Gestion du risque de change

Gestion du risque de change

La gestion du risque de change passe par plusieurs tapes savoir :

1. Identification du type du risque de change

2. Evaluation de la position de change

3. Mise en place des techniques adquates de couverture

 1.Identification du type du risque de change

1. Risque de change :

Cest le risque de perte li aux variations du cours de change. Il

dsigne les pertes ventuelles encourues par lentreprise du fait
des variations de parit de change entre la monnaie nationale
et les devises trangres.

La notion de risque de change est intimement lie la notion de

position de change.
 1.Identification du type du risque de change
2. Exposition au risque de change :
Une entreprise se trouve expose au risque de change plusieurs
titres : du fait de son activit commerciale, de ses
investissements ltranger et enfin en raison de ses
oprations financires.

2.1. risque de change de transaction

2.2. risque de change de consolidation
2.3. risque de change conomique
 2.1. Le risque de change de transaction
Le risque de change apparat ds la signature dun contrat et peut
tre li :

1. Lactivit commerciale de lentreprise : il sagit gnralement des

ventes libelles en devises lexportation, dachats libelles
en devises limportation, de soumissions un appel doffre
en devises,

2. Oprations dinvestissements ltranger,

3. Oprations financires : prt ou emprunt dont le

remboursement se fera en monnaie trangre.
 2.1. Le risque de change de transaction
Le risque de transaction provient donc du changement de la
valeur des crances et des dettes exposes une variation du
taux de change.

Cest un risque technique qui ncessite lutilisation des instruments

du march des change.
 2.1. Le risque de change de transaction
Exemple 1 : Achat et vente crdit
Un industriel belge vend un quipement un client amricain pour
1.800.000 $ 60 jours. Le TCC est de 1.12 /$. Lindustriel belge
sattend donc encaisser 1.800.000* 1.12 = 2016000 .

J+60 lindustriel belge peut tre confront deux situations :

H1: avec un $= 1.08 , il ne va encaisser que 1944000 soit 72000
de moins que prvu.

H2 : avec un $=1.15, il recevrait alors 2070000 soit une

majoration de 54000
 2.1. Le risque de change de transaction
Exemple 2 : Prt ou emprunt
Le groupe GEMEX, filiale mexicaine de Pepsico, avait une dette de
264.000.000 $, la mi-dcembre 1994. En janvier 1995 le cours
du Peso mexicain (Ps) est pass en 2 ou 3 jours de 3.45 Ps/$
4.65 Ps puis 5.50 soit une apprciation du $ de prs de 60 %.
La dette de GEMEX de 264.000.000 $ est pass ainsi de
910.000.000 Ps 1.452.000.000 Ps.
2.2. Le risque de change de consolidation
Le risque de change de consolidation, appel risque de change
patrimonial, rsulte de lobligation de convertir les tats
financiers des filiales trangres (tablis en monnaie trangres)
dans la monnaie de la socit mre pour tablir les tats
financiers consolids.

Le risque de change de consolidation reprsente la variation

possible des capitaux propres consolids et du rsultat consolid,
en raison de la variation des taux de change.
2.2. Le risque de change de consolidation
Cest un risque comptable qui concerne lvaluation de la
performance des filiales. Bien que cette valuation puisse tre
faite daprs les tats en monnaie locale, les comparaisons sont
facilites par le retraitement en une et mme unit montaire des
tats de toutes les filiales dun groupe.

Important : la conversion nest pas automatique, elle dpend du

degr dautonomie de la filiale par rapport la socit mre.

Une filiale autonome est gre dans le cadre de son environnement

conomique local et doit par consquent tre valorise dans sa
monnaie locale.
Une filiale non autonome fonctionne comme une extension de la socit
mre.
2.2. Le risque de change de consolidation
On distingue deux mthodes de conversion : la mthode du cours
de clture et la mthode du cot historique

1. La mthode du cours de clture : il sagit de la mthode la

plus utilise dans le monde. Selon cette mthode, tous les postes
des tats financiers, sauf quelques exceptions, sont convertis
au taux de change en vigueur le jour de la clture de
lexercice comptable.

