de

Position longue Position courte

Position longue Position courte

Ouverture Haut Bas Dernier Dernier Variation Position

Août 2013 95,24 95,92 94,81 95,43 95,01 −0,42 37 830

Déc. 2013 93,77 94,37 93,39 93,89 93,60 −0,29 27 179

Déc. 2014 89,98 90,09 89,40 89,71 89,62 −0,09 9 606

Déc. 2015 86,99 87,33 86,94 86,99 86,94 −0,05 2 181

l Si d’un jour à l’autre la valeur du contrat

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