Chap2 Mcif

ENCG –Fès- A.
ALAOUI TAIB
2020-2021
CHAP 2 : Le marché financier
Les marchés de capitaux regroupent deux grandes catégories de marchés :
Marchés de capitaux
Marché monétaire Marché financier

Financements de CT (≤ 2 ans) Financements de MLT (>2ans)
Marché officiel et organisé où sont émises et négociées

des valeurs mobilières
ENCG –Fès- A. ALAOUI TAIB
2020-2021
1. Définitions
- Marché officiel et organisé sur lequel s’échangent les VM nationales et

étrangères admises aux négociations par les autorités compétentes.
- Lieu sur lequel des agents ayant des besoins de financement à M&LT
peuvent trouver des agents disposés à avancer des fonds excédentaires à
M&LT en contrepartie d’une rémunération appropriée.
- En canalisant l’épargne des investisseurs financiers sur des VM joue un

rôle très important au plan économique en permettant à l’Etat (Trésor), aux
entreprises publiques/semi-publiques et aux sociétés privées de trouver les
ressources longues nécessaires au financement de leurs programmes
d’investissement.
2020-2021
- Son fonctionnement repose sur l’activité de deux compartiments dont les

fonctions sont différentes et complémentaires : Marché primaire et Marché
secondaire.
Marché Financier
2020-2021
- Marché primaire : marché des émissions des VM

Il met en relation les agents à déficit de financement (entreprises, Etat,
collectivités locales) qui émettent des produits financiers (actions, obligations
et autres), et les agents à surplus de financement (épargnants, notamment les
ménages) qui les souscrivent.
Fonction de financement, d’allocation du capital
- Marché secondaire : Bourse de valeurs où sont négociées les VM émises.

C’est sur ce marché que varient leurs prix (cours) déterminés par l’offre et la
demande des titres. Donc, l’émetteur ici n’intervient plus (sauf s’il souhaite
racheter ses propres titres). Les titres déjà émis s’échangent contre de
l’argent liquide.
2020-2021
Avec l’adoption du nouveau règlement général de la Bourse de Casablanca (fin

2019), la structure du marché n’est plus la même : marché principal et marché
alternatif, nouvellement mis en place, dédié aux PME . Les conditions
d’admission :
- Disposer d’un nombre moyen de salariés inférieur à 300 personnes pendant
les six derniers mois ;
- Avoir un total bilan du dernier exercice ne dépassant pas 200 millions DH ;
- Avoir un CA du dernier exercice ne dépassant pas 500 millions DH.
2020-2021

2020-2021

2020-2021

2020-2021

2020-2021
Les Intervenants
La clientèle : Offreurs et Demandeurs de titres
- Offreurs de titres (emprunteurs) : personnes morales, privées ou publiques,

résidentes ou non, souhaitant emprunter des capitaux sous la forme
d’actions/obligations : entreprises privées/publiques, nationales/étrangères, le
Trésor, les collectivités publiques locales et les établissements de crédit. Ils
ont naturellement accès au marché primaire.
- Demandeurs de titres (prêteurs) : peuvent souscrire des titres sur le marché

primaire/secondaire : épargnants individuels, entreprises ou investisseurs
institutionnels (OPCVM, CDG, compagnies d’assurance, caisses de retraite)
et non-résidents.
2020-2021
Les intermédiaires
L’accès au marché financier n’est pas direct pour des raisons de contrôle, de
technicité et d’intérêts corporatistes :
- les organismes de financement spécialisés : banques, caisses d’épargne…

- les entreprises d’investissement (sociétés de bourse notamment)
Ils sont libres d’exercer sur tous les marchés les activités de leur choix :
a) collecte et transmission d’ordres de clients (collecteurs et transmetteurs
d’ordres), b) exécution des ordres (négociateurs), c) gestion de portefeuilles,
d) prise ferme et placement, sous réserve d’avoir obtenu l’agrément de
l’AMMC.
2020-2021
L’autorité professionnelle : l’AMMC
Organisation professionnelle exerçant son autorité sur les marchés

marocains. Hormis la gestion de portefeuilles, ses compétences s’étendent à
toutes les opérations réalisées sur les marchés réglementés et marchés de
gré à gré.
L’entreprise de marché : société « Bourse de Casablanca » ayant succédé

en 2000 à la Société de la Bourse des Valeurs de Casablanca « SBVC »,
société anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance.
2020-2021
Actionnariat BVC avant ouverture du capital

2020-2021
Actionnariat BVC après ouverture du capital

2020-2021
Les produits financiers
Les VM se scindent en 2 grandes familles : obligations (titres de créances)

qui représentent un emprunt, un crédit que le souscripteur peut céder sur un
marché ; et actions (titres de capital) qui confèrent à leurs propriétaires la
qualité d’associés dans une société de capitaux.
Mais, de nombreuses formules mixtes combinant les caractéristiques des

actions et des obligations ont été créées en sorte que ces deux formes
polaires de VM se sont beaucoup rapprochées.
2020-2021
Les obligations
- Titre de créance sur l’émetteur qui s’engage à la rembourser à une échéance

déterminée contre un intérêt annuel. Le total des obligations émises à la
même date par un emprunteur et simultanément souscrites par les prêteurs =
l’emprunt obligataire.
- Emission réservée à l’Etat, aux entreprises publiques ou semi-publiques

autorisées ou garanties par l’Etat et, au niveau des entreprises privées, aux
seules SA ayant 2 ans d’existence et un capital entièrement libéré.
- Au Maroc : Emission généralement par le Trésor et les établissements

publics ou semi-publics dont les émissions sont garanties par l’Etat, et ce pour
des durées de 5 et 10 ans principalement.
2020-2021
- Au Maroc : Souscription notamment dans le cadre des adjudications des

bons de Trésor.
- Pour diversifier les risques liés aux obligations et adapter les produits à la
demande, les émetteurs ont beaucoup innové titres ayant des
caractéristiques variées ajoutées à la forme traditionnelle des obligations :
Obligations convertibles en actions : donnent droit au détenteur de convertir

l’obligation en action sur une période de temps donnée (entre 2 et 6 ans).
Produit très avantageux au cas où la valeur de l’action devient > au prix de
remboursement de l’obligation exercer alors son droit d’option.
2020-2021
Sont autorisées à émettre ces titres les SA répondant aux conditions

stipulées, « l’AGE des actionnaires doit donner son autorisation préalablement
à l’émission… » et « l’autorisation doit comporter, au profit des porteurs
d’OCA, renonciation expresse des actionnaires à leur droit préférentiel de
souscription aux actions qui seront émises par conversion de ces
obligations».
Exemple d’OCA : les Bons de Privatisation crées en 1996 pour accompagner

le programme de privatisation.
Le marché primaire a enregistré 2 émissions de ces bons en 1996 totalisant
2,76 milliards DH.
2020-2021
Obligations à bons de souscription : donnent droit à souscrire à un prix fixé

