V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE

MARCHE A TERME
 La banque fournira ce cours à terme qui servira de cours de référence pour la conversion des
devises reçues à l’échéance;
 Le risque de change sera ainsi couvert par le fait de l‘engagement de la banque à se porter
contrepartie de l’exportateur (ou importateur) au cours fixé le jours de l‘expédition des
marchandises
 Opération entre la banque et son client et importateur et exportateur (art 11-circ. 2001-11)
 Rare sont les opérations interbancaires
 la durée de couverture
* 12 mois pour les importations
* 9 mois pour les exportations
 La couverture se fait dans la monnaie de facturation et pour le terme prévu de paiement

1
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE
MARCHE A TERME
• Pour les opérations d’importation:
* l’achat peut se faire à partir de la conclusion du contrat commercial pour les
produits libres à l’importation
* l’achat peut se faire à partir de la domiciliation de l’autorisation d’importation
pour les produits exclus du régime de la liberté de commerce extérieur
• Pour les remboursement des emprunts financiers :
* La durée de couverture ne doit pas dépasser les 12 mois , et doit correspondre à
l’échéance de l’amortissement de l’emprunt (principal + intérêts )

2
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE
MARCHE A TERME
• Les principes de bases sont les mêmes que pour une opération de change
Spot. La différence essentielle provient du fait que la date de valeur est
différente de J+2
• Ce décalage dans le temps va générer ce que l’on nomme des points de
swaps ou report/déport qui serviront pour le calcul des cours à terme
• Ces opérations de terme simple sont des opérations de terme sec (en
anglais « outright »), par distinction aux opérations à terme dans les
swaps de devises.

3
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• OPERATION D’IMPORTATION: Déroulement de
l’opération:
 1- Demande de négociation à terme par le l’entreprise, il s’agira du même procédé que
celui de la négociation au comptant: choix de la cotation la plus compétitive
 2- Confirmation réciproque du cours à terme par le financier de l’entreprise et le cambiste
 3- Généralement le cambiste procède à la couverture de la position de change qu’il vient
d’avoir suite à l’opération à terme, la couverture se fait sur le marché interbancaire (plus
loin)
 4- Le Back office se chargera de l’envoi des messages Swift ( MT 202, MT 320)
 5- 72 heures avant l’échéance, le financier de l’entreprise dépose un ordre de transfert à
l’agence ou aux services centraux
 6- Le service chargé du paiement procède à la vérification des documents et reçoit du
Back office le cours à terme déjà négocié
 7- Passation des écritures comptables et générations des pièces comptables
 8- Génération des Swift de paiement en faveur du fournisseur étranger (MT 103, MT
202)

4
 client Vérification
72 Heures et
6 avant AGENCE
7 présentation Service chargé
l’échéance, le de l’ordre de du paiement
client dépose transfert
un ordre de 8
transfert
Demande de
2
Présentation du 9
négociation dossier faisant l’objet
du C.A.T d’un M.A.T.

Confirmation Décharge sur

réciproque laquelle figurent le
du C.A.T
IMPORTATION C.A.T et la date de
valeur de la
1 couverture

FRONT 4 Transfert du dossier M.A.T

BACK OFFICE
au B.O. pour contrôle,
OFFICE messagerie,
comptabilisation et suivi
Couverture du
Messagerie
risque de
change par la
MT 320
banque & MT 202
3 L’INTERBANCAIRE 5
5
 CLIENT XYZ fournisseur
américain

1 Payer

Importation de
marchandises 2 suivant ouverture du crédit
documentaire
3 Anticipation haussière du $ à 90 jours.
du cours de Montant du crédoc : 3.000.000
USD
4 change du Échéance: le 15/09/2006

envisage de se prémunir contre le risque de

5 change auquel il est exposé

il s’adresse à sa Banque le 13/06/2006 pour négocier un cours à

terme applicable à l’échéance pour le paiement de son importation.
6
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE
MARCHE A TERME
• Conditions du marché  le 13/06/006

• Cours au comptant  : 1,3200

• Taux du TND  : 5.25 %
• Taux USD  : 4.75 %
• Valeur marché  : le 15/06/2006
• Échéance : le 15/09/2006
• Nombre de jours : 92 j du 15/06/2006 au
15/09/2006

7
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• Calcul du cours à terme :
= Cours spot +[Cours spot x (t dinar – t devise) x nb j]
36 000
= 1.3200 + [1.3200x (5.25 - 4.75) x 92 j]
36 000
= 1.3200 + 0.0017(points de terme) = 1, 3217

Le cours à terme communiqué par le banquier est de 1.3217

8
 Une fois le cours convenu, l’entreprise n’est plus en risque de
change elle est certaine qu’à l’échéance le cours 1,3217 sera
appliqué à l’achat de USD 3.000.000,00.

