ANNEE UNIVERSITAIRE 2023-2024

EXAMEN BLANC DECEMBRE 2023

Collège Sciences

MENTION : M1 MIAGE et technologies

Intitulé de l’épreuve : SICF

Durée : 3 h
Masters
Documents : non autorisés

Calculatrice : autorisée

Epreuve de Mme : Joanne HAMET

Questions de cours (5 points)

Parmi les propositions suivantes, cochez celles qui sont vraies :

Les agences de notation donnent une note évaluant la capacité de remboursement des
entreprises ou des emprunts

Les auditeurs externes peuvent être mis en cause en cas de fraude comptable de
leurs entreprises clientes

Les frais d’établissement sont des non valeurs, ils ne participent pas au
patrimoine de l’entreprise.
 La balance reprend les opérations comptables par ordre chronologique
 L’EBE mesure la valeur « créée » par l’entreprise au cours d’un exercice.
 Un besoin en fonds de roulement positif indique que l’entreprise finance ses emplois
stables par des ressources stables.
 Seuls les cash flows sur les 10 ou 20 prochaines années doivent être pris en compte
pour une valorisation par les Discounted Cash Flows.
 Les sociétés sous contrôle conjoint sont intégrées par « mise en équivalence »
 La mise en équivalence consiste à intégrer les comptes d’une filiale au prorata des
parts détenues par la maison mère.
Le P/E (Price/Earnings ratio) 2023 de Sopra Steria est de 11,63, contre 4,44 pour Atos,
16,19 pour Infotel et 19,40 pour CGI. CGI est la société la mieux valorisée en Bourse.
Exercice (3 points).

Vous avez réalisé une analyse stratégique et financière de la société TARTEMPION qui vous amène à
prévoir sur les 5 prochaines années les Free Cash Flows prévisionnels suivants :
Milliers d’euros 2024 2025 2026 2027 2028

Flux de trésorerie disponible 744 186 639 770 810

Après 2028, vous pensez que les Free Cash flows vont augmenter de 2 %.

Vous observez par ailleurs les informations suivantes :

- Bêta de Tartempion : 1,5

- Coût des capitaux propres de Tartempion : 15 %
- Coût de la dette de Tartempion (net d’impôt) : 4 %
- Coût moyen pondéré du capital de Tartempion : 10 %

Le passif de Tartempion se décompose de la façon suivante :

- Capitaux propres : 1 million d'actions de 3 € de nominal

- Dette nette : 2 millions d’euros

a) A quel taux devez-vous actualiser les cash flows ?

b) Calculez la valeur terminale de TARTEMPION en 2028
c) Calculez la valeur théorique d’une action TARTEMPION

a. Il faut actualiser les cash flows au coût moyen pondéré du capital soit 10 %
810∗1,02
b. La valeur terminale se calcule par le ratio : 10%−2% = 10 327,5
c. La valeur de l’actif total de Tartempion s’estime par :
744 186 639 770 810 10327,5
+ 1,102 + 1,103 + 1,104 + 1,105 + 1,105 =8751,6
1,10
Après déduction de la dette nette, la valeur des capitaux propres est de 6751,6 milliers soit
6,752 millions.
Ce montant de capitaux propres est à diviser par 1 million d’actions pour obtenir la valeur
d’une action : 6,75 €.

Mini cas Parrot (12 points)