à l’avance de nouvelles obligations (OBSO) ou des actions (OBSA).
Obligations à taux variable : le taux d’intérêt varie en fonction d’un taux

courant pris comme référence (taux du marché obligataire / monétaire).
Maîtrise des risques de perte en capital.
La couverture dépend du taux pris comme référence et des modalités de

l’indexation (seuil de déclenchement, plafond d’indexation, réversibilité de la
hausse ou de la baisse).
2020-2021
Les actions
- Titre d’associé représentant un droit de propriété négociable sur une fraction

du capital social, et qui confère à son propriétaire des droits et prérogatives :
. le droit au vote participation active à la vie de la société émettrice à
travers les AGO des actionnaires
. le droit de percevoir proportionnellement aux bénéfices distribués une part
de revenus sous forme de dividendes
. le droit préférentiel de souscription lors d’une augmentation de capital
. le droit d’attribution lors d’une augmentation de capital par incorporation de
réserves
. le droit de communication de documents sociaux.
2020-2021
- Le classement des actions (Logique souscripteurs vs Logique émetteurs) :

2020-2021
NB : La loi impose que « toute personne physique/ morale qui vient à posséder
plus du 1/20, du 1/10, du 1/3, de la 1/2 ou des 2/3 du capital ou des droits de
vote sur une société ayant son siège au Maroc et dont les actions sont cotées à
la BC informe cette société ainsi que l’AMMC et la société gestionnaire, dans
un délai de 5j ouvrables à compter de la date de franchissement de l’un de ces
seuils de participation, du nombre total des actions de la société qu’elle
possède ».
2020-2021
- À côté de la forme traditionnelle d’actions, il existe des formes plus

complexes auxquelles sont attachés des droits et des risques particuliers :
Actions à bons de souscription d’actions (ABSA) : permettent d’acheter

ultérieurement d’autres actions de la même société à un prix et durant une
période fixés à l’avance.
Actions à dividendes prioritaires (ADP) : privent leur détenteur du droit de

vote, mais en contrepartie lui assurent un dividende prioritaire prélevé sur les
bénéfices avant distribution des dividendes aux actionnaires ordinaires.
2020-2021
Le droit préférentiel de souscription
- accompagne les augmentations de capital en numéraire décidées par l’AGE
- confère aux actionnaires anciens la faculté de souscrire, en priorité, les

actions nouvelles, proportionnellement aux actions détenues avant
l’augmentation en question.
- Droit utilisé seulement par l’actionnaire bénéficiaire qui peut le céder droit
négociable pendant la durée de la souscription.
Le prix d’émission se situe toujours à un niveau inférieur d’environ 20% du

cours boursier de l’action.
2020-2021
- Valeur théorique du DPS : déterminer la perte de la valeur de l’action subie

par les actionnaires anciens en considérant leur situation avant et après
l’émission.
En notant,
P0 , cours avant l’émission de titres

P1, cours après l’émission de titres
PE : prix d’émission des titres
N : nombre d’actions anciennes
n : nombre d’actions nouvelles
DPS : P0 - P1 = perte subie par la valeur de l’action
2020-2021
Calcul : DPS = P0 - P1
Et on sait que : CP après l’augmentation = CP avant l’augmentation
+ Montant de l’augmentation
(N+n) P1 = N (P0) + n (PE)
2020-2021
La valeur théorique d’une action après émission :
Le DPS étant égal à la perte subie par la valeur de l’ancienne action :

2020-2021
Exemple
Une SA au capital de 30.000.000 DH divisé en 300.000 actions d’une valeur

nominale de 100 DH compte augmenter son capital à 40.000.000 DH. A cet
effet, elle émet 100.000 actions nouvelles de même valeur nominale, au prix
de 240 DH, le cours boursier de l’action étant de 300 DH.
Quelle est la valeur du DPS ?

2020-2021
Le droit d’attribution
- confère aux actionnaires d’une société « l’attribution gratuite d’actions

nouvelles, à la suite d’une augmentation de capital par incorporation de
réserves, bénéfices ou primes d’émission… ».
- attribution proportionnelle aux actions détenues par chaque actionnaire.
La valeur théorique de l’action devient :
Le droit d’attribution : DA = P0 – P1
2020-2021
Exemple
Une SA au capital de 40.000.000 DH divisé en 400.000 actions d’une VN de

100 DH a décidé d’augmenter son capital à 50.000.000 DH par incorporation
de réserves en émettant 100.000 actions nouvelles, à raison d’une action
nouvelle pour 4 anciennes. Le cours boursier de l’action avant émission est de
450 DH.
Quelle est la valeur du DA ?

2020-2021

Produits intermédiaires entre actions et obligations
Les certificats d’investissement
- Titres dissociant les droits pécuniaires des droits de vote.

- Emission par toutes les sociétés publiques et privées.
- L’AGE d’une société peut décider « la création dans une proportion qui ne
peut être supérieure au quart du capital social, de certificats d’investissement
représentatifs de droits pécuniaires, et de certificats de droits de vote
représentatifs des autres droits attachés aux actions émises à l’occasion
d’une augmentation de capital ou d’un fractionnement des actions existantes».
Actions
CI auxquels sont attachés les droits Certificats de droit de vote négociables

à dividendes des actions acquis que par les détenteurs des CI
2020-2021
Les titres participatifs
- Ne confèrent aucun droit de vote ni aucun droit de regard dans la gestion de

la société mais assurent une rémunération comportant une partie fixe et une
partie variable avec les bénéfices de la société.
- Considérés comme étant des fonds propres.
- Emission que par les sociétés anonymes du secteur public, les