Ainsi, le risque de change est transféré de l’entreprise

à la Banque.
• De ce fait, le banquier peut opter à l’une des deux
situations suivantes :
1) Courir le risque de change et ne rien faire
Ou
2) Se couvrir contre le risque de change

9
 Courir le risque de change :

Cette situation peut générer à la Banque

un gain ou une perte

 

10
 Si le cours de change au
comptant à l’échéance est:

supérieur au cours à inférieur au cours à

terme fixé à la date de la terme fixé à la date de la
conclusion du contrat, conclusion du contrat,

v la Banque subit une la Banque réalise un gain

perte.

11
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• Généralement ce n’est pas l’objectif des cambistes, que de
courir un risque de change suite à la prise de position à terme,
d’autant plus que le timing et le sens sont de ressort du client
initiateur de l’opération
• D’autant plus que le marché offre des possibilités de
couverture pour cette position

Le cambiste va donc essayer de se couvrir sur le marché

12
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• Couverture d’une opération à terme
• En fait, le banquier en déterminant le cours à terme possède en tête déjà
l’idée de couverture de la position de change qu’il est en train de prendre
• la formule utilisée dans le calcul du court à terme, traduit la réflexion et le
mécanisme utilisés par le cambiste pour la couverture:
- Un cours au comptant : c’est une donnée connue par tout le marché et
accessible a tout instant
- un différentiel de taux d’intérêt entre les deux devises de l’opération qui
traduit le coût de portage de deux devises engagées dans l’opération
- le nombre de jours : il est logique que le cours à terme est fonction de la
période, car il s’agit d’avoir toujours en tête la notion de coût de portage
qui est dépendante de la période

13
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE
MARCHE A TERME
• A l’origine une opération de change à terme combine en fait une opération de change
au comptant et une double opération de trésorerie dont les prix sont parfaitement
connus dés le départ ( pages Reuters, Bloomberg, Internet….)

• Contrairement à certaines idées reçues, dans un marché « normal », un cours de

change à terme n’a aucun caractère prévisionnel de ce que sera le cours de change
futur

14
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• Revenons à notre exemple d’achat à terme, le banquier va
donc procéder à la couverture de l’opération

Pour se couvrir contre le risque de change, le cambiste réalise

les trois opérations suivantes :
1- un emprunt en dinar pour financier la vente au comptant des
dinars
2- un achat au comptant de la devise
3- un prêt en devise du montant en devise qu’il vient d’acheter
au comptant

15
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• 1/ Emprunt en dinars : Pour acheter les devises, le Banquier doit, au préalable,
emprunter les dinars.

• Pour que la Banque ne soit pas en risque de change sur les intérêts à payer à
l’échéance du placement, elle détermine une valeur actuelle du placement à
effectuer de manière à ce que la valeur actualisée placée à un taux t1 procurera des
intérêts I1 et que la valeur nominale de l’achat est égale à la valeur actuelle plus les
intérêts

• (VN = VA + Intérêts).

16
•Recherche de la valeur actualisée
= Valeur Nominale
1+ (Nbre j x t) = 3.000.000,00 USD 36 000
1+ (92 x 4.75)
36 000

=2.964.020,09 USD

* Recherche du montant de l’emprunt en dinars :

= Valeur actuelle x cours spot = TND à emprunter
= 2.964.020,09 USD x 1,3200 = TND 3.912.506,519

17
• Le montant des intérêts est donc :

3.912.506,519 x 5.25 x 92 = 52 492.796 TND

36000

Le montant de l’emprunt (principal+intérêts) sera rembourser par le règlement du

client à terme de son achat en contre partie de l’exécution de transfert faveur son
fournisseur.

18
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
2/ Achat au comptant, au cours spot, de la valeur
actualisée en devises contre la vente des dinars
empruntés.
Conclusion d’une transaction achat sur
l’interbancaire

Achat de 2,964,020.09 USD à 1. 3200 = TND 3.912.506,519  

19
3/ Placements des devises achetées sur le marché
interbancaire soit USD 2.964.020,09 au taux de 4.75%.
Les intérêts à recevoir =
2.964.020,09 x 4.75 x 92= 35 979, 91 USD
36 000

A l’échéance, le Service Crédoc import présente

l’ordre d’achat au Back-Office pour l’exécution de
la couverture du correspondant étranger qui débite
ferme notre compte tenu chez lui.