2. La mthode du cours historique : chaque lment non

montaire dactif et de passif est converti au taux de change qui
tait en vigueur lors de lentre de llment considr dans
lentreprise.
 2.2. Le risque de change de consolidation
La mthode du cours de clture
1. Actifs et dettes : convertis au TC en
vigueur la date darrt du bilan
2. Postes du compte de rsultat : convertis
au TC moyen de la priode
3. Capitaux propres : convertis au TC
historique et au TC de la date de
ralisation des bnfices mis en rserves.
Les dividendes sont convertis au TC en
vigueur la date de mise en distribution.
La mthode du cours historique
1. Actifs et dettes : convertis au cours de
clture.
2. Immobilisation et stocks : convertis au
cous historique
3. Les produits et charges : convertis au
cours de la date o ils sont constats (en
pratique on utilise le cours de change
moyen de la priode)
4. Les dotations aux amortissements et aux
provisions et les variations de stocks :
convertis au cous historique.
5. Les capitaux propres : idem que la
mthode du cours de clture.
 2.3. Le risque de change conomique
Le risque conomique, appel galement risque doprations, de
comptitivit ou risque stratgique, rsulte de modification
de la valeur actuelle dune entreprise cause par des volutions
dans les flux de trsorerie futurs, suite des variations
imprvus des taux de change.

Le risque conomique est un risque de transaction anticip

pour les ventes et les achats futurs.
 2. Evaluation de la position de change
LEvaluation du risque de change passe par lvaluation des
diffrentes positions de change de lentreprise.

2.1. Evaluation de la position de change de transaction

2.2. Evaluation de la position de change de consolidation
2.3. Evaluation de la position de change conomique
 2. Evaluation de la position de change

Position de change :

Cest la prsentation sous forme de balance de lensemble des

crances (ou avoirs) et des engagements (ou dettes) de
lentreprise libells en une ou plusieurs devises. Cest la
diffrence entre les devises possdes ou recevoir et les devises
dues ou livrer.

Elle peut tre assimile un extrait du bilan de lentreprise qui ne

prend en compte que les valeurs libelles en devises.
 2. Evaluation de la position de change
Illustration :

Flux recevoir en Flux payer en devise

devise

Baisse de la devise Perte de change Gain de change

contre MAD

Hausse de la devise Gain de change Perte de change

contre MAD
 2.1. Evaluation de la position de change de
transaction

La position de change de transaction dune entreprise, dpend de :

1. Ses comptes clients et comptes rattachs en devises,

2. Ses comptes fournisseurs et comptes rattachs en devises.

 2.1. Evaluation de la position de change de
transaction
Les crances (comptes clients) ou les dettes (comptes
fournisseurs) en devises doivent tre dcomposes par devises
et regroupes par chance. Ensuite, on procde au calcul de la
diffrence entre les crances et les dettes en devises.

La diffrence donne une position de change pour une date donne

comme retrace dans lexemple suivant :
 2.1. Evaluation de la position de change de
transaction
EUR JPY USD ..
Facturation commercial
Clients (+)
Fournisseurs (-)
Oprations financires
Prts (+)
Emprunts (-)
Autres transactions commerciales et
financires
Brevets et licences (+ou -)
Versement ou perception de dividendes
et dintrts (+ ou -)
Position de change de transaction
 2.1. Evaluation de la position de change de
transaction
Scnario 1: Les dettes de lentreprise dpasse ses crances libells
dans une devise donne. Il sagit l dune position nette courte.