établissements publics à caractère industriel et les coopératives.
2020-2021
Le marché financier marocain est compartimenté en deux parties

principales : le marché obligataire et le marché boursier.
2020-2021
2. Le marché obligataire
2.1 Présentation
- Marché financier au comptant où s’organise la confrontation de l’offre et de

la demande de financement à M et LT, de 2 à 30 ans.
Marché primaire Marché secondaire

permet aux émetteurs de se financer permet la valorisation et la liquidité
auprès des opérateurs sur supports des titres émis
de dettes.
Financement des besoins à M et LT des Etats, les entreprises publiques et

privées + offre des opportunités de placement des capacités de financement
2020-2021
- Les émissions d’emprunts obligataires sont réservées à l’Etat, aux

entreprises publiques ou semi-publiques autorisées ou garanties par l’Etat et,
au niveau des entreprises privés, aux seules sociétés anonymes ayant 2 ans
d’existence et un capital entièrement libéré.
- Au Maroc : Emission en général par le Trésor et les établissements publics

ou semi-publics dont les émissions sont garanties par l’Etat
(durées de 5 et 10 ans principalement).
Souscription essentiellement dans le cadre des adjudications

des BT.
2020-2021
- Un emprunt obligataire est un emprunt contracté auprès d’un grand nombre

de prêteurs, appelés obligataires.
Le capital emprunté est divisé en obligations, et la valeur nominale (C) -ou

pair- d’une obligation est le montant du capital emprunté (K), divisé par le
nombre N d’obligations émises : K = C x N (le capital réalisé ≠ K)
- Valeur d’émission /de remboursement
Les obligations peuvent être émises à un prix (E) < au nominal (C).
E : Valeur d’émission C – E : Prime d’émission
Les obligations peuvent être remboursées à un prix (R) > au nominal (C).
R : Valeur de remboursement R – C : Prime de remboursement
2020-2021
2.2 Caractéristiques d’un emprunt obligataire
- Une obligation : valeur mobilière émise en représentation de la créance née

d’un emprunt contracté par un émetteur auprès d’un ensemble de prêteurs.
La créance obligataire présente un caractère collectif.
- Un investisseur acquéreur d’une obligation créancier vis-à-vis de

l’émetteur + ne dispose d’aucun droit sur la gestion de l’entreprise mais
possède les droits naturels du prêteur (remboursement du capital + versement
d’un intérêt sur le montant emprunté tout au long du prêt).
- Les obligations sont cessibles + au porteur + librement négociables sur le

marché.
2020-2021
- Pour une émission donnée, les obligations constituant l’emprunt présentent

les mêmes caractéristiques :
• Une valeur nominale (C)
• Le coupon d’intérêt (c)
• La valeur d’émission (E)
• La prime d’émission (C – E)
• La valeur de remboursement (R)
• La prime de remboursement (R – C)
2020-2021
- Rémunération
Déterminée par un taux d’intérêt nominal appliqué à la valeur nominale de

l’obligation : le coupon, et son versement : un détachement de coupon.
Pour une seule obligation détenue, le coupon (c) = i x C

Cet intérêt est dit intérêt nominal.
Pour un an de capital prêté, l’obligataire reçoit un coupon d’intérêt annuel qui

demeurera constant tout au long de l’existence de l’emprunt.
L’obligation est qualifiée alors de valeur mobilière à revenu fixe.
Mais il existe des obligations à taux variable ou révisable.

2020-2021
Fixe : offre une rémunération périodique déterminée à la signature du

contrat. Le taux servi est connu avec certitude pendant toute la durée. Mais,
émetteur/porteur ne profitent pas d’une baisse/hausse des taux.
Variable : offre une rémunération périodique selon un indicateur spécifié

dans le contrat. Le taux est post-déterminé (la rémunération n’est donc pas
connue avec certitude avant le terme échu). Emetteur/porteur peuvent profiter
d’une baisse/hausse des taux.
Révisable : offre une rémunération périodique selon un indicateur

spécifique. Le taux est prédéterminé (la rémunération d’une période est donc
connue avec certitude dès le début de celle-ci). Emetteur/porteur peuvent tirer
profit d’une évolution favorable des taux.
2020-2021
- Le coupon peut être versé à chaque période selon l’échéancier convenu.

Mais, il est le plus souvent versé annuellement.
- Titres « zéro coupon » : entre l’émission et l’échéance, aucun versement

intermédiaire n’est effectué par l’émetteur. Le seul versement a lieu à la date
d’échéance (intérêts capitalisés + remboursement).
- La date de jouissance détermine la date à partir de laquelle les intérêts

commencent à courir (≠ date de souscription).
NB : Il existe différents taux d’intérêts (à ne pas confondre)

2020-2021
Taux nominal : taux de rémunération versé par l’émetteur, appliqué à la

valeur faciale, il permet de déterminer le coupon.
Taux réel : taux nominal ajusté du taux d’inflation, il donne la mesure de
l’enrichissement du porteur net de la hausse des prix.
Taux actuariel : taux de rendement, taux effectif obtenu par tous les
souscripteurs. Taux d’actualisation qui permet d’écrire, à l’émission,
l’équivalence de la VPR de la suite d’annuités et le montant de l’emprunt.
Taux de placement effectif : taux de rendement réalisé par un obligataire
donné et qui est fonction de la date de remboursement des titres détenus.
Taux de revient à l’émission : taux effectif supporté compte tenu des frais
réglés aux intermédiaires financiers lors de l’émission, paiement d’intérêts +R.
2020-2021
- Maturité
Durée séparant la date de jouissance de la date d’échéance d’une émission.

Par convention 3 catégories de maturité.
• Les maturités à CT : durée comprise entre 1 an et 3 ans avec une distinction

forte entre les durées < 1 an et celles > 1 an ;
• Les maturités à MT : durée comprise entre 3 et 7 ans, avec distinction des

durées intermédiaires de 3 à 5 ans et de 5 à 7 ans ;
• Les maturités à LT : durée de 7 ans et plus avec des distinctions

intermédiaires de 7 à 10 ans, 10 à 20, 20 à 30, et plus de 30 ans.
2020-2021
- Modalités de remboursement
1) en masse à l’échéance : Remboursement in fine.
2) chaque année par fractions constantes de capital : Remboursement par

séries égales, chaque série comportant le même nombre d’obligations à
rembourser.
3) chaque année par fractions constantes de capital et d’intérêt :

Remboursement par annuités constantes. Le nombre d’obligations à
rembourser varie donc chaque année ; il est plus élevé à la fin de
l’emprunt.
2020-2021
- Cotation
. Cotation sur le marché marocain : OCP
. Cotation sur le marché français : Une obligation souveraine à 10 ans, de

taux nominal 4,75%, émise en 2009 et d’échéance 2019
ISIN Valeur D Cours T act cc

