Finances Internationales Partie 2 :

Mesure et couvertures
des Risques de change

Chapitre 4:
Couvertures internes
 La couverture interne

❖L'objectif de la couverture interne est soit

✓ d'éviter l'exposition au risque;

✓ de réduire l'exposition au risque de change ;
✓ de ne gérer qu'une position globale plutôt
qu'une multitude de positions individuelles
grâce à la centralisation;

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 Le choix des devises
A. Pour éviter toute exposition au risque de change, il est
possible de choisir de libeller toutes les opérations en
monnaie nationale;
✓ Le risque de change est alors transféré sur les partenaires de
l'entreprise avec parfois, en contrepartie, un coût implicite
(hausse des prix à l'achat, baisse des tarifs à la vente).
✓ De plus, il devient alors impossible de tirer profit d'une
évolution future favorable des taux de change;
B. Une autre possibilité, plutôt rare en pratique, est de
choisir la devise en fonction des anticipations d'évolution
des taux de change,
✓ les facturations en monnaie forte (monnaie pour laquelle une
augmentation du taux de change est anticipée)
✓ et inversement, les achats en monnaie faible
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 L'indexation monétaire 1/2
❖ Le contrat commercial peut prévoir une augmentation ou une diminution du prix
de vente en fonction de l'évolution du taux de change ou encore des taux d'intérêt
et de l'inflation. Le vendeur reporte ainsi une partie du risque de change sur son
client.
• Exemple
❑ Un exportateur italien signe un contrat pour
➢ un montant de 10 000 dollars
➢ sur la base de USD 1 = 0,83 EUR,
❑ avec une clause d'adaptation des prix proportionnelle à la fluctuation du taux de
change
➢Si le cours du dollar diminue à USD 1 = 0,80 EUR, l'exportateur italien va
augmenter son prix de vente en dollars, soit : 10 000 x [0,83/0,80) = 10 375
dollars
➢Si le cours du dollar augmente jusqu'à USD 1 = 0,90 EUR, l'exportateur va
diminuer le prix libellé en dollars,
➢ qui devient alors : 10 000 x [0,83/0,90) = 9 222 dollars Le montant reçu par
l'exportateur italien en euros sera toujours égal à 10 000 x 0,83 = 8 300 € :
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 L'indexation monétaire 2/2

❖ Le montant reçu par l'exportateur italien en euros sera toujours

égal à 10 000 x 0,83 = 8 300 € :
➢si USD 1 = 0,80 EUR, il reçoit 10 375 dollars, soit 10 375 x 0,80 = 8 300 €.
➢si USD 1- 0,90 EUR, il reçoit 9 222 dollars, soit 9 222 x 0,90 = 8 300 €.
❖ Ici la totalité du risque est transférée sur le client de
l'exportateur qui supporte intégralement l'évolution du taux de
change.

➢ Ces contrats peuvent prévoir des franchises, c'est-à-dire des

seuils de variation du taux de change à partir desquels les
ajustements de prix ont lieu.
➢ Le risque peut aussi être partagé contractuellement entre
l'importateur et l'exportateur.
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 Le termaillage ou leading and lagging
❖ Le termaillage ou leading and lagging est une méthode qui consiste à
accélérer :
➢ les entrées de trésorerie (diminution des délais de paiement accordés aux
clients) libellées en devises faibles (anticipation d'une dépréciation de la
devise);
➢ et les décaissements exprimés en monnaie forte (anticipation d'une
appréciation de la monnaie).
❑ Ceci se fait en diminuant les délais négociés auprès des fournisseurs;

❖ De façon symétrique, il est possible de retarder :

➢ les recettes en monnaie fortes
➢ et les règlements des dettes en monnaie faible.
❑ Le trésorier doit bien sûr arbitrer entre le gain réalisé sur le taux de
change et le coût engendré par l'augmentation du BFRE consécutive à
l'allongement d'un délai client et à la diminution d'un délai fournisseur.