Crances en USD
Dettes en USD
Position courte en
USD

Dans ce cas deux situations se prsentent :

1. Une hausse du cours de la devise par rapport la monnaie de
rfrence se traduit par une perte de change.
2. Une baisse du cours de la devise entraine un gain de
change.
 2.1. Evaluation de la position de change
de transaction
Scnario 2: Les crances de lentreprise dpasse ses dettes libells
dans une devise donne. Il sagit l dune position nette longue.
Dettes en USD
Crances en USD
Position longue en
USD

Dans ce cas deux situations se prsentent :

1. Une hausse du cours de la devise par rapport la monnaie de
rfrence se traduit par un gain de change.
2. Une baisse du cours de la devise entraine une perte de
change.
 2.1. Evaluation de la position de change
de transaction
Scnario 3: Les crances de lentreprise sont gaux aux dettes
libells dans une devise donne. Il sagit l dune position
ferme : le risque de change est nulle.

Crances en USD Dettes en USD

 2.1. Evaluation de la position de change
de transaction
noter par apport lchance :

1. chance : une entreprise peut avoir une position longue en

USD 6 mois et une position courte en USD 3 mois.

2. Devises : une entreprise peut tre en position longue en EUR

mais en position courte en USD.
 2.3. Evaluation de la position de change
conomique
La position de change conomique indique dans quelle mesure les
cash-flows futurs sont influencs par les variations des cours de
change. Elle est difficile apprcier dans la mesure o elle prend
compte des commandes en carnet non encore factures.

la position de change conomique dpend de la monnaie locale

(variable macro-conomique)
 2.3. Evaluation de la position de change
conomique
Il faut valuer limpact sur les flux entrants et sortants de trsorerie

Scnario 1 : Apprciation de la monnaie locale

Les ventes ltranger vont diminuer : perte de comptitivit. De

mme les ventes locales en monnaie nationale peuvent
diminuer si la concurrence existe sur le march local. Aussi, la
les intrts produits et les dividendes reus ltranger
convertis en monnaie locale diminueront.
 2.3. Evaluation de la position de change
conomique
Scnario 2 : Dprciation de la monnaie locale
Limpact dune dprciation se traduit par :
1. Les ventes locales devraient augmenter (gain en
comptitivit).

2. Les ventes ltranger devraient samliorer (gain en

comptitivit)

3. Les ventes vont baisser si la fabrication ncessite lutilisation de

matires premires importes (perte de comptitivit)

4. Si lentreprise a emprunt ltranger, elle verra ses charges

financires augmenter.
 3. Mise en place des techniques adquates de
couverture
En matire de couverture, on distingue traditionnellement entre les
3.1. Techniques de couverture internes et les 3.2.
Techniques de couvertures externes.

Les techniques de couvertures Les techniques de couverture

externes internes
Le risque est transfr au march, aux
banques ou dautres institutions
3. Mise en place des techniques adquates de
couverture
3.1. Techniques de couverture internes :

3.1.1. Facturation dans la monnaie nationale

3.1.2. Termaillage ou la leads and lags
3.1.3. Le Netting
 3.1. Les techniques de couverture internes
3.1.1. Facturation dans la monnaie nationale :
Il sagit de la solution la plus simple mais pas toujours possible dans
la mesure o elle est source de conflit dintrt entre
importateur et exportateur.

Importateur : intress par une facturation dans une devise faible

Exportateur: intress par une facturation dans une devise forte

par rapport sa propre monnaie
 3.1. Les techniques de couverture internes

De mme la facturation dans une monnaie nationale prsente

linconvnient dempcher les entreprises de bnficier des
volutions de change favorables sur certaines devises.