FR0000188690 OAT 4,75% 104,69 3,48 1,62
09-19
2020-2021
Les obligations cotées en % du nominal et au pied du coupon ; soit hors

considération des intérêts courus de la date de versement du dernier coupon
à la date de cotation.
j, nombre de jours de la date de cotation à la date de versement du prochain

coupon,
2020-2021
- Risques
Incertitude sur la valeur future de l’instrument financier : Risque systématique
et Risque spécifique.
• Risque systématique : lié aux facteurs de marché. Risque non
diversifiable, le seul rémunéré par le marché Risque de taux : risque
de survenance d’une perte de valeur de l’obligation en cas d’évolution
défavorable des taux du marché.
• Risque spécifique : lié aux facteurs propres à l’émetteur, éliminable par
diversification et donc non rémunéré par le marché Risque de défaut.
Taux d’intérêt nominal = Taux de marché + Spread fonction du risque

(Emprunts de l’Etat)
2020-2021
Chaque émission de titres est accompagnée d’une notation (rating) propre

au titre.
La notation à LT est assortie d’une perspective « négative », « stable » ou

«positive » qui donne une indication tendancielle sur l’évolution prévisible de
la qualité de signature de l’émetteur.
La dégradation de la qualité de signature d’un émetteur peut s’accompagner

d’une obligation de remboursement anticipé par l’émetteur des emprunts
contractés (trigger clause, clause de déclenchement).
2020-2021
2020-2021
- Valorisation d’une obligation
La valeur d’un titre obligataire = somme des flux futurs (CF) actualisés
générés par le titre :
Le taux d’actualisation (r) = taux de référence du marché obligataire

augmenté d’un spread pour tenir compte du risque spécifique attaché à
l’émetteur.
La valorisation d’une obligation est calculée selon le mode d’amortissement.

2020-2021
• Cas du remboursement in fine
Si l’on veut se défaire de l’obligation avant son échéance :
iC, coupon généralement annuel,

n, nombre de coupons restant à percevoir,
r, taux de rendement actuariel du titre à la date de cotation-taux d’actualisation
j, nombre de jours de la date de cotation au versement du prochain coupon,
R, prix de remboursement de l’obligation.
2020-2021
• Cas du remboursement par séries égales
avec,
2020-2021
• Cas du remboursement par annuités constantes
avec, pour remboursement au pair
pour remboursement avec prime de remboursement

2020-2021
Exemple
Soit un emprunt obligataire dont les caractéristiques sont les suivantes :
- Nominal 100 DH
- Nombre de titres émis 1 000 000
- Taux d’intérêt nominal 5%,
- Durée 10 ans,
- Taux de rendement actuariel 6%.
Déterminer la valeur en DH d’aujourd’hui du titre obligataire dans les trois cas

d’amortissement possibles.
2020-2021
Exemples
2) Les informations suivantes concernent l’obligation « OCP » à la date du

02/08/2020 :
- Nominal 760 DH
- Taux d’intérêt nominal 8,25 %
- Coupon versé le 6 décembre de chaque année
- Remboursement au pair in fine, le 06/12/2023
- Rendement actuariel 4,82 %

2020-2021
Pourquoi, parmi les réponses ci-après, portant sur le prix de « OCP » au

02/08/2020, la proposition (a) est à exclure. Quelle est, en définitive, la bonne
réponse ?
(a) 750,2 (b) 780,04 (c) 825,40 (d) 879,52
Nota : Il y a 126 jours du 02/08/2020 au 06/12/2020.

2020-2021
- Gestion du risque de taux
Elle revêt une grande importance les variations des taux, sous le poids de
différents facteurs, influencent la valorisation des produits de taux.
La duration (Macaulay, 1938)
Durée de vie moyenne des flux de l’emprunt. Elle reflète le risque de taux
Durée de détention du titre pour immuniser la position contre le risque de taux.

2020-2021
L’horizon à l’issue duquel, quelle que soit l’évolution des taux, la valeur
globale du titre/portefeuille est la même, et l’investisseur aura dégagé sur son
placement un taux de rentabilité égal au taux actuariel annoncé à l’émission.
Le titre de créance/portefeuille est immunisé.
Exemple
Soit un emprunt obligataire dont les caractéristiques sont les suivantes :
Nominal 100 DH ; Nombre de titres émis 1 000 000

Taux d’intérêt nominal 5% ; Durée 10 ans ; Taux de rendement actuariel 6%
Déterminer la duration dans les 3 cas d’amortissement possibles.

2020-2021
La sensibilité (Hicks, 1939)

Mesure la variation en % du prix d’une obligation pour une variation de 1%
(100 bp) des taux d’intérêt.
Par convention, S est négative (la dérivée de P par rapport à r est négative).
Exemple (retour sur l’exemple précédent)
Déterminer la sensibilité du titre dans les 3 cas d’amortissement possibles.

2020-2021
Remarques
- Il existe un écart entre prix constaté et prix estimé ; la sensibilité est une
approximation linéaire de la variation du prix de l’obligation.
- Plus la variation de taux est importante, plus l’erreur d’estimation de la

variation de P est grande (S, outil de gestion à CT pour de petites variations).
- La sensibilité est fonction du taux d’actualisation r ; il est nécessaire de la

recalculer régulièrement.
2020-2021
- Les instruments du marché obligataire

Ils constituent souvent le fonds de portefeuille de nombreux investisseurs ; des
positions détenues à LT.
Les indices
Un indice est un indicateur représentatif de la tendance de marché.

Au Maroc : absence d’indices jusqu’à une date récente CFG Bonds, MBI
et MGBX.
L’indice CFG Bonds crée en juin 1999, 1er indice obligataire marocain.
Il permet de mesurer la performance globale quotidienne du marché.
Il sert de référentiel pour :
2020-2021
- Comparer la performance d'un portefeuille d'obligations à celle du marché.