Le Groupe Parrot, fondée en 1994 par Henri Seydoux, est un acteur majeur de l’industrie des drones et
le premier groupe européen de microdrones. À la suite de l’introduction en bourse de la Société en 2006,
le Groupe a exploré de nouvelles activités au sein de son "laboratoire d'innovation", et a lancé son
premier drone grand public, AR.Drone, en 2010. À partir de 2016, en cédant sa filiale Parrot Automotive
à Faurecia pour 109 M€ dans le cadre d'une opération finalisée en 2018, le Groupe a acté de son
positionnement sur le marché des drones légers pour le relevé et l'analyse de données de hautes
précisions. Après le retournement du marché des drones de loisirs constaté fin 2018 suite à
l'accroissement des ventes de drones grand public à moindre prix impulsé par des entreprises chinoises,
le Groupe a renforcé son positionnement sur les drones professionnels et progressivement arrêté le
développement, puis la commercialisation de son offre grand public en fin d'année 2021.
1. Calculez le ROE du groupe en 2015 (ne tenez pas compte ici de la distinction entre
part du groupe et intérêts minoritaires). Commentez.
Résultat net : 1557
Capitaux propres (part du groupe + minoritaires) : 425 591
Résultat net / capitaux propres : 0,37 %.
C’est très faible, même en 2015 en l’absence d’inflation. En effet, le ROE représente
la rentabilité pour les actionnaires, qui prennent un risque en investissant dans l’action
Parrot.
2. Décomposez ce ROE en utilisant le taux de marge nette, le ratio de rotation de l’actif
et le coefficient d’endettement. Lequel de ces trois ratios vous paraît-il le plus
médiocre ? Commentez.
CA : 326 273
Taux de marge nette : Résultat net / CA = 0,14 %
Total actif : 653 606
Taux de rotation de l’actif : CA/Total Actif = 49,92 %
Total Actif / Capitaux propres = 1,54
Le groupe Parrot « fait tourner » son actif en deux ans, ce qui est faible, mais il s’agit
d’un taux de rotation basé sur l’actif total (incluant donc la trésorerie qui représente la
moitié de l’actif total, et le crédit fournisseur). La société est raisonnablement
endettée, et bénéficie d’un levier qui lui permet d’accroître (un peu) la rentabilité des
actionnaires. Le ratio le plus problématique semble donc le taux de marge nette qui est
très faible. On remarque en effet que la marge brute, de l’ordre de 50%, est ensuite
rognée par des frais de recherche et développement et des frais commerciaux
importants. L’activité ne deviendra rentable que si la société parvient à accroître ses
marges ou à réduire ses frais.
3. Commentez la répartition du résultat net 2015, entre part du groupe et intérêts
minoritaires.
On remarque que la part du groupe est faible par rapport à celle des minoritaires. Par
ailleurs le résultat net a fortement augmenté entre 2014 et 2015. Ce résultat net est
probablement le résultat de l’intégration d’Airinov ou de Micasense.
4. Indiquez ce que représente la ligne « écarts d’acquisition » au bilan des comptes
consolidés 2015 de Parrot fournis en annexe. Pourquoi à votre avis cette ligne a-t-elle
augmenté entre 2014 et 2015 ?
Les écarts d’acquisition comptabilisent l’écart entre le prix payé pour une entreprise et
sa valorisation. L’augmentation de ce poste est probablement dû à l’intégration
d’Airinov et de Micasense.
5. Quel est le principal changement intervenu dans le périmètre du groupe entre 2015 et
2020 ? En quoi ce changement illustre-t-il les propos du cours sur les groupes ?
On observe que la société avait 2 pôles d’activités (Automotive et Drones) en 2015 et
qu’elle n’en a plus qu’un en 2020. Ce changement illustre la souplesse financière des
groupes, qui permet d’intégrer ou de se séparer d’une activité.
 6. Justifiez la raison pour laquelle la société ICONEM est mise en équivalence dans les
comptes consolidés du groupe.
ICONEM est détenue à moins de 50 % par le groupe, mais à plus de 40 %. Le groupe
exerce donc sans ambiguité une influence notable. Si la société est mise en
équivalence, c’est qu’il existe un autre actionnaire plus important.
7. Les bilans 2020 en euros d’une société mère (ex : Parrot SA) et de sa filiale (ex :
Pix4D SA) sont donnés ci-dessous. Présentez le bilan consolidé, en indiquant la
méthode d’intégration choisie à partir des informations de détention données en
annexe pour l’année 2020. (Note : les chiffres sont inventés)
Bilan Parrot
Actif Passif
Titres Pix4D 150 Capital 50
Autres actifs 650 Réserves 350
Résultat 10
Dettes 390
Bilan Pix4D
Actif Passif
Total actif 1000 Capital 100
Réserves 300
Résultat 20
Dettes 580
Pix4D est détenue à 95 % : intégration globale.

Bilan Pix4D (separation entre groupe et minoritaires)

Actif Passif
Total actif 1000 Capital 95 5
Réserves 285 15
Résultat 19 1
Dettes 580
Comptes consolidés
Actif Passif
Total actif 1650 Capital 50
Réserves 580
Résultat net part du 29
groupe
Intérêts minoritaires 21
Dettes 970