3.1.2. Termaillage ou la leads and lags :

Il sagit dune mthode qui consiste avancer ou retarder le
paiement des achats ltranger (modifier les dlais de
rglement) en fonction des perspectives de modification des
taux de change.
 3.1. Les techniques de couverture internes

Scnario 1: Exportateurs prvoyant une dprciation de la

monnaie nationale pourront retarder la perception de leurs
crances en devises fortes pour bnficier de gain de change.
 3.1. Les techniques de couverture internes

Exportateurs ayant des crances en devises fortes

H1 : EUR= 11
1er 1er
1er avril MAD
janvier mars 1er Juin
Echance Perte de change :
100000*(11-11.5) = -
50000 MAD

H2 : EUR= 12.5
MAD
signature du
TC : Gain de change :
contrat (100000
EUR= 11 MAD TC : 100000*(12.50 -11.50)
EUR) 3 mois
EUR= 11.50 MAD =
TC :
100000
EUR= 10 MAD
 3.1. Les techniques de couverture internes

Scnario 2: Exportateurs prvoyant une apprciation de la

monnaie nationale pourront acclrer la perception de leurs
crances en devises faibles pour bnficier de gain de change.
 3.1. Les techniques de couverture internes

Exportateurs ayant des crances en devises faibles

1er 1er 1er 1er avril

Janvier fvrier mars chance

TC :
Signature du 1EUR= 10 MAD
contrat au 1er TC : TC :
Janvier 1EUR= 11MAD 1EUR= 10. 50MAD
(100000 EUR)
3 mois
1EUR=
12MAD
 3.1. Les techniques de couverture internes

Scnario 3 : Importateur ayant des dettes libelles en devises

fortes et prvoyant une dprciation de la monnaie nationale
par rapport la monnaie de facturation auront tendance
acclrer le rglement de leurs achats pour viter davoir
dbourser davantage si la dprciation escompte se produit.

Scnario 4 : Importateur ayant des dettes libelles en devises

faible et prvoyant une apprciation de la monnaie nationale
cherche allonger la dure du crdit.
 3.1. Les techniques de couverture internes

En rsum : le termaillage se ramne une modification des

clauses contractuelles de rglement.

Si le termaillage permet dliminer le risque de change, plusieurs

lments doivent tre pris en compte :

1. Le termaillage peut poser des problmes de trsorerie

(acclration et retards de paiement). En consquence, les
exportateurs et les importateurs doivent comparer le gain de
change alatoire au cot de financement certain
quinduisent les modifications des dlais de rglements
 3.1. Les techniques de couverture internes
Cas particulier : Termaillage et Escompte,
Exemple : un exportateur allemand a conclu avec le client japonais
un contrat de vente livrable et payable 3 mois dun montant de
700 millions de YJP sur la base de taux de change JPY-EUR =
0,85.

Si lexportateur allemand anticipe une dprciation du YJP avec une

prvision de JPY-EUR = 0,82. Pour ne pas subir de risque de
change ni davoir se couvrir, lexportateur peut ngocier avec
lentreprise japonaise de payer sa crance immdiatement
moyennant un escompte. Quel taux descompte lentreprise
allemande va proposer pour que le paiement immdiat soit plus
intressant que le paiement 3 mois avec une conversion JPY-
EUR = 0,82.
 3.1. Les techniques de couverture internes
3.1.3. Le Netting :
Une entreprise peut limiter son risque de change en compensant
les encaissements et les dcaissements dans une mme
monnaie.

La gnralisation de la procdure pour des groupes de taille

importante aura pour effet de rduire considrablement les
cots de transaction en minimisant les flux financiers.
 3.1. Les techniques de couverture internes
Important : la compensation nest possible que si tous les
paiements sont dus aux mmes dates.

La compensation peut-tre bilatrale (relation entre deux socits)

ou multilatrales ( relation entre plusieurs socits du mme
groupe)
 3.1. Les techniques de couverture internes
1. Compensation bilatrale : deux socits sont en relation
commerciale et effectuent des ventes rciproques. Le cas, par
exemple, dune socit mre qui vendrait sa filiale trangre des
produits semi-finis et qui rachterait les produits finis.

avant compensation
500 000 $
A B
400 000 $

A B
aprs compensation
100 000 $
 3.1. Les techniques de couverture internes

2. Compensation multilatrale : il sagit dun systme utilis,

gnralement, lorsque les transactions sont effectues par
plusieurs entreprises la fois et dont lobjectif est de rduire les
paiements lintrieur du groupe.