- Comparer la performance du marché actions / monétaire à celle du marché
obligataire.
Il est constitué d'un panier de BT émis par l'Etat marocain, de maturités
initiales comprises entre 1 an et 15 ans.
La sélection répond à des critères de représentativité, liquidité et maturité :
- L'échantillon considéré doit représenter 70% de la population totale des BT
(émis par adjudication).
- Le taux de rotation des différentes classes de l'échantillon doit être >= à 10%.
- Les sous-classes de maturités (exp., [1,5-5 ans[, [5-10 ans[, [10-15 ans[…),
2020-2021
ont un poids dans l’indice égal à leur poids dans la population totale.
Le calcul de l'indice est quotidien ; sa valeur = la valorisation du jour du panier

des titres des BT le composant, rapportée à la valeur initiale de la base.
Indice MBI : « Moroccan Bond Index » lancé par BMCE Capital et CDMG
en 2002. Il représente au moins 75% de l’intégralité du marché des BT à taux
fixe. La logique de construction permet de mesurer les performances par
tranches de maturité ainsi que la performance globale du marché obligataire.
Indice MGBX : « Moroccan Governement Bond Index » lancé par CDG

Capital en 2012 qui réconcilie 2 conditions fondamentales : représentativité du
marché et réplicabilité.
2020-2021
La dette souveraine
Emprunt de référence sur les marchés financiers des pays développés ;

les titres d’Etat sont souvent utilisés comme indice de marché pour évaluer la
performance des autres actifs obligataires.
. Au Maroc : les Bons du Trésor
. En France : les Obligations assimilables du Trésor (OAT) et les Obligations
assimilables du Trésor indexées (OATi)
. Aux USA : émission des obligations les plus prisées dans le monde :
Treasury bill (T-Bill), Treasury note (T-Note), Treasury bond (T-Bond), Treasury
Inflation Protected Securities (TIPS).
2020-2021
La dette privée
Développement suite à l’institution du marché TCN : les émissions des dettes

privées sont passées d’environ 8,9 MM DH en 2005 à 124 MM DH en 2018.
Sur les marchés développés, l’ingénierie financière a développé des

instruments à la frontière entre actions et obligations et a conduit à la mise en
place d’une hiérarchie selon l’ordre de priorité dans le remboursement :
2020-2021
- La dette senior : obligations de 1er rang, moins risquées et donc moins

rémunérées. Elle est constituée des financements prioritairement remboursés
par l’émetteur.
NB : Rang de séniorité des dettes
La clause pari passu garantit aux porteurs de titres de même rang un
traitement égal : même taux de recouvrement en cas de défaut.
- La dette junior : constituée des financements dont le remboursement

périodique est subordonné ou conditionné au remboursement préalable de la
dette senior dette mezzanine. Il s’agit de titres subordonnés.
2020-2021
- Les obligations composées : à un titre de créance primaire est attaché un

instrument secondaire ou une clause contractuelle ouvrant un droit d’achat sur
un titre émis ou à émettre. On distingue :
. Obligation à option explicite : titre de créance adossé à une option d’achat

d’un autre titre de l’émetteur, et qui peut être détachée et cotée séparément
du titre primaire (Bon de souscription, Bon d’option).
Exemples d’obligations : OBSA, OBSO.
. Obligation à option implicite : titre de créance qui prévoit un remboursement

au gré de l’émetteur ou au gré du porteur en titres de capital. Le titre primaire
est coté séparément. Exemples : OCA, ORA, ORCI.
2020-2021
2. Le marché actions
2.1 Présentation
- Le marché le plus connu des marchés des capitaux : les émetteurs y

financent leurs projets par capital, les investisseurs y placent leurs liquidités
ou s’y disputent le contrôle des sociétés.
- Marché financier au comptant où s’organise la confrontation de l’offre et de
la demande de financement sur supports de titres de capital.
Marché primaire Marché secondaire

Financement à LT des entreprises Valorisation et liquidité des titres
par capitaux propres. émis.
- Titres de capital : définition et typologie voir supra.
2020-2021
2.2 Les opérations sur titres de capital
Opérations soumises à l’autorisation des actionnaires :
OST simples, portant sur le versement d’une rémunération en numéraire

aux porteurs.
OST complexes, affectant les caractéristiques des titres de capital.

2020-2021
OPERATIONS SUR TITRES DE
CAPITAL
2020-2021
2.2.1 OST simples

Opérations régulières bien qu’elles aient un impact sur la cotation : la
distribution des dividendes versement en numéraire au profit des
actionnaires d’une partie du bénéfice de la société déterminé par le RNC. (Div.
croissant=signal de prospérité de l’entreprise sur les marchés financiers).
2.2.2 OST de cotation

Opérations qui concernent les processus d’introduction en Bourse et de retrait
de la cote, exposant la valorisation de l’émetteur aux variations du marché ou
cherchant à l’améliorer.
. L’introduction en Bourse (IPO) : opération inaugurale d’émission d’actions
sur le marché primaire. Objectif accéder à un financement valorisant l’Ese
2020-2021
aux conditions de marché et/ou permettant la sortie du capital d’un actionnaire

important. Différentes modalités pour tenir compte de l’incertitude sur la
valorisation de l’action :
- L’offre à prix ferme (OPF), procédure d’introduction en Bourse d’une action
dont le prix de vente est fixé précisément.
- L’offre à prix minimal (OPM), // // le prix de vente comporte un seuil minimal.
- L’offre à prix ouvert (OPO), // // le prix de vente est compris dans une
fourchette de cotation, bornes incluses.
Pour chacune de ces procédures, la demande de titres peut excéder l’offre.

Le taux de service = Quantité servie/Quantité demandée indicateur du
succès de l’opération.
2020-2021

2020-2021
. La scission (spin-off) : opération de filialisation d’une partie de l’activité d’une

entreprise pour la valoriser aux conditions de marché ou pour céder une
activité considérée comme non stratégique (se recentrer sur le core business).
La scission ≈ « vente par appartements ».
. L’offre publique de retrait (OPR) : opération de rachat par l’émetteur de tous

les titres en circulation (le flottant) afin de radier l’action de la cote. Motivation :
ne plus subir les coûts associés à sa cotation (déclaration des opérations aux
autorités de marché, obligation d’info des investisseurs, risque d’une
acquisition hostile, réglementation boursière et financière, etc.) / le cas d’une
société qui vient d’acquérir la majorité des titres d’une Ese et qui souhaite
retirer celle-ci de la cote.
2020-2021
2.2.3 OST de gestion de la liquidité des titres
Opérations visant à piloter le comportement du titre sur les marchés financiers

dont la cotation est jugée, par l’émetteur, excessive ou au contraire
particulièrement faible.
. La division du nominal (split) : opération de réduction du nominal de l’action

en contrepartie d’une augmentation équivalente du nombre de titres pour en
assurer la liquidité sur les marchés financiers.
. L’augmentation du nominal (reverse split) : opération d’augmentation du