❖ Cette technique est cependant difficile à mettre en œuvre car elle nécessite
l'accord des partenaires commerciaux (clients et fournisseurs). Il est
naturellement plus facile d'augmenter les délais accordés et de raccourcir
ceux obtenus que le contraire.
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Evolution anticipée du Exportateur Importateur
taux de change

Retarder le Accélérer le
hausse paiement paiement
du client du fournisseur

Accélérer le Retarder le
baisse règlement paiement
du client du fournisseur

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• Le 30 novembre 2019, la société « ZITI », exportateur d'huile, possède une
créance de 50.000 USD échéance 01/07/2020 sur son client américain. Le
dollar cote 1.3 BBB
• L'exportateur anticipe une hausse importante du dollar dans quelques jours
et propose à son client de retarder son règlement de trois mois.
• L'importateur américain bénéficie donc d'un délai supplémentaire de
règlement.
• Utilisant comme unité de compte l'USD, le client américain est insensible à la
variation du dollar et accepte la proposition.
• Le taux d'intérêt dans pays BBB retenu est de 14%, ce taux correspond au
taux de financement des découverts et autorisations de crédit que
l'entreprise obtient auprès de son banquier.
• Quel est le résultat de l'opération si le taux de change au 02/07/2020 est de
▪ 1 USD = 1.2760 BBB
▪ 1 USD = 1.3455 BBB
▪ 1 USD = 1.4762 BBB
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 Cours probable 1.2760 1.3455 1.4762
USD/ BBB
au 02/07/2020

Résultat de change 50000 x (1,2760 — 1,3) 50000 x(1,3455 - 1,3) 50000 x(1,4762 -1,3)
= 50000 x(cours probable — = - 1200 = 2275 = 8810
1,3)

Coût de 0,14x 90/360x 50.000x1,3 - 2275 - 2275

financement =- 2275

Résultat net de - 3475 0 6535

l'opération

Commentaires
La hausse du dollar
La baisse du dollar rend rend
l'opération déficitaire l'opération
bénéficiaire

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 Le netting
❖Le netting permet d'éviter les transferts de fonds entre
les sociétés d'un même groupe grâce à la technique de la
compensation. La compensation peut être bilatérale,
entre deux entités. Dans ce cas, seuls les soldes résiduels
font l'objet d’un versement.

• Exemple
❑ Soit deux filiales d'un même groupe multinational américain : A
(filiale française) et B (filiale italienne).
➢ A doit verser à la filiale B un montant de 3 millions de dollars
➢ et B doit verser à A un montant de 4 millions de dollars.
❑ Après compensation bilatérale, le seul flux versé sera d'un million
de dollars, de B vers A.

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❖Lorsqu'il y a plus de deux entreprises entrant en jeu, un
centre de compensation doit être mis en place afin
d'assurer une compensation multilatérale. Le centre de
compensation reçoit les sommes des filiales dont le solde
est débiteur et redistribue les sommes aux filiales dont le
solde est créditeur.
❖ Ce centre de compensation peut être un département au
sein de la maison mère ou un organisme juridiquement
autonome situé dans un pays autorisant la compensation
❖Exemple
❑ Soit un groupe composé de trois filiales A, B, C A
A A

12 6 3 2 1
9 4
1 1 Centre de Compensation
B B C
C
4 3
2
B C
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 L'ESCOMPTE POUR REGLEMENT AU COMPTANT

• Cette technique ne peut être utilisée que dans les opérations

commerciales. Elle consiste pour les entreprises exportatrices à
accorder à leurs clients étrangers des escomptes afin de les
encourager à effectuer des règlements au comptant.
L'entreprise exportatrice fixe le taux d'escompte en tenant
compte, d'une part, de la possibilité qu'elle a d'injecter
immédiatement le produit de ses ventes dans son cycle
d'exploitation et, d'autre part, d'un recours éventuel à une
couverture contre le risque de change par une vente à terme.
• L'escompte pour règlement au comptant présente pour
l'exportateur plusieurs avantages.
✓ Il supprime le risque du crédit et le risque de change
✓ et il permet d'accroître immédiatement la trésorerie de l'entreprise
exportatrice.
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• Exemple : une société exportatrice américaine a une
créance. commerciale de 500.000 GBP à 6 mois. Elle hésite
entre une vente à terme et l'octroi d'un escompte pour
règlement au comptant. Sachant que le cours au comptant
est :1 GBP = 1,5 USD et le taux interne de rentabilité de
l'entreprise est de 18% l'an. Le taux d'intérêt sur la GBP à 6
mois est de 6% par an et celui sur le USD est de 5% par an.
1+5%×6/12
• FGBP/USD à 6 mois = 1,5USD× = 746.350
1+6%×6/12
• (Créance –escompte)x SGBP/USDx (1+18%x6/12)= 746350
• 500,000(1-t%x6/12)x1,5(1+18%x6/12)=745350⇒
t=17,4%

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