Le volume total des transferts sera rduit, puisque chacune des

entreprises ne recevra ou ne paiera que le montant net de sa
position dbitrice ou crditrice.
 3.1. Les techniques de couverture internes
Schma : avant compensation

1.500.000 $
A B
1.000.000 $

1.500.000 $

1.000.000 $
1.300.000 $
3.00.000 $

C
 3.1. Les techniques de couverture internes
Schma : aprs compensation

A 1.500.000 $ C
 3.1. Les techniques de couverture internes

En rsum, le netting prsente les avantages suivant :

1. Lorsquon rduit les positions de change, le risque de change

diminue ;
2. Lorsquon veut se couvrir terme, les frais de couverture sont
diminus ;
3. Lorsque le mouvement des flux est limit, la gestion des flux est
rduite.
 3.1. Les techniques de couverture internes

Cependant, le systme de netting rencontre des limites : il ya

souvent des difficults de faire concider les dates de maturits
des flux. De plus, la rglementation des changes dans certains
pays interdit la procdure de compensation.

Exemple :
Au Maroc, le netting est interdit puisque toute opration de change
doit tre adosse une transaction commerciale, un prt ou un
emprunt.
 3.1. Les techniques de couverture
internes:
LOCP et ses filiales (Star, Prayon, et Zwari) ont des mouvements
de fonds qui se prsentent comme suit : diapositive suivante.

Quelle est la technique auquel lOCP peut recourir pour rduire ces
mouvements et rduire ainsi le risque de change ? Reprenez le
schma aprs utilisation de cette technique. Cette technique est-
elle applicable au Maroc ? (justifiez)
3.1. Les techniques de couverture internes:
 3.2. Les techniques de couverture externes
Les techniques de couverture externes limitant le risque de change
(principalement le risque de transaction) sont fournis par des
organismes financiers spcialiss et dans une moindre
mesure, par des instruments de march.

1. La couverture au comptant et par avance en devises

2. La couverture COFACE
3. La couverture terme
4. Le recours aux options sur devises
 3.2. Les techniques de couverture externes
1. La couverture au comptant ou par avance en devises

1.1. Lavance en devises lexportation (ADE):

Lavance en devises constitue un moyen de couverture

uniquement dans le cas doprations dexport.

Elle rpond une double proccupation pour lexportateur : dune

part, elle permet de se couvrir contre le risque de change et
dautre part, elle permet lentreprise de financer son opration
commerciale.
 3.2. Les techniques de couverture externes
Principe :
Elle consiste mobiliser les crances lexportation en empruntant
auprs dune banque des devises pour le montant et la dure
prvus au contrat commercial.

Exemple :
Une entreprise Franaise ayant sign le 1er mars un contrat
dexportation de 1 million $, avec rception de paiement dans
180 jours, soit le 1er septembre. Sachant quelle va recevoir les $
dans 6 mois, lentreprise peut ds le 1er mars les emprunter pour
6 mois et les cder immdiatement au comptant contre
bnficiant ainsi du cours du jour.
 3.2. Les techniques de couverture externes
Procdant ainsi, lentreprise a, dune part, couvert au comptant sa
position de change courte en $, et a effectu, dautre part, une
opration de trsorerie (puisquelle dispose immdiatement de
liquidit en euros lui permettant de financer ses besoins
dexploitation).

Important :
Lavance en devises est intressante lorsque le taux dintrt de la
devise concerne, ici le $, est infrieur au taux de placement
en monnaie nationale, ici leuro.
 3.2. Les techniques de couverture externes
2. lavance en devise import (ADI) :
Pour les entreprises importatrices, une ADI est galement
envisageable mais elle ne joue pas son rle de couverture contre
le risque de change. Elle est en gnrale demand par des
importateurs qui dsirent rgler au comptant un fournisseur afin
de bnficier dun escompte sur leur commande.