20
V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE
MARCHE A TERME

OPERATION D’EXPORTATION
Déroulement de l’opération

21
 CLIENT Banque étrangère MT 100 ou 103

6 Avis de réception des Service

fonds
Transmission des chargé du
7 AGENCE informations communiquées paiement
Demande de par le client
négociation 2 8
du C.A.T
Présentation du 9
dossier faisant
Confirmation l’objet d’un M.A.T.
réciproque
du C.A.T Décharge sur
1 EXPORTATION laquelle figurent
le C.A.T et la date
du nivellement

Transfert du dossier M.A.T

FRONT 4 au B.O. pour contrôle,
OFICE messagerie,
comptabilisation et suivi BACK OFFICE
Couverture du
risque de Messagerie
change par la MT 320
banque & MT 202
3 L’INTERBANCAIRE 5 22
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• La même réflexion vue dans l’exemple d’une opération
d’importation est valable dans l’exemple de l’exportation;
ainsi le cambiste ayant confirmé l’opération à terme va
chercher à ouvrir le risque qu’il vient d’acheter de son client

• La détermination du cours de change à terme suppose comme

dans l’exemple précèdent une opération de change au
comptant et deux opérations de trésorerie sur le marché
monétaire interbancaire

23
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE
MARCHE A TERME

• Prenons l’exemple d’une exportation

 Montant de EUR 2 Millions
 La date de paiement est le 29/09/2006
 La date de valeur spot : 20/06/2006

24
V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE
MARCHE A TERME
Conditions du marché  le 18/06/006

Cours au comptant  : 1,6800

Taux du TND  : 5.25 %
Taux EUR : 2.75 %
Valeur marché  : le 20/06/2006
Échéance : le 29/09/2006
Nombre de jours  : 101 j du 20/06/2006 au
20/09/2006

25
Calcul du cours à terme :
= Cours au comptant+[Cours au comptant x (t dinar–t devise) x nb j]
36 000

= 1,6800 + [1,6800 x (5,25 - 2,75) x 101 j]

36 000

= 1,6800 + 0,0118 (points de terme)

= 1,6918

Le banquier communique
le cours à terme = 1.6918 au client.

26
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• Une fois le cours convenu, l’entreprise n’est plus en risque de
change. Elle est certaine qu’à l’échéance le cours 1,6918 sera
appliqué à la cession des EUR 2,000,000.00

• Ainsi, le risque de change est transféré de l’entreprise à la

Banque.

• Le risque vent du fait que le cours de l’Euro peut baisser et la

banquier réalisera une perte

• D’un autre coté l’euro peut s’améliorer, dans ce cas le

banquier réalisera un gain

27
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
Pour se couvrir contre le risque de change, le cambiste réalise les trois opérations
suivantes :

1- un emprunt en devise pour financier la vente au comptant des devises

2- un vente au comptant de la devise

3- un prêt en dinar du montant en dinar qu’il vient d’acheter au comptant

28
 1/ Emprunt en devises de la valeur actualisée de 2 million
d’Euros pour ne pas courir le risque de change sur les
intérêts, la Banque emprunte la valeur actualisée.

* Recherche de la valeur actualisée = Valeur Nominale

1+ (Nbre j x t)
36 000
= 2.000.000,00 EUR
1+ (101 x 2,75)
36 000
= 1.984.687,58 EUR
La valeur actualisée à emprunter est 1.984.687,58 EUR.
Les intérêts à payer au taux de 2,75% sont égaux à 15.312,42
A terme, on doit rembourser 1.984.687,58 + 15.312,42 = 2.000.000,00
Valeur nominale du marché à terme.
29
2/ Vente au comptant des devises empruntées : aux conditions du marché du
18/06/2006

• Conclusion d’une vente sur l’interbancaire de EUR 1.984.687,58

• Vente EUR 1.984.687,58 x 1.6800  Achat TND 3.334.275,134

30
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE: LE
MARCHE A TERME
3/ Placement en TND du produit de la vente au comptant :

• Les dinars à placer proviennent du produit de la vente au comptant des

USD empruntés soit
EUR 1.984.687,58 x 1.6800 = 3.334.275,134
• Ce montant en TND placé génère des intérêts :
= 3.334.275,134 x 5,25 x 101 = 114.887,465 TND 36 000

31
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• A l’échéance, le Service virement étranger ayant reçu
l’avis de réception des fonds au profit du client (MT
100 ou 103) présente un ordre de cession au Back-
office pour que ce dernier procède au rapatriement
des fonds logés chez le correspondant étranger au
compte de la Banque ouvert chez la BCT.
• Le Service virement étranger au vu de la décharge de
l’ordre de cession sur lequel le Back office lui a
mentionné le cours à terme de cette cession, crédite le
compte du client de la contre-valeur en TND.

32
 V-COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE: LE MARCHE A TERME
• Report / Déport
Les points de swaps, représentants le différentiel d’intérêts, entre les deux
devises impliquées dans la contrat à terme, sont tantôt appelés Report
tantôt Déport :
• Points de swaps = ( tx Dev 2 – tx Dev 1) x nb j x spot / 36000
• Si le taux de la devise 1 est inférieur au taux de la devise 2 on parle de
report
• Si le taux de la devise 1 est supérieur au taux de la devise 2 on parle alors
de déport
• Sur les systèmes d’information spécialisés ( Reuters), on affiche les deux
cotés des points à terme et :
- si le coté gauche est inférieur au coté droit, exp. 38/45 => Report
- si le coté gauche est supérieur au coté droit, exp. 42/36 => Déport

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