ÉCOLE DE GESTION

Kapitar Solution
La direction de Kapitar inc. songe à agrandir la surface de son magasin. Le
directeur des ventes croit que l’augmentation prévue dans le volume d’affaires de
l’entreprise rendra l’agrandissement rentable. Tout en étant assez convaincue
elle aussi de cela, la directrice des finances souhaiterait toutefois mesurer la
rentabilité ainsi que le risque du projet d’agrandissement. Elle demande donc au
directeur des ventes de donner une estimation des différentes possibilités pour
les ventes supplémentaires suite à l’agrandissement du magasin. Avec cette
information, elle pourra déterminer la rentabilité attendue (VAN espérée) de
même que la distribution dans cette rentabilité attendue (écart type).
Le directeur des ventes croit que tout le risque du projet sera dissipé au cours
des premières années. En effet, son expérience le porte à croire que dans trois
ans, les ventes subséquentes seront à peu près les mêmes par la suite. Après
avoir discuté avec son équipe, il arrive au tableau suivant concernant les
volumes d’affaires possibles ainsi que les probabilités de les avoir.

An 1 An 2 An 3 à 10
Ventes Prob. Ventes Prob. Ventes Prob.
600 000 $ 50 % 500 000 $ 40 % 600 000 $ 100 %
800 000 $ 60 % 800 000 $ 100 %

700 000 $ 50 % 600 000 $ 40 % 700 000 $ 100 %

900 000 $ 60 % 900 000 $ 100 %

Le pourcentage de marge brute (coûts variables) est de 40 %. Les coûts fixes

annuels supplémentaires si l’agrandissement se concrétise sont de 100 000 $.
L’agrandissement exigerait un investissement de 200 000 $ en équipements et
de 100 000 $ dans le fonds de roulement.

© Mario Lavallée 2021 1

Dans 10 ans, l’équipement aurait une valeur résiduelle de 25 000 $.
L’équipement est dans une catégorie à 20 % sur le solde dégressif et plusieurs
autres actifs de Kapitar se retrouvent dans cette catégorie. La règle du demi-taux
s’applique ici et aucune règle d’amortissement accéléré ne s’applique.
Le taux d’imposition de l’entreprise est de 26 % et le taux de rendement
généralement exigé pour ce genre de projet est de 10 %. Le taux des obligations
gouvernementales ayant une échéance de 10 ans est de 3 %.

1. Calculez l’espérance de valeur actualisée nette (E(VAN)) de procéder à

l’agrandissement de la surface du magasin.
2. Calculez l’écart type de cette VAN.
3. En utilisant l’information trouvée en 1 et 2, et en présumant que la distribution
des VAN possibles obéit à une loi normale, déterminez la probabilité que la
VAN du projet soit supérieure à 1 000 000 $.

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 Kapitar
Solution

Quatre trajectoires de ventes sont possibles. Il y a donc quatre VANi possibles.

Plusieurs éléments ne sont pas risqués et on peut donc débuter par calculer la
valeur actuelle de tous ces éléments.

Détail Valeur actuelle

- Investissement initial -200 000 $
- Injection dans le fonds de roulement
-100 000 $
- Valeur actuelle des économies d’impôt sur
l’amortissement 1→∞
200 000 0,20 0,26 1,015
0,03 0,20 1,03
+44 559 $
- Frais fixes annuels
100 000 $ (1-0,26) = 74 000 $
1 1,03
74 000 $
0,03
-631 235 $
- Valeur résiduelle
25 000 1,03 +18 602 $
- Perte d’économie d’impôt sur la revente11→∞
25 000 0,20 0,26
1,03
0,03 0,20
-4 206 $
- Récupération du fonds de roulement
100 000 1,03 +74 409 $
Net -797 871 $

© Mario Lavallée 2021 3

Cinq niveaux de ventes sont possibles.

Après
Ventes Marge impôt FM net
1 500 000 $ 40% 74% 148 000 $
2 600 000 $ 40% 74% 177 600 $
3 700 000 $ 40% 74% 207 200 $
4 800 000 $ 40% 74% 236 800 $
5 900 000 $ 40% 74% 266 400 $

Il y a 4 chemins possibles pour les ventes :

An 1 An 2 An 3 à 10

Ventes Prob. Ventes Prob. Ventes Prob.

600 000 $ 50 % 500 000 $ 40 % 600 000 $ 100 %

800 000 $ 60 % 800 000 $ 100 %

700 000 $ 50 % 600 000 $ 40 % 700 000 $ 100 %

900 000 $ 60 % 900 000 $ 100 %

Ces quatre chemins se traduisent par quatre valeurs actuelles de flux monétaires
(VAFM) avec leurs probabilités respectives.
VAFMA (20 %)

177 600 148 000 177 600 1 1,03

1,03 1,03 1,03 0,03

172 427 139 504 1 175 132

1 487 063 $
VAFMB (30 %)

© Mario Lavallée 2021 4

 177 600 236 800 236 800 1 1,03
1,03 1,03 1,03 0,03

172 427 223 207 1 566 842

1 962 476 $

VAFMC (20 %)

207 200 177 600 207 200 1 1,03

1,03 1,03 1,03 0,03

201 165 167 405 1 370 987

1 739 557 $

VAFMD (30 %)

207 200 266 400 266 400 1 1,03

1,03 1,03 1,03 0,03

201 165 251 108 1 762 698

2 214 971 $

Comme nous avons quatre VAFMi, nous avons quatre VANi.

Éléments
VAFMi déterminés VANi
A 1 487 063 $ -797 871 $ 689 192 $
B 1 962 476 $ -797 871 $ 1 164 605 $
C 1 739 557 $ -797 871 $ 941 686 $
D 2 214 971 $ -797 871 $ 1 417 100 $

Avec ces quatre VANi, nous pouvons trouver l’espérance de VAN

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 Pi VANi Pi X VANi
A 20% 689 192 $ 137 838 $
B 30% 1 164 605 $ 349 382 $
C 20% 941 686 $ 188 337 $
D 30% 1 417 100 $ 425 130 $

E(VAN) 1 100 687 $

On peut maintenant trouver l’écart type

Pi VANi E(VAN) Pi X (VANi - E(VAN))^2

A 20% 689 192 $ 1 100 687 $ 33 865 643 465 $
B 30% 1 164 605 $ 1 100 687 $ 1 225 649 382 $
C 20% 941 686 $ 1 100 687 $ 5 056 269 960 $
D 30% 1 417 100 $ 1 100 687 $ 30 035 136 986 $
Variance 70 182 699 793 $
Écart type 264 920 $

Trouvons maintenant la probabilité, si on présume une loi normale, que la VAN

soit plus grande que 1 000 000 $.

1 000 000 1 100 687

𝑍
264 920

𝑍 0,38

Selon la table de la loi normale, la probabilité est de 64,8 %.

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