nominal de l’action en contrepartie d’une réduction du nombre de titres pour
sortir notamment de la catégorie des «penny stocks» ayant une forte volatilité.
2020-2021
2.2.4 OST de fusions et acquisitions (mergers and acquisitions)
Opérations visant pour une entreprise initiatrice à acheter les actions d’une
entreprise cible concurrent (stratégie de concentration d’un secteur),
fournisseur/client (stratégie d’intégration par l’amont/aval),
société dont l’activité est sans lien direct (diversification).
. Offre publique d’achat (OPA) : proposition d’acquisition d’actions d’une Ese

cible en contrepartie de numéraire. C’est le mode d’acquisition le plus onéreux
. Offre publique d’échange (OPE) : // // en contrepartie d’actions de
l’entreprise initiatrice. Moins onéreuse que l’OPA .
. Offre publique mixte (OPM) : // // en contrepartie de numéraire et d’actions
de l’entreprise initiatrice. Plus fréquente sur les marchés.
2020-2021
. Offre publique de vente (OPV) : proposition de cession d’actions par

l’émetteur ou un ou plusieurs actionnaires à un prix fixé. Motivation : sortie du
capital dans de bonnes conditions d’un actionnaire ou d’un groupe
d’actionnaires possédant un nombre important de titres.
Opérations amicales vs. Opérations hostiles
- Offre amicale: proposition d’acquisition des titres d’une société fondée sur
une concertation entre principaux actionnaires et dirigeants des deux sociétés
impliquées portant sur le prix et la répartition du pouvoir entre les dirigeants.
- Offre hostile : proposition unilatérale d’acquisition des titres d’une société
fondée sur l’affrontement direct entre les principaux actionnaires et dirigeants
des deux sociétés.
2020-2021
2.2.5 OST de gestion du capital
Opérations impactant le nominal, ou en général le nombre d’actions de la

société cotée et donc son contrôle et la rémunération des porteurs.
Augmentation du nombre de titres émis dilution du capital et donc des

droits de vote et des bénéfices.
Diminution du nombre de titres émis relution du capital et donc
concentration des droits de vote & bénéfices au profit de peu d’actionnaires.
. Attribution d’actions gratuites : opération d’augmentation du capital social par

incorporation des réserves, en contrepartie de distribution d’actions gratuites
pour les actionnaires. Le volume des CP ne varie pas.
2020-2021
. Augmentation du capital : opération d’émission d’actions de l’entreprise pour

financer l’expansion ou amorcer un redressement, avec en contrepartie la
dilution du capital (par apports d’argent frais / conversion d’OCA /
remboursement en actions ORA).
. Réduction du nominal : opération de réduction du nominal de l’action sans

augmentation du nombre de titres pour imputer sur le capital des pertes
importantes avant, généralement, de procéder à une augmentation du capital.
. Offre publique de rachat (OPRA) : opération de réduction du capital amenant

l’émetteur à racheter ses propres titres sur le marché puis à les annuler pour
limiter le flottant, ou pour soutenir le cours de l’action alors que l’entreprise
dispose d’une trésorerie abondante (contexte économique morose).
2020-2021
2.3 Valorisation
La valorisation des actions est complexe les actionnaires = créanciers

résiduels et leur rémunération est aléatoire et difficile d’évaluation.
Il existe 3 grandes familles de méthodes d’évaluation :
- Méthodes patrimoniales : par l’Actif net comptable corrigé
- Méthodes comparatives (ou des multiples) : par comparaison avec des

sociétés cotées du même secteur ayant des caractéristiques proches.
- Méthodes d’actualisation : par la valeur actuelle des revenus futurs

(méthodes actuarielles pour l’évaluation d’un titre obligataire).
2020-2021
2.3.1 Le concept de la valeur
Valeur revenant aux actionnaires
Il existe différentes méthodes de valorisation des actions qui reflètent

différentes conceptions de la valeur : la capitalisation boursière, la valeur
comptable et la valeur fondamentale.
. La CB : la valorisation de tous les titres de capital émis par une entreprise
CB = Cours x Nombre de titres en circulation.
Fruit du jeu de l’offre et de la demande sur le marché Valorisation volatile

2020-2021
. La valeur comptable : valorisation d’une entreprise sur la base de l’actif net

comptable. ANC = Total actif – Dettes
Estimation basée sur le patrimoine de l’entreprise, facile d’application
Mesure statique, tournée vers le passé, n’intègre pas tous les éléments de
valorisation de l’entreprise ; immatériels notamment.
. La valeur fondamentale : valorisation d’une entreprise sur la base de la

somme des flux futurs actualisés générés.
Estimation basée sur les fondamentaux de l’entreprise
La capacité de l’entreprise à dégager des bénéfices compte tenu de ses
perspectives de développement à M&LT et du contexte économique.
2020-2021
A partir du bilan financier, il est possible de calculer la valeur patrimoniale

des CP de l’entreprise : Actifs réels – Dettes
Il s’agit de l’Actif net comptable.

2020-2021
Exemple (approche patrimoniale)
Soit le bilan simplifié de la société X :
On sait par ailleurs que la valeur nominale des actions est de 500 DH.
Déduire la valeur de l’action X.
2020-2021
2.3.2 Les modèles de valorisation
Modèles de la valeur fondamentale visant à déterminer le niveau de

valorisation qui doit être affiché à terme sur les marchés financiers.
. Le modèle générique
où,
, le dividende versé à la période t
r, le taux d’actualisation,
, le prix de cession de l’action à la date n.
2020-2021
Le modèle peut être simplifié :
. Le modèle à dividende constant
Le dividende est supposé constant durant toute la durée de vie de l’entreprise
Voir la valorisation des rentes perpétuelles.

2020-2021
. Le modèle de Gordon-Shapiro (1956)
Le dividende est supposé varier selon un taux de croissance g
avec, r > g
Avec,
, le dividende anticipé à la prochaine période
r, le taux d’actualisation,
g, le taux de croissance anticipé des dividendes.
2020-2021
Exemple
Soit l’action Y présentant les caractéristiques suivantes :
- Le bénéfice par action : 100 DH

- Le taux de distribution : 50%
- Taux de croissance des dividendes : 10%
- Le taux d’actualisation : 14%
Déduire la valeur de l’action Y.

2020-2021
Mais le modèle Gordon-Shapiro repose sur une forte hypothèse : la constance

de la croissance des bénéfices.
On peut considérer le cas de 3 phases : forte croissance, phase intermédiaire,

maturité et croissance stable. Le cours peut être estimé ainsi :
Où,
g, taux de croissance de la 1ère période à l’année 3 ; g’, taux de croissance
sectoriel retenu sur les années 4 et 5 ; et P5, prix obtenu par la formule G&S.
2020-2021
Exemple
Un analyste financier en charge de l’évaluation d’un titre anticipe les bénéfices

et dividendes par action sur les 6 prochaines années. Il estime qu’à compter
de l’année 6 révolue le taux de croissance des dividendes versés sera égal à
5 %. Le taux de rendement exigé par les actionnaires est de 10%.
Déduire le cours de l’action.

2020-2021
2.4 Les actions sur les marchés financiers
2.4.1 Indicateurs usuels
Diversité des émetteurs + Prévision difficile des CF générés par les titres
élaboration de nombreux indicateurs pour la mesure de la performance
et du risque des investissements.
Indicateurs de performance
Deux types de performance :
- économique : liée à la prospérité des activités de l’entreprise sur les
marchés des B/S,
- financière : liée à l’évolution du prix de l’action sur les marchés financiers.
2019-2020
. Bénéfice par action (BPA)

Il rapporte le résultat net comptable au nombre d’actions de l’émetteur.
Indicateur surveillé par les investisseurs car il donne une information directe
sur la capacité bénéficiaire de l’entreprise.
. Taux de distribution (Pay out ratio)

Il mesure la proportion du bénéfice de l’entreprise distribué aux actionnaires.
Indicateur de la politique de dividende de l’entreprise.

2020-2021
. Taux de rendement (Dividend yield)

Il rapporte le dividende au cours de l’action.
Indicateur permettant d’évaluer la part du dividende dans la rentabilité globale

du titre (comparé au même taux des firmes du même secteur d’activité).
. Taux de rentabilité financière (RoE)

Il rapporte le résultat net aux capitaux propres (capital+réserves).
Indicateur de la capacité des capitaux propres à dégager du profit.

2020-2021
Indicateurs de valorisation
Indicateurs de sous ou surestimation de la valeur des titres dont

l’interprétation peut être un signal d’achat ou de vente.
. Price earning ratio (PER)
Indicateur très populaire : il rapporte le cours de l’action (évaluation du marché

financier) au BPA (mesure de la performance économique).
Deux interprétations possibles :

- le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour 1 DH de bénéfice
2020-2021
- le nombre d’années de bénéfice pour payer le titre : multiple de capitalisation

(mesure de la création de richesse par la société).
Le PER doit être comparé à une valeur de référence : PER du marché, PER
moyen du secteur.
Un autre indicateur possible : le PER relatif
Interprétation par rapport à l’unité.

2020-2021
Exemple : PER
Soit la société Lambda dont le cours de bourse est de 200 DH le 16 avril
2020, son BPA est de 10 DH.
PER = 200/10 = 20
Si le cours de bourse passe à 150 DH, le PER devient : 150/10 = 15

Si le cours de bourse passe à 400 DH, le PER devient : 400/10 = 40.
Exemple : PER relatif
Soit les quatre sociétés suivantes du secteur agroalimentaire et leurs (PER)

respectifs : W (20), X (24), Y (16), Z (26)
2020-2021
PER du secteur = (20+24+16+26)/4 = 21,5
PER relatif (Y) = 16/21,5 = 0,74 < 1 la société Y est moins bien valorisée
que la moyenne du secteur (opportunité d'achat).
Interprétation de PER
- En dessous de la valeur de référence : PER faible (bénéfice relativement

élevé par rapport au cours).
Performance de nature économique tirée par les flux d’exp. de l’entreprise.
Rémunération des actionnaires sous forme de dividende et de distribution
d’actions gratuites.
Le titre est une valeur de rendement (value stock)

2020-2021
Si PER particulièrement faible : valeur décotée

Signal d’achat dans l’attente d’une correction à la hausse du cours
- En dessus de la valeur de référence : PER élevé (bénéfice relativement

faible par rapport au cours).
Performance de nature financière fondée sur une anticipation des flux futurs
importants.
Rémunération des actionnaires sous forme de plus-value.
Le titre est une valeur de croissance (growth stock)
Si PER particulièrement fort : valeur surcotée

Signal de vente avant une correction éventuelle à la baisse du cours.
2020-2021
. Price-to-Book ou Market-to-Book
Rapporte la valorisation du marché de l’entreprise à sa valeur comptable.
P/B exprime le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour 1 DH de CP.
VM/VC exprime l’écart entre valeur du marché et valeur comptable de la

société : indicateur de création de valeur pour les actionnaires.
2020-2021
20
2.4.2 Le rendement
La rémunération des titres de capital prend une double forme : une PV sur le
capital et un dividende
Pour l’analyste financier, à LT, la rentabilité provient largement des dividendes.
Pour le spéculateur, à CT, la rentabilité dépend largement de la PV.

2020-2021
2.4.3 Les indices
Des sociétés (par exp. DJ, MS, SBF, CFG) proposent des indicateurs qui
prennent en compte l’évolution d’un panier de titres construit pour être
représentatif de la tendance du marché : Indices
Définition
Un indice (ou benchmark) : portefeuille de valeurs mobilières destiné à être

représentatif de la tendance du marché, servant comme référence aux
opérateurs pour évaluer la rentabilité et le risque de leurs portefeuilles.
Contraintes de construction : nombre de valeurs (concentration sur les blue

chips), variabilité du nombre de titres (indice ouvert vs. fermé) et pondération.
2020-2021
Typologie des indices d’actions
. Indices géographiques
. Indices sectoriels
. Indices de style
. Indices de capitalisation boursière
. Indices socialement responsables

2020-2021
. Indices géographiques : représentatifs de la tendance de marché d’une

zone géographique, à l’échelle d’un groupement de pays, d’un continent, ou
plus largement du monde entier.
Exemples : Eurostoxx50 (zone euro), S&P Latin America 40 (Amérique latine)
Euro Next 100 (Europe), BBC global 30 (Europe, Asia, North America), S&P
Global 100, MSCI mondial, etc.
. Indices sectoriels : représentatifs des évolutions des titres émis par les
entreprises d’un secteur de l’économie : Banques, Santé, Agro-alimentaire,
Boissons, Médias, Technologies, Industries, Immobilier, …etc.
Exemples : Indices sectoriels ICB, Indices sectoriels Eurostoxx.
2020-2021
. Indices de style : représentatifs des évolutions de titres présentant des

caractéristiques spécifiques. Par exp. Indices value, Indices growth. Ils se sont
largement développés dans les années 90, notamment pour distinguer les
évolutions des firmes de la nouvelle économie.
Exemples : Russel 1000 value, Russel 1000 growth.
. Indices de capitalisation boursière : représentatifs des évolutions des titres

répartis selon leur niveau de CB. Par exp. Indices Large cap, Indices Mid cap,
Indices Small cap.
Exemples : S&P SmallCap 600, S&P LargeCap 500, DJ Euro Stoxx Small
cap, DJ Stoxx Small 200, DJ Stoxx Mid 200.
2020-2021
. Les indices socialement responsables : constitués de titres émis par des

entreprises sélectionnées sur des critères de responsabilité sociale (RSE).
Screening positif (filtrage d’inclusion) : technique de sélection de titres

procédant par inclusion a posteriori de valeurs émises par des sociétés
socialement responsables (respect de critères sociaux, sociétaux et/ou
environnementaux) ;
Screening négatif (filtrage d’exclusion) : technique de sélection de titres

procédant par exclusion a priori de valeurs émises par des sociétés tirant tout
ou partie de leurs revenus d’activités jugées non éthiques par nature (par exp.
Le secteur AGTF, sociétés liées au nucléaire).
2020-2021
Les indices dans le monde
. L’Europe compte plusieurs places financières de référence
- En France : le CAC 40, indice fermé composé des 40 valeurs les plus
échangées cotées à Paris. Le SBF 120, SBF 250.
- En Allemagne : le DAX 30, indice fermé composé des 30 valeurs les plus
actives cotées à Francfort.
- En GB : le FTSE 30, // // cotées à Londres.
- Zone Euro : le DJES, indice composé de + 300 actions de la zone Euro

(80% de la CB de la zone). DJES 50, indice fermé composé des 50 valeurs
les plus actives de la zone Euro.
2020-2021
. Aux USA, plusieurs indices sont largement utilisés.
- Le DJIA : composé de 30 actions industrielles américaines cotées à NY.

- Le S&P 500 : indice fermé composé de 500 valeurs constituant 80 % de la
CB de la place de NY.
- Le Nasdaq Composite Index : indice ouvert comptant plusieurs valeurs
technologiques (Microsoft par exemple).
. En Asie : 2 indices proposés par le Japon
- Nikkei 225 : indice fermé composé des 225 valeurs

- TOPIX : indice composé de 1250 valeurs cotées à Tokyo. Il se subdivise en
32 indices sectoriels.
2020-2021
. Au plan international : MSCI World (Morgan Stanley Capital International

World), indice composé de + 1000 actions de plusieurs pays des 5 continents.
. Au Maroc : 3 indices boursiers principaux
- Le MASI : principal indice boursier de la Bourse de Casablanca, composé
de toutes les valeurs cotées sur la place casablancaise.
- Le MSI20 : indice composé des 20 valeurs les plus liquides sur la place
de Casablanca.
- Le Footsie marocain : FTSE CSE Index conçu en collaboration avec FTSE
Group 2 indices :
. FTSE CSE Morocco All-liquid : 35 valeurs les plus liquides de la place
. FTSE CSE Morocco 15 Index : les 15 plus importantes CB de la place.
- Casablanca ESG 10 : indice de réf. Environnement, Social & Gouvernance

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ENCG –Fès- A.

CHAP 2 : Le marché financier

Les marchés de capitaux regroupent deux grandes catégories de marchés :

Marché monétaire Marché financier

Marché officiel et organisé où sont émises et négociées

CHAP 2 : Le marché financier

- Marché officiel et organisé sur lequel s’échangent les VM nationales et

- En canalisant l’épargne des investisseurs financiers sur des VM joue un

CHAP 2 : Le marché financier

- Son fonctionnement repose sur l’activité de deux compartiments dont les

CHAP 2 : Le marché financier

- Marché primaire : marché des émissions des VM

Fonction de financement, d’allocation du capital

- Marché secondaire : Bourse de valeurs où sont négociées les VM émises.

CHAP 2 : Le marché financier

Avec l’adoption du nouveau règlement général de la Bourse de Casablanca (fin

CHAP 2 : Le marché financier

CHAP 2 : Le marché financier

CHAP 2 : Le marché financier

CHAP 2 : Le marché financier

CHAP 2 : Le marché financier

- Offreurs de titres (emprunteurs) : personnes morales, privées ou publiques,

- Demandeurs de titres (prêteurs) : peuvent souscrire des titres sur le marché

CHAP 2 : Le marché financier

- les organismes de financement spécialisés : banques, caisses d’épargne…

CHAP 2 : Le marché financier

L’autorité professionnelle : l’AMMC

Organisation professionnelle exerçant son autorité sur les marchés

L’entreprise de marché : société « Bourse de Casablanca » ayant succédé

CHAP 2 : Le marché financier

Actionnariat BVC avant ouverture du capital

CHAP 2 : Le marché financier

Actionnariat BVC après ouverture du capital

CHAP 2 : Le marché financier

Les produits financiers

Les VM se scindent en 2 grandes familles : obligations (titres de créances)

Mais, de nombreuses formules mixtes combinant les caractéristiques des

CHAP 2 : Le marché financier

- Titre de créance sur l’émetteur qui s’engage à la rembourser à une échéance

- Emission réservée à l’Etat, aux entreprises publiques ou semi-publiques

- Au Maroc : Emission généralement par le Trésor et les établissements

CHAP 2 : Le marché financier

- Au Maroc : Souscription notamment dans le cadre des adjudications des

Obligations convertibles en actions : donnent droit au détenteur de convertir

CHAP 2 : Le marché financier

Sont autorisées à émettre ces titres les SA répondant aux conditions

Exemple d’OCA : les Bons de Privatisation crées en 1996 pour accompagner

CHAP 2 : Le marché financier

Obligations à bons de souscription : donnent droit à souscrire à un prix fixé

Obligations à taux variable : le taux d’intérêt varie en fonction d’un taux

Maîtrise des risques de perte en capital.

La couverture dépend du taux pris comme référence et des modalités de

CHAP 2 : Le marché financier

- Titre d’associé représentant un droit de propriété négociable sur une fraction

CHAP 2 : Le marché financier

- Le classement des actions (Logique souscripteurs vs Logique émetteurs) :

CHAP 2 : Le marché financier

CHAP 2 : Le marché financier

- À côté de la forme traditionnelle d’actions, il existe des formes plus

Actions à bons de souscription d’actions (ABSA) : permettent d’acheter

Actions à dividendes prioritaires (ADP) : privent leur détenteur du droit de

CHAP 2 : Le marché financier

Le droit préférentiel